劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司发布2024年一季度业绩预告：公司2024Q1预计实现母净利润7055.92-7839.91万元，同比+80%-100%；扣非净利润5538.39-6322.38万元，同比+68.30%-92.13%。 成本下行+生产效率提升，24Q1利润率再超预期。根据渠道反馈，我们预计24Q1收入同比+30-35%，按照收入同比+35%测算，公司24Q1归母净利率约为12%-13.3%，同比+3-4.5pct；扣非净利率为9.4%-10.7%，同比+1.9-3.2pct。公司连续两个季度保持双位数归母净利率，盈利能力稳定提升主要原因如下：1）规模效应和供应链效益优化；2）主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降；3）公司2024Q1获得政府补助等较去年同期有所增加。 业绩提升驱动力可持续性强，期待2024年收入利润持续高质量增长。 从收入看：大单品鹌鹑蛋持续放量，目前主要以散称装在线下销售，随着年中新产能释放，定量装等更多包装规格可在线上等多元化渠道释放增量；鱼制品上，公司推出多种包装规格，并上新升级深海鳀鱼产品，通过加大研发投入与产品创新不断推动产品升级与品牌升级。大包装/散装产品在现代渠道网点扩张潜力仍然较大，势头未减。 从利润看：公司24Q1加大对鹌鹑蛋等产品和渠道的市场投放，盈利能力仍然提升明显，原材料端和生产端贡献显著。根据农业农村部披露数据，2024Q1鹌鹑蛋批发平均价同比下降30%以上，叠加公司控股股东今年向上游布局供应链，鹌鹑蛋综合盈利能力预期将持续提升。其余原材料如黄豆等产量提升带动价格下行，同时生产端自动化率提高，规模效应持续释放带动毛利率稳步提升。 盈利预测与投资评级：鹌鹑蛋大单品势能强劲，业绩兑现进行时。我们维持前期公司盈利预测，预期2024-2026年公司收入分别为26.9/33.9/40.8亿元，同增30%/26%/20%；归母净利润分别为3.05/3.99/4.97亿元，同增46%/31%/25%，EPS分别为0.68/0.88/1.10元，对应当前PE为21x、16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。

     劲仔食品(003000) 投资要点： 公司上市三年完成倍增目标。2023年，公司实现营业收入20.65亿元，同比增长41.26%，较2020年增长127.17%，实现归母净利润2.10亿元，同比增长68.17%，较2020年增长103.88%。其中，Q4单季度实现营业收入5.72亿元，同比增长26.51%，实现归母净利润0.76亿元，同比增长122.61%。 “大包装+散称”助推产品矩阵优化，带来收入高增。公司持续推进“大包装升级”战略，“大包装+散称”产品收入占比超50%。产品矩阵方面，鱼制品实现收入12.91亿，同比增长25.87%，收入占比62.51%；豆制品实现收入2.17亿，同比增长18.68%，收入占比10.51%；禽类制品实现收入4.52亿，同比增长21.88%，其中，鹌鹑蛋首个完整销售年度实现收入过3亿；新增单列蔬菜制品，实现收入0.72亿元，同比增长88.24%。渠道方面，经销模式实现收入16.66亿，同比增长35.98%，收入占比80.66%，其中，线下经销模式实现收入13.97亿元，同比增长40.97%；经销商数量达到3057个，同比增长34.85%；直营模式实现收入3.99亿，同比增长68.52%，收入占比19.34%，其中，线上直营模式实现收入1.47亿元，同比增长94.61%，收入占比7.12%。 受益于原材料价格下降和规模效应，盈利能力显著提升。2023年，综合毛利率为28.17%，同比提升2.55pct，其中，Q4单季度毛利率达到32.61%，同比和环比分别提升7.91/5.81pct。分品类来看，鱼制品/豆制品/禽类制品/蔬菜制品的毛利率分别为30.14%/27.80%/19.77%/30.57%，特别是下半年，各个产品品类毛利率均有显著提升，鱼制品/豆制品/禽类制品的毛利率分别同比提升5.43/5.50/8.42pct。受益于毛利率的提升，全年的销售净利率同比提升1.92pct至10.27%，其中，Q4单季度净利率达到13.46%，同比和环比分别提升6.08/4.46pct。费用率相对稳定，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%，同比+0.09/-0.44/-0.14pct。 下一个三年规划为继续倍增。产品矩阵上，公司将聚焦核心“二十亿级单品”深海小鱼和“十亿级单品”鹌鹑蛋，多元发展“二亿级单品”豆干、手撕肉干及“亿元级单品”魔芋，持续创新打磨产品力。生产制造端，完善产业链布局，稳定原材料供应，提升自动化制造能力，提升规模效应。渠道端，公司将继续完善全渠道布局，提高渠道质量，以期多轮驱动、均衡发展。品牌营销端，公司将继续以打造大单品为核心，深化品牌建设，强化品牌认知度。 估值与盈利预测：预计公司2024-2026年实现营业收入27.21/33.79/40.43亿元，同比增长31.77%/24.15%/19.67%，实现归母净利润2.76/3.54/4.20亿元，同比增长31.89%/28.10%/18.56%。当前股价对应2024-2026年估值为23/18/15倍。公司正处于规模快速增长、盈利能力不断提升的正反馈阶段，给予2024年25-30倍估值，对应目标价为15.32-18.38元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，产品放量不及预期，食品安全问题。

     劲仔食品(003000) 投资要点： 公司发布2023年报：2023年公司实现营收20.7亿元，同比+41.3%；归母净利润2.1亿元，同比+68.2%；扣非净利润1.9亿元，同比+64.5%。公司2023年的销售毛利率至28.17%，同比+2.55个百分点。 2021Q4之后公司销售额进入较高增长区间，2023年延续了高增趋势。2023Q1、Q2、Q3、Q4，公司营业收入分别同比+68.4%、+35.17%、45.92%和26.51%，全年延续2022年的高增势头。 市场红利、渠道拓展以及产品策略构成高增长的三大原因。公司深耕的休闲鱼制品市场目前处于高增长阶段，公司在该市场占有先机，销售指标位列第一，充分享有了市场红利。此外，销售高增长受益于线下渠道的强势拓展：2023年线下渠道贡献的收入接近80%，销售额较上年增长43%，较线上高8.24百分点。最后，公司的“大包装”和“散称”等产品策略为消费者提供了较高的价值，产品性价比突出。 产品储备丰富，大单品培育接力未来增长。分产品看，继“深海小鱼”后，“鹌鹑蛋”有望成为第二个大单品。2023年，公司的深海小鱼系列销售额12.91亿元，同比增25.87%，在一定的基数上保持了较高的双位数增长。其次，公司的禽类制品2023年收入达到4.52亿元，同比增长147.56%；其中鹌鹑蛋实现3亿元突破，未来有望成为“十亿元”级别的大单品。 产品毛利率上升，主要因为2023Q3之后成本显著回落。2023年，公司实现销售毛利率28.17%，同比+2.55个百分点。其中，各项品类的毛利率，以及经销和直营模式的毛利率均有不同幅度的上升。2023年下半年公司的营业成本显著回落，是全年毛利率提升的主要原因：2023Q3、2023Q4，营业成本同比增幅较当期收入分别低7.21、11.45个百分点，2020年四季度以来的成本压力显著缓解。 投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为 第1页/共4页 0.62、0.84、1.01元，对应的市盈率分别为23.56、17.29、14.44倍。继坚果之后，鱼制品跻身为高增长赛道。公司在零食市场占据了较好的赛道，高增长可持续。我们上调公司评级为“买入”。 风险提示：零食的竞争门槛低，品类高增长招致更多对手进入该市场，加剧市场竞争，品类盈利将会大大降低。

     劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司发布2023年报，全年实现营业收入20.7亿元，同比增长41.3%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长68.2%。其中2023Q4实现营业收入5.7亿元，同比增长26.5%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长123%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。 鹌鹑蛋引领高增，线下高势能渠道占比提升。1、分产品看：鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品分别实现营业收入12.9亿元（+25.9%）、4.5亿元（+148%）、2.2亿元（+18.7%）、0.7亿元（+88.2%）。其中鹌鹑蛋销售额突破3亿元，成功打造又一“十亿级”潜力单品。不断推动产品进入线下高势能渠道，全年“大包装+散称”产品占比超过50%，未来将进一步提升。2、分渠道看：经销、直营分别实现营业收入16.7亿元（+36%）、4亿元（68.5%）。持续开发及优化经销商，加强终端建设；线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等带动直营收入快速增长。 规模效益显现，盈利能力持续向好。1、毛利率方面，2023全年整体毛利率28.2%，同比提升2.5pp。主要由于原材料成本下降、规模效益显现。2、费用率方面，管理费用率4%，同比下降0.4pp；销售费用率、研发费用率分别为10.8%、1.9%，基本保持稳定；财务费用率-0.4%，同比增加0.6pp，主要受汇兑损益影响。3、全年整体净利率10.3%，同比提升1.9pp。 实控人解禁后不减持，连续股权激励动力充足。1、2023年9月，公司IPO前已发行股份解禁，公司实控人承诺12个月内不减持，充分显示对未来发展的信心。2、2023年11月，公司发布回购计划，拟在12个月内回购总金额2000万-4000万元，用于实施股权激励计划或员工持股计划。此前公司已实施限制性股票激励计划，有利于充分调动员工积极性、完善长期激励机制。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元、4.5亿元，EPS分别为0.64元、0.82元、1.00元，对应动态PE分别为23倍、18倍、15倍。考虑到公司在产品规格和渠道开拓形成协同共振、鹌鹑蛋新品快速起量，处于快速成长阶段，给予公司2024年28倍PE，对应目标价17.92元，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

     劲仔食品(003000) 投资要点： 事件：2024年3月27日公司披露2023年年报。2023年公司实现营收20.65亿元（YOY41.26%），实现归母净利润2.10亿元（YOY68.17%），扣非归母净利润1.86亿元（YOY64.49%）。 四季度利润大幅增长，全年业绩高成长，完成三年倍增目标。收入毛利端，公司2023年营收同比增长41.26%，并顺利完成上市后“三年倍增”阶段性目标，同时毛利率同比提升2.54pct，因此毛利额同比增长55.27%。此外整体期间费用率基本维持平稳（销售费用率+0.09pct，管理费用率-0.44pct，财务费用率同比+0.61pct），以及所得税率提升4.21pct，因此最终归母净利润率同比提升1.62pct，对应归母净利润同比增长68.17%。 23Q4单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长26.51%，继续维持较快增长，毛利率同比大幅提升7.91pct，因此毛利额同比上升67.02%。费用端，期间费用率同比降低0.56pct，其中销售费用率同比降低1.97pct，管理费用率同比增加1.75pct，此外所得税率同比减少2.04pct，因此最终归母净利润率同比上升5.77pct，对应最终归母净利润同比增长122.61%。 鹌鹑蛋单品表现亮眼，线下/线上渠道均衡成长。公司坚持品质为先打造大单品，拥有“二十亿级”大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列。 23年分产品表现来看：（1）鱼制品实现营收12.91亿元（YOY+25.87%），公司核心单品劲仔深海小鱼知名度不断提升。未来公司将继续夯实龙头地位，引领休闲鱼制品行业进一步发展。（2）禽类制品实现营收4.52亿元（YOY+147.56%），其中“十亿级”潜力单品鹌鹑蛋推出的首个完整年度，年销售额已突破3亿元。（3）豆制品实现营收2.17亿元（YOY+18.68%），（4）蔬菜制品实现营收7211.1万元（YOY+88.24%）。 23年公司持续推进线下传统流通渠道、现代渠道、新兴渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展，此外公司全力推动弱势渠道开商和经销商升级转型，发力终端型经销商的全国经销体系建设。此外面对传统电商渠道流量增速放缓，公司采取精细化运营，完善产品结构，紧跟新媒体发展趋势，布局短视频、社交平台、达人直播等新兴渠道，建立从头部流量到自播带货的传播矩阵，实现品牌和销量的双重提升。 23年分渠道来看，（1）公司线下实现营业收入16.49亿元（YOY+43.00%），（2）线上实现营收4.16亿元（YOY+34.76%）。 24年继续聚焦单品发展，不断发力供应链能力建设。2024年公司将继续专注深耕中式风味休闲零食。聚焦核心“二十亿级单品”劲仔深海小鱼，引领休闲鱼制品行业，提高公司市场竞争的“天花板”；第二曲线鹌鹑蛋专注产品创新与品牌化发展，朝第二个“十亿级单品”目标迈进；多元化发展“二亿级单品”豆干、手撕肉干及“亿元级单品”“魔芋”，不断创新，发挥公司自主制造的核心优势。此外2024年，公司将继续加大鱼制品原材料海外供应链建设。对于禽类制品、豆制品等产品，也将完善上游原材料供应链布局，为公司高速增长提供基础，提高公司竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为26.32/33.28/41.34亿元，归母净利润分别为2.90/3.89/5.09亿元（原2024-25预测为26.66/32.63亿元，归母净利润分别为2.81/3.69亿元），对应EPS分别为0.64/0.86/1.13元/股。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司2024年25倍的PE估值不变，对应目标价16.00元/股（+3%），继续给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。

     劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营收20.65亿元，同比+41.26%，实现归母净利润2.10亿元，同比+68.17%，实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+64.49%。其中，单Q4实现营收5.72亿元，同比+26.51%，实现归母净利润0.76亿元，同比+122.61%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+153.92%。 营收高增收官，大包装+散称双轮驱动。分产品看，23年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入12.9/4.5/2.2/0.72亿元，分别同比+25.9%/+147.6%/+18.7%/+88.2%。报告期内，公司休闲鱼制品销售规模稳居细分行业第一，实现月均破亿；禽制品中，鹌鹑蛋销售收入突破3亿成为公司第二大单品，手撕肉干定位2亿级的单品；根据中国食品工业协会豆制品专业委员会相关文件，2023年公司在休闲豆制品企业排名前10，该品类属公司2亿级产品。分品规看，公司在独立“小包装”优势基础上，持续推行“大包装+散称”策略，产品矩阵、渠道结构、品牌势能进一步优化，主要品类在供应链和生产效益方面的规模优势逐渐凸显。分渠道看，公司线上/线下渠道分别实现营收16.5/4.2亿元，同比+43%/35%；公司线下渠道在现代渠道做了突破，推动有终端服务能力的经销商，加强经销商管理水平、门店陈列打造，报告期内公司经销商数量从2267家增长到3057家，净增加790家；线上渠道方面，公司重视新媒体流量，新媒体渠道同比增长143%。 成本下降+规模效应释放，利润率提升。23年/23Q4公司净利率分别达到10.1%/13.4%，同比+1.6/5.8pct，主要系公司部分原材料如鱼、鹌鹑蛋、鸭胸肉等成本同比有所下降，主要品类毛利率均有所提升；此外，随着主要产品产销规模扩大，规模效应也逐步显现。 势能不减，24年高增有望延续。展望24年，我们认为，小鱼干通过大包装渗透现代渠道趋势延续，鹌鹑蛋新品有望继续放量，大包装铺货有望带动豆干、魔芋等产品同步增长，公司营收有望维持高增。当前高端新品深海鳀鱼推出，若后续启动扩区域铺货，有望带动公司收入放量和产品结构提升。我们预计公司24~26年收入预测为26.09/33.35/40.68亿元，归母净利润预测为2.91/3.83/4.76亿元，对应EPS0.65/0.85/1.06元/股，维持“买入”评级。 风险提示：大包装铺货不及预期，产能建设进度不及预期，原材料成本上涨，行业竞争加剧。

     劲仔食品(003000) 事件： 公司发布2023年度报告。 2023年公司实现营业收入20.65亿元，同比增长41.26%；归属于上市公司股东的净利润2.10亿元，同比增长68.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.86亿元，同比增长64.49%。 观点： 公司深耕鱼制品、禽类制品等优质蛋白健康零食，全渠道发展，推动品牌升级，上市三年实现营收净利润倍增。产品方面，公司打造大单品劲仔小鱼、培育第二增长曲线潜力大单品禽类制品（鹌鹑蛋/手撕肉干），2023年公司休闲鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品实现销售收入12.91亿元/4.52亿元/2.17亿元/0.72亿元，营收占比62.51%/21.88%/10.51%/3.49%，同比增长25.87%/147.56%/18.68%/88.24%。渠道方面，公司在流通渠道、大型KA卖场、CVS连锁便利等现代渠道、以及零食专营渠道有广泛布局，同时，布局线上销售，2023年公司线上/线下分别实现营业收入4.16亿元/16.49亿元，同比增长34.76%/43.00%，毛利率分别增长5.60%/1,79%，线上销售毛利率提升较多，主因公司线上自营平台收入增长表现较好。品牌方面，公司聚焦战略产品，诠释“好吃又健康”的品牌理念，打造“健康零食”品牌形象。 2023年原材料价格回落，规模效应凸显，公司盈利能力提升。毛利率方面，公司2023/2023Q4毛利率分别为28.17%/32.61%，同比提升2.54pcts/7.91pcts，四季度毛利率大幅改善主因鱼制品和鹌鹑蛋采购价格下降，同时，公司体量规模上升，整体规模效应凸显。费用率方面，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为10.76%/4.04%/-0.39%/1.92%，同比变化+0.09pcts/-0.44pcts/+0.61pcts/-0.14pcts，整体相对稳健。净利率方面，2023/2023Q4销售净利率分别为10.27%/13.46%，同比变化1.92pcts/6.09pcts，公司盈利能力有所改善。 2024年有望延续业绩高增长。展望2024年，公司持续聚焦打造大单品战略，在进行十亿级大单品深海小鱼升级的同时，潜力单品鹌鹑蛋（2023年销售额突破3亿元）有望延续较高增长。公司积极在产品、品质、渠道、品牌等方面做全方位的升级，进一步夯实核心竞争力，2024年有望延续业绩高增长。 盈利预测及投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.66亿元/3.41亿元/4.02亿元，对应PE为24X/19X/16X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、新品推广不及预期、上游原材料价格波动风险、新渠道拓展不及预期风险等。

     劲仔食品(003000) 投资要点 公司2023年全年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润20.65/2.1/1.86亿元，同比41.26%/68.17%/64.43%，其中单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.72/0.76/0.77亿元，同比26.51%/122.76%/153.92%。 核心观点 “三年倍增”阶段性目标达成，产品渠道不断深耕、拓展、升级分渠道看，2023年经销/直营分别实现收入16.66/3.99亿元，同比增长35.98%/68.52%，线上/线下分别实现收入4.16/16.49亿元，同比+34.76%/43.00%，公司2023年通过扶持优质经销商在现代渠道做了突破，加大终端高势能门店投放力度，同时与零食专营系统全面展开合作，实现翻倍增长。分产品看，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/其他业务分别实现收入12.91/4.52/2.17/0.72/0.07/0.26亿元，分别同比+25.87%/+147.56%/+18.68%/+88.24%/-53.83%/+53.52%。大单品小鱼干始终保持了快速增长，月均实现破亿，第二大单品鹌鹑蛋预计全年实现3亿销售规模，较22年有突破式增长，已摘得品类销售桂冠，豆干保持双位数自然动销增长。分地区看，华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/境外分别实现收入 57.42%/+33.24%/+31.17%/+51.38%/+34.01%/+36.65%/+52.68%/+135.08%/+34.76%。公司2023年期末经销商3057个、较同期增加790个，新增经销商中多数为专业型散称经销商，推动散称渠道快速发展。 原材料价格同比下降、主要品类毛利率提升。小鱼干原材料稳定高价库存已于上半年消化完毕，从下半年新鱼汛期采购价格来看较去年高点呈下行趋势，大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等原材料价格也呈现下降趋势，成本端如期改善。23Q4净利率有显著提升：1）原材料如鹌鹑蛋在四季度处于较低位置；2）费用投放季节性差异；3）规模效应；4）产品结构升级。2023年，公司毛利率/归母净利率为28.17%/10.15%，分别同比2.54/1.62pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%/-0.39%，分别同比0.09/-0.44/-0.14/0.61pct。其中23Q4公司毛利率/归母净利率为32.61%/13.36%分别同比7.91/5.77pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.98%/4.71%/2.03%/-0.58%，分别同比-1.97/1.75/-0.55/0.24pct。 大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，业绩有望保持高增。一方面，核心品类持续扩张，公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋，发掘优势渠道、形成品牌合力。小鱼全规格继续发力、将保持较好双位数增长；鹌鹑蛋产能缺口陆续补齐，后续将继续口味研发、原料提质、包装升级、品规叠加，今年将在线上渠道进行投放，预期将通过1-2年培养成第二个十亿级大单品。另一方面，在渠道上，通过定量大包装切入线下优质渠道、提升品牌溢价、反哺散称的策略延续。线上作为补充性渠道在经历了产品梳理后，盈利能力明显改善。零食量贩渠道谨慎基调下合作范围加大，目前基数较小可期待其高成长性。2024年小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳，收入增长带来的规模效应下利润率预计上行。目前小鱼成本环比去年年尾基本稳定，鹌鹑蛋已打通产业链上下游，加强与上游养殖合作、保证原料品质与稳定性。 盈利预测与投资建议 24年春节各渠道动销较快，线下持续推进终端网点布局，线上渠道推出礼盒装迎合节庆消费需求。根据公司发布的业绩情况，我们上调2024-2025年盈利预测，预计2024-2025年可实现营收27.11/34.27亿元（原预测值20.72/25.61亿元），同比+31.27%/26.42%，预计2024-2025年可实现归母净利润2.87/3.79亿元（原预测值为2.52/3.21亿元），同比+37.15%/31.7%，新增2026年收入/归母净利润预测分别为41.22/4.66亿元，同比+20.28%/+23.01%，未来三年EPS分别为0.64/0.84/1.03元，对应PE估值分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

     劲仔食品(003000) 主要观点： 公司发布2023年业绩&24Q1预告： 23Q4：收入5.72亿元（+26.5%），归母净利润0.76亿元（+122.6%），扣非归母净利润0.77亿元（+153.9%）。 23年：收入20.65亿元（+41.3%），归母净利润2.10亿元（+68.2%），扣非归母净利润1.86亿元（+64.5%）。 业绩达到前期预告上限。 收入端：新品快速放量，渠道结构持续优化 鹌鹑蛋与魔芋增速领先。公司23年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品（以魔芋为主）分别实现营收12.91/4.52/2.17/0.72亿元，同比+25.9%/+147.6%/18.7%/88.2%。其中，新品“小蛋圆圆”爆汁鹌鹑蛋继22年突破1亿元后，销售收入快速突破3亿元，成为公司第二大单品，增长势能强劲，公司目标成为“十亿级”大单品。 “大包装+散称”产品占比提高，渠道结构持续优化。截至，23末，公司“大包装+散称”产品占比超过50%。其中，预计大包装占比约30%，同比增长约40%；散称占比约20%，同比增长约197%。传统小包装产品在自然动销下，同比增长约16%。 盈利端：原材料成本优化，推动盈利能力提升 Q4成本改善明显。23全年毛利率28.17%，同比+2.54pct；23Q4毛利率创新高达32.61%。其中，23H2鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率分别同比提升4.9/8.9/4.3pct，提升幅度明显，预计系原材料成本优化、市场费用春节投放错期叠加生产效率提高所致。鹌鹑蛋毛利率预计23Q4达15%-20%。 全年费用率稳定，Q4因春节错期费用投放。23销售费用率/管理费用率分别同比+0.09/-0.44pct，基本稳定。其中，23Q4销售费用率/管理费用率分别同比-1.97/+1.75pct，销售费用率变动预计系春节费用投放扰动，管理费用率变动预计系年底奖金集中兑现所致。 净利率受Q4成本改善拉动。23归母净利率10.15%，同比+1.62pct；23Q4归母净利率13.36%，环比+4.56pct，全年净利率受Q4成本改善拉动。 投资建议：综合运营能力突出，维持“买入” 我们的观点： 展望24，公司鱼制品增长稳健，“十亿级”单品鹌鹑蛋与“一亿级”魔芋放量可期，“两亿级”豆制品持续研发新品，蓄势待发。叠加成本端同比改善，贡献盈利弹性。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入26.53/33.25/40.89亿元，同比+28.5%/+25.3%/+23.0%；实现归母净利润2.91/3.66/4.85亿元，同比+39.1%/+25.7%/+32.4%；当前股价对应PE分别为22.28/17.73/13.40倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

     劲仔食品(003000) 事件: 2024年3月27日，劲仔食品发布2023年报，2023年公司实现营业收入20.65亿元，同比+41.26%；实现归母净利润2.10亿元，同比+68.17%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+64.49%。2023年四季度公司实现营业收入5.72亿元，同比+26.51%；实现归母净利润0.76亿元，同比+122.61%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+153.92%。 投资要点: “大包装+散称”策略持续升级，渠道发展更加均衡。2023年线下/线上渠道营收分别为16.49/4.16亿元，同比+43.00%/34.76%。上市以来，公司在独立“小包装”优势基础上，发力“大包装+散称”，优化产品结构的同时，填补空白渠道，积极开发有终端配送能力的经销商（2023年净增加790个），让产品进入连锁KA等高势能渠道和零食量贩渠道等。2023年“大包装+散称”占比已经提升至50%以上，未来将进一步提升。线上，公司积极推进内容电商和货架电商的发展，其中线上直销销售合计1.47亿元，同比+94.61%，抖音及其他新媒体平台增速较快，实现营收1.0亿元，同比+142.6%。 大单品小鱼增长稳健，鹌鹑蛋成为第二增长曲线。2023年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入12.91/4.52/2.17/0.72亿元，分别同比+25.87%/147.56%/18.68%/88.24%。深海小鱼作为公司十亿级别的核心大单品，依旧保持较高增速，在“大包装”战略下，产品价格带上移，覆盖渠道变广，品牌价值不断提升。禽制品主要 为鹌鹑蛋和手撕肉干，其中鹌鹑蛋2023年收入快速爬坡，全年突破3亿元，已成为公司的第二增长曲线；手撕肉干为亿元级别产品，增长稳定。蔬菜制品主要为魔芋产品，目前基数较小，增长潜力较大。后续公司将坚持“大单品”战略，小鱼将持续聚焦“深海鳀鱼”的心智传播，鹌鹑蛋将专注产品创新与品牌化发展。随着对各品类的深耕细作，品牌价值不断提升，公司有望迎来长期稳健的增长。 规模效应和产品结构优化下，盈利能力持续改善。2023年全年毛利率/净利率分别为28.17%/10.27%，同比+2.55pct/+1.92pct。分产品来看，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品的毛利率分别同比+2.06pct/+5.14pct/+3.75pct/+14.80pct。盈利能力提升预计主要：1）全品类营收均超双位数增长，规模效应逐步释放；2）原材料价格有所回落；3）公司积极推动“大包装+散称”策略，提升产品价格带，2023年鱼制品销售单价提升1.22元/公斤；4）整体费率较为稳定，销售/管理/研发费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%，同比+0.09pct/-0.44pct/-0.14pct，其中销售费用略有上涨主要系公司加大投入品牌推广及电商平台推广费用，加强品牌建设。从2023年四季度来看，毛利率/净利率分别为32.61%/13.46%，同比+7.91pct/+6.08pct，高于全年均值，主要系四季度费用投入降低。公司目前净利率与其他制造型零食企业仍有差距，收入快速提升背景下，预计规模效应会进一步释放。 盈利预测和投资评级：2024年公司将继续专注深耕中式风味休闲零食，坚持自主制造，供应链端积极向上游布局，持续完善渠道布局和打造丰富的产品矩阵。随着各类新品的稳步增长以及供应链的完善，公司有望持续享受规模效应带来的盈利能力优化，因此我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.65/0.83/1.05元，对应PE分别为22/17/14X，维持“增持”评级。 风险提示：1）新品推广不及预期；2）小鱼干采购价格超预期上行；3）鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行；4）渠道合作不及预期；5）食品安全问题。

     劲仔食品(003000) 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收20.65亿元，同比+41.26%；归母净利润2.10亿元，同比+68.17%；扣非净利润1.86亿元，同比+64.49%。其中Q4单季度实现营收5.72亿元，同比+26.51%；归母净利润0.76亿元，同比+122.61%，扣非净利润0.77亿元，同比+153.92%。 顺利完成“三年倍增”目标，小鱼稳健增长鹌鹑蛋迅速发力。公司顺利完成了“三年倍增”阶段性目标，收入突破20亿元。2023年鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜/其他产品收入12.91/4.52/2.17/0.72/0.33亿元、同比+25.87%/+147.56%/+18.68%/+88.24%/+1.35%。公司聚焦核心主业深海小鱼，收入同比增长25.9%，目标向二十亿级别迈进。第二曲线鹌鹑蛋快速起量，2023年突破3亿元，打造十亿级单品。蔬菜制品高速成长主要由于新品魔芋享受行业成长红利表现亮眼。公司坚定推动大包装和散装组合，2023年大包装和散装产品占比超过50%。渠道端，公司积极拥抱全渠道，线下传统渠道积极扩充经销商，2023年公司净增790家经销商至3057家经销商，净增比例达34.85%，巩固传统渠道优势和推动现代渠道网点增加。公司和零食量贩渠道合作紧密，稳住现有价盘基础上实现良性发展。同时线上加大布局短视频、社交平台和达人直播等新兴电商渠道，2023年线上销售实现收入4.16亿元，同比增长34.78%，占比达到20.15%。线上直销平台中，天猫旗舰店和抖音等新媒体平台分别实现收入0.43和1.03亿元，同比增长32.79%和142.6%。 规模效应&原材料下行致毛利率改善，2023Q4净利率创近三年新高。2023年公司毛利率为28.17%，同比+2.55pct。2023Q4毛利率为32.61%，同比+7.91pct。2023Q4毛利率大幅提升，主要受益于大单品战略带来的规模效应，鹌鹑蛋和小鱼干销量增长及产能利用率提升，其次是原材料端有所回落，2023Q4鹌鹑蛋价格较去年同期下降15%+，小鱼干成本有所回落，最后受益于高毛利率的大包装产品占比提升。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%/-0.39%，同比+0.09/-0.44/-0.14/+0.61pct。销售费用率略有提升主要由于品牌推广费（+59.54%）、电商平台推广服务费（+61.53%）和股份支付费用（+69.22%）增加所致，公司加强品牌建设和新媒体费用投放。2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为8.98%/4.71%/2.03%/-0.37%，同比-1.97/+1.75/-0.54/+0.21pct。2023Q4毛利率大幅提升叠加费用率优化推动净利率创近三年单季度新高，净利率为13.46%，同比提升6.08pct。 投资建议：公司以大单品模式为核心，用“大包装+散称”助推产品矩阵优化，完善全渠道的布建，推动高势能渠道增长，我们看好公司中长期的发展空间。预计2024-2026年EPS分别为0.63/0.81/1.01，对应PE分别为22x/18x/14x，按照2024年业绩给予28倍，目标价17.64元，维持“买入”评级。 守正出奇宁静致远 风险提示:原材料上涨风险、食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

     劲仔食品(003000) 【投资要点】 公司发布23年年报。公司2023年实现营收20.65亿元（同比+41.26%），归母净利润2.10亿元（同比+68.12%），扣非净利润1.86亿元（同比+64.43%）。其中，Q4营收5.72亿元（同比+26.51%），归母净利润0.76亿元（同比+122.76%），扣非净利润0.77亿元（同比+153.92%）。 大单品矩阵逐步完善，新渠道增长亮眼。分产品看，公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为12.91/4.52/2.17/0.72亿元，同比增长25.87%/147.56%/18.68%/88.24%，其中公司第二大核心单品鹌鹑蛋年销售额破3亿元。目前公司拥有“二十亿级”大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列。分渠道看，公司线上/线下营收分别为16.49/4.16亿元，同比增长43.00%/34.76%，其中新媒体渠道同比增长142.60%，表现亮眼。 盈利能力大幅提升。2023年/4Q23公司毛利率分别为28.14%/32.69%，同比提升2.49/7.91pcts。4Q23毛利率大幅提升主要原因为新品投入、春节备货错峰影响下货折减少，以及规模效应、供应链持续提升下，成本有所降低。2023年/4Q23净利率分别为10.15%/13.36%，同比提升1.62/5.77pcts，盈利能力稳步提升。2024年，公司将继续聚焦大单品深海小鱼，并专注鹌鹑蛋的产品创新与品牌化发展，保持市场份额、产品品质的领先地位。 【投资建议】 2024年公司大单品矩阵和新媒体渠道持续成长，业绩可期。我们调整预测，预计公司2024-2026年收入分别为26.85/33.92/41.41亿元，归母净利润分别为2.76/3.64/4.73亿元，对应EPS分别为0.61/0.81/1.05元，2024-2026年PE分别为23.23/17.60/13.54倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期； 公司产品动销不及预期。

     劲仔食品(003000) 顺利达成全年目标，维持“增持”评级 公司发布2023年度报告，全年实现收入20.7亿元，同比增长41.3%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长68.2%，其中2023Q4实现收入5.7亿元，同比增长26.5%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长122.6%。公司成长势能充沛，我们维持2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.7、3.4、4.2亿元，同比增长30.4%、23.9%、24.9%，当前股价对应PE为23.4、18.9、15.1倍，维持“增持”评级。 各核心品类持续增长，收入表现亮眼 公司2023Q4收入同增26.5%，增速较好，环比有所下降，主因春节错期影响，预计2024Q1收入增速较快。分品类看，公司2023年各核心品类收入及增速分别为，风味小鱼12.9亿，同增25.9%；禽类制品4.5亿，同增147.6%；豆制品2.2亿，同增18.7%；蔬菜制品0.7亿，同增88.2%。其中风味小鱼延续大包装升级战略，持续开发客户，保持稳健增长，禽类制品受益于新品鹌鹑蛋放量，增速亮眼，2023年内鹌鹑蛋产品收入突破3亿元，另外蔬菜制品受益于魔芋新品，增速表现较好。渠道端公司构建全渠道稳健发展，线下重点完善网络布局、扶强扶优有终端服务能力经销商，提升了终端品牌形象，公司年内经销商数量达3057家，净增790家；线上公司重视抖音等新媒体渠道，建立传播矩阵，新媒体渠道年内同增142.6%，同时保持天猫京东等传统电商优势。 规模效应提升，利润率明显提升 公司2023Q4毛利率为32.6%，同比提升7.9pct，毛利率明显提升主因规模效应及基数较低，同时加大上游鳀鱼和鹌鹑蛋原料供应链建设，效果显著。销售费用率同比下降2.0pct，主因收入大幅提升影响。管理费用率同比提升1.8pct，主因管理人员薪酬和股份支付费用影响。受益于规模效应，公司2023Q4净利率为13.4%，同比提升5.8pct，利润表现较好。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，消费力下降影响终端需求风险。

     劲仔食品(003000) 投资要点 事件：3月27日，公司发布2023年年度报告，公司2023年全年营业总收入为20.65亿元（同比+41.26%），归母净利润为2.10亿元（同比+68.17%），扣非净利润1.86亿元（同比+64.49%）。其中，2023年第四季度公司营业收入为5.72亿元（同比+26.51%），归母净利润为0.76亿元（同比+122.76%），扣非净利润0.77亿元（同比+153.92%），业绩符合预期。 公司产品势能强劲，新渠道表现亮眼。公司持续在全渠道加大投入，其中在新渠道如零食贩卖店以及新媒体渠道表现亮眼。后续随着“大包装+散称”战略不断升级，公司渠道竞争力增强，有望在渠道多元化发展中持续创出佳绩。公司打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，公司新品快速放量，大单品维持稳健增长。公司顺利完成“三年倍增”的业绩目标，产品矩阵和渠道结构不断优化。 大包装战略效果显现，鹌鹑蛋快速成长。2023年全年鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品、其他产品营收分别为12.91、4.52、2.17、0.72、0.07亿元，同比增长25.87%、147.56%、18.68%、88.24%、-53.83%。公司禽肉类制品增速显著，“小蛋圆圆”爆汁鹌鹑蛋销售收入突破3亿元，成为公司第二大单品，未来有望成为“十亿级”单品。公司核心产品“劲仔深海小鱼干”保持稳健增长，保持龙头地位。2023年“大包装+散称”产品占比超过50%，推动产品高势能渠道布局，经销商数量增加790家至3057家。 公司积极布局新媒体渠道，线上直销表现亮眼。公司2023年经销模式、直营模式分别实现营业收入16.66、4.00亿元，同比+35.98%、+68.52%，占比80.66%和19.34%。公司直销模式增长迅速，其中线上直销模式营收1.47亿元，同比+94.61%。2023年全年线上和线下渠道营收分别为4.16亿元和16.49亿元，分别同比+34.76%和+43.00%。公司线上紧跟新媒体发展趋势，布局短视频等新兴渠道，2023年新媒体渠道同比增长142.60%。随着公司包装改革不断推行，公司产品将适应多元化渠道。 原材料价格下降，2023年Q4净利率创新高。公司2023年全年毛利率为28.17%（同比+2.55pct），净利率为10.27%（同比+1.92pct），其中2023年Q4毛利率为32.61%（同比+7.91pct），净利率为13.46%（同比+6.08pct）。公司深海鱼类以及鹌鹑蛋采购价格下降，毛利率和净利率同比提升。目前原材料价格仍保持低位，随着公司渠道结构优化，我们预计公司2024Q1业绩仍保持较快增速。公司2023年全年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.76%（同比+0.09pct）、4.04%（同比-0.44pct）、1.92%（同比-0.14pct）、-0.39%（同比+0.61pct）。公司销售费用率同比略升，主要是公司在销售端加大投入，管理费用率同比略降。我们预期随着公司整体效率的提升，期间费用率仍有下降空间。 投资建议：公司包装改革持续推进，线上端表现亮眼，线下渠道下沉效果显现。鹌鹑蛋表现优秀，核心单品保持稳健增长，随着后续供应链建设和规模效应持续体现，公司盈利水平继续提升，我们上调公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为2.90/3.69/4.67亿元，同比增速为38.59%/26.98%/26.51%，对应EPS为0.64/0.82/1.03元，对应P/E为22/17/14倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；宏观经济下行的风险、新品推广不力的风险。

     劲仔食品(003000) 事件： 公司2023全年实现营收20.65亿元（yoy+41.26%），实现归母净利润2.10亿元（yoy+68.17%），实现扣非归母净利润1.86亿元（yoy+64.49%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收5.72亿元，（yoy+26.51%），实现归母净利润0.76亿元（yoy+122.61%），实现扣非归母净利润0.77亿元（yoy+153.92%）。公司拟每10股派发现金红利3元（含税）。 我们的分析和判断： 1、产品端：深化实施“大单品”发展战略、小鱼+鹌鹑蛋构筑核心产品矩阵 23年公司鱼制品实现营收12.91亿元，同比+25.87%；禽类制品实现营收4.52亿元，同比+147.56%；豆制品实现营收2.17亿元，同比+18.68%；蔬菜制品实现营收0.72亿元，同比+88.24%。24年，公司核心单品小鱼干有望继续凭借“大包装+散称”战略，推动产品进入线下高势能渠道，同时，公司陆续开发专业散称经销商，推动散称产品铺市，提高客单价，填补渠道空白；第二增长曲线鹌鹑蛋23年收入超3亿，24年专注产品创新与品牌化发展，朝第二个“十亿级单品”目标迈进。 2、渠道端：线下空白渠道持续拓展、线上抖音放量实现品牌&销量双重提升 23年公司线上实现营收4.16亿元，同比+34.76%，线下实现营收16.49亿元，同比+43%；经销模式实现营收16.66亿元，同比+35.98%；直营模式实现营收3.99亿元，同比+68.52%。2023年，公司在线下重点实行“大包装+散称”双翼发展战略，帮助公司不断填补空白渠道和终端网点；同时针对新兴的量贩渠道，公司实现了较快的增长（yoy+150%以上），但我们认为仍有进场sku提升，门店数扩张带来的公司渠道收入提升空间。线上业务营收同比维持前期的快速增长，尤其是抖音等新媒体渠道（yoy+140%以上），抖音渠道的快速发展帮助公司实现品牌和销量的双重提升。 3、投资建议： 我们预计，随着公司核心单品小鱼稳步增长，高成长性鹌鹑蛋品类提增速，渠道端，凭借线下空白终端的不断覆盖，线上新媒体渠道收入持续放量，公司未来三年业绩有望维持较快增长，26年有望实现收入再倍增！我们预计24-26年公司营收为27.2/34.5/42.6亿元，yoy+32%/27%/23%；归母净利润为2.8/3.6/4.6亿元，yoy+33%/31%/28%；对应PE分别为23X/18X/14X，维持“买入”评级，重点推荐！ 风险提示：测算主观性相关风险，市场竞争加剧风险，新产品推广不确定性风险。

     劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入20.65亿元，同比增长41.26%；归母净利润2.10亿元，同比增长68.17%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长64.49%；4Q23，公司实现营业收入5.72亿元，同比增长26.51%；归母净利润0.76亿元，同比增长122.61%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长153.92%。 收入端，新渠道带动高增，新品类表现亮眼。2023年，公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品实现收入12.91/4.52/2.17/0.72亿元，同比增长 25.87%/147.56%/18.68%/88.24%，占比63%/22%/11%/3%；华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/境外实现收入4.88/2.68/2.50/2.32/2.32/1.23/0.50/0.07亿元，同比增长57.42%/33.24%/31.17%/51.38%/34.01%/36.65%/52.68%/135.08%，占比23.61%/12.96%/12.11%/11.24%/11.22%/5.97%/2.40%/0.34%；线上实现收入4.16亿元，同比增长34.76%，占比20.15%，其中天猫/抖音及其他实现收入0.44/1.03亿元，同比增长32.79%/142.60%。2023年，公司营收增速亮眼，预计主要系：（1）大包装产品持续放量；（2）积极拥抱新媒体和社区团购渠道；（3）鹌鹑蛋新品表现亮眼；（4）大包装、散称装产品增厚渠道利差，带动现代渠道招商。 原材料成本高位回落，盈利能力逐步修复。2023Q4，公司毛利率为32.61%，同比提升7.91pct；销售费用率为8.98%，同比下降1.97pct；管理费用率为4.71%，同比提升1.75pct；研发费用率为2.03%，同比下降0.55pct；毛销差为23.63%，同比提升9.88pct；净利率为13.36%，同比提升5.77pct。4Q23，公司净利率提升明显，预计主要系：（1）使用的鳀鱼成本高位回落；（2）鹌鹑蛋成本高位回落；（3）核心品类产能逐步提升后规模效应逐步体现；（4）前期对部分毛利率较低的产品进行略微提价；（5）不同税率子公司的盈利结构变化对所得税率略有影响。 新渠道新品类持续放量，2024年展望积极。长期看好公司通过大包装、散称装产品增厚渠道利差，补足渠道短板，通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线，产品渠道双轮驱动支撑收入高增；短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、小鱼与鹌鹑蛋成本回落改善盈利能力。 盈利预测：根据业绩预告，我们预计公司24-26年营收分别为28.55/35.99/44.38亿元（前次24/25年为27.62/35.43亿元），净利润分别为3.00/3.92/5.03亿元（前次24/25年为2.78/3.52亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期、原材料价格与汇率波动、食品安全事件。

     劲仔食品(003000) 事件：公司于2024年3月27日发布2023年年度业绩报告，2023年实现营收20.65亿元，同比+41%，实现归母净利润2.1亿元，同比+68%，实现扣非归母净利润1.9亿元，同比+64%。 点评： 大包装和鹌鹑蛋等新品处放量周期，推动收入高速增长。公司23年增长路径清晰，大包装推动KA/BC等现代渠道扩张，新品鹌鹑蛋等实现快速放量，推动23年实现营收20.65亿元，同比+41%，实现归母净利润2.1亿元，同比+68%。规模效应下，23年全年利润增速快于收入。其中23Q4实现营收5.72亿元，同比增长27%，年节错峰下仍保持较高增长表明公司成长势头强劲。23Q4实现归母净利润0.76亿元，同比+123%，单Q4归母净利率为13.4%，同环比大幅提升，我们预计主要系规模效应、部分原材料成本下降、部分年货节费用后置等原因所致。 渠道扩张显著，成功打造鹌鹑蛋第二增长曲线。23年公司新增790家经销商，经销商总数达到3057家，经销商平均体量为54.5万元/家，23年渠道呈现加速扩张态势。品类上来看，23年鱼制品/豆制品/禽肉制品（含鹌鹑蛋）分别实现营收12.9/2.2/4.5亿元，分别同比+25.87/18.68%/+147.56%，新品鹌鹑蛋23年快速放量，销售收入突破3亿元，成功打造第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：往后展望，短期来看，年节错峰有望推动24Q1延续高增长。中期来看，公司成长路径清晰，渠道端流通起家，当前仍处于现代渠道红利释放期。新品鹌鹑蛋23年快速放量，24年品类红利有望延续，产能释放及原材料成本回落下，盈利能力有望进一步提升。长期来看，公司具备大单品培育的经验和能力，成功打造小鱼干、鹌鹑蛋等大单品，有望持续积累价值。我们预计24-26年公司每股收益分别为0.64/0.84/1.04元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：鳀鱼干价格上涨；鹌鹑蛋爬坡不及预期；新渠道对于老渠道的冲击；食品安全问题；

     劲仔食品(003000) 事件： 公司发布2023年年报，2023年实现营收20.65亿元，同比+41.26%，实现归母净利润2.09亿元，同比+67.87%，实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+64.48%。拟每10股派息3股，现金分红1.34亿元，分红率达64.06%。 鹌鹑蛋第二曲线清晰，大包装带动渠道结构改善 2023年公司实现营收20.65亿元，同比+41.26%，其中23Q4实现营收5.72亿元，同比+26.51%，Q4收入增速放缓，主因春节错期扰动公司鹌鹑蛋放量、大包装铺市持续进行，整体延续快速增长趋势。产品维度看，鱼制品实现营收12.91亿元，同比+25.87%，持续夯实龙头地位。着力培育第二大单品鹌鹑蛋，2023年突破3亿元，根据公告，当前产能扩容至1.6万吨，仍有8000吨产能在建，有力缓解产能瓶颈，伴随渠道覆盖度的提升有望进一步扩大体量。积极打造“两亿级”单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列，支撑品类丰富度提升。品规维度看，公司以大包装+散称规格扩容持续推动BCKA等渠道铺市布局及单点卖力提升，2023年“大包装+散称”合计占比超过50%，大包装扩容也带动公司渠道结构及品牌势能提升。渠道维度看，公司保持原有传统流通渠道优势之外，加强KA、CVS等现代渠道布局，打造终端陈列与推广，期末经销商数量同比增加790家至3057家，带动经销营收同比+35.98%至16.66亿元。直营实现营收3.99亿元，同比+68.52%，核心增长极来自于线下零食量贩店、抖音等渠道。 成本红利叠加规模效应，释放利润空间 2023年公司实现归母净利润2.09亿元，同比+67.82%，净利率10.13%，733365999同比+1.60pct，主因鳀鱼干、鹌鹑蛋等成本红利，及体量扩大后释放规模效应。2023年公司毛利率为28.17%，同比+2.54pct，伴随公司持续改进生产线智能制造水平，布局上游鳀鱼及鹌鹑蛋供应链，预计将带动毛利率进一步上行。2023年公司销售费用率10.76%，同比+0.09pct保持相对稳定，管理费用率4.04%，同比-0.44pct，已体现一定规模效应。 产品渠道双轮驱动成长，供应链优化有望释放利润空间 公司以产品+渠道双轮驱动成长，整体业绩稳定性更强。产品层面，公司在辣卤小鱼品类已做到行业领先水平，鹌鹑蛋第二曲线清晰，未来公司在辣卤品类优势有望赋能其他品类。渠道层面，公司以大包装及散称规格牵引渠道结构升级和品牌势能提升，而品牌势能是大单品公司突破长期成长瓶颈的关键所在。公司从流通渠道起家，净利率对比同业生产型公司相对较低，但公司持续加深上游供应链布局，在肯尼亚建设鳀鱼加工子公司，推动鹌鹑蛋供应链发展，生产端持续进行技改带动自动化、智能化水平提升，供应链优化有望释放长期利润空间。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为31.1%、24.4%、19.2%，净利润增速分别为38.8%、28.4%、27.3%，看好公司鹌鹑蛋放量、大包装铺货带来的成长性，及品牌势能提升所带来的长期增长势能，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为18.05元，相当于2024年28X的动态市盈率。 风险提示：产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧。

     劲仔食品(003000) 3月27日公司发布年报，23年实现营收20.65亿元，同比增长41.26%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长68.12%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长64.43%。其中，23Q4实现营收5.72亿元，同比增长26.51%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长121.66%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长153.92%。 经营分析 鹌鹑蛋表现亮眼，散装+大包装稳步推进。1）分产品看，23年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入12.9/4.5/2.1/0.72亿元，分别同比增长25.9%/147.6%/18.7%/88.2%，其中鹌鹑蛋年销售额破3亿元，预计24年延续高增（新增产能规划8000吨，同比+50%）。2）分渠道看，23年线下/线上渠道分别实现收入16.5/4.2亿元，同比+43%/35%。公司以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入线下高势能渠道，23年经销商净增加790个，经销商数量同比+35%。线上紧跟新媒体发展趋势，布局短视频、社交平台、达人直播等新兴渠道，建立从头部流量到自播带货的传播矩阵，同时自营占比提升，23年线上渠道毛利率+5.6pct。 Q4净利率显著优化，主要系规模效应释放。23年/23Q4净利率分别为10.1%/13.4%，同比+1.6/5.8pct。主要系1）潜力大单品如鹌鹑蛋、魔芋等起量较快，规模效应逐步释放。2）23H2起鳀鱼干、鹌鹑蛋原料成本下滑幅度较大。23年鱼制品/禽肉制品/蔬菜制品毛利率分别提升2.1/5.1/14.8pct。3）销售及研发费率维持稳定，管理费率同比-0.4pct。展望24年，主要原辅材料价格下降，叠加规模效应逐步释放，毛利率有望修复至30%+（23年为28.2%）。新品类势能强劲，利润空间有待释放。24年公司有望借助“大包装+散装”组合拳延续高增长，大包装打开现代渠道发展空间，提升品牌势能；散称装补齐产品规格，推动鹌鹑蛋和其他产品组合铺市。利润端，看好公司成本优化+规模效应持续释放弹性。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司利润率超预期改善，我们上调公司24-25年利润5%/6%，预计公司24-26年归母净利分别为2.8/3.6/4.4亿元，同比增长35%/28%/21%，对应PE分别为23x/18x/15x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     劲仔食品(003000) 事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营收20.7亿元，同比+41.3%；归母净利润2.1亿元，同比+68.2%；扣非净利润1.9亿元，同比+64.5%。 渠道结构持续优化，明星单品鹌鹑蛋首个完整年度收入突破3亿元。2023Q4公司实现营收5.7亿元，同比+26.5%；归母净利润0.76亿元，同比+122.6%；扣非净利润0.77亿元，同比+153.9%。劲仔以“大包装+散称”产品组合推动线下高势能渠道的发展，全年收入占比超过50%，占比提升约10pct。“大包装+散称”开拓渠道效果显著，公司渠道结构持续优化。分产品看，2023年风味豆干/风味小鱼/禽类制品/蔬菜产品/其他产品收入分别为2.17、12.91、4.52、0.72、0.33亿元，同增18.68%、25.87%、147.56%、88.2%、1.4%。鹌鹑蛋全年收入突破3亿元，大单品表现亮眼，势能强劲，成为“十亿”级单品潜力尽显。 原材料成本下降，生产效率提升，叠加费用分流，Q4利润率创历史新高。2023年公司实现归母净利率10.1%，同比+1.6pct。其中毛利率28.2%，同比+2.5pct，主因原材料成本下降+生产效率提升。全年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/4.0%/1.9%/-0.4%，同比+0.1/-0.4/-0.1/+0.6pct。2023Q4公司实现归母净利率13.4%，同比+5.8pct，创上市以来新高；毛利率32.6%，销售费用率9%，毛销差23.6%，毛销差同比+9.9pct，环比+8.8pct。毛销差提升明显，考虑除原料成本下降与生产效率提升影响外，因春节错期和部分费用提前在Q3投入导致费用率季度间波动较大。Q4管理/研发/财务费用率分别为4.7%/2.0%/-0.4%，同比+1.8/-0.5/+0.2pct。 2024Q1开门红可期，全年业绩确定性强。公司在2024年春节推出礼盒装，需求旺，预期2024Q1开门红可期。展望全年，1）大单品：鹌鹑蛋产能持续释放，目前主以散称装在线下销售，随着24年新产能释放，定量装等更多包装规格可在线上等多元化渠道释放增量；同时公司控股股东向上游布局供应链，原材料成本端+规模效应释放后制造端的优势将带动毛利率稳步提升。2）渠道上：“大包装+散称”在现代渠道的放量空间仍然较大、势头未减。 盈利预测与投资评级：鹌鹑蛋大单品势能强劲，收入利润端超预期。根据公司最新业绩，考虑原材料成本下行和生产效率的提升，我们上调公司盈利预测。我们预计2024-2026年公司收入分别为26.9/33.9/40.8亿元，同增30%/26%/20%；归母净利润分别为3.05/3.99/4.97亿元，同增46%/31%/25%，EPS分别为0.68/0.88/1.10元（2024-2025年EPS前次为0.64/0.83元），对应当前PE为21x、16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。