劲仔食品(003000) 主要观点： 公司发布2024Q1业绩： 24Q1：收入5.40亿（+23.6%），归母0.74亿（+87.7%），扣非0.58亿（+77.5%）。 业绩达到预告中枢。 收入端：线下高增，渠道变革与推新持续 线下高增带动营收增长。拆分线上线下渠道来看，我们预计Q1线上渠道同比持平，线下渠道同比维持30%+增速。其中量贩零食系统同比翻倍，占比营收约10%。结合23Q4+24Q1来看，公司营收同比+25%，达到公司目标。 渠道变革与推新持续。从渠道端看，我们预计公司后续将在线上渠道导入鹌鹑蛋产品，以提振线上渠道增速；线下渠道中鹌鹑蛋与短保豆干陆续上新，并发力量贩零食系统。展望Q2，公司3月有效去化库存包袱，轻装上阵，Q2收入增速目标与全年增速目标持平。 盈利端：成本改善+规模效应，盈利能力持续提升 24Q1毛利率30.02%，同比+4.04pct，我们预计主要由鱼类成本下降、鹌鹑蛋与豆干规模效应持续释放贡献。销售/管理/研发费率各+1.24/+0.01/+0.21pct，其中销售费率上升主要系春节错期+线下渠道拓展。在政府补助提高带动下，其他收益占比同比+1.55pct。综合以上各项因素，Q1归母净利率13.63%，同比+4.66pct。 投资建议：综合运营能力突出，维持“买入” 我们的观点： 公司成本下降与规模效应释放持续兑现，带动盈利能力提高。同时，公司积极推动品类创新与渠道变革，助力鹌鹑蛋品类持续放量，3年倍增计划稳步推进。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入26.53/33.25/40.89亿元，同比+28.5%/+25.3%/+23.0%；实现归母净利润2.91/3.66/4.85亿元，同比+39.1%/+25.6%/+32.4%；当前股价对应PE分别为22.59/17.98/13.58倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

     劲仔食品(003000) 事件: 2024年4月24日，劲仔食品发布2024年一季报，公司实现营业收入5.4亿元，同比+23.58%；实现归母净利润0.74亿元，同比+87.73%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比+77.45%。 投资要点: 线下渠道表现优于线上，收入增势不减。公司2024Q1的营业收入为5.40亿元，同比+23.58%，收入呈现稳健的增长态势。结合2023Q4+2024Q1，公司的营业收入为11.12亿元，同比+25.07%，整体增速更高。分渠道来看，一季度线上和线下营业收入保持20%和80%的占比，其中线下渠道拓展更为顺利，增长超过30%，线上渠道与去年基本持平，预计主要系去年以来公司对线上产品价格进行梳理优化、品规优化、对新媒体等渠道运营加强管理，预计线上费用投放有所克制。分产品来看，一季度公司小鱼干、禽肉类、豆制品分别实现营收3.4/1.18/0.53亿元，占比63%/22%/10%，鹌鹑蛋的持续放量带动禽肉制品占比持续提升，小鱼、豆干则维持较为稳健的增速。分品规看，一季度大包装、散称、小包装分别实现营收1.55/1.18/2.61亿元，占比29%/22%/49%。公司积极推动全渠道发展及品牌升级，在独立“小包装”优势基础上，通过“大包装+散称”策略持续赋能品牌，不断优化产品矩阵和渠道结构。 供应链及原材料成本优化下，盈利能力提升显著。2024Q1公司毛利率为30.02%，同比+4.04pct，增幅显著，主要得益于：1）公司不 断优化供应链能力，随着收入增长，规模效应持续释放；2）主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下滑。费用端来看，2024Q1销售、管理、研发费用率分别为13.12%/3.88%/1.83%，同+1.24pct/+0.01pct/+0.21%，其中销售费用率增幅较大，主要系公司品牌及广告费用增加所致。此外，公司2024Q1政府补助同比去年同期增加约0.10亿，政府补助占营业收入比值约3.13%，同比+1.56pct。最终，公司2024Q1实现归母净利率13.63%，同比+4.66pct，盈利能力显著优化。 提出“三年继续倍增”目标，新品彰显公司研发能力。公司于2020年上市，2023年顺利完成上市后“三年倍增”的阶段性目标并提出“三年继续倍增”的目标，2024年为该目标的第一年。展望后续，公司坚定聚焦“大单品、全渠道、品牌化、国际化”发展战略，以优质蛋白健康食材为原料，立足中式风味休闲食品赛道。渠道上，通过“大包装+散称”产品推动KA、BC类超市等优质终端的覆盖，通过定制化产品与服务推进与零食渠道和会员店的合作。产品上，聚焦鱼制品、禽类制品、豆制品等优势品类，持续研发投入并推陈出新，如公司已被弗若斯特沙利文确认为“溏心鹌鹑蛋首创者”，彰显公司研发能力。后续在强大产品创新能力下，公司收入有望保持较高增速。 盈利预测和投资评级：2024年公司将继续专注深耕中式风味休闲零食，坚持自主制造，持续进行研发投入，供应链端积极向上游布局，持续完善渠道布局和打造丰富的产品矩阵。随着各类新品的收入增长以及供应链的完善，预计公司未来仍保持较高增长速度，并享受规模效应带来的盈利能力优化，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为26.25/32.86/40.03亿元，归母净利润分别为3.16/4.05/5.14亿元，EPS分别为0.70/0.90/1.14元，对应PE分别为21/17/13X，上调评级至“买入”评级。 风险提示：1）新品推广不及预期；2）小鱼干采购价格超预期上行；3）鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行；4）渠道合作不及预期；5）食品安全问题。

     劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入5.4亿元，同比增长23.6%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长87.7%，符合业绩预告披露。 春节错期影响24Q1增速。受春节错期影响，2024Q1收入增速放缓，2023Q4+2024Q1合计收入11.1亿元，同比增长25%。1、分品规看，小包装贡献主要收入，保持稳健增长；散称增速领先。2、分渠道看，持续开发及优化经销商，加强终端建设；线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等带动直营收入快速增长。 盈利能力持续提升。1、毛利率方面，一季度毛利率30%，同比提升4pp，主要由于原材料成本下降、规模效益显现。2、费用率方面，销售费用率13.1%，同比增加1.2pp，主要由于品牌及广告、电商平台推广服务费、工资薪酬增加。管理费用率3.9%，基本持平；研发费用率1.8%，同比增加0.2pp；财务费用率-1.5%，同比下降1pp，主要由于汇兑收益增加。3、一季度净利率13.8%，同比提升4.8pp，盈利能力持续提升。 实控人解禁后不减持，连续股权激励动力充足。1、2023年9月，公司IPO前已发行股份解禁，公司实控人承诺12个月内不减持，充分显示对未来发展的信心。2、2023年11月，公司发布回购计划，拟在12个月内回购总金额2000万-4000万元，用于实施股权激励计划或员工持股计划。此前公司已实施限制性股票激励计划，有利于充分调动员工积极性、完善长期激励机制。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元、4.5亿元，EPS分别为0.64元、0.82元、1.00元，对应动态PE分别为24倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

     劲仔食品(003000) 事件： 公司发布2023年年报，23年实现营收20.65亿元，同比+41.26%；归母净利润2.10亿元，同比+68.12%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+64.50%。其中，23Q4实现营收5.72亿元，同比+26.51%；归母净利润0.76亿元，同比+122.76%；扣非归母净利润0.77亿元，同比+153.92%。 公司发布2024年一季报，24Q1实现营收5.40亿元，同比+23.58%；归母净利润0.74亿元，同比+87.73%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+77.45%。 根据劲仔食品集团官微公众号，公司提出未来三年再倍增目标，未来三年复合增长率约25%。 投资要点 收入分析：鹌鹑蛋放量驱动高增，大包装+散称助力渠道升级。23年公司实现营收20.65亿元，同比+41.26%（其中Q1：+68.40%；Q2：+35.17%；Q3：+45.92%；Q4：+26.51%）。上市三年倍增目标顺利实现，春节错期下23Q4增速稍有放缓。 1）分品类，23年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收12.91/4.52/2.17/0.72亿元，分别同比+25.87%/147.56%/18.68%/88.24%。鹌鹑蛋第二增长曲线23年营收突破3亿元，快速放量带动禽类制品高增；蔬菜制品增长亮眼主要系魔芋增长较快。 2）分规格，据公司公告，23年小包装营收占比49%，同比+16%；大包装营收占比31%，同比+40%；散称营收占比20%，同比+197%，大包装+散称占比超50%，带动BC超、KA、零食专营等高势能渠道增长，公司渠道结构升级卓有成效。 3）分渠道，公司持续推进全渠道稳健发展，公司23年末经销商3057个（净增790个），其中散称经销商超500家；23年末合作零食专营客户超100家，覆盖门店数超2万家；23年天猫/抖音及其他新媒体平台分别实现营收0.44/1.03亿元，分别同比+32.79%/+142.60%。 利润分析：成本改善叠加规模效应，利润表现亮眼。23年公司毛利率为28.17%，同比+2.54pct；23Q4毛利率为32.61%，同比+7.91pct。毛利率明显提升主要系原材料成本高位回落；公司品类规模提升带动规模效应释放。23Q4因新品策略调整、春节错期等因素货折减少，毛利率进一步优化。23年销售/管理/研发费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%，分别同比+0.09/-0.44/-0.14pct，期间费用率整体稳定；23Q4销售费用率同比-1.97pct至8.98%，主要系春节备货错峰费用投入减少及规模提升摊薄费用率。23年公司归母净利率分别为10.15%，同比+1.62pct；23Q4归母净利率分别为13.36%，同比+5.77pct，Q4盈利能力明显提升主要系毛利率大幅提升及费用投入收缩。 24Q1经营分析：营收增速略有放缓，利润延续高增。24Q1实现营收5.40亿元，同比+23.58%，增速略有放缓主要因线上渠道价盘管理及费用投放调整，后续更多产品导入线上渠道增长潜力有望逐步释放。24Q1毛利率30.02%，同比+4.04pct，毛利率提升主要系原材料成本维持低位及公司规模效应。24Q1销售费用率达13.12%，同比+1.24pct，主要系公司加大品牌推广力度。24Q1归母净利率同比+4.66pct至13.63%，规模效应叠加精益管理，公司盈利能力持续优化。 24年展望：第二曲线势能充足，渠道升级稳步推进。产品端，第二大单品鹌鹑蛋伴随产能瓶颈缓解、渠道铺货推进及品牌认知提升有望持续放量，鹌鹑蛋作为十亿级大单品势能充足。渠道端，当前大包装及散称装带动现代渠道拓展，公司品类和品规丰富可进一步提升经销商积极性，渠道结构升级有望持续推进。成本端，24年核心原材料成本有所改善，如鳀鱼干成本伴随运输成本及防疫成本降低有所改善；鹌鹑蛋成本受益于公司上游供应链优化及品类成熟度提升有望优化，24年毛利率有望进一步修复。当前公司发展战略清晰，高势能渠道布局可进一步提升品牌形象，反哺流通渠道；此外公司持续研发创新口味，差异化升级产品，大单品策略推动业绩高增。 中长期展望：现代渠道积极扩张、大包装助力品牌形象提升、品类丰富推动公司成长。当前公司依托大包装、散称积极扩张BC超、CVS等现代渠道，渠道拓展潜力充足。其次公司大包装渠道利润高于小包装，对经销商吸引力更高，且伴随渠道升级和经销商能力提升有助于公司提升品牌形象，占领消费者心智。此外，公司积极研发新品类、新口味，新品储备有望进一步推动公司成长。 投资建议：鹌鹑蛋第二曲线放量驱动高增，大包装+散称带动现代渠道、新兴渠道放量，公司渠道拓展空间足，成本优化及规模效应下利润弹性有望逐步释放。我们预测公司2024年至2026年营业收入增速分别为30.9%、23.9%、20.9%，归母净利润增速分别为37.8%、30.2%、25.1%，EPS分别为0.64元、0.83元和1.04元，对应PE分别为22.5x、17.3x、13.8x，首次覆盖，给予“增持-A”建议。 风险提示：原材料上涨风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，食品安全问题等。

     劲仔食品(003000) 事件 公司发布2024年一季报，显示24Q1实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润5.4/5.4/0.74/0.58亿元，同比23.58%/23.58%/87.73%/77.45%。 投资要点 核心大单品持续放量，线下渠道表现亮眼。分产品看，初步估算小鱼保持了15%以上增长，鹌鹑蛋同比增长超100%，其余品类均实现了不同程度增长，小鱼、鹌鹑蛋、豆干三大战略单品于今年研发升级全新产品形态，后续将适配不同渠道陆续推出。分品规看，预计小包装同比增速接近20%，大包装由于线上占比较高、今年Q1略受影响但大包装+散称合并来看销售规模增长仍超30%。分渠道看，一季度主要由线下渠道贡献规模增长，其中零食量贩同比实现翻倍，KA、BC流通均有较好成长，线上渠道平稳，经过内部产品价盘梳理、规格优化鹌鹑蛋等产品导入后，未来会有较好表现。 2024年Q1公司毛利率/归母净利率为30.02%/13.63%，分别同比4.04/4.66pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.12%/3.88%/1.83%/-1.5%，分别同比1.24/0.02/0.21/-0.98pct。Q1盈利水平持续提升，我们分析其结构、认为公司利润实现了高质量增长：1）毛利率同比改善，原材料成本下降、产品结构提升、渠道结构改善、规模效应等多方面共振；2）销售费用投放回归常态，Q1由于新品铺市增加费用或是全年投放高点。Q1净利率实现了较大幅度提升，刨除去政府补助单季度增加的因素，我们进一步分析经营性利润率及扣非净利率分别同比提升3.84/3.28pct，均处于近三年高位，表观和内在盈利能力同步提升。 展望未来，收入端三年倍增目标不变，大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，品类空间进一步打开，盈利能力持续提升。一方面，核心品类持续扩张，公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋，发掘优势渠道、形成品牌合力。小鱼全规格继续发力、深海鳀鱼将拓宽价格带、打开品类天花板，预计保持双位数增长；鹌鹑蛋产能缺口陆续补齐，后续将继续口味研发、原料提质、包装升级、品规叠加，目前已超前推出无抗鹌鹑蛋、溏心鹌鹑蛋，预期将通过1-2年培养成第二个十亿级大单品。另一方面，在渠道上，通过定量大包装切入线下优质渠道、提升品牌溢价、反哺散称的策略延续。线上作为补充性渠道在经历了产品梳理后，盈利能力明显改善。零食量贩渠道谨慎基调下合作范围加大，目前基数较小可期待其高成长性。2024年小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳，全年费用预算把控严格，收入增长带来的规模效应下利润率预计上行。Q1小鱼成本环比去年年尾基本稳定，二季度以来略有波动，公司将不断加强与上游养殖合作、保证原料品质与价格稳定性。全年费用预算严格把控，随着规模效应体现后，整体盈利能力有望持续提升。 盈利预测与投资评级 我们维持2024-2026年营收预测，分别可实现收入27.11/34.27/41.22亿元，同比+31.27%/+26.42%/+20.28%，维持2024-2026年归母净利润预测至3.1/3.97/4.8亿元，同比+48.1%/+27.96%/+20.89%。未来三年EPS分别为0.69/0.88/1.06元对应PE估值分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

     劲仔食品(003000) 利润增长亮眼，业绩符合预期，维持“增持”评级 公司发布2024Q1季报，实现收入5.4亿元，同比增长23.6%，实现归母净利润0.74亿元，同比增长87.7%，业绩增长符合预期。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润3.2、4.0、4.9亿元，同比增长50.1%、26.5%、22.3%，当前股价对应PE为21.4、16.9、13.8倍，维持“增持”评级。 聚焦核心产品，收入持续增长 公司2024Q1收入同比增长23.6%，保持较快增长，估计春节旺季销售表现较好，三月进入淡季，经销商消化库存，保持渠道良性。产品端公司持续推进深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、魔芋等核心品类，其中重点新品鹌鹑蛋产品估计旺季销售表现较好。渠道端公司持续布局营销网络和终端陈列，通过丰富产品矩阵开拓经销商。 成本回落，毛利率保持较好水平 公司2024Q1毛利率达30.0%，同比提升4.0pct，主因鳀鱼干、鹌鹑蛋、黄豆等原料价格有所回落，同时叠加公司收入增长，规模效应提升和供应链优化，2024Q1公司毛利率维持较好水平。费用端公司2024Q1销售费用率同比提升1.2pct，主因公司投入品牌广告和电商推广支出，2024Q1管理费用率同比持平，保持稳定。受益于基数较低和毛利率提升，公司2024Q1归母净利润同比增长87.7%，呈现高速增长。 品类扩张，渠道精耕，成长稳健 公司作为辣味零食细分品类龙头，丰富产品规格包装，在深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、魔芋等品类中持续布局，扩展品类矩阵，公司对有服务能力的经销商提供更多支持，提升经销商铺货积极性，通过产品整组陈列等终端营销动作，带动公司产品销量快速增长，布局新兴渠道，实现亮眼增长。公司持续推进产能布局，新增产能已顺利投产，为公司未来增长保驾护航。 风险提示：公司食品安全风险，原材料涨价风险，消费力下降影响需求风险。

     劲仔食品(003000) 事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收5.40亿元，同比+23.58%；归母净利润0.74亿元，同比+87.73%；扣非净利润0.58亿元，同比+77.45%。 点评：净利润表现亮眼，收入端稳健增长。2024Q1利润落于此前预告中枢，收入实现稳健增长。2024Q1小鱼维持双位数增长，鹌鹑蛋月销维持较高水平。鹌鹑蛋新产能将于二季度开始投产，鹌鹑蛋价格同比去年和环比2023Q4均明显回落，2024Q1鹌鹑蛋毛利率持续爬坡。近期鹌鹑蛋推出茶香新口味，后续将继续研发鹌鹑蛋差异化新品，力争通过口味创新引领行业。同时公司近期推出短保豆干新品，新品有望贡献收入增量。分渠道来看，线下渠道维持较快增长，电商由于价盘管控和费用投放有所控制使得增速有所降速。分规格来看，小包装和散称维持高速增长，散称由于鹌鹑蛋放量增速最快，大包装由于电商略有降速增长放缓。今年公司积极开拓BC网点，并且推动现有网点中大包装和散称系列的铺市，伴随鹌鹑蛋新产能落地，鹌鹑蛋大单品持续放量有望朝10亿目标迈进。 原材料下行释放成本红利，规模效应和供应链效率优化致净利率持续抬升。2024Q1公司毛利率为30.02%，同比增加4.04pct。原材料价格下行释放成本红利，3月鹌鹑蛋市场价格同比降幅超过30%，环比上月持续下行，小鱼原材料价格同比去年有所下降。同时规模效应和供应链优化带来效率提升助力毛利率提升。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率别为13.12%/3.88%/1.83%/-1.50%，同比+1.24/+0.02/+0.21/-0.98pct。销售费用率提升系部分营销费用后置，管理费用率相对稳定。毛利率改善带动净利率达13.80%，同比增加4.80pct，环比2023Q4持续提升。 投资建议：公司以大单品模式为核心，用“大包装+散称”助推产品矩阵优化，完善全渠道的布建，推动高势能渠道增长，我们看好公司中长期的发展空间。预计2024-2026年EPS分别为0.63/0.81/1.01，对应PE分别为24x/19x/15x，按照2024年业绩给予28倍，目标价17.64元，维持“买入”评级。 风险提示：渠道推广不及预期；原材料价格上涨；新品推广不及预期；食品安全问题。

     劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报。2024年1季度，公司实现营业收入5.40亿元，同比增长23.58%；归母净利润0.74亿元，同比增长87.73%；扣非归母净利润0.58亿元，同比增长77.45%。 收入端，新渠道带动高增，新品类表现亮眼。2024年一季度，公司营收维系稳健高速增长。公司继续专注深耕以优质健康蛋白为原材料的中式风味休闲零食，聚焦现有品类，打造“健康零食”专家品牌形象，诠释“好吃又健康”的品牌内涵。鱼制品方面：24年公司将继续聚焦核心“二十亿级单品”劲仔深海小鱼，进一步提升市场规模，引领休闲鱼制品行业，同时加强“深海鳀鱼”健康营养的品牌形象打造，提高公司市场竞争的“天花板”。鹌鹑蛋方面：24年公司将主要专注鹌鹑蛋产品创新与品牌化发展，借助劲仔深海小鱼的成功经验，朝第二个“十亿级单品”目标迈进。 原材料成本高位回落，盈利能力逐步修复。2024Q1，公司毛利率为30.02%，同比提升4.04pct；销售费用率为13.12%，同比提升1.24pct；管理费用率为3.88%，同比提升0.02pct；研发费用率为1.83%，同比提升0.21pct；毛销差为16.89%，同比提升2.79pct；净利率为13.63%，同比提升4.66pct。1Q24，公司净利率提升明显，预计主要系主要原材料成本有所下降以及核心品类产能逐步提升后规模效应逐步体现。 新渠道新品类持续放量，2024年展望积极。长期看好公司通过大包装、散称装产品增厚渠道利差，补足渠道短板，通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线，产品渠道双轮驱动支撑收入高增；短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、小鱼与鹌鹑蛋成本回落改善盈利能力。 盈利预测：根据业绩预告，我们预计公司24-26年营收分别为28.55/35.99/44.38亿元，净利润分别为3.00/3.92/5.03亿元。维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期、原材料价格与汇率波动、食品安全事件。

     劲仔食品(003000) 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现5.4亿元，同比+24%，实现归母净利润0.74亿元，同比+88%。 点评： 收入保持快速增长，渠道新品势能延续。24Q1公司线下增长超30%，线上同比持平略微拉低整体增速，主要是由于阶段性费用投放影响。量贩渠道实现翻番增长，线下网点渗透率持续提升，公司具备打造大单品的经验，近年大包装放量提升渠道覆盖面强化品牌力和渠道力，新品鹌鹑蛋有望延续放量。整体来看，渠道扩张和鹌鹑蛋新品逻辑延续推动收入实现较高增长。 利润率提升逻辑有望持续演绎。24Q1实现归母净利率13.6%，同比+5.1pct，盈利能力显著提升。24Q1毛利率为30%，同比+4pct，主要系 鳀鱼和鹌鹑蛋等原材料成本同比回落，销售费用率和管理费用率分别为13.1%/3.9%，同比+1.2pct/0.02pct，销售费用率略有增长，管理费用率基本持平。往后展望，相比其他零食厂商，公司利润率仍有较大提升空间，利润率提升逻辑有望持续演绎。 盈利预测与投资评级：往后展望，公司成长路径清晰，渠道端流通起家，当前仍处于现代渠道红利释放期。新品鹌鹑蛋23年快速放量，24年品类红利有望延续，产能释放及原材料成本回落下，利润率提升有望延续。长期来看，公司具备大单品培育的经验和能力，成功打造小鱼干、鹌鹑蛋等大单品，有望持续积累价值。我们预计24-26年公司每股收益分别为0.67/0.86/1.06元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：鳀鱼干价格上涨；鹌鹑蛋爬坡不及预期；新渠道对于老渠道的冲击；食品安全问题。

     劲仔食品(003000) 事件 2024年04月24日，劲仔食品发布2024年一季度报告。 投资要点 利润增速落于预告中枢，规模效应持续显现 公司2024Q1总营收5.40亿元（同增24%），归母净利润0.74亿元（同增88%），利润落于预告区间中枢，主要系营收增长带来规模效应/供应链效益优化所致。得益于规模效应持续释放，2024Q1公司毛利率同增4pcts至30.02%。2024Q1销售/管理费用率分别为13.12%/3.88%，分别同增1pct/0.02pct，综合导致2024Q1净利率同增5pcts至13.80%。公司持续通过技术创新和产品结构调整来提升盈利能力，未来随着供应链管理的优化，盈利端抗波动能力有望进一步增强。 渠道升级策略清晰，产品力持续提升 公司渠道升级策略清晰。公司坚定其渠道升级策略，通过优势市场辐射整个区域。而产品规格的打法与渠道升级策略配套，公司坚持“大包装+散称”策略，以大包装实现品牌势能提升/客单价升级/渠道客群升级，以散称实现在优质终端的多点陈列。散称经销商的招商是2024年核心工作，公司有望通过散称产品增强市场竞争力，与其他包装形式产品形成协同效应。夯实鱼类大单品，多方发力增强鹌鹑蛋竞争力。公司围绕消费者习惯持续升级鱼类产品，巩固鱼类产品的优势地位。同时在原料、制造研发升级等方面发力来增强鹌鹑蛋产品的发展势能，公司计划实现未来三年鹌鹑蛋/鱼制品实现年复合增长率为25%/15%-20%，助力公司业绩延续增长趋势。 盈利预测 我们看好公司培育大单品的能力，鹌鹑蛋产能释放及深海鳀鱼等新品的培育有望推动盈利能力持续提升。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.70/0.86/1.05元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。

     劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营收5.4亿元，同比+23.58%；归母净利润7452万元，同比+89.42%；扣非净利润5840万元，同比+77.45%。 线上表现疲软拖累收入降速，Q2鹌鹑蛋导入线上渠道期待加速。分渠道看，24Q1线上渠道整体持平，线下渠道收入同比30%+，线上渠道表现疲软拖累整体收入降速，考虑主因线上渠道价格竞争激烈。公司Q2将在线上渠道导入大包装鹌鹑蛋，同时推出更多产品组合，预期线上渠道将环比改善。 原材料价格稳定，扣非净利率稳定在双位数水平。公司24Q1季度归母净利率13.63%，同比+4.66pct；扣非净利率10.82%，同比+3.28pct，连续两个季度保持双位数水平。其中24Q1实现毛利率30.02%，同比+4.04pct，毛利率大幅提升考虑主因原材料价格下降+规模效应显现，全年预期原材料都将在低位保持相对稳定。费用端24Q1销售费用率13.12%，同比+1.24pct，主因季度间投入节奏不同，Q1年货节、综艺投入、深海鳀鱼项目投入等较多，全年预算预期销售费用率将保持稳定。管理/研发/财务费用率分别为3.88%/1.83%/-1.50%，同比+0.02/+0.21/-0.98pct。非经损益中24Q1政府补助0.17万元，去年同期0.07万元，主要是工业发展基金以及享受先进制造业企业增值税加计抵减政策等政府补助。 鹌鹑蛋品类天花板未至，拓展渠道锚定三年倍增目标。市场担心鹌鹑蛋品类天花板低、竞争激烈，我们认为鹌鹑蛋符合健康化消费趋势，势头未尽。目前主流企业在渠道上仍有错位，公司在传统流通、线上渠道布局空间仍较大，随着下半年产能释放，单品收入仍有望逐季提升。多品类全渠道布局，公司锚定三年倍增目标不变。 盈利预测与投资评级：鹌鹑蛋大单品势能强劲，锚定三年倍增目标不变。我们维持前期公司盈利预测，预期2024-2026年公司收入分别为26.9/33.9/40.8亿元，同增30%/26%/20%；归母净利润分别为3.05/3.99/4.97亿元，同增46%/31%/25%，EPS分别为0.68/0.88/1.10元，对应当前PE为23x、17x、14x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。

     劲仔食品(003000) 事件： 公司发布2024年一季报，24Q1实现营收5.40亿元，同比+23.58%，实现归母净利润0.74亿元，同比+87.73%，实现扣非归母净利润0.58亿元，同比+77.45%，利润为业绩预告中枢水平。 成长趋势延续，渠道铺货产品推广持续进行： 24Q1公司营收同比+23.58%，合并考虑23Q4+24Q1整体同比+25.07%，整体延续较快增长，24Q1环比略有一定降速，我们预计一方面由于劲仔以小包装为主，核心覆盖流通渠道，礼赠属性不强，年节带动有限，Q1本身为公司淡季；另一方面3月为行业淡季去库存阶段，预计存在一定阶段性调整。当前大包装与散称铺货正持续推进，积极开发弱势渠道和经销商升级转型，预计BC超、CVS等渠道仍然具备增量铺市空间。鹌鹑蛋当前在空白渠道和主流品规方面具备广阔空间，预计未来渠道扩容有望带动鹌鹑蛋规模持续提升。 净利率显著提升，规模效应成本红利效果突出： 24Q1公司归母净利润同比+87.73%，实现高速增长，净利率13.63%，同比+4.66pct，预计核心来自于规模效应释放、成本红利及政府补助提升。其中毛利率达成30.02%，同比+4.04pct，规模提升后，生产效益及规模效应对利润的拉动较为明确；当前鳀鱼干及鹌鹑蛋采购价格均同比下行，有望释放成本红利；此外政府补助增加1003万。销售费用率+1.24pct至13.12%，预计春节错期增加一定费用投放。 产品渠道双轮驱动逻辑稳健，利润弹性释放可期： 劲仔以大包装渠道拓展+鹌鹑蛋第二产品曲线双轮逻辑驱动成长，我们认为以增量渠道拓展+清晰产品端逻辑是更为稳健的成长路径，坚定看好劲仔的成长性。且劲仔规模效应对利润的拉动正逐步体现在报表端，印证大包装的拓展对渠道结构的升级带动和品牌势能的提升卓有成效，未来利润弹性释放可期。 投资建议： 根据公司24Q1业绩，我们小幅调整此前盈利预期，将营收由27.07亿元调整至26.44亿元，将利润由2.91亿元调整至3.14亿元。预计公司2024-2026年收入增速分别为28.04%、25.60%、19.19%，净利润增速分别为49.86%、29.08%、27.68%，看好公司鹌鹑蛋放量、大包装铺货带来的成长性，及品牌势能提升所带来的长期增长势能，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为18.80元，相当于2024年27X的动态市盈率。 风险提示：产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧。

     劲仔食品(003000) 2024Q1业绩预告超预期，渠道扩张，持续成长 公司发布2024Q1业绩预告，预计实现归母净利润0.71-0.78亿元，同比增长80.0%-100%，扣非归母净利润0.55-0.63亿元，同比增长68.3%-92.1%，公司业绩预告超预期，成长势能充沛，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润3.2（+0.5）、4.0（+0.6）、4.9（+0.7）亿元，同比增长50.1%、26.5%、22.3%，当前股价对应PE为20.4、16.1、13.2倍，维持“增持”评级。 收入持续增长，利润表现超预期 公司2024年一季度收入端预计受益于春节错期和渠道扩张，预计旺季实现较高增长，产品端公司持续推进深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、魔芋等核心品类，渠道端布局营销网络和终端陈列，3月估计进入春节后淡季库存消化，整体一季度保持较好增长。公司2024年一季度利润增速表现亮眼，主因基数较低，2023Q1毛利率受到原材料影响仅为26.0%，随着鳀鱼干、鹌鹑蛋、黄豆等原料价格逐步回落，公司毛利率到2023Q4已提升至32.6%，预计公司2024Q1叠加收入增长、规模效应提升和供应链优化等因素，2024Q1毛利率维持较好水平。另外2024Q1公司政府补助同比提升，对归母净利润提升有进一步正面影响。 细分品类龙头地位稳固，渠道精耕布局，品类横向扩张 公司作为辣味零食细分品类龙头，在深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、魔芋等品类中持续布局，扩展品类矩阵，通过大包装产品在连锁超市、便利店等现代渠道持续渗透，大包装产品价格带更高，公司对有服务能力的经销商提供更多费用支持，提升经销商铺货积极性，通过产品整组陈列等终端营销动作，带动公司产品销量快速增长，布局新兴渠道，实现亮眼增长。公司持续推进产能布局，新增产能已顺利投产，为公司未来增长保驾护航。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，消费力下降影响终端需求风险。

     劲仔食品(003000) 事件： 公司2024年4月10日发布2024年一季度业绩预告，公司一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润7055.92~7839.91万元，yoy+80%~100%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润5538.39~6322.38万元，yoy+68%~92%。受益于收入增长带来的规模效应和供应链效益优化，以及原材料成本同比下行，公司24Q1净利润增速再超预期。 我们的分析和判断： 1、产品端：鱼制品目标“二十亿级”、鹌鹑蛋冲击“十亿级”构筑核心产品矩阵 24Q1，受益于公司不断加大研发投入与产品创新，发力营销网络建设，推动产品升级与品牌升级，公司营业收入与净利润均实现了高质量增长。我们预计，2024年，借助“大包装+散称”策略，公司的核心单品小鱼干有望进一步渗透线下空白渠道。同时，公司也在积极开拓专业的散称经销商，以推进散称小鱼干的市场覆盖度，推动鱼制品销售额向“二十亿级”大关冲刺。另一方面，作为公司第二增长级，鹌鹑蛋产品在2023年已实现超3亿的收入规模。进入2024年，公司将聚焦于产品创新及品牌化发展，伴随着市场的不断拓展和产品终端的持续铺货，公司鹌鹑蛋产品预计有望稳步向“十亿级”的销售目标迈进。 2、成本端：鳀鱼、鹌鹑蛋等主要原材料价格下行、助力净利润快速增长 24Q1，除营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化的影响，公司生产所需的主要原材料鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降，同样助力公司净利润同比实现了快速增长。根据iFind最新数据显示，鳀鱼延续去年8月以来的下降趋势，相较去年高位已下降69%；鹌鹑蛋、大豆原材料价格同比分别下降46%/12%。我们预计，随着原材料成本端下行趋势持续，叠加公司规模效应持续凸显，公司毛利率、净利率水平有望继续稳步提升。 3、投资建议： 我们预计，未来三年中，随着公司核心单品小鱼干的稳步增长和高成长性鹌鹑蛋品类的加速发展，叠加线下空白终端的不断覆盖和线上新媒体渠道收入的持续增长，公司业绩有望保持较快增长态势。我们看好公司在2026年实现收入再次倍增的目标！我们预计24-26年公司营收为27.2/34.5/42.6亿元，yoy+32%/27%/23%；归母净利润为2.8/3.6/4.6亿元，yoy+33%/31%/28%；对应PE分别为25X/19X/15X，维持“买入”评级，重点推荐！ 风险提示：测算主观性相关风险，市场竞争加剧风险，新产品推广不确定性风险。业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的2024年一季报为准。

     劲仔食品(003000) 事件 公司发布2024年一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润0.70-0.78亿元，同比增长80.00%-100%；预计实现非扣净利润0.55-0.63亿元，同比增长68.30%-92.13%。 投资要点 24Q1利润同比大幅提升，初步估算单季度净利率在12-13%，预计扣除政府补助等非经常损益后经营性利润率也提升至10%以上。单季度利润率提升主要原因：1)主要原材料同比下滑：鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降，Q1鳀鱼成本（23年下半年采购价格）较去年同期有大个位数下滑，预计毛利率有较大提升；2)规模效应和供应链效益优化；3)政府补助较去年同期增加（24Q1政府补助预计近千万，23Q1仅690万）。 展望2024年，大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，业绩有望保持高增。一方面，核心品类持续扩张，公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋，发掘优势渠道、形成品牌合力。小鱼全规格继续发力、将保持较好双位数增长；鹌鹑蛋产能缺口陆续补齐，后续将继续口味研发、原料提质、包装升级、品规叠加，今年将在线上渠道进行投放，预期将通过1-2年培养成第二个十亿级大单品。另一方面，在渠道上，通过定量大包装切入线下优质渠道、提升品牌溢价、反哺散称的策略延续。线上作为补充性渠道在经历了产品梳理后，盈利能力明显改善。零食量贩渠道谨慎基调下合作范围加大目前基数较小可期待其高成长性。2024年小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳，收入增长带来的规模效应下利润率预计上行。目前小鱼成本环比去年年尾基本稳定，鹌鹑蛋已打通产业链上下游，加强与上游养殖合作、保证原料品质与稳定性。 盈利预测与投资评级 根据业绩预告情况，我们认为公司经营性利润率将保持稳中有升态势，同时非经常收益增加，因此上调整体利润预测。我们维持2024-2026年营收预测，分别可实现收入27.11/34.27/41.22亿元，同比+31.27%/+26.42%/+20.28%，上调2024-2026年归母净利润预测至3.1/3.97/4.8亿元（原预测为2.87/3.79/4.66亿元），同比+48.1%/+27.96%/+20.89%。未来三年EPS分别为0.69/0.88/1.06元对应PE估值分别为21/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；食品安全风险；需求不及预期风险。

     劲仔食品(003000) 事件 2024年04月10日，劲仔食品发布2024年一季度业绩预告。 投资要点 利润快速增长，规模效应持续显现 2024Q1预计公司归母净利润0.71-0.78亿元（同增80%-100%），扣非净利润0.55-0.63亿元（同增68%-92%）。主要系营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化/原材料价格同比下降/获得政府补助同比增长所致。 延续升级主旋律，多方面夯实鹌鹑蛋竞争优势 2024年从渠道/原材料/制造/品牌端全方位夯实鹌鹑蛋竞争优势，延续高质量增长的趋势。在渠道端，深化散称渠道和鹌鹑蛋品类经销商的布局，同时2024年鹌鹑蛋线上销售方案已出，预期通过渠道拓展带来更多增量贡献；在原材料端，通过与上游原料基地的建立战略合作关系来保障原材料供应，增强抗风险能力；在制造端，鹌鹑蛋产能持续爬坡，并通过提升良品率、自动化率来降低生产成本，进而有望改善毛利率；在品牌端，以无抗鹌鹑蛋支撑品牌建设，并通过品效合一的品牌费用投放来提高营销效率。 盈利预测 我们看好公司培育大单品的能力，鹌鹑蛋产能释放及深海鳀鱼等新品的培育有望推动盈利能力持续提升。预计2024-2026年EPS分别为0.70/0.86/1.05元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。

     劲仔食品(003000) 4月10日公司披露一季度业绩预告，24Q1预计实现归母净利润0.71-0.78亿元，同比增长80.00%-100.00%；实现扣非归母净利润0.55-0.63亿元，同比+68.30%-92.13%，业绩超预期。 经营分析 预计Q1净利率明显改善，主要系规模效应持续释放。假定24Q1收入增速在30%~50%之间，系春节开门红表现较好，核心大单品延续较好的增长态势，新品鹌鹑蛋产能持续提升（据23年报显示新增产能规划8000吨，同比+50%）。以预告利润中枢计算归母净利率为11.3%-13.1%，同比增加2.4pct-4.2pct；以预告利润中枢计算扣非净利率为8.9%-10.4%，同比增加1.4pct-2.9pct。 利润超预期主要系，1）鹌鹑蛋月销环比爬升，小鱼、豆干等品类预计维持双位数增长，规模效应持续释放。据23年报显示，肉禽类产品毛利率20%+，我们认为随着供应链优化及规模效应释放，毛利率有望向小鱼看齐。2）24Q1主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格回落，成本端持续优化。3）政府补助前置致24Q1非经常性损益约1500万元，23Q1其他收益仅690万元。 我们重申公司逻辑：新品势能强劲、利润弹性充足。1）“大包装+散装”组合拳效果显著，现代渠道、新媒体电商等渠道空间逐步打开，且随着公司强化“万元店”建设，单点卖力有望提升。2）大单品基本盘稳固，新品鹌鹑蛋势能强劲。公司具备10亿元级别单品风味小鱼，随着网点扩张销售稳步增长。鹌鹑蛋品类β强劲，且公司具备产品、渠道先发优势，23年突破3亿元，后续有望向10亿元看齐。3）利润弹性充足。公司净利率行业偏低（23年仅10.1%），后续随着成本优化+规模效应有望持续释放业绩弹性。 盈利预测、估值与评级 考虑到新品起量、成本改善超预期，我们上调公司24-26年利润6%/7%/9%，预计24-26年公司归母净利润分别为3.0/3.9/4.8亿元，分别增长44%/29%/22%，对应PE分别为22x/17x/14x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司发布2024年一季度业绩预告：公司2024Q1预计实现母净利润7055.92-7839.91万元，同比+80%-100%；扣非净利润5538.39-6322.38万元，同比+68.30%-92.13%。 成本下行+生产效率提升，24Q1利润率再超预期。根据渠道反馈，我们预计24Q1收入同比+30-35%，按照收入同比+35%测算，公司24Q1归母净利率约为12%-13.3%，同比+3-4.5pct；扣非净利率为9.4%-10.7%，同比+1.9-3.2pct。公司连续两个季度保持双位数归母净利率，盈利能力稳定提升主要原因如下：1）规模效应和供应链效益优化；2）主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降；3）公司2024Q1获得政府补助等较去年同期有所增加。 业绩提升驱动力可持续性强，期待2024年收入利润持续高质量增长。 从收入看：大单品鹌鹑蛋持续放量，目前主要以散称装在线下销售，随着年中新产能释放，定量装等更多包装规格可在线上等多元化渠道释放增量；鱼制品上，公司推出多种包装规格，并上新升级深海鳀鱼产品，通过加大研发投入与产品创新不断推动产品升级与品牌升级。大包装/散装产品在现代渠道网点扩张潜力仍然较大，势头未减。 从利润看：公司24Q1加大对鹌鹑蛋等产品和渠道的市场投放，盈利能力仍然提升明显，原材料端和生产端贡献显著。根据农业农村部披露数据，2024Q1鹌鹑蛋批发平均价同比下降30%以上，叠加公司控股股东今年向上游布局供应链，鹌鹑蛋综合盈利能力预期将持续提升。其余原材料如黄豆等产量提升带动价格下行，同时生产端自动化率提高，规模效应持续释放带动毛利率稳步提升。 盈利预测与投资评级：鹌鹑蛋大单品势能强劲，业绩兑现进行时。我们维持前期公司盈利预测，预期2024-2026年公司收入分别为26.9/33.9/40.8亿元，同增30%/26%/20%；归母净利润分别为3.05/3.99/4.97亿元，同增46%/31%/25%，EPS分别为0.68/0.88/1.10元，对应当前PE为21x、16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。

     劲仔食品(003000) 投资要点： 公司上市三年完成倍增目标。2023年，公司实现营业收入20.65亿元，同比增长41.26%，较2020年增长127.17%，实现归母净利润2.10亿元，同比增长68.17%，较2020年增长103.88%。其中，Q4单季度实现营业收入5.72亿元，同比增长26.51%，实现归母净利润0.76亿元，同比增长122.61%。 “大包装+散称”助推产品矩阵优化，带来收入高增。公司持续推进“大包装升级”战略，“大包装+散称”产品收入占比超50%。产品矩阵方面，鱼制品实现收入12.91亿，同比增长25.87%，收入占比62.51%；豆制品实现收入2.17亿，同比增长18.68%，收入占比10.51%；禽类制品实现收入4.52亿，同比增长21.88%，其中，鹌鹑蛋首个完整销售年度实现收入过3亿；新增单列蔬菜制品，实现收入0.72亿元，同比增长88.24%。渠道方面，经销模式实现收入16.66亿，同比增长35.98%，收入占比80.66%，其中，线下经销模式实现收入13.97亿元，同比增长40.97%；经销商数量达到3057个，同比增长34.85%；直营模式实现收入3.99亿，同比增长68.52%，收入占比19.34%，其中，线上直营模式实现收入1.47亿元，同比增长94.61%，收入占比7.12%。 受益于原材料价格下降和规模效应，盈利能力显著提升。2023年，综合毛利率为28.17%，同比提升2.55pct，其中，Q4单季度毛利率达到32.61%，同比和环比分别提升7.91/5.81pct。分品类来看，鱼制品/豆制品/禽类制品/蔬菜制品的毛利率分别为30.14%/27.80%/19.77%/30.57%，特别是下半年，各个产品品类毛利率均有显著提升，鱼制品/豆制品/禽类制品的毛利率分别同比提升5.43/5.50/8.42pct。受益于毛利率的提升，全年的销售净利率同比提升1.92pct至10.27%，其中，Q4单季度净利率达到13.46%，同比和环比分别提升6.08/4.46pct。费用率相对稳定，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%，同比+0.09/-0.44/-0.14pct。 下一个三年规划为继续倍增。产品矩阵上，公司将聚焦核心“二十亿级单品”深海小鱼和“十亿级单品”鹌鹑蛋，多元发展“二亿级单品”豆干、手撕肉干及“亿元级单品”魔芋，持续创新打磨产品力。生产制造端，完善产业链布局，稳定原材料供应，提升自动化制造能力，提升规模效应。渠道端，公司将继续完善全渠道布局，提高渠道质量，以期多轮驱动、均衡发展。品牌营销端，公司将继续以打造大单品为核心，深化品牌建设，强化品牌认知度。 估值与盈利预测：预计公司2024-2026年实现营业收入27.21/33.79/40.43亿元，同比增长31.77%/24.15%/19.67%，实现归母净利润2.76/3.54/4.20亿元，同比增长31.89%/28.10%/18.56%。当前股价对应2024-2026年估值为23/18/15倍。公司正处于规模快速增长、盈利能力不断提升的正反馈阶段，给予2024年25-30倍估值，对应目标价为15.32-18.38元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，产品放量不及预期，食品安全问题。

     劲仔食品(003000) 投资要点： 公司发布2023年报：2023年公司实现营收20.7亿元，同比+41.3%；归母净利润2.1亿元，同比+68.2%；扣非净利润1.9亿元，同比+64.5%。公司2023年的销售毛利率至28.17%，同比+2.55个百分点。 2021Q4之后公司销售额进入较高增长区间，2023年延续了高增趋势。2023Q1、Q2、Q3、Q4，公司营业收入分别同比+68.4%、+35.17%、45.92%和26.51%，全年延续2022年的高增势头。 市场红利、渠道拓展以及产品策略构成高增长的三大原因。公司深耕的休闲鱼制品市场目前处于高增长阶段，公司在该市场占有先机，销售指标位列第一，充分享有了市场红利。此外，销售高增长受益于线下渠道的强势拓展：2023年线下渠道贡献的收入接近80%，销售额较上年增长43%，较线上高8.24百分点。最后，公司的“大包装”和“散称”等产品策略为消费者提供了较高的价值，产品性价比突出。 产品储备丰富，大单品培育接力未来增长。分产品看，继“深海小鱼”后，“鹌鹑蛋”有望成为第二个大单品。2023年，公司的深海小鱼系列销售额12.91亿元，同比增25.87%，在一定的基数上保持了较高的双位数增长。其次，公司的禽类制品2023年收入达到4.52亿元，同比增长147.56%；其中鹌鹑蛋实现3亿元突破，未来有望成为“十亿元”级别的大单品。 产品毛利率上升，主要因为2023Q3之后成本显著回落。2023年，公司实现销售毛利率28.17%，同比+2.55个百分点。其中，各项品类的毛利率，以及经销和直营模式的毛利率均有不同幅度的上升。2023年下半年公司的营业成本显著回落，是全年毛利率提升的主要原因：2023Q3、2023Q4，营业成本同比增幅较当期收入分别低7.21、11.45个百分点，2020年四季度以来的成本压力显著缓解。 投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为 第1页/共4页 0.62、0.84、1.01元，对应的市盈率分别为23.56、17.29、14.44倍。继坚果之后，鱼制品跻身为高增长赛道。公司在零食市场占据了较好的赛道，高增长可持续。我们上调公司评级为“买入”。 风险提示：零食的竞争门槛低，品类高增长招致更多对手进入该市场，加剧市场竞争，品类盈利将会大大降低。