北陆药业(300016) 主要观点： 事件： 2024年4月21~22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收8.91亿元（yoy+16.30%），归母净利润-7175.71万元（yoy-735.92%），扣非净利润-6954.62万元。 2024Q1，公司实现营收2.08亿元（yoy+10.35%），归母净利润1152.62万元（yoy-8.35%），扣非净利润1144.64万元 （yoy+32.95%）。 点评： 对比剂主营业务发展稳健，中成药布局打造“第二增长曲线”2023年，公司传统业务对比剂实现营收5.35亿元（yoy+4.59%），降糖类产品实现营收9455.24万元（yoy+59.02%），九味镇心颗粒实现营收1.41亿元（+13.10%），主营业务发展稳健。 公司以自有资金2.02亿元收购承德天原药业80%股权，本次收购完成后，公司“化药+中药”双轮驱动的战略正式落地。除北陆原有的独家原研抗焦虑中药九味镇心颗粒外，公司将新增58个中药批文，其中：国家医保品种44个，国家基药品种18个，OTC品种41个，涉及清热解毒类、胃肠类、感冒类、补益类、活血止痛类等多个领域；继九味镇心颗粒之后，公司拥有了第二款全国独家品种、国家医保乙类品种金莲花颗粒，该产品同时为OTC乙类，全年收入近亿元。收购天原药业为公司的持续发展注入新的动力。 此外，公司旗下陆芝葆药业已在安徽省亳州市竞拍取得143.335亩国有土地使用权，正有序推进第四生产基地的建设工作，为全面提升公司颗粒剂、片剂、胶囊剂和丸剂等产品的产能，实现未来的中成药领域布局奠定坚实基础。 海外业务表现亮眼，收入同比增长超130% 2023年，公司海外市场拓展表现亮眼，北陆药业和子公司海昌药业海外市场收入总计达1.15亿元（yoy+132.98%）。 公司海外业务取得重大突破原因在于： 2023年北陆对比剂制剂在智利政府招标中标、在肯尼亚、塔吉克斯坦等国取得注册证书，公司对比剂产品客户数量持续增加； 出口的产品更加丰富，制剂方面，不仅碘海醇注射液、钆喷酸葡胺注射液覆盖的市场拓展速度加快，碘克沙醇注射液也取得了海外订单，实现了国际化；沧州工厂生产的钆类原料药等产品的海外市场拓展也表现出良好的发展势头； 已在国际市场奠定基础的海昌药业2023年进一步开拓了韩国、伊朗等市场，持续增加的客户和市场为海昌药业海外碘造影剂的营收增长提供了动力，收入出现较大增幅。 目前海昌药业拥有年产1000吨碘造影剂项目、共计7个品种的生产线在稳步拓展国内市场的同时，海昌药业国际化工作同步推进，碘海醇原料药已通过俄罗斯、土耳其、印度、韩国等国家注册；2024年其他原料药也有望实现出口销售，将进一步提升海昌药业的海外营收贡献。 投资建议：维持“增持”评级 我们增加对2026年业绩预测，预测公司2024-2026年营业收入有望实现10.76/13.57/15.66亿元，同比增长20.8%/26.2%/15.4%；归母净利润实现0.26/21.22/24.79百万元，同比增长100.4%/7924.0%/16.8%；对应EPS为0.00/0.04/0.05元，对应PE倍数为9188/115/98x。公司作为国内对比剂龙头，不断通过“外延并购+自主研发”开辟公司第二增长曲线，我们看好其未来发展。维持“增持”评级。 风险提示 产品未中标或价格下降的风险；研发进度或结果不理想的风险；投资并购及整合的风险。

     北陆药业(300016) 北陆药业：造影专项，多元发展 北京北陆药业股份有限公司成立于 1992 年 9 月，是国内对比剂行业的龙头企业，此外，公司还在中枢神经类和内分泌类药物领域加大研发力度，努力实现产品多元化。近年来公司营收利润企稳回升，公司发展持续向好。 2022 年，公司营收达 7.66 亿元，同比减少 10.93%；归母净利润达 1120.63 万元，同比减少 91.07%，营收利润减少的原因是集采和对比剂上游原材料上涨。 2023 年上半年，公司营收达 4.38 亿元，同比增长 24.70%；归母净利润达 960.15 万元，同比降低76.02%。 公司在深耕对比剂领域的同时，打造“第二增长曲线”，不断加大研发投入，选择市场需求较大的心血管、消化为新增重点立项领域。构建多层次研发体系，公司先后参股世和基因、芝友医疗、医未医疗，战略布局精准医疗。 深耕对比剂，打造“原料药+制剂”一体化布局 公司对比剂发展整体保持良好态势，近年来受集采影响营收有所下降，有望企稳回升。公司对比剂收入从 2016 年的 3.98 亿元增长至2021 年的 6.36 亿元， 2016-2021 年复合增长率达 9.82%。 2023 年上半年仍然是受碘帕醇注射液集采中标价格大幅下降的影响，碘帕醇注射液收入同比出现大幅下滑。碘克沙醇注射液虽未能中标国家集采，但销售团队仍在努力开拓集采外市场，碘克沙醇注射液收入同比出现回暖。 2023 年上半年公司对比剂收入 2.52 亿元，同比增长 0.67%。在钆喷酸葡胺注射液等市场，公司市场格局占优。此外，公司通过收购海昌药业，打造“原料药+制剂”一体化发展。降糖药：公司降糖类产品包括格列美脲片和瑞格列奈片，均已纳入国家集采。 2023 年上半年，公司降糖类产品收入 4211.91 万元，同比增长 57.99%。 九味镇心颗粒，打造中药抗焦虑抑郁第一品牌 流行病学调查显示，我国抑郁障碍年患病率为 3.6%，终生患病率为6.8%。此外，新型冠状病毒肺炎的大流行使全球重度抑郁障碍病例增加 27.6%，预计 2030 年，抑郁障碍将超过肿瘤和心脑血管疾病成为全球第一大疾病负担。中国抗抑郁药物行业发展较为迅速，预计抗抑郁药物行业样本医院市场规模于 2022 年达到 184.1 亿元人民币。目前，中国抗抑郁药物市场份额主要由外国药企垄断，中成药抗抑郁临床价值亟待进一步发掘。 公司自主研发的九味镇心颗粒是公司近年来重点推广的战略产品，也是国内第一个通过国家食品药品监督管理总局批准治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂。 2018-2021 年，九味镇心颗粒营收持续增长， 2021 年达 1.41 亿元，平均复合增长率达 49.14%。 2022 年受整体经济大环境影响，该产品销售收入 1.24 亿元，同比下降 11.97%， 2023 年上半年销售收入 8285.93 万元，同比增长 38.96%，有望成为公司继对比剂产品之外的又一战略品种。 投资建议 我们预计公司 2023~2025 年营收分别为 8.69/10.46/12.33 亿元；同比增速为 13.5%/20.3%/17.9%；归母净利润分别为 0.19/0.32/0.48 亿元；净利润同比增速为 73.6%/63.8%/50.3%；对应 2023~2025 年EPS 为 0.04/0.06/0.10 元/股；对应 PE 为 174x/106x/71x。考虑到公司一方面加强在对比剂领域的核心优势，与此同时介入心血管领域、消化领域等打造“第二成长曲线”，通过九味道镇心颗粒打造抗焦虑中药第一品牌。我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 集采或价格下降的风险；原料价格波动风险：研发进度或研发结果不理想的风险。