百亚股份(003006) 投资要点 业绩摘要：公司发布2025年三季报，25年前三季度公司实现营收26.2亿元，同比+12.8%；实现归母净利润2.5亿元，同比+2.5%；实现扣非净利润2.4亿元，同比+5.2%。单季度来看，Q3公司实现营收8.6亿元，同比+8.3％；实现归母净利润0.6亿元，同比-3.9%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比+2.3%，归母净利润降幅相较二季度收窄。 盈利能力暂时承压，产品结构持续优化。25年前三季度公司整体毛利率为54.0%，同比-0.9pp；总费用率为42.8%，同比-0.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为38.4%/2.5%/0.0%/1.9%，同比+1.0pp/-0.9pp/+0.1pp/-0.3pp；净利率为9.3%，同比-0.9pp。单Q3毛利率为55.6%，同比-0.3pp；净利率为6.6%，同比-0.8pp。三季度自由点产品实现营业收入8.2亿元，同比+8.9%。公司中高端系列产品收入占比持续提升，益生菌、有机纯棉系列等大健康系列产品单Q3同比+35.5%。 线上渠道迈入战略调整期，静待盈利能力修复。线上渠道因受舆情及平台策略调整的影响，营业收入和经营利润有所下滑，收入端来看，25年前三季度/Q3线上渠道分别实现营收9.3/3.4亿元，同比-10.2%/-11.4%。从盈利角度看，天猫、拼多多等传统电商平台盈利优于抖音电商等新兴平台。公司正积极调整战略，注重ROI和盈利能力修复。 外围省份线下扩张势头强劲，全国化成长逻辑不改。公司25年前三季度/Q3线下渠道分别实现营收16.2/4.9亿元，同比+35.7%/27.2%。线下外围省份为主要增长引擎，25年前三季度/Q3外围省份收入同比+113.4%/+94.0%，其中华东和华南沿海经济发达地区表突出。随着外围省份营收规模的扩大，规模效应显现，整体净利率有望持续上升。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.76元、0.96元、1.22元，对应PE分别为31倍、24倍、19倍。给予2026年30倍估值，对应目标价28.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、全国化拓展不及预期的风险。

     百亚股份(003006) 公司发布2025年三季报 25Q3公司实现收入8.6亿元，同比+8.3%；归母净利润0.6亿元，同比-3.9%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+2.3%。 25Q1-3公司实现收入26.2亿元，同比+12.8%；归母净利润2.4亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+5.2%。 公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，推进品牌发展；渠道上进一步深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。 25Q3公司毛利率55.6%，同比-0.3pct；归母净利率6.6%，同比-0.8pct；公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源，继续加强品牌建设投入，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群，2025Q3销售费用投入3.64亿元，同比增长10.7%。 外围省份延续成长，电商策略积极调整 2025Q1-3公司线下渠道实现营业收入16.24亿元，同比增长35.7%，公司按既定发展战略有序拓展全国市场，核心区域以外省份发展迅速，其营业收入同比增长113.4%；线上渠道因受短期舆情及平台策略调整影响，营业收入和经营利润有所下滑，2025Q1-3实现营业收入9.33亿元，同比下降10.2%。 2025Q3公司线下渠道实现营业收入4.91亿元，同比增长27.2%，其中核心区域以外省份的营业收入同比增长94.0%；线上渠道实现营业收入3.41亿元，同比下降11.4%。 当前电商渠道整体业绩增速放缓，但线上平台仍是品牌建设和推广效率较高的渠道；从盈利性角度看，天猫、拼多多等传统电商平台优于抖音电商等新兴平台。电商渠道未来发展在于如何提升品牌影响力，并通过持续迭代及调整产品矩阵来获取更优质的流量资源，公司将继续坚持线上推新品、拉新客，兼顾盈利与营收增长，加快全国化布局速度。 聚焦大健康系列产品，持续优化产品结构 2025Q1-3公司自由点产品实现营业收入25.07亿元，同比增长16.4%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。2025Q3公司自由点产品实现营业收入8.20亿元，同比增长8.9%，大健康系列产品收入同比增长35.5%。 2025Q1-3有机纯棉系列产品营收同比增长翻倍，产品市场潜力大；益生菌系列产品作为公司大盘核心产品，营收同比增长超50%。公司将继续依托大健康产品系列，推进有机纯棉系列产品扩大规模，保持益生菌系列产品稳定增长，同时对其他核心产品持续迭代升级。 调整盈利预测，维持“买入”评级 根据三季度业绩情况，考虑电商渠道处于调整恢复阶段，我们调整盈利预测，预计25-27年归母3.3/4.2/5.6亿（前值3.7/4.8/6.2亿），对应PE30X/24X/18X。 风险提示：消费环境低迷，新品节奏不及预期，电商价格竞争加剧等

     百亚股份(003006) 投资要点： 事件：2025年前三季度，公司实现营业收入26.23亿元，同比+12.8%，实现归母净利润2.45亿元，同比+2.5%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入8.59亿元，同比+8.3%，实现归母净利润0.57亿元，同比-3.9%。 渠道方面，线下渠道营收稳健增长，外省市场销售势头亮眼。从线下来看，公司持续深耕核心优势地区，稳步拓展全国市场，2025Q1-Q3线下渠道实现营收16.24亿元，同比+35.7%，核心区域以外省份发展迅速，其收入同比大幅增长113.4%；线上渠道则因受短期舆情及平台策略调整影响，营收同比下滑10.2%。 产品方面，持续聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构以提升盈利水平。2025Q1-Q3公司自由点产品贡献营收25.07亿元，同比+16.4%，其中以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。拆分单季度来看，2025Q3公司自由点产品实现营收8.20亿元，同比+8.9%，大健康系列产品收入同比增长35.5%。整体来看，公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源，继续加强品牌建设投入，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。 销售费用率小幅提升。25Q1-Q3公司毛利率同比-0.9pct至54.0%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1.0/-0.9/-0.3pct至38.4%/2.5%/1.9%，单季度来看，25Q3公司毛利率同比-0.3pct至55.6%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.9/-1.5/-0.4pct至42.4%/2.8%/1.8%，其中25Q3销售费用为3.64亿元（同比+10.7%），费用增速有所放缓。净利率方面，25Q1-Q3公司归母净利率同比-0.9pct至9.3%，公司盈利能力小幅下滑。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.4/4.5/5.7亿元，同比增速分别为20%/31%/26%，当前股价对应的PE分别为29/22/17倍。考虑到公司作为国内领先卫生巾品牌，在持续巩固核心五省优势的基础上，大力发展电商及外省区域，同时深耕大健康产品系列，中高端品类驱动均价上行，未来随着公司持续产品创新升级及扩张品类矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争日益加剧的风险；原材料价格波动的风险；营销网络拓展的风险。

     百亚股份(003006) 事件：公司发布ummary]2025年三季度报告。2025Q1-Q3实现收入26.23亿元（同比+12.8%），归母净利润2.45亿元（同比+2.5%），扣非归母净利润2.38亿元（同比+5.2%）；其中25Q3实现收入8.59亿元（同比+8.3%），归母净利润0.57亿元（同比-3.9%），扣非归母净利润0.55亿元（同比+2.3%）。Q3线下延续高速增长，线上受短期竞争影响下滑。 点评：线下渠道稳健增长，外围市场扩张势头强劲。2025Q1-Q3线下渠道实现收入16.24亿元（同比+35.7%），单Q3收入4.91亿元（同比+27.2%），保持稳健增长。外围市场（核心区域以外省份）作为全国化扩张的先锋，延续高增态势，2025Q1-Q3收入同比增长113.4%，单Q3收入同比增长94.0%，成为公司业绩增长的核心引擎。外围市场拓展进展顺利，除个别重点投入省份外，部分区域已实现盈利，后续有望持续贡献利润增量。 电商业务降幅收窄，经营逐步改善。2025Q1-Q3电商渠道收入9.33亿元（同比-10.2%），公司线上策略从过往侧重抖音，逐步调整为抖音、天猫、拼多多三驾马车齐驱，并更加注重盈利能力。 大健康系列表现亮眼，新品布局打开想象空间。公司持续优化产品结构，以益生菌、有机纯棉为代表的大健康系列产品表现亮眼，Q3收入同比增长35.5%，成为拉动增长的核心动力。益生菌Pro等高价值新品占比提升。此外，公司积极布局即时零售渠道，已成立独立部门并设计渠道区隔产品，有望受益于该赛道的快速发展，贡献新增长点。 盈利能力短期承压，费用投放力度持续。2025Q1-Q3公司销售费用为10.06亿元（同比+15.7%），其中Q3销售费用为3.64亿元（同比+10.7%），费用增速有所放缓。Q3归母净利润同比下滑3.9%，主要系线上渠道仍处恢复期，为应对竞争和舆情影响，费用投放力度较大所致。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.2、4.2、5.5亿元，对应PE分别为31.0X、23.5X、18.0X。 风险提示：舆情进一步发酵风险，线下扩张不及预期，电商渠道改善不及预期，新品拓展不及预期。

     百亚股份(003006) 10月21日，公司披露2025年Q3季报，25Q3实现营收8.59亿元，同比+8.3%；归母净利润0.57亿元，同比-3.89%，扣非归母净利润0.55亿元，同比+2.27%；归母净利率6.58%，同比-0.84pct，扣非归母净利率6.44%，同比-0.38%。 经营分析 3Q电商仍承压，线下外围省份扩张较优。1）从产品端看，2025年前三季度，自由点实现营收共25.07亿元（+16.4%），其中3Q25营收8.20亿元（+8.9%），大健康系列+35.5%。主要源于高附加值产品放量，益生菌、有机纯棉等增速领先。2）分渠道来看，2025年前三季度线下渠道实现营收16.24亿元（+35.7%），核心区域以外省份+113.4%；线上渠道因受315短期舆情&平台策略调整影响营收9.33亿元（-10.2%）；其中3Q25线下营收4.91亿元（+27.2%），其中核心区域以外省份营收同比+94.0%；线上渠道实现营业收入3.41亿元（-11.4%）。 舆论&平台策略影响短期盈利能力，品牌及渠道建设力度延续。3Q25毛利率55.6%，同比-0.25pct，销售费用3.64亿元（+10.7%），销售/管理/研发费用率分别为42.4%/2.8%/1.8%，同比+0.92pct/-1.53pct/-0.37pct，公司正加码品牌与渠道投入力度，预计后续有望进一步提升线上运营效率，追求良性可持续发展。 积极应对挑战，电商重回理想增长仍可期，线下外围渠道开拓成效有望加速显现。百亚优秀&灵活的组织机制和能力在国货卫生巾品牌中仍具备稀缺性。公司短期依托持续推新迭代（益生菌、有机棉等）&线上试销（万里挑E）强化品牌力，4Q新品或加速对增量人群/价格带进一步渗透，继续积极变革应对电商挑战，助力电商销售重回快车道。中期来看，公司线下突破趋势较优，后续有望加速全国渗透&中高端品牌升级，线下渠道发展成效有望加速显现。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司25-27年归母净利分别为3.4、4.5、5.7亿元，当前股价对应PE分别为34、25、20X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。

     百亚股份(003006) 全国化扩张的区域个护龙头，电商、外围省份快速成长。百亚股份成立于2010年，主要从事个人卫生用品的研发、生产和销售，产品主要涵盖卫生巾（2024年收入占比为93.6%）、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等，旗下拥有“自由点”、“好之”、“丹宁”等多个知名品牌，2024年营收/净利润分别为32.5/2.9亿元，同增51.8%/20.7%。公司自川渝地区起家，传统经销、KA渠道稳健，抖音电商、外围省份扩张迅速，市占率与品牌知名度稳步提升。 “悦己消费”引领女性卫生用品行业高端化，国产新兴品牌弯道超车。2024年中国女性卫生用品市场规模约1050.5亿元，同比增长2.9%。回顾卫生巾行业发展历程，可将其分为两个阶段：1）量增：2008-2017市场规模CAGR约9.5%，主要受益于卫生巾渗透率不断提升推动量增；2）价升：2018-2024年市场规模CAGR约3.2%，增长主要靠价升驱动，在女性受教育水平提高、经济实力持续增强背景下，女性消费者消费观念转变，对品牌、质量的要求持续提升，2019-2024年女性经期护理产品平均售价CAGR为4.5%。我们判断未来增长的主要驱动因素仍将为高端新品推出带来的单价提升，行业主线为：1）高端化：女性消费水平提升，产品技术、成分升级+产品形态扩充；2）线上化：线上销售占比持续提升，引流效果较优；3）规范化：新国标实施在即，或将加速行业洗牌； 4）国产替代：头部品牌市占率下滑，国产新兴品牌有望弯道超车。 自由点何以破局：敏感洞察行业趋势，拥抱变革，乘势而起。 产品端：公司学习化妆品打法，针对消费者痛点快速推新，研发投入增长，持续进行新产品储备。传统产品定位中端，同时顺应行业高端化趋势推出FREEMORE大健康系列，占比持续提升，带动公司片单价及毛利率上行。 渠道与营销：1）线上：2024年抖音交易规模约35000亿元，涨势迅猛。公司顺应行业线上化趋势，积极布局抖音平台，发力内容营销，打造热门视频，抖音视频种草曝光量远超同行。2016-2024年公司电商营收CAGR约60.7%，目前营销策略从单一抖音投放转向品牌的全域投放，未来天猫、拼多多、京东等平台有望持续增长，带动电商渠道营收与盈利能力持续提升。 2）线下：公司采取多种营销手段，根据不同节日特征，结合消费者需求进行促销，打法丰富。此外，公司终端销售人员工作积极性较高。公司核心五省稳健增长，外围市场加速拓展，全国化初见成效，未来盈利能力有望提升。 投资建议：公司系个护区域龙头企业，持续发力全国化拓展成效显著，同时线上快速扩张，大健康新品引领行业，带动毛利率提升，看好公司规模扩张的同时盈利能力逐渐改善。我们预计2025-2027年归母净利润分别为3.6/4.8/6.1亿元，对应PE为31X/23X/18X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格提升；行业竞争加剧等。

     百亚股份(003006) 公司发布2025年中期报告 25Q2收入7.7亿，同比+0.2%，归母净利润0.57亿，同比-25.5%，扣非归母净利润0.53亿，同比-28.4%； 25H1收入17.6亿，同比+15.1%，归母净利润1.88亿，同比+4.6%，扣非归母净利润1.82亿，同比+6.1%。 25Q2毛利率53.1%，同比-1.3pct，归母净利率7.5%，同比-2.6pct； 公司持续强化品牌建设和渠道拓展，根据公司发展规划和市场竞争环境加大了市场推广和品牌宣传力度，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围，持续提升品牌影响力。2025H1公司销售费用投入6.42亿元，其中营销类推广费用投入4.64亿元，同比增长26.1%。未来公司仍将保持一定力度的品牌和渠道资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度，以扩大公司经营规模、增加公司产品的市场份额，提升公司的市场竞争力。 产品结构优化，围绕大健康持续推进新品营销 分品类，25H1公司卫生巾收入16.88亿，同比+19.93%，毛利率55.06%，同比-2.31pct； 公司持续聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构，提升盈利水平，其中自由点产品实现营业收入16.87亿元，较去年同期增长20.5%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。随着更多品牌推出女性卫生裤产品以及科普宣传引导，且产品的薄型化及柔软舒适性能不断提升，女性卫生裤逐渐得到广大女性消费者的接受和青睐，公司裤型卫生巾产品收入增长迅速。 后续公司新品仍围绕大健康赛道进行研发，聚焦消费者核心关切与需求痛点，提供有效的产品解决方案。公司会优先通过电商平台去做消费者意见收集和产品推广试点，新产品还处于测试阶段，尚未进行大规模量产和市场投放。 外围表现超预期，电商兼顾收入&盈利发展 公司坚持线上线下渠道融合，多渠道协同发展，通过市场推广和品牌宣传持续提升公司品牌影响力。 25H1线下渠道实现营业收入11.33亿元，同比+39.8%，其中川渝实现收入4.26亿元，同比+13.07%，云贵陕2.78亿元，同比14.65%，其他区域发展迅速，实现营业收入4.3亿，同比+124.2%；上半年公司核心五省之外的市场拓展节奏较好，各省份经营策略主要依据销售规模、竞争状况和公司定位来判定。不同发展阶段的省份在人员配置、资源投入等方面会有所不同。 25H1线上渠道实现营业收入5.92亿元，同比-9.44%，主要系短期舆情对线上渠道短期营收及经营利润有较大影响，期间公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源，业务已逐步恢复常态。未来，公司将进一步提高研发创新能力、优化和丰富产品线、拓展营销网络、优化人才结构等措施，扩大公司的经营规模、增加公司产品的市场份额、提升公司的市场竞争力和盈利能力。公司预计四季度将恢复至正常增速状态，公司有专业的电商自运营团队，通过营销模式创新，持续推进产品迭代升级，在电商运营方面仍有较强的竞争优势。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力，产品上持续优化产品结构，渠道上深耕核心优势地区，有序拓展全国市场，成长逻辑持续兑现。我们调整盈利预测，预计25-27年归母分别为3.7/4.8/6.2亿元（前值为3.7/4.8/5.9亿元），对应PE分别为35X/27X/21X。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，舆论风险等

     百亚股份(003006) 投资要点： 事件：公司25H1实现营业收入17.64亿元，同比增长15.1%；归属于上市公司股东的净利润1.88亿元，同比增长4.6%。 持续聚焦卫生巾系列，提升中高端产品占比以优化盈利水平。25H1公司自由点产品实现营收16.87亿元，同比增长20.5%，其中以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。未来随着科普宣传引导持续普及叠加产品的薄型化及柔软舒适性能持续优化，女性卫生裤接受度稳步提升，公司裤型卫生巾产品收入或稳步增长。 深耕核心优势地区，加快电商渠道建设，有序拓展全国市场。25H1线下渠道实现营收11.33亿元，同比增长39.8%，其中川渝/云贵陕/其他地区/电商分别实现营收4.26/2.78/4.30/5.92亿元，分别同比13.07%/14.65%/124.15%/-9.44%，核心区域以外省份营收大幅增长，线上渠道同比小幅下滑，主要系舆情对线上渠道短期经营产生较大影响，期间公司积极应对市场变化，业务已逐步恢复常态。 25H1公司加大品牌广宣力度，销售费用率小幅提升。25H1公司毛利率同比-1.2pct至53.2%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1.1/-0.6/-0.2pct至36.4%/2.4%/1.9%，25H1公司销售费用投入6.42亿元，其中营销类推广费用投入4.64亿元，同比增长26.1%，基于市场竞争加剧叠加公司自身发展规划，公司加大品牌广宣力度以提升品牌知名度及美誉度。净利率方面，25H1公司归母净利率同比-1.1pct至10.7%，公司盈利能力小幅下滑。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.7/4.8/6.2亿元，同比增速分别为29.8%/29.9%/28.3%，当前股价对应的PE分别为34/26/21倍。考虑到公司作为国内领先卫生巾品牌，在持续巩固核心五省优势的基础上，大力发展电商及外省区域，同时深耕大健康产品系列，中高端品类驱动均价上行，未来随着公司持续产品创新升级及扩张品类矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争日益加剧的风险；原材料价格波动的风险；营销网络拓展的风险。

     百亚股份(003006) 事件：公司发布2025年半年度报告。2025H1实现收入17.64亿元（同比+15.1%），归母净利润1.88亿元（同比+4.6%），扣非归母净利润1.82亿元（同比+6.1%）；其中25Q2实现收入7.68亿元（同比+0.2%），归母净利润0.57亿元（同比-25.5%），扣非归母净利润0.53亿元（同比-28.4%）。 点评：核心五省份额稳定，外围市场延续高增。公司Q2线下延续高速增长、尤其非核心区域持续突破，线上受舆情扰动、阶段性承压。2025H1线下渠道实现收入11.33亿元（同比+39.8%），单Q2收入4.83亿元（同比+30.3%）。核心五省2025H1收入7.04亿元（同比+13.7%），单Q2收入3.00亿元（同比+3.9%），Q2高基数下增速有所放缓，其中川渝保持个位数增长、云贵陕增长势头更佳。外围市场加速拓展，2025H1收入4.30亿元（同比+124.2%），Q2收入1.83亿元（同比+122.9%），延续Q1高增趋势，全国化扩张进展超预期，2025H2外围市场拓展有望进一步加速，此外除核心市场广东仍处于投入期，其他区域盈利伴随规模扩张、或有所改善。 电商业务受舆情冲击，拖累短期业绩表现。2025H1电商渠道收入5.92亿元（同比-9.4%），单Q2收入2.69亿元（同比-23.4%）。受舆论影响，2025Q2电商平台ROI低于正常水平，渠道费用投入加大影响短期业绩表现。抖音平台份额占公司电商渠道首位，天猫受舆情冲击影响最大，份额有所降低，拼多多份额稳步提升。伴随公司对电商渠道不断调优，及电商平台ROI逐步恢复正常节奏，我们预计25H2电商渠道重回增长趋势，同时盈利能力有所恢复。 新品助力产品结构升级与毛利提升，积极布局即时零售渠道。公司大健康系列产品2025H1收入占比超50%，新品益生菌Pro系列收入占比进一步提升驱动片单价及毛利持续改善。2025H2公司预计将大力推广有机纯棉系列和维E新品，片单价有望进一步提升。公司于2024H2布局即时零售赛道，即时零售渠道随着淘宝、京东入局，2025H2我们预计将呈现更显著增长态势，公司在该渠道布局领先、有望贡献增量。 盈利能力稳定，现金流短期波动。25Q2公司毛利率/归母净利率分别为53.14%/7.47%（同比-1.30pct/-2.58pct），销售/管理/研发费用率分别为39.52%/2.24%/2.41%（同比+3.38pct/-0.87pct/+0.11pct）。销售费用增加主要系公司为应对舆情冲击，加大费用投放力度，我们预计随舆情冲击逐渐平复，渠道结构改善，费用投入有望改善。25Q2经营性现金流净额为0.61亿元（同比-0.32亿元）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.5、4.6、5.9亿元，对应PE分别为36.5X、27.8X、21.6X。 风险提示：舆情进一步发酵风险，线下扩张不及预期，电商渠道改善不及预期，新品拓展不及预期。

     百亚股份(003006) 事件：百亚股份发布25H1业绩报告并举办业绩会。 百亚25Q2电商业务受舆情较大影响，线下业务维持增长。公司25H1实现营收17.6亿元，同比增长15.1%；公司Q2单季度实现营收7.7亿元，同比增长0.2%。分渠道来看，电商业务25H1营收5.92亿元，同比下滑9.4%；其中Q1电商营收同比增长，Q2电商营收下滑20%以上。线下渠道25H1营收整体为11.3亿元，同比增长39.8%，符合公司年初预期。其中川渝地区和云贵陕地区25H1营收分别为4.3亿元/2.78亿元，同比增长13.1%/14.6%；核心五省之外新区域拓展持续保持高速增长，25H1营收为4.3亿元，同比增长124.2%，公司后续将继续加大资源投入推进全国市场拓展。 为应对舆情影响公司25Q2加大营销投入，25Q2利润同比下滑不及预期。费用端，25H1公司销售费用为6.4亿元，同比增长18.8%；销售费用率为36.4%，同比增长1.12pct。销售费用中营销类推广费用投入4.6亿元，同比增长26.1%；营销推广费用率为26.3%，同比增长2.29pct，主要由于舆情期间（尤其是4、5月份）公司为了积极应对市场变化，加大对电商营销的投放力度。公司25H1归母净利润为1.9亿元，同比增长4.6%，；25Q2归母净利润为0.6亿元，同比减少25.5%。公司Q2利润表现不及市场预期，主要是由于受舆情影响电商业务营收同比下降，且为了应对舆情营销费用投入加大。公司指引舆情后电商整体业务已逐步恢复常态，线上业务7月ROI的恢复基本到之前的状况，8月预计恢复到去年同期水平，9月预计会有向好趋势。电商定位未变，仍需引领销售增长，策略从“又快又好”调整为“又好又稳”，兼顾盈利与销售增长。 抖音平台维持公司电商销售半数占比，未来三大主力平台将齐驱增长。25H1电商平台销售占比方面，三大平台占比仅有低个位数变化；抖音电商占比保持50%+，天猫受舆情冲击最大份额略有下降，拼多多份额有所增长，主要由于拼多多拥有40%的独占用户导致百亚分销稳定。下半年三大主力平台（抖音、天猫、拼多多）将齐驱增长，公司电商打法从抖音带动全域增长变为三驾马车齐驱。公司称电商虽然25H1整体亏损，但随着调整，预计下半年将恢复盈利。公司称电商盈利节奏Q3已回调，预计Q4盈利将优于去年。 新品测阶段未大规模投放，公司已成立专门部门积极拥抱即时零售。公司称新品目前处于测试卖点和价格带阶段，未大规模量产和投放，已确定全渠道发售布局，后续新品都会通过电商收集消费者意见并试运营推广。新品围绕卫生巾大健康赛道研发，新品毛利率预计不低于老品，公司整体毛利率稳中向上，新品推广将延续这一趋势。面对即使零售业务，公司称即时零售是未来趋势，公司已成立专门部门负责相关工作，其盈利能力略低于目前线下经销渠道但高于线上渠道，公司将继续推进线下渠道拓展，同时积极拥抱即时零售。 在2025年上半年，百亚股份通过股权激励计划实施了一系列操作。4月11日，公司解除了63.9万股限制性股票的限售，这些股票成功上市流通。截至5月16日，310名激励对象行权36.24万股股票期权，使公司股本增至4.2968亿股。6月25日，公司回购注销了3名离职激励对象持有的3.8万股限制性股票，最终股本调整为4.2964亿股。公司称股权激励将持续进行，但25H2具体规划尚未确定，公司将按规则推进。 风险:舆情风险；外部环境变化；市场竞争加剧。

     百亚股份(003006) 核心观点 受315舆情事件影响业绩短期承压。公司上半年实现营业收入17.64亿元，同比增长15.12%；归母净利润1.88亿，同比增长4.64%；扣非归母净利润1.82亿，同比增长6.06%。其中，单二季度实现营业收入7.69亿元，同比基本持平；归母净利润0.57亿元，同比下滑25.50%；扣非归母净利润0.53亿元，同比下滑28.42%。二季度公司业绩短期承压，主要系线上渠道受315舆情事件影响，收入下滑且公司为应对市场变化增加了品牌支出。但公司线下渠道表现强劲，外围市场拓展成效显著，支撑了整体收入的稳健增长。分产品看，自由点品牌上半年实现营业收入16.87亿/yoy+20.5%，其中以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，上半年收入占比已超过50%，产品结构持续优化。分渠道看，线下渠道表现强劲，上半年实现营业收入11.33亿/yoy+39.8%。其中核心五省实现收入7.04亿/yoy+13.7%；外围市场营业收入达4.30亿/yoy+124.15%，延续高增长态势。线上渠道受短期舆情冲击较大，上半年实现营业收入5.92亿/yoy-9.44%，单二季度同比下滑超20%，且由于费用投放加大，上半年电商业务预计处于亏损状态。但目前线上业务已逐步恢复常态，7月ROI已恢复至正常水平。盈利能力方面，25Q2公司毛利率/归母净利率分别为53.14%/7.47%，同比-1.30/-2.58pct，毛利率下滑主要受短期营收承压及会计口径调整影响（将部分电商物流包装费用从销售费用调整至营业成本），剔除口径调整影响后，毛利率与去年同期基本持平。销售/管理/研发费用率分别为39.52%/2.24%/2.41%，同比+3.3/-0.87/+0.11pct，销售费用率主要为公司应对舆情影响，加大了市场推广和品牌宣传力度。营运能力及现金流方面，公司上半年存货周转天数52天，同比增加8天，应收账款周转天数24天，同比增加2天。公司Q2经营活动产生的现金流量净额为0.61亿，同比-32.59%，已较一季度有所改善。 风险提示：宏观环境风险，渠道扩张不及预期，舆情事件影响加剧等。 投资建议：虽然短期舆情事件产生一定影响，且公司额外投放费用去进行舆情管控和品牌宣传，导致费用率上行。但公司快速反应并采取有效措施，在4-6月线上ROI处于爬坡期后，7月公司线上ROI已恢复至舆情前水平，同时舆情事件对于线下渠道影响不大，外围市场仍快速发展。预计随着下半年舆情事件影响不断减弱，叠加公司大力推广有机纯棉系列和维E新品，有望带动客单价和毛利率持续提升。我们维持公司2025-2027年归母净利润至3.68/4.83/6.27亿，对应PE为35/26/20x，维持“优于大市”评级。

     百亚股份(003006) 业绩简评 8月15日，公司披露2025年半年报，25H1实现营收17.64亿元，同比+15.12%；归母净利润1.88亿元，同比+4.64%。其中Q2单季度实现营收7.7亿元，同比+0.18%；归母净利润0.57亿元，同比-25.5%；归母净利率7.5%，同比-2.58pct。 经营分析 健康&裤型品类亮眼，外围省份扩张成效显著。1）从产品端看，25H1自由点产品实现营收16.87亿元，同比+20.5%，主要源于高附加值产品放量，益生菌、有机纯棉等大健康系列增速领先，卫生裤产品凭借薄型舒适特性获市场认可，裤型卫生巾收入贡献显著提升。2）分渠道来看，25H1川渝/云贵陕/外围/电商渠道营收4.26/2.78/4.3/5.92亿元（同比13.07%%/+14.65%/+124.15%/-9.44%），核心区域以外省份爆发式增长；线上收入同比下降主要系315期间舆情扰动&边际竞争加剧，Q3已逐步恢复常态。 舆论事件短期线上ROI承压、盈利能力短期承压，但品牌及渠道建设力度延续。25H1毛利率53.2%，同比-1.2pct，销售费用6.42亿元，其中营销推广4.64亿元（同比+26.1%），其中25Q2销售/管理/研发费用率分别为39.5%/13.6%/2.4%，同比+3.38pct/-0.56pct/+0.11pct，公司正加码品牌与渠道投入力度，预计后续有望进一步提升线上销售运营效率、保持又好又快的发展。 短期依托新品渗透，中长期依旧看好线下外围渠道开拓进程加速。公司短期预计可依托长期持续研发&推新迭代强化品牌力，2H新品或加速对增量人群/价格带的进一步渗透，目前线上已试销新品仍聚焦大健康赛道（含天然维E角鲨烷）；中长期核心在于加速全国布局渗透&中高端品牌升级，我们认为线下渠道成长进程仍在加速，百亚具备优秀而灵活的组织机制和能力，在构建和加强中的外围经销渠道体系，在国货卫生巾品牌中仍具备稀缺性。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司25-27年归母净利分别为3.6、4.6、6.0亿元，当前股价对应PE分别为32、25、19X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。

     百亚股份(003006) 投资要点： 国内一次性卫生用品行业领先的本土品牌。公司成立于2010年，其主营业务为一次性个人卫生用品的研发、生产和销售，产品包括卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，旗下拥有“自由点”、“好之”、“丹宁”等具备较高品牌知名度的品牌。公司销售渠道以经销商、KA及电商为主，坚持多品牌发展战略，致力为各年龄段消费者提供安全舒适的个人健康护理产品。根据尼尔森，以2024年全国销售额份额计，公司自由点品牌卫生巾产品的市占率在本土卫生巾品牌中位居第二。 “渠道+品牌+研发”构筑核心竞争优势。1）渠道：深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，以“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”营销策略，稳步拓展全国市场。分模式来看，公司主要通过经销、KA及电商渠道进行销售，此外，公司以ODM模式为消费品企业设计、开发及生产卫生巾、纸尿裤等产品。分地区来看，深耕川渝云贵陕核心市场，同时加快外围省份市场拓展节奏。基于不同区域市场的开发程度及特点，公司针对性采取差异化因地制宜、协调发展，持续优化产品及渠道结构，带动公司营收的持续增长。根据尼尔森，以2024年全国销售额份额计，在重庆、四川和云南市场销售份额位居第一，在贵州和陕西市场份额排名第二，核心五省竞争优势明显；2）品牌：聚焦大健康系列产品，持续迭代升级以增强品牌势能。聚焦大健康系列产品，持续迭代升级以增强品牌势能。品牌建设方面，公司仍以大健康系列作为重点，以益生菌系列为代表的大健康系列产品营收增速更快，24年公司推出益生菌Pro系列，用户画像层面对比来看，益生菌基础款的消费者群体以Z世代、小镇青年等年轻化人群为主，益生菌Pro更聚焦于新锐白领及资深中产等目标消费者人群。根据C端用户反馈及市场调研，益生菌Pro市场反馈及销售表现较好，迭代升级产品矩阵可扩大消费人群，实现广泛的市场覆盖，以进一步提升产品竞争力；3）研发：加大研发投入力度，巩固行业领先的研发优势。公司针对定位中高端品牌的自由点卫生巾，除旗下无感七日、无感无忧及舒睡等核心产品系列外，公司也重点推广平衡私处微生态的益生菌系列、方便贴身的裤型结构产品安睡裤系列、天然健康有机的有机纯棉系列、天然蚕丝敏感肌系列产品，在扩充中高端产品矩阵的同时也带动自主品牌卫生巾产品销售持续增长。 盈利预测与评级：我们预计公司25-27年营收44.8/55.0/65.7亿元，同比增速分别为37.5%/23.0%/19.3%，归母净利润3.8/5.0/6.1亿元，同比增速分别为33.8%/28.9%/23.0%，当前股价对应PE分别为33/25/21倍。我们选取同为个护公司的中顺洁柔、豪悦护理、可靠股份作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司2025年PE为63倍，考虑到公司作为国内领先卫生巾品牌，在持续巩固核心五省优势的基础上，大力发展电商及外省区域，同时深耕大健康产品系列，中高端品类驱动均价上行，带动综合毛利率持续增长，未来随着公司持续产品创新升级及扩张品类矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争日益加剧的风险；原材料价格波动的风险；营销网络拓展的风险。