联泓新科(003022) 业绩简评 4月26日公司发布2024年一季报，Q1实现营业收入14.8亿元，同比-6%、环比-19%，实现归母净利5144万元，同比-65%、环比+23%，实现扣非归母净利566万元，同比-81%，环比-90%。非经常损益主要为政府补助。 经营分析 装置检修影响业绩释放。一季度公司部分装置停车检修，其中EVA装置停车检修6天，EO装置因更换催化剂停车12天、EOD装置同步停车，一定程度影响产品产量，同时管理费用同比也有所增加，影响公司业绩释放。当前前述装置均已恢复正常生产。 盈利能力显著改善，原材料自供+价格上涨推动EVA盈利修复。Q1公司销售毛利率显著改善，较23Q4环比修复3.7PCT至16.29%，我们预计主要来自高盈利EVA产品带动：Q1光伏组件排产显著增长，带动光伏胶膜及EVA需求提升，光伏EVA价格由1.15万反弹至1.35万元/吨；此外，公司9万吨醋酸乙烯装置于1月开车成功并连续满负荷稳定运行，EVA装置实现原料完全自供，价格及成本带动下，测算Q1公司EVA产品毛利率改善。光伏需求支撑下4-5月组件排产维持较高水平，4月EVA价格维持1.35万元/吨，Q2公司EVA价格及盈利有望持续修复。展望全年，经济性支撑下预计24年组件需求有望维持30%增长，带动光伏EVA需求增长，但24年新增EVA装置仅宝丰能源25万吨，考虑装置爬产等因素，预计24年公司光伏EVA产品盈利仍将维持较高水平。 新建项目稳步推进，构建新材料平台支撑业绩持续增长。公司积极推动新材料平台建设，新建项目按计划稳步推进，2万吨/年超高分子量聚乙烯装置于3月底投料试运行，年内预计还有4万吨/年PLA、1万吨/年电子特气、4000吨/年锂电添加剂等装置先后投产，进一步增加公司高毛利产品品类，增强公司盈利能力。此外，公司一期10万吨POE装置、20万吨EVA装置预计于2025年建成投产，2025年公司将具有35万吨EVA及10万吨POE产能，全面提升光伏领域竞争力，支撑业绩持续增长。 盈利预测、估值与评级 根据我们对产品价格的最新预测，调整公司2024-2026年盈利预测至4.8（-13%）、5.9（-13%）、10.1亿元，考虑到公司新材料平台带来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。

     联泓新科(003022) 事件：公司近日发布2023年年报，期内实现营收67.8亿元，同比-17%，实现归母净利润4.46亿元，同比-49%。公司2023年度拟以公司总股本1,335,568,000股为基数，向全体股东每10股送红利0.80元（含税），共计派发现金红利106,845,440元，不送红股，不以公积金转增股本。 产品价格下滑导致盈利下降，年初以来EVA价格现企稳修复迹象。受宏观经济弱复苏、下游市场需求承压等影响，公司产品价格下滑，公司主营产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚丙烯专用料、环氧乙烷衍生物，2023年营收占比分别为29.87%、25.11%、12.22%，合计达到67.2%；其中EVA毛利率40.95%，同比下降约10%，业绩承压。据公司年报，2023年中国EVA产量为215.4万吨，表观消费量为333.9万吨，同比增长20.8%，进口依存度为41.7%，仍需大量进口。公司2023年EVA产品产量16.05万吨，销量16.02万吨，产能利用率104.49%，实现满产满销。据百川盈孚数据，截至2024年3月，联泓EVA628光伏料产品价格为1.35万元/吨，较2024年初提升2400元/吨；EVA行业为毛利率为32.83%，较2024年初提升5.20%，伴随2023年9万吨/年VA装置投产后，公司可实现EVA原材料完全自给，后续EVA或企稳修复。 公司持续聚焦新材料方向，坚持创新驱动发展、高质量的发展，进行高端化、差异化、精细化布局。 新能源材料领域：公司是EVA光伏胶膜料行业领先企业，并深度布局POE材料及新能源电池材料；公司已布局UHMWPE、碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂等新能源锂电系列材料，未来将形成多品类锂电材料的产业布局，协同优势显著。报告期内，公司与北京卫蓝新能源科技有限公司合资成立控股子公司联泓卫蓝，开展固态电池、半固态电池 守正出奇宁静致远 等新型电池关键功能材料的开发、生产、销售，进一步丰富公司新能源电池材料领域的产品体系，完善公司新能源业务布局。公司完成对温州钠术新能源科技有限公司15%股权的投资，布局钠离子电池及相关材料。 生物材料领域：公司依托自主开发技术，实施PLA、PPC等多产品布局，产业链优势突出；特种精细材料领域：公司重点布局高纯电子特气，并持续拓展高毛利EOD系列产品。 电子材料方向：搭建复合精馏和量化计算平台，进行多品种电子级特种气体工艺技术开发，丰富公司在电子特气领域的布局。 目前公司EVA光伏胶膜料、EVA电线电缆料、PP薄壁注塑专用料、EOD特种表面活性剂等主营产品在细分市场领域均处于行业领先地位。公司正在建设的项目包括20万吨/年EVA、30万吨/年POE、13万吨/年PLA、30万吨/年PO、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和4000吨/年锂电添加剂等。公司已建成独特的深加工产业链，并持续优化产品结构，产业链条较长，产品结构丰富，定位高端，盈利能力与抗风险能力较强。 投资建议：基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为5.66/6.41/10.42亿元，对应EPS为0.42/0.48/0.78元，对应当前股价PE为38.79/34.25/21.07倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

     联泓新科(003022) 公司发布2023年年报，业绩同比下降48.5%，公司EVA粒子销量保持增长未来有望受益于EVA粒子价格见底，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩同比下降48.5%：公司发布2023年年报，全年实现营业收入67.78亿元，同比减少16.91%；归母净利润4.46亿元，同比减少48.5%；扣非净利润1.81亿元，同比减少74.4%。根据公司业绩计算，2023Q4公司实现归母净利润0.42亿元，同比减少52.8%，环比减少46.73%；扣非归母净利润0.55亿元，同比减少2.53%，环比减少1.63%。 EVA粒子销量保持增长，盈利承压：受益于光伏行业需求快速增长，公司EVA粒子销量稳步提升。2023年，公司EVA粒子销售量达到16.02万吨，同比增长13%。受EVA粒子价格波动影响，公司2023年EVA粒子营收和盈利均呈现下滑，根据年报披露，EVA粒子全年实现收入20.24亿元，同比减少28.62%，毛利率40.95%，同比减少10.10个百分点。未来随着EVA价格的企稳回升，公司盈利有望修复。 一体化优势增强公司EVA粒子成本优势：公司现有EVA粒子产能15万吨/年，在建产能20万吨/年，新产能计划于2025年投产。2024年1月公司9万吨/年VA装置开车成功，目前已实现连续化满负荷稳定运行，可保障公司EVA装置的VA原料稳定供应，强化公司EVA成本优势。公司在保持EVA产品竞争优势的同时，积极布局POE业务，规划建设30万吨/年POE项目，一期10万吨/年POE项目预计于2025年建成投产。 新业务稳步推进：公司已布局UHMWPE、碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂等新能源锂电系列材料，2万吨/年UHMWPE装置已于2024年1月中交，锂电添加剂项目4000吨/年VC装置计划于2024年建成投产。生物材料方面，公司10万吨/年乳酸装置、4万吨/年PLA装置均计划于2024年上半年建成投产。新产品产能的投放将进一步增强公司竞争力。 估值 结合目前EVA粒子价格变化趋势、公司后续产能投放计划、原材料成本优势，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.51/0.57/0.65元（原2024-2026年预测为0.78/0.79/-元），对应市盈率32.3/29.0/25.1倍；公司凭借VA自供具备成本优势，随着新业务稳步推进，有望成为平台型新材料公司，维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业产能释放超预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险。

     联泓新科(003022) 核心观点 化工产品景气下降，2023年营收、归母净利润同比下降。公司2023年实现营业收入67.8亿元（同比-16.9%），实现归母净利润4.5亿元（同比-48.5%）；其中单四季度实现营业收入18.4亿元（同比+5.8%，环比+6.5%），归母净利润0.4亿元（同比-52.8%，环比-45.7%）。公司2023年毛利率为16.2%（同比-4.1pcts），主要由于公司化工产品景气度与盈利能力下滑，公司2023年三费率为7.8%（同比+0.8pcts），研发费用率为4.6%（同比+0.5pcts），净利率为6.7%（同比-3.9pcts）。 EVA以量补价毛利率有所下滑，聚丙烯、环氧丙烷及衍生物、甲醇等化工品景气度处于低位。分板块来看，2023年EVA销量16.0万吨（同比+12.7%）营收20.3亿元（同比-28.6%），均价为12635元/吨（同比-36.6%），毛利率为41.0%（同比-10.1pcts）；公司聚丙烯（PP）聚焦于高附加值的高端专用料方向，营收17.0亿元（同比-14.5%），毛利率为4.5%（同比+5.0pcts）；环氧乙烷及衍生物（EO/EOD）营收11.5亿元（同比-3.9%），毛利率为10.2%（同比-0.4pcts），表面活性剂产品销量同比增长31.1%，其中农化领域同比增长40.5%，乳液领域同比增长93.0%，出口业务同比增长72.6%。 多个新材料项目稳步推进，新材料产业链逐步完善。光伏材料方面，9万吨/年醋酸乙烯（VA）装置已于2024年1月一次开车成功，目前已经连续化满负荷稳定运行，实现现有EVA装置原料完全自供；在建EVA产能20万吨/年，计划2025年投产；规划建设30万吨/年POE项目，一期10万吨/年装置预计于2025年投产，未来公司将同时拥有EVA与POE两大核心光伏胶膜料产品。新能源电池材料方面，公司2万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）装置、4000吨/年锂电添加剂项目装置将于2024年建成投产。生物材料领域，10万吨/年乳酸装置、4万吨/年聚乳酸装置计划于2024年上半年建成投产；5万吨/年PPC装置计划于2025年建成投产。电子材料方面，1万吨/年电子特气项目计划于2024年上半年投产，未来还将继续加大在超高纯电子特气和湿电子化学品领域的投资。 风险提示：宏观经济系统性风险，新项目投产进度低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险。 投资建议：由于EVA传统下游、聚丙烯、环氧丙烷等下游需求恢复较弱，产品价差有所收窄，下调2024-2025年并新增2026归母净利润为5.5/6.7/8.8亿元（原值为8.8/11.0亿元），同比+22.6%/+22.7%/+30.6%，EPS为0.41/0.50/0.66元，对应PE为43.3/35.3/27.0倍，维持“增持”评级。

     联泓新科(003022) 事件 联泓新科发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入67.78亿元，同比下降16.91%；实现归母净利润4.46亿元，同比下降48.50%。 投资要点 2023年EVA价格承压，2024年盈利有望修复 2023年，公司实现营业收入67.78亿元，同比下降16.91%，其中EVA销售收入同比下降28.62%；实现归母净利润4.46亿元，同比下降48.50%。从产销数据看，公司全年EVA产量16.05万吨，销量16.02万吨，实现满产满销，销量同比增长13%，导致公司收入及利润同比下滑的主要原因系主力产品EVA价格承压，EVA毛利率同比下降10.1pct至40.95%。 复盘2023年，由于EVA市场需求增长不及预期（Q2~Q3传统重点下游发泡鞋材海外订单萎缩；Q4光伏组件价格战激烈，产业链价格受挫，且以消化库存组件为主），叠加新产能投产、原料端支撑弱化，EVA价格低迷，公司盈利能力承压。开年以来，光伏组件排产提升带动胶膜及EVA需求提升，叠加EVA发泡料等其他领域需求修复，EVA价格已较年初上涨约20%。展望后续，Q2将集中开启光伏招投标，EVA采购需求提高，价格有望随之推涨；全年来看，2024年光伏装机支撑+EVA产能增速阶段性回落（宝丰能源25万吨、江苏虹景20万吨投产），公司EVA收入及盈利有望较2023年修复。另外，今年公司将陆续投产多套新装置，带来EVA降本+高毛利产品品类增加，公司盈利能力有望增强。 新装置陆续中交/投产，带来EVA降本+新品放量 VA装置投产助力EVA降本。公司现有EVA产能超15万吨/年，在建产能20万吨/年计划于2025年投产，两套装置均主要生产附加值较高的光伏胶膜料产品。公司9万吨/年VA装置已于1月一次开车成功，目前已连续化满负荷稳定运行，实现现有EVA装置原料完全自供，并将保障在建的20万吨/年EVA装置的VA原料稳定供应，有望进一步降低生产成本。 布局POE提升光伏竞争力。公司规划建设30万吨/年POE项目，生产POE光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品，其中一期10万吨/年预计于2025年建成投产。项目投产后，公司将同时拥有EVA与POE两大主流光伏胶膜料产品，有利于进一步丰富光伏材料领域布局，增强核心竞争优势。在建工程陆续中交/投产，构建新材料平台型企业。近期，公司9万吨/年VA装置于1月投产；2万吨/年UHMWPE装置于1月中交。目前公司在建项目包括20万吨/年EVA、30万吨/年POE、13万吨/年PLA、30万吨/年PO、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气等，计划于2024~2025年间陆续投产，完成后公司有望形成光伏材料+锂电材料+生物可降解材料+特种精细材料（电子特气等）+上游原材料的全面布局，带来长期业绩增量。 盈利预测 据我们对公司主力产品价格的观察和判断，预测公司2024-2026年收入分别为93.26、119.66、142.45亿元，EPS分别为0.57、0.96、1.36元，当前股价对应PE分别为28.8、17.1、12.1倍，考虑公司新材料平台带来的高成长性，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、产品价格波动风险、新装置投产不及预期风险、原材料价格波动风险、竞争加剧风险。

     联泓新科(003022) 业绩简评 3月26日公司发布2023年报，全年实现营业收入67.8亿元，同比-17%，实现归母净利4.46亿元，同比-49%。其中Q4实现营业收入18.4亿元，同比+6%、环比+7%，实现归母净利润0.42亿元，同比-53%、环比-47%，实现扣非归母净利0.55亿元，同比-3%，环比-2%。非经常损益主要为政府补助。 经营分析 Q4光伏排产走弱EVA价格承压，2024年供需望改善。公司全年EVA树脂产量16.05万吨、销量16.02万吨，基本实现满产满销，销量同比增长13%；EVA业务毛利率40.95%，全年盈利能力维持高位。Q4光伏产业链价格下跌组件需求略弱，叠加其他领域需求走弱，EVA树脂价格降至全年低点，公司盈利能力承压。Q1光伏组件排产显著增长，带动光伏胶膜及EVA需求提升，光伏EVA价格底部反弹至1.3万元/吨，需求支撑下4月组件排产有望维持较高水平，EVA价格及盈利将持续修复。经济性支撑下预计2024年光伏需求增长约30%，带动光伏EVA树脂需求持续增长，但2024年新增EVA装置仅宝丰能源25万吨，考虑装置爬产等因素，2024年光伏EVA树脂价格及盈利有望修复。 多套装置陆续中交投产，核心产品降本+新产品放量贡献业绩增量。公司积极推动新材料平台建设，多套装置将陆续中交投产：9万吨/年VA装置已于24年1月投产，有望显著降低EVA生产成本；2万吨/年UHMWPE、1万吨/年PLA、1万吨/年电子特气、4000吨/年锂电添加剂等装置计划于2024年先后投产，投产后将增加公司高毛利产品品类，增强公司盈利能力，支撑业绩持续增长。 布局POE再完善新材料平台，全面提升光伏材料竞争力。为提升在光伏材料领域的竞争力，公司规划建设30万吨/年POE项目，一期10万吨装置预计于2025年建成投产；此外，公司20万吨EVA装置预计于2025年建成投产，2025年公司将具有35万吨EVA及10万吨POE产能，全面提升光伏领域竞争力。 盈利预测、估值与评级 根据我们对产品价格的最新预测，下调公司24-25年盈利预测至5.5（-47%）、6.7（-22%）亿元，新增26年盈利预测10.1亿元；考虑到公司新材料平台带来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。