劲仔食品(003000) 事件 2024年03日27日，劲仔食品发布2023年年报。 投资要点 营收高速增长，成本端优化拉升毛利 2023年公司总营业收入20.65亿元（同增41%），归母净利润2.10亿元（同增68%），扣非净利润1.86亿元（同增64%），公司顺利完成“三年倍增”的阶段性目标，营收增长主要系公司持续开发及优化经销商/落实终端市场建设/新产品推广/新媒体平台收入增长所致。2023Q4公司总营业收入5.72亿元（同增27%），归母净利润0.76亿元（同增123%），扣非净利润0.77亿元（同增154%）。盈利端，2023年公司毛利率/净利率分别为28.17%/10.27%，分别同增3pct/2pct；2023Q4毛利率/净利率分别为32.61%/13.46%，分别同增8pct/6pct，盈利端明显改善，主要系规模效益/加工水平改良带来生产效益提升/部分原材料价格下降所致。费用端，2023年公司销售费用率/管理费用率分别为10.76%/4.04%，分别同比+0.1pct/-0.4pct；2023Q4销售费用率/管理费用率分别为8.98%/4.71%，分别同比-2pct/+2pct，公司维持品牌推广/电商推广费用投放，但营收规模增长下费用率相对稳定，费投效率提升。 鹌鹑蛋延续放量，全渠道有序扩张 分产品看，2023年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他12.91/4.52/2.17/0.72/0.07/0.26亿元，分别同比26%/148%/19%/88%/-54%/54%。鱼制品持续夯实基本盘；禽类制品营收高增，2023年销量同增233%，构筑公司第二大增长曲线，其中鹌鹑蛋销售收入突破3亿元，成为公司第二大单品，同时鹌鹑蛋产能扩容将进一步优化成本，并为其流通渠道放量提供有力支撑。分渠道看，2023年线上/线下渠道营收分别为4.16/16.49亿元，分别同增35%/43%，毛利率分别同增6pct/2pct，截至2023Q4，总经销商3057家，较2023年年初净增加790家，渠道规模持续扩张。线上自营平台收入增长拉渠道毛利提升，其中公司在抖音等新媒体平台实现143%的营收增长；线下营收增长主要得益于公司坚持“大包装+散称”的产品组合进行全渠道布局，现代渠道覆盖率持续提升，通过新品定制研发夯实零食专营渠道合作，全渠道发力助力品牌升级。 盈利预测 我们看好公司培育大单品的能力，鹌鹑蛋产能释放及深海鳀鱼等新品的培育有望推动盈利能力持续提升。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为0.70/0.86/1.05元，当前股价对应PE分别为20/16/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。

     劲仔食品(003000) 细分赛道龙头，渠道变革快速增长，首次覆盖给予“增持”评级 劲仔食品是休闲食品行业内鱼制品细分赛道龙头企业，聚焦以小鱼干为主的各项辣味零食产品。公司经过疫情影响，梳理产品规格包装，扩展品类矩阵，布局新兴渠道，实现亮眼增长。公司产能持续布局，董事长定向增发增持股票，推出股权激励计划，彰显充分成长信心。我们预计公司2023-2025年收入分别为20.7、26.5、33.0亿元，同比增长41.2%、28.1%、24.7%；归母净利润分别为2.1、2.7、3.4亿元，同比增长68.0%、30.5%、23.9%；对应EPS分别为0.46、0.61、0.75元，当前股价对应PE分别为29.6、22.7、18.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。 辣味零食行业空间广阔，公司细分赛道持续增长 休闲食品超万亿规模，增长迅速。我国休闲食品行业规模2021年达到8251亿元，预计2026年行业规模将达到11472亿元，预计2021-2026年CAGR为6.8%。其中种子坚果炒货、调味面制品、休闲蔬菜制品以及肉质/水产制品几个细分品类预计2021-2026年保持7.5%以上的较高复合增长。其中2020年休闲鱼制品的市场规模约200亿，预计2030年将达到600亿元，期间CAGR预计将达11.6%，休闲鱼制品市场存在广阔的市场空间。 鱼制品龙头地位稳固，渠道精耕布局，品类横向扩张 劲仔食品是休闲鱼制品龙头企业，传统流通渠道基础牢固，通过大包装产品在连锁超市、便利店等现代渠道持续渗透，大包装产品价格带上移，对有服务能力的经销商提供更多费用支持，提升经销商铺货积极性，通过产品整组陈列等终端营销动作，带动公司销量快速增长。除休闲小鱼产品持续增长外，公司在豆制品、禽类制品品类持续布局，均已获得一定成绩，未来在鹌鹑蛋、魔芋、素肉品类中不断创新，具有较大增长潜力。公司持续推进产能布局，新增产能已顺利投产，为公司未来增长保驾护航。 风险提示：原材料涨价风险、公司食品安全风险，终端消费力下降风险。

     劲仔食品(003000) 【事项】 公司发布业绩快报。2023年，公司营业总收入20.65亿元，同比增长41.26%，主要是持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广以及新媒体平台收入增长所致；归母净利润2.09亿元，同比增长67.87%，主要是营业收入增长，部分原料成本下降，规模效应提升毛利率所致；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长64.48%。其中，4Q23实现营收5.72亿元，同比增长26.55%，归母净利润0.76亿元，同比增长123.53%。 【评论】 “超十亿级”单品小鱼核心地位稳固。公司核心单品劲仔小鱼产品知名度高，行业地位领先。2023年下半年，公司推出了新品深海鳀鱼，从原材料选用、加工工艺、产品口味、保鲜方式、包装设计等各个方面都进行了升级。深海鳀鱼已进行了第一轮铺货，在西安区域的部分高端渠道进行销售。同时，公司的非洲肯尼亚水产品原料基地正在积极拓产，将为公司带来更安全稳定的原材料供应。 “潜力十亿级”单品鹌鹑蛋贡献第二曲线。鹌鹑蛋产品上市近两年，目前产地产能逐步释放，产能逐渐稳定。公司通过跟上游供应商建立紧密合作，稳定采购价格，建立了稳定、优质的原材料供应链。同时，新的鹌鹑蛋生产基地正在筹建中，鹌鹑蛋稳步朝“十亿级”单品迈进。随着生产基地的集中筹建，规模效应提升，鹌鹑蛋具有较大的营收、利润空间。 成本下降+规模效应+加工水平提升，盈利能力稳步增强。得益于原材料价格下降、销售收入提升带来的规模效应，以及鹌鹑蛋、魔芋等产品的加工水平持续提升，公司的生产效益得以提升，毛利率逐季度改善，盈利能力稳步增强。 【投资建议】 宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持稳步增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为20.65/26.71/33.12亿元，归母净利润分别为2.09/2.69/3.53亿元，对应EPS分别为0.48/0.60/0.78元，2023-2025年PE分别为28.83/23.23/17.68倍。给予“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期； 核心产品动销不及预期。

     劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩快报：公司2023年全年预计实现营收20.7亿元，同比+41.3%；归母净利润2.09亿元，同比+67.9%；扣非净利润1.86亿元，同比+64.5%。 规模效应+成本回落，23Q4归母净利率大幅提升。23Q4公司实现营收5.7亿元，同比+26.5%；归母净利润0.76亿元，同比+121.7%；扣非净利润0.77亿元，同比+153.9%。23Q4归母净利率13.3%，同比+5.7pct、环比+4.5pct。公司收入端在春节错期背景下仍保持较快增速，我们预计23Q4鹌鹑蛋单月月均保持同年9月的水平。净利率同比、环比大幅提升主要原因如下：1）公司部分原材料如大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等同比有所下降，鳀鱼下半年在低位；2）鹌鹑蛋因成本回落、提价、规模效应的提升，毛利率持续提升。3）因春节错期，费用后置，费率同比下行；4）税率优化，公司母子公司所得税率不同，预期低税率子公司盈利改善带动整体税率改善。 新品及新渠道放量，2024年预计继续超预期。1）大单品：鹌鹑蛋产能持续释放，目前主以散称装在线下销售，随着24年新产能释放，定量装等更多包装规格可在线上等多元化渠道释放增量；同时公司控股股东向上游布局供应链，原材料成本端+规模效应释放后制造端的优势将带动毛利率稳步提升。鱼制品上，公司推出多种包装规格，并上新升级深海鳀鱼产品，试销效果良好。2）渠道上：大包装/散装产品在现代渠道的放量空间仍然较大、势头未减。 2024开局表现优异。根据渠道反馈，公司2023年12月制定春节开门红目标，目前已超额完成公司挑战目标。我们预期实现大双位数增长。大包装整体表现稳健，主因优秀经销商的加入带动春节档的核心系统渠道网点发力，其次公司品牌力也已得到有效提升，其中今年新推出更低价格带的礼盒装需求强劲。 三年倍增目标达成，回购彰显发展信心。公司完成了“三年倍增”的阶段性目标，同时于3月7日公告完成股份回购，共计回购331万股，占总股本0.73%，回购均价12.08元，总金额4000万元。本次回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，以进一步健全公司长效激励机制，充分调动核心人员积极性，彰显公司对长期发展的信心。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司收入分别为20.65/26.77/32.20亿元，同增41%/30%/20%；归母净利润分别为2.1/2.9/3.7亿元，同增68%/39%/29%，EPS分别为0.46/0.64/0.83元，对应当前PE为31x、23x、18x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。

     劲仔食品(003000) 事件 2024年03日11日，劲仔食品发布2023年业绩快报。 投资要点 业绩符合预期，渠道扩展稳推进 公司2023年总营收20.65亿元，同增41%；归母净利润2.09亿元，同增68%，主要系持续开发及优化经销商/落实终端市场建设/新产品推广以及新媒体平台收入增长所致；扣非净利润1.86亿元，同增64%，主要系营业收入增长/部分原料成本下降/规模效应提升毛利率所致。其中2023Q4营业总收入5.72亿元，同增27%；归母净利润0.76亿元，同增122%；扣非净利润0.77亿元，同增154%。 鹌鹑蛋快速放量，盈利能力稳提升 收入端：除鹌鹑蛋快速放量给公司带来明显增量外，新品劲仔深海鳀鱼第一轮铺货已经完成，产品矩阵持续丰富，在渠道端，公司布局零食量贩渠道与空白网点覆盖也进一步打开业绩增长空间，全面保障公司2023年顺利完成“三年倍增”的阶段性目标。盈利端：2023年成本端压力不断减轻，部分原材料如大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等同比有所下降，主要品类毛利率均有所提升，同时积极布局鹌鹑蛋生产基地，后续成本端波动风险有望进一步平滑，从而保障公司盈利能力高质量提升。 盈利预测 我们看好公司基本盘稳定下的新品持续放量，核心产品毛利率持续改善。根据业绩预告，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.46/0.60/0.74元，当前股价对应PE分别为30/23/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期等。

     劲仔食品(003000) 1、行业：辣味零食千亿市场，创新品类带来“内生”增长，品牌背书促进“出海”爆发 根据弗若斯特沙利文预计，23年中国辣味零食市场规模超2000亿元，同比增长13%，占整体休闲食品份额达22.0%。近年，辣味休闲食品已经开发出了多种口味以及若干细分赛道，对消费者产生了极大的吸引力；另一方面，品牌背书促进出海加速，以卫龙为代表的辣味零食企业已在出海业务上初步尝试，23年上半年销售额超四千万。总体来看，我们认为行业整体空间广阔。 2、劲仔：丰富大单品矩阵、卓越供应链管理、“大包装+散称”战略填充空白渠道 （1）产品：专注高蛋白赛道，不断丰富大单品矩阵鱼制品：自创立以来，公司持续培育丰满劲仔小鱼核心单品，目前已突破“十亿”量级；未来公司将通过品类创新+大包装抓手&小包散装补充渗透空白渠道，朝“三十亿”级别冲击。参考洽洽瓜子类产品的放量进程，我们预计公司未来鱼制品年复合增长将在10%以上（2030年前实现30亿体量）。禽类制品：公司22年推出鹌鹑蛋产品“小蛋圆圆”，通过多种口味、采用小火慢卤工艺、让休闲鹌鹑蛋赛道“重生”，目前产品月销4400万，未来三年鹌鹑蛋产品营收剑指“十亿”级，预计年均增速在60%左右。豆类制品及其他：作为另外两个主销产品，公司的豆类及魔芋类产品均成为或接近成为亿级单品，未来将作为小鱼干、鹌鹑蛋两个大单品的有力补充。 （2）供应链：产能快速扩张，采购高效协同，供应链体系不断完善 一方面，随着大单品矩阵不断完善，公司生产规模效应凸显，公司坚持自建产能为主，自产比例维持在90%以上，强化了可追溯安全管理。截至23年上半年，公司鱼制品自建产能2.6万吨/年，禽类制品1.12万吨/年（鹌鹑蛋9600吨+肉干1600吨），豆制品0.6万吨/年，魔芋制品0.24万吨/年。22年公司定增项目（扩产1万吨）、2023年北海项目签约（投产后预计年销售额5亿元以上），将有效保障公司大单品放量，匹配公司的全国化品牌路线。另一方面，公司通过签订不同供应商、原产地直采、利用规模优势加大库存以加大议价权等方式，充分把握鳀鱼（占原材料成本50%）等核心原材料采购节奏，减少原材料价格波动带来的毛利率影响。 （3）渠道：深耕流通、拓展现代渠道，新兴渠道扩张迅速 线下渠道：公司以流通渠道起家，目前合作2500+个经销商（截止2023H1），覆盖终端30万个。当前流通仍是公司最重要的渠道（占公司营收70%以上），未来公司将继续通过举办营销活动、大包装增量利润调动积极性等方式，不断提升经销商覆盖能力。此外，公司持续通过大包装战略拓展现代渠道，目前渠道营收占比在7-8%，相较行业平均水平（占比30%）仍有较大提升空间，我们预计在大包装战略的持续推进下，公司将覆盖更多空白终端，驱动现代渠道的增长。零食专营渠道23年以来增长迅猛，在保证渠道价盘的前提下，公司也在加大与量贩渠道的合作力度。线上渠道：公司目前以传统电商为主（淘宝、天猫、京东），但新媒体渠道（抖音、快手）近年增长迅猛，自2021在抖音等多平台完成店铺搭建后，营收从19年的56.7万元，提升至22年的4245.2万元，目前销售规模已初具体量，23年前三季度增速仍保持在300%以上，未来将作为公司线上增长的主力。 3、盈利预测及投资建议：我们预计公司在2023/2024/2025年分别实现营收20.9/27.6/33.4亿元，归母净利润2.1/2.8/3.6亿元，对应EPS为0.45/0.62/0.80元/股。我们采取相对估值法，给予公司2024年0.80倍PEG，目标市值95亿，对应目标价21.03元，仍有50%的上行空间，维持“买入”评级，重点推荐！ 4、风险提示：测算主观性相关风险，市场竞争加剧风险，新产品推广不确定性风险，股票异常波动风险。