劲仔食品(003000) 短期利润波动，维持“增持”评级 公司发布2025三季报，2025Q1-3实现营收18.1亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比下滑19.5%。2025Q3实现营收6.8亿元，同比增长6.5%；归母净利润0.61亿元，同比下滑14.8%。公司短期费用投入和成本波动影响较大，利润有所承压。我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业收入24.9、28.0、31.8亿元，同比分别增长3.2%、12.6%、13.5%；实现归母净利润2.5、3.1、3.6亿元，同比分别变化-14.9%、+24.0%、+17.3%，当前股价对应PE分别为21.5、17.4、14.8倍，公司做为辣卤零食细分头部企业，费用投入营销，期待公司旺季发力，维持“增持”评级。 新产品新渠道表现较好，收入环比改善 公司2025年三季度收入同比增长6.5%，环比二季度下滑情况有所改善。产品端，预计鱼制品保持双位数左右增长，蛋类产品基数较高有所承压，豆制品相对稳健，同时公司布局高景气魔芋京门爆肚产品表现较好。渠道端零食量贩增速较好，会员店布局产品开发，有望后续放量；传统流通渠道相对稳健。 成本影响毛利率，营销投入影响销售费用 公司2025Q3毛利率为28.9%，同降1.1pct，预计其中小鱼原材料影响较大，另 外今年魔芋原料价格相对高位。公司2025Q3销售费用率为13.8%，同比提升1.6pct，管理费用率为3.8%，同比提升1.4pct，环比均有所好转，营销费用主动有所调整。公司持续拓展产品矩阵，完善全渠道覆盖，期待公司后续在溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新产品和零食量贩、山姆会员店等新兴渠道销售表现。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新产品推广销量不及预期风险。

     劲仔食品(003000) 主要观点： 公司发布25Q3业绩： 25Q3：营收6.85亿元（同比+6.55%），归母净利润0.61亿元（同比-14.77%），扣非归母净利润0.55亿元（同比-17.80%）。 25Q1-3：营收18.08亿元（同比+2.05%），归母净利润1.73亿元（同比-19.51%），扣非归母净利润1.42亿元（同比-25.01%）。 收入：小鱼增长稳健，量贩维持高增 分品类：我们预计25Q3小鱼维持稳健增长，贡献主要增量；豆干同比持平；鹌鹑蛋下滑趋势环比略有收窄；魔芋持续导入定量与流通渠道，新品京门爆肚产品力优秀且渠道利润高以维持推力。 分渠道：我们预计25Q3线下渠道增速快于公司整体，其中量贩渠道通过新增定量装陈列以及丰富SKU矩阵，延续上半年快速增长趋势；传统线下渠道受量贩分流影响，同比略有承压。25Q3公司线上渠道受抖音调整影响，仍处于下滑状态。 利润：费投见效 25Q3公司毛利率同比-1.1pct，预计主因渠道结构变动影响，低盈利的量贩渠道占比提升所致。同期，销售/管理费率各同比+1.6/+0.5pct，销售费率上升较多主因公司加强线下动销投入及新品推广，25Q3营收重回增长，费用投放较为见效。综上，公司归母净利率同比-2.2pct至8.9%，盈利能力略有承压。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司小鱼品牌势能持续积累，基础盘相对稳健，费用投放见效下，线下渠道已有改善，静待魔芋新品发力，贡献业绩增长新来源。 盈利预测：考虑公司改革进程、渠道结构变化趋势以及费用投放力度，我们更新盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入25.04/27.57/30.46亿元（原值25.43/27.90/30.78亿元），同比+3.8%/+10.1%/+10.5%；实现归母净利润2.38/2.74/3.42亿元（原值2.51/3.33/3.90亿元），同比-18.2%/+15.2%/+24.5%；当前股价对应PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道改革不及预期，新品推广不及预期，成本上涨风险，食品安全事件。

     劲仔食品(003000) 核心观点 事件：公司发布公告，25年前三季度实现营收18.1亿元，同比+2.1%；归母净利润1.7亿元，同比-19.5%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-25.0%。其中25Q3营收6.8亿元，同比+6.5%；归母净利润0.6亿元，同比-14.8%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-17.8%。 核心品类稳健成长，25Q3收入增速转正。公司25Q3收入同比+6.5%，增速环比转正，从品类看，公司丰富鱼制品定量装陈列，优化魔芋产品、推出魔芋京门爆肚，贡献收入增长。从渠道看，25Q3公司持续受益量贩渠道增长红利，且与渠道合作进一步深化，进驻零食量贩SKU有所增加。 费用投入同比增加，25Q3盈利环比改善。公司25Q3归母净利率为8.9%，同比-2.2pcts，环比+0.5pcts。具体拆分来看，25Q3毛利率为28.9%，同比-1.1pcts，主要受渠道结构影响。销售费用率为13.8%，同比+1.6pcts，主因公司加强广宣投入；管理费用率为3.8%，同比+0.4pcts，系强化人员储备。两费费率环比25Q2降低1.3pcts，得益于收入增速回正后规模效应释放。 持续优化渠道建设，期待25Q4改善延续。短期看，公司25Q4有望延续改善，品类上，鱼制品势能持续释放；魔芋京门爆肚、魔芋干摸鱼布局景气品类；鹌鹑蛋基数压力逐渐趋缓。渠道上，1）与零食量贩仍有SKU合作空间，渠道红利有望延续，且大包装有望打开更多消费场景；2）传统渠道作为基本盘，有望在精细化运营下实现终端数量和单店质量同步提升。长期看，公司经营策略转向渠道建设，伴随创新健康产品持续迭代，持续提升的渠道能力与优秀的产品禀赋有望助力收入增长。 投资建议：预计2025~2027年归母净利润分别为2.4/2.9/3.4亿元，同比-18%/+22%/+15%，对应PE为22/18/16X，公司核心大单品产品力无虞，调整有望带来经营边际改善，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；渠道拓展不及预期的风险；新品推广不及预期的风险；食品安全的风险。

     劲仔食品(003000) 事件 2025年10月23日，劲仔食品发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入18.08亿元（同增2%），归母净利润1.73亿元（同减20%），扣非净利润1.42亿元（同减25%）。其中2025Q3总营业收入6.85亿元（同增7%），归母净利润0.61亿元（同减15%），扣非净利润0.55亿元（同减18%）。 投资要点 成本端企稳，延续费投力度 2025Q3公司毛利率同减1pct至28.93%，主要系原材料价格高位及渠道结构变化所致，目前鱼制品供应端反馈成本企稳，随着规模效应释放，毛利率有望持续修复；销售/管理费用率分别同增2pct/0.4pct至13.83%/3.85%，主要系推广/人员薪酬/赞助费用同比增加所致；净利率同减2pct至8.81%，盈利能力短期承压，后续公司仍以扩销量为核心，随着固定费投摊薄，净利率有望随之回升。 聚焦小鱼核心品类，坚持以渠道建设为中心 分产品看，鱼制品2025Q3恢复高增；鹌鹑蛋受行业低价竞争加剧影响，流通渠道销售承压，后续公司逐步升级品类，切换至无抗产品，并进一步打磨溏心鹌鹑蛋，通过产品高端化升级进行错位竞争，在长周期下推动品类修复；此外，公司重新梳理魔芋品类定位，充分复用鱼制品流通渠道优势，加快新品铺市与市场拓展。分渠道看，公司以“渠道建设为中心”，聚焦渠道需求，提升响应效率，以提升渠道渗透为目标开发适配产品，流通渠道推行“3+1+N”陈列计划，实施精细化运营，目前销售端反馈积极，调整效果有望持续显现。 盈利预测 公司零食渠道sku渗透空间充足，随着新增定量装等产品陈列，预计渠道中期仍贡献主要增量。产品端，公司坚持聚焦小鱼核心单品，充分复用其流通渠道优势进行魔芋等新品导入，随着鹌鹑蛋营收降幅收窄，规模效应释放，盈利能力有望稳步修复。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.54/0.67/0.78元（前值为0.58/0.68/0.80），当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”投资评级 风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期等。

     劲仔食品(003000) 事件：公司25Q3实现收入6.9亿元，同比+6.55%，归母净利润0.61亿元，同比-14.8%。 点评： 25Q3收入重回增长，零食量贩渠道贡献显著增量。在Q2营收下滑10%左右下，公司Q3营收实现6.55%的同比正增长，表明公司作为典型大单品公司的经营韧性，我们预计公司Q3核心单品小鱼实现正增长。公司积极拥抱渠道的变化，零食量贩渠道的占比实现持续的提升，从渠道端口贡献主要增量。 原材料成本较为平稳，费用投入同比加大，利润降幅收窄。公司25Q3毛利率为28.9%，同比-1.1pct，环比维持平稳，我们预计主要系渠道结构变化导致的毛利率同比下降，小鱼干等原材料价格保持相对平稳。25Q3销售费用率/管理费用率为13.8%/3.8%，同比+1.6pct/+0.4pct，主要系公司今年整体加大在费用投放上的力度。对应25Q3归母净利率为8.9%，同比-2.2pct，利润同比有所下降，但降幅环比Q2收窄。 盈利预测与投资评级：往后展望，公司作为典型的大单品型公司，小鱼产品深加工，产品力突出，我们预计公司的经营韧性强，当前公司处于新老单品引擎的切换阶段，建议重点关注后续公司是否能培育出新的大单品。盈利能力端，小鱼干、鹌鹑蛋等核心原材料价格相对稳定，公司在推新阶段加大市场投入导致利润同比下降我们预计更多为阶段性的影响，中长期来看，公司有望保持相对稳健的利润率水平。我们预计25-27年公司收入为24.7/25.9/27.9亿元，归母净利润为2.52/2.85/3.25亿元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：小鱼竞争加剧、鹌鹑蛋竞争加剧、新品推出不及预期、食品安全问题。

     劲仔食品(003000) 业绩简评 10月23日公司发布三季报，25Q1-Q3实现营收18.08亿元，同比+2.05%；实现归母净利润1.73亿元，同比-19.51%；扣非归母净利润1.42亿元，同比+25.01%。其中，25Q3实现营收6.85亿元，同比+6.55%；实现归母净利润0.61亿元，同比-14.77%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-17.80%，业绩符合预期。 经营分析 Q3收入环比改善，零食量贩加速放量。1）分产品来看，单Q3鱼制品预计保持稳健增长态势，肉干、魔芋等品类受益于渠道拓展、新品上市规模企稳回升，同时鹌鹑蛋下滑幅度逐步收窄。2）分渠道来看，零食量贩仍贡献主要增量，公司加大定制化sku如定量装小鱼、豆制品等品类合作。与此同时，线下传统渠道、线上新媒体仍处于调整过程中，预计小幅承压。会员店渠道仍在接洽新品过程中，Q4有望带来收入增量。 渠道结构变化叠加新品投放，利润端持续承压。1）公司25Q3毛利率为28.93%，同比-1.14pct，毛利率下降主要系渠道结构变化（零食量贩占比提升，传统渠道占比下降），以及鹌鹑蛋收入增长不及预期，折旧摊销仍有小幅影响。2）25Q3公司销售/管理/研发费率分别+1.59pct/0.44pct/-0.13pct，费率增长系公司加大品牌投放，及新品京门爆肚等新品上市宣传推广。3）剔除政府补助影响，最终25Q3归母净利率/扣非净利率分别为8.89%/8.02%，同比-2.22pct/-2.38pct。 内部调整初步见效，利润率改善可期。公司作为鱼制品领先者，聚焦高蛋白健康赛道，积极布局第二曲线，持续研发溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新品，打开品类天花板。渠道端，流通渠道基本盘稳健，网点扩张大有可为。新兴渠道积极响应，零食量贩拓展卓有成效，会员店有待上新突破。预计随着渠道和品类双轮驱动，规模效应逐步释放，利润率修复可期。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司渠道变革，我们下调25-27年利润14%/16%/14%。我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.4/2.9/3.6亿元，同比-16%/+19%/+23%，对应PE分别为22/18/15x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司2025Q1-3实现营收18.1亿元，同比+2.1%；归母净利润1.73亿元，同比-19.5%；扣非归母净利润1.42亿元，同比-25.0%。2025Q3实现营收6.8亿元，同比+6.5%；归母净利润0.61亿元，同比-14.8%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-17.8%。 收入端改善，营收增速转正。分产品来看，我们预计核心品类鱼制品双位数增长，豆制品保持稳定，鹌鹑蛋在高基数下有一定下滑。零食量贩渠道进展顺利，今年以来保持较快增长，随着导入的SKU增加，该渠道收入有望继续提速。 净利率边际改善，Q4还有望提升。2025Q3实现毛利率28.9%，同比-1.1pct，主要系成本压力。2025Q3销售/管理费用率分别同比+1.6/+0.4pct；最终实现净利率8.8%，同比-2.4pct。从环比趋势来看，毛利率环比持平，销售+管理费用率环比降低1.3pct，进入Q2公司费用率增加主要系收入承压下费效比减弱、24年底扩充人员、营销费用投放有增加；Q3边际有好转，一方面收入转正利好规模效应，另一费用上也有主动优化。2025Q3净利率环比+0.4pct；考虑到Q4小鱼成本有回落，以及规模效应更好，预计净利率还可环比改善。 外部环境承压致今年收入降速，已在筑底过程中。公司主力的流通渠道因环境疲软进入平台期，公司内部积极调整，有望找到新的发力点；鹌鹑蛋因品类趋势放缓出现下滑压力，但进入2026年增速上不会再拖累。 盈利预测与投资评级：三季度的边际改善基本符合我们预期，逐步走出基本面底部，我们维持此前盈利预期，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.4/3.5/3.9亿元，同比-19%/+47%/+13%，对应PE为23/16/14X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     劲仔食品(003000) 事件 2025年8月26日，劲仔食品发布2025年半年报。2025H1总营收11.24亿元（同减1%），归母净利润1.12亿元（同减22%），扣非净利润0.87亿元（同减29%）；其中2025Q2总营收5.28亿元（同减10%），归母净利润0.44亿元（同减36%），扣非净利润0.34亿元（同减47%）。 投资要点 业绩短期承压，关注产品渠道调整成果 2025Q2公司毛利率同减2pct至28.93%，主要系原材料价格上涨及规模效应减弱所致；销售/管理费用率分别同增2pct/1pct至14.32%/4.64%，主要系电商平台推广费、品牌推广费及职工薪酬同比增加所致；净利率同减4pct至8.42%，盈利能力短期承压。公司加速产品推新并加大魔芋品类投入，深耕零食量贩渠道并进一步探索高势能渠道，关注下半年调整成效。 禽类制品销售承压，零食专营保持高增 分产品看，2025H1公司鱼制品/豆制品/蔬菜制品/禽类制品收入分别同比+8%/+4%/-11%/-24%至7.57/1.15/0.34/1.96亿元，鱼制品、豆制品保持稳健，禽类制品受行业需求、春节错峰和渠道变革等影响短期承压。分渠道看，2025H1公司经销/直营收入分别同比-9%/+29%至7.92/3.32亿元，直营增速亮眼；线上/线下渠道收入分别同比-7%/+1%至1.85/9.39亿元，线上渠道受社区团购影响同比下滑，线下渠道覆盖深度广度双双提升，覆盖终端超30万个，经销商超3500家，其中零食专营渠道收入保持高增。 盈利预测 公司加速定制化新品研发，探索新兴渠道并积极推进海外市场拓展，随着新品推广与渠道深耕，有望为公司贡献增量。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.58/0.68/0.80元（前值为0.72/0.87/1.03），当前股价对应PE分别为22/18/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期等。

     劲仔食品(003000) 事件：公司2025年上半年业绩承压。2025H1实现营业收入11.2亿元，同比小幅下滑0.5%；归母净利润1.1亿元，同比下降21.9%。其中，2025Q2单季收入5.3亿元，同比下降10.4%；归母净利润0.4亿元，同比下降36.3%。 蛋类产品下滑拖累整体业绩，核心鱼制品保持增长。上半年，鱼制品板块实现收入7.6亿元，同比增长7.6%，核心大单品保持稳健增长。豆制品收入1.1亿元，同比增长3.6%，主要是受益于豆干新品推广带来的增量。禽类制品收入2.0亿元，同比下滑24.0%，主要由于鹌鹑蛋品类价格竞争加剧，公司阶段性挺价导致市场份额丢失所致；蔬菜制品收入0.34亿元，同比下降10.7%，收入略下降主要是魔芋产品结构调整的影响。 新兴渠道快速增长，海外市场表现突出。线下渠道实现收入9.4亿元，同比增长0.9%，其中零食量贩等新兴渠道继续保持高速增长，成为公司重要增量来源。线上渠道收入为1.9亿元，同比下降6.8%，主要受流量成本上升影响，公司亦主动进行投放优化以改善效率。区域方面，海外市场表现突出，显著优于国内整体表现，显示出公司在海外扩张上的成长潜力。 成本拖累毛利率水平，盈利阶段性承压。2025Q2毛利率进一步降至28.9%，同比下降1.8个百分点，主要受到魔芋等原料成本上涨以及规模效应减弱的影响。从期间费用率来看，销售费用率Q2升至14.3%，同比增加2.2个百分点，主要系电商平台推广和渠道投放力度加大；管理费用率Q2升至4.6%，与公司人员扩充及薪酬提升有关。费用端压力叠加毛利率下滑，使得净利率明显下降，Q2净利率降至8.4%，同比减少3.5个百分点，盈利水平阶段性承压。 新品+新渠道有望推动业绩增长。公司继续坚持“大单品+多品类拓展”的战略思路，提出“小鱼+魔芋+其他”的产品矩阵思路，下半年魔芋板块推出新品“京门爆肚”，溏心鹌鹑蛋、摇摇豆干等新品也在逐步铺市，新品有望在下半年推动业绩增长。从渠道来看，零食量贩景气度持续，预计将继续贡献增量；高势能渠道如胖东来已实现突破，有望进一步提升品牌势能；同时海外市场保持高增速，长期成长空间可期。 投资建议：我们在产品创新与渠道拓展方面仍具备较大提升空间，我们预计2025年下半年公司收入会有所恢复，预计全年公司营业收入实现3.48%，归母净利润-6.35%，对应eps0.61元，当前股价对应估值20.71倍。考虑到2026年业绩的恢复以及公司历史估值水平，我们给予公司目标估值25倍，目标价15.25元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，消费复苏不及预期。新品推广进度不及预期；渠道竞争加剧影响销量；原材料价格大幅上涨推升成本压力等。

     劲仔食品(003000) 事件：公司25H1实现营收11.24亿元，同比-0.5%；实现归母净利润1.12亿元，同比-21.9%。25Q2实现营收5.28亿元，同比-10.4%；实现归母净利润0.44亿元，同比-36.3%。 点评： 鱼制品保持稳健增长，鹌鹑蛋增速放缓。品类端公司鱼制品/豆制品/禽肉制品/蔬菜制品25H1分别实现营收7.6/1.1/2.0/0.34亿，分别同比+7.6%/3.6%/-24.0%/-10.7%，核心单品鱼制品、豆制品增速保持稳健，增速受上半年辣卤赛道竞争激烈略有影响；禽肉制品同比下滑我们预计主要系鹌鹑蛋增长承压，鹌鹑蛋品类竞争仍激烈及公司进行品牌切换等影响；魔芋等蔬菜制品25H1处于产品优化阶段，未贡献显著增量。渠道端，公司24Q4通过大包装顺利开拓KA/BC等现代渠道，25H1来看现代渠道的边际红利有所减弱；零食量贩渠道在门店扩张、品类数量提升下，我们预计该渠道贡献上半年主要增量；线上25H1同比-6.8%，主因线上流量边际增量减弱及竞争持续激烈，公司持续积极推进与会员店的合作。 规模效应减弱及小鱼成本同比有压力，盈利能力短期承压。25Q2公司实现毛利率28.9%，同比-1.8pct，我们预计主要系小鱼成本同比承压及收入表现较弱下规模效应减弱。25Q2销售费用率/管理费用率14.3%/4.6%，同比+2.2/1.2pct，费用绝对额同比略微增长，费用率由于规模效应减弱有所提升。对应25Q2归母净利率为8.4%，同比-3.5pct，盈利能力短期有所承压。 盈利预测与投资评级：公司过去三年核心成长逻辑在于开拓现代渠道提升鱼制品的渗透率+鹌鹑蛋新品亦有贡献，目前来看，不论是现代渠道开拓亦或是零食量贩的渠道红利有所减弱，渠道红利减弱也是今年上半年整体零食板块表现相对弱的核心原因，相对应，卫龙、盐津等具备魔芋品类红利的公司则表现相对更为突出。往后展望，在渠道布局更为全面下，零食公司后续的增长驱动力更加来自于核心品类和新品类的红利驱动。公司流通渠道起家，扩张现代渠道，目前渠道布局相比之前更为完善，在打造大单品具备小鱼干等品类的成功经验，魔芋为公司重点培育的产品，上半年推出魔芋新品麻酱魔芋“京门爆肚”，后续建议重点关注公司推新品的节奏及魔芋等具备品类红利产品的表现。我们预计25-26收入/归母净利分别为24.6/2.6亿、27.4/3.3亿，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：鹌鹑蛋等核心品类竞争加剧、魔芋等潜在新品表现一般、未积极拥抱前端渠道变革、食品安全问题。

     劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司发布]2025年中报，25年上半年实现营收11.2亿元，同比-0.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比-21.9%；实现扣非净利润0.9亿元，同比-28.9%。其中，25Q2实现营收5.3亿元，同比-10.4%；归母净利润0.4亿元，同比-36.3%；扣非净利润0.3亿元，同比-47.5%。公司Q2业绩短期承压。 品类表现分化，核心业务保持稳健。1、分产品看，25H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收7.6/2.0/1.2/0.3亿元，同比+7.6%/-24.0%/+3.6%/-10.7%。鱼制品作为核心品类表现稳健，是收入端主要支撑。禽类制品下滑主要受鹌鹑蛋品类价格竞争激烈影响，公司坚持差异化竞争，推出“七个博士”子品牌及“溏心鹌鹑蛋”等创新产品以稳固市场地位。豆制品在新产品“周鲜鲜”带动下保持稳定增长。2、分渠道看，线下/线上渠道分别实现营收9.4/1.9亿元，同比+0.9%/-6.8%。线下渠道中，零食专营渠道保持高速增长，传统流通渠道表现平稳。线上渠道下滑主要系公司主动优化结构，收缩低效业务所致。 成本上行叠加费用投放，盈利能力短期承压。1、25H1毛利率为29.5%，同比-1.0pp；25Q2毛利率28.9%，同比-1.8pp。毛利率下滑主要由于鱼干等原材料成本上涨及鹌鹑蛋品类激烈的价格竞争。2、销售/管理/研发费用率分别同比+1.2pp/+0.7pp/+0.4pp至13.8%/4.3%/2.3%。公司为推动品牌升级和渠道拓展，加大品牌推广及电商平台服务费的投入。3、25H1净利率为10.0%，同比-2.7pp。盈利能力下滑主要受毛利率下降及费用率提升双重影响，同时财务费用因汇兑损失增加而大幅上升。 核心品类优势稳固，新兴渠道拓展可期。公司核心单品深海小鱼基本盘稳固，通过产品升级和多规格包装匹配不同渠道，持续巩固市场领先地位。第二曲线鹌鹑蛋品类，公司通过推出“七个博士”等差异化产品应对竞争，并积极拓展定量装产品进入流通渠道，长期发展潜力仍在。豆制品、魔芋等潜力品类有望贡献新增量。渠道方面，公司积极布局新兴渠道，与会员制商超的接洽仍在推进中，有望成为未来重要增长点。展望下半年，随着渠道调整和新品推广逐步落地，公司业绩有望逐季改善。 盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.8亿元、3.5亿元、4.0亿元，EPS分别为0.63元、0.77元、0.88元。公司完善产品矩阵，随着大单品销量提升，规模效应逐步显现，盈利能力有望逐步改善。 风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

     劲仔食品(003000) 事件 公司2025年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.24/1.12/0.87亿元，同比-0.5%/-21.86%/-28.94%。公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.28/0.44/0.34亿元，同比-10.37%/-36.27%/-47.49%。 投资要点 鹌鹑蛋下滑拖累收入增长，销售团队调整与考核机制改革带来内部经营阵痛期。分产品，25H1鱼制品/禽肉制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入7.57/1.96/1.15/0.34亿元，同比+7.61%/-24%/+3.61%/-10.69%。小鱼作为核心品类通过持续产品创新升级实现稳步增长，鹌鹑蛋上半年收入增长不及预期，行业竞争加剧，长期看仍具有较大成长空间，但品类修复周期将进一步拉长，亟待头部企业引领价值链梳理与产品升级。公司重点培育魔芋产品作为第四大品类，麻酱素毛肚京门酱肚新品推出反馈良好。分渠道，境外实现收入0.13亿元，同比+40.1%，25H1经销/直营模式分别实现收入7.92/3.32亿元，同比-9.25%/+29.24%。渠道角度来看，零食量贩、海外市场增长情况良好山姆渠道因舆情事件影响、进品进度放缓。传统流通渠道承压较大、受零食量贩渠道挤压明显，导致渠道销售下滑。电商渠道下滑主因社区团购行业性回撤且新媒体渠道无明显增长带动，导致电商尚未有显著起色。 小鱼价格上涨带来成本压力，费用支出相对稳定，但因收入规模收缩导致报表端费用率高企。2025年上半年公司毛利率/归母净利率为29.45%/9.96%，分别同比-0.96/-2.72pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.81%/4.32%/2.3%/-0.37%，分别同比1.23/0.69/0.36/0.61pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率为28.93%/8.41%，分别同比-1.83/-3.42pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.32%/4.64%/2.65%/-0.37%，分别同比2.23/1.23/0.61/0.14pct。电商平台费用支出加大，职工薪酬因去年下半年引进人才和组建团队有所上涨。 公司整体经营重点从品牌升级转向以渠道建设为中心，在坚持品类坚守、健康食材选取和健康化推进的同时，更关注渠道需求，高效响应渠道需要，下半年销售收入力争回到正增长。零食渠道持续进品推动月销爬坡，其余线下渠道通过精细化渠道运营提升终端网点覆盖率，在流通渠道推行“3+1+N”策略，渠道铺设由鱼制品、魔芋、其余大单品构成，稳住小鱼基本盘且坚定推新，旨在实现流通渠道精细化管理转型，通过信息化手段收集网点数据，提升销售服务质量。成本压力下半年有望缓解，9-10月新鱼汛期到来，Q3起采购量将有所增加，新采购季价格预期平稳，费用投放将针对性对线下品牌营销进行投放。 盈利预测与投资评级 根据公司中报情况，我们下调2025年-2027年营业收入预测至24.37/27.02/30.91亿元（原预测28.30/33.56/38.77亿元），同比+1.06%/+10.86%/+14.38%，下调2025年-2027年归母净利润预测至2.44/3.12/3.75亿元（原预测3.25/3.99/4.81亿元），同比-16.23%/+27.87%/+20.11%，对应三年EPS分别为0.54/0.69/0.83元对应当前股价PE分别为23/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     劲仔食品(003000) 主要观点： 公司发布25Q2业绩： 25Q2：收入5.28亿元（-10.37%），归母净利润0.44亿元（-36.27%），扣非归母净利润0.34亿元（-47.49%）。 25H1：收入11.24亿元（-0.5%），归母净利润1.12亿元（-21.86%），扣非归母净利润0.87亿元（-29.84%）。 收入：仍处于调整阶段 分品类：25H1公司鱼制品/禽类制品/豆制品营收各同比+7.6%/-24.0%/+3.6%，主业小鱼与豆干表现相对较好。拆分25Q2，我们预计鱼制品同比持平略增，增幅环比收窄；豆制品同比微降，环比由增转亏；鹌鹑蛋仍处于调整阶段，预计25Q2降幅扩大。除淡季外，公司自身调整、竞争环境加剧预计亦有影响。 分渠道：25H1公司线下/线上营收各同比+0.9%/-6.8%。线下渠道中，我们预计25Q2量贩渠道仍有增长，流通、现代渠道表现较弱。线上渠道中，我们预计抖音渠道调整幅度较大。据久谦，25Q2公司线上合计GMV同比-24%，天猫/京东/抖音GMV各同比-24%/-10%/-36%。 利润：规模效应减弱+成本扰动 25Q2公司毛利率同比-1.8pct，预计主因鱼干成本上升。同期，公司销售/管理/财务费率各同比+2.2/+1.2/+0.1pct，主因收入下降导致规模效应减弱。综上25Q2公司净利率同比-3.4pct。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 25H1为公司调整阶段，叠加外部环境竞争加剧，渠道红利减弱，公司表现承压。展望H2，除公司调整逐步见效外，新品仍可期待。 盈利预测：考虑公司改革进程、鱼干成本以及竞争加剧，我们更新盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入25.43/27.90/30.78亿元（原值27.57/31.27/35.18亿元），同比+5.4%/+9.7%/+10.3%；实现归母净利润2.51/3.33/3.90亿元（原值3.17/3.70/4.31亿元），同比-13.9%/+32.9%/+17.1%；当前股价对应PE分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道改革不及预期，新品推广不及预期，成本上涨风险，食品安全事件。

     劲仔食品(003000) 费用投入营销，维持“增持”评级 公司发布2025H1中报，实现营收11.2亿元，同比下滑0.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比下滑21.9%。公司短期费用投入较多，利润有所承压，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润3.2（-0.2）、4.0（-0.2）、5.1（-0.2）亿元，同比分别增长10.8%、24.8%、26.1%，当期股价对应PE分别为17.9、14.3、11.4倍，公司做为辣卤零食细分头部企业，费用投入营销，期待公司旺季发力，维持“增持”评级。 鱼制品增长稳健，完善全渠道覆盖 公司2025年二季度收入同比下滑10.4%，受到外部竞争加剧有所影响。分产品看，2025H1公司鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品分别收入7.6、2.0、1.1、0.3亿元，同比分别变化+7.6%、-24.0%、+3.6%、-10.7%，其中鱼制品增长稳健，禽类制品压力较大。分区域看，公司2025H1华东、华中、西南、华南、华北、西北、东北、境外、线上分别收入3.0、1.4、1.5、1.4、1.1、0.7、0.2、0.1、1.9亿元，同比分别变化+4.0%、-4.9%、+6.0%、+8.4%、-9.9%、-8.3%、-6.4%、+40.1%、-6.8%，其中海外受到零售商认可，实现亮眼增长，叠加经销商出口，实际出海金额为1.8亿元。 毛利率小幅承压，费用发力推广 公司2025H1为29.5%，同降0.95pct，单2025Q2公司毛利率为28.9%，同比下滑1.8pct，其中鱼制品毛利率2025H1为30.4%，同比下滑1.9pct，对毛利率影响较大。公司2025Q2销售费用率为14.3%，同比提升2.2pct，主因投入新媒体推广；管理费用率为4.6%，同比提升1.2pct，主因职工薪酬提升。公司持续拓展产品矩阵，完善全渠道覆盖，期待公司后续在溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新产品和零食量贩、山姆会员店等新兴渠道销售表现。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新产品推广销量不及预期风险。

     劲仔食品(003000) 核心观点 事件：公司发布公告，25H1实现营收11.2亿元，同比-0.5%；归母净利润1.1亿元，同比-21.9%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-28.9%。其中25Q2营收5.3亿元，同比-10.4%；归母净利润0.4亿元，同比-36.3%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-47.5%。 25H1鹌鹑蛋收入承压，零食专营渠道延续高增。分品类，25H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品收入分别同比+7.6%/-24.0%/+3.6%/-10.7%，鱼制品、豆制品稳健增长；鹌鹑蛋受景气度与竞争影响承压。分渠道，25H1线下/线上收入分别同比+0.9%/-6.8%，渠道广度和深度提升，覆盖终端超30万个，经销商数量3502家，同比+10.6%；零食专营渠道保持高增。分区域，25H1华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外收入分别同比+4.0%/-4.9%/+6.0%/+8.4%/-9.9%/-8.3%/-6.4%/+40.1%，海外增速领跑国内。 费投叠加规模效应收窄，25Q2盈利能力阶段性承压。公司25Q2归母净利率为8.4%，同比-3.4pcts。具体拆分来看，25Q2毛利率为28.9%，同比-1.8pcts，受原材料成本波动及规模效应收窄影响。销售费用率为14.3%，同比+2.2pcts，主因电商平台推广服务费投放加大；管理费用率为4.6%，同比+1.2pcts，主要系职工薪酬增加。 产品推新与渠道调整加速，期待25H2成效释放。短期看，公司经营有望边际改善，品类上，推新节奏加快，布局魔芋等景气品类有望补充增长动能。渠道上，1）零食量贩景气持续，公司仍有SKU合作空间，渠道红利有望延续；2）流通渠道作为基本盘，有望在精细化运营下赋能大单品和新品的持续渗透；3）部分创新升级产品进入胖东来后销售良好，高势能渠道有望突破。长期看，劲仔坚持创新健康零食、进行品牌建设，优秀的产品禀赋与持续提升的渠道能力有望助力收入中枢长期增长。此外，公司海外市场亦有望实现进一步拓展。 投资建议：预计2025~2027年归母净利润分别为2.7/3.3/3.9亿元，同比-6%/+20%/+19%，对应PE为21/18/15X，公司核心大单品产品力无虞，调整有望带来经营边际改善，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；新品推广不及预期的风险；渠道拓展不及预期的风险；食品安全的风险。

     劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司2025H1实现营收11.24亿元，同比下降0.50%；实现归母净利1.12亿元，同比下降21.86%。2025Q2实现营收5.28亿元，同比下降10.37%；实现归母净利0.44亿元，同比下降36.27%。 Q2收入承压，主要系外部需求疲弱。2025Q2外部需求疲软，传统商超渠道人流下滑明显，导致公司收入端承压。分产品看，2025H1鱼制品/豆制品/禽肉制品/蔬菜制品分别实现营收7.6/1.1/2.0/0.3亿元，同比+7.6%/+3.6%/-24.0%/-10.7%。公司核心大单品鱼干营收增速靠前，禽肉制品下滑主要系鹌鹑蛋品类增速放缓。分渠道来看，2025H1线上渠道实现营收1.9亿元，同比-6.8%；线下渠道实现营收9.4亿元，同比+0.9%。 收入承压下费效比减弱，致使利润率下降。2025Q2实现毛利率28.9%，同比-1.8pct，鱼干成本同比有一定压力，其次是规模效应减弱。2025Q2销售/管理/研发费用率分别同比+2.2/+1.2/+0.6pct；各项费用率均有增加，原因包括收入承压下费效比减弱、24年底扩充人员、营销费用投放有增加。最终25Q2实现净利率8.4%，同比-3.5pct。 中长期扩张战略与外部弱势环境短期错配，后续看内部调整和新品推广。今年上半年是公司的调整阶段，公司在24年底扩充员工，并增设子公司，品牌推广上也更加积极，本意是为公司再上台阶的发展储备。但今年上半年的消费需求的确较弱，尤其Q2更加明显。因此出现了收入承压、利润下滑更明显的情况。总结来说，公司内部的中长期扩张战略与外部弱势环境短期错配。往后展望，我们认为首先关注公司内部的调整节奏，其次是新产品的推广情况（魔芋素毛肚等）。 盈利预测与投资评级：我们下调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.4/3.5/3.9亿元（此前盈利预测为3.2/3.8/4.1亿元），同比-19%/+47%/+13%，对应PE为25/17/15X。经营基本面在2025Q2基本触底，目前公司估值水位合理，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     劲仔食品(003000) 业绩简评 8月26日公司发布2025半年报，25H1实现营收11.24亿元，同比-0.50%；实现归母净利润1.12亿元，同比-21.86%；扣非归母净利润0.86亿元，同比-28.94%。其中，25Q2实现营收5.28亿元，同比-10.37%；实现归母净利润0.44亿元，同比-36.27%；扣非归母净利润0.34亿元，同比-47.49%。 经营分析 鱼制品基本盘稳健，鹌鹑蛋短期承压。1）分品类看，25H1鱼制品/豆制品/蔬菜制品/禽肉制品收入分别为7.57/1.15/0.34/1.96亿元，同比+7.61%/+3.61%/-10.69%/-24.00%。鱼制品和豆制品随网点数量扩张稳步增长，鹌鹑蛋系低价竞争影响收入略有下滑，蔬菜制品受成本影响主动优化。2）分渠道看，25H1线下/线上渠道收入分别同比+0.85%/-6.82%，线下开发经销商并强化单店产出，零食量贩合作sku增长。线上仍在调整阶段，期待下半年提速。25H1经销商数量净增336家，同比+10.61%。 原料成本上涨，高基数下利润率承压。Q2毛利率/净利率分别为28.93%/8.41%，同比-1.83pct/-3.42pct。1）单Q2毛利率承压，系鳀鱼干、鹌鹑蛋等原料成本小幅上涨，预计下半年采购端有所改善。2）25Q2销售/管理/研发/财务费率同比+2.23pct/+1.23pct/+0.61pct，销售费率提升系部分费用前置，如广告宣传&平台推广服务费，其他费率受规模效应弱化而提升。 短期新品释放节奏不及预期，中长期仍看好公司培育大单品的能力。在市场竞争加剧背景下，公司持续修炼内功，小鱼干基本盘稳健，鹌鹑蛋坚守差异化经营策略，并针对性开发菌菇魔芋等新品。积极开展多元化渠道合作，投放定制化产品。中长期我们仍看好公司扎实的渠道基础、供应链协同、产品创新等多维能力，深耕三大核心品类。利润率亦有望在成本下行&规模效应释放后逐步提升。 盈利预测 考虑到市场竞争加剧，我们下调25-27年利润12%/10%/8%,预计公司25-27年归母净利分别为2.8/3.4/4.1亿元，同比-3%/+22%/+20%，对应PE分别为21x/17x/15x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。