神州泰岳(300002) 事件： 公司2024年前三季度实现营收45.14亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%；归母扣非净利润8.32亿元，同比增长54.84%。其中，2024Q3实现营收14.61亿元，同比增长4.53%；归母净利润4.63亿元，同比增长191.43%；归母扣非净利润2.15亿元，同比增长38.19%。 2024Q3归母净利润环比增长37.72% 第三季度公司归母净利润继续实现环比增长，主要系：1）两款核心产品《Age of Origins》和《War and Order》延续2024年上半年亮眼表现。2）费用率优化：2024Q3销售费用环比下降-18.29%，销售费用率环比下降2.09pct，主要系游戏买量投入减少；研发费用环比下降-21.72%，研发费用率环比下降1.04pct。3）非经常性收益增加：公司收回诉讼应收款2.45亿元，并冲减此前年度计提的坏账准备。 买量放缓，核心产品依旧延续亮眼表现 2024Q1-Q3公司销售费用分别为2.88/2.62/2.14亿元，游戏买量推广费用减少导致销售费用逐季下降。而根据SensorTower数据，7-9月子公司壳木游戏在中国手游发行商全球收入排行榜中稳居前10，核心产品《Age of Origins》和《War and Order》分别稳居中国出海手游收入榜前10和前30，与上半年排名基本持平。我们认为，在买量投入减少的情况下，公司核心产品依旧延续上半年亮眼表现，推广效率提升有望持续推动核心产品利润稳健回收。 持续深耕SLG品类，两款新游预计年内上线 目前公司储备了两款SLG游戏，分别为科幻题材的《代号DL》和文明题材的《代号LOA》，两者均预计于24年年内在海外上线。此外，《代号DL》的中文版《荒星传说：牧者之息》在7月获批了国产游戏版号，《代号LOA》的版号亦在申请中，未来有望在国内上线。看好公司在擅长的SLG品类上的持续探索，静待两款新游上线后的表现。 盈利预测、估值与评级 公司核心游戏运营稳健，贡献稳定流水；年内两款SLG新游上线有望贡献新增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为67.37/75.68/84.37亿元，对应增速12.99%/12.34%/11.47%，归母净利润分别为13.28/13.76/15.55亿元，对应增速49.68%/3.65%/12.98%。给予公司“增持”评级。 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

     神州泰岳(300002) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： 三季度收入稳健，利润高增长 2024年前三季度，公司实现营收45.14亿元，同比增长11.42%；实现归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%；扣非后归母净利润8.32亿元，同比增长54.84%。分季度看，24Q3单季度实现营收14.61亿元，同比+4.53%，归母净利润实现4.63亿元，同比+191.43%，其中Q3收回诉讼应收款冲减已计提的坏账准备2.53亿元，扣非后归母净利润为2.15亿元，同比+38.19%。费用端看，前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为16.93%/18.95%/6.03%，同比分别-10.54/+4.50/-0.07pct。 核心主力手游表现稳健，新游上线稳步推进 游戏业务方面，公司在长线精品策略游戏品类的优势明显，核心主力手游产品《旭日之城》和《战火与秩序》上线多年依旧延续稳健态势，持续上榜中国手游出海榜单TOP30，9月，《旭日之城》迎来6周年活动，该游戏当月出海收入榜单排名提升至第7名。储备产品方面，公司计划于年末在海外推出两款全新的“SLG+模拟经营”分别为科幻题材的代号“DL”和文明题材的代号“LOA”，其中代号“DL”游戏已经获得国产游戏版号，目前两款产品均处于研发收尾和优化阶段，上线后有望支撑公司后续业绩增长。 云服务品牌升级，AI技术赋能公司发展 公司持续加强计算业务技术实力，2018年设立云服务事业部，云业务累计服务300多家中国出海企业，业务延展至全球40余个国家，年内新签约客户超90家。9月，公司升级为亚马逊云科技核心级合作伙伴，云服务实力获顶级认证。公司积极探索AI大模型领域，旗下两款ICT运营管理产品通过中国信通院大模型认证，数字员工、自智专家系统等AI应用已经实现在多场景落地，算力网关、算力路由和算力节能等领域也实现算力能力落地。 投资建议与盈利预测 公司游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，新产品上线支撑业绩长期持续增长。考虑到三季度非经常性损益和游戏新品上线节奏，我们调整盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润13.65/14.19/16.25亿元，EPS为0.70/0.72/0.83元，对应PE20/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品表现不及预期风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险等。

     神州泰岳(300002) 报告摘要 事件：神州泰岳发布2024年三季报，报告期内实现营业总收入45.14亿，同比增长11.42%，归母净利润10.94亿，同比增长94.33%，扣非后归母净利润为8.32亿，同比增长54.84%。Q3单季度实现营业总收入14.61亿，同比增长4.53%，归母净利润 为4.63亿，同比增长191.43%，扣非后归母净利润为2.15亿，同比增长38.19%。单季度经营活动净现金流为6.48亿，前三季度合计为12.37亿。 核心游戏继续维持稳定表现。公司旗下《旭日之城》与《战火与秩序》两款重点产品，均进入了SensorTower7~9月国内游戏出海收入TOP30，在竞争激烈的海外SLG市场，始终维持稳定流水贡献。Q3由于两款核心产品的良好表现，使得单季度收入环比仅下滑6.62%，且这部分下滑还需要考虑汇兑变动的影响。 销售费用开支收缩情况下，收入依旧相对稳定，体现出用户对产品较佳粘性。Q3单季度公司销售费用开支为2.14亿，环比下滑18.3%，销售费用率仅为14.6%，较Q2下降了2.1个百分点。即使公司收缩投放，收入端Q3环比下滑仅为6.62%，说明游戏的用户粘性和留存率都不错。 管理费用率提升较为明显。Q3单季度公司管理费用开支为3.56亿，环比大幅增加46.5%，我们预计增长主要来自于公司Q3结束与大唐半导体、大唐微电子、实利通和之间的合同纠纷，官司胜诉，需支付较大量的律师诉讼费，导致管理费用环比明显提升，但此为一次性开支，后续季度预计将逐渐恢复稳定状态。 新品预计Q4上线。年末有望上线代号《LOA》与代号《DL》两款新品，两款均为SLG系列产品，丰富公司在不同画风和玩法上的游戏布局。 盈利预测与估值：由于Q3公司官司胜诉冲回部分计提坏账，因此适当上调利润预期，预计公司2024~2026年收入分别为66.51亿（原66.51亿）、78.55亿（原73.47亿）、87.33亿（原78.88亿），同比增长12%、18%、11%，归母净利润分别为13.49亿（原11.83亿）、14.24亿（原12.84亿）、17.02亿（原14.88亿），同比增长为52%、6%、20%。当前市值对应2024~2026年PE为18.9x、17.9x、15x，维持“买入”评级。。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     神州泰岳(300002) 事件: 2024年10月28日，公司发布2024三季报，2024Q3年实现营业收入14.61亿元，YOY+4.53%，归母净利润4.63亿元，YOY+191.43%，扣非净利润2.15亿元，YOY+38.19%。 投资要点: 2024Q3营收增长稳健，利润同比高增。 （1）2024Q3年实现营业收入14.61亿元，YOY+4.53%，归母净利润4.63亿元，YOY+191.43%，扣非净利润2.15亿元，YOY+38.19%。归母净利润增速高于扣非净利润增速，主要系2024年9月收到大唐半导体等公司2.45亿诉讼赔款。 2024Q3毛利率61.19%，YOY-2.13pct；销售/研发/管理费用分别达到2.14/0.79/3.56亿元，YOY分别为-47.97%/-4.66%/+51.00%，销售/研发/管理费用率分别为14.64%/5.39%/24.37%，YOY分别-14.77/-0.52/+7.50pct。其中，销售费用减少主要系推广费用减少，管理费用增加主要系职工薪酬增加。 （2）2024Q1-Q3公司实现营业收入45.14亿元，YOY+11.42%；归母净利润10.94亿元，YOY+94.33%；扣非净利润8.32亿元，YOY+54.84%。 2024Q1-Q3毛利率61.95%，YOY-1.16pct；销售/研发/管理费用分别7.64/2.72/8.55亿元，YOY分别为-31.34%/+10.13%/+46.14%，销售/研发/管理费用率分别为16.93%/6.03%/18.95%,YOY分别-10.54/-0.07/+4.50pct。 SLG出海表现稳健、2款SLG新品有望2024年底上线。 （1）据SensorTower，2024年中国手游发行商全球收入排行榜中，壳木2024Q1/Q2/Q3平均排名10/10/9。2024年9月，《旭日之城》《战火与秩序》分居出海手游收入榜Top7和Top29，环比8月进一步提升；同时针对新手引导和留存进行玩法调优，持续稳定用户生态。 （2）科幻题材SLG《代号DL》和文明题材SLG《代号LOA》有望2024年底海外测试上线。 盈利预测和投资评级：公司以“创新驱动、全球布局”为战略，以技术为基础，在游戏和软件信息技术服务两大业务板块持续打造行业精品，C端布局游戏，B端赋能行业。考虑到2024年SLG出海业务表现稳定，我们预计公司2024-2026年营业收入为65.11/74.21/85.06亿元，归母净利润为14.31/14.99/18.93亿元（其中2024年扣非净利润预计为11.86亿元），EPS为0.73/0.76/0.96元，PE为17.84/17.04/13.49x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新产品上线进度及表现不及预期、老产品流水下滑、运营事故、海外政策变化、管理层相关风险、估值中枢下移、新技术发展不及预期等。

     神州泰岳(300002) 主要观点： 3Q24业绩： 2024年前三季度，公司营收45.1亿元，yoy+11.4%；归母净利润为10.9亿元，yoy+94.3%。24Q3，公司营收14.6亿元，yoy+4.53%；归母净利润4.6亿元，yoy+191.43%；扣非后净利润为2.15亿元，yoy+38.19%。公司归母净利润大幅增长主要是收回诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备的约2.5亿元所致。 销售费用持续优化，游戏买量效率稳中有升。 三费方面，公司三季度销售费用率为14.6%，同比减少14.8pp，主要是本季度买量减少所致；管理费用率为24.4%，同比增加7.5pp，主要是三季度职工薪酬增加所致；研发费用率为5.4%，同比减少0.4pp。公司核心游戏产品《Age of Origins》和《War and Order》流水持续稳定增长，买量效率得以保证，长线运营能力依然强劲。 Q4两款新游海外上线，有望推动业绩提升。 新游方面，公司预计在四季度海外上线两款“SLG+模拟经营”游戏，分别为：《代号DL》和《代号LOA》。《代号DL》融合了卡通、模拟经营和SLG等多元素和玩法，目前也已经获取国内版号，有望在25年以小程序游戏方式上线。《代号LOA》是一款文明题材的SLG游戏。两款新游有望在25年为公司提供业绩增量。 投资建议 我们预计公司24/25/26年归母净利润13.02/13.67/15.36亿元，yoy46.7%/5.0%/12.4%，对应PE为19.7/18.8/16.7。公司两款长线运营游戏持续为公司提供业绩增长，后续海外上线新游有望提供流水增量，维持“增持”评级。 风险提示 游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线延期；游戏政策不确定性等。

     神州泰岳(300002) 核心观点 事件公司发布2024年度三季报：2024年第三季度公司实现营业收入14.61亿元，同比增长4.53%；归属于上市公司股东的净利润为4.63亿元，同比增长191.43%；扣非归母净利润为2.15亿元，同比增长38.19%（2023年同期数据采用调整后口径）。2024前三季度公司实现营业收入45.14亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%；扣非归母净利润8.32亿元，同比增长54.84%。 游戏业务保持稳健，关注后续新游上线公司旗下核心游戏《旭日之城》《战火与秩序》保持长线运营，在公司年内减少买量投放费用的前提下，流水仍然保持稳健：《旭日之城》长期保持在SensorTower中国手游出海收入榜Top10，《战火与秩序》目前处于成熟期，月流水稳定在1200-1300万美元。此外,公司在研两款新品SLG游戏《代号：DL》（模拟经营+SLG）《代号：LOA》（SLG）已进入上线前准备阶段,有望在近期上线海外市场，为公司的手游出海业务贡献新增量。 费用结构优化，经营效率提升费用端来看，公司前三季度的总费用率（销售费用、管理费用、研发费用和财务费用）为40.78%，较2023年同期下降5.8pct，其中销售费用率同比下降10.5pct，显示公司在费用控制方面取得显著成效。第三季度，管理费用率同比上升7.50个百分点，主要是由于当期非经常损益的成本计入管理费用所致。但单季度销售费用率和研发费用率同比均有所下降，总费用率为44.50%，同比下降6.6pct，公司经营效率提升显著。 投资建议：我们认为，公司核心业务稳步前进，业绩增长确定性高，Q3公司归母净利润同比大幅增长，主要是收到2.45亿元诉讼应收款，对应冲减前期信用减值损失所致。综合考虑公司核心业务经营情况以及非经常损益情况后，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.84/13.77/15.49亿元，对应PE为17x/19x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新游流水不及预期的风险等。

     神州泰岳(300002) 事件：公司前三季度实现营收45.14亿元，同比增长11.42%；实现归母净利10.94亿元，同比增长94.33%，归母净利率24.2%；扣非归母净利为8.32亿元，同比增长54.84%，扣非归母净利率18.4%。 点评： 收入稳健，利润延续高增长。单拆三季度，公司实现营收14.61亿，环比下降6.62%，同比增长4.53%；实现归母净利4.63亿，环比增长37.72%，同比增长191.43%，归母净利率31.67%，环比增加10.2pct，同比增加20.31pct；实现扣非归母净利2.15亿，环比下降35.13%，同比增长38.76%，扣非归母净利率14.69%，环比减少6.46pct，同比增加3.62pct。 费用控制良好，本期管理费用高增系一次性开支。24Q3销售费用为2.14亿，环比下降18.29%，同比下降47.97%，销售费率14.64%，环比减少2.09pct，同比减少14.77pct；管理费用为3.56亿元，环比增长46.65%，同比增长51.00%，管理费率24.37%，环比增加8.85pct，同比增加7.5pct；研发费用为0.79亿元，环比下降21.72%，同比下降4.66%，研发费率5.39%，环比减少1.04pct，同比减少0.52pct。本季度管理费用环比明显提升主要系公司在Q3结束与大唐半导体、大唐微电子之间的合同纠纷，并收回款项，在本季度需按收回款项的一定比例支付律师诉讼费，但此为一次性开支，后续没有持续性。 存量产品表现稳定，期待新品四季度上线。公司两款存量游戏《旭日之城》和《战火与秩序》前三季度持续保持相对稳定的流水表现，7~9月分别位列SensorTower游戏出海收入排行榜前10名和前30名。展望四季度，两款存量产品有望保持稳健的表现，软件业务在四季度迎来确收的高峰季，此外公司两款SLG新品《代号LOA》《代号DL》已于海外开启测试，公司预计于年底上线，其中《代号DL》已获得国内版号《荒星传说：牧者之息》，有望于25年国服上线。 投资建议：公司游戏业务基本盘稳中有升，2款新品储备有望支撑后续业绩增长，AI技术带动效率提升。根据10月30日同花顺一致预期，预计公司24-26年营收68.91/79.91/90.03亿元，同比增长15.57%/15.96%/12.67%；归母净利润12.26/13.74/15.68亿元，同比增长38.16%/12.08%/14.13%，对应PE为21x/18x/16x，建议持续关注。 风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，游戏上线周期存在递延风险。

     神州泰岳(300002) 老游戏继续驱动业绩增长，看好新游戏表现，维持“买入”评级 公司2024前三季度实现营业收入45.14亿元（同比+11.42%），归母净利润10.94亿元（同比+94.33%），扣非归母净利润8.32亿元（同比+54.84%）。Q3实现营业收入14.61亿元（同比+4.53%），归母净利润4.63亿元（同比+191.43%，环比+37.72%），扣非归母净利润2.15亿元（同比+38.76%）。公司2024Q3扣非归母净利润同比增长主要系核心游戏《Age of Origins》（《旭日之城》）保持增长，《Warand Order》（《战火与秩序》）等游戏表现稳健，而销售费用同比减少所致。2024Q3归母净利润同比增长主要系收回大唐半导体、大唐微电子向公司支付的约2.45亿元诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备所致。基于公司信用减值损失变化及核心游戏表现，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.74/14.14/16.29（前值为11.62/13.72/15.69）亿元，对应EPS分别为0.70/0.72/0.83元，当前股价对应PE分别为18.6/18.1/15.7倍，我们看好新游戏及AI相关业务继续驱动增长，维持“买入”评级。 毛利率保持稳定，随费用率控制，盈利能力有望持续提升 2024Q3公司毛利率为61.19%（同比-2.13pct，环比+0.15pct）;销售费用率为14.64%（同比-14.77pct，环比-2.09pct），主要系减少推广费用所致；管理费用率为24.37%（同比+7.5pct，环比+8.85pct），主要系公司确认诉讼相关费用及增加职工薪酬所致；研发费用率为5.39%（同比-0.52pct，环比-1.04pct）；扣非后净利率为14.69%（同比+3.62pct），随一次性费用影响消除公司利润率或继续提升。 SLG新游戏上线在即；AI大模型技术持续赋能有助于打开业务成长空间公司《代号DL》和《代号LOA》两款SLG游戏新游戏预计2024年底在海外上线，基于公司丰富发行经验及大量数据积累，新游戏上线有望助力公司长期业绩增长。此外，公司两款ICT运营管理软件通过中国信通院大模型认证，在AI数字员工、“AI+安全”、AI绘画平台UltraAI等多领域陆续落地AI应用，AI赋能不断深化，或为公司计算机业务打开新的成长空间，并赋能游戏业务降本增效。 风险提示：新游戏流水不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。