LED芯瑞达(002983) 事件描述 近日，公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营业收入2.50亿元，同比-16.68%；实现归母净利润3496万元，同比-9.64%；扣非净利润2951万元，同比-8.39%。 事件点评 显示终端订单交付顺延影响一季度收入，非经营性因素拖累利润。2024Q1公司营收下滑主要系显示终端业务订单交付因运输报关等环节顺延。2024年一季度，归属于上市公司股东的净利润3495.69万元，同比降低9.64%，主要是按会计政策计提的信用减值、汇率变动下的财务收益降低等非直接经 营管理因素同比减少利润435.56万元，占去年同期净利润的11.26%。 MiniLED模组业务同比大幅增长，有望持续受益下游MiniLED背光电视渗透。2024Q1，显示模组业务同比增加22.47%，其中Mini显示模组同比增加300%+。洛图科技（RUNTO）数据显示，2023年MiniLED电视出货量达到425万台，同比增长24.7%；预计2024年增幅将扩大，规模至659万台，到2025年规模将超1000万台。芯瑞达注重显示技术的不断创新，已经开发设计了全倒装COBMiniLED背光系统、POBMiniLED背光系统等产品，并成功批量应用于创维、海信、小米、华为智慧屏等一线品牌终端客户，未来有望持续受益MiniLED背光电视的渗透。 车载显示终端战略布局落地。2023年11月份，公司参与投资设立瑞龙电子（持股30%）。瑞龙电子致力于高算力芯片下的汽车智能化方案服务，主要产品为域控制器，其在主机厂商的项目或产品定点，有助于提升公司车载显示终端的供应链级次，具有较大的业务协同效应。2023年3月26日，芯瑞达发布公告，投资设立全资子公司芜湖芯瑞达车载显示有限公司，本次 全资子公司的设立，是公司车载显示终端战略布局的落地之举，有助于加快公司车载显示业务的发展。 投资建议 公司一季度收入、利润下滑主要是短期部分订单顺延和非经营因素影响，我们认为随着顺延订单交付、MiniLED模组快速增长，公司业绩有望在二季度迎来拐点。中长期看，MiniLED背光电视的持续快速渗透和车载显示战略布局的落地保证了公司未来的成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.29/3.28/4.31亿元；EPS分别为1.23/1.76/2.32元；对应公司2024年4月26日收盘价22.23元，2024-2026年PE分别为18.0/12.6/9.6，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险。公司新型显示光电系统的原材料主要包括PCB、芯片、二次光学透镜、支架、荧光粉、金线等。公司生产成本中原材料成本占当期生产成本的比重较高。未来，如果公司主要原材料的价格出现大幅度、超出预期的波动，而公司又难以将原材料价格波动完全转移至下游客户，则将会对公司的生产经营造成一定不利影响。

     芯瑞达(002983) 【事项】 2024年1月10日，公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利润1.59-1.85亿元，同比增长50%-75%；预计实现扣非归母净利润1.44-1.70亿元，同比增长70%-100%；预计实现EPS为0.86-1.00元/股。 公司2023年取得亮眼业绩，净利润同比大幅增加，一方面受益于MiniLED技术应用渗透加快、市场规模放大，公司显示模组业务量利双增；另一方面，公司加强市场营销管理能力建设，显示终端业务客户订单接入量上升，增厚净利。 【事项】 Mini LED在电视领域持续高速渗透，市场增量空间客观。根据奥维云网数据，2023年中国彩电Mini LED市场零售量渗透率为2.9%，较去年增长1.8PCT，零售额渗透率为9.8%，较去年增长5.4PCT，预计2024年国内Mini LED电视零售量渗透率将达到4.9%。公司生产的显示模组下游是一线电视品牌客户，2023H1公司净利润增长主要来自于Mini显示模组，增量贡献近70%。我们预测Mini LED电视在2024年将保持快速渗透趋势，并从公司当前在手订单来看，Mini LED显示模组在2024Q1延续增长态势，为2024年公司利润持续增长打下基础。 车载显示屏产品即将步入收获期。公司出资3000万元参与投资设立安徽瑞龙汽车电子有限公司占股30%，公司董事长另外通过瑞龙投资占股40%，对瑞龙电子形成实控。车载显示定点即将迎来收获，公司的车载显示产品包括显示终端与模组，公司研发的15.6寸车载悬浮屏2.0版样品性能参数得到了客户认可，正尽快完成客户导入流程，走向市场。此外，公司围绕智能座舱、电子后视镜与等显示应用领域的项目研发正按计划推进。 【投资建议】 公司业绩预告2023年实现高速的归母净利润和扣非归母净利润增长，主要成长驱动一方面来自于Mini LED渗透率提高带来的显示模组量利双增，另一方面来自于通过市场营销而获得的显示终端订单量上升。随着MiniLED技术在电视端的持续渗透，公司2024年有望延续利润增长趋势，同时公司的第二成长曲线车载显示屏即将进入收获期。我们维持此前对公司收入预测，并对公司的费用率进行调整，预计2023/2024/2025年公司收入分别为14.20/16.92/20.84亿元，归母净利润分别为1.80/2.09/2.62亿元，对应EPS分别为0.97/1.12/1.41元，对应PE分别为23/20/16倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧的风险。公司所处行业已有较多竞争对手，也存在下游玩家向上游拓展的可能。

     芯瑞达(002983) 1、十年风雨历程，造就智能光电系统优秀企业 芯瑞达科技股份有限公司成立于2012年，是国家高新技术企业，安徽省著名商标企业、安徽省专精特新中小企业。公司主营业务为新型显示光电系统、健康智能光源系统的研发、生产、销售。公司承接了HDR显示技术、量子点显示技术、Mini LED显示技术等政府重大课题项目的研发及产业化，在下一代新型显示技术领域已占据先发优势。 2、光电模组量利双增，下游Mini LED销量加速 背光电视持续渗透，生产链条开始成形。Mini LED出色性能可以加持LCD，延续LCD产业寿命。根据TCL电子目标，未来5年LCD传统背光预计逐步被Mini LED取代，普通的LCD份额将会变得很小。Mini LED的单机价值量为20美金~30美金，Mini LED对LCD画质的改善是大幅优化的。从终端市场来看，Mini LED背光技术在电视显示器领域的渗透继续加大，双十一大尺寸电视机销售排行榜中，Mini LED背光电视位居前列，看好Mini LED电视渗透率持续加速。 3、拓宽新型应用场景，实现多维度竞争力 直显+背光+车载并驾齐驱，打造新一代龙头企业。公司主营业务收入来源主要是显示模组和显示终端，其中，显示模组包括Mini LED背光模组，终端业务包括车载显示终端。在行业低谷期实现了利润和营收的高比例增长。从应用场景来看，Mini LED主要应用于直显和背光。未来在苹果三星等终端品牌厂推动下，以及京东方、华星光电等面板厂的努力下，Mini LED背光的市场潜力值得深入挖掘。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8亿、2.6亿、3.5亿，给予公司2024年26X PE，目标价42.64元，给予“买入”评级。 风险提示：竞争行业加剧风险，宏观需求不及预期风险，原材料价格波动风险，技术赶超和替代风险，股价波动风险。

     芯瑞达(002983) 【投资要点】 2023 年 10 月 21 日，芯瑞达发布 2023 年三季报， 收入利润延续同环比高增长。 2023 年前三个季度，公司实现营业总收入 10.13 亿元，同比增长 43.72%，实现归母净利润 1.35 亿元，同比增长 58.47%，实现扣非归母净利润 1.23 亿元，同比增长 78.49%。 三季度， 公司实现营业总收入 3.87 亿元，同比增长 42.39%，环比增长 18.48%，实现归母净利润 0.48 亿元，同比增长 59.33%，环比下降 1.86%。 实现扣非归母净利润 0.47 亿元，同比增长 90.09%，环比增长 6.24% Mini LED 进入加速渗透期，电视、车载、笔电多点开花。 据高工产研LED 研究所（GGII）不完全统计， 2023 年上半年有 100 多款 Mini/MicroLED 新品面世，数量已经超过了 2022 年全年。 Mini LED 产品因为成本和价格较高，趋势是从高端市场向中端渗透，根据知名品牌厂商测算，到 2026 年底 Mini LED 电视渗透率预计达到 15%以上，市场规模可达 150 亿元。 公司开发的 COB 和 POB Mini LED 背光显示模组已成功应用在创维、海信、小米、华为智慧屏等国内一线终端客户。 此外，Mini LED 在车载显示、笔电、电脑显示屏方向的渗透值得关注， 苹果在笔记本电脑和平板电脑的大尺寸 Pro 系列产品上应用了 Mini LED技术，比亚迪仰望 U8 设计了两块 23.6 英寸 Mini LED 屏。 公司研发的 15.6 寸车载悬浮屏 2.0 性能参数得到了客户认可， 有机会接力成为公司业绩新增长点。 成本费用控制优秀，业务规模效应体现。 公司显示模组产品的销售方式是直销， 因公司产品是根据下游厂商的定制化需求设计的非标准件， 直销方式能够深度了解客户的技术要求和需求点， 保障与下游厂商的合作关系稳定。因此，公司销售额增加不依赖市场销售费用同比增加， 充分利用已有销售渠道资源可以节省销售费用，同时降低新入者竞争的风险。随着下游订单的放大，公司的规模效应体现， 2023 年前三季度，公司销售费用为 631.56 万元， 同比下降 30.75%， 占总收入的 0.62%。 23Q3，公司毛利率提升至 23.38%，同比提升 5.37 个百分点。 同时值得注意的是公司前三季度研发费用同比增长 51.73%，占总收入比例提升至 4.6%，公司研发项目增多、进度加速、产学研等方式增多，在业绩高增的同时依旧重视研发投入。 【投资建议】 在下游消费电子行业整体景气度不佳的行情下，芯瑞达在三季度延续了营收和利润双双高增长。 Mini LED 技术在多行业的加速渗透是公司增长的重要原因。同时，公司直销业务模式带来的规模效应越发明显， 与重要下游客户深度绑定帮助公司降低费用率和提高整体毛利率。 未来，公司战略发力车载显示领域，利用自身优势结合当地资源，有机会将车载显示打造为公司的新成长曲线。 因此，我们维持此前的盈利预测，预计 2023/2024/2025年 公 司 收 入 分 别 为 14.20/16.92/20.84 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为1.91/2.23/2.85 亿元，对应 EPS 分别为 1.03/1.20/1.54 元，对应 PE 分别为 26/23/18 倍， 维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧的风险。 公司所处行业已有较多竞争对手，也存在下游玩家向上游拓展的可能。 原材料价格波动的风险。公司生产成本中原材料占比比重较高，如果原材料出现大幅涨价，可能对公司经营生产造成不利影响。 技术赶超和替代的风险。公司所处的新型显示行业属于技术密集型行业，如果公司不能准确把握新技术、新产品的发展方向，可能存在被同行业公司赶超或技术替代的风险。

     芯瑞达(002983) 事件： 2023年1-9月份，公司实现营收10.13亿元，同比增长44%；归母净利润1.35亿元，同比增长58%；扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长78%；经营活动现金流净额1.56亿元，同比增长59%。 单Q3营收3.87亿元，同比增长42%；扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长90%。业绩符合预期。 MiniLED背光模组量利双增 公司营收大幅增长的同时，利润率也明显提升。1-9月公司毛利率为21.3%，同比提高2.8pct；净利润率13.4%，同比提高1.3pct；单Q3毛利率23.4%，同比提高5.4pct/环比提高0.8pct；净利润率12.5%，同比提高1.4pct/环比下降2.5pct。因此，Q3毛利率同比和环比提升，净利润率同比提升，趋势较好。 然而，由于Q3研发费用和管理费用加大，导致净利润率环比下降。管理费用增加主要由于股权激励费用增加，研发费用增加来自研发项目增加、进度加速等。具体表现为Q3研发费用率/管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为5.6%/3.2%/0.7%/0.2%，分别同比变动+1.4/+1.1/-1.5/+2.3pct，环比Q2分别变动+1.7/+0.0/+0.1/+0.3pct，即Q3四项费用率合计9.7%，同比提高3.3pct/环比提高2.1pct。 研发费用和购置设备支出大幅增长，预示新业务发展积极 1-9月份，公司“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为4967万元，同比增长146%，单Q3就有2987万元，主要是设备购置支出增加。与此同时，1-9月份研发费用为4661万元，同比增长52%；单Q3研发费用2163万元，同比增长91%。以上两项大幅增长，说明公司新业务未来发展预期积极。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.1亿元、18.4亿元、23.5亿元，同比增速分别为48%、30%、28%；归母净利润分别为1.9亿元、2.6亿元、3.4亿元，同比增速分别为80%、34%和33%；EPS分别为1.03元、1.38元、1.84元，3年CAGR为48%。鉴于公司MiniLED背光业务领先优势，业绩高成长性。参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价34.48元，维持“买入”评级。 风险提示：MiniLED背光销售不及预期风险；新业务拓展进度较慢的风险。

     芯瑞达(002983) 投资要点： 受益于MiniLED背光在电视、车载显示等领域渗透率提升趋势，公司的电视MiniLED背光业务成长迅速，并凭借MiniLED技术优势和安徽本土优势，公司积极拓展车载显示业务，有望成为新的业绩增长点。此外，公司的显示终端业务较快增长。 公司目前业务以电视背光和显示终端为主 公司成立于2012年，位于安徽合肥，是安徽省专精特新中小企业。公司主营业务包括电视背光、显示终端等，并在积极拓展车载显示业务。公司业绩实现了较快增长，2023年上半年公司营收6.3亿元，同比增长45%，归母净利润0.87亿，同比增长58%。 MiniLED背光有望在电视机和车载显示领域快速成长 电视机有望迎来从普通背光向MiniLED背光升级的趋势，2022年MiniLED背光电视渗透率仅1.5%，预期随着价格下降，渗透率有望持续快速提升。车载显示受益于汽车大屏化和多屏化趋势，市场规模较快增长，MiniLED是车载显示升级路线之一。MiniLED背光的价格较普通背光明显提升，其市场规模有望持续快速成长。 公司MiniLED业务快速成长，并拓展车载显示业务 公司在电视背光领域耕耘多年，与海信、创维等主要电视机厂商都建立了合作关系。公司抓住MiniLED背光升级趋势，在COB技术和规模制造上树立优势，2023年开始MiniLED背光业务有望放量增长。公司借助MiniLED背光技术优势和安徽本地汽车资源，积极拓展车载显示市场，有望成为新的业绩增长点。显示终端市场空间大，公司有较大增长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为14.6亿、18.7亿、23.1亿元，同比增速分别为53%、28%和24%；归母净利润分别为2.0亿、2.6亿、3.4亿元，同比增速分别为84%、34%、32%；EPS分别为1.05元、1.40元、1.85元，3年CAGR为48%。绝对估值法测算的目标股价为31.38元。可比公司2023年平均PE为25倍，鉴于公司MiniLED背光占比较高，业绩增长弹性大，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年30倍PE，目标价31.49元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；行业竞争加剧风险；液晶面板价格上涨导致利润率下滑风险；新产品拓展不及预期；

     芯瑞达(002983) 【投资要点】 2023年8月21日，芯瑞达发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业总收入6.27亿元，同比增长44.56%，实现归母净利润0.87亿元，同比增长58.01%。2023Q2公司实现营业总收入3.26亿元，同比增长48.18%，环比增长8.76%，实现归母净利润0.49亿元，同比增长83.78%，环比增长26.18%。 业绩持续高增长，显示模组与终端齐发力。过去三年，公司几乎每个季度营业总收入都保持了较高同比增长率，从2020Q2到2023Q2，芯瑞达季度营业总收入增长153.71%，年复合增长率达到36.21%。2023H1公司的显示模组/显示终端业务收入分别为3.37/2.81亿元，同比增长28.70%/84.71%，毛利率分别达到25.44%/13.52%。1）显示模组：MiniLED技术应用渗透加快，市场规模放大，业务量利双增。2）显示终端：利用技术与价格打通TFT-LCD终端市场，MiniLED直显应用领域与客户数量双向上升。 与一线品牌客户稳定合作，边际费用下降明显。公司生产的背光模组主要应用于中大尺寸液晶显示终端。其中电视客户包括创维、海信、小米和华为等，2022年，公司量产MiniLED背光模组产品率先应用于海信ULED产品E8H系列MiniLED电视，并占有该类产品较大份额。在电脑显示器领域，公司与LG、三星、惠普、华为等客户建立了合作。公司已经与一线品牌建立稳定合作关系，采用直销方式有助于公司降低边际销售费用，2023H1公司的销售费用仅357万元，占营收比例为0.57%。同时，公司也在强化内部管理，使得管理费用占比持续下降，提升公司竞争力，2020年至2023H1公司管理费用占营业收入比例分别为4.56%/3.95%/2.84%/2.70%。 战略布局车载显示，蓄力第二成长曲线。近年来，汽车朝着智能化和电动化发展，液晶中控、HUD等汽车电子显示组件市场快速扩张，给车载显示产业带来了极佳发展机遇，GlobalMarketInsights预计，2025年车载显示领域市场规模将达到240亿美元，2020年至2025年复合增速达12%。车载显示逐步朝着大屏化和多屏化方向发展，MiniLED技术可以满足车载显示对使用寿命、亮度、抗震性、节能等方面的高要求，公司生产的车载Mini背光显示光电系统可直接作为显示模组。公司将车载显示产品作为未来业务发展的战略方向，公司正在持续与车载显示模组客户交流并做导入准备。 【投资建议】 2023年上半年，在消费电子行业景气度不佳的行情下，芯瑞达实现了营收和利润双双高增长。MiniLED技术应用渗透加快、场景增多、消费偏好增强、市场规模放大成为公司净利润增长主要原因。同时，公司也在传统显示终端领域积极拓展并取得了亮眼成绩，在内部管理和费用控制方面也取得了成效，助力公司利润高增。未来，公司战略发力车载显示领域，利用自身优势结合当地资源，有机会将车载显示打造为公司的新成长曲线。因此，我们预计2023/2024/2025年公司收入分别为14.20/16.92/20.84亿元，归母净利润分别为1.91/2.23/2.85亿元，对应EPS分别为1.03/1.20/1.54元，对应PE分别为24/21/16倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧的风险。公司所处行业已有较多竞争对手，也存在下游玩家向上游拓展的可能。 原材料价格波动的风险。公司生产成本中原材料占比比重较高，如果原材料出现大幅涨价，可能对公司经营生产造成不利影响。 技术赶超和替代的风险。公司所处的新型显示行业属于技术密集型行业，如果公司不能准确把握新技术、新产品的发展方向，可能存在被同行业公司赶超或技术替代的风险。