华测检测(300012) 核心观点 事件：公司披露2025年三季报业绩。2025年前三季度公司实现收入47.02亿元，同比增长6.96%；归母净利润8.12亿元，同比增长8.78%；扣非归母净利润7.66亿元，同比增长9.26%。Q3单季度收入17.42亿元，同比增长8.53%；归母净利润3.45亿元，同比增长11.24%；扣非归母净利润3.27亿元，同比增长9.51%。 “123”战略深入推进，五大板块共促增长。1）生命科学板块，食农检测锚定细分赛道，快检宠物和现代农业表现突出，并购开启食品国际化元年；环境板块，深挖传统领域细分市场价值，新污染物检测等新兴领域贡献增长动能；2）消费品板块，新能源车运营效率大幅提升，电驱电控、车联网、低空经济和商业航空等新领域进展顺利，芯片半导体战略变革成效显著，Q3实现快速增长；3）贸易保障板块，多元并举实现收入和毛利率双提升，并购拓宽全球供应链审核服务能力；4）工业板块，并购推进全球布局，积极培育新增长极；5）医药医学板块，CRO签单增速明显，医疗器械快速增长，医学转型升级，毛利率持续改善。 盈利能力基本稳定，现金流显著改善。前三季度公司综合毛利率49.83%，同比下滑1.05pct，主要受新能源车和航空产能扩张期毛利率短期承压影响；净利率17.23%，同比基本持平。公司持续深化精益2.0实施，前三季度四项费用率同比下降0.69pct。公司强化全流程现金流管控，优化回款机制，前三季度经营性现金流净额同比大幅增长117.88%。 海外并购陆续落地，全球服务网络建设加速。25年前三季度，公司收购Openview，显著拓宽全球供应链审核服务能力；完成对南非领先的TICT服务商Safety SA的收购，一方面填补公司国内资质空白，另一方面打造贯通中国、非洲、中东市场的综合性TICT服务平台；通过控股希腊Emicert公司加速布局欧盟可持续发展市场；收购法国MIDAC实验室，强化日化检测领域国际服务网络，深化欧洲市场。今年以来公司海外战略并购持续落地，国际化布局明显加快，公司海外并购项目有望在四季度并表贡献业绩。随着全球化战略的加速推进，公司全球检测服务能力将持续强化，海外业务收入增速及占比有望加快提升。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润10.27亿元、11.55亿元、12.99亿元，对应EPS为0.61、0.69、0.77元，对应PE为23倍、21倍、18倍，维持推荐评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期的风险；下游新兴领域发展不及预期的风险；并购整合及投后管理未达预期的风险；公信力和品牌受不利事件影响的风险；市场竞争加剧的风险等。

     华测检测(300012) 核心观点 2025年前三季度收入同比增长6.95%，归母净利润同比增长8.78%。公司2025年前三季度实现收入47.02亿元，同比增长6.95%，归母净利润8.12亿元，同比增长8.78%，扣非归母利润7.66亿元，同比增长9.26%，其中三季度收入17.42亿元，同比增长8.53%，归母净利润3.45亿元，同比增长11.24%，扣非归母净利润3.27亿元，同比增长9.51%，业绩表现回升向好。前三季度毛利率/净利率分别为49.83%/17.23%，同比变动-1.05/+0.12个百分点，费用管控效果显现；同期经营活动现金流净额约5.96亿元，同比增长117.88%，增长显著。 各业务板块发展态势向好。1）生命科学板块，三季度快检宠物和现代农业产品线表现优异，食品板块呈现稳健增长态势，同时通过并购开启国际化元年；环境检测加速多元布局，覆盖新污染物、生物多样性调查等 新兴领域。2）消费品测试板块，新能源汽车持续加码投资，电驱电控 等新领域进展顺利，产能逐步释放；航空航天领域中标相关项目并签署年度框架协议；芯片半导体检测，战略变革成效显著，增收、减损、客户认可三维跃升，三季度收入实现快速增长。3）工业测试板块，海事领域并购NAIAS实现全球布局，可持续发展领域并购希腊Emicert加速布局欧盟市场。4）贸易保障板块，电子材料化学及可靠性检测加码投资新兴领域，审核及检验并购Openview扩宽全球供应链审核服务能力。5）医药及医学服务板块，药品检测产能逐步释放，CRO业务通过收购解决资源痛点，医疗器械持续扩充器械能力，医学领域完成战略转型升级，整体发展向好。 国际化战略加速推进。2025年前三季度境内/境外收入增速分别为6.35%/16.02%，境内/境外营收比重分别为93.22%/6.78%，国际化持续推进。同期国际化战略并购加速落地，预计将在四季度形成业绩贡献：收购南非Safety SA，加码非洲市场布局；战略收购Openview，扩宽全球供应链审核服务能力；控股希腊Emicert，加速布局欧盟可持续发展市场；收购法国MIDAC实验室，强化日化检测国际服务网络。 投资建议：公司是第三方综合检测龙头，前三季度业绩表现稳中有升，体现出公司经营改善及行业需求韧性，同时积极推进战略并购，向全球高附加值应用场景延伸，四季度国际化扩张进入兑现期，短期或受益外延业绩贡献、估值提升双驱动，有望实现持续高质量成长。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为10.00/11.01/12.27亿元，对应PE24/22/20倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。

     华测检测(300012) 投资要点 Q3营收同比+9%，延续稳健增长 2025年前三季度公司实现营业总收入47亿元，同比增长7%，归母净利润8.1亿元，同比增9%，扣非归母净利润7.7亿元，同比增长9%，业绩近预告中值，符合市场预期。单Q3公司实现营业总收入17亿元，同比增9%，各板块增速稳健，医药医学、半导体同比改善明显；归母净利润3.4亿元，同比增长11%，扣非归母净利润3.3亿元，同比增长10%，精益管理推进，利润增速强于营收。此外，公司回款效率提升，Q3经营性现金流4.2亿元，同比增长67%。 毛利率稳定于高水平，费控能力优秀 2025年Q3公司实现销售毛利率50.2%，同比下降3.0pct，受新能源汽车事业部产能扩张等影响，毛利率阶段性下滑；销售净利率19.8%，同比提升0.3pct，费用控制水平提升，净利率维持稳定。2025年Q3公司期间费用率29.1%，同比下降1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/5.2%/9.1%/0.2%，同比分别变动-1.1/+0.7/-0.8/-0.8pct。展望后续，随公司精益管理推进，人效持续提升，利润率中枢仍将持续上行。 前瞻性+多元化+国际化战略，看好公司长期稳健增长 近年来受宏观经济增速中枢下移影响，第三方检测服务行业整体承压，华测检测作为龙头，前瞻性、多元布局新兴板块，加速推进国际化，阿尔法属性明显：（1）于生命科学、贸易保障等传统领域保持竞争优势，深挖如宠物食品等新兴细分市场需求；（2）主动加码半导体、航空航天等战略新兴赛道；（3）通过战略并购，加速推进国际化：2024年公司收购希腊NAIAS、常州麦克罗泰克，加码全球航运绿色能源和PCB检测，2025年公司陆续全资收购澳实（澳大利亚ALS集团于中国的分支机构）、收购南非SafetySA、收购Openview旗下深圳和中国香港公司的控股权（越南控股权交割预计三季度完成），控股希腊Emicert等，我们看好公司长期稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司归母净利润预测为10.6/11.7/13.1亿元，当前市值对应PE23/21/18x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、竞争格局恶化、并购整合不及预期等

     华测检测(300012) 事件：公司发布中报，实现营业收入29.6亿元，同比增长6.05%；归母净利润4.67亿元，同比增长7.03%。 点评： 25H1：毛利率/净利率分别为49.59%/15.69%，同比+0.07/+0.01pct。销售/管理/研发/财务费用分别为16.70%/6.34%/7.91%/0.34%，同比-0.22/+0.09/-0.25/+0.40pct。 25Q2：实现营收16.73亿元，同比+4.62%，环比+30.03%；实现归母净利润3.31亿元，同比+8.89%，环比+143.10%。毛利率/净利率分别为52.14%/19.91%，同比-0.54/+0.74pct，环比+5.87/+9.7pct。 分产品看，上半年生命科学检测/工业品测试/消费品测试/贸易保障测试/医药行业分别实现营收12.73/6.01/5.22/4.26/1.37亿元，同比+1.11/+7.47/+13.15/+13.48/+1.30%；上半年毛利率分别为 1.74/-2.07/-1.76/+0.59/-4.91pct。 重点关注板块： 1、生科板块持续提升运营效率，经营业绩的稳健增长，毛利率保持稳步提升。食农检测领域在传统市场领域夯实基础，深度挖潜大客户需求；环境检测高质量完成了已承接的土壤三普检测项目；积极推进业务转型升级，加大企业客户的开发力度。 2、公司在电子材料化学及可靠性领域表现突出。2024年公司对麦可罗泰克实施战略并购，进一步提升公司在PCB领域的综合测试服务能力，目前整合顺利。上半年贸易保障板块营业收入稳步增长，毛利率在高水平基础上继续提升。 3、消费品板块轻工及玩具、纺织品等业务呈现出较好的增长态势；汽车检测领域对易马进行调整，经营状况向好，二季度快速增长；蔚思博2025年进入追求投资回报收益的稳健经营阶段，关于FA（失效分析）与MA（材料分析)相关能力建设，公司已于今年第一季度完成相关设备的全部到位，目前产能在逐步释放。 4、医学医药板块今年行业端已现修复迹象。从各业务板块看，CRO业务签单较好，但收入确认需要一定周期，全年有望实现正向增长。医疗器械业务是公司重点布局方向，上半年加大投资新实验室，为今年全年及明年收入奠定基础。CMC业务上半年受政策影响存在波动，全年收入预计有所增长。 公司逐步推进战略并购和国际化扩张落地，预计将为未来发展注入长期增长动力。2025年分别完成收购/拟收购澳实分析检测公司/Openview深圳及香港公司/南非Safety SA/希腊Emicert公司，加强在地球化学检测/社会责任审核领域/非洲市场/欧盟市场可持续发展领域的布局。 我们根据中报调整盈利预测，预计公司2025~2027归母净利润分别为10.3/11.6/12.9亿元（前值10.13/11.54/12.94亿元），同比+12%/+13%/+11%，对应PE21/19/17X，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；收并购不及预期风险。

     华测检测(300012) l事件描述 公司发布2025年中报，2025H1实现营收29.60亿元，同增6.05%；实现归母净利润4.67亿元，同增7.03%；实现扣非归母净利润4.39亿元，同增9.08%。 l事件点评 各板块业务均实现稳健增长。分板块来看，2025H1生命科学板块实现营业收入12.73亿元，同比增长1.11%；消费品测试板块实现营业收入5.22亿元，同比增长13.15%；贸易保障板块实现营业收入4.26亿元，同比增长13.48%；工业测试板块实现营业收入6.01亿元，同比增长7.47%；医药及医学服务板块实现营业收入1.37亿元，同比增长1.30%。 毛利率、费用率基本保持稳健，经营韧性强。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同增0.07pct至49.59%。费用率方面，2025H1公司期间费用率同增0.02pct至31.29%，其中销售费用率同减0.22pct至16.7%；管理费用率同增0.09pct至6.34%；财务费用率同增0.39pct至0.34%；研发费用率同减0.24pct至7.91%。 顺利落地多项战略并购，加速推进国际化进程。2025H1，公司通过全资收购澳实，进一步深化了在地球化学检测领域的战略布局；收购南非SafetySA，加码非洲市场深化全球TICT布局；战略收购Openview，则有效拓宽了全球供应链审核服务的能力边界；控股希腊Emicert，加快在欧盟可持续发展市场的布局步伐。 深化数智转型与精益管理，持续提升运营效率。在AI赋能数字化转型进程中，公司实现了多维突破，能够提供可复用的“AI+检测”解决方案。项目实施方面，已成功交付多个实用项目，包括AI订单分类智能化、药物刺激实验识别等；基于大模型与数据库技术的LIMS数据智能查询功能也已上线，目前已在消费品事业部全面投入使用，后续将逐步推广至全集团。 现金流表现亮眼，首次推出中期分红，有望持续增加投资者回报。 2025H1，公司加强现金流管控，经营活动产生的现金流量净额1.75亿元，同比增长686.93%。同时，在投资者回报方面，公司今年增加中期分红，随着后续基地建设逐步收尾、固定资产投资比例结合实际情况下修，公司股息率有望逐步提高。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为65.51、71.45、77.40亿元，同比增速分别为7.67%、9.07%、8.33%；归母净利润分别为10、11.04、12.16亿元，同比增速分别为8.57%、10.39%、10.16%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为22.73、20.59、18.69，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     华测检测(300012) 核心观点 2025年收入同比增长6.05%，归母净利润同比增长7.03%。公司2025年上半年实现收入29.60亿元，同比增长6.05%，归母净利润4.67亿元，同比增长7.03%，扣非归母利润4.39亿元，同比增长9.08%，其中二季度收入16.73亿元，同比增长4.62%，归母净利润3.31亿元，同比增长8.89%，增长稳健。同期经营活动现金流净额约1.75亿元，去年同期0.22亿元，增长显著，业务质量显著改善。 消费品测试、贸易保障收入实现双位数增长，其他业务增速或逐步回升。2025年上半年生命科学/工业测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务收入分别为12.73/6.01/5.22/4.26/1.37亿元，同比增速分别为1.11%/7.47%/13.15%/13.48%/1.30%，毛利率分别为51.16%/43.38%/41.47%/73.32%/19.40%，同比变动+1.74/-2.07/-1.76/+0.59/-4.91个百分点。1） 消费品板块，汽车领域对易马公司进行优化调整，二季度实现快速增长，芯片领域对半导体检测及分析中心实验室完成全面升级，业务进阶取得积极成效，业务增长较好；2）同期贸易保障收购常州麦可罗泰克后实现双位数增长，生命科学受三普高基数影响增速较低，下半年增速有望恢复，医药及医学服务逐渐恢复，聚焦高价值领域潜力较大。 加速推进海外战略并购，首次实施中期分红。1）全资收购澳实分析检测，战略布局地球化学检测领域，向上游原材料分析领域扩展；2）收购Openview深圳、香港公司，丰富社会责任审核领域的国际资质；3）与凯雷达成协议，拟收购南非领先的测试、检验、认证与培训服务提供商Safety SA，增强公司在非洲大陆的综合服务能力；4）收购希腊Emicert公司，填补华测在欧盟境内产品碳足迹等温室气体领域合格评定服务的空白。另公司首次实施中期分红，合计派发现金红利约0.84亿元，每10股0.5元，注重股东回报。投资建议：公司是第三方综合检测龙头，2025年上半年收入/业绩实现稳健增长，现金流大幅改善，体现业务质量稳步提升、运营效率增强，同时积极推进战略并购，向全球高附加值应用场景延伸，海外并购加速落地，未来受益于新实验室产能释放/并购整合效益贡献/运营效率提升/政策红利等，有望实现持续高质量成长。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为10.00/11.01/12.27亿元，对应PE24/21/19倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。

     华测检测(300012) 投资要点 Q2归母净利润+9%位于预告中值，多元化+全球化助力稳健增长2025上半年公司实现营业总收入29.6亿元，同比增长6%，归母净利润4.7亿元，同比增长7%，扣非归母净利润4.4亿元，同比增长9%；单Q2公司实现营业总收入16.7亿元，同比增长5%，归母净利润3.3亿元，同比增长9%，扣非归母净利润3.1亿元，同比增长8%，公司业绩位于预告中值，符合市场预期，非经常性损益主要为政府补助。分业务（1）生命科学实现营收12.7亿元，同比增长1%，土壤三普基数较高情况下，通过拓展宠物食品、海洋监测等细分行业，稳步发展；（2）工业品测试实现营收6.0亿元，同比增长7%；（3）消费品测试实现营收5.2亿元，同比增长13%；（4）贸易保障检测实现营收4.3亿元，同比增长13%；（5）医药行业及其他实现营收1.4亿元，同比增长1%。分区域，公司全球化布局推进，海外市场拓展顺利，2025上半年公司国内营收27.4亿元，同比增长5%，海外营收2.2亿元，同比增长21%。 毛利率、费控能力稳定于高水平 2025上半年公司实现销售毛利率49.6%，同比增长0.1pct，销售净利率15.7%，同比基本持平。单Q2公司实现销售毛利率52.1%，同比下降0.5pct，销售净利率19.9%，同比提升0.7pct。分板块，生命科学、贸易保障盈利能力稳中有升：（1）生命科学检测毛利率51.2%，同比提升1.7pct；（2）工业品测试毛利率43.4%，同比下降2.0pct；（3）消费品测试毛利率41.5%，同比下降1.8pct；（4）贸易保障毛利率73.3%，同比提升0.6pct；（5）医药及其他毛利率19.4%，同比下降5pct。2025上半年公司期间费用率31.3%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.7%/6.3%/7.9%/0.3%，同比分别变动-0.22/+0.09/-0.24/+0.39pct。展望未来，随医药医学、蔚思博盈利改善，精益管理继续推进，公司盈利水平将稳中有升。 前瞻性+多元化+国际化战略，看好公司长期稳健增长 2024年受内需整体偏弱影响，第三方检测服务行业整体承压，华测检测作为龙头，前瞻性、多元布局新兴板块，加速推进国际化，阿尔法属性明显：（1）于生命科学、贸易保障等传统领域保持竞争优势，深挖如宠物食品等新兴细分市场需求；（2）主动加码半导体、航空航天等战略新兴赛道；（3）通过战略并购，加速推进国际化：2024年公司收购希腊NAIAS、常州麦克罗泰克，加码全球航运绿色能源和PCB检测，2025年公司陆续全资收购澳实（澳大利亚ALS集团于中国的分支机构）、收购南非Safety SA、收购Openview旗下深圳和香港公司的控股权（越南控股权交割预计三季度完成），控股希腊Emicert等。我们看好公司长期稳健增长。 盈利预测与投资评级：全年来看，公司内生拓展+外延并购+精益管理思路不变，业绩增速仍有望维持稳健。我们维持公司归母净利润预测为10.6/11.7/13.1亿元，当前市值对应PE22/20/18x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、竞争格局恶化、并购整合不及预期等

     华测检测(300012) 核心观点 事件：公司披露2025年中报业绩。2025年上半年公司实现收入29.60亿元，同比增长6.05%；归母净利润4.67亿元，同比增长7.03%；扣非归母净利润4.39亿元，同比增长9.08%。 Q2业绩亮眼，消费品测试/贸易保障快速增长。25Q2公司在去年同期高基数的基础上实现亮眼增长，实现收入16.73亿元，同比/环比增长4.62%/30.03%；归母净利润3.31亿元，同比/环比增长8.89%/143.10%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长8.33%/151.50%。上半年分板块来看，1）生命科学板块收入12.73亿元，同比+1.11%，主要系食农检测积极实施“123”战略，深挖细分市场机遇，业绩稳健增长；环境检测面对土壤三普进入尾声带来的收入增长压力，通过新兴业务拓展培育新增长点，实现平稳增长；2）工业测试板块收入6.01亿元，同比+7.47%，公司一方面积极推进数字化转型和精益管理，另一方面加快计量、海事、数字化、双碳等业务布局；3）消费品测试板块收入5.22亿元，同比+13.15%，主要系轻工玩具、纺织品等业务实现较好增长，子公司易马二季度实现快速增长，芯片半导体检测持续向好；4）贸易保障板块收入4.26亿元，同比+13.48%，公司继续稳固领先的市场地位，不断优化业务渠道，实现营收稳步增长；5）医药医学板块收入1.37亿元，同比+1.30%，公司业务结构调整效果逐步显现，医疗器械、药品检测发展较好，CRO市场复苏，板块向上修复势头良好。 精益管理继续深化，盈利能力保持稳定。公司持续深化精益管理，注重数智转型赋能，运营效率不断提升，25H1生命科学/贸易保障板块毛利率同比+1.74pct/+0.59pct，工业测试/消费品测试/医药医学板块毛利率有不同程度下滑。公司综合毛利率49.59%，同比微增0.07pct；净利率15.69%，同比基本持平。公司期间费用率同比基本持平，25H1销售/管理/财务/研发费用率16.70%/6.34%/0.34%/7.91%，同比-0.22pct/+0.09pct/+0.39pct/-0.24pct。 业务版图持续拓展，全球化布局加速。25年上半年，公司完成对ALS集团中国分支机构澳实分析检测（广州）公司全资收购；签署对Openview深圳、香港公司的控股权收购协议；与凯雷集团达成协议，拟收购南非领先的TICT服务商Safety SA；与希腊Emicert公司完成控股权收购的协议签署，进一步延伸公司在材料分析检测、社会责任审核、可持续发展等领域的业务版图，提升公司全球检测服务能力。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润10.26亿元、11.51亿元、12.81亿元，对应EPS为0.61、0.68、0.76元，对应PE为21倍、19倍、17倍，维持推荐评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期的风险；下游新兴领域发展不及预期的风险；并购整合及投后管理未达预期的风险；公信力和品牌受不利事件影响的风险；市场竞争加剧的风险等。

     华测检测(300012) 投资要点 Q2归母净利润同比增长8%~10%，业绩增长符合预期 根据预告，2025年上半年华测检测归母净利润4.6~4.7亿元，同比增长6.1%~7.8%，扣非归母净利润4.3~4.4亿元，同比增长8.1%~10.0%。单Q2归母净利润3.27~3.34亿元，同比增长7.5%~10.0%，扣非归母净利润3.1~3.2亿元，同比增长7.0%~9.6%。公司经营稳健，在去年土壤普检业务开展，基数较高的基础上，仍通过（1）传统业务创新，如生命科学板块拓展宠物食品、海洋监测等，建工板块拓展新能源和船舶等，（2）精益管理推进，实现稳健增长。 政策加码计量检测，增量空间广阔 近日，政府部门连发制造业计量领域重磅文件：市场监管总局、工业和信息化部印发《计量支撑产业新质生产力发展行动方案（2025—2030年）》（以下简称《行动方案》）；工业和信息化部印发《关于制造业计量创新发展的意见》（以下简称《意见》），旨在进一步提升制造业计量能力，夯实计量对构建现代化产业体系的保障作用，加快制造业产业基础高级化。其中，《行动方案》明确指出每年将重点遴选10个左右项目作为计量支撑产业新质生产力发展年度重点项目；《意见》提出，到2027年，突破100项以上关键计量校准技术，制修订300项以上行业计量校准规范，研制100台套以上计量器具和标准物质，培育50家以上仪器仪表优质企业，建设10家以上制造业高水平计量校准技术服务机构。短期来看，第三方检测机构是直接受益方，华测检测能够承接政府课题、采购服务，参与国家或地方创新平台建设；长期来看，两项政策将在人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、集成电路等领域带来广阔增长空间。 前瞻性+多元化布局+国际化战略，看好公司长期增长 2024年受内需整体偏弱影响，第三方检测服务行业整体承压，华测检测作为龙头，阿尔法属性明显：（1）于生命科学、贸易保障等传统领域保持竞争优势，深挖如宠物食品、新能源等新兴细分市场需求，（2）主动加码半导体等战略赛道，打造第二成长曲线，（3）完善海外布局，提高国际影响力，2024年收购希腊NAIAS、常州麦克罗泰克，加码全球航运绿色能源和PCB检测。2025年7月拟收购南非的测试、检验、认证与培训（TICT）服务提供商Safety SA，将显著增强CTI华测检测在南非及非洲大陆的综合服务能力，成为其国际化战略推进过程中的又一重要里程碑。2024年9月末以来，我国宏观调控政策进行重大调整，密集推出了一系列重要举措和增量政策，看好检测服务行业需求回升，2025年公司业绩有望持续增长。 盈利预测与投资评级：全年来看，公司内生拓展+外延并购+精益管理思路不变，业绩增速仍有望维持稳健。我们维持公司归母净利润预测为10.6/11.7/13.1亿元，当前市值对应PE20/18/16x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、竞争格局恶化、并购整合不及预期等