乐普医疗(300003) 投资要点： 公司发布2024年三季报。 24Q1-3公司实现营收47.85亿元（同比-23.55%），归母净利润8.03亿元（同比-40.70%），扣非归母净利润7.34亿元（同比-42.91%）。 单Q3实现营收14.02亿元（同比-28.41%），归母净利润1.05亿元（同比-73.12%），扣非归母净利润0.87亿元（同比-77.19%）。 Q3创新器械维持高增，药品板块制剂业务渠道清理有望进入尾声。 24Q1-3，医疗器械板块实现营收25.63亿元（同比-10.48%），分细分版块：1）心血管植介入业务实现营收16.69亿元（同比+16.10%），其中冠脉植介入业务实现营收12.13亿元（同比+9.47%），结构性心脏病业务实现营收3.85亿元（同比+54.89%），Q3单季冠脉植介入实现稳定、结构心持续高增。2）外科麻醉业务实现营收4.21亿元（同比+5.38%），Q3单季增速达27%。3）体外诊断业务营收2.76亿元（同比-52.34%），Q3单季看营收趋稳。 药品板块实现营收14.76亿元（同比-38.90%），其中1）原料药业务实现营收2.85亿元（同比-11.51%），2）制剂业务实现实现营收11.92亿元（同比-43.11%），Q3单季发货环比正向增长，渠道清理有望进入尾声。 医疗服务及健康管理板块实现营收7.46亿元（同比-23.87%），其中合肥心血管医院实现实现营收1.20亿元（同比+15.25%）。 在研产线进展顺利，多项产品有望实现业绩端接续发力。 Q3公司重磅产品外周血管冲击波球囊ThorCrack？、外周切割球囊AMGIOCIDEII？（外周大切割）、无创血糖仪NeoGlu？01陆续获批。其中具备消费属性的无创血糖仪超预期提前获批，有望推动公司产品线从院内拓展到院外的转型。 器械在研管线中，TAVR预计24Q4有望获批，未来有望接续推动创新器械营收持续高增；创新药管线进展顺利，GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点候选药物MWN101二期数据预计24年底前对外披露并有望于25年初推进三期临床；候选药物MWN105和MWN109已正式申报国内IND，预计24年内同步申请美国IND。 盈利预测与投资建议 根据定期报告调整盈利预测，调整主营业务收入增速及三费假设等，我们预计公司2023-2026年收入CAGR为3.1%（前值CAGR为12.6%），归母净利润CAGR为13.3%（前值CAGR为28.6%），当前股价对应PE22/16/13倍。考虑到公司创新器械加速放量，且药品板块渠道影响进入尾声，新制剂相继上市，后续有望实现药品业务平稳增长，维持“买入”评级。 风险提示 药械集采风险、产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险。

     乐普医疗(300003) 主要观点： 事件： 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入47.85亿元，同比下降23.55%，归母净利润8.03亿元，同比下降40.70%，扣非净利润7.34亿元，同比下降42.91%。 其中，公司2024年单三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，归母净利润1.05亿元，同比下降73.12%，扣非净利润0.87亿元，同比下降77.19%。 点评： 业绩增速继续放缓，费用率有所提升 公司2024年第三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，2024Q1/Q2公司收入增速分别为-21.14%和-21.58%，第三季度的增速继续放缓，主要系公司加快业务结构调整，导致人员重置和业务再造产生大额支出，同时也与部分业务渠道库存清理、医疗整顿等因素有关。 从业务结构看，2024年前三季度公司器械收入25.63亿元，同比下降10.48%。核心的心血管植介入业务方面，2024年前三季度收入16.69亿元，同比增长16.10%，其中冠脉植介入业务实现营业收入12.13亿元，同比增长9.47%；结构性心脏病业务实现营业收入3.85亿元，同比增长54.89%。药品板块2024年前三季度实现营业收入14.76亿元，同比下降38.90%，其中原料药业务实现营业收入2.85亿元，同比下降11.51%；制剂业务实现营收11.92亿元，同比下降43.11%。 费用端，公司前三季度销售、管理、研发费用分别为9.74亿元、4.76亿元、5.57亿元，同比增长约-18.42%、-15.64%、-17.45%，销售费用率约20.35%（同比提升1.28pp），管理费用率9.95%（同比提升0.93pp），研发费用率11.64%（同比提升0.86pp）。尽管费用端随收入有所收缩，但公司期间费用率有所升高，主要因公司加快业务结构调整，短期费用端支出较大导致。 组织架构重塑，聚焦优势主业 2024年以来，公司在内部进行了调整整顿，着重在以下三方面：（1）组织架构重构：将原先分散于各职能部门的职能进行集中整合，成立集团运营中心；同时，强化总部干部的管理效能，重组集团组织人事部。（2）选拔年富力强的干部走向核心执行层面；（3）各种手段关停并转无竞争优势的赛道和公司。预计随着公司内部管理效率的改善，公司在业务层面上也会迎来新的转机。 投资建议 我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为68.75亿元、77.65亿元和88.82亿元（前值为72.41亿元、82.37亿元和94.98亿元），收入增速分别为-13.8%、12.9%和14.4%，2024-2026年归母净利润分别实现11.03亿元、15.29亿元和19.53亿元（前值为13.96亿元、17.81亿元和21.25亿元），增速分别为-12.3%、38.7%和27.7%，2024-2026年EPS预计分别为0.59元、0.81元和1.04元，对应2024-2026年的PE分别为20x、15x和11x，公司是心血管领域的平台型企业，心血管领域综合竞争优势大，孵化的创新器械管线成长性强，短期内受到公司管理调整、费用支出、库存波动等因素影响业务，但公司潜在改善空间大，也考虑到公司估值绝对水平适中，维持“买入”评级。 风险提示 创新器械销售不及预期风险。

     乐普医疗(300003) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季度报，2024年前三季度公司实现营业收入47.85亿元，同比下降23.55%，归母净利润8.03亿元，同比下降40.70%，扣非净利润7.34亿元，同比下降42.91%。 分季度来看：公司2024年单三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，归 母净利润1.05亿元，同比下降73.12%，扣非净利润0.87亿元，同比下降77.19%，公司单季度业绩增速有所放缓，主要系公司加快业务结构调整，导致人员重置和业务再造产生大额支出，使期间费用短期承压，同时也与部分业务渠道库存清理、医疗整顿等因素有关。 费用端：公司销售费用率20.35%，同比提升1.28pp，管理费用率9.95%，同比提升0.93pp，研发费用率11.64%，同比提升0.86pp，财务费用率0.73%，同比增长0.03pp。公司期间费用率有所升高，主要因公司加快业务结构调整，短期费用端支出较大导致。2024年前三季度公司毛利率62.80%，同比下降2.30pp，净利率16.37%，同比下降6.05pp。 心血管植介入维持良好增势，行业整顿、产品基数等影响IVD、外科等短期表现。2024年前三季度公司器械收入25.63亿元，同比下降10.48%。心血管植介入业务方面，2024Q1-Q3收入16.69亿元，同比增长16.10%，其中冠脉植介入业务实现营业收入12.13亿元，同比增长9.47%；结构性心脏病业务实现营业收入3.85亿元，同比增长54.89%。随着公司一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊扩张导管等心血管植介入领域重磅产品相继获得NMPA注册批准，公司创新器械产品矩阵进一步完善，未来有望逐步成为心血管植介入业务业绩新增长点。在研管线方面，公司雷帕霉素药物灌注系统、可吸收卵圆孔封堵器、可降解左心耳封堵器等相继进入临床阶段，未来有望为公司业绩提速增添动力。外科麻醉业务方面，2024Q1-Q3收入4.21亿元，同比增长5.38%，随着公司多款产品在各省际联盟集中采购中顺利中标，麻醉外科产品有望加速放量。体外诊断业务方面，2024Q1-Q3收入2.76亿元，同比下降52.34%，受去年同期高基数及行业反腐整顿影响，该板块业务短期承压。 药品渠道去库存接近尾声，血糖等新品有序入院。药品板块2024Q1-Q3实现营业收入14.76亿元，同比下降38.90%，其中原料药业务实现营业收入2.85亿元，同比下 降11.51%；制剂业务实现营收11.92亿元，同比下降43.11%，短期看，制剂零售业务 的库存清理接近尾声，四季度随着制剂发货增加，业绩表现有望好转，同时公司胰岛素产品已进入入院上量阶段，预计25年开始有望贡献业绩。长期看，随着公司MWN101、度拉糖肽注射液生物类似药等的顺利推进，药品业务有望迎来快速增长。医疗服务及健康管理板块2024Q1-Q3实现营业收入7.46亿元，同比下降23.87%，其中合肥心血管医院实现营业收入1.20亿元，同比提升15.25%，业绩表现优异。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计多款创新产品有望驱动业绩增长，监管政策趋紧可能造成短期影响，预计2024-2026年公司收入64.07、71.75、80.59亿元，同比增长-20%、12%、12%（调整前72.54、83.40、96.56亿元），归母净利润9.15、10.26、11.54亿元，同比增长-27%、12%、12%（调整前16.03、18.93、22.53亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE约26、23、21倍，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     乐普医疗(300003) 主要观点： 事件： 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入33.84亿元，同比下降21.33%，归母净利润6.97亿元，同比下降27.48%，扣非净利润6.47亿元，同比下降28.48%。 其中，2024年第二季度公司实现营业收入14.62亿元，同比下降21.58%，归母净利润2.15亿元，同比下降40.92%，扣非净利润1.91亿元，同比下降44.31%，公司第二季度利润下滑幅度增大，主要受医疗整顿、集采等外部政策因素影响。 点评： 器械核心板块心血管介入已恢复增长，2024H1增长约16.92%2024年上半年公司器械收入17.54亿元，同比下降13.01%，其中心血管植介入业务收入11.51亿元，同比增长16.92%。 （1）冠脉植介入业务，2024H1实现收入8.51亿元，同比增长10.21%。拆分结构来看，冠脉植介入收入中约10%来自于金属支架，20%来自于通路类产品，其余来自于药可切组合产品。2024年上半年药可切组合有一定增长，增长来自于切割球囊和药物球囊集采放量。另外，公司新产品声波球囊也贡献收入约占2%，目前与2000多家经销商签订了代理合同，入院试用600多家，临床反馈较好。展望未来，公司持续推进新产品迭代，先后推出一次性使用冠脉血管内冲击波导管、冠脉乳突球囊扩张导管、锚定球囊扩张导管等多款特色品种，同时IVUS、压力传感器等产品研发工作也在稳步推进，创新产品将成为冠脉业务的增长动力。 （2）结构性心脏病业务，2024H1实现收入2.49亿元，同比增长53.63%，可降解封堵器贡献核心动力来源，子公司乐普心泰凭借三代氧化膜单铆封堵器、四代全降解封堵器不断占领终端市场，收入利润快速提升，成为先天性心脏病领域的行业先锋，房间隔穿刺产品也于2024年上半年获批，同时公司进一步完善结构心产品布局，经导管植入式主动脉瓣膜已进入注册阶段，可吸收卵圆孔封堵器、可降解左心耳封堵器等顺利进入临床。 药品板块受外部政策环境变化，渠道进货意愿下降 2024H1公司药品业务实现收入11.35亿元，同比下降29.05%，其中制剂收入9.39亿元，同比下降33.15%，原料药收入1.96亿元，同比增长0.52%。因反腐、集采、“四同政策”等因素影响，实体药店进货意愿下降，市场价格有所波动，板块业务出现下滑，预计1-2个季度后零售渠道药品业务调整有望结束。 公司聚焦心血管、内分泌等领域加快创新品种研发推进，针对Ⅱ型糖尿病和肥胖的MWN101Ⅱ期临床试验已经顺利开展，度拉糖肽注射液生物类似药进入Ⅲ期临床，司美格鲁肽类似物已开展Ⅰ期临床试验，阿托品滴眼液已完成Ⅰ期临床试验，未来相关产品有望带动药品业务迎来快速增长。 投资建议 我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为72.41亿元、82.37亿元和94.98亿元（前值为90.51亿元、102.32亿元和115.89亿元），收入增速分别为-9.3%、13.8%和15.3%，2024-2026年归母净利润分别实现13.96亿元、17.81亿元和21.25亿元（前值为20.58亿元、23.68亿元和27.54亿元），增速分别为11.0%、27.6%和19.3%，2024-2026年EPS预计分别为0.74元、0.95元和1.13元，对应2024-2026年的PE分别为13x、10x和8x，公司是心血管领域的平台型企业，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，公司估值较便宜，维持“买入”评级。 风险提示 创新器械销售不及预期风险。

     乐普医疗(300003) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入33.84亿元，同比下降21.33%，归母净利润6.97亿元，同比下降27.48%，扣非净利润6.47亿元，同比下降28.48%。 分季度来看：公司2024年单二季度实现营业收入14.62亿元，同比下降21.58%，归母净利润2.15亿元，同比下降40.92%，扣非净利润1.91亿元，同比下降44.31%，公司单季度收入增速有所放缓，主要受医疗整顿、集采等外部政策因素影响，同时部分资产减值处理对当期利润造成一定压制。 创新器械组合表现亮眼，政策、基数等影响外科、IVD短期增速。2024年上半年公司器械收入17.54亿元，同比下降13.01%，其中心血管植介入业务收入11.51亿元，同比增长16.92%。受到部分应急产品基数以及耗材集采、医疗整顿等因素影响，板块整体增速有所下降。 冠脉植介入业务，2024H1收入8.51亿元，同比增长10.21%，公司持续推进新产品迭代，2024年年初至今，公司先后推出一次性使用冠脉血管内冲击波导管、冠脉乳突球囊扩张导管、锚定球囊扩张导管等多款特色品种，同时IVUS、压力传感器等产品研发工作也在稳步推进，未来创新产品有望逐步成为冠脉业务的核心业绩增长点。 结构性心脏病业务，2024H1收入2.49亿元，同比增长53.63%，可降解封堵器贡献核心动力来源，子公司乐普心泰凭借三代氧化膜单铆封堵器、四代全降解封堵器不断占领终端市场，收入利润快速提升，成为先天性心脏病领域的行业先锋，同时公司进一步完善结构心产品布局，经导管植入式主动脉瓣膜已进入注册阶段，可吸收卵圆孔封堵器、可降解左心耳封堵器等顺利进入临床，未来有望陆续获批助力公司业绩提速。 外科麻醉业务，2024H1收入2.69亿元，同比下降3.87%，公司多款产品在各省际联盟集中采购中顺利中标，目前正着力开拓商业化销售渠道，加快产品放量，同时也在积极探索可吸收材料、药械结合等新技术在外科领域的应用，助力板块平稳发展。 体外诊断业务，2024H1收入1.98亿元，同比下降57.15%，主要因2023H1同期仍有部分新冠应急产品形成基数效应，同时也与部分产品竞争加剧价格回落有关，公司目前正积极调整板块人员配置，优化运营效率。 政策扰动下药品板块表现平稳，眼科、血糖等多款新品进展顺利。2024H1公司药品业务实现收入11.35亿元，同比下降29.05%，其中制剂收入9.39亿元，同比下降33.15%，原料药收入1.96亿元，同比增长0.52%。因反腐、集采等因素影响，实体药店进货意愿下降，引发库存清理，市场价格有所波动，板块业务出现一定下滑，预计1-2个季度后零售渠道药品业务调整有望结束，全年来看原料药业务或将相对稳定，制剂板块有望重新小幅回升。公司聚焦心血管、内分泌等领域加快创新品种研发推进，针对Ⅱ型糖尿病和肥胖的MWN101Ⅱ期临床试验已经顺利开展，度拉糖肽注射液生物类似药进入Ⅲ期临床，司美格鲁肽类似物已开展Ⅰ期临床试验，阿托品滴眼液已完成Ⅰ期临床试验，未来相关产品有望带动药品业务迎来快速增长。 应急需求回落影响服务板块表现，心血管服务增收增利。2024H1公司医疗服务及健康管理实现收入4.96亿元，同比下降27.80%，其中乐普云智科技实现收入2.62亿元，同比下降29.17%，主要因生命指征监测相关的家用医疗器械产品需求自然下降，合肥心血管医院营业收入8061.25万元，同比增长17.25%，公司围绕心血管专科医院、医学诊断实验室、药械电商平台等，提供一体化心血管疾病医疗服务及健康管理方案，目前已逐步从持续增收向稳定盈利转变，未来有望成为公司业绩增长的又一重要拼图。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计多款创新产品有望驱动业绩增长，监管政策趋紧可能造成短期影响，预计2024-2026年公司收入72.54、83.40、96.56亿元，同比增长-9%、15%、16%（调整前87.63、100.17、115.24亿元），归母净利润16.03、18.93、22.53亿元，同比增长27%、18%、19%（调整前21.02、24.53、28.89亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE约11、10、8倍，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     乐普医疗(300003) 2024年8月23日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入33.84亿元，同比-21%；归母净利润6.97亿元，同比-27%；实现扣非归母净利润6.47亿元，同比-28%。 2024Q2公司实现收入14.62亿元，同比-22%；归母净利润2.15亿元，同比-41%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比-44%。 经营分析 心血管器械产品稳定增长，结构心业务表现亮眼。上半年公司心血管植介入业务实现收入11.51亿元，同比+16.9%，其中冠脉植介入业务收入8.51亿元，同比+10.2%，结构性心脏病业务收入2.489亿元，同比+53.6%。2022年起第四代MemoSorb全降解封堵器系列产品（室间隔缺损、卵圆孔未闭、房间隔缺损）相继获批上市，实现快速商业化，临床表现良好。此外海外业务实现收入4.89亿元，同比+2.6%，毛利率同比+3.23pct，国际化拓展顺利。药品及医疗服务业务短期承压，未来有望重回增长轨道。公司上半年药品板块实现收入11.35亿元，其中制剂（仿制药）实现收入9.39亿元，原料药实现收入1.96亿元。零售渠道库存清理所带来的药物业务调整预计需要持续1-2个季度，但后续纯销的恢复有望带动制剂板块收入重新回升。医疗服务及健康管理板块实现收入4.96亿元，同比-27.8%，基于战略出发业务板块调整，公司对板块内部分业务的要求已经从持续增收向稳定盈利转变。民为生物研发持续推进，三靶点创新药有望率先获批。公司控股的创新药公司民为生物聚焦心血管、内分泌、代谢疾病及其并发症等领域。其自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已分别开展针对Ⅱ型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验，是国内第一家进入临床Ⅱ期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品。此外新药MWN105已正式申报IND，MWN109即将进入IND申请阶段。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.89、21.39、25.28亿元，同比+42%、+20%、+18%，现价对应PE为12、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；商誉减值风险。

     乐普医疗(300003) 投资要点： 阵痛期已过，多重负面因素出清，业绩有望重回高增长。 公司系国内唯一覆盖心血管疾病全生命周期管理的公司，主营涉及器械、药品、医疗服务及健康管理。经过三年的结构调整，已经逐渐走出药品、支架集采的困境，疫情基数扰动等因素逐步清退。 在整体营收低基数下，24年公司有望重回业绩高增。1）药品集采系统性风险降低：23年公司在江苏集采中丢标对业绩造成一定波动，24年广东集采中标且降价幅度有限；2）后续减值风险低：23年对应急产品存货及对收购博思美形成的商誉已计提减值，对利润的负面影响已经消除；博鳌生物甘精胰岛素产品中标全国集采，后续无商誉减值风险；3）人员优化并加强精益化管理：23年以乐普诊断为主的人员架构调整后公司迈入精益化阶段。 可降解PFO封堵器、冲击波球囊等多款创新产品上市，持续贡献器械板块增长动能。 创新产品持续贡献器械板块增长动能。1）冠脉重磅创新产品接续推出：冲击波球囊24年1月上市，构建起公司独特的“诊断评估-建立通路-钙化处理-介入治疗”冠脉创新产品组合。2）结构心产品迭代升级：23年9月MemoSorb系全球首款可降解PFO封堵器获批，已实现从单/双铆、氧化膜单铆、到生物可降解/可吸收产品商业化，心泰近年毛利率保持88%+。3）在研产线矩阵丰富：冠脉、外周持续推新，瓣膜、电生理等补齐产线，预计未来每年4-5项重磅产品获批。 此外，外科麻醉业务中吻合器、超声刀等多款产品在各省际联盟集中采购中实现中标，有望借助集采快速提升市场覆盖与份额。 核心仿制药产品降价幅度收窄，创新药多管线储备中。 24年广东联盟阿莫西林等药品集采中，公司核心品种硫酸氢氯吡格雷及阿托伐他汀降价幅度不足12%，我们预计上述产品的价格已接近底部，公司基本实现药品在集采周期的平稳过渡；叠加核心品种原料药自供优势，公司近年药品板块毛利率稳定65%+。依托更多心血管疾病仿制药产品陆续上市、适应症扩展，药品业务有望恢复增长。 控股民为生物，进入代谢类疾病创新药领域。公司自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101项目推进顺利，已开展2型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验，预计25Q1可开启Ⅲ期临床。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2023-2026年收入CAGR为12.6%，归母净利润CAGR为28.6%，当前股价对应PE12/10/9倍。采用可比公司估值法，计算得可比24年平均PE为33倍，考虑到公司创新器械加速放量，且药品板块集采影响已减弱，新制剂相继上市，有望实现药品业务平稳增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 药械集采风险、产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险。