祖名股份(003030) 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023全年实现营业收入14.8亿元（-0.6%），实现归母净利润0.4亿元（+5.4%）；2024Q1实现营业收入3.8亿元（+17.3%），实现归母净利润0.1亿元（+3.9%）。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。 直销增速领先，小配送模式初见成效。1、分品类看，2023年生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品分别实现营业收入9.8亿元（-0.1%）、2.2亿元（-6.5%）、0.7亿元（-1.9%）。公司产品类别丰富，涵盖400余个品种。2、分渠道看，2023年经销、直销、商超分别实现收入9.1亿元（-2.8%）、2.1亿元（+28.9%）、3.2亿元（-11.3%）。公司销售网络深耕江浙沪，辐射国内大中型城市。此外，公司探索直接控制终端网点的小配送模式，试点初见成效。3、品牌端，公司成为杭州亚运会、亚残运会官方豆制品供应商，利于进一步提升品牌形象。 大豆价格下降带动毛利率改善。1、2023年、2024Q1公司毛利率分别为27.3%（+1.9pp）、24.8%（-0.9pp）。大豆采购价格企稳下降，毛利率将逐步改善。2、2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.1%（-0.2pp）、5.5%（+0.8pp）、0.8%（+0.2pp）、1.3%（+0.7pp），财务费用率增加主要由于去年同期汇兑收益金额大幅波动；2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.3%（-0.6pp）、5.2%（+0.5pp）、0.7%（-0.4pp）、2%（+0.5pp）。3、2023年、2024Q1公司净利率分别为2.3%（-0.2pp）、1.8%（-0.9pp）。 员工持股+股票期权，双重激励彰显信心。1、公司发布员工持股及股票期权计划，分别对不超过60人、41人实施激励。本次激励覆盖范围较广，公司层面考核目标合理，将充分激发员工及公司的活力。2、太原、贵州、北京合资公司已设立，由公司统一管理，有效完成资源整合。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为5048万元、6244万元、7679万元，EPS分别为0.40元、0.50元、0.62元，对应动态PE分别为38倍、31倍、25倍。 风险提示：大豆价格持续上涨风险；项目落地或不及预期。

     祖名股份(003030) 事件 2024年04月19日，祖名股份发布2023年年报、2024年一季度报、2024年员工持股计划（草案）、2024年股票期权激励计划(草案)。 投资要点 成本回落改善利润端，2024年增长可期 公司2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为14.78/4.16/3.81亿元，分别同比-1%/+11%/+17%，营收增幅边际提升。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润为0.40/0.07/0.10亿元，分别同增5%/555%/4%，利润增长主要得益于2023年9-10月东北新大豆成本下跌。2023年/2024Q1的毛利率分别为27.26%/24.78%，分别同比+2pcts/-1pct。2023年/2024Q1销售费率分别为15.09%/14.34%，分别同减0.2pct/1pct，2023年/2024Q1管理费率分别为5.48%/5.16%，分别同增0.8pct/0.5pct，管理费用增加，叠加并购后公司增加对原厂房的技改投入，公司2023年/2024Q1的净利率分别为2.34%/1.82%，分别同减0.2pct/1pct。2024年，公司合并口径收入目标为20亿元，不含并表的2024年收入目标为13-14亿元（同增10%-15%）。 区域拓展稳步推进，渠道变革正当时 分产品看，2023年生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休闲豆制品/其他产品营收分别为9.77/2.18/0.73/1.70亿元，分别同减0.1%/6%/2%/2%。分地区看，2023年浙江/江苏/上海/其他地区/境外地区营收分别为8.89/2.60/1.04/2.21/0.04亿元，分别同比-8%/-1%/-39%/+168%/-29%，得益于太原、贵州、北京合资公司的设立，公司其他地区增速亮眼，贵州/太原祖名通过技改提升效率，北京祖名继续布局农贸市场，并持续推进盒马/大润发合作，全国化扩张按节奏稳步推进。分渠道看，2023年经销/直销/商超营收为9.10/2.44/3.24亿元，分别同比-3%/+31%/-11%，公司顺应渠道去中心化的新零售业态，一方面，公司提高商超筛选标准，并将传统商超渠道的联营合作模式转变为进货模式，提高销售效率；另一方面，公司推进多渠道市场开拓策略，拓宽渠道覆盖面。截至2023年末，公司经销商总计1914家，净增加270家，主要系完成太原、贵州、北京合资公司的设立贡献增量。 持股计划与激励计划激发活力，高增长目标彰显发展信心 1）员工持股计划：规模上，不超过52.78万股，占公司总股本0.42%；资金总额不超过434.91万元，购买价格8.24元/股。人员上，持有人总数不超过60人，包括董高监5人，其他核心技术/管理骨干55人。2）股权激励计划：规模上，拟授予股票期权数量为72.00万份，占公司总股本0.58%，股票期权行权价格12.36元/份。人员上，对象为核心业务人员41人。3）二者考核目标基本一致：①持股计划第一个解锁期/激励计划第一个行权期，公司需满足：2024年营收同增不低于20%，或2024年净利润同增不低于15%。②持股计划第二个解锁期/激励计划第二个行权期，公司需满足：2024-2025年累计营收相对2023年增长率不低于50%，或2025年净利润同增不低于15%。我们认为，公司考核目标设定增速较高，体现经营信心，伴随渠道模式的转换和全国化战略的深化，预计整体业绩增长较好。 盈利预测 公司逐渐形成以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的产线格局，渠道模式转换利好经营效率的提升。考虑到公司并购其他豆制品厂、增加技改投入，对2023年利润有所影响，根据最新的股权激励要求指引，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.38/0.47/0.56元，当前股价对应PE分别为39/32/27倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、并购不及预期、原材料上涨风险、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、员工持股和股权激励进展低于预期风险等。

     祖名股份(003030) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入10.6亿元，同比下滑4.6%，实现归母净利润3311万元，同比下滑11.1%。2023Q3单季度实现营业收入3.9亿元，同比下滑0.3%，实现归母净利润1553万元，同比增长9.9%。 产品矩阵丰富，亚运会助力品牌力提升。1、分品类看，公司产品矩阵丰富，拥有400余个SKU，三大主要豆制品系列可实现生产、销售协同，形成了以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的格局。2、分渠道看，公司深耕江浙沪区域，同时覆盖全国绝大多数省份。公司主要销售模式为经销，终端包括农贸市场、早餐门店、小型超市、便利店等；此外，公司与大型商超、连锁餐饮等形成紧密合作。3、公司成为杭州亚运会、亚残运会官方豆制品供应商，利于进一步提升品牌形象。 盈利能力承压。1、2023年前三季度整体毛利率26.5%，同比提升1.7pp。随着大豆采购价格企稳下降，毛利率将逐步改善。2、前三季度销售费用率为15%，同比增加0.5pp；管理费用率4.8%，同比增加0.3pp；研发费用率0.8%，同比增加0.3pp；财务费用率1.2%，同比增加0.4pp，主要由于利息支出增加、汇兑收益减少。整体净利率3.1%，同比下降0.2pp。 北京、山西、贵州子公司正式成立，全国化扩张持续推进。设立北京祖名、山西祖名、贵州祖名，公司持股比例分别为50.83%、51.13%、51.00%，合作方分别为北京香香、太原金大豆、贵州芳馨，投资额分别为6100万元、6800万元、5508万元，走向全国化新阶段，期待被投资公司规范化运作后迈入发展新轨道。公司在深耕江浙沪区域的同时将持续着力拓展长三角、京津冀、珠三角、华中省会城市，中长期发展逻辑得到进一步强化。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4382万元、7081万元、9286万元，EPS分别为0.35元、0.57元、0.74元，对应动态PE分别为59倍、36倍、28倍，维持“买入”评级。 风险提示：大豆价格持续上涨风险；项目落地或不及预期的风险。

     祖名股份(003030) 事件 2023年10月19日，祖名股份发布2023年前三季度报告。 投资要点 收入短期承压，毛利净利逐步改善 2023Q1-Q3总营收10.62亿元（同减5%），归母净利润0.33亿元（同减11%）；其中2023Q3营收3.85亿元（同减0.3%），归母净利润0.16亿元（同增10%），收入短期承压。2023Q1-Q3毛利率26.47%（+2pct），净利率3.12%（-0.2pct），销售费用率为15.04%（+0.5pct），管理费用率为4.84%（+0.3pct），营业税金及附加占比为0.59%（+0.1pct）。2023Q3毛利率28.30%（+4pct），净利率4.49%（+1pct），销售费用率为15.18%（+1pct），管理费用率为4.84%（+0.4pct），营业税金及附加占比为0.64%（+0.1pct）。2023Q1-Q3经营活动现金流净额为1.58亿元（同增54%），2023Q3经营活动现金流净额为0.9亿元（同增16%）。截至2023Q3末，合同负债0.05亿元（环比+25%。。 产品矩阵持续丰富，全国化扩张进行时 公司拥有“生鲜+饮品+休闲”三大系列豆制品的产品格局，品类涵盖生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品、其他类产品等400余种产品，产品矩阵持续丰富完善。公司在新媒体等渠道加大品牌宣传力度、增加消费者互动，未来将积极拥抱新渠道，直播、短视频、私域团购等领域重点发力。公司持续深耕江浙沪地区，同时设立北京祖名、山西祖名、贵州祖名，立足当地开拓市场，全国化扩张加速进行中。 盈利预测 我们看好公司形成以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的产线格局，打造新增长曲线。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.55/0.80/1.09元（前值分别为0.57/0.85/1.16元），当前股价对应PE分别为37/25/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、并购不及预期、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。

     祖名股份(003030) 事件： 公司发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 6.8亿元，同比下滑 6.8%，实现归母净利润 1758万元，同比下滑 24%。 2023Q2实现营业收入 3.5亿元，同比下滑 9.6%，实现归母净利润 824万元，同比下滑 46.4%，表现低于市场预期。 产品矩阵丰富， 商超渠道下滑明显。 1、分品类看，上半年生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品分别实现营业收入 4.5亿元（ -9.6%）、 8869万元（ -1.3%）、3774 万元（ -6.6%）。 公司产品矩阵丰富，拥有 400余个 SKU，三大主要豆制品系列可实现生产、销售协同。 2、分渠道看， 经销、直销、商超分别实现营业收入 4.4亿元（ -3.8%）、 7209万元（ -1.4%）、 1.3亿元（ -25.1%）， 商超渠道下滑幅度较大，经销、直销小幅下滑。 盈利能力承压。 1、 2023年上半年整体毛利率 25.4%，同比提升 0.6pp。随着大豆采购价格企稳下降，毛利率将逐步改善。 2、上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 15%、 4.8%、 0.8%，基本保持稳定。财务费用率 1.2%，同比增加 1pp，主要由于利息支出增加、汇兑收益减少。 整体净利率 2.3%，同比下降 0.8pp。 北京、山西、贵州子公司正式成立， 全国化扩张持续推进。 设立北京祖名、山西祖名、贵州祖名，公司持股比例分别为 50.83%、 51.13%、 51.00%，合作方分别为北京香香、太原金大豆、贵州芳馨，投资额分别为 6100 万元、 6800 万元、 5508 万元， 走向全国化新阶段， 期待被投资公司规范化运作后迈入发展新轨道。 公司在深耕江浙沪区域的同时将持续着力拓展长三角、京津冀、珠三角、华中省会城市，中长期发展逻辑得到进一步强化。此外，祖名为 2022亚运会及亚残运会官方豆制品供应商，品牌力将进一步提升。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 5366 万元、 7913万元、 1.0亿元， EPS 分别为 0.43元、 0.63元、 0.81元，对应动态 PE 分别为48 倍、 33倍、 26倍。考虑到公司是生鲜豆制品细分龙头，同时处于全国化扩张期，给予 2024 年 40 倍估值，对应目标价 25.20 元，维持“买入”评级。 风险提示： 大豆价格持续上涨风险；项目落地或不及预期。

     祖名股份(003030) 事件 2023 年 8 月 24 日，祖名股份发布 2023 年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期，利润短期承压 2023H1 营收 6.77 亿元（同减 7%），归母净利润 0.18 亿元（同减 24%）。上半年毛利率 25.43%（同增 1pct）；净利率2.34%（同减 1pct）；销售费用率 14.97%（同增 0.1pct）；管理费用率 4.83%（同增 0.3pct）；营业税金及附加占比0.56%（同增 0.1pct）；经营活动现金流净额 0.68 亿元（同增 169%）。其中 2023Q2 营收 3.52 亿元（同减 10%），归母净利润 0.08 亿元（同减 46%）。毛利率 25.2%（同减0.4pct），净利率 2.04%（同减 2pct），销售费用率 15%（同增 0.5pct），管理费用率 4.95%（同增 0.2pct），营业税金及附加占比 0.58%（同增 0.1pct） 。 重点发力新兴渠道，全国化扩张进行中 分产品看， 2023H1 生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休闲豆制品/其 他 产 品 营 收 为 4.47/0.89/0.38/0.77 亿 元 ， 同 减10%/1%/7%/13%。分渠道看， 2023H1 经销/直销/商超营收为4.45/0.72/1.34 亿元，同减 4%/1%/25%。分区域看， 2023H1浙江省/江苏省/上海市/其他地区/境外地区营收分别为4.43/1.31/0.68/0.33/0.02 亿 元 ， 同 比 -6%/+1%/-33%/+43%/-17%。截至 2023H1 末，经销商总计 1746 家，净增加 102 家。公司在新媒体等渠道加大品牌宣传力度、增加消费者互动，未来将积极拥抱新渠道，直播、短视频、私域团购等领域重点发力。 盈利预测 我们看好公司形成以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的产线格局，打造新增长曲线。 根据中报，我们略调整 2023-2025 年 EPS为 0.57/0.85/1.16 元（前值分别为 0.65/0.91/1.24 元） ，当前股价对应 PE 分别为 40/27/20 倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、并购不及预期、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。

     祖名股份(003030) 成本改善望释放利润，重点发力饮品板块 成本端：我们预计今年大豆成本整体呈下降趋势，同时公司提前备货锁价以保证储备充足，利润弹性有望释放。产品端：2023年继续巩固生鲜豆制品基础，重点发力饮品，重新定位休闲豆制品；饮品方面与东方甄选合作开发玉米汁并为其供货；同时研发豆制品预制菜，目前已形成多款预制菜品种并逐步推向市场。 异地扩张持续推进，全国化布局加速 股权投资：扬州祖名迁建项目计划今年年底投产；与北京香香、太原金大豆及贵州龙缘盛的合资设立公司事项已完成，均为控股子公司，同时以祖名的名称重新命名，统一包装，将立足当地市场开展业务，品牌影响力扩大巩固龙头地位，全国化布局加快。今年公司将坚持稳扩张、保底线、促发展三大主题不动摇，在新产品、新渠道上发力，重点开拓上海、南京、武汉、合肥及电商渠道，未来继续在线上私域团购和直播板块发力。 盈利预测 预计2023-2025年EPS为0.65/0.91/1.24元，当前股价对应PE分别为37/26/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、并购不及预期、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。

     祖名股份(003030) 投资要点 事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022全年实现营收14.9亿元（+11.2%），实现归母净利润3838万元（-31.1%）；其中2022Q4单季度实现营收3.7亿元（-0.1%），实现归母净利润112万元（-91.3%）。2023Q1公司实现营收3.2亿元（-3.6%），实现归母净利润934万元（+20.3%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税）。 生鲜基本盘稳健增长，豆奶、休闲贡献增量。1、分品类看，2022年生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品分别实现营业收入9.8亿元（+9.4%）、2.3亿元（+11.5%）、7453万元（+14.8%）。公司产品丰富，随着公司玉米汁新品进入更多渠道、休闲豆制品调整口味和包装、生鲜豆制品餐饮端恢复，2023年公司内生收入将实现更快增长。2、经销模式、直销模式、商超模式分别实现收入9.4亿元（+8.4%）、1.9亿元（+20.7%）、3.6亿元（+14.4%）。截至2021年末，公司共有经销商1644家，净增加191家。 成本压力+一次性费用，2022盈利能力短期承压。1、2022年整体毛利率25.4%，同比下降1.1pp；2023Q1毛利率25.7%，同比提升1.8pp。毛利率变化主要由于大豆价格波动，公司通过提高精细化管理水平、改善产品结构等方式以应对。2、费用率方面，2022年销售费用率15.3%，同比增加0.6pp，主要由于亚运会相关投入、与企业战略咨询公司合作；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.7%、0.6%、0.5%，基本持平。2022年整体净利率25.4%，同比下降1.6pp；2023Q1净利率2.7%，同比提升0.4pp。 全国化扩张持续推进，长期成长空间广阔。1、股权投资方面，设立北京合资公司、山西合资公司，公司将委派董事长和财务负责人，与北京香香、太原金大豆的合作进入新阶段；与贵州龙缘盛、南京果果的合作持续推进。成立合资公司的模式可有效规避合作企业的历史沿革、财务规范等问题，可以更快体现收益。2、公司将持续着力拓展长三角、京津冀、珠三角、华中省会城市，持续巩固公司在豆制品行业的领先地位，中长期发展逻辑得到进一步强化。3、祖名为2022亚运会及亚残运会官方豆制品供应商，品牌力将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8820万元、1.2亿元、1.5亿元，EPS分别为0.71元、0.98元、1.20元，对应动态PE分别为34倍、25倍、20倍。给予公司2023年45倍估值，对应目标价31.95元，维持“买入”评级。 风险提示：大豆价格持续上涨风险；项目落地或不及预期风险。