亿纬锂能(300014) 公司2024Q4/2025Q1重回收入和利润的正增长，具体经营结果数据如下：24年：收入486亿，YOY-0.4%，归母/扣非净利润41/32亿元，YOY+0.6%/15%。 24Q4：收入146亿，YOY+10%，QOQ+18%，归母/扣非净利润8.9/6.6亿元，YOY+42%/10%，QOQ-16%/-34%。 25Q1：收入128亿元，YOY+37%，QOQ-12%，归母净利润11亿元，YOY+3%，QOQ+24%，扣非净利润8.2亿元，YOY+17%，QOQ+24%。公司2024年分板块经营情况如下： 1）消费电池：持续领跑，交付能力不断提升。消费类小圆柱电池持续深化与大客户合作，多个细分市场份额稳步提升，带动产品实现满产满销，24年公司出货量增长显著，单月产销量突破1亿只。24年实现收入103亿元，YOY+23%，毛利率27.6%，YOY+3.85pct。 2）储能电池：全年储能电池出货量达50.45GWh，同比增幅达91.90%。 据能源咨询机构InfoLink统计，公司储能电芯出货量稳居全球第二位。24年实现收入190亿元，YOY+16%，毛利率14.7%，YOY-2.3pct。 3）动力电池：2024年，公司动力电池出货量30.29GWh，同比增长7.87%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2024年公司在商用车电池国内市场份额为12.15%，排名第二。24年实现收入192亿元，YOY-20%，毛利率14.2%，YOY+0.6pct。 投资建议：考虑到公司24年利润微增，我们下调25-26年归母净利润为53、70亿元（上次预期67、83亿元），预计27年实现归母净利润92亿元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、储能需求不及预期、动力&储电池价格下降超预期、行业竞争加剧

     亿纬锂能(300014) 事件：1）近期，亿纬锂能发布2024年报，2024年公司营收486.15亿元，同比微降0.35%；但四季度营收环比增长17.56%至145.7亿元；2024年归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%；扣非净利润31.62亿元，同比增长14.76%，核心业务盈利能力显著提升。 2）近期，亿纬锂能发布2025年一季报，2025年一季报公司营收127.96亿元，同比+37.34%；扣非净利润8.18亿元，同比+16.60%。 点评： 全场景锂电平台公司，各业务持续向好。亿纬锂能已经深耕锂电领域超过20年，现已成长为全球领先的全场景锂电池平台企业，目前储能业务已经做到全球第二。从2024年数据看，公司储能电池出货50.45GWh（+91.9%），营收占比39.14%；动力电池出货30.29GWh（+7.87%），营收占比39.43%；消费电池营收103亿元，同比稳健增长。 公司有望持续受益于消费+储能+动力电池行业大发展。1）动力、储能市场目前处于行业盈利低谷，未来三年有望进入上行周期，行业量利有望齐升。2）储能市场未来增速预计比动力、消费更高，行业向大电芯、长寿命升级；亿纬锂能的储能超级工厂有望抢占技术制高点，叠加海外市场布局，未来成长空间广阔。3）消费电池全球市场呈现复苏态势，且受益于AI的发展，未来对高能量密度消费电池的需求持续提升。 动力电池业务弹性大，储能业务增速高+全球格局清晰。1）公司动力电池在商用车方面地位突出，在乘用车方面已突破小鹏、零跑、吉利等核心长期客户，后续大圆柱电池放量后有望迎来开工率和盈利的双提升。2）公司储能电池业务通过超级工厂推动成本下降，未来马来西亚储能工厂投产后，海外市场份额有望进一步提升，从而带来储能格局的进一步优化。3）公司电池方面的核心技术能力受到全球更多客户认可，公司的CLS全球合作模式（技术授权）已经拓展多个核心客户，逐步打开轻资产长期盈利空间。 投资评级： 我们预计公司2025-2027归母净利分别为50.70/69.37/96.48亿元；公司储能业务已经做到全球龙头，未来锂电平台价值凸显，新型全球化背景下业务成长空间广阔；维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期

     亿纬锂能(300014) 投资要点 Q1业绩基本符合预期。公司25Q1营收128亿元，同环比+37％/-12％，归母净利润11.0亿元，同环比+3%/+24％，扣非净利润8.2亿元，同环比+17%/+24%，毛利率17.2%，同环比-0.5/-0.3pct，归母净利率8.6%，同环比-2.8/+2.5pct，业绩符合预期。 Q1出货环增15%至23GWh，全年出货预期上修至130GWh。25Q1公司动储出货22.8GWh，同环比+69%/-6%，其中动力出货10.2GWh，同环比+58%/+6%，储能出货12.7GWh，同环比+81%/-14%。动力方面，公司搭载小鹏P7+、零跑C10/C16等爆款车型持续放量，25年我们预计出货50GWh，同增60%+；储能方面，美国直接出口比例＜4%，25年美国交付量较小，我们预计受关税影响小，后续通过马来工厂突破，25年出货预期80GWh，同增60%。合计看，我们对25年动储出货预期上修至130GWh+，同增60%+，26年新品+海外放量，出货预期170GWh，同增30%+。 Q1盈利水平相对稳定，后续预计持续提升。根据我们测算，25Q1储能均价0.43元/wh，环降5%+，毛利率近14%，单位净利维持0.03元，后续随着电池价格企稳，公司维持满产满销，系统比例提升至20%，全年盈利水平预计可维持；25Q1动力均价0.63元/wh，环降5%+，毛利率近17%，预计维持微利，目前稼动率升至70%，随着爆款车型的持续拉动，Q2末预计进一步升至80%，此外公司产线进行标品化改造，后续盈利水平有望持续提升，全年盈利水平我们预计0.01元/wh+。合计看，动储Q1贡献利润约4亿元，我们预计全年贡献利润25-30亿元，同增80%+。 Q1消费利润略低于预期，思摩尔贡献收益下滑。根据我们测算，消费电池Q1收入24亿元，环降10%，毛利率25%，贡献利润约3.3亿元，环降20%。小圆柱电池淡季影响，叠加马来工厂费用，盈利环比略降，25年我们预计出货12-13亿颗，同增15%，带动消费利润增长25%至16亿元；思摩尔Q1贡献投资收益0.6亿元，环降43%，全年我们预计贡献利润4.8亿元；碳酸锂及中游材料Q1贡献投资收益0.5亿元，环比转正，全年我们预计贡献利润1.5-2亿元。 期间费用有所提升，资本开支同比高增。公司25年Q1期间费用14亿元，同环比+15%/-6%，费用率10.9%，同环比-2.2/+0.7pct；经营性现金流8.9亿元，同环比-151%/-62%；25年Q1资本开支20亿元，同环比+125%/+38%，海外产能建设加速；25年Q1末存货53亿元，较年初-16%。25Q1政府补贴3.3亿元，同降20%。 盈利预测与投资评级：我们基本维持25-27年归母净利润53/73/93亿元的预期，同增31%/37%/27%，对应PE为16x/12x/9x，考虑到公司出货高速增长，给与25年25x估值，对应目标价65元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

     亿纬锂能(300014) 投资要点： 事件：公司发布了2024年度报告和2025年一季度报告。 点评： 2024年业绩相对稳定，扣非后净利润保持增长。公司2024年实现营收486.15亿元，同比下降0.35%，归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%；扣非后净利润31.62亿元，同比增长14.76%。毛利率17.41%，同比上升0.37pct；期间费用率10.74%，同比上升0.58pct；净利率8.68%，同比下降0.59pct。资产减值损失和政府补贴等其他收益减少影响当期净利润。经营活动现金流44.34亿元，同比下降48.9%。 2025Q1营收快速增长，经营现金流大幅改善。得益于公司储能和动力电池出货量继续保持高速增长，2025年Q1营收实现快速增长，营收127.96亿元，同比增长37.34%，归母净利润11.01亿元，同比增长3.32%，扣非后净利润8.18亿元，同比增长16.6%。毛利率17.16%，同比下降0.48pct；期间费用率10.85%，同比下降2.17pct；净利率9.10%，同比下降2.23pct。经营活动现金流8.92亿元，同比增长150.94%。 储能电池业务增长势头持续强劲，2025年Q1出货量保持高速增长。2024年储能电池业务实现营收190.3亿元，同比增长16.4%，占比39%。公司核心产品Mr.Big系列600Ah+储能电芯为行业技术标杆。2024年12月，60GWh超级工厂投产；马来西亚储能项目预计2026年初开始量产，支持海外全球交付。2024年储能电池出货量50.45GWh，同比增长91.9%。2025年Q1出货量12.67GWh，同比增长80.54%，稳居全球第二。 动力电池业务持续向好趋势，新能源商用车领域市占率稳步提升。2024年动力电池业务实现营收191.7亿元，同比下降20%，占比39%。2024年动力电池出货量30.3GWh，同比增长7.9%。2025年Q1出货量10.17GWh，同比增长57.58%。在乘用车领域，公司在国内头部新势力客户的纯电车型实 现单车型独供，终端销量稳步提升，后续有进一步放量趋势；同时，公司在插混市场的影响力和份额有所提升。在商用车领域，2024年9月发布开源电池品牌以来形成了一定的市场影响力，新能源商用车各细分市场头部客户覆盖率超80%。2024年公司新能源商用车装车量市占率12.2%，2025年Q1市占率13.4%，稳居国内第二。 消费电池需求稳健增长。2024年消费电池业务实现营收103.2亿元，同比增长23.4%，占比21%。公司锂亚电池、电池电容器产品分别获国家级制造业单项冠军产品，持续引领市场。受益消费电子市场复苏，公司小型锂电池持续拓展海内外头部客户资源，产品在多个新细分市场取得突破，市占率逐步提升。 投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为2.48元、3.14元，对应PE分别为16倍、13倍。公司是动力、储能和消费锂电平台型企业，随着公司产品优化、客户拓展及产能释放，后续盈利有望改善，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品新技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

     亿纬锂能(300014) 公司发布2024年年报，全年实现归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%；公司消费电池业务稳健增长，动力和储能业务向好发展，维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%：公司发布2024年年报全年实现营收486.15亿元，同比下降0.35%；归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%；扣非归母净利润31.62亿元，同比增长14.76%。 消费电池市场需求稳健增长，交付能力不断提升：公司消费类小圆柱电池持续深化与大客户合作，多个细分市场份额稳步提升，带动产品实现满产满销，2024年出货量增长显著，单月产销量突破1亿只，公司在电动工具、智慧出行、清洁设备等细分市场份额持续提升。2024年公司消费电池业务实现营收103.22亿元，同比增长23.44%；毛利率27.58%，同比提升3.85个百分点。 动力电池出货保持增长：2024年公司动力电池因部分乘用车大客户车型销量不及预期，电池装机量受到一定影响，全年出货量30.29GWh，同比增长7.87%，实现营收191.67亿元，同比下降20.08%；毛利率14.21%，同比增长0.63个百分点。截至2024年12月31日，公司在乘用车领域新增公告的多款配套车型，未来将陆续交货进入市场。随着客户产品调整与优化，新上市车型销量增长，公司动力电池出货有望保持增长。 储能电池表现亮眼，市场竞争力持续提升：2024年公司储能电池出货量达50.45GWh，同比增幅达91.90%；全年实现营收190.27亿元，同比增长16.44%；毛利率14.72%，同比下降2.30个百分点。2024年12月，公司60GWh超级工厂投产，核心产品Mr.Big系列600Ah+储能电芯性价比突出。此外，公司马来西亚工厂储能项目按照既定规划稳步推进，预计2026年初开始量产，支持海外全球交付，我们预计公司未来在全球储能市场的市占率和影响力有望进一步提升。 估值 结合公司年报和行业变化，调整盈利预测，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至2.50/3.31/4.02元（原预测2025-2026摊薄每股收益为2.87/3.46元），对应市盈率16.2/12.3/10.1倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

     亿纬锂能(300014) 核心观点 公司2024年实现归母净利润40.76亿元，同比+1%；2025Q1实现归母净利润11.01亿元，同比+3%、环比+24%。公司2024年实现营收486.15亿元、同比基本持平；实现归母净利润40.76亿元、同比+1%。2024年公司毛利率为17.41%、同比+0.77pct；净利率为8.68%、同比-0.59pct。公司2024Q4实现营收145.65亿元，同比+10%、环比+18%；实现归母净利润8.87亿元，同比+42%、环比-16%。公司2025Q1实现营收127.96亿元，同比+37%、环比-12%；实现归母净利润11.01亿元，同比+3%、环比+24%。 公司储能电池快速增长，海外工厂稳步推进。2024年公司储能电池营收190.27亿元，同比+16%；毛利率为14.72%，同比-2.30pct；储能电池销量为50.45GWh，同比+92%。2025Q1公司储能电池销量12.67GWh，同比+81%、环比-14%。根据SNE Research数据，公司2024年在全球储能电池市场份额为13.3%、同比+2.0pct，市场排名提升至全球第二。公司马来西亚工厂储能项目稳步推进，预计2026年初开始量产，支持海外全球交付。 公司动力电池盈利能力稳中向好，新客户持续开拓。2024年公司动力电池营收191.67亿元，同比-20%；毛利率为14.21%，同比+0.63pct；动力电池销量为30.29GWh，同比+8%。公司2025Q1动力电池销量10.17GWh，同比+58%、环比+6%。乘用车领域，公司与小鹏、零跑、广汽等客户深入合作，新增公告的多款配套车型将陆续交货进入市场。商用车领域，2024年公司在国内商用车电池领域份额为12.15%、排名第二。展望2025年，公司动力电池产能利用率有望持续提升，盈利能力有望稳中向好。 公司消费电池业务稳健发展。2024年公司消费电池营收103.22亿元，同比+23%；毛利率为27.58%，同比+3.85pct。公司锂原电池业务发展稳健，小圆柱电池出货量快速提升、单月产销量突破1亿只。同时，公司积极开拓新兴市场领域，在BBU数据中心备电、无人机、eVTOL、机器人等领域与行业领先客户建立合作关系。 公司CLS合作模式快速推进，驱动全球化业务发展。公司针对海外市场推出合作研发+技术授权+服务支持的CLS全球合作经营模式，有效构建全球化产业协同网络、完善产业链布局并推动技术迭代。CLS合作模式首个落地项目ACT公司已经取得阶段性成果，目前公司正进行国内外多个项目的合作洽谈。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润54.15/70.19/83.71亿元，同比+33%/+30%/+19%，EPS为2.65/3.43/4.09元，当前股价对应动态PE为15.5/11.9/10.0倍。

     亿纬锂能(300014) 2025年1季度，亿纬锂能收入同比增长37%，储能和动力出货量分别同比+80.5%/57.6%。动力电池业务盈利能力在1季度改善，随着产能利用率提升，我们预计该板块盈利能力有进一步提升趋势。马来西亚工厂产能落地，有望缓解公司产能压力，并助力公司应对关税不确定性。我们看好公司动力、储能和消费三大业务板块的发展前景，维持目标价56.51元人民币及买入评级。 动力和储能电池出货量高增，1季度收入同比增37%。2025年1季度公司收入/扣非归母净利润128.0亿元/8.2亿元（人民币，下同），分别同比+37.3%/+16.6%，我们认为这主要得益于电池出货量的快速增长，期内公司的储能电池/动力电池出货量12.7GWh/10.2GWh，同比+80.5%/+57.6%。一季度公司毛利率/扣非归母净利率17.2%/6.4%，同比-0.5个/-1.1个百分点。基于公司目前的产能和产能利用率，我们预计2025年公司动力和储能电池出货量约为50GWh/80GWh（2024年：30GWh/50GWh）。 海外产能落地应对关税不确定性，消费领域积极拓展新业务。关税不确定情况下，亿纬锂能海外产能的先发优势凸显。公司马来西亚一期消费电池工厂于2025年1季度投产，二期储能工厂按规划稳步推进，公司预计2026年初开始量产，支持海外全球交付。此外，公司通过CLS模式（Cooperation合作研发、License技术授权、Service服务支持），与北美头部商用车企业合资建设电池产能，聚焦商用车领域。消费电池领域，公司正积极拓展新兴市场，包括eVTOL、无人机/飞行器、机器人等，其中机器人领域已经为部分客户完成样品交付和组装。 三大业务板块发展向好，维持买入。1季度公司动力电池产能利用率提升至70%，并有进一步提升的趋势，我们预计2025年该板块有望实现盈利；储能领域，公司具有技术和规模优势，2024年全球储能出货量排名第二，核心产品Mr.Big系列600Ah+储能电芯有望进一步提升竞争力；消费电池领域，2024年公司消费电池实现满产满销，随着马来西亚一期工厂投产，产能瓶颈突破，我们预计2025年该板块收入有望维持增长。我们上调公司2025/26年收入预测1%-2%至649.5亿/763.8亿元，同时调整归母净利润至57.8亿/71.4亿元，并预测2027年收入/归母净利润858.5亿/84.1亿元。基于DCF模型，维持目标价56.51元人民币和买入评级。

     亿纬锂能(300014) 盈利能力回升，扣非归母净利润表现亮眼 2024年公司营收486.1亿元、同比-0.3%，归母净利润40.8亿元、同比+0.6%，主要系政府补助减少。公司扣非后归母净利润表现亮眼，全年实现31.6亿元、同比+14.8%，毛利率17.4%、同比+0.4pcts，净利率8.7%、同比-0.6pcts，。其中Q4营收145.7亿元、同/环比+9.9%/+17.6%，归母净利润8.9亿元、同比+41.7%，扣非归母净利润6.6亿元、同比+10.3%，毛利率17.5%，净利率6.5%、同比+1.7pcts，Q4整体盈利能力持续改善。受原材料价格波动及竞争格局加剧影响，公司运营能力显著提升，截至2024年底，公司存货周转天数及应付账款周转天数分别为51.9天和221.9天、较2023年底66.3天和171.4天变化较大，产业链议价能力加强。 电车市场稳中有进，储能市场维持高增长 全球电车增速仍处于快速发展阶段。根据EVSales数据，2024年全球新能源汽车销量1752.9万辆、同比+25.1%，渗透率达到19.7%，渗透率有接近20.0%门槛。在电比油低和以旧换新等因素推动下，2024年国内市场增速超出预期，根据中汽协数据，新能源汽车销量为1286.6万辆、同比+35.5%，渗透率达到40.9%，突破40%大关。随着以旧换新政策的延长以及基础设施&快充技术等的进一步完善，我们维持对2025年中国电车市场的乐观预期。重卡领域电动化表现亮眼，根据EVTank，2024年中国电动重卡销量达到8.3万辆、同比+139.4%。 储能方面，中标&装机市场双双高增。据储能与电力市场统计，2024全年国内储能中标量达191.9GWh、同比+70.4%。装机方面，根据CNESA数据，2024年中国新增储能装机达到43.7GW、同比+103.0%。 三大业务持续发力，储能+消费领跑 根据公司公告，2024年公司动力/储能电池出货分别为30.3/50.5GWh、同比+7.9%/+91.9%，毛利率分别为14.2%/14.7%、较2024年上半年均小幅回升。动力业务修复明显，主要系下半年公司下游客户销量高增提升产能利用率，其次公司商用车领域优势持续巩固，根据电池联盟数据，2024年公司商用车电池市场份额达到12.2%，市占率稳居第二。储能业务增长势头强劲，根据Infolink数据，2024年公司储能电芯出货量全球排行第二，核心产品Mr.Big持续引领行业技术标杆。消费电池领域公司锂亚硫酰氯电池、电池电容器（SPC）两项国家级制造业单项冠军产品，持续引领市场，积极开拓BBU数据中心备电、eVTOL、人形机器人等领域用电池。 海外产能持续推进，产业链协同已显成效 公司积极推进海外产能，动力业务方面公司匈牙利工厂预计2026年建成投产。马来西亚年产6.8亿小圆柱电池预计于2025年初投产，主要面向消费领域。马来西亚储能工厂预计于2026年正式量产。 公司持续深化产业链融合协同，通过合资共建等模式实现锂电池主材全产业链覆盖。公司印尼红土镍矿湿法冶炼项目已投产，年产能达镍金属12万吨、钴金属1.5万吨；11万吨碳酸铁锂合资项目实现满产并全部产能均已供应公司。 投资建议与盈利预测 在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为锂电池龙头企业，积极布局海内外产能，动储市占率持续增长；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2025~2027年归母净利润分别51.3、69.4和87.3亿元，对应PE值分别为16、12和9倍。 风险提示 宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；股价存在较大波动风险。

     亿纬锂能(300014) 业绩简评 4月24日，亿纬锂能发布25Q1业绩。25Q1公司收入128亿元，同比+37%，扣非归母净利润8.2亿元，同比+17%，业绩符合预期。 经营分析 1、Q1毛利率环比微降。25Q1公司毛利率17.2%，同比-0.5pct，环比-0.3pct，四费率10.9%，同比-2.2pct，环比+0.7pct，减值环比少3亿元，扣非归母净利率6.4%，同比-1.1pct，环比+1.8pct。 2、动储出货高增。Q1储能电池出货12.67GWh，同比+80.54%，动力电池出货10.17GWh，同比+57.58%。公司动力出货高增，主要受益于新势力客户车型放量、插混市场突破以及商用车装车量稳定增长等因素，Q1公司新能源商用车装车量市占率达13.41%，稳居国内第二。同时，公司正在积极拓展eVTOL、无人机、机器人等新兴市场，部分项目已完成首批样品交付。海外方面，马来西亚小圆柱工厂已建成投产，储能项目预计明年开始量产，匈牙利基地启建，国际化战略有望打开第二增长曲线。 3、后续展望：我们预计，25年公司动储电池出货有望达130GWh，动力有望50GWh，储能有望80GWh，伴随下游电动商用车的快速起量、乘用车小鹏、零跑配套车型的放量，动力电池单位盈利预计较24年显著改善，储能电池看好维持相对稳健的单位盈利，消费电池中圆柱电池、小3C电池预计维持高景气。 盈利预测、估值与评级 公司储能、消费电池保持满产满销，持续份额扩张，动力电池放量盈利显著修复，我们预计公司25-27年归母净利润分别为52.7、69.0、86.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期，电池价格下跌超预期。

     亿纬锂能(300014) 核心观点 事件：2024年公司实现营收486亿元/同比-0.3%，归母净利41亿元/同比+0.6%，扣非净利32亿元/同比+15%，毛利率/净利率分别为17.4%/8.7%。24Q4营收146亿元,同/环比+10%/+18%；归母净利8.9亿元，同/环比+42%/-16%；扣非净利6.6亿元，同/环比+10%/-34%；毛利率/净利率分别为17.5%/6.1%，同/环比分别-0.2/-1.5pcts、+1.4/-2.4pcts，基本符合预期。 储能快速放量，消费电池稳步增长。24年公司储能电池出货50.5GWh，满产满销，同比大幅增长92%，全球市占率排名第二，创收190亿元同比增长16%，25年或成为公司第一增长曲线；Q4出货14.8GWh，环比持平。24年动力电池出货30.29GWh，同比增长7.9%，受竞争加剧影响营收同比下滑20%；Q4出货9.6GWh，环比提升34%。24年消费电池营收大幅增长23%至103亿元，占比21%，各类产品在细分市场份额持续提升。2025年预计动储&消费电子行业维持高景气度，公司马来西亚产能年初投产将大幅提升海外交付能力，全年业绩有望实现+25%增长。 动储盈利逐渐趋同。24年公司动力电池均价0.63元/Wh，同比-26%，毛利率14.2%微降0.2pct；24H2毛利率16.6%已有修复。24年储能均价0.37元/Wh，同比-39%，毛利率14.7%降2pct，盈利能力反超动力；24H2价格已有上涨趋势，预计后续有望迎量利齐升。24年消费电池毛利率大幅提升3.8pcts至27.6%。公司24年期间费用率10.7%同比微增，其中Q4为10.1%。24年投资收益基本持平。25年净利率为8.68%同比微降0.6pcts。 积极人形机器人、低空等领域产品。公司人形机器人、机器狗电池已经完成样品交付和组装；低空领域成功斩获植保机等商用无人机订单；智能穿戴领域已开发出适配AI眼镜的方形钢壳电池，已为头部客户接洽、送样。BBU数据中心备电领域与传统数据中心、AI机架服务器厂商均有合作。 投资建议：公司受益于全球3C消费电子市场回暖，储能规模与技术水平已占据领先，动力盈利修复，海外市场竞争力将随产能释提升。我们预计公司2025/2026年营收619亿元/770亿元，归母净利57亿元/76亿元，EPS为2.79元/3.70元，对应PE为14.22倍/10.74倍，维持“推荐”评级 风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。

     亿纬锂能(300014) 投资要点： 事件：公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营收486.15亿元，同比减少0.35%，实现归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%。 业绩符合预期：2024年公司实现营收486.15亿元，同比减少0.35%，实现归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%。利润率方面，2024年毛利率和净利率分别为17.41%和8.68%。单看四季度，公司四季度实现营收145.65亿元，同比和环比分别增长9.89%和17.56%，实现归母净利润8.87亿元，同比和环比分别增长41.73%和减少15.64%。利润率方面，公司四季度毛利率和净利率分别为17.48%和6.50%，净利率承压。 储能出货同比增长91.90%：公司全年储能电池出货量达50.45GWh，同比增幅达91.90%，公司储能电芯出货量稳居全球第二位，市场竞争力持续提升。技术方面，公司60GWh超级工厂投产，核心产品Mr.Big系列600Ah+储能电芯为行业技术标杆，通过第四代超薄叠片工艺与创新三维集流技术，实现电芯能量效率96.2%。公司马来西亚工厂储能项目按照既定规划稳步推进，预计2026年初开始量产，支持海外全球交付。 公司坚持技术创新驱动发展：公司坚持以技术创新驱动发展，拥有约23万㎡研究院及6068名的国际化、跨学科综合研发团队。在固态电池技术方面，公司全固态电池已完成小软包电池组装工艺开发，百MWh的中试线预计在2025年投入运行，公司计划于2026年推出主要应用于混合动力领域的高功率全固态电池，于2028年逐步推进400Wh/Kg的高比能全固态电池。此外，公司在锂金属二次电池、钠离子电池和氢燃料电池领域也取得了显著的研究成果。 投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润51.75、66.20、77.43亿元，对应当前PE分别为16.10、12.59、10.76倍，公司储能业务快速增长，我们看好公司未来的发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；政策风险；竞争加剧。

     亿纬锂能(300014) 事件：4 月 17 日，公司公布 2024 年年度报告。 投资要点： 公司业绩符合预期。2024 年，公司实现营收 486.15 亿元，同比下降 0.35%；营业利润 46.96 亿元，同比下降 3.08%；净利润 40.76亿元，同比增长 0.63%；扣非后净利润 31.62 亿元，同比增长14.76%；经营活动产生的现金流净额 44.33 亿元，同比下降48.90%；基本每股收益 1.99 元，加权平均净资产收益率 11.30%，利润分配预案为拟每 10 股派发现金红利 5.0 元(含税)，全年业绩符合预期。其中，第四季度营收 145.65 亿元，同比增长 9.89%，环比增长 17.56%；净利润 8.87 亿元，同比增长 41.73%，环比下降15.64%。2024 年，公司非经常性损益合计 9.14 亿元，其中计入当期损益的政府补助 9.84 亿元，而 2023 年为 14.78 亿元。2024 年按权益法核算的长期股权投资收益 6.07 亿元，占利润总额的13.08%。目前，公司的主要业务是消费电池(包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池)和动力电池(包括新能源汽车电池及其电池系统)和储能电池的研发、生产和销售。 全球新能源汽车持续增长，我国动力电池全球市占率持续提升。根据 Clean Technica 数据：2023 年，全球新能源乘用车销售 1368.58万辆，同比增长 35.84%。2024 年，全球新能源乘用车合计销售1724.16 万辆，同比增长 25.98%，占整体市场 22%份额；2025 年1-2 月销售 247.50 万辆，同比增长 30.40%。SNE Research 统计显示：2023，全球动力电池装车量 705.5GWh，同比增长 38.6%。2024 年，全球动力电池装车量 894.4GWh，同比增长 27.19%；Top10 中中国企业入围 6 家，6 家中国企业市场占比 67.08%，较2023 年提升 3.59 个百分点；其中亿纬锂能以 20.3GWh 位居全球第 9，市场占比 2.27%。总体预计 2025 年全球新能源汽车及动力电池装机仍将保持两位数增长。 我国新能源汽车销售持续增长，我国动力电池产量出口占比提升。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024 年我国新能源汽车合计销售 1285.90 万辆，同比增长 36.10%，合计占比40.92%。2025 年 1-3 月，我国新能源汽车销售 307.30 万辆，同比增长 47.10%，合计占比 41.15%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池 和其他电池合计产量 1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口 197.1GW。2025 年 1-3 月，我国动力和其他电池合计产量 326.3GWh，累计同比增长 74.90%；其中出口61.50GWh。我国动力电池装机 Top15 显示，2024 年亿纬锂能以18.70GWh 位居第 5，市场占比 3.43%。2024 年 12 月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025 年 1 月，商务部等印发《关于组好 2025 年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确 2025 汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计 2025 年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应动力电池需求将持续增长。 公司动力电池量增价跌，预计 2025 年营收恢复增长。公司动力电池技术体系包括三元和磷酸铁锂，主要产品包括 46 系列大圆柱、方形铁锂、方形三元、大型软包三元电池等。2024 年，公司动力电池出货 30.29GWh，同比增长 7.87%，增速低于行业水平，主要部分乘用车大客户车型销量不及预期；测算其均价为 0.633 元/Wh，同比下降 25.91%；对应动力电池营收 191.67 亿元，同比下降20.08%，在公司营收中占比回落至 39.43%，产品均价下滑主要系上游材料价格下降及动力电池行业竞争加剧。 预计 2025 年公司动力电池业绩将恢复增长，主要基于：一是全球及我国动力电池需求将持续增长。二是公司在动力电池领域具备一定行业地位。三是在乘用车领域新增公告的多款配套车型，将陆续交货入市。同时，公司持续强化在商用车领域的优势，2024 年公司在商用车电池国内市场占比 12.15%，位居第 2，并于 2024 年 5 月发布商用车开源电池品牌。四是公司产业链协同已显成效，有助于提升全球业务竞争力。2024 年，公司印尼红土镍矿湿法冶炼项目已投产，年产能 12 万吨镍金属、1.5 万吨钴金属；公司 11 万吨碳酸铁锂合资项目实现满产并全部产能已供应公司。 公司储能电池显著放量，预计 2025 年持续高增长。公司储能电池产品包括大铁锂、方形铁锂、圆柱铁锂电池，涵盖电芯、模组、系统到 BMS 等全方面产品及解决方案。近年来，公司储能电池出货持续高增长，且在公司营收中占比显著提升。2024 年，公司储能电池出货量 50.45GWh，同比增长 91.90%；对应储能电池实现营收190.27 亿元，同比增长 16.44%，在公司营收中的占比由 2022 年的 25.98%提升至 2024 年的 39.14%。通过第四代超薄叠片工艺与三维集流技术，公司核心产品 Mr.Big 系列 600Ah+储能电芯实现能量效率 96.2%，其配套储能系统采用极简结构设计与智能热管理技术，可降低储能电站全生命周期成本超 30%。2024 年 12 月，公司 60GWh 超级工厂投产；马来西亚工厂储能项目稳步推进，预计2026 年初开始量产，支持海外全球交付。根据 InfoLink 数据统计：2024 年全球储能电芯企业 Top10 中，我国有 9 家企业上榜，其中公司储能电芯出货量稳居全球第二位，市场竞争力持续提升。全年全球储能电池出货量突破 315GWh，同比增长超 60%，其中中国、北美及欧洲市场贡献全球 75%新增装机容量。我国通过顶层设计系统推进产业升级，2024 年全年累计发布储能专项政策 600 余项，2025 年重点实施电力系统调节能力优化工程与电力市场机制改革，为新型储能规模化应用奠定基础。根据 S＆P Global CommodityInsights 预测，2025-2028 年全球储能新增需求年均复合增长率保持 15%以上；以中东、东南亚为代表新兴市场，正快速崛起，成为新增长极。结合公司储能产品行业地位、产能布局及行业增长预期，预计 2025 年公司储能电池仍将持续增长。 公司消费电池营收恢复增长，预计 2025 年稳步增长。公司消费电子主要包括锂原电池、小型离子电池和圆柱电池，其中锂亚硫酰氯电池、电池电容器（SPC）两项国家级制造业单项冠军产品，持续引领市场。2024 年，公司消费电池实现营收 103.22 亿元同比增长23.44%，营收占比提升至 21.23%。2024，公司消费类小圆柱电池持续深化与大客户合作，多个细分市场份额稳步提升，实现满产满销，单月销量突破 1 亿只；积极拓展新兴市场，在 BBU 数据中心备电、eVTOL、无人机及飞行器等领域与头部客户建立合作开发关系；机器人领域部分客户已完成样品交付和组装，锂亚硫酰氯电池在机器人编码器后备电源中已批量使用；成都小圆柱电池工厂已投产，马来西亚小圆柱工厂进展顺利，预计 2025 年初建成投产。伴随产能释放及新兴市场逐步放量，预计 2025 年公司消费电池将持续增长。 公司盈利能力提升，预计 2025 年仍将提升。2024 年，公司销售毛利率 17.41%，同比提升 0.38 个百分点，主要系电池上游原材料价格总体承压，总体利好下游电池企业；第四季度毛利率为 17.48%，环比第三季度回落 1.53 个百分点。2024 年公司分产品毛利率显示：动力电池毛利率为 14.21%，同比回落 0.16 个百分点；储能电池为14.72%，同比回落 2.31 个百分点；消费电池为 27.58%，同比提升3.85 个百分点。公司坚持技术创新驱动发展，2024 年研发投入29.42 亿元，同比增长 7.71%，在公司营收中占比 6.29%，为近三年的新高。如公司全固态电池已完成小软包电池组装工艺开发，百MWh 中试线预计 2025 年投入运行，计划于 2026 年推出主要用于混合动力领域的高功率全固态电池。结合公司行业地位、原材料价格走势，以及公司营收组成变化，预计 2025 年公司盈利能力仍将提升。 关注战略合作协议执行进展。2025 年 2 月 7 日，公司与海博思创签订《战略合作协议》：双方同意建立 2025-2027 年度电芯产品战略采购合作关系，预计采购总量为 50GWh，双方承诺以国内市场合作为基础，协同开拓海外市场业务，并积极探索在产能等领域的深度合作。近 3 年来，公司签订战略合作协议 10 余项，总体均在履行中。另外，2025 年 3 月，公司收到小鹏汇天的供应商定点开发通知书，公司将为小鹏汇天提供下一代原理机低压锂电池，是公司在低空经济领域市场开拓的又一重要成果。 回购彰显公司发展信心。2024 年 2 月，公司公布回购股份议案：公司使用自有资金以集中竞价方式回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励，回购资金总额不低于 1 亿元、不超过 2 亿元。截止2025 年 1 月 17 日：公司累计回购股份 2,251,380 股，占公司当前总股本的 0.1101%，最高成交价为 55.00 元/股，最低成交价为36.31 元/股，成交总金额为 100,027,226.80 元（不含交易费用），本次回购股份已实施完成。 维持公司“增持”投资评级。预测公司 2025-2026 年摊薄后的每股收益分别为 2.48 元与 3.02 元，按 4 月 18 日 39.99 元收盘价计算，对应的 PE 分别为 16.14 倍与 13.23 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

     亿纬锂能(300014) 事件：2025年4月17日，公司发布2024年年度业绩报告。营收和净利：营业收入486.1亿元，同比下降0.35%，归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%。扣非后归母净利31.62亿元，同比增长14.76%。出货量，全年储能电池出货量达50.45GWh，同比增幅达91.90%，据InfoLink统计，公司储能电芯出货量稳居全球第二位，市场竞争力持续提升。动力电池24年出货量30.29GWh，同比增长7.87%。消费类电池单月产销量突破1亿只，报告期内增长量显著。 2024Q4情况：营收和净利：公司2024Q4营收145.65亿元，同增9.89%，环增17.56%，归母净利润为8.87亿元，同增41.73%，环降15.64%，扣非后归母净利润为6.62亿元，同增10.3%，环降33.91%。毛利率：2024Q4毛利率17.48%，同减0.24pct，环减1.53pct。出货量：动力电池Q4出货量9.58Gwh，储能电池出货量为14.72Gwh。 海外产能及时卡位，CLS驱动全球发展。报告期内，公司马来西亚工厂储能项目按照既定规划稳步推进，预计2026年初开始量产，支持海外基地生产实现全球交付。在当前贸易摩擦加剧背景下，公司海外产能的先发优势凸显；海外优质产能为国际一线客户创造价值，将有利于进一步提升公司在储能市场的影响力和市场占有率。CLS全球合作经营模式通过技术授权、合作研发及服务支持构建全球化产业协同网络，有效完善产业链布局并推动技术迭代。该模式通过跨国合作机制增强抗风险能力，助力应对地缘政治与贸易壁垒挑战。 新产品百花齐放，多领域全面发展。消费电池领域，凝胶半固态电池助力打造食品级安全雾化器电池。新兴市场方面，为无人机eVTOL等低空领域提供高质量电池解决方案。固态电池方面，全固态电池已完成小软包电池组装工艺开发，中试线预计在25年投入运行；公司计划于26年推出主要应用于混合动力领域的高功率全固态电池，28年逐步推进400Wh/Kg的高比能全固态电池。此外，公司在锂金属二次电池、钠离子电池和氢燃料电池领域也取得了显著的研究成果。在健康及医疗领域，公司是最全面的能量解决方案提供者。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收623、804、1045亿元，同比增速分别为28.2%、28.9%、30.0%，归母净利润为53、70、88亿元，同比增速分别为29.6%、31.6%、26.1%，当前时点对应PE为15、12、9倍，考虑到公司海外产能进展顺利，产品布局全面，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，原材料波动及国际贸易摩擦加剧。

     亿纬锂能(300014) 4月17日，公司发布24年报。24年公司收入486亿元，同比-0.3%，扣非归母净利润31.6亿元，同比+14.8%；单Q4，公司收入145.7亿元，同比+10%，环比-18%，扣非归母净利润6.6亿元，同比+10%，环比-34%。 经营分析 1、剔除减值、年终奖等影响，经营利润环比稳健。24年公司毛利率17.4%，同比+0.4pct，四费率10.7%，同比+0.2pct，扣非归母净利率6.5%，同比+0.9pct；单Q4公司毛利率17.5%，环比-1.5pct，四费率10.1%，环比-0.6pct，资产+信用减值2.75亿元，环比+2.5亿，扣非归母净利率4.5pct，环比-2.4pct。我们测算剔除减值影响、年终奖计提、股权激励计提冲回影响，经营业绩较Q3环比稳健。 2、分业务：24年公司动力/储能/消费电池收入分别为192/190/103亿元，同比-20%/+16%/+23%，毛利率分别为14.2%/14.7%/27.6%，同比-0.2pct/-2.3pct/+3.9pct，相较H1，H2动力电池从11%提升至17%，储能电池略升，消费电池下降。1）动力电池：24年出货30.29GWh，同比+8%；2）储能电池：24年出货50.45GWh，同比+92%，位列全球份额第二；3）消费电池满产满销，单月产销突破1亿只，电动工具、智慧出行、清洁设备等细分市场份额持续提升。3、后续展望：我们预计，25年公司动储电池出货有望达130GWh，动力有望50GWh，储能有望80GWh，伴随下游电动商用车的快速起量、乘用车小鹏、零跑配套车型的放量，动力电池单位盈利预计较24年显著改善，储能电池看好维持相对稳健的单位盈利，消费电池中圆柱电池、小3C电池预计维持高景气。 盈利预测、估值与评级 公司储能、消费电池保持满产满销，持续份额扩张，动力电池放量盈利显著修复，我们预计公司25-27年归母净利润分别为53.8、72.0、90.8亿元，对应PE分别为15/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期，电池价格下跌超预期。

     亿纬锂能(300014) 投资要点 Q4业绩符合市场预期。公司24年营收486亿元，同降0.3%，归母净利润41亿元，同增0.6%，毛利率17.4%，同增0.4pct，归母净利率8.4%，同增0.1pct；其中24年Q4营收146亿元，同环比+10％/+18％，归母净利润8.9亿元，同环比+42%/-16％，扣非净利润6.6亿元，同环比+10%/-34%，毛利率17.5%，同环比-0.2/-1.5pct，归母净利率6.1%，同环比+1.4/-2.4pct。此外，我们测算Q4新股权费用和此前的股权冲回基本抵消，若加回减值2.75亿元，奖金2.5亿元，扣非净利润11.9亿元，环增18.5%，业绩符合市场预期。 储能持续满产满销，动力Q4放量明显。24年公司动储电池出货80.7GWh，同增49%，其中储能50.5GWh，同增92%，市占率15%，全球排名第二；动力30.3GWh，同增8%，装机20GWh，同增24%，市占率2.3%。其中，我们预计Q4出货24.3GWh，同环比+34%/+11%，储能14.7GWh，环比持平，订单饱满，满产满销；动力9.58GWh，环+34%，小鹏p7+爆款车型拉动，稼动率持续修复。25年公司储能延续满产满销、动力持续放量，我们预计总体出货可到115GWh，同增40%。展望26年，公司马来西亚储能产能投产、大铁锂+大圆柱放量，我们预计出货量仍可维持25-30%增长。 H2动力盈利明显修复，储能盈利稳中有升。24年动力收入192亿，同-20%，均价0.72元/wh，同-26%，毛利率14.2%，微降0.2pct，其中H2毛利率16.6%，环比大幅提升5pct，我们预计Q4毛利率近20%，单wh利润超0.01元/wh。24年储能收入190亿，同+16%，均价0.43元/wh，同-39%，毛利率14.7%，降2pct，其中H2毛利率15%，环比略增0.6pct，单wh利润维持0.02元/wh+。总体看，我们预计24年公司动储贡献近15亿元利润，单wh利润为0.018元/wh。展望25年，电池价格已企稳，稼动率持续提升，单wh利润有望升至0.025元/wh+，贡献25-30亿利润。 消费Q4满产满销，毛利率持续提升。24年消费收入103亿，同增23%，贡献利润14-15亿，毛利率27.6%，同比+4pct，我们预计贡献13亿元利润，其中小圆柱24年销量超10亿颗，同比增60-70%，贡献主要增量，我们预计25年消费业务维持10-20%增长。思摩尔24年贡献4.4亿投资收益，同比-15%，预计25年保持平稳。 资本开支高峰已过，费用率下降空间大。公司24年期间费用52亿元，同增1.5%，费用率10.7%，同增0.2pct，其中Q4期间费用15亿元，同环比-23%/+11%，费用率10.1%，同环比-4.3/-0.6pct；24年减值损失3.2亿元，其中Q4确认2.75亿元，24年其他收益14亿元。24年经营性净现金流44亿元，同减49%，其中Q4经营性现金流23亿元，同环比-30%/+28%；24年资本开支55.4亿元，同增11%，其中Q4资本开支14.6亿元，同环比+65%/-24%；24Q4末存货52.5亿元，较年初下降17%。 盈利预测与投资评级：考虑到需求不及预期，我们下修25-26年归母净利润53.2/72.6亿元（此前预测55.0/75.1亿元），新增27年归母净利润预期91.9亿元，25-27年同增31%/36%/27%，对应PE为15x/11x/9x，考虑到公司储能高速增长，我们给予25年25倍PE，目标价65元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

     亿纬锂能(300014) 投资要点 最具潜力二线电池厂，四大赛道成长性十足。亿纬锂能成立于01年，以锂原电池起家，4年内站稳行业龙头，10年起开拓消费电池赛道，并迅速做到头部份额，15年切入动力/储能赛道，迅速获得多个国际大客户定点，成为最亮眼的二线电池企业。我们认为其成功主要得益于：1）全路线布局，发展较为稳健，持续能力强，精准把握细分领域爆发；2）突破快善学习，高标准高要求，拿下多个大客户定点，打出国际化品牌影响力；3）前瞻能力较强，战略调整精准，重点押注大圆柱+大铁锂，打造与龙头的差异化发展。 电池技术储备较为全面，储能电池份额跃居全球第二，新品+出海有望实现破局。公司三元软包、三元方形、铁锂方形、大圆柱四大路线均有布局，未来重点押注叠片铁锂+大圆柱路线，其中叠片铁锂已进入收获期，大圆柱25年迎来规模放量。分领域看，①储能电池目前满产满销，24年跃居全球第二（15%），我们预计25年出货维持45%增长，大铁锂新品开启放量，并持续开拓海外产能，26年海外市场大规模放量；②商用车电池供不应求，24年装机量国内第二（10%），我们预计出货量高增150%+；③乘用车重点拓展爆款车型，配套小鹏P7+、零跑、其他新势力等，叠加标品化带动成本改善，打造大圆柱王牌产品，25年有望步入收获期。出货方面，我们预计公司24年出货80GWh，同增47%，其中储能超52GWh，同比翻倍，动力近28GWh，同比微降，25年出货约115GWh，同增43%。盈利方面，电池价格基本企稳，产能利用率提升，优质订单比例提升，24年单wh盈利0.01-0.02元，随着新车型的陆续交付，叠加大铁锂+大圆柱开启放量，25年预计进一步改善。 锂原电池龙头地位稳定，消费圆柱电池满产满销，小3C电池应用领域广泛，思摩尔持续贡献投资收益。公司锂原电池全国份额第一，万物互联拓宽应用场景，产品利润水平高，我们预计每年稳定增长；公司圆柱电池份额全球第三，受益于无绳化、锂电化、国产替代化、产品结构升级等趋势，消费类小圆柱需求火爆，公司目前满产满销，国内份额迅速扩张，我们预计24年出货11亿颗，同增70%；小3C电池应用领域广泛，新兴应用场景不断涌现，提供额外增长点；思摩尔作为电子烟龙头，亿纬看好其价值与竞争力，我们预计贡献稳健投资收益，为公司提供优质现金流。 盈利预测与投资评级：我们基本维持对公司24-26年归母净利40.7/53.2/75.1亿元的预测（此前预期41.3/55.0/75.1亿元），同比+0.5%/+31%/+41%，对应PE25/19/13倍，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予26年20x，目标价73元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，电池企业竞争加剧，原材料涨价超预期。

     亿纬锂能(300014) 报告摘要 1、公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长 公司从做消费电池起家，目前公司消费电池在多个细分市场保持领先地位；动储电池进入产能释放期，营收逐渐超越消费电池，目前动储电池是公司主要营收来源。从盈利能力看，公司动储电池的毛利率位于第一梯队，消费电池业务毛利率行业领先。从经营管理看，公司销售费用率低于行业龙头、财务费用管理能力较强。从创新能力看，公司重视研发投入，研发费用率高于龙头企业。我们认为公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长。 2、底部逆势扩张，大圆柱电池有望塑造差异化竞争优势 目前行业产能过剩下动储电池企业整体资本开支大幅减少，而公司积极发行可转债为新项目募资，助力产能建设正常推进。公司新建项目基本为大圆柱项目，主要项目包括“23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目”和“21GWh大圆柱乘用车动力电池项目”。我们预计公司大圆柱产能将于2026-2027年集中释放，目前公司大圆柱电池已获主要客户意向性需求260GWh+，未来订单确定性强，公司有望通过大圆柱电池提升全球市占率。 3、海外储能有望保持高增，消费电池景气度向上 1）储能业务方面，伴随欧美主要经济体降息周期来临，储能性价比优势预计更加凸显。随着新增产能的投产及全球订单的交付，未来公司储能出货有望保持高增。2）消费电池方面，下游景气度持续提升，公司消费类圆柱电池产品实现满产满销，随着马来西亚基地的投产，公司消费电池销量有望持续增长。 4、投资建议：公司是处于周期底部的优质资产，短期财务稳健，长期机会清晰，看好公司底部布局机会。考虑原材料价格带来的波动，预计公司2024/2025/2026年公司营业收入分别为454.99/530.11/679.72亿元，同比增长-6.73%/16.51%/28.22%；归母净利润分别为37.91/52.01/82.99亿元（原预测49.83/72.78/102.43亿元），同比增长-6.40%/37.19%/59.59%。对应EPS1.85/2.54/4.06元。当前股价对应PE24.07/17.54/10.99。维持“买入”评级。 5、风险提示：新产品进展不及预期、行业需求不及预期