百亚股份(003006) 摘要： 事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收23.25亿元，同比+57.51%；归母净利润2.39亿元，同比+30.77%；扣非净利润2.26亿元，同比+31.76%；基本每股收益0.56元。其中，公司第3季度单季实现营收7.93亿元，同比+50.64%；归母净利润0.59亿元，同比+16.1%；扣非净利润0.54亿元，同比+13.91%。 产品结构升级推动毛利率延续提升，加快市场拓展导致费用投入增加。 公司高端新品表现亮眼，产品结构持续优化。报告期内，公司综合毛利率为54.88%，同比+5.87pct。其中，24Q3单季毛利率为55.8%，同比+4.2pct，环比+1.36pct。 公司加快市场拓展及品牌建设，费用投放力度明显增强。报告期内，公司期间费用率为42.86%，同比+8.99pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为37.41%/3.4%/2.17%/-0.11%，同比分别变动+9.63pct/-0.15pct/-0.61pct/+0.12pct。 短期费用投放快速增加导致扣非净利率略承压。2024年前三季度，公司扣非净利率为9.73%，同比-1.9pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为6.83%，同比-2.2pct，环比-2.89pct。 产品持续迭代升级，新品销售表现亮眼。公司产品升级逻辑持续兑现，高端新品占比提升带动业务规模及盈利能力向上。2024年前三季度，自由点产品实现营收21.53亿元，同比+65.9%，毛利率为57.8%，同比+4.1pct。其中，2024Q3自由点产品实现营收7.53亿元，同比+59.1%，毛利率为58.1%，同比+2.7pct。 大举投入加快市场拓展，线上线下协同突破。公司继续深耕优势地区，加快电商渠道建设，有序拓展全国市场，报告期内加大市场投入，2024年前三季度销售费用投入8.7亿元，同比+112.1%，其中24Q3投入3.3亿元，同比+82.9%。报告期内，公司线下渠道实现11.97亿元，同比+24.1%，其中核心区域以外省份同比+73.8%；电商渠道实现10.39亿元，同比+140.1%。24Q3，公司线下渠道实现3.86亿元，同比+25.6%，其中核心区域以外省份同比+91%；电商渠道实现3.85亿元，同比+96.8%。 展望未来，预计24Q4仍将延续亮眼表现：国庆期间，公司提前3天完成国庆档期基础（考核）目标，提前2天完成达标（中）目标，整个档期达成（90%）挑战目标；双十一预售首日，自由点销售额排名国货卫生巾TOP1，天猫个护成交榜TOP4。 投资建议：公司为国产卫生巾龙头，产品升级持续迭代优化，线上渠道实现高速扩张，外溢效应助力线下渠道拓展，未来有望持续提升市占率。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.75/0.99/1.25元，对应PE为34X/26X/21X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     百亚股份(003006) 报告摘要 事件：百亚股份发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收23.25亿元，同比增长57.51%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长30.77%；实现扣非净利润2.26亿元，同比增长31.76%。单季度看，24Q3实现营收7.93亿元，同比增长50.64%； 实现归母净利润0.59亿元，同比增长16.10%；实现扣非净利润0.54亿元，同比增 长13.91%。整体业绩符合预期。 业绩符合预期，产品升级+单季销售费用率提升。 1）2024年前三季度，公司毛利率54.88%（+5.87pct.），归母净利率为10.26%（-2.1pct.）。单季度看，Q3毛利率55.8%（+4.2pct.），归母净利率为7.42%（-2.11pct.）受益规模效应释放、及以益生菌系列为代表的大健康产品占比提升，公司毛利率同环比继续提升，净利润波动核心受季度销售费用增加影响。我们看好益生菌系列迭代帮助公司进一步强化产品力，同时产品结构升级逻辑持续兑现、提升盈利能力。 2）费用端：前三季度，销售/管理/及研发费用率分别为37.41%（+9.63pct.)、3.4%（-0.15pct.)、2.17%（-0.61pct.)。Q3销售费用投入3.3亿元，同比增长82.9%，Q3单季度销售费用率41.51%（+7.32pct），公司战略性加强品牌资源投入，市场份额稳步提升。 渠道拆分：线上全平台突破，线下外围市场增长提速。自主品牌分渠道来看， 1）线上：Q3增长96.8%，全平台突围，看好长期竞争力持续性。前三季度，公司电商渠道营收10.39亿元（+140.1%），Q3单季度收入3.85亿元（+96.8%）。公司从内容电商到货架电商全面突围，体现产品力、品牌力与销售能力的向上共振，抖音+天猫双轮驱动下，我们看好公司份额持续提升。 2）线下：Q3增长25.6%，外围市场表现靓丽。前三季度，公司线下收入11.97亿元（+24.1%），Q3单季度收入3.86亿元（+25.6%）。其中，外围市场Q3营收增长91%，较上半年继续环比提速，公司线上线下成长空间打开。 投资建议：内容电商崛起下，卫生巾行业国货品牌迎来弯道超车机遇。百亚产品力、品牌力与销售能力的向上共振，长期看，公司战略清晰、线上到线下的商业模式闭环逐步形成。看好公司从区域走向全国、兑现高速成长。我们预计公司2024-2026年实现营收32.3、41.8、52.9亿元，同增51%、29%、27%，归母净利润3.18、4.28、5.61亿元（考虑线上线下高增及费用投入增长，调整盈利预测，24-26年前次预测值为3.25、4.28、5.51亿元），同增34%、34%、31%，EPS为0.74、1.00、1.31元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

     百亚股份(003006) 事件 百亚股份发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收23.25亿元，同比+57.51%实现归母净利润2.39亿元，同比+30.77%，实现扣非后归母净利润2.26亿元，同比+31.76%；单季度看，2024Q3公司实现营收7.93亿元，同比+50.64%，实现归母净利润0.59亿元，同比+16.10%，实现扣非后归母净利润0.54亿元，同比+13.91% 电商渠道稳步高增，外围省份快速扩张 百亚不断强化产品结构，自2023Q3起持续聚焦益生菌系列，2024Q1-3/Q3自由点卫生巾分别实现收入21.53/7.53亿元，同比+65.9%/+59.1%。渠道端公司持续深耕优势区域的同时不断加快电商渠道和外围省份建设，2024Q1-3/Q3电商渠道分别实现收入11.97/3.86亿元，同比+140.1%/+96.8%，保持近三位数增长趋势；线下渠道分别实现收入11.97/3.85亿元，同比+24.1%/+25.6%，其中受益于公司品牌力提升和消费人群拓展，外围省份加快扩张节奏，2024Q3实现91%的高速增长。 产品结构优化毛利率提升，销售费用前置扰动利润 公司坚持既定发展战略、不断打造品牌力和产品力，中高端系列收入占比持续增长，产品结构不断优化，带动综合毛利率及自由点品牌毛利率上行，2024Q3分别同比+4.2/+2.7pct。2024Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比+7.32/+1.26/-0.62/+0.27pct，其中双十一营销费用前置及新品推广费用增加使得2024Q3销售费用增长82.9%至3.30亿元，短期扰动利润表现，2024Q1-3/Q3净利率分别同比-2.12/-2.21pct。随着2024Q4大促季产品销量得到释放，销售费率有望实现下行 益生菌新品拓宽用户画像，国庆档超额完成目标 百亚于2024年5月20日推出益生菌pro+，主打5倍益生菌和LA88+N13+益生元未来公司将通过新品继续放大电商优势，并将用户画像拓展至白领等群体，同时赋能线下渠道，大健康系列占比有望持续提升。国庆期间百亚向经销商提出7天完成1个月销量目标的倡议，在厂商双方努力下，公司提前3天完成国庆档期基础考核目标，并达成挑战目标的90%，为2024Q4及2025年发展打下了坚实基础。 电商及外围市场持续放量，维持“买入”评级 益生菌系列带动电商渠道高增，线上赋能线下逐渐突破外围市场，核心五省基本盘稳定增长，百亚股份未来成长性可期。我们上调公司2024-2026年营收分别为32.22/40.85/50.59亿元，同比+50.27%/+26.78%/+23.84%，归母净利润分别为3.16/4.16/5.38亿元，同比+32.42%/+31.97%/+29.20%，EPS为0.73/0.97/1.25元/股，3年CAGR为31.19%。公司电商及外围市场持续放量，维持“买入”评级。 风险提示：电商ROI不达预期风险；外围市场拓张不及预期风险；价格战等恶性竞争风险。

     百亚股份(003006) 投资要点： 事件：公司发布三季报。前三季度实现营收23.25亿元，同比+57.5%，实现归母净利润2.39亿元，同比+30.8%。单Q3公司实现营收7.93亿元，同比+50.6%，实现归母净利润0.59亿元，同比+16.1%。 全渠道营收亮眼，拉动营收延续靓丽成长。 ①渠道方面，单Q3线下渠道实现营收3.86亿元，同比+25.6%，其中外围省份同比+91%，公司按照既有经营目标有序拓展全国市场；单Q3电商渠道实现营收3.85亿元，同比+96.8%，年初至今延续快速增长。②产品方面，单Q3公司自由点卫生巾实现营收7.53亿元，同比+59.1%，公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构，高端系列产品收入占比持续增加。 高端产品继续带动毛利率提升，营销有序投入保障高增。 ①毛利率：公司单Q3实现毛利率55.8%，同比+4.2pct，其中自由点卫生巾毛利率为58.1%，同比+2.7pct，高端产品带动毛利率提升。②期间费用：公司单Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为41.5%、4.3%、2.2%、-0.05%，分别同比+7.3pct、+1.3pct、-0.6pct、+0.3pct。销售费用率提升主要是公司继续加强品牌建设投入，加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。管理费用率提升主要是职工薪酬增加。③净利率：单Q3实现归母净利率7.4%，同比-2.2pct，主要为期间费用率增长。随着Q4销售旺季来临，建议关注公司电商及外省扩展势能，以及盈利边际改善趋势。 盈利预测与投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.2亿元、4.0亿元、5.0亿元，增速分别为36.0%、22.1%、25.6%，盈利预测维持前值。 目前公司股价对应24年、25年PE为34X、28X。考虑到公司在预期25-26年保持20-25%增长下估值相对合理，且公司个护品牌成长性显著高于可比公司，享有一定成长溢价，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争日益加剧的风险、原材料价格波动的风险、营销网络拓展的风险

     百亚股份(003006) 公司发布2024年三季度报告 24Q3公司实现收入7.9亿，同比+51%，归母净利润0.6亿，同比+16%，扣非归母净利润0.5亿，同比+14%； 24Q1-3实现收入23.2亿，同比+58%，归母净利润2.4亿，同比+31%，扣非归母净利润2.3亿，同比+32%。 公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，推进品牌发展；在渠道上进一步深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场，24Q3收入延续高增趋势。利润增速放缓我们预计主要系双11预热致费用投放前置、且益生菌pro品牌费用增加，24Q3公司销售费用投入3.3亿，同比+83%。展望Q4，公司国庆目标高额达成，预计收入表现有望延续。 产品结构改善明显，新品表现乐观 24Q3自由点实现收入7.5亿，同比+59%，公司综合毛利率/自由点毛利率分别为56%/58%，分别同比+4.2pct/+2.7pct；益生菌Pro产品聚焦于新锐白领和资深中产等目标消费者人群，新品推出有望带动单价及毛利率持续提升。 电商双轮驱动，外围线下提速 24Q3电商实现收入3.9亿，同比+97%，此前抖音成长势能持续外溢至线上其他平台，对于天猫平台公司有意愿继续保持在品牌和平台资源的投入力度，我们预计天猫平台盈利能力较高，且老客占比相对抖音更高，有望驱动电商净利率改善，同时为平台份额扩张奠定基础。 24Q3核心区域以外省份实现同增91%，公司在外围市场主推大健康系列产品，大健康产品收入占比超过一半以上，目前不同外围省份所处的发展阶段不同，部分省份已逐步实现盈利或者达到盈亏平衡。 毛利率持续提升，短期费用投入加大 24Q3公司毛利率55.8%，我们预计伴随产品结构优化，毛利率提升稳健；费用方面，24Q3公司管理/研发/销售/财务费用率分别为4.3%/2.2%/41.5%/-0.1%，分别同比+1.3pct/-0.6pct/+7.3pct/+0.3pct，对应归母净利率为7.4%，同比-2.2pct，公司继续加强品牌建设投入，加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群，短期费用投放力度较大影响净利率水平，我们预计伴随结构优化、复购提升、规模放量，盈利能力有望优化。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司为高成长性标的，把握卫生巾行业格局重塑机遇，核心市场+电商+外围省份全线发力，成长势能持续加强；根据24年三季度报告，考虑仍处品牌投入阶段，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.2/4.2/5.3亿元（前值为3.4/4.4/5.5亿），PE分别为34/26/21X。 风险提示：下游需求不及预期；外围省份拓展不及预期；新产品扩张进度缓慢

     百亚股份(003006) 核心观点 收入延续前期高速增长态势。公司前三季度实现营收23.25亿/yoy+57.5%，实现归母净利润2.39亿/yoy+30.8%。单三季度，公司实现营收7.93亿/yoy+50.6%，实现归母净利润0.59亿/yoy+16.1%。受益于线上和外围市场持续快速拓展，公司收入延续前期高速增长，但由于营销支出及其他一次性费用增加，公司单Q3利润增速有所放缓。 分产品看，中高端产品升级持续推进。单三季度，自由点品牌实现营收7.53亿/yoy+59.1%，产品结构优化推动毛利率提升2.7pct至58.1%，中高端大健康系列占卫生巾比重达47%+，其中益生菌Pro系列单Q3预计实现营收5100-5200万元，占比达6-7%。 分渠道看，电商及线下外围市场扩张迅猛。单Q3公司线下渠道实现营收3.86亿/yoy+25.6%，其中外围省区市场实现收入增长91.0%，较上半年的65.6%再次提速；电商渠道实现营业收入3.85亿/yoy+96.8%，其中抖音和拼多多等新兴平台保持100%+同比增长，天猫同比增长约50%。 毛利率持续提高，销售费用率由于投放增加而提升较多。2024Q3实现毛利率/净利率分别为55.80%/7.42%，分别同比+4.20/-2.21pct，中高端益生菌系列等占比持续提升，推动毛利率持续向好。Q3销售/管理/研发费用率分别为41.51%/4.34%/2.21%，同比+7.32/+1.26/-0.62pct。销售费用率增加较多主要由于双11费用前置、推广益生菌Pro系列投放增加，以及新工厂租赁费和咨询费等较多一次性支出影响；管理费用率系职工薪酬增加而略有提升。 营运能力和现金流均处于稳步提升态势。公司2024前三季度存货周转天数46天，同比减少8天；应收账款周转天数23天，同比减少8天；2024Q3公司经营性现金流净额为0.31亿元，同比增长26.91%。 风险提示：宏观环境风险，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司作为细分个护赛道卫生巾行业国货龙头，通过产品升级以及渠道扩张实现业绩持续稳定快速增长。未来一方面随着公司通过新兴电商平台以及线下全国化扩张的持续推进，市场份额有望进一步提升；另一方面依托中高端产品升级，公司品牌势能有望进一步夯实，市场竞争力持续加强，且带动盈利能力继续上行。考虑到公司高费率线上渠道占比不断提升，同时公司不断加大品牌投放以扩大自身市场份额，我们略下调2024-2026年归母净利润至3.21/4.22/5.34（原值为3.35/4.54/5.57）亿，对应当前PE分别为34/26/21x，维持公司“优于大市”评级。

     百亚股份(003006) 事件: 2024年10月18日，百亚股份发布2024年第三季度报告：2024Q1-Q3，公司实现营业收入23.25亿元/同比+57.5%，实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元/同比+30.8%，实现扣非后归母净利润2.26亿元/同比31.8%。2024Q3，公司实现营业收入7.93亿元/同比+50.6%，实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元/同比+16.1%，实现扣非后归母净利 润0.54亿元/同比+13.91%。 投资要点: 聚焦核心优势品类，产品结构不断优化。公司聚焦自由点卫生巾系列，优化产品结构不断优化，其中高端系列产品收入占比持续增加，带动毛利率提升。2024Q1-Q3，自由点产品实现营业收入21.53亿元/同比+65.9%，自由点毛利率达57.8%/同比+4.1pct。2024Q3，自由点实现营业收入7.53亿元/同比+59.1%，自由点毛利率为58.1%/同比+2.7%。 深耕优势核心五省，电商渠道表现亮眼，有序拓展外围市场。2024Q1-Q3，线下渠道实现营业收入11.97亿元/同比+24.1%，其中核心区域以外省份的营业收入同比+73.8%，电商渠道实现营业收入10.39亿元/同比+140.1%。2024Q3，线下渠道实现营业收入3.86亿元/同比+25.6%，其中核心区域以外省份的营业收入同比+91.0%，电商渠道实现营业收入3.85亿元/同比+96.8%。 盈利能力稳步上升，品牌投入持续增加。公司不断加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。2024Q1-Q3，公司销售费用投入8.70亿元/同比+112.1%，公司毛利率为54.9%/同比+5.9pct。2024Q3，公司销售费用投入3.30亿元/同比+82.9%，毛利率为55.8%/同比+4.2pct。 盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现持续优化。我们预计2024-2026年公司营业收入31.19/39.08/48.83亿元，归母净利润3.22/4.05/5.05亿元，对应PE估值为34/27/22x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；市场竞争日益加剧；全国化拓展不及预期；营销网络拓展不及预期；经营业绩波动风险。

     百亚股份(003006) 国庆目标高额达成，奠定Q4开门红基础 根据“百亚品牌说”公众号，公司提前3天完成国庆基础（考核）目标，提前2天完成达标（中）目标，整个档期高达成（90%）挑战目标。 我们认为国庆靓丽表现为Q4打胜仗和2025年挑战高目标打下好基础，公司高效执行力/高配合度团队为业绩兑现提供强动力。 线下市场：国庆档期公司紧盯机会、厂商一心，积极把握益生菌发展红利，提出“国庆7天卖1个月销量”的目标，刷新6大记录： 1、常渠国庆7天目标达成率140%，共144个市场实现目标； 2、70个乔诺训战市场总计目标达成率105%，其中44个市场实现目标；3、常渠共有5641个门店实现目标，5倍门店数量3447家，3倍门店数量2686家； 4、涌现出许多可快速推广复制的优秀案例和成功经验，节日营销模式持续得到迭代升级； 5、锤炼出一支支士气高昂、战斗力强、工作能力优秀、能打硬仗打大仗的商团队、导购团队和百亚销售团队； 6、厂商合作共赢关系进一步升级，厂商一体化进入新时代。 线上市场：关键业务集中攻坚，线上全员不休，前置抢占双11资源，创造4大贡献： 1、国庆7天线上105%完成目标，环比+30%，抖快环比+49%，拼多多分销环比+35.3%； 2、排名突破，快手自由点旗舰店在国庆档排名TOP1； 3、线上各平台提前抢跑双11，抢占资源先机，为双11提前蓄水实现弯道超车； 4、信心百倍，锤炼出一支士气高昂、战斗力强、工作能力优秀、能打硬仗的线上团队。 线上团队高度配合：内容团队保证素材供应充足，产出2条30W+爆文，赋能直播团队；品牌部排布重点资源、规划创新内容，引流PRO直播间；自播团队24小时日不落直播，积极备战双11；线上采购部门快速响应业务部门需求，在国庆期间完成备货，抓住先机，赢得胜利。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司为高成长性标的，把握卫生巾行业格局重塑机遇，核心市场+电商+外围省份全线发力，成长势能持续加强！我们预计24-26年归母净利润3.4/4.4/5.5亿，PE分别为31/24/20X。 风险提示：下游需求不及预期；外围省份拓展不及预期；新产品扩张进度缓慢等。

     百亚股份(003006) 投资要点 百亚股份：川渝卫生巾行业龙头 公司主营产品为卫生巾、婴幼儿和成人尿不湿，旗下品牌为“自由点”、“好之”、“丹宁”和“好来康”，其中自由点卫生巾作为公司重点业务，2024H1占总收入比例达92%。公司2020年于A股主板上市后步入快速发展阶段，营业收入由2019年的11.49亿元提升至2023年的21.44亿元，2024H1收入持续高速增长，同比+61.31%，其中卫生巾业务收入同比+68.79%。经过多年渠道深耕，2024H1自由点卫生巾市场份额已在川渝云地区排名第一，贵陕地区/全国本土品牌中排名第二。 借电商东风，百亚成为行业黑马 我国卫生巾行业发展成熟，15-49岁女性人口逐减背景下单价稳中有增，未来行业规模或将维持稳定，国产替代带来的渗透率上行和单片价格结构性提升支撑个人护理本土品牌增长，与此同时头部外资品牌占比逐渐下滑，2023年苏菲/七度空间/护舒宝/ABC的市场份额较2018年累计下降2.6/1.5/0.5/0.4pct，在此其中，百亚股份成为行业黑马，2023年自由点市占率提升至2.1%。公司电商渠道占比也从2018年的7%提升至2024H1的43%，内容电商为国产品牌实现弯道超车提供红利。 产品渠道齐头并进，静待盈利拐点 1）产品端：公司2023Q3推出益生菌系列卫生巾，产品力&营销加持下2023年外围省份及电商渠道大健康产品收入占比提升至40%；2）线上渠道：2023年自由点品牌产品通过抖音直播曝光引流，销额迅速提升至市占第一，同时传统电商享受抖音/小红书流量溢出效应，2024H1天猫和京东销额均实现三位数增长；3）线下渠道：承渠道红利，公司外围扩张打法升级，大健康产品提升经销商拿货信心。对比核心五省，现电商渠道及外围市场毛净利率尚存提升空间，静待渠道盈利拐点 大健康产品持续放量，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营收分别为30.29/38.34/47.44亿元，同比增速分别为41.25%/26.60%/23.74%。归母净利润为3.21/4.17/5.27亿元，同比增速为34.90%/29.89%/26.29%。公司EPS为0.75/0.97/1.23元/股。2024-2026年营收和归母净利润CAGR为30.31%和30.31%。益生菌等大健康系列单品带动线上直播电商渠道高增，线上赋能线下外围市场逐渐突破，核心五省基本盘稳定增长。可比公司2024年平均PE33X，大健康产品持续放量，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：价格战等恶性竞争风险；外围市场拓张不及预期风险；行业空间测算偏差风险

     百亚股份(003006) 投资要点： 个护龙头2023年以来增长提速，业绩加速兑现 2023年公司在中高端卫生巾产品升级、全渠道协同积累的势能加速释放，全年营收同比+33%，归母净利同比+27.2%。1H24公司成长继续提速，营收同比+61%，归母净利润同比+36.4%。近年来公司益生菌、敏感肌等中高端产品带来的结构优化显著拉动毛利率提升，同时销售费用率增加，2023年以来净利率维持在10%-11%左右。 电商及外省势能强劲，向全国性品牌进化 我国卫生巾零售线上化率已升至约30%，从竞争格局变化看，疫情后百亚市场份额实现快速提升，但全渠道份额仍约2%，持续成长空间仍存。公司实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展策略。①线上积极进攻：2019年-2023年公司电商渠道营收CAGR达61%，1H24电商渠道营收同比+176%，当前电商占比约43%，与经销体量相当。②线下精耕与扩张并重：据招股书，2019年左右公司在川渝地区和云贵陕地区的市场占有率分别约20%、10%。近年公司在精耕”下，持续推进产品和渠道结构优化，自由点在核心五省的市场占有率仍在持续提升。2023年公司加快外围省份市场拓展节奏，重点锁定广东、湖南、河北等省份作为重点区域，借助优势渠道电商积累的品牌声量，向全国性品牌进化。 产品优结构、扩客群，聚焦健康、实用提升附价值 卫生巾作为刚需产品，产品结构升级是行业发展的主要驱动，2018年-2023华福证券年我国卫生巾零售均价CAGR约4%，重健康、重功能成为产品升级趋势。公司2023-1H24大健康系列产品收入占卫生巾比重分别达26%、42%，带动单价、毛利率显著提升。公司产品升级聚焦健康性、实用性的痛点，扩大中高端客群覆盖。健康性方面，据自由点天猫旗舰店，重点推广的益生菌及敏感肌系列产品的零售片单价均在1元以上，部分产品接近2元。实用性方面，公司亦推出日用裤”、久坐360”等针对差旅、久坐等场景量身定制的实用日用卫生巾，通过产品创新解决消费者痛点。 盈利预测与投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.2亿元、4.0亿元、5.0亿元，增速分别为36.0%、22.5%、26.2%，目前公司股价对应24年、25年PE为32X、26X，高于可比公司平均值。考虑到公司在预期25-26年保持20-25%增长下估值相对合理，且公司个护品牌成长性显著高于可比公司，享有一定成长溢价，首次覆盖给予买入”评级。 风险提示 市场竞争日益加剧的风险、原材料价格波动的风险、营销网络拓展的风险