森麒麟(002984) 投资要点 2026年8月24日晚，森麒麟发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入44.22亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润4.20亿元，同比下降37.47%；实现扣非归母净利润4.03亿元，同比下降39.63%；2026Q2单季实现营业收入约23.40亿元（同比+13.4%、环比+12.4%），归母净利润约2.10亿元（同比-32.3%、环比基本持平），扣非归母净利润约2.06亿元（同比-34.0%、环比+4.6%）。 营收逆势增长，全球化产能布局与经营质量持续优化 报告期内，在轮胎行业面临原材料价格波动、海运费高企及海外贸易壁垒扰动背景下，公司营收仍实现逆势增长，2026Q2单季营收同比+13.4%、环比+12.4%，呈加速态势；经营活动现金流净额同比大增1657%至4.52亿元，盈利质量与回款能力显著改善。公司坚定推进“走出去”全球产能布局：泰国罗勇基地稳健运营，摩洛哥海外工厂建设稳步推进，建成后将有效规避贸易壁垒、贴近欧美终端市场；同时产品持续向高端化、大尺寸、低滚阻集中，航空轮胎等特种产品蓄势，单车价值量与盈利韧性不断提升。 行业供给有序、需求回暖，轮胎出海龙头充分受益 供给端，近年来国内轮胎行业历经产能出清与格局优化，新增低效产能受限、头部企业集中度提升，“反内卷”与绿色制造要求趋严，供给约束增强；需求端，全球汽车产销稳步增长、新能源车渗透率提升带动配套与替换需求，北美、欧洲等海外替换市场空间广阔。公司出口及境外收入占比超92%（2026H1达92.98%），为轮胎出海核心标的，有望在行业景气回升与国产轮胎全球份额提升中持续受益。 风险提示： 原材料（天然橡胶、合成橡胶）价格大幅波动风险；海外贸易政策、关税及反倾销壁垒变化风险；海运费大幅波动风险；汇率波动风险；海外工厂建设进度不及预期风险。

     森麒麟(002984) l事件 2026年4月28日，森麒麟发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入86.12亿元，同比增长1.19%；实现归母净利润11.25亿元，同比下降48.54%；实现扣非归母净利润10.64亿元，同比下降49.95%。2026Q1，公司实现营收20.82亿元，同比增长1.27%，环比下降4.23%；实现归母净利润2.10亿元，同比下降41.95%，环比增长91.51%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比下降44.41%，环比增长177.82%。 l产销整体平稳，海外市场贡献主要营收 分地区来看，公司海外市场在维系传统大型批发商的基础上，拓展了大型连锁零售商，形成渠道“双轮驱动”格局。2025年境内实现营收7.23亿元；出口及境外业务实现营收78.64亿元，同比增长3.40%，占总营收比重为91.31%，毛利率达21.77%。全年轮胎产销量分别为3295.28万条和3146.60万条，同比分别增长2.26%和0.18%。在欧美通胀及关税政策影响下，公司海外订单保持稳定，支撑了整体营业收入的平稳增长。 l产品向高端化集中，新能源与航空轮胎业务稳步推进 公司产品结构以17寸及以上大尺寸乘用车、轻卡轮胎为主。新能源轮胎领域，公司研发的Qirin EV专用轮胎，滚阻较普通燃油轮胎降低12%，全生命周期续航耗电预计节约440度，且噪声、湿滑、滚阻指标均达欧盟标签法A级。航空轮胎领域，公司自主掌握了相关设计与制造技术，取得相关制造资质。配套市场方面，公司已成为大众集团、奥迪、雷诺、广汽丰田、吉利等车企的供应商，并向海外一线品牌欧洲市场供货，配套业务规模逐步扩大。 l推进“833Plus”战略，完善全球产能及数字化布局 制造端方面，公司凭借“高端轮胎全流程数字化协同智能工厂”入选2025年国家“卓越级智能工厂”，目前已累计五次获得国家级智能制造相关认定。产能端方面，公司“833Plus”战略稳步推进，初步形成中国、泰国、摩洛哥三地布局。其中，森麒麟(摩洛哥)年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目现处于产能爬坡阶段，预计2026年可逐步投产放量。依托数字化体系与海外产能布局，公司有望进一步缓解国际贸易壁垒及外部政策带来的风险，提升综合竞争力。 l风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；政策超预期风险。

     森麒麟(002984) 核心观点 事件：公司发布三季度报告，2025年前三季度合计实现营业收入64.38亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润10.15亿元，同比下降41.17%。其中，Q3单季实现营业收入23.18亿元，同比增长3.94%、环比增长12.35%；实现归母净利润3.43亿元，同比下降47.03%、环比增长10.56%。 营收规模持续扩张，摩洛哥工厂增量可期。25Q3受青岛工厂开工率逐步提升、摩洛哥工厂逐步放量等驱动，公司营收环比增长。盈利能力方面，25Q3公司销售毛利率为23.03%，环比下降3.42个百分点，或与摩洛哥工厂逐步转固，产能爬坡前期折旧压力增大，美国关税等因素有关。公司在摩洛哥规划了1200万条/年的半钢胎产能，主要面向欧美高端轮胎市场，目前正重点加速推进产能释放，2026年轮胎产销增量可期。 原料价格重心回落，成本压力或进一步减轻。年初以来，天然橡胶、合成橡胶、炭黑市场价格重心呈回落态势。截至10月31日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场价分别为1789美元/吨、11250元/吨、10950元/吨、3591元/吨、6800元/吨，较年初分别下降12.03%、23.73%、17.67%、5.83%、16.05%。分季度来看，四季度以来，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场均价较三季度均价环比分别变化1.08%、-4.58%、-4.58%、-2.12%、-1.93%，主要原料价格表现分化，据我们测算，单胎原料成本环比下降0.69%。考虑到原材料存在备货周期，我们认为四季度轮胎成本端压力有望进一步减轻。 欧盟反倾销调查结果即将公布，海外资产或迎价值重估。2025年5月21日，欧盟委员会对原产于中国的新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎发起反倾销调查，初裁预计将于7个月内公布，最长不超过8个月。在半钢胎领域，目前公司海外设计产能为1600万条/年，海外产能占比为53.33%；未来随着摩洛哥基地产能的释放，公司海外设计产能将增加至2800万条/年，海外产能占比将达到66.67%。我们认为，若欧盟反倾销制裁落地，公司有望凭借优质的海外产能承接欧盟订单，产品议价能力亦有望增强，公司海外资产或迎价值重估。 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为88.76、119.03、125.05亿元；归母净利润分别为13.53、19.99、21.16亿元，同比分别变化-38.12%、47.74%、5.90%；EPS分别为1.31、1.93、2.04元，对应PE分别为14.89、10.08、9.51倍，维持“推荐”评级。

     森麒麟(002984) 事件 2025年10月30日公司发布了2025年三季报，2025年前三季度实现营业总收入64.4亿元，同比增加1.5%；归母净利润10.2亿元，同比下滑41.2%；其中3季度单季度实现营业总收入23.2亿元，同比增长3.9%，环比增长12.4%，归母净利润3.4亿元，同比下滑47%，环比提高10.6%。 经营分析 业绩环比改善，全力推进摩洛哥项目。在海外关税冲击和新工厂爬坡的背景下，公司3季度业绩改善但盈利能力仍然承压，3季度单季度销售毛利率为23%，环比下滑3.4pct，销售净利率为14.8%，环比下滑0.3pct。目前公司正全力推进摩洛哥项目，该基地主要面向欧美高端轮胎市场，由于摩洛哥与欧盟签有自贸协定，享受出口零关税，在欧盟对我国乘用车胎和轻卡胎发起反倾销调查的背景下，未来公司通过摩洛哥向欧洲出口的优势将进一步凸显。配套领域不断突破，智能化优势继续领先。在配套市场，公司正在持续获得全球知名主机厂客户的合格供应商资质，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、斯特兰蒂斯集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商，同时公司正持续加强全球一线车企的新能源汽车配套力度，未来相关车企及车型配套份额将稳步提升。2025年9月，国家工业和信息化部发布《关于2025年度卓越级智能工厂项目的公示》，公司凭借“高端轮胎全流程数字化协同智能工厂”项目成功入选。 盈利预测、估值与评级 随着新产能放量和海外布局加速推进，公司业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。考虑到摩洛哥放量进展不及预期，我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为13.2亿元、18亿元、20.6亿元（2025年相比预测前值下调幅度分别为13%），当前市值对应PE估值分别为15.08/11.05/9.67倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动

     森麒麟(002984) 最新动态 25H1业绩及销量承压。2025H1，公司完成轮胎产量1556.95万条，同比减少3.21%);其中，半钢轮胎产量1504.05万条，同比减少3.56%);全钢轮胎产量52.9万条，同比增长7.72%。公司完成轮胎销售1487.03万条，同比减少1.5%);其中，半钢轮胎销量1437.03万条，同比减少1.65%);全钢轮胎销量50万条，同比增长3.11%。25H1，公司实现营业收入41.19亿元，同比增长0.24%);实现归母净利润6.72亿元，同比减少37.64%);实现扣非净利润6.67亿元，同比减少36.98%。 动向解读 布局全球化。全球化布局可以有效规避贸易壁垒、整合生产要素、降低运输成本、提升技术水平。公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已于2023年大规模投产运行；公司“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”2025年将实现大规模投产放量。森麒麟的中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局为公司参与全球化竞争提供了坚强的后盾。 销售国际化。公司拥有完善的境外替换市场销售体系，海外市场覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等区域，产品远销150多个国家和地区。2024年公司旗下“森麒麟Sentury”“路航Landsail”“德林特Delinte”三大品牌合计在美国速度级别H级、V级两类高端、高性能轮胎市场分别占有4.5%、3%的市场份额，在中国轮胎品牌中排名第一，显示出公司在美国高端轮胎市场的强劲竞争力和影响力。2024年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%。 策略建议 盈利预测。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别18.87、22.94和24.31亿元。公司定位高端给予一定估值溢价，给予公司26年11倍PE，给予目标价23.32元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 关税战的风险、贸易壁垒的风险、宏观经济波动的风险。