序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
21 | 国金证券 | 陈屹,李含钰 | 维持 | 买入 | 业绩亮眼,稳扎稳打推进全球化布局 | 2024-03-01 |
森麒麟(002984)
事件
2024年2月29日公司发布了2023年年度报告,2023年实现营收78.4亿元,同比增长24.6%;实现归母净利润13.7亿元,同比增长71%。其中4季度单季度实现营收21亿元,同比增长36%,环比下滑4.8%;实现归母净利润3.75亿元,同比增长170%,环比下滑3.1%。
经营分析
轮胎行业景气度向好,公司业绩实现高速增长。随着全球客观环境变化引发的集装箱紧张、海运费及原材料价格疯涨、海外轿车和轻卡轮胎库存高企等不利因素基本消除,中国轮胎行业在2023年进入了良性循环轨道。在海外市场,公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势,订单需求持续处于供不应求状态;在具有高增长潜力的国内市场,亦呈现出复苏态势。公司把握行业机遇,全力推进泰国二期项目在2023年大规模投产从而更好满足下游客户需求。2023年全年公司完成轮胎销量2926万条,同比增长29%,其中半钢胎销量2847万条,同比增长28%;全钢胎销量79万条,同比增长94%。
践行“833Plus”战略,布局全球化和销售国际化同步推进。公司制定了适应未来发展路径的“833Plus”战略,即在未来10年左右时间内最终形成8座数字化轮胎智能制造基地(中国3座,泰国2座,欧洲、非洲、北美各1座)、3座全球化研发中心(中国、欧洲、北美各一座)、3座全球用户体验中心的格局,Plus即择机并购一家全球知名轮胎制造商。海外布局方面,摩洛哥项目正加快推进,预计将在2024年底前投产;西班牙项目也在同时稳步推进。销售渠道方面,公司除了开发传统的大型轮胎批发商外,还着力开发大型连锁零售商,形成海外销售“双轮驱动”格局。2023年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%,未来随着海外基地产能放量市占率将进一步提升。
盈利预测、估值与评级
公司为国内智能制造轮胎龙头,随着新产能的放量和海外布局的加速推进,业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.6亿元、21.2亿元、24.2亿元,当前市值对应PE估值分别为12.49/10.96/9.58倍,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动 |
22 | 海通国际 | Wei Liu,Huaichao Zhuang | 维持 | 增持 | 2023年归母净利润同比增长62.3-77.3% | 2024-02-18 |
森麒麟(002984)
2023年归母净利润同比增长62.33%-77.31%。预计公司2023年实现归母净利润13.00-14.20亿元,同比增长62.33%-77.31%;实现扣非净利润12.50-13.70亿元,同比增长40.73%-54.24%。预计2023Q4实现归母净利润3.07-4.27亿元,同比增长121%-207%;扣非后净利润2.93-4.13亿元,同比增长286%-443%。2023年,在海外市场,公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势,订单需求持续处于供不应求状态;在具有高增长潜力的国内市场,亦呈现出复苏态势。
公司泰国复审终裁适用单独税率1.24%,较原审税率大幅下降。复审终裁税率发布之前,森麒麟泰国作为原审调查的非强制应诉企业,适用其他泰国出口美国的轮胎企业的原审税率17.06%;本次复审终裁税率发布之后,森麒麟泰国作为强制应诉企业,将适用单独税率1.24%,该结果较原审税率大幅下降,同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业,作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎,森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。
拟自筹资金19306.47万美元在摩洛哥投资建设年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目(二期)。摩洛哥距欧洲仅14公里,是连接欧盟、中东和非洲三大市场的枢纽,具有重要的战略地位,此外摩洛哥是非洲唯一与美国签署自由贸易协定的国家,轮胎产品出口美国享受零关税。项目建设周期12个月,投产第一年产量为360万条,投产第二年即具备600万条产能。达产600万条后可实现年营业收入21000万美元。项目建成后,正常年将实现销售收入21000万美元,利润总额5790.90万美元。
响应国家“一带一路”倡议,布局全球化。公司泰国二期“森麒麟轮胎(泰国)有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成。公司正在加快推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”、“森麒麟(摩洛哥)年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”,欧洲及非洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤,将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。
盈利预测与投资评级:我们预计森麒麟2023-25年归母净利润分别为13.69、18.89和22.12亿元。基于同行业可比公司估值,我们给予2024年森麒麟17倍PE估值,对应目标价43.52元,维持“优于大市”评级。
风险提示:全球化竞争风险;原材料价格波动风险;国际贸易摩擦风险。 |
23 | 民生证券 | 崔琰,刘海荣 | 维持 | 买入 | 系列点评一:业绩持续高增 智能制造赋能全球化 | 2024-01-31 |
森麒麟(002984)
事件概述:公司披露2023年度业绩预告:预计2023年全年归母净利13.00-14.20亿元,同比+62.33%~+77.31%;预计扣非归母净利12.50-13.70亿元,同比+40.73%~+54.24%。
行业景气度持续提升,公司业绩创历史新高。公司预计2023年全年归母净利13.00-14.20亿元,同比+62.33%~+77.31%;预计扣非归母净利12.50-13.70亿元,同比+40.73%~+54.24%。其中23Q4预计归母净利3.07-4.27亿元,同比+120.86%~+207.19%,环比-20.67%~+10.34%;预计扣非归母净利2.93-4.13亿元,同比+285.53%~+443.42%,环比-21.66%~+10.43%。2023年公司业绩创历史新高,我们分析原因主要系:1)行业端,2023年中国轮胎行业整体经营形势全面复苏,海外市场中国轮胎具备高性价比优势,订单需求持续处于供不应求状态;国内市场需求同样呈现复苏态势。2)公司端,2023年公司泰国二期项目大规模扩产,新增产能促进业绩高增。
智能制造赋能全球化发展,833plus战略稳步推进。公司将智能制造引入轮胎生产工艺流程,实现轮胎生产的自动化、信息化、智能化、数字化、可视化及可溯化,构建工业互联网和生产制造物联网体系,实现生产成本的降低和生产效率差的提升,人均收入和业绩均超行业均值,且为国内唯一一家4次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。得益于智能制造赋能,公司“833plus”战略稳步推进,在现有青岛工厂、泰国工厂基础上,2021年12月20日公告建设西班牙智能制造工厂,2022年12月31日公告建设摩洛哥智能制造工厂并于2023年10月21日开工建设,2023年10月25日再次公告投资建设摩洛哥二期项目,合计海外现有&规划半钢胎产能达4000万条、全钢胎产能达200万条,分别占公司总产能的74%、100%,833plus战略稳步推进。
泰国反倾销关税落地,助力公司盈利能力上行。2020年6月29日美国商务部启动针对泰国乘用车及轻卡轮胎的反倾销调查,其中森麒麟适用17.06%的原审税率,受贸易摩擦影响公司从定价上适度让利;2022年9月6日再次启动反倾销关税复审调查,2023年7月复审初裁结果落地,其中森麒麟适用1.24%的复审税率,为该次多家轮胎企业复审结果中最低税率水平;2024年1月反倾销关税复审终裁结果落地,其中森麒麟维持初裁1.24%的税率水平,较原审税率大幅下降。目前公司泰国一期&二期工厂合计半钢胎产能1600万条,本次税率大幅下降预计进一步强化公司产品竞争力、带来需求增长,并有望通过提价等方式带来盈利能力上行。
投资建议:公司智能制造能力行业领先,持续赋能全球化发展,随摩洛哥及西班牙产能陆续落地贡献增量,叠加关税下降利好,带来公司营业收入及盈利能力持续向上,预计公司2023-2025年收入为80.11/98.63/115.87亿元,归母净利润为13.65/18.57/21.88亿元,对应EPS为1.85/2.51/2.96元,对应2024年1月30日29.58元/股的收盘价,PE分别为16/12/10倍,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。 |
24 | 西南证券 | 郑连声 | 维持 | 买入 | 全年业绩高增,税率下降具备业绩上行空间 | 2024-01-30 |
森麒麟(002984)
投资要点
事件:(1)1月29日,公司发布《2023年度业绩预告》,预计2023年实现归母净利润13.0~14.2亿元,同比增长62.33%~77.31%;扣非归母净利润12.5~13.7亿元,同比增长40.73%~54.24%。其中,预计2023Q4实现归母净利润3.07~4.27亿元,同环比分别+121%~207%/-21%~+10%;扣非归母净利润2.93~4.13亿元,同环比分别+286~443%/-22%~+10%。(2)1月25日,公司发布《关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果的公告》,森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%。
2023年轮胎行业需求回暖,公司泰国二期项目大规模投产。据国家统计局和海关总署数据,2023年,国内橡胶轮胎外胎产量累计9.9亿条,同比增长15.5%;出口累计6.2亿条,同比增长11.6%,轮胎消费需求回升明显。公司在具有高增长潜力的国内市场,呈现出复苏态势。在海外市场,公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势,订单需求持续处于供不应求状态。公司泰国二期年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目,已于2023年大规模投产,是主要的业绩增长来源。
森麒麟泰国PCR反倾销复审终裁税率落地,2024年业绩具备上行空间。森麒麟泰国PCR反倾销调查复审终裁单独税率为1.24%,该结果较原审税率17.06%大幅下降,森麒麟泰国将成为泰国PCR出口美国反倾销税率最低的企业,作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎,森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。
深入实施全球化发展战略,稳步推进摩洛哥和西班牙项目。公司在泰国投资建设的两期智能制造生产基地已成功运营,西班牙年产1200万条和摩洛哥一期、二期分别年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目正在有序推进。欧美市场为森麒麟核心市场,摩洛哥是非洲唯一与美国签署自由贸易协定的国家,2010年摩洛哥与欧盟建立自由贸易区,摩洛哥轮胎产品出口美国和欧洲市场享受零关税。未来,随着摩洛哥、西班牙海外生产基地建成投产,业绩有望在中长期稳步增长。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润复合增长率39.3%。考虑到公司盈利水平领先同行,森麒麟泰国PCR反倾销复审终裁税率大幅下降,海外基地建设稳步推进,未来业绩有望高增长。给予公司2024年16倍PE,对应目标价42.56元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。 |
25 | 东莞证券 | 卢立亭 | 维持 | 买入 | 2023年业绩预告点评:全年业绩大幅预增,泰国半钢胎反倾销税率下降利好盈利提升 | 2024-01-29 |
森麒麟(002984)
公司近期发布2023年业绩预告,预计2023年实现归母净利润13亿元-14.2亿元,同比增长62.33%-77.31%。
海内外市场运行良好,全年业绩大幅预增。2023年,预计公司实现归属于上市公司股东净利润13亿元-14.2亿元,同比增长62.33%-77.31%;实现扣非归母净利润12.5亿元-13.7亿元,同比增长40.73%-54.24%。2023年,中国轮胎行业整体经营形势全面复苏。海外方面,公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势,订单持续处于供不应求状态;国内方面,公司业务亦呈现出复苏态势,具备增长潜力。同时,随着泰国二期项目在2023年大规模投产,公司业绩获得增量贡献,保持良好增长势头。单季度来看,预计公司2023Q4实现归母净利3.07亿元-4.27亿元,同比增长120.86%-207.19%;实现扣非归母净利润2.93亿元-4.13亿元,同比增长285.53%-443.42%。
美国对泰国半钢胎反倾销终裁落地,利好公司盈利提升。近日,公司发布关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果的公告。复审终裁结果与初裁结果保持一致,森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%(原审税率为17.06%)。该结果较原审税率大幅下降,充分显示了公司在国际市场中具备良好的竞争能力。反倾销税率的下降有利于降低终端购买成本,刺激美国市场对公司泰国工厂的轮胎需求。同时,反倾销税率的下降也将降低经销商的成本,并有利于提高公司产品的利润空间。
拟投资1.93亿美元建设摩洛哥二期项目。公司拟自筹资金19,306.47万美元在摩洛哥投资建设“年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目(二期)”,预计项目建设周期12个月。项目建成后,预计投产第一年产量为360万条,投产第二年即具备600万条产能。公司预计正常运营年可实现营业收入21,000万美元,利润总额5,790.90万美元,总投资收益率28.85%。摩洛哥二期项目有望进一步打开公司成长空间,有利于提高公司海外市场份额,增强竞争力。
投资建议:公司积极推进摩洛哥、西班牙项目,新项目的推进将打开公司中长期成长空间,有利于公司扩大海外销售规模,提升市占率,增强竞争力。预计公司2023年的基本每股收益是1.85元,当前股价对应市盈率是16倍,维持买入评级。
风险提示:原材料价格波动风险;海运费价格波动风险;海外需求走弱导致出口不及预期风险;新项目推进进度不及预期风险;行业竞争加剧风险;天灾人祸等不可抗力事件的发生等。 |
26 | 国金证券 | 陈屹,李含钰 | 维持 | 买入 | 业绩高速增长,全球化布局加速完善 | 2024-01-29 |
森麒麟(002984)
事件
2024年1月28日公司发布了2023年年度业绩预增公告,公司预计2023年度实现归母净利润13亿元到14.2亿元,同比增加62.33%-77.31%;预计实现扣非净利润12.5亿元到13.7亿元,同比增加40.73%-54.24%。
经营分析
行业整体经营形势全面复苏,公司业绩快速增长。受益于国内经济活动恢复及海外轮胎市场消费需求提振,2023年公司在销量增长的同时也实现了盈利修复。在具有高增长潜力的国内市场中公司呈现出复苏态势;海外市场方面,公司高品质、高性能的产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势,订单需求持续供不应求。同时随着公司泰国二期项目在2023年大规模投产,公司持续保持稳健增长的发展态势,不断夯实品牌参与全球化竞争的能力。从单季度业绩表现来看,预计4季度单季度实现归母净利润3.07-4.26亿元,同比预计增长121至207%,环比变化为-21%至+10%。
泰国基地降税后公司产品竞争优势提升,海外基地在建产能丰富。随着美国对泰国乘用车胎反倾销终裁税率的公布,公司泰国基地税率也从原审税率的17.06%降低至1.24%,且为泰国地区同业最低,公司获得返税的同时泰国产品在出口市场的竞争力也将增强。海外布局方面,摩洛哥项目已经顺利开工,目前建设进度良好,一期产能预计将在2024年底前投产;西班牙项目已取得西班牙政府环评批复,目前正在进行施工许可前置程序,后续公司将稳健推进西班牙项目建设。公司在快速推进全球化产业布局的同时,也着力推进高端研发、持续提升智能制造水平,实现整体经营效率的进一步提升。
盈利预测、估值与评级
公司为国内智能制造轮胎龙头,随着新产能的放量和海外布局的加速推进,业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.8亿元、18.4亿元、21.1亿元,当前市值对应PE估值分别为15.52/11.65/10.18倍,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动 |
27 | 华鑫证券 | 张伟保,刘韩 | 首次 | 买入 | 公司事件点评报告:反倾销复审终裁出台,泰国基地盈利能力提升 | 2024-01-29 |
森麒麟(002984)
事件
森麒麟1月25日发布公告:美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查终裁结果公布,本次复审调查周期为2021年1月6日—2022年6月30日共18个月,森麒麟泰国与日本住友轮胎(泰国公司)作为本次复审的强制应诉企业。本次复审终裁结果与初裁一致,森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%;日本住友轮胎(泰国公司)终裁单独税率为6.16%;其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52%。
投资要点
泰国反倾销复审终裁结果与初裁一致,税率大降盈利能力有望大幅提升
2020年6月29日,美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查,原审调查终裁结果:日本住友轮胎(泰国公司)原审单独税率为14.59%;玲珑轮胎(泰国公司)原审单独税率为21.09%;其他泰国出口美国的轮胎企业原审税率为17.06%,其中公司子公司森麒麟轮胎(泰国)有限公司适用17.06%的原审税率。
2022年9月6日,美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查,复审的强制应诉企业为森麒麟泰国与日本住友轮胎(泰国公司),并在2023年7月23日公布了复审初裁结果,本次终裁结果与初裁一致,森麒麟泰国的单独税率为1.24%,该结果较原审税率大幅下降,降幅达15.82pct,同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业,作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎,森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。
摩洛哥、西班牙项目齐推进,助力未来业绩增长
摩洛哥项目两期合计1200万条产能,预计可实现营业收入4.2亿美元,利润总额1.1亿美元。工厂建设进展顺利,正按计划稳步推进中,全力争取2024年四季度投产运行,该摩洛哥工厂还可享受前5年免征所得税,其后年度所得税率减半为15%的优惠政策。项目建成后将进一步扩充公司现有产能,产品主要销往美国高端替换及摩洛哥高端配套市场,增强竞争力。
西班牙项目建成后将达到1200万条轿车、轻卡车子午线轮胎产能,预计可实现营业收入5.04亿欧元,利润总额1.14亿欧元。目前已取得西班牙政府环评批复,正在进行施工许可前置程序,后续公司将平稳推进西班牙项目建设。
盈利预测
复审终裁税率大降提升盈利能力,出海建厂完善全球化布局。预测公司2023-2025年收入分别为81.02、98.86、120.30亿元,EPS分别为1.84、2.46、2.95元,当前股价对应PE分别为16.3、12.2、10.2倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。
风险提示
经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险。 |
28 | 国金证券 | 陈屹,李含钰 | 维持 | 买入 | 双反终裁落地,泰国基地优势显著 | 2024-01-25 |
森麒麟(002984)
事件
2024年1月25日公司发布了关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果的公告,本次复审调查周期为2021年1月1日-2022年6月30日共18个月,公司和日本住友轮胎(泰国公司)为两家强制应诉企业。本次复审的终裁结果与初裁结果保持一致:森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%;另一家强制应诉企业日本住友轮胎(泰国公司)终裁单独税率为6.16%;其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52%。
经营分析
泰国反倾销复审终裁结果与初裁一致,公司泰国基地税率大幅下降后盈利能力将向上修复。2020年6月29日,美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查,终裁结果为住友轮胎原审单独税率为14.59%;玲珑轮胎原审单独税率为21.09%;公司与其他泰国出口美国的轮胎企业适用17.06%的原审税率。2022年9月6日,美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查,复审的强制应诉企业为森麒麟和住友轮胎,并在2023年7月23日公布了复审初裁结果,本次终裁结果与初裁一致,森麒麟泰国的单独税率为1.24%,相对原审税率降低了15.82%,且为泰国地区同业最低,公司获得返税的同时泰国产品在出口市场的竞争力也将进一步增强。
摩洛哥工厂进展顺利,全球化布局完善的同时助力未来业绩增长。公司摩洛哥项目已经顺利开工,目前建设进度良好,在建产能为年产600万条半钢胎,争取2024年底前投产,项目建成后产品主要销往美国高端替换及摩洛哥高端配套市场。摩洛哥一期和二期合计规划了1200万条半钢胎产能,两期均达产后预计可实现营业收入4.2亿美元,利润总额1.1亿美元。
盈利预测、估值与评级
公司为国内智能制造轮胎龙头,随着新产能的放量和海外布局的加速推进,业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.8亿元、18.4亿元、21.1亿元,当前市值对应PE估值分别为15.52/11.65/10.18倍,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动 |