神州泰岳(300002) 投资要点 事件：2024年1月10日发布业绩预报称，2023年公司预计实现归母净利润8.3-9.3亿元，同比增长53.17%-71.62%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润为7.7-8.7亿元，同比增长73.03%-95.51%。 游戏业务稳中有升。成熟产品方面，根据SensorTower数据，《Age of Origins》（《旭日之城》）2023年Q4充值流水创新高，《War and Order》（《战火与秩序》）2023年Q4充值流水维持高位稳定，两款成熟产品奠定公司业绩增长的基石。根据SensorTower，在2023年12月中国手游收入Top30海外排行榜中，《Age ofOrigins》（《旭日之城》）和《War and Order》（《战火与秩序》）分别位居第7名和第23名。根据SensorTower，在2023年12月中国手游发行商全球收入排行榜中，壳木游戏位列第8名。储备产品方面，公司储备了两款SLG新产品，分别是代号DL（科幻题材）和代号LOA（文明题材），预计在24年上线。根据公司过往的精品化产品和精细化运营的经验，24年的两款新游值得持续关注。业务出海方面，2023年公司游戏业务出海收入占比接近九成。 计算机业务平稳增长。2023年，ICT运维、信息安全、云转售、物联网、人工智能等业务均平稳增长。其中公司旗下鼎富智能运用NLP技术的人工智能催收解决方案“泰岳小催”于2023年下半年升级为“泰岳智呼”，在原有的催收业务基础上拓展出新的业务场景人工智能电销业务，我们看好公司人工智能业务的产品化和商业化的持续推进。 盈利预测和投资建议：根据业绩预告，我们上调公司23-25年收入预测至60.7/72.6/84.2亿元，同比增长26.3%/19.6%/16.0%。我们上调归母净利润预测至8.9/9.9/12.3亿元，同比增长64.4%/10.7%/24.9%。我们看好游戏业务成熟产品的稳定性和新产品的业绩预期，以及计算机业务持续产品化和商业化的进度。维持“买入”评级。 风险提示：产品上线不及预期；行业竞争加剧；行业政策变化。

     神州泰岳(300002) 投资要点： 事件：公司发布了2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润8.3亿元-9.3亿元，同比增速53.17%–71.62%；扣非归母净利润7.7亿元-8.7亿元，同比增速73.03%-95.51%。 “C端游戏+B端ICT业务”双轮驱动，业绩实现持续增长。过去5年，公司完成了剥离持续拖累公司业绩、且未来发展空间不大的子公司及业务线的任务，目前形成“沿着ICT架构布局，云提供基础设施，C端布局游戏，B端赋能行业”的数字产业布局，手机游戏、软件和信息技术服务两大业务集群。2022年公司游戏业务收入和毛利润分别为35.55亿元和24.00亿元，占公司整体营收和毛利润比重分别为73.96%和82.70%。公司业绩持续增长，尤其在2023年游戏出海表现良好的带动下，公司业绩进一步实现高增长，2023年前三季度公司营收同比增长25.22%至40.51亿元，归母净利润同比增长46.78%至5.63亿元。2023年预计实现归母净利润8.3亿元-9.3亿元，同比增长53.17%–71.62%；其中，2023Q4预计实现归母净利润2.67亿元-3.67亿元，同比增速68.50%-131.55%。 核心产品生命周期稳定，游戏出海表现亮眼。2023H1公司游戏业务收入21.65亿元，同比增长26.06%；净利润5.48亿元。公司的两款长线主力游戏产品的流水稳中有升：一是已上线5年的《旭日之城》，2023上半年月均流水增长到3500万美元，同比增长超40%；产品流水和用户规模仍在持续增长，季度流水从2022Q1的6亿元持续增长至2023Q2的8亿元，月活用户规模从2023Q1的375万人增长至2023Q2的423万人；2023Q3流水增长趋势仍在持续。二是已上线8年的《战火与秩序》，2023上半年实现营收5.7亿元，平均月活用户规模197万人，目前月均流水稳定在1300万美元之上。根据Sensor Tower发布的“2023年11月中国出海手游及厂商排行榜”，《旭日之城》与《战火与秩序》分别位列第6名与第24名，壳木游戏位列第8名。公司预计2024年将在海外上线两款新SLG类游戏，一款是科幻题材代号DL；另一款是文明题材代号LOA。 前瞻布局NLP等人工智能业务，“泰岳小催”再次升级。公司人工智能业务主要以鼎富智能为主体，专注于自然语言处理（NLP）及大数据技术等的融合应用。2022年公司结合自身NLP技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，积极赋能金融机构客户提升不良资产回收效率、协助催收机构走上智能化贷后管理道路；2023下半年，“泰岳小催”平台升级为“泰岳智呼”，在智能催收之外开辟了智能电销业务线，助力B端客户售前售后服务。2023上半年，鼎富智能实现营收3833万元，同比增长802%，亏损同比收窄。 推出员工持股计划和限制性股票激励计划，促进公司长期发展。7月，公司公布了上述两项计划。其中，员工持股计划拟授予对象80人，授予价格为2元/股；限制性股票激励计划拟授予对象18人，授予价格为5元/股。业绩考核目标为“第一个考核期，2023年净利润较2022年增速不低于15%；第二个考核期，2024年净利润较2022年增速不低于25%，或2023-2024年两年合计净利润不低于13.01亿元”。我们认为，当前公司经营和业绩状态较好，或有助于激励核心管理层及骨干员工的工作积极性，促进公司长期发展。 投资建议：公司游戏业务出海表现亮眼，人工智能业务具备长期发展潜力。预计公司2023年/2024年/2025年实现营收59.65亿元/70.26亿元/79.16亿元，归母净利润8.26亿元/8.99亿元/9.55亿元，对应PE分别为21.53倍/19.78倍/18.62倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；核心产品流水衰退；AI应用落地不及预期。

     神州泰岳(300002) 2023年业绩超预期，新老游戏有望继续驱动业绩增长，维持“买入”评级公司发布2023年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润8.3-9.3亿元（同比+53.17%至+71.62%），实现扣非归母净利润7.7-8.7亿元（同比+73.03%至+95.51%）。预计2023Q4实现归母净利润2.67-3.67亿元（同比+67.92%至+130.82%），实现扣非归母净利润2.33-3.33亿元（同比+108.04%至197.32%）。公司2023年业绩增长主要系《Age of Origins》（《旭日之城》）流水创新高以及《Warand Order》（《战火与秩序》）保持较高流水所致。基于公司业绩预告和产品表现，我们上调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.83/10.07/11.36（前值为7.47/9.42/11.27）亿元，对应EPS分别为0.45/0.51/0.58元，当前股价对应PE分别为18.1/15.9/14.1倍，我们看好公司新游戏上线表现与智能催收业务增长潜力，维持“买入”评级。 核心游戏仍处流水爬升期，买量费用加大或带来2023Q4明显业绩提升 根据data.ai的2023年11月中国游戏厂商出海收入排行榜，《Age of Origins》（《旭日之城》）排名第5，《War and Order》（《战火与秩序》）排名23。公司2023Q3销售费用为4.11元（同比+20.70%，环比+10.89%），单季度销售费用明显提升，主要系公司加大对《Age of Origins》（《旭日之城》）的买量投放，后续流水释放或推动了公司2023Q4扣非归母净利润同比+108.04%至+197.32%。我们认为，《Age of Origins》（《旭日之城》）流水有望持续爬升，继续驱动公司业绩增长。 新游戏2024年上线，智能催收业务快速发展，或共同驱动公司长期成长公司两款储备游戏《代号DL》（科幻题材SLG）、《代号LOA》（文明题材SLG），都融合了模拟经营玩法，有望通过融合类玩法，扩大用户圈层，公司预计2024年在海外上线，为公司增添长期增长动力，且公司游戏出海收入占比接近九成，受国内游戏政策影响较小。公司智能催收业务不断打开市场，2023下半年智能催收平台“泰岳小催”平台升级为“泰岳智呼”，在智能催收之外开辟智能电销业务线，助力B端客户售前售后服务，人工智能业务有望成长为新增长驱动力。 风险提示：新游上线时间及表现不及预期，智能催收业务增长不及预期等风险。

     神州泰岳(300002) 事件：神州泰岳于2024年1月9日发布2023年度业绩预告，预计2023年全年归母净利润8.3-9.3亿，同比增长53.17%-71.62%。扣非净利润7.7-8.7亿元，同比增长73.03%-95.51%。 点评： 预计2023年全年归母净利润8.3-9.3亿，同比增长53.17%-71.62%。扣非净利润7.7-8.7亿元，同比增长73.03%-95.51%。单拆23Q4：归母净利润2.67-3.67亿元，同比增长68.50%-131.55%；扣非净利润2.33-3.33亿元，同比增长107.83%-196.89%。 公司游戏业务出海收入占比接近九成，老产品流水表现强劲，新品值得期待。23H2老产品改版并加大买量，Q4游戏流水强劲，其中《旭日之城》加大投放后的效果从四季度开始体现，10月月流水创新高，11月与12月继续保持环比增长。我们认为随着公司对《旭日之城》在内容更新、投放策略的新部署，结合投放策略的ROI，该游戏预计在24H1流水再上新台阶。《战火与秩序》上线第七年，前三季度流水整体呈上升趋势，12月流水创新高。此外，2024年为公司产品大年，公司预计明年新发两款SLG+模拟经营类游戏，科幻题材《DL》和文明题材的《LOA》，随着调优测试和数据积累后将进行大规模投放。 计算机业务稳健增长，Q4为确收的关键时点。公司致力于为客户提供“数智化”服务，同时打磨具有竞争力的产品，不断提升服务质量和产品效率。报告期内，公司在ICT运维、云服务、信息安全、智能催收等业务领域的经营业绩取得稳定的增长。公司在人工智能领域的研发持续迭代优化，以鼎富智能为主体的人工智能业务专注于“认知+”产业生态构建，运用自有的NLP自然语言处理核心技术，推动人工智能技术在公安、政务、催收、电销等垂直领域的快速落地，“泰岳小催”等产品均已实现商业化落地并形成收入。 投资建议：公司游戏业务基本盘稳中有升，对老游戏的投放力度加大的效果在23Q4开始逐步体现，24H1流水有望再上新台阶；2024年有2款新品储备支撑后续业绩增长，看好公司在出海领域的核心地位。根据1月11日wind一致预期，预计公司23-25年营收58.43/68.50/77.63亿元，归母净利润7.85/9.43/11.04亿元，对应PE为22x/18x/16x，建议持续关注。 风险因素：产品表现不及预期风险；游戏海外拓展不及预期风险；宏观经济波动风险等

     神州泰岳(300002) 核心观点 事件：神州泰岳披露2023年三季报，2022年Q3公司实现营业收入13.98亿元（yoy+21.04%）；归母净利润1.59亿元（yoy-1.57%）；2023年前三季度，公司实现营业收入40.51亿元（yoy+25.22%）；归母净利润5.63亿元（yoy+46.78%）。 核心产品流水仍处于爬坡期，两款“SLG+模拟经营”新品蓄势待发。 2022年Q3公司实现营业收入13.98亿元，同比增长21.04%，主因公司两款主力游戏流水环比稳中有升，其中：上线5年的《旭日之城》在上半年月均流水3,500万美元的水平上继续爬坡，上线8年的《战火与秩序》月均流水稳定在1,300万美元之上。据Data.ai，2023年9月，《旭日之城》与《战火与秩序》在中国游戏厂商应用出海收入排行榜中，分别位列第7名与第22名。 展望2024年，公司Q3加大了对《旭日之城》的投放，由于游戏产品流量投放与产生收入间存在一定期限错配，我们看好核心产品《旭日之城》流水的持续提升。新品方面，公司有《代号DL》和《代号LOA》两款“SLG+模拟经营”玩法游戏待上线，一方面，公司持续深耕SLG领域，投放能力等有望在新品推广中快速复用；另一方面，模拟经营玩法的加入有望扩大潜在的玩家圈层，提升新产品创收能力。 智能催收业务品牌升级赋能B端客户，鼎富智能有望持续减亏。计算机业务方面，公司凭借NLP技术积累推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，公司“智能催收”业务快速发展。下半年“泰岳小催”平台再次升级为“泰岳智呼”，新开辟智能电销业务线，助力B端客户售前售后服务，人工智能业务线营收贡献有望持续提升。2023年上半年，公司旗下鼎富智能净亏损为0.45亿元，同比有所下滑。展望2023年下半年，鼎富智能有望在“泰岳智呼”业务快速发展带动下，进一步减亏。 核心产品增加投放，研发费用有所提升。费用端，由于判断《旭日之城》依然处于流水的爬坡期（在上半年投放平稳的情况下，不断创造上线以来月度流水记录），公司自7月份以来对产品的内容更新策略和投放策略做了新的安排，加大了对《旭日之城》的投放，导致2023年Q3销售费用环比增长0.4亿元，销售费用率提升至29.41%。同时，由于在研新品较多以及AI等新技术投入，公司Q3研发费用率提升至5.91%；股权激励费用摊销及奖金计提导致管理费用率提升至16.87%。费用端承压导致公司前三季度利润同比有所下降。 投资建议：公司在游戏业务方面擅长大单品运营，核心产品仍处于流水爬坡期，同时计算机业务有望持续减亏，利润表现将持续提升。我们预计公司2023-2025年营业收入为58.61/67.50/74.24亿元，同比增加21.9%/15.2%/10.0%，归母净利润分别为7.93/9.80/11.39亿元，同比增加46.3%/23.6%/16.2%，对应PE为23/18/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素。

     神州泰岳(300002) 投资要点 事件：神州泰岳发布2023年三季报，报告期内公司实现营业总收入40.51亿，同比增长25.22%，归母净利润5.63亿，同比增长46.78%，扣非后归母净利润为5.37亿，同比增长61.23%。2023前三季度经营性净现金流为3.96亿，同比下滑7.07%。 点评：头部产品《旭日之城》维持高流水表现 1）公司王牌游戏《旭日之城》2023上半年月均流水增长至3500万美元，Q3《旭日之城》流水增长趋势还在继续，根据iOS畅销总榜数据显示，《旭日之城》在美国地区排名30，日本地区排名47，韩国地区排名60，在手游规模较大的国家均有不俗表现。另一款产品《战火与秩序》目前月均流也水稳定在1300万美元之上。 2）计算机业务中，鼎富智能旗下“泰岳小催”升级为“泰岳智呼”平台。在智能催收之外开辟智能电销业务线，助力B端客户售前售后服务。 3）产品储备：公司储备有两款SLG新游戏，一款为科幻题材代号DL，另一款是文明题材代号LOA，两款游戏均融合了模拟经营玩法，预计将在明年上线。 销售费用开支增加，增加头部产品广告投放：2023Q3销售费用开支为4.11亿，销售费用率为29.4%，较Q2增加3.7个百分点，主要就是加大了对《旭日之城》的投放，《旭日之城》处于流水爬坡期，更新投放策略期望持续提升玩家黏性和用户数量；Q3管理费用开支为2.36亿，管理费用率为16.9%，较Q2增加3个百分点，主要由公司新一轮股权激励和员工持股计划费用开支增加导致；研发费用为0.83亿，研发费用率为5.9%，较Q2增加1.3个百分点。 盈利预测与估值：由于公司增加投放带动流水提升，我们适当调高收入预测，但由于激励相关开支、研发投入以及销售策略变化使得费用较预期有所增加，因此适当下调2023~2024年利润预期，预计公司2023~2024年收入分别为59.01亿（原56.72亿）、65.25亿（原64.3亿），同比增长23%与11%，归母净利润分别为7.61亿（原8.37亿）、9.21亿（原10.1亿），同比增长为41%与21%。当前市值对应2023及2024年PE为23x、19x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     神州泰岳(300002) 23Q3业绩： 23Q3收入13.98亿元(yoy21.04%,qoq-3.05%)，归母净利润1.59亿元(yoy-1.57%，qoq-29.71%)。公司收入环比下滑主要系计算机收入确认有一定程度递延导致，旗下壳木游戏收入稳定增长。 23Q3业绩解读： 23Q3销售费用达到4.11亿元(yoy20.70%,qoq10.89%,销售费用率29.41%)，主要系海外游戏《旭日之城(Age of Origins)》与《战火与秩序(War and Order)》投放开支；23Q3研发费用达到0.82亿元(yoy8.87%,qoq25.09%,研发费用率5.91%)，主要系游戏研发聚焦于创新品类游戏，为确保项目开发进度与内容质量，有一定程度美术外包开销。 游戏产品：2款核心游戏Q3维持增长，新品类布局SLG+模拟经营 公司主要的两款游戏产品稳中有升，今年前3季度均呈现上升趋势；今年上半年《旭日之城》月均流水达到3500万美元，《战火与秩序》月均流水达到1300万美元，两款游戏分别上线5年和8年。根据Data.ai发布的“2023年9月中国游戏厂商应用出海收入排行榜”，《旭日之城》与《战火与秩序》分别位列第7名与第22名。公司产品储备包括2款游戏，科幻题材的《代号DL(Dream Land)》和文明题材的《代号LOA》，都采取了SLG+模拟经营玩法。 计算机业务：泰岳小催融合NLP算法，收入增长加速驱动业务减亏 公司运用自有的NLP系列技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”，有助于银行等金融机构客户的不良资产回收效率提升。该部分业务目前收入不断增长，费用率稳定，是今年计算机业务大幅减亏的重要驱动因素。 投资建议 预计23/24/25年，归母净利润7.66/8.91/10.43亿元，yoy41.4%/16.3%/17.1%，前值：7.70/8.72/10.18亿元，维持“买入”评级。 风险提示 游戏市场竞争加剧；游戏上线延期；宏观经济环境波动

     神州泰岳(300002) Q3业绩整体平稳，游戏业务或继续驱动业绩增长，维持“买入”评级 公司2023Q3实现营业收入13.98亿元（同比+21.04%，环比-3.05%），归母净利润1.59亿元（同比-1.57%，环比-29.71%），扣非归母净利润1.55亿元（同比+25%，环比-34.04%）。2023前三季度实现营业收入40.51亿元（同比+25.22%），归母净利润5.63亿元（同比+46.78%），扣非归母净利润5.37亿元（同比+61.23%）。公司2023年前三季度业绩增长主要系《War and Order》（《战火与秩序》）等老游戏表现稳定，《Age of Origins》（《旭日之城》）流水仍保持增长所致。我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.47/9.42/11.27亿元，对应EPS分别为0.38/0.48/0.57元，当前股价对应PE分别为21.4/17.0/14.2倍，我们看好公司新游戏上线表现与智能催收业务增长潜力，维持“买入”评级。 毛利率稳步增长，费用率环比提升与汇率波动影响短期盈利能力 2023Q3公司毛利率为63.32%（同比+2.04pct，环比+1.14pct），游戏充值流水稳步增长所带来的规模效应带动游戏业务及整体毛利率稳步提升。公司销售费用率为29.41%（同比-0.08pct，环比+3.7%），管理费用率为16.87%，（同比+1.01pct，环比2.92pct），研发费用率为5.91%（同比-0.66pct，环比+1.33pct），归母净利率为11.36%（同比-2.6pct，环比-4.31pct），Q3费用率环比提升明显，此外，因汇率变化带来的利润或环比减少，影响短期盈利能力，但随新游戏上线与智能催收业务发展，公司盈利能力有望持续回升。 新游戏2024年上线，智能催收业务快速发展，或共同驱动公司业绩长期增长 2023年前三季度核心产品《War and Order》（《战火与秩序》）流水保持稳定，《Ageof Origins》（《旭日之城》）流水仍保持增长趋势。公司两款储备游戏《代号DL》（模拟经营类SLG游戏）、《代号LOA》（模拟经营类SLG游戏）有望于2024年上线，继续驱动公司业绩增长。公司智能催收平台“泰岳小催”实现了商业化落地，随着NLP技术向电销等场景拓展，Q4及后续季度收入端有望实现快速增长，规模效应或逐步显现，加快盈利步伐，并成长为公司业绩增长驱动力之一。 风险提示：新游上线时间及表现不及预期，智能催收业务增长不及预期等风险。

     神州泰岳(300002) 事件: 2023年三季报业绩：公司于10月25日晚公告2023年三季度报告，2023Q1-Q3实现营业收入40.51亿元，YOY+25.22%，实现归母净利润5.63亿元，YOY+46.78%，实现扣非归母净利润5.37亿元，YOY+61.23%。分季度看，2023Q3实现营业收入13.98亿元，YOY+21.04%，实现归母净利润1.59亿元，YOY-1.57%，实现扣非归母净利润1.55亿元，YOY+24.88%。 投资要点: Q3收入环比略有下滑主要系计算机业务季节性波动，费用端环比Q2均有提升。 公司2023Q3营业收入为13.98亿元，QOQ-3.05%，环比略有下滑主要系计算机ICT业务收入及利润确认节奏影响，游戏收入稳中有升。毛利率方面，公司2023Q3毛利率为63.32%，2023Q1-Q3毛利率为63.11%，整体相对平稳。 费用方面，公司2023Q3销售费用为4.11亿元，YOY+20.70%，环比增加4037万元，销售费用率为29.41%，环比提升3.70pct，提升主要系游戏产品投放力度加大。公司2023Q3管理费用为2.36亿元，YOY+28.79%，环比增加3469万元，管理费用率为16.87%，环比提升2.92pct，提升主要系激励摊销费用环比提升。公司2023Q3研发费用为8262万元，YOY+8.87%，环比提升1657万元，研发费用率为5.91%，同比提升1.33pct。公司2023Q3财务费用为-1588万元，环比增加3596万元。 核心游戏数据稳中向上，Q4计算机业务盈利情况有望显著改善。 公司全资子公司壳木游戏是中国游戏出海头部厂商，据data.ai数据，壳木游戏7-9月在中国游戏厂商出海榜单中位居第6/7/6名。旗下核心SLG游戏《旭日之城》流水表现稳健，2023H1月均流水增长至3500万美元，且产品三季度流水仍维持增长趋势，据Sensor Tower数据，《旭日之城（Age of Origins）》海外4-9月双端净流水（扣除渠道费）为1958/2047/1944/2046/2045/2087万美元，美元口径2023Q3环比提升3.86%，我们预计10月将维持增长态势。储备方面，壳木游戏后续储备2款SLG+模拟经营类产品，包括科幻题材《代号DL》与文明题材《代号LOA》，为未来两年游戏业务稳健增长打下基础。 盈利预测和投资评级：公司是游戏出海龙头，游戏业务产品流水稳步攀升，2024年储备新品值得期待；计算机业务积极布局运营商自智网络及算网技术、5G+工业互联网、AI等多条业务线，看好公司游戏+计算机双主业稳健发展。由于公司游戏业务基本盘稳中有升，我们调整公司盈利预测，2023-2025年预计实现归母净利润为7.8/9.9/12.0亿元，对应EPS为0.40/0.50/0.61元，对应PE为20.8/16.3/13.5X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、流量成本上升、计算机业务经营情况不及预期、创新业务发展不及预期、新产品上线进度及表现不及预期、在运营游戏产品生命周期不及预期、政策监管趋严、核心人才流失、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外相关风险等。

     神州泰岳(300002) 事件：公司于2023年10月25日发布三季度财报。神州泰岳23年前三季度营收40.51亿元，同比增长25.22%；归母净利润5.63亿元，同比增长46.78%；扣非归母净利润5.37亿元，同比增长61.23%。 点评： 单季度实现营收13.98亿元，同比增长21.04%，环比下降3%，环比下降主要系计算机业务季节确收波动所致，而游戏业务收入环比仍继续增长；归母净利润1.59亿元，同比下降1.57%，环比下降29.7%；扣非归母净利润1.55亿元，同比上升25%，环比下降34.2%。23Q3公司销售费用4.11亿元，同比上升20.7%，环比上升10.9%，销售费用率29.4%，同比-0.084pct，环比+3.7pct；管理费用2.36亿元，同比上升28.8%，环比上升17.3%，管理费用率16.9%，同比+1.01pct，环比+2.9pct；研发费用0.83亿元，同比上升8.9%，环比上升25.1%，研发费用率5.9%，同比-0.66pct，环比+1.3pct。 游戏业务贡献收入占比超80%，收入同环比均实现增长。壳木游戏持续上榜中国游戏厂商“出海收入”排行榜TOP30。公司的核心产品表现出色，根据Data.ai发布的2023年9月中国游戏厂商应用“出海收入”排行榜，《旭日之城》位列第7名，《战火与秩序》位列第22名。《旭日之城》作为上线5年的产品，23H1月均流水仍较去年有所增加，公司三季度主动加大对该产品的投放力度，月流水再上新台阶，保持在3900万美金左右。我们认为，随着公司对《旭日之城》在内容更新、投放策略上的新部署，结合投放策略的ROI，该游戏有望在Q4的流水表现上达到高峰。《战火与秩序》流水环比亦稳中有升，月均流水稳定在1300万美金左右。活跃用户大盘基本稳定后，利润率仍有提升空间。此外，在公司长线运营思路下，公司预计明年新发两款SLG+模拟经营类游戏，科幻题材《DL》和文明题材的《LOA》，在调优测试和数据积累后将进行大规模投放。 计算机业务本季度确收较少主要系季节性因素所致，我们预计Q4将是确收的关键时点，其对收入和利润的贡献环比均有望提升。公司为保持业绩提升的内生性，从新一代算力网络建设、云服务、人工智能等技术领域持续提升自研竞争力。公司运用自有的NLP系列技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台以来，积极赋能催收行业智能化、阳光化，提升银行等金融机构客户的不良资产回收效率、协助催收机构走上智能化贷后管理道路。下半年，“泰岳小催”平台再次升级为“泰岳智呼”，在智能催收之外开辟智能电销业务线，助力B端客户售前售后服务。 投资建议：公司游戏业务基本盘稳中有升，对老游戏的投放力度加大，有望于23Q4至24年看到流水及利润的增量释放，24年将有两款新游上线；计算机业务于23Q4步入确收的关键时点，我们预计对收入和利润的贡献环比均有望提升；公司三季度加大对存量游戏的投放，四季度投放及其他相关费用或将有所控制，利润释放空间可期。根据10月26日wind一致预期，预计公司23-25年营收57.35/67.93/77.32亿元，归母净利润7.76/9.29/10.92亿元，对应PE为21x/17x/15x，建议持续关注。 风险因素：产品表现不及预期风险；游戏海外拓展不及预期风险；宏观经济波动风险等。

     神州泰岳(300002) 投资要点 事件：23Q3收入侧游戏稳健增长，计算机业务季节性波动。公司发布23Q3财报，实现收入14亿元，同比增长21%；实现归母净利润1.59亿元，同比下滑1.6%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比增长25%。此外，我们根据流水测算收入，预计23Q3游戏业务实现收入11.4亿元，同比增长25%，环比增长3%，仍是主要的增长驱动；计算机业务实现收入2.5亿元，同比增长6%，环比下滑24%，主要源于收入确认节奏的季节性波动。 核心产品表现一如既往的稳健，《Age of Origins》仍在爬坡，《War and Order》保持稳定。预计于本季度，公司的两款核心产品仍然维持稳定的流水表现。根据SensorTower，公司核心产品《Age of Origins》在7-9月国产手游出海收入排行榜分别位列第7/8/8，《War and Order》也分别位列26/24/23位，稳定入围前30。此外，根据我们的跟踪测算，《Age of Origins》自22Q2起进入第二段爬坡期，流水环比连续上涨6个季度，《War and Order》则在同期基本持平。 后续两款产品待上线，爬坡后流水有望再上阶梯。展望后续季度，24年公司有望上线两款SLG+模拟经营产品，分别为科幻题材的《代号DL》和文明题材的《代号LOA》。以公司产品上线节奏为标准，若两款产品均在后续的测试中表现优异，并成功上线，明年将是公司的产品大年。诚然SLG产品的特征为有较长的爬坡期，期间费用收入的错配会导致的较长回本周期，进而形成短期的业绩压力。但随着后续爬坡期的结束，产品组合流水有望再上阶梯。 盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，略微调整公司23-25年收入预测至60/68/75亿元，同比增长25%/13%/10%；归母净利润预测至8.4/9.3/10.8亿元，同比增长55%/10%/16%。我们看好游戏业务稳健运营所带来的韧性，并且认为随着明年新产品的上线有望进一步驱动游戏产品组合流水的提升，并逐步释放为利润增量。维持对于公司的“买入”评级。 风险提示：产品上线进度不及预期、宏观经济波动、行业竞争加剧。

     神州泰岳(300002) 投资要点 神州泰岳：老牌ICT运维龙头、头部游戏出海厂商。神州泰岳成立于2001年，早期聚焦ICT运维业务，曾在2006年承接了中国移动飞信项目，并在2009年于创业板上市。上市后公司进行了一系列的投资并购，其中于2013年收购壳木游戏，开始涉足游戏赛道。此后，在重点产品《WarandOrder》（战火与秩序）、《AgeofOrigins》（旭日之城）分别于2016年、2018年上线的支持下，壳木游戏逐步发展为国内头部的手游出海厂商，也使得上市公司成为了计算机+游戏的双主业公司。 游戏业务：专注SLG出海，大单品长线运营带来流水阶梯式积累。游戏业务通过子公司壳木游戏开展，过去几年均为利润中心。壳木游戏成立于2009年，是专注于SLG手游出海的研发、发行厂商。根据SensorTower发布的《2022年中国手游出海年度盘点》，壳木游戏在中国手游发行商海外收入榜中排名第8。壳木游戏的经营特点在于专精SLG赛道、产品数量少但单款贡献大，当前90%以上的收入来自于《AgeofOrigins》和《WarandOrder》两款产品。其核心能力在于单款产品的长线运营，使得总流水体量得以基于一款款新产品的上线而提升，进而形成一种类似于“上阶梯”的流水走势图，摆脱高波动、依赖成功率的项目制。 核心产品流水稳中有升能见度较高，利润释放能力还有提升空间。《WarandOrder》上线于2016年3月，根据SensorTower，在2023年7月所有出海的国产手游中收入排名第26。该产品已经进入成熟期，持续释放利润。具体而言，活跃用户大盘基本稳定，付费用户总数逐步减少，但单个用户的付费量增加，流水、利润率均较为稳定。《AgeofOrigins》上线于2018年10月，2023年7月位列国产手游出海收入排行榜第7位，是当前最大体量产品，且季度流水仍处于爬坡期——付费用户数与单用户付费金额“量价齐升”。《AgeofOrigins》的经营利润随流水体量快速扩展，后续逐步进入稳态期后，利润率仍然有提升空间。 计算机业务：基于ICT运维，拓展物联网与人工智能。包含三大业务线：ICT运营管理、物联网及人工智能。过去几年计算机业务完成了降本增效，人效提升显著。公司是国内ICT运维管理领域先行者，市占率常年领先，技术、客户积累丰富，加之云转售业务仍在增长期，物联网业务、创新业务在细分领域产品优势明显，收入有望稳定提升。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现收入59/67/74亿元，同比增长24%/12%/11%；实现归母净利润8.4/9.4/11.0亿元，同比增长53%/12%/17%。我们给予公司24年目标PE27x，对应目标市值255亿元，目标价12.98元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；存量产品用户流失风险；行业竞争加剧风险。

     神州泰岳(300002) 事件：神州泰岳发布2023年中报，报告期内公司实现营业总收入26.53亿，同比增长27.53%，归母净利润4.04亿，同比增长81.88%，扣非后归母净利润为3.82亿，同比增长82.78%。2023Q2单季度实现营业总收入为14.41亿，同比增长32.24%，环比增长18.9%，归母净利润为2.26亿，同比增长42.01%，环比增长27%，扣非后归母净利润为2.35亿，同比增长54.11%，环比增长60%。2023上半年经营性净现金流为3.96亿，同比下滑4%。 点评：头部产品流水、活跃用户稳中有升，利润率持续走高 1）2023H1公司游戏业务收入为21.65亿，同比增长26.1%，占总收入的81.6%，其中《旭日之城》收入为14.73亿，同比增长42%，《战火与秩序》收入为5.7亿，同比增长6%，两款头部产品贡献游戏总收入比为94%，是公司核心的收入来源。 2）《旭日之城》：二季度流水为8.01亿，环比增长7.6%，同比增长31.4%，活跃用户数为422.67万，环比增长12.7%，付费用户数为30.61万，环比增长1.9%，核心指标仍在持续向上爬坡；《战火与秩序》：二季度流水为2.91亿，环比增长1.7%，同比增长7.8%，活跃用户数为196.75万，环比基本持平，付费用户数为12.87万，环比略有下降，整体仍处在相对平稳状态。公司游戏业务主体壳木上半年实现收入21.65亿，同比增长26.1%，利润为5.5亿，利润率达到25.3%，较去年同期增加2个百分点。 3）计算机业务布局在AI智能催收、云服务、信息安全以及创新业务上，上半年合计收入为4.88亿，同比增长34.5%，其中下属布局NLP智能催收的子公司鼎富智能上半年收入达到3833万，亏损为4452万，泰岳小漫收入3034.5万，实现净利润756万。 费用开支：2023上半年销售费用开支为7.02亿，销售费用率为26.5%，较去年同期下降1.4个百分点，在实现收入大幅增长的情况下，费用率开支控制在稳定水平，表现出较强的产品粘性；管理费用开支为3.5亿，管理费用率为13.2%，较去年同期下降2.8个百分点，优化人员结构，提升效率；研发费用为1.64亿，研发费用率为6.2%，较去年同期下降0.7个百分点。 盈利预测与估值：由于汇率变动，公司以海外业务为主，加之良好运营带动游戏活跃用户持续提升，我们上调2023~2024年业绩预期，预计公司2023~2024年收入分别为56.72亿、64.3亿，同比增长18.02%与13.37%，归母净利润分别为8.37亿、10.1亿，同比增长为54.52%与20.65%。当前市值对应2023及2024年PE为25x、21x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     神州泰岳(300002) 事件：公司于2023 年 8 月 28 日发布半年报。 点评： 公司 23H1 及 23Q2 业绩回顾： （ 1） 23H1 公司实现营收 26.53 亿元， 同比增长 27.53%； 归母净利润4.04 亿元， 同比增长 81.88%； 扣非净利润 3.82 亿元， 同比增长 82.78%；毛利率 63.00%， 同比增长 2.15pct； 净利率 14.97%， 同比增长 5.01pct；计划不派发现金红利， 不送红股， 不以公积金转增股本。 主要得益于核心板块游戏业务流水持续走高， 软件和信息技术服务业务多元发展。 （ 2）23Q2 公司实现营收 14.41 亿元， 同比增长 32%； 归母净利润 2.26亿元， 同比增长 42%， 扣非净利润 2.35 亿元， 同比上升 54%。 海外收入 20.8 亿元， 同比增长 30%， 占营收比例 78%。 （ 3） 分业务来看， 23H1 公司游戏行业收入 21.65 亿元， 同比增长26.06%， 占营收比例 81.60%， 主要是《旭日之城》 充值流水保持增长所致； 交通、 能源及其他行业收入 2.88 亿元， 同比增长 27.75%， 占营收比例 10.84%， 主要系云服务业务运营稳定发展， 移动 WIFI 业务继续复苏， 公司持续为出境客户提供上网服务。 游戏业务出海脚步稳健， AIGC 工具助益潜力可期。 23H1 拳头游戏表现亮眼， 《旭日之城》 营收 14.7 亿元， 同比增长 42.04%， 占比 68%；《战火与秩序》 营收 5.7 亿元， 同比增长 5.95%， 占比 26%。 游戏业务毛利率 70%， 同比增长 3pct。 游戏业务净利率 25%， 同比增长 6pct。据 dataai 中国手游发行商出海收入榜， 全资子公司壳木游戏 1-7 月排名为 8/6/6/7/8/7/6。 其核心产品 SLG 手游在 Google Play、 App store和Amazon Store等平台全球发行， 客户遍布全球150多个国家和地区。为拥抱游戏市场新趋势， 公司在游戏美术、 广告视频制作、 交互深度提升、 文案辅助撰写、 AI 语音配音、 基础代码复核等方面积极探索 AI 工具应用场景， 降本增效效果显著。 ToB 端行业赋能多元， 计算机板块运营体系完善。 计算机业务 23H1营收 4.9 亿元， 同比增长 34.5%。 公司面对优质行业大中型企业客户及政府机构客户资源， 以多元产品矩阵精准定位用户核心需求， 主动融合AI、 物联网、 5G、 云计算、 大数据等技术， 在人工智能领域， 运用 NLP推 出 业 界 首 款 面 向 业 务 建 模 的 非 结 构 化 文 本 分 析 挖 掘 平 台DINFO-OEC 与人工智能催收解决方案“泰岳小催” 平台。 截止 2023Q2末， 公司在人工智能领域已申请专利 330 件， 其中 319 件为发明专利；已获得授权的专利 142 件， 其中发明专利 135 件。 在 ICT 运营管理方面， 采用数字原生技术， 以云原生引擎底座、 智能中台、 轻载前台三位一体的“数字化新 IT” 智能运营产品精准赋能企业数智化转型。 投资建议： 公司拥有长线客户积累和底层核心技术基础的同时， 持续关注 AI、 大数据、 云计算、 物联网、 5G 等驱动技术助力计算机业务可能。我们预计随着版号下发常态化等环境利好， 游戏板块业务基于现有在研储备有望持续贡献收入。 同时， NLP 领域布局空间较大， 行业痛点及需求明晰， 计算机业务有望从投入期转向回报期， 实现收入进一步增长。根据 8 月 31 日 wind 一致预期， 预计公司 23-25 年营收 56.6/67.0/78.1亿元， 归母净利润 7.5/8.9/10.9 亿元， 对应 PE 为 29x/24x/20x， 建议持续关注。 风险因素： 产品表现不及预期风险； 游戏海外拓展不及预期风险； 宏观经济波动风险等。

     神州泰岳(300002) 游戏出海与智能催收业务驱动2023H1业绩大增，维持“买入”评级 公司2023H1实现营业收入26.53亿元（同比+27.53%），归母净利润4.04亿元（同比+81.88%）。2023Q2实现营业收入14.41亿元（同比+32.24%，环比+18.94%），归母净利润2.26亿元（同比+42.01%，环比+26.81%）。公司2023H1业绩增长主要系《WarandOrder》（《战火与秩序》）等老游戏表现稳定，《AgeofOrigins》（《旭日之城》）流水保持增长，以及智能催收业务快速发展所致。我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.47/9.42/11.27亿元，对应EPS分别为0.38/0.48/0.57元，当前股价对应PE分别为28.1/22.3/18.6倍，我们看好公司新游戏上线表现与智能催收业务增长潜力，维持“买入”评级。 公司游戏出海积淀深厚，新游戏上线后有望继续驱动公司业绩增长 根据七麦数据，2023年以来核心产品《AgeofOrigins》（《旭日之城》）基本保持在美国IOS畅销榜前30名，且从2022年开始处于持续爬升状态。2023年以来《WarandOrder》（《战火与秩序》）保持在美国IOS畅销榜前80名。两款核心产品表现良好，带动公司游戏业务持续增长。此外，公司两款储备游戏《代号EL》（战斗卡牌游戏）、《代号DL》（模拟经营类SLG游戏）已经进入制作后期，有望于2023-2024年在海外发行。我们认为，公司在SLG游戏出海具备丰富研发和发行经验，新游戏上线后有望成为新的长线运营产品，驱动公司业绩长期增长。 智能催收业务快速发展，AI技术商业化落地或构建第二增长曲线 公司旗下企业鼎富智能充分利用AI+金融服务方向的技术能力和经验积累，推出了人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，可实现8-10倍开案效率、100%全程合规、坐席人均创佣提升50%以上。根据公司公告，2023H1鼎富智能实现营业收入3833万（同比+801%），实现净利润-4452万（同比2022H1亏损收窄386万）。我们认为，国内信贷催收市场广阔，且智能化程度较低，智能催收商业化潜力大，公司AI智能催收解决方案可以有效提升催收效率，或带动智能催收业务市占率持续提升，构成公司新的增长曲线。 风险提示：新游上线时间及表现不及预期，智能催收业务增长不及预期等风险。

     神州泰岳(300002) 事件：公司发布2023半年报，23H1实现营业收入26.53亿元，yoy+27.53%；实现归母净利润4.04亿元，yoy+81.88%；实现扣非归母净利润3.82亿元，yoy+82.78%。单二季度看，23Q2实现营业收入14.41亿元，yoy+32.24%；实现归母净利润2.26亿元，yoy+42.01%；实现扣非归母净利润2.35亿元，yoy+54.11%。 游戏业务高增长，核心产品流水持续攀升 23H1公司实现游戏收入21.65亿元，yoy+26.06%，毛利率为70.21%，yoy+3.28pct。壳木游戏23H1实现净利润5.48亿元，yoy+36.98%，净利率为25.3%，yoy+2pct。根据SensorTower发布的7月中国手游发行商全球收入排行榜，壳木游戏排名第10位，环比持平。 核心产品表现看，《旭日之城》上半年流水持续创季度新高，23Q1/23Q2分别实现流水7.45/8.01亿元；《战火与秩序》上半年流水稳中有升，23Q1/23Q2分别实现流水2.86/2.91亿元。研发和发行协作下，两款游戏的活跃用户数盘子持续扩大。储备产品方面，《dreamland》（模拟经营类SLG游戏）正处于研发中，我们认为公司精品化、长周期的运营打法，有望为公司中长期业绩增长提供有力支撑。 计算机业务线理顺优化，新增长点培育进展顺利 23H1传统ICT运营管理业务营收为4.28亿元，yoy+36.86%，毛利率提升0.71pct至27.21%。上半年交通、能源及其他行业客户收入较上年同期增长27.75%。此外，公司云业务增速亮眼，目前合作涵盖的企业包括医疗、教育、游戏、金融、制造、汽车、零售、媒体娱乐8大行业。公司还推出了专属亚马逊云科技的云成本优化管理产品：“ultratweaker”，该产品已成功上架中国及海外Marketplace。 物联网/创新业务方面，8月子公司泰岳天成通过“2023年架空配电线路无人机巡检图像智能识别算法技术比武”（国网设备部配电处主办）入围国家电网算法培育名单。催收业务方面，公司基于Transformer架构，运用自有的NLP系列技术，推出了人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台。 投资建议：考虑到公司游戏业务核心产品长线表现优秀，储备产品上线有望贡献业绩增量，我们上调公司2023-2025年收入为58.4/69.7/82.3亿元（前值为52.9/60.6/69.0亿元），yoy+21.4%/+19.4%/+18.1%；上调2023-2025年归母净利润为8.0/9.5/11.2亿元（前值为7.0/8.2/10.0亿元），yoy+47.9%/+18.1%/+18.2%，对应8月29日收盘价，23-25年PE分别为26/22/19倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；行业监管风险；产品表现不及预期风险；游戏海外拓展和营销不及预期风险；计算机业务改善不及预期风险。

     神州泰岳(300002) 业绩情况 公司于23年8月28日披露23年半年报，23H1营业收入26.53亿元(yoy27.5%)，23H1归母净利润4.04亿元(yoy81.88%)，23H1稀释每股收益0.21元/股(yoy82.8%)。23Q2营业收入14.41亿元（yoy32.2%，qoq18.9%），23Q2归母净利润2.26亿元(yoy42.0%，qoq26.8%)。 游戏业务： 23H1游戏收入21.65亿元（yoy26.06%），主要驱动因素是《AgeofOrigins》(旭日之城)流水持续增长，该游戏已经上线5年，游戏产品发行地区是欧美等发达地区，一直保持较好的长线运营水平，今年上半年游戏流水持续保持增势。23H1旭日之城贡献的游戏收入达到14.73亿元（占游戏收入68%）。该游戏采用SLG策略玩法，采取西方美术风格，在海外较受到SLG核心用户欢迎。23Q2旭日之城季度流水8亿元人民币，月均流水2.67亿元人民币(约3600万美元)，24Q4旭日之城季度流水6.6亿元人民币，月均流水2.2亿元人民币(约3000万美元)，今年上半年旭日之城流水持续爬坡。《WarandOrder》(战争与秩序)表现良好，23年上半年平均季度流水2.9亿元人民币。关注公司新产品储备的进展，重点关注《代号:DL(DreamLand)》，公司在游戏研发创新上采取“SLG+”策略，谋求SLG与多品类的融合。 计算机业务： 公司除游戏外收入包括AI/ICT运营管理，物联网/通讯，创新服务和其他业务，此部分收入23H1一共4.88亿元（yoy35%）。该业务包括鼎富智能的NLP人工智能账款催收业务，23H1鼎富收入3800万，亏损4452万元，23年鼎富随着收入提高，规模效应增加，有希望亏损显著缩减。 投资建议： 公司游戏出海业务增长稳健，AI技术进步赋能公司全线业务，公司将持续受益。我们预测公司23-25年营业收入预计为，58.96/67.45/75.97亿元（前值：55.9/65.3/75.5），yoy22.7%/14.4%/12.6%，23-25年归母净利润预计为，7.70/8.72/10.18亿元（7.05/8.55/10.09），yoy42.0%/13.3%/16.8%，估值与成长性匹配，维持“增持”评级。 风险提示 软件业务的技术投入产出比低于预期；海外游戏产品流水爬坡放缓；买量成本提升；游戏竞争环境恶化。

     神州泰岳(300002) 事件： 公司公告，（1） 2023 年上半年营业收入 26.53 亿元，同比增长 27.53%；归母净利润 4.04 亿元，同比增长 81.88%； 扣非净利润 3.82 亿元，同比增长 82.78%；（2） 2023 年第二季度营业收入 14.41 亿元，同比增长 32.24%； 归母净利润2.26 亿元，同比增长 42.01%。 点评： 游戏业务： 主力游戏产品稳中有增，毛利率增至 70%。 公司游戏板块持续强势， 2023 年上半年营收 21.65 亿元， 同比增长 26%， 净利润 5.48 亿元， 同比增长 37%。 其中主力游戏产品（1） Age of Origins（《旭日之城》） 继续高增，上半年贡献收入 14.73 亿元， 同比增长 42%；（2） War and order（《战争与秩序》）流水表现稳健，上半年贡献收入 5.70 亿元。公司积极探索如何利用 AIGC工具降低研发成本及提升研发效率， 游戏业务毛利率同比增长 3.28%、达 70%。 计算机业务： AI/ICT 收入增长 37%， 创新服务收入增长 114%。 公司计算机板块企稳回升， 2023 年上半年贡献营收 4.88 亿元，同比增长 35%。 公司沿 ICT架构不断融合 AI、物联网、 5G、云计算等技术， 实现 ICT 运维与信息安全、云服务、人工智能等业务融合发展。 计算机业务线中（1） AI/ICT 运营管理（包含 ICT 运维、信息安全、云等业务） 上半年营收 4.28 亿元，同比增长 36.86%，主要系云服务业务继续发展；（2）创新服务上半年收入增长 114%至 3145 千万元，主要系移动 WIFI 业务需求随出境需求复苏。 积极拥抱 AI 技术变革，“泰岳小催”有望成为新增长点。 2022 年， 公司推出基于 Transformer 架构的人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，随着新技术从投入期进入回报期，有望实现进一步增长。 投资建议： 给予“买入-A”评级， 6 个月目标价 13.04 元。 预计公司 2023-2025 年收入 56.78/72.99/82.37 亿元，同比增速为 18.2%/28.5%/12.9%；归母净利润为 7.22/8.84/10.67 亿元，同比增速为 33.2%/22.4%/20.7%。 风险提示： SLG 赛道竞争加剧风险，新品上线不及预期风险等

     神州泰岳(300002) 双轮驱动：游戏出海构筑稳健基本盘，计算机业务驱动技术创新。公司以ICT运营管理业务起家，2006年承接中国移动飞信项目后逐渐成长为行业领军企业；2013年收购天津壳木后进军游戏行业，形成游戏+计算机双轮驱动的业务格局；2018年董事长冒大卫先生等新管理层入驻后，主导了游戏业务的海外崛起以及计算机业务的梳理调整。2022年公司营收48亿元，其中游戏业务收入35.5亿元、占比74%，为核心增长动能；计算机业务收入12.5亿元、占比26%。 游戏业务：SLG出海赛道优势稳固，拳头游戏产品屡创新高。神州泰岳旗下子公司壳木游戏专精SLG出海赛道，具备成熟方法论与连续成功能力，从2011年《小小帝国》到2016年《战火与秩序》再到2019年《旭日之城》，游戏充值流水持续创新高，《战火与秩序》月均稳态流水接近1亿元，《旭日之城》月均稳态流水超2亿元。公司目前储备2款“SLG+X”融合产品《代号EL》（SLG+卡牌+模拟经营+放置）、《代号DL》（SLG+模拟经营）有望带动游戏收入再上一个台阶。 计算机业务：聚焦ICT运营管理，积极拥抱AI等技术变革。公司以ICT运营管理、物联网/通讯、创新孵化业务为服务框架，面向电信运营商、国有银行、保险等大型企业集团提供服务。2022年推出基于Transformer架构的人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，随着新技术从投入期进入回报期，有望实现进一步增长。 投资建议：首次覆盖给予“买入-A”评级，6个月目标价13.04元。预计公司2023-2025年营收56.78/72.99/82.37亿元，同比增速为18.2%/28.5%/12.9%；归母净利润为7.22/8.84/10.67亿元，同比增速为33.2%/22.4%/20.7%。 风险提示：SLG赛道竞争加剧风险，新品上线不及预期风险，软件与信息服务营收不及预期风险。

     神州泰岳(300002) “游戏出海+AI”两翼齐飞，首次覆盖，给予“买入”评级 公司深耕数字经济领域，早期以ICT运营管理为主业，2013年收购壳木游戏，形成了计算机与游戏双主业。公司积极拥抱技术变革，计算机业务经过不断拓展优化，形成了ICT运营管理、人工智能与大数据、物联网与通信三大子板块，以“泰岳小催”平台为代表的智能催收等新业务和游戏出海有望双轮驱动未来成长。基于对公司业务预期，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为56.97/67.31/79.58亿元，归母净利润分别为7.47/9.42/11.27亿元，EPS分别为0.38/0.48/0.57元，当前股价对应PE分别为25.3/20.0/16.8倍。我们看好游戏出海与AI共同驱动公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。 游戏业务：SLG手游出海亮眼，储备游戏支撑未来成长 公司旗下壳木游戏为SLG手游出海头部公司，在《2022年中国手游发行商海外收入排行榜》中位居第8名；在“2023全球发行商50强”榜单中，壳木游戏名列全球第47位。壳木游戏深耕SLG赛道10余年，积累了丰富的海外SLG游戏研发和运营经验，核心游戏《WarandOrder》《AgeofOrigins》上线多年仍维持优异表现，其中《AgeofOrigins》仍处于流水上升期。此外，公司两款储备游戏《代号EL》《代号DL》或于2023-2024年在海外上线，有望为公司游戏业务增添新动能。 计算机业务：把握AIGC技术发展机遇，探索AI催收等新业务 公司ICT业务积累了大量优质行业的大中型政企客户，目前仍为计算机业务的主要收入来源。同时，公司积极拥抱技术变革，旗下鼎富智能在NLP领域技术储备丰厚，2022年推出了人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，通过AIGC技术赋能，掘金信贷催收市场。中国信贷催收市场广阔且市场规模增长较快，根据承信科技招股说明书引用的Frost&Sullivan数据，2021年中国信贷催收市场规模约为737亿元，预计2025年可达1160亿，2021-2025年复合增速约12%。“泰岳小催”有望带动公司相关收入快速增长，并成为业绩增长新引擎。 风险提示：新游戏上线表现不及预期、智能催收业务表现不及预期等。