大禹节水(300021) Q3单季业绩改善 2023年前三季度公司实现营业收入18.43亿元，同比减少10.69%，实现归母净利润3627.7万元（同比-21.07%），主要受到宏观经济因素和个别项目延滞影响。单季来看，业绩有所改善。23Q3单季实现收入7.31亿元，同比增速转正（同比+7.3%），Q3单季扣非净利润1325.6万元，同比增71.31%。 订单持续较快增长 公司订单规模和质量皆有提升，最终会兑现到公司业绩。规模上，截至8月22日，公司新签订单45.50亿元，较上年同期增长70.79%。质量上，公司项目从单一订单向综合解决方案转变，5000万元以上项目成为主流，订单总体质量有效提升。公司订单客户90%以上为政府客户，虽然受宏观经济因素影响回款有所放缓(前三季度经营性现金流-3.41亿元，同比-309.37%），但整体应收账款回收有保障。10月24日，全国人大批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案，此次增发的1万亿国债全部通过转移支付方式安排给地方使用，有望缓和地方债务压力，支持相关项目建设推进。 深耕农水潜力较大 从行业看，农业和水利政策支持空间大。2023年上半年全国已完成水利建设投资5254亿元，同比增加18.1%。2023-2030期间高标准农田建设每年新建改造提升约7000万亩，亩均投资望由1500元逐步提升到3000元以上。从公司看，“大水大鱼”经营规模和质量望提升。一是公司核心竞争力支持订单规模提升。公司已积累了全产业链、全区域和多种模式经营的核心竞争力，综合拿单能力越来越强。（近年订单规模持续高增)二是公司不断向产业高价值领域聚焦。公司近年资源不断向设计、信息化和项目运营等高价值细分集中，早前制造环节资源逐步缩减（制造人员比例由1/3缩减至1/10）。三是公司长期运营性收入有望不断拓潜。截至8月22日，今年BOT、EPC+O、特许经营等各类带有运营特征的订单占比近50%，公司元谋、延庆等优秀模式有望推广，给公司带来长期持续稳定现金流。 投资建议 大禹节水是农水行业龙头企业，具备项目规划设计、投资融资、产品制造、工程建设、信息智能和运营维护一体化能力。三农三水建设投入空间大，公司竞争优势明显，有望带动业绩持续增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.91亿元、1.76亿元、3.08亿元，EPS分别为0.11元、0.21元、0.36元，对应23、24、25年PE分别为45.81、23.75、13.58倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司拿单、建设、回款不及预期等风险。

     大禹节水(300021) 事件：公司发布 2023 半年报，公司主营收入 11.13 亿元，同比下降 19.53%；归母净利润 2449.23 万元，同比下降 24.14%。其中 2023Q2 公司主营收入 6.56 亿元，同比下降 22.02%；归母净利润 1432.0 万元，同比下降 10.63%。 1、项目开工进展影响 2023 年上半年业绩，盈利能力提升值得关注 2023 年上半年受整体经济环境下行和个别项目开工进度有所延滞等因素，公司项目交付与验收进度受到一定程度影响，导致营业收入和净利润水平同比有所下降。其中，智慧农水项目收入达 6.23 亿元，同比增长 1.25%；农水科技产品销售与服务收入达 2.79 亿元，同比下滑 42%；农水设计运营信息化业务收入达 2.05 亿元，同比下滑 27%。毛利率方面，智慧农水项目毛利率达 21.56%，相比去年同期 21.95%略降；农水科技产品销售与服务毛利率达 23.89%，同比上涨 0.7pct；农水设计运营信息化毛利率提升明显，达到 35.82%，同比上涨 4.75pct。公司发展前期以材料产品制造为主，约 1/3 左右为制造人员。随着业态升级，公司人员结构发生根本性优化，人力资源质量总体实现有效提升，总体以设计、信息化和项目经理等各类专业人员为主，制造人员大大缩减至不足 1/10。我们认为，公司毛利率较高的设计运营业务的持续拓展，公司总体盈利能力有望持续提升。 2、新签订单增长较快！慧图科技信息化业务订单同比增长 56% 2023 年上半年， 公司新签订单 29.36 亿元，较上年同期增长 20.86%； 截至 2023 年8 月 23 日， 公司新签订单 45.50 亿元，较上年同期增长 70.79%！我国水利行业处于快速发展过程中， 2023 年上半年全国已完成水利建设投资 5254 亿元，同比增加18.1%，国家和重点区域水网、现代化灌区和数字孪生水利将成为水利领域明确性的重点投资方向。公司深耕农业水利领域，具备全产业链优势，截至 2023 年 8 月23 日，公司新签订单从项目规模看， 5,000 万元以上订单占比 72.74%， 500 万元以下订单占比 9.74%（对比 2022 年半年报， 5,000 万元以上订单占比 63%， 500 万元以下订单占比 11%），公司大订单占比提升！公司相继在数字孪生流域、水网工程、数字灌区、水旱灾害防御等方面取得不同程度突破进展，截至 2023 年 8 月 23 日，公司旗下慧图科技已获取信息化业务订单 3.15 亿元，较上年同期增长 56%。 我们认为， 公司在国内节水灌溉行业拥有领先优势和强势地位，国家持续重视粮食安全背景下高标准农田建设的长期推进，行业持续扩容中，公司有望以龙头地位受益于行业扩容。 盈利预测：我们预计公司 2023-25 年营业收入为 46.92、 60.91、 75.08 亿元，同比增长 37.97%、 29.81%、 23.27%；归母净利润为 1.59、 2.30、 2.74 亿元，同比增长63.63%、 45.01%、 19.02%。我们认为公司所处农水行业持续性扩容，公司积极应对进行规模和科技研发扩充，在手订单积蓄充足，综合竞争力持续领先，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险；应收账款管理风险；项目交付风险；公司快速发展的管理风险