联泓新科(003022) 业绩简评 4月26日公司发布2024年一季报，Q1实现营业收入14.8亿元，同比-6%、环比-19%，实现归母净利5144万元，同比-65%、环比+23%，实现扣非归母净利566万元，同比-81%，环比-90%。非经常损益主要为政府补助。 经营分析 装置检修影响业绩释放。一季度公司部分装置停车检修，其中EVA装置停车检修6天，EO装置因更换催化剂停车12天、EOD装置同步停车，一定程度影响产品产量，同时管理费用同比也有所增加，影响公司业绩释放。当前前述装置均已恢复正常生产。 盈利能力显著改善，原材料自供+价格上涨推动EVA盈利修复。Q1公司销售毛利率显著改善，较23Q4环比修复3.7PCT至16.29%，我们预计主要来自高盈利EVA产品带动：Q1光伏组件排产显著增长，带动光伏胶膜及EVA需求提升，光伏EVA价格由1.15万反弹至1.35万元/吨；此外，公司9万吨醋酸乙烯装置于1月开车成功并连续满负荷稳定运行，EVA装置实现原料完全自供，价格及成本带动下，测算Q1公司EVA产品毛利率改善。光伏需求支撑下4-5月组件排产维持较高水平，4月EVA价格维持1.35万元/吨，Q2公司EVA价格及盈利有望持续修复。展望全年，经济性支撑下预计24年组件需求有望维持30%增长，带动光伏EVA需求增长，但24年新增EVA装置仅宝丰能源25万吨，考虑装置爬产等因素，预计24年公司光伏EVA产品盈利仍将维持较高水平。 新建项目稳步推进，构建新材料平台支撑业绩持续增长。公司积极推动新材料平台建设，新建项目按计划稳步推进，2万吨/年超高分子量聚乙烯装置于3月底投料试运行，年内预计还有4万吨/年PLA、1万吨/年电子特气、4000吨/年锂电添加剂等装置先后投产，进一步增加公司高毛利产品品类，增强公司盈利能力。此外，公司一期10万吨POE装置、20万吨EVA装置预计于2025年建成投产，2025年公司将具有35万吨EVA及10万吨POE产能，全面提升光伏领域竞争力，支撑业绩持续增长。 盈利预测、估值与评级 根据我们对产品价格的最新预测，调整公司2024-2026年盈利预测至4.8（-13%）、5.9（-13%）、10.1亿元，考虑到公司新材料平台带来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。

     联泓新科(003022) 事件：公司近日发布2023年年报，期内实现营收67.8亿元，同比-17%，实现归母净利润4.46亿元，同比-49%。公司2023年度拟以公司总股本1,335,568,000股为基数，向全体股东每10股送红利0.80元（含税），共计派发现金红利106,845,440元，不送红股，不以公积金转增股本。 产品价格下滑导致盈利下降，年初以来EVA价格现企稳修复迹象。受宏观经济弱复苏、下游市场需求承压等影响，公司产品价格下滑，公司主营产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚丙烯专用料、环氧乙烷衍生物，2023年营收占比分别为29.87%、25.11%、12.22%，合计达到67.2%；其中EVA毛利率40.95%，同比下降约10%，业绩承压。据公司年报，2023年中国EVA产量为215.4万吨，表观消费量为333.9万吨，同比增长20.8%，进口依存度为41.7%，仍需大量进口。公司2023年EVA产品产量16.05万吨，销量16.02万吨，产能利用率104.49%，实现满产满销。据百川盈孚数据，截至2024年3月，联泓EVA628光伏料产品价格为1.35万元/吨，较2024年初提升2400元/吨；EVA行业为毛利率为32.83%，较2024年初提升5.20%，伴随2023年9万吨/年VA装置投产后，公司可实现EVA原材料完全自给，后续EVA或企稳修复。 公司持续聚焦新材料方向，坚持创新驱动发展、高质量的发展，进行高端化、差异化、精细化布局。 新能源材料领域：公司是EVA光伏胶膜料行业领先企业，并深度布局POE材料及新能源电池材料；公司已布局UHMWPE、碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂等新能源锂电系列材料，未来将形成多品类锂电材料的产业布局，协同优势显著。报告期内，公司与北京卫蓝新能源科技有限公司合资成立控股子公司联泓卫蓝，开展固态电池、半固态电池 守正出奇宁静致远 等新型电池关键功能材料的开发、生产、销售，进一步丰富公司新能源电池材料领域的产品体系，完善公司新能源业务布局。公司完成对温州钠术新能源科技有限公司15%股权的投资，布局钠离子电池及相关材料。 生物材料领域：公司依托自主开发技术，实施PLA、PPC等多产品布局，产业链优势突出；特种精细材料领域：公司重点布局高纯电子特气，并持续拓展高毛利EOD系列产品。 电子材料方向：搭建复合精馏和量化计算平台，进行多品种电子级特种气体工艺技术开发，丰富公司在电子特气领域的布局。 目前公司EVA光伏胶膜料、EVA电线电缆料、PP薄壁注塑专用料、EOD特种表面活性剂等主营产品在细分市场领域均处于行业领先地位。公司正在建设的项目包括20万吨/年EVA、30万吨/年POE、13万吨/年PLA、30万吨/年PO、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和4000吨/年锂电添加剂等。公司已建成独特的深加工产业链，并持续优化产品结构，产业链条较长，产品结构丰富，定位高端，盈利能力与抗风险能力较强。 投资建议：基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为5.66/6.41/10.42亿元，对应EPS为0.42/0.48/0.78元，对应当前股价PE为38.79/34.25/21.07倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

     联泓新科(003022) 公司发布2023年年报，业绩同比下降48.5%，公司EVA粒子销量保持增长未来有望受益于EVA粒子价格见底，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩同比下降48.5%：公司发布2023年年报，全年实现营业收入67.78亿元，同比减少16.91%；归母净利润4.46亿元，同比减少48.5%；扣非净利润1.81亿元，同比减少74.4%。根据公司业绩计算，2023Q4公司实现归母净利润0.42亿元，同比减少52.8%，环比减少46.73%；扣非归母净利润0.55亿元，同比减少2.53%，环比减少1.63%。 EVA粒子销量保持增长，盈利承压：受益于光伏行业需求快速增长，公司EVA粒子销量稳步提升。2023年，公司EVA粒子销售量达到16.02万吨，同比增长13%。受EVA粒子价格波动影响，公司2023年EVA粒子营收和盈利均呈现下滑，根据年报披露，EVA粒子全年实现收入20.24亿元，同比减少28.62%，毛利率40.95%，同比减少10.10个百分点。未来随着EVA价格的企稳回升，公司盈利有望修复。 一体化优势增强公司EVA粒子成本优势：公司现有EVA粒子产能15万吨/年，在建产能20万吨/年，新产能计划于2025年投产。2024年1月公司9万吨/年VA装置开车成功，目前已实现连续化满负荷稳定运行，可保障公司EVA装置的VA原料稳定供应，强化公司EVA成本优势。公司在保持EVA产品竞争优势的同时，积极布局POE业务，规划建设30万吨/年POE项目，一期10万吨/年POE项目预计于2025年建成投产。 新业务稳步推进：公司已布局UHMWPE、碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂等新能源锂电系列材料，2万吨/年UHMWPE装置已于2024年1月中交，锂电添加剂项目4000吨/年VC装置计划于2024年建成投产。生物材料方面，公司10万吨/年乳酸装置、4万吨/年PLA装置均计划于2024年上半年建成投产。新产品产能的投放将进一步增强公司竞争力。 估值 结合目前EVA粒子价格变化趋势、公司后续产能投放计划、原材料成本优势，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.51/0.57/0.65元（原2024-2026年预测为0.78/0.79/-元），对应市盈率32.3/29.0/25.1倍；公司凭借VA自供具备成本优势，随着新业务稳步推进，有望成为平台型新材料公司，维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业产能释放超预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险。

     联泓新科(003022) 核心观点 化工产品景气下降，2023年营收、归母净利润同比下降。公司2023年实现营业收入67.8亿元（同比-16.9%），实现归母净利润4.5亿元（同比-48.5%）；其中单四季度实现营业收入18.4亿元（同比+5.8%，环比+6.5%），归母净利润0.4亿元（同比-52.8%，环比-45.7%）。公司2023年毛利率为16.2%（同比-4.1pcts），主要由于公司化工产品景气度与盈利能力下滑，公司2023年三费率为7.8%（同比+0.8pcts），研发费用率为4.6%（同比+0.5pcts），净利率为6.7%（同比-3.9pcts）。 EVA以量补价毛利率有所下滑，聚丙烯、环氧丙烷及衍生物、甲醇等化工品景气度处于低位。分板块来看，2023年EVA销量16.0万吨（同比+12.7%）营收20.3亿元（同比-28.6%），均价为12635元/吨（同比-36.6%），毛利率为41.0%（同比-10.1pcts）；公司聚丙烯（PP）聚焦于高附加值的高端专用料方向，营收17.0亿元（同比-14.5%），毛利率为4.5%（同比+5.0pcts）；环氧乙烷及衍生物（EO/EOD）营收11.5亿元（同比-3.9%），毛利率为10.2%（同比-0.4pcts），表面活性剂产品销量同比增长31.1%，其中农化领域同比增长40.5%，乳液领域同比增长93.0%，出口业务同比增长72.6%。 多个新材料项目稳步推进，新材料产业链逐步完善。光伏材料方面，9万吨/年醋酸乙烯（VA）装置已于2024年1月一次开车成功，目前已经连续化满负荷稳定运行，实现现有EVA装置原料完全自供；在建EVA产能20万吨/年，计划2025年投产；规划建设30万吨/年POE项目，一期10万吨/年装置预计于2025年投产，未来公司将同时拥有EVA与POE两大核心光伏胶膜料产品。新能源电池材料方面，公司2万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）装置、4000吨/年锂电添加剂项目装置将于2024年建成投产。生物材料领域，10万吨/年乳酸装置、4万吨/年聚乳酸装置计划于2024年上半年建成投产；5万吨/年PPC装置计划于2025年建成投产。电子材料方面，1万吨/年电子特气项目计划于2024年上半年投产，未来还将继续加大在超高纯电子特气和湿电子化学品领域的投资。 风险提示：宏观经济系统性风险，新项目投产进度低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险。 投资建议：由于EVA传统下游、聚丙烯、环氧丙烷等下游需求恢复较弱，产品价差有所收窄，下调2024-2025年并新增2026归母净利润为5.5/6.7/8.8亿元（原值为8.8/11.0亿元），同比+22.6%/+22.7%/+30.6%，EPS为0.41/0.50/0.66元，对应PE为43.3/35.3/27.0倍，维持“增持”评级。

     联泓新科(003022) 事件 联泓新科发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入67.78亿元，同比下降16.91%；实现归母净利润4.46亿元，同比下降48.50%。 投资要点 2023年EVA价格承压，2024年盈利有望修复 2023年，公司实现营业收入67.78亿元，同比下降16.91%，其中EVA销售收入同比下降28.62%；实现归母净利润4.46亿元，同比下降48.50%。从产销数据看，公司全年EVA产量16.05万吨，销量16.02万吨，实现满产满销，销量同比增长13%，导致公司收入及利润同比下滑的主要原因系主力产品EVA价格承压，EVA毛利率同比下降10.1pct至40.95%。 复盘2023年，由于EVA市场需求增长不及预期（Q2~Q3传统重点下游发泡鞋材海外订单萎缩；Q4光伏组件价格战激烈，产业链价格受挫，且以消化库存组件为主），叠加新产能投产、原料端支撑弱化，EVA价格低迷，公司盈利能力承压。开年以来，光伏组件排产提升带动胶膜及EVA需求提升，叠加EVA发泡料等其他领域需求修复，EVA价格已较年初上涨约20%。展望后续，Q2将集中开启光伏招投标，EVA采购需求提高，价格有望随之推涨；全年来看，2024年光伏装机支撑+EVA产能增速阶段性回落（宝丰能源25万吨、江苏虹景20万吨投产），公司EVA收入及盈利有望较2023年修复。另外，今年公司将陆续投产多套新装置，带来EVA降本+高毛利产品品类增加，公司盈利能力有望增强。 新装置陆续中交/投产，带来EVA降本+新品放量 VA装置投产助力EVA降本。公司现有EVA产能超15万吨/年，在建产能20万吨/年计划于2025年投产，两套装置均主要生产附加值较高的光伏胶膜料产品。公司9万吨/年VA装置已于1月一次开车成功，目前已连续化满负荷稳定运行，实现现有EVA装置原料完全自供，并将保障在建的20万吨/年EVA装置的VA原料稳定供应，有望进一步降低生产成本。 布局POE提升光伏竞争力。公司规划建设30万吨/年POE项目，生产POE光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品，其中一期10万吨/年预计于2025年建成投产。项目投产后，公司将同时拥有EVA与POE两大主流光伏胶膜料产品，有利于进一步丰富光伏材料领域布局，增强核心竞争优势。在建工程陆续中交/投产，构建新材料平台型企业。近期，公司9万吨/年VA装置于1月投产；2万吨/年UHMWPE装置于1月中交。目前公司在建项目包括20万吨/年EVA、30万吨/年POE、13万吨/年PLA、30万吨/年PO、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气等，计划于2024~2025年间陆续投产，完成后公司有望形成光伏材料+锂电材料+生物可降解材料+特种精细材料（电子特气等）+上游原材料的全面布局，带来长期业绩增量。 盈利预测 据我们对公司主力产品价格的观察和判断，预测公司2024-2026年收入分别为93.26、119.66、142.45亿元，EPS分别为0.57、0.96、1.36元，当前股价对应PE分别为28.8、17.1、12.1倍，考虑公司新材料平台带来的高成长性，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、产品价格波动风险、新装置投产不及预期风险、原材料价格波动风险、竞争加剧风险。

     联泓新科(003022) 业绩简评 3月26日公司发布2023年报，全年实现营业收入67.8亿元，同比-17%，实现归母净利4.46亿元，同比-49%。其中Q4实现营业收入18.4亿元，同比+6%、环比+7%，实现归母净利润0.42亿元，同比-53%、环比-47%，实现扣非归母净利0.55亿元，同比-3%，环比-2%。非经常损益主要为政府补助。 经营分析 Q4光伏排产走弱EVA价格承压，2024年供需望改善。公司全年EVA树脂产量16.05万吨、销量16.02万吨，基本实现满产满销，销量同比增长13%；EVA业务毛利率40.95%，全年盈利能力维持高位。Q4光伏产业链价格下跌组件需求略弱，叠加其他领域需求走弱，EVA树脂价格降至全年低点，公司盈利能力承压。Q1光伏组件排产显著增长，带动光伏胶膜及EVA需求提升，光伏EVA价格底部反弹至1.3万元/吨，需求支撑下4月组件排产有望维持较高水平，EVA价格及盈利将持续修复。经济性支撑下预计2024年光伏需求增长约30%，带动光伏EVA树脂需求持续增长，但2024年新增EVA装置仅宝丰能源25万吨，考虑装置爬产等因素，2024年光伏EVA树脂价格及盈利有望修复。 多套装置陆续中交投产，核心产品降本+新产品放量贡献业绩增量。公司积极推动新材料平台建设，多套装置将陆续中交投产：9万吨/年VA装置已于24年1月投产，有望显著降低EVA生产成本；2万吨/年UHMWPE、1万吨/年PLA、1万吨/年电子特气、4000吨/年锂电添加剂等装置计划于2024年先后投产，投产后将增加公司高毛利产品品类，增强公司盈利能力，支撑业绩持续增长。 布局POE再完善新材料平台，全面提升光伏材料竞争力。为提升在光伏材料领域的竞争力，公司规划建设30万吨/年POE项目，一期10万吨装置预计于2025年建成投产；此外，公司20万吨EVA装置预计于2025年建成投产，2025年公司将具有35万吨EVA及10万吨POE产能，全面提升光伏领域竞争力。 盈利预测、估值与评级 根据我们对产品价格的最新预测，下调公司24-25年盈利预测至5.5（-47%）、6.7（-22%）亿元，新增26年盈利预测10.1亿元；考虑到公司新材料平台带来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。

     联泓新科(003022) 事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营收49.36亿，同比-23.1%，归母净利润4.04亿，同比-48.0%，毛利率17.5%，同比-5.7pct；单Q3营收17.29亿，同比-30.3%，环比+6.0%，归母净利润0.78亿，同比-75.6%，环比-56.2%，毛利率19.5%,同比-7.9pct,环比+2.9pct。 经营分析： 公司前三季度归母净利润同比下滑，主要系2023年EVA粒子价格下滑影响，根据索比咨询计算，2022年EVA粒子平均不含税价格为2.13万元/吨，2023年1-10月平均不含税价格1.46万元/吨，相对下滑了31%。 公司单Q3归母净利润环比下滑，主要系期间费用波动（期间费用率环比提升2.8pct至15%）以及其他收益影响（Q21.6亿，Q30.3亿）。 展望后续： 传统领域： （1)EVA粒子扩产周期需要3年以上，而今明两年EVA新增产能相对有限，且光伏装机需求增长预期保持相对高速，因此预计后续EVA供需格局有望相对改善，进而修复公司盈利能力。 （2）此外，公司积极布局POE业务，规划建设30万吨/年POE项目（一期10万吨、二期20万吨），其中一期预计于2025年建成投产。投产后，公司将拥有EVA与POE光伏胶膜料产品，增强核心竞争优势，增厚公司业绩。 多产品项目投产在即，有望贡献24年增量：2万吨/年UHMWPE、3000吨/年锂电添加剂、10万吨/年乳酸-4万吨/年PLA、1万吨/年电子特气等项目投产，进一步扩展公司产品矩阵，提升综合盈利水平。 盈利预测与投资评级：考虑光伏行业价格波动，粒子盈利出现大幅下滑，我们下修公司业绩，预计23-25年实现归母净利润分别为5.1/10.1/13.0亿元（前预测值11.3/15.0/18.9亿），同比-42%/+100%/+29%，当前股价对应PE分别为51.7/25.9/20.1倍，下调至“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期；市场竞争加剧；上游原材料价格波动；产能进展不及预期等。

     联泓新科(003022) 业绩简评 10 月 25 日公司发布 2023 年三季报， 前三季度实现营收 49.4亿元，同比-23%，实现归母净利 4 亿元，同比-48%。其中 Q3 实现营业收入 17.3 亿元，同比-30%、环比+6%，实现归母净利润 0.78亿元，同比-76%、环比-52%， 实现扣非归母净利 0.56 亿元， 同比-80%， 环比+40%。非经常损益主要为政府补助。 经营分析 Q3 光伏排产提升带动 EVA 盈利修复， 2024 年供需望改善。 7-8 月光伏产业链上游价格企稳，组件排产提升带动光伏胶膜及 EVA需求提升，光伏 EVA 价格底部反弹至 1.6-1.7 万元/吨，叠加公司PP 专用料、 EOD 特品等主要产品价格逐步企稳、 毛利率提升， 公司盈利能力有所修复， 营业收入环比增长 6%，销售毛利率环比提升2.9PCT 至 19.54%。 2024 年光伏需求有望维持 30%增长， 光伏 EVA树脂需求持续增加，但 2024 年 EVA 新增装置较少， 考虑装置爬产等因素，光伏 EVA 树脂价格及盈利有望回升。 Q4 多套装置中交或投产，新产品 2024 年起贡献业绩增量。 四季度公司将有多套装置建成投产， 9 万吨/年 VA 装置投产后将显著降低 EVA 产品成本， 2 万吨/年 UHMWPE、 10 万吨/年乳酸及 4 万吨/年 PLA、 1 万吨/年电子级高纯特气等装置投产后将增加公司高毛利产品品类，扩大收入规模，增强公司整体盈利能力，推动业绩持续增长。 布局 POE 再完善新材料平台，全面提升光伏材料竞争力。 为提升公司在光伏材料领域竞争力，公司与惠生中投 （ 自主开发了全套 POE 工艺技术、 具备产业化条件） 设立合资公司规划建设 30 万吨/年 POE 项目，其中一期 10 万吨装置预计于 2025 年建成投产，有望丰富公司在新能源材料领域的布局，增强盈利能力。此外，公司 20 万吨 EVA 装置预计于 2025 年建成投产， 2025 年将具有 35 万吨 EVA 及 10 万吨 POE 产能，全面提升光伏领域竞争力。 盈利预测、估值与评级 根据我们对产品价格的最新预测， 下调公司 2023-2025 年盈利预测至 5.6（ -35%）、 10.4（ -6%）、 12.1（ -6%） 亿元， 考虑到公司新材料平台带来的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期； 扩产项目建设及新产品研发不及预期。

     联泓新科(003022) 事件： 8 月 30 日， 公司发布 2023 年中报， 2023 年上半年营收 32.1 亿元，同比下降 18.6%，归母净利润 3.3 亿元，同比下降 28.6%。此外公司于 8 月 24 日发布关于设立合资公司投资 POE 项目的公告。 H1 产品价格下滑影响整体盈利， Q2 盈利能力有所修复。 2023 年上半年，宏观经济弱复苏，能源价格高位，终端消费低迷，市场需求恢复缓慢，公司主要产品价格同比下滑， 实现营业收入 32.1 亿元， 同比下降 18.6%，产品与原料价差收窄，毛利率有所降低，导致公司上半年实现归母净利 3.3 亿元， 同比下降 28.6%。二季度，产品价格企稳回升，公司盈利能力有所修复， 单季度营收实现 16.31 亿元，环比增长 3.5%， 经营业绩环比改善，实现归母净利 1.79 亿，环比增长 21.77%。 设立合资公司进军 POE 赛道。 为进一步落实公司创新驱动发展战略，深化新能源材料产业投资布局，强化公司在新能源材料领域的竞争优势， 公司与惠生（中国）投资有限公司共同投资设立合资公司联泓惠生（江苏）新材料有限公司，联泓新科以货币出资 45,500 万元，占合资公司注册资本的 65%；惠生中投以货币出资24,500 万元，占合资公司注册资本的 35%， 规划建设 30 万吨/年 POE（聚烯烃弹性体）项目，其中一期 10 万吨/年、二期 20 万吨/年，生产 POE 光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品。 主营产品价格企稳， 新材料项目扩产稳步推进。 随着国家宏观政策陆续推出、消费稳步增长、下游需求回暖，公司 EVA 高端料、 PP 专用料、 EOD 特品等现有主要产品毛利率进一步回升。同时，公司有多套装置下半年建成投产， 9 万吨/年 VA 装置投产后将显著降低 EVA 产品成本， 2 万吨/年 UHMWPE、 10 万吨/年乳酸及 4万吨/年 PLA、 1 万吨/年电子级高纯特气等装置投产后将增加公司高毛利产品品类，增强公司整体盈利能力。 公司多线条布局新材料业务， 各项目快速发展形成耦合效应，看好公司新材料业务广阔前景。 投资建议： 短期来看， 公司作为 EVA 粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势； 长期来看， 看好公司未来对于打造一体化新材料平台，积极向新能源赛道的明智布局。 由于产品价格有所调整， 预计 2023-2025 年公司实现每股收益分别为0.52、 0.68 和 0.80 元，对应 PE 分别为 38、 29 和 24 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

     联泓新科(003022) 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，报告期内，实现营业收入32.07亿元，同比-18.56%，实现归母净利润3.26亿元，同比-28.63%。Q1/Q2单季度营收分别为15.76/16.31亿元，同比+1.31%/-31.53%，其中，Q2环比+3.49%；归母净利润分别为1.47/1.79亿元，同比+36.98%/-48.81%。其中，Q2环比+21.77%。 公司上半年经营业绩同比下降，二季度环比改善。上半年宏观经济弱复苏，能源价格高位，终端消费低迷，市场需求恢复缓慢，公司主要产品价格同比下滑，产品与原料价差收窄，据wind，2023上半年EVA均价为15271元/吨，同比-33.41%；EVA价差为8866元/吨，同比-30.76%。2023H1毛利率为16.39%，同比-6.77个pct，净利率为10.32%，同比-1.36pct。其中，Q2产品价格企稳回升，公司盈利能力有所修复，经营业绩环比改善。随着国家宏观政策陆续推出、消费稳步增长、下游需求回暖，公司现有主要产品毛利率有望进一步回升，盈利能力有望修复。 EVA高景气周期有望持续至2024年。受地缘政治等影响，能源安全成为各国的首要关注，全球光伏新增装机开启加速模式，据中国光伏行业协会预测，2023年我国光伏新增装机量95-120GW，全球光伏新增装机量280-330GW，2025年我国光伏新增装机量100-125GW，全球光伏新增装机量324-386GW。EVA作为光伏胶膜的核心主体材料，叠加巨大进口替代空间，我们预计此轮高景气周期有望持续至2024年。 积极优化产品结构，打造新材料平台型企业。公司根据市场需求持续优化产品结构，加大高毛利率产品EVA、特种表面活性剂等产品的比例。同时，公司持续加大资本开支，2023H1资本开支达11.76亿元，同比+149.17%，有力推进各新建项目进展。其中“2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”、“生物可降解材料聚乳酸项目”、“电子级高纯特气和锂电添加剂项目”将于2023年底建成投产；“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”已开工建设，计划于2025年建成投产。项目投产后将进一步增强公司整体盈利能力和抗风险能力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.81/8.65/11.49亿元，EPS分别为0.51/0.65/0.86元，对应PE分别为40/31/24倍，考虑公司作为国内EVA光伏料主要供应商之一，将充分受益于光伏行业的高增长，而且新建项目陆续投产贡献业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

     联泓新科(003022) 公司发布2023年半年报，盈利同比减少29%。公司EVA粒子业务承压，一体化布局提升成本优势，投建POE产能丰富光伏产品布局；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年盈利同比减少29%：公司发布2023年半年报，实现营业收入32.07亿元，同比减少18.56%；实现归属于上市公司股东的净利润3.26亿元，同比减少28.63%，扣非盈利6941万元，同比减少81.17%。 上半年EVA粒子业务承压，Q2盈利环比改善：2023年上半年，宏观经济弱复苏，能源价格高位，终端消费低迷，市场需求恢复缓慢，公司主要产品价格同比下滑，产品与原料价差收窄，毛利率有所降低。2023年上半年，公司实现EVA粒子收入10.33亿元，同比减少22.40%，EVA粒子毛利率同比减少11.24个百分点至42.93%。2023年Q2，产品价格企稳回升，公司盈利能力有所修复，Q2公司综合毛利率环比提升0.46个百分点至16.61%，综合净利率环比提升1.59个百分点至11.10%。 优质产能持续扩张，一体化布局增强成本优势：公司EVA产品现有产能超过15万吨/年，在建产能20万吨/年。2025年新产能投产后，公司将同时拥有管式法工艺和釜式法工艺两套生产装置，有利于提高生产操作弹性，灵活布局产品结构，促进新产品开发。此外，公司在建的9万吨/年VA装置计划于2023年底建成投产，投产后可满足35万吨/年EVA装置配套的原料需求，进一步增强公司成本优势。 投建POE产能，丰富光伏产品布局：近期公司公告，规划建设30万吨/年POE项目。未来公司将同时拥有EVA与POE光伏胶膜料产品，进一步丰富公司在新能源光伏材料领域的布局，增强核心竞争优势。 估值 在当前股本下，结合公司半年报及行业供需情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.53/0.78/0.79元（原预测2023-2025年每股收益为0.90/1.32/1.49元），对应市盈率38.7/26.4/25.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业产能释放超预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险。

     联泓新科(003022) 核心观点 化工产品景气下降，上半年业绩同比下滑，二季度业绩环比改善。公司发布2023年中报，2023年上半年营收32.1亿元，同比-18.6%，归母净利润3.3亿元，同比-28.6%；其中单二季度营收16.3亿元，同比-31.5%，环比+3.2%），归母净利润1.8亿元，同比-48.8%，环比+21.5%。公司2023年上半年毛利率为16.4%，同比下降6.8pcts，主要由于公司化工产品景气度与盈利能力下滑，单二季度毛利率16.6%，环比提高0.5pcts。公司2023年上半年三费率7.8%，同比上升0.5pcts，研发费用率4.6%，同比上升0.6pcts，净利率为10.3%，同比下降1.4pcts。 EVA维持高毛利，PP、EO/EOD、甲醇等景气下滑拖累业绩。分板块来看，EVA上半年产量同比增加33%，营收28.4亿元，同比降低22.4%，毛利率达到42.9%，同比降低11.2pcts；公司聚丙烯聚焦于高附加值的高端专用料方向，营收8.0亿元，同比降低17.0%，毛利率为0.7%，同比降低4.0pcts；环氧乙烷衍生物营收4.0亿元，同比降低3.9%，毛利率为9.1%，同比降低9.1pcts，表面活性剂销量同比增长32%，其中特种表面活性剂产品销量同比增长103%，光伏切割用特种表面活性剂销量同比增长35%。 新材料项目稳步推进，新建30万吨/年POE项目。公司2023年下半年投产项目包括9万吨/年VA项目、2万吨/年UHMWPE项目、10万吨/年乳酸及4万吨/年PLA项目、1万吨/年电子级高纯特气项目、3000吨/年锂电添加剂VC项目，装置投产后将降低EVA生产成本，同时增加公司高毛利产品品类，增强公司整体盈利能力。此外公司“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”、5万吨PPC项目计划于2025年建成投产。公司与惠生中投设立合资公司联泓惠生(江苏)新材料有限公司，规划建设30万吨/年POE项目，一期规划产能10万吨/年，预计于2025年建成投产，二期规划产能20万吨/年，进一步丰富公司光伏胶膜料原材料矩阵。公司持股51%与北京卫蓝新能源合资成立联泓卫蓝，开展固态电池、半固态电池等新型电池关键功能材料的开发、生产、销售，完善公司新能源业务布局。 风险提示：宏观经济系统性风险，新项目投产进度低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险。 投资建议：由于下游需求恢复较弱，公司产品价差收窄，我们下调公司2023-2025年归母净利润至6.4/8.8/11.0亿元（原值为11.1/15.0/19.5亿元），同比增速-25.8%/37.1%/24.4%；摊薄EPS为0.48/0.66/0.82元，当前股价对应PE为42.7/31.1/25.0x，下调至“增持”评级。

     联泓新科(003022) 事件：公司发布2023年半年报，报告期公司实现营收32.07亿元（同比-18.56%），实现归母净利润3.26亿元（同比-28.63%）。 行业景气企稳回升，产品布局逐步拓宽：公司持续稳定经营，报告期受制于EVA行业景气度下行，公司营收同比下降，但2023Q2以来我国EVA产品价格逐步企稳回升，根据百川盈孚，截至2023年8月末我国EVA均价已相较年内最低位+7.96%。根据公司公告，报告期公司各生产装置安全平稳高效运行，当前公司EVA现有产能超过15万吨/年，采用釜式法工艺技术，特别是随着2022年技改完成，2023H1公司EVA产量同比+33%，此外当前具备EVA在建产能20万吨/年，采用管式法工艺技术，2025年投产后公司将同时具备管式法和釜式法工艺两套生产装置，生产操作弹性有望显著增加，同时公司积极布局POE产品，根据公司公告，与惠生中投共同投资设立合资公司联泓惠生（江苏）新材料有限公司，规划建设30万吨/年POE项目，其中一期规划产能10万吨/年，预计于2025年建成投产，二期规划产能20万吨/年，未来项目投产后，公司将同时拥有EVA与POE光伏胶膜料产品，进一步丰富在先进高分子材料以及新能源材料产品领域的产品布局，未来有望充分受益。 新领域布局有序开展，产能增量赋能未来：公司持续聚焦新材料方向，在新能源材料领域，除“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”外，“2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”计划于2023年底建成投产，投产后公司EVA生产成本将进一步降低；生物可降解材料方面，“生物可降解材料聚乳酸项目”一期10万吨/年乳酸装置、4万吨/年PLA装置计划于2023年底建成投产，“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”计划于2025年上半年建成投产，投产后有望与现有生产基地以及产业链充分协同，进一步巩固公司产业链一体化优势；此外，“电子级高纯特气和锂电添加剂项目”也计划于2023年底建成投产。同时公司持续加大对新能源电池关键材料领域的布局，报告期内与北京卫蓝新能源科技有限公司合资成立控股子公司联泓卫蓝，开展固态电池、半固态电池等新型电池关键功能材料的开发、生产、销售，未来随着相关业务逐步开展，公司有望实现盈利能力的快速提升。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年净利润分别为6.70亿元、8.64亿元、11.4亿元，给予2023年45xPE，目标价22.5元，维持买入-A投资评级。 风险提示：研发不及预期；在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期等。

     联泓新科(003022) 业绩简评 8月29日公司发布2023年中报，上半年实现营收32.1亿元，同比-19%，实现归母净利3.26亿元，同比-29%。其中Q2实现归母净利润1.79亿元，同比-49%、环比+22%，实现扣非归母净利0.40亿元，同比-88%，环比+37%。非经常损益主要为政府补助。 经营分析 光伏需求波动影响EVA价格，成本改善推动Q2盈利修复。上半年宏观经济弱复苏、终端需求低迷，公司主要产品价格下滑，PP产品亏损，EO、EOD产品微利。上半年公司EVA产品实现营收10.33亿元，同比-22.4%，主要因产品价格同比下降；毛利率42.93%，维持较高水平。Q2光伏产业链价格快速下跌导致终端需求观望，组件企业降低胶膜库存，光伏EVA树脂需求走弱，叠加传统行业需求淡季，EVA树脂价格较Q1末持续下降，6月末光伏EVA价格下降至1.3-1.4万元/吨，但仍高于年初价格低点，二季度EVA产品均价有所上涨；同时，Q2公司成本端有所改善，带动公司盈利能力有所修复，Q2销售毛利率环比提升0.24PCT至16.39%。 Q3光伏排产提升带动EVA盈利修复，2024年供需望改善。7-8月光伏产业链上游价格企稳，组件排产提升带动光伏胶膜及EVA需求提升，光伏EVA价格底部反弹至1.6-1.7万元/吨；9月胶膜排产有望继续提升，同时考虑EVA传统领域需求回暖，三四季度EVA产品价格及盈利有望持续修复。2024年光伏需求有望维持30%增长，光伏EVA树脂需求持续增加，但2024年EVA新增装置较少，考虑装置爬产等因素，光伏EVA树脂价格及盈利有望回升。 布局POE再完善新材料平台，新产品2024年起贡献业绩增量。公司积极推进新材平台布局，30万吨POE项目一期10万吨装置、20万吨EVA装置预计于2025年建成投产，2025年将具有35万吨EVA及10万吨POE产能，全面提升光伏领域竞争力。此外，公司在建9万吨VA装置，2万吨UHMWPE装置、3000吨VC装置、10万吨乳酸及4万吨PLA装置、1万吨电子特气装置计划于2023年底陆续投产，2024年起逐步贡献业绩增量，推动业绩持续增长。 盈利预测、估值与评级 根据我们对产品价格的最新预测，下调公司2023-2025年盈利预测至8.7（-26%）、11.1（-25%）、12.9（-32%）亿元，考虑到公司新材料平台带来的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。

     联泓新科(003022) 事件：4月29日，公司发布2023年一季度报告，公司实现营业收入15.76亿元，同比增长1.3%，归母净利润1.47亿元，同比增长36.98%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比减少32.28%。 Q1业绩同比增长36.98%，净利率环比同比皆有所增长。公司实现营业收入15.76亿元，同比增长1.3%，归母净利润1.47亿元，同比增长36.98%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比减少32.28%，实现销售毛利率16.15%，同比减少0.48pct，环比增长6pct；实现销售净利率9.51%，同比增长2.54pct，环比增长4.29pct。 EVA光伏料价格逐步回暖，发泡料需求略有承压。一季度随着下游光伏装机回暖，EVA光伏料价格逐步修复，据百川盈孚，截至5月2日，浙江石化EVAV6110S报价20200元/吨，较年初14000元/吨，上涨44.29%。然而发泡料受需求拖累，整体价格持续盘整，截至4月27日，国内EVA市场价格有所下调，进口发泡料报1880-2130美元/吨左右，国产料报14800-15800元/吨；进口电缆料报2050-2060美元/吨，国产料报15600-16300元/吨。 新材料项目扩产稳步推进。公司在新材料领域积极布局，多个项目稳步推进，在建设项目包括20万吨/年EVA、10万吨/年锂电溶剂、2万吨/年UHMWPE、9万吨/年VA、13万吨/年PLA、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和3000吨/年锂电添加剂等。其中1）募投项目“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”已于2022年底中交；2）2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置计划于2023年建成投产；3）生物可降解材料聚乳酸项目一期项目计划于2023年底建成投产，二期项目计划于2025年底投产；4）电子级高纯特气和锂电添加剂项目计划于2023年下半年建成投产。公司多线条布局新材料业务，各项目快速发展形成耦合效应，看好公司新材料业务广阔前景。 投资建议：短期来看，公司作为EVA粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势；长期来看，看好公司未来对于打造一体化新材料平台，积极向新能源赛道的明智布局。由于产品价格有所调整，预计2023-2025年公司实现每股收益分别为0.84、1.11和1.34元，对应PE分别为32、24和20倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

     联泓新科(003022) 投资要点 事件： 4 月 29 日， 公司发布 2023 年一季报。 公司 2023Q1 实现营业收入 15.8 亿元， 同/环比+1.3%/-9.4%； 归母净利润 1.5 亿元， 同/环比+37.0%/+66.4%； 扣非归母净利润 0.3 亿元， 同/环比-32.3%/-48.3%； 毛利率 16.2%， 同/环比-0.5/+6.0pct；净利率 9.5%， 同/环比+2.5/+4.3pct。 受宏观经济形势及需求减弱影响， Q1 主要产品均价低于去年同期水平， 毛利率同比降低。 随着需求回暖， Q1 末产品价格有所回升， 公司盈利能力在逐步提升。 光伏需求旺盛叠加醋酸乙烯年内投产， EVA 粒子盈利将稳步提升： 根据索比咨询数据， 4 月 26 日 EVA 粒子价格为 18650/吨， 较年初低点上涨超过 30%。 由于2023-2024 年新增 EVA 产能相对有限， 在光伏行业需求持续向好的趋势下， EVA粒子下半年可能出现阶段性紧张， 公司年内投产的 9 万吨醋酸乙烯项目也将降低粒子原料成本， 预计 EVA 产品盈利水平进一步提升。 项目有序推进， 锂电及生物可降解材料等项目将在今年陆续投产： （1） 锂电材料方面， 公司 10 万吨锂电溶剂项目即将投产， 2 万吨年超高分子量聚乙烯项目将于年内投产， 3000 吨锂电添加剂计划 Q4 投产， 其中锂电溶剂项目与公司现有产业链充分协同， 竞争优势较为明显； （2） 生物可降解材料方面， 一期 4 万吨 PLA 项目计划于年底建成投产， 将为公司后续业务发展培育新的利润增长点； （3） 1 万吨高纯电子特气计划今年 Q4 投产， 将实现公司在电子特气行业的重要突破。 投资建议： 预计未来两年公司 EVA 盈利仍将保持较高水平， 新业务落地进一步提升公司效益， 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润分别为 11.2 亿元、 13.8 亿元、16.3 亿元的盈利预测， 对应 PE 为 32.4、 26.2、 22.2 倍， 维持 “买入-A” 的投资评级。 风险提示： 新业务开拓不及预期； 行业竞争加剧； 产品价格不及预期等。

     联泓新科(003022) 业绩简评 4月28日公司发布2022年一季报，Q1实现营收15.76亿元，同比+1.3%、环比-9.4%，实现归母净利润1.47亿元，同比+37%、环比+66.4%，实现扣非归母净利0.29亿元，同比-32.3%，环比-48.3%。非经常损益主要为政府补助 经营分析 EVA产品价格低位，盈利能力承压。12月光伏产业链开工率大幅下降，EVA产品需求波动，光伏EVA树脂价格由2.35万元/吨快速下跌至1.5万元/吨，元旦后EVA树脂价格稳步上涨，3月底上涨近1.9万元/吨，但仍处于历史较低水平。叠加上游原材料价格上涨、PP/EOD等其他产品需求淡季，Q1公司盈利能力承压。测算公司一季度EVA树脂出货约4万吨，EVA树脂业务毛利率仍维持35%以上。 光伏需求向好，有望带动EVA树脂盈利修复。二季度光伏国内及海外需求逐步启动，光伏产业链排产恢复高位，带动光伏胶膜及光伏EVA树脂需求逐步恢复，近期光伏EVA树脂报价维持1.9万元/吨，随着光伏产业链排产持续提升、线缆/发泡等领域需求回暖，EVA产品盈利有望快速修复。2023年光伏产业链价格下降有望带动需求同比提升45%以上，光伏EVA树脂需求快速增加，但2023年EVA新增装置较少，考虑爬产等因素，光伏EVA树脂或呈现阶段性供给紧张，EVA产品价格及盈利有望恢复高位。 新材料平台初现雏形，逐步贡献业绩增量。公司依托技术及产品积累打造新材料平台型企业，积极推进光伏材料、新能源电池材料、生物可降解材料、特种精细材料等领域布局，10万吨锂电溶剂已建成中交将于近期投产，2万吨UHMWPE及9万吨VA联合装置将于2023年内投产，1万吨高纯电子特气和3000吨锂电添加剂将于4Q23投产，20万吨/年EVA将于1H25投产，有望逐步贡献业绩增量，推动业绩持续增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到产品价格波动的影响，微调公司2023-2025年盈利预测至11.7、14.8、18.9亿元，对应EPS为0.88、1.10、1.41元，考虑到公司新材料平台带来的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。

     联泓新科(003022) 事件：公司发布2023年一季报，报告期公司实现营收15.76亿元（同比+1.31%），实现归母净利润1.47亿元（同比+36.98%）。 行业景气逐步提升，盈利能力有望显现：报告期公司稳定经营，报告期受制于宏观经济形势及需求较前期减弱，公司EVA产品所处行业景气度下行，主要产品均价均低于22Q1平均水平，但值得注意的是，2023年3月以来我国EVA产品所面临需求开始回暖，价格逐步回升，根据百川盈孚，截至2023年3月末光伏料、线缆料及发泡料分别相对2022年末最低位+46.4%、+31.9%、+32.0%，行业景气度有所回升，根据公告，报告期末公司EVA光伏胶膜料价格较年初低点已上涨超过30%，未来有望对公司盈利提供有力支撑。此外根据公告，随着2022年技改完成，公司EVA产能已提高近30%，单位产品能耗降低约25%，并通过生产工艺调整进一步降低原料成本，未来随着所处行业景气提升及其他业务逐步发展，公司盈利能力有望逐步显现。 新领域布局有序开展，盈利增长点逐步增加：公司持续聚焦新材料方向，在新能源材料领域，公司“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”已于2022年底建成中交，即将投产，未来有望进一步增强公司成本优势；“2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”计划于2023年内建成投产，投产后公司乙烯深加工产业链将得到有效延伸，原料成本也将进一步降低；生物可降解材料方面，公司“生物可降解材料聚乳酸项目”正在开展建设，计划于2023年底建成投产，“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”也已通过安评、能评、环评等审批，计划于2025年上半年建成投产；此外，公司“电子级高纯特气和锂电添加剂项目”同样正在开展建设，计划于2023年四季度建成投产，项目投产后公司将实现在电子特气领域的布局，未来随着各项目逐步落地，公司有望充分受益。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的净利润分别为11.1亿元、13.7亿元、17.3亿元，给予23年38xPE，目标价31.6元，维持买入-A投资评级。 风险提示：研发不及预期；在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期等。