苏州银行(002966) 事项： 苏州银行发布2024年年报和2025年1季报，公司2024年和25年1季度营收分别同比增长3.0%/0.8%，其中归母净利润分别同比增长10.2%/6.8%，24年和25年1季度年化加权平均ROE分别是11.68%/12.44%。截至25年1季度末，公司总资产规模达到7272亿元，同比增长12.2%，其中贷款同比增长12.7%，存款同比增长12.6%。公司2024年全年利润分配预案为：每10股派发现金股利2.0元，合计现金分红率约为32.5%。 平安观点： 利息收入显韧性，中收增势良好。苏州银行24年全年、25年一季度归母净利润同比分别上行10.2%/6.8%（11.1%，24Q1-3），盈利整体稳健。公司25Q1营收同比增长0.8%（+3.0%，24A），增速下行主要受其他非息扰动，其他非息Q1同比下行7.8%（52.0%，24A），我们预计与25年一季度债市收益率波动与24年高基数有关。值得注意的是，利差业务和中收表现均较为积极，公司25Q1净利息收入同比下行0.6%（-6.8%，24A），负增缺口收窄，中收方面25Q1中收同比增长22.5%（-14.5%，24A），同比增速转正。此外，得益于成本管控力度的加大，25Q1业务及管理费同比下降8.78%（+3.43%，24A），公司25年一季度拨备前利润同比增速抬升4.3个百分点至5.9%（1.6%，24A），展现出良好趋势。 成本红利释放推动息差企稳，资负扩张积极。苏州银行24年、25年一季度净息差水平分别为1.38%/1.34%（1.41%，24Q3），延续下行趋势。不过我们根据期初期末余额测算的公司24Q4、25Q1单季净息差分别为1.20%/1.27%（1.17%，24Q3），单季息差边际回暖。拆分来看，公司一季度息差企稳主要受到存款端成本下降支撑，按期初期末余额测算公司25Q1生息资产收益率和付息负债成本率分别环比回落10BP、15BP至3.13%/1.93%。规模方面，截至25年1季度末，公司总资产规模同比增长12.2%（+15.3%，24A），其中贷款同比增长12.7%（+13.6%，24A），其中对公贷款同比增长20.7%（+23.2%，24A），延续正增，零售贷款同比回落5.3%（-5.7%，24A），负增缺口收窄，边际韧性显现。负债端存款同比增长12.6%（14.6%，24A）。从24年末存贷结构来看，定期存款占比较24年半年末上行5个百分点至73%，整体保持平稳。 不良保持低位，拨备水平夯实无虞。苏州银行1季度末不良率环比持平24年末于0.83%，相较于24年3季度末下行1BP，不良率边际下行，资产质量稳定。24年末零售不良率同比上行64BP至1.66%，其中普惠、按揭贷款不良率分别同比上行167BP/24BP至3.18%、0.41%。24年末对公不良率同比下行24BP至0.51%，其中房地产贷款不良率同比下行251BP至0.09%，对公房地产不良率明显改善，风险可控。从前瞻指标来看，公司25年1季度末关注率环比24年末下降20BP至0.68%，公司24年末逾期率较半年末上行11BP至1.04%，潜在资产质量风险可控。拨备方面，公司25年1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比24年末变化-36.3pct/-29BP至447%/3.72%，但整体风险抵补能力仍处高位，拨备水平夯实无虞。 投资建议：区域禀赋突出，改革提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平，苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，公司人员与网点的加速扩张也有助于揽储和财富管理竞争力的增强，伴随大零售转型和机构改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。考虑社会需求恢复仍需过程以及降息预计，我们小幅下调25-26盈利预测，并新增27年预测。预计公司25-27年EPS分别为1.22/1.33/1.46元（原25-26年EPS预测分别为1.42/1.57元），对应盈利增速分别为7.8%/8.9%/9.5%（原25-26年盈利增速分别为10.9%/11.2%），当前公司股价对应25-27年PB分别为0.78x/0.72x/0.66x，我们仍看好江苏银行的区位优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     苏州银行(002966) 享区域经济红利，盈利能力稳健 苏州银行2025Q1分别实现营收、归母净利润32.50亿元（YoY+0.76%）、15.54亿元（YoY+6.80%），盈利能力保持稳健。2025Q1单季营收同比+0.76%，增速环比有所下降（2024Q4为+9.59%）。2025Q1利息净收入降幅明显收窄至-0.57%，2025Q1净息差为1.34%，较2024年全年下降4BP。由于实体需求有待恢复、银行业净息差仍有压降压力，我们下调其2025-2026并新增2027年盈利预测：预计苏州银行2025-2027年归母净利润为55.31（原值为57.54）/60.56（原值为64.97）/64.74亿元，YoY+9.14%（原值为+12.85%）/+9.49%（原值为+12.91%）/+6.90%，当前股价对应2025-2027年PB为0.68/0.63/0.61倍。考虑到其对公优势显著、资产质量优异，维持“买入”评级。 对公优势持续彰显，中收和投资收益均高增 2025Q1末苏州银行总资产为7271.54亿元（YoY+12.18%），保持较高增长，其中贷款同比增速为12.74%。由于一季度对公信贷投放靠前发力，2025Q1末对公贷款仍然保持20%以上高增，零售贷款需求恢复相对较弱。2025Q1末对公存款、零售存款同比分别增长9.41%、15.67%，增速均较2024Q1下降较多。2025Q1实现非息收入11.43亿元，同比增长3.33%，其中手续费及佣金净收入同比高增22.48%，或受益于低基数的影响；投资净收益同比高增47.11%，对营收形成有力支撑。 2025Q1末不良率环比持平，拨备覆盖率仍较高 苏州银行资产质量持续优异，2024年末及2025Q1末不良率持平为0.83%，较2024Q3末下降1BP。2025Q1末拨备覆盖率边际下降至447.20%，仍处于较高水平，资产质量护城河稳固。此外，苏州银行于2024年10月14日公告称已获批170亿元二永债发行，资本弹药更加充足，截至2025Q1末核心/一级/资本充足率分别为9.80%/11.62%/14.54%，均处较充足水平，有效支撑业务持续扩张。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

     苏州银行(002966) 投资要点 事件：苏州银行公布2024&2025Q1业绩：1）24年营业收入122亿元，同比+3.0%；其中Q4单季同比+9.6%。25Q1营业收入32.5亿元，同比+0.8%。2）24年归母净利润50.7亿元，同比+10.2%；其中Q4单季同比+6.0%。25Q1归母净利润15.5亿元，同比+6.8%。3）24年末归母净资产529亿元，较年初+16.3%，较Q3末+9.7%。25Q1归母净资产577亿元，较年初+9.1%。4）24年加权ROE为11.7%，同比-0.3pct。25Q1加权ROE为3.1%，同比-0.2pct。 受债牛影响，24Q4非息收入大幅增长。1）24年、24Q4、25Q1利息净收入分别同比-6.8%、-7.7%、-0.6%，主要是LPR下行和贷款重定价导致的净息差持续收窄。但得益于贷款规模的持续扩张，一定程度上缓解了利息净收入的压力，我们认为利息收入已有边际改善迹象。2）非息收入表现亮眼，24年、24Q4、25Q1分别同比+27.6%、+71.1%、+3.3%。24Q4非息收入显著改善主要是得益于债券牛市下，公允价值变动收益等其他非息收入的大幅增长。 受资产端收益持续下行影响，净息差持续承压。1）24年、25Q1贷款较各年初增速分别为+13.6%、+8.9%。25Q1贷款规模占总资产比例环比+1.9pct至49.9%。2）贷款结构上，24年末公司贷款占比继续提升，占比同比+5.6pct至72.4%；其中制造业、租赁和商务服务业是主要投向。24年末个人贷款中住房贷、经营贷占总资产比例均下滑，消费贷占总贷款比例同比+0.1pct至6.5%。3）2024年净息差1.38%，同比下降30bps，环比24Q3下降3bps，25Q1净息差季度环比继续下降4bps至1.34%。4）资负两端来看，24年生息资产收益率3.6%，同比下降38bps。24年计息负债付息率2.2%，同比下降10bps。 不良率、拨备覆盖率稳定，资产质量优异。1）25Q1不良率季度环比持平于0.83%。2）25Q1拨备覆盖率季度环比下降36pct至447%。我们认为主要是由于25Q1不良余额增长较快。3）不良生成率有所提高，经测算，25Q1加回核销不良生成率环比增加6bps至0.20%。4）前瞻指标方面，25Q1关注贷款率较年初下降20bps至0.68%，24年逾期率同比上升32bps至1.04%。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年一季度经营情况，我们小幅下调2025-2027年归母净利润预测至54.4/53.2/59.1亿元（前值为57.1/63.5/-亿元）。当前市值对应2025E PB0.70x，仍处低位。我们看好公司实现五项能力全面提升：基于集团综合金融服务的一体化经营能力、以客为尊的获客活客能力、线上线下并重的数字化协同能力、以人为本干事创业的队伍建设能力、基于全面风险管理的价值创造能力。维持“买入”评级。 风险提示：1）经济承压，贷款规模增长受阻；2）息差下行超出预期；3）尾部不良风险暴露。

     苏州银行(002966) 核心观点 业绩维持较好增长。此前已披露2024年业绩快报。2024年和2025年一季度实现营业收入分别为122.2亿元和32.5亿元，同比分别增长3.0%和0.8%。实现归母净利润分别为50.7亿元和15.5亿元，同比分别增长10.2%和6.8%。2024年营收增速提升和2025年一季度营收增速放缓主要都是受其他非息收入影响。2024年非息收入同比增长27.6%，是带动营收增速提升的主要原因。2025年一季度非息收入增速降至3.3%，主要是公允价值变动净亏损了2亿元，不过公司实现投资收益约7亿元，预计公司处置了部分OCI账户和AC账户金融资产，其他非息收入合计同比下降了8%，2024年则同比增长了52%。2025年一季度净息差同比降幅明显收窄，规模延续较好扩张态势。2024年净利息收入同比下降6.8%，2025年一季度同比下降0.6%，主要是净息差同 比降幅大幅收窄。公司披露的2024年和2025年一季度日均净息差分别为 1.38%和1.34%，同比分别降低30bps和18bps。规模上，2024年公司总资产、贷款总额和存款总额较年初分别增长了15.3%、14.8%和13.6%。2025年3月末，公司资产总额0.73万亿元，贷款总额0.35万亿元，存款总额0.47万亿元，较年初分别增长了4.8%、5.0%和10.7%。其中，对公贷款增长了11.6%，零售贷款增长了1.6%，相较与2024年零售贷款压降了5.7%，公司零售信贷已呈现小幅改善态势，期末零售贷款占贷款总额的26.7%。 资产质量较为优异，拨备覆盖率处于高位。公司2025年3月末不良率0.83%，较年初持平；关注率0.88%，较年初下降16bps；2024年末逾期率1.04%，较6月末提升了11bps，整体仍处在较低水平。加回核销处置后的2024年不良生成率0.60%，同比上升28bps，边际生成压力增加，不过仍低于行业整体水平，资产质量较为优异。拨备方面，2024年和2025年一季度资产减值损失同比分别下降了31.6%和0.5%，主要是债权投资的减值损失减少，贷款减值损失同比仍有所增长。由于2024年和2025年一季度公司分别核销处置了约14.6亿元和4.5亿元，2024年末拨备覆盖率较年初下降了39个百分点至484%，2025年3月末进一步降至447%。公司风险抵补能力强，且公司持续大规模核销处置坐实资产质量，不良压力也在逐步缓解。 投资建议：公司区位优势明显，资产质量较为优质，净息差有逐步企稳态势。我们维持盈利预测基本不变，预计公司2025-2027年归母净利润54/60/66亿元，同比增速6.9%/10.0%/10.7%，当前股价对应PB为0.76x/0.70x/0.64x，对应股息率为4.93%，分红率逐年提升，上调至“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     苏州银行(002966) 投资要点 从农商行到城商行，历经近三十年发展，苏州银行已成为城商行中的佼佼者。1）2010年9月，经原银监会批准，江苏东吴农村商业银行正式更名为苏州银行股份有限公司。2011年3月，经原银监会批准，苏州银行监管隶属关系由农村中小金融机构监管序列调整为中小商业银行监管序列，这意味着苏州银行正式从农商行转变为城商行。2）公司股权结构较为分散，苏州国发集团为公司第一大股东，目前持股14%。国发集团计划自2025年1月14日起6个月内拟继续增持苏州银行股份不少于3亿元人民币。3）公司拥有一支经验丰富的管理团队，高级管理人员具有从业时间长、管理经验丰富、业务能力强等特点。4）经营布局扎根苏州，辐射江苏。目前苏州银行在江苏省其余各市均有分支机构，根据2024年中报数据，苏州市网点占比73.1%，员工占比73.7%。 上市后各项经营指标明显提升。1）营业收入增长稳定，利息净收入跟随同业同向波动。2019-2020年公司营收处于高增长期，同比分别+21.8%、+10.0%，2021-2024H虽每年仍保持稳定增长，但增速下滑，2024H营收同比+1.9%。苏州银行利息净收入波动较大，2019-2024H同比增速分别为-2.5%、+17.1%、+0.1%、+10.7%、+1.7%、-3.0%。2）净利润保持较高增速。苏州银行2019年净利润24.7亿元，到2023年时已经46.0亿元，与2019年时比接近翻倍，期间复合增速16.8%。苏州银行归母净利润增速在同业城商行中处于领先梯队，2024H时增速仅落后于杭州银行。3）ROE显著提升。苏州银行刚上市时，ROE显著承压。但2024H时已提升至上市城商行平均水平。4）苏州银行分红率稳定在30%以上，且逐年小幅提升。 资产质量显著优于同业。1）苏州银行在不良率的认定标准上非常严格，且认定标准不断趋严。2018-2023年，苏州银行逾期贷款与不良贷款之比基本处于下行通道中，这意味着苏州银行不良贷款的认定标准在日趋严格。2020年后该比例已降至100%以下，代表着逾期不良剪刀差已经为负。2）在不良认定严格的情况下，不良率逐年走低，已处于同业城商行中优秀水平。2019-2023年，苏州银行不良率分别为1.53%、1.38%、1.11%、0.88%、0.84%。2023年苏州银行不良率已低于绝大多数上市城商行，显示出了比同业更优秀的贷款质量。3）公司贷款占比提升及其不良率持续下行是集团整体不良率下行主要原因。公司贷款业务占比近年来提升明显。2023、2024H分别为66.80%、70.85%。在占比提升的同时对公业务不良率却在走低，2019-2024H公司贷款不良率分别为2.02%、1.76%、1.47%、0.99%、0.75%、0.64%。 首次覆盖给予“买入”评级。我们认为，苏州银行存贷规模增速稳定，资产质量显著高于行业平均水平，分红率位列同业领先水平且目前股息率超6%，同时苏州市稳定的经济发展环境能给予苏州银行强有力的业绩支撑。但目前A股股价对应2025E PB仅0.63x，属于上市城商行平均值，估值较低。我们给予公司0.75-0.85倍2025年PB，合理价值区间8.89-10.07元，给予“买入”评级。 风险提示：1）经济承压，贷款规模增长受阻；2）息差下行超出预期；3）尾部不良风险暴露。

     苏州银行(002966) 事项： 2月10日，苏州银行发布2024年业绩快报，2024年营业收入同比正增3.01%，归母净利润同比正增10.2%。规模方面，截至2024年末，总资产同比增长15.3%，其中贷款规模同比增长13.6%，存款规模同比增长14.6%。。 平安观点： 营收稳健上扬，盈利持续高增。苏州银行2024年全年营业收入较24Q1-3提升1.91个百分点至3.01%，我们预计与4季度债市利率的迅速下行所带来的非息收入相关。营收韧性和拨备的反哺支撑盈利增速保持良好态势，公司2024年全年归母净利润同比增长10.2%（11.1%，24Q1-3）。 存贷高增，转债强赎增厚资本。规模方面，截至2024年末，苏州银行资产规模同比增长15.3%（+16.1%，24Q3），其中贷款同比增长13.62%（+14.1%，24Q3），增速整体保持平稳。负债端来看，公司24年末存款同比增长14.61%（+15.2%，24Q3），维持较快增速水平。值得关注的是公司目前可转债强赎进程稳步推进，资本实力的进一步丰厚为公司规模扩张提供新动力。 资产质量向好，拨备水平夯实。苏州银行2024年末不良率环比3季度末下降1BP至0.83%，资产质量持续向好。拨备层面，2024年末拨备覆盖率环比3季度末上升9.80个百分点至483%，拨贷比环比3季度末上升2BP至4.01%，整体拨备水平依旧处于高位，风险抵御能力稳固。 投资建议：区域禀赋突出，改革提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平，苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，公司人员与网点的加速扩张也有助于揽储和财富管理竞争力的增强，伴随大零售转型和机构改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.28/1.42/1.57元，对应盈利增速分别为10.4%/10.9%/11.2%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.70x/0.67x/0.61x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     苏州银行(002966) 报告摘要 三季报综述：息差下行拖累净利润增速放缓。苏州银行2024年三季度净利息收入增速在息差下行的拖累下降幅有所扩大，不过中收降幅收窄、其他非息增速提高对冲了一部分利息收入下降的影响，综合影响下营收累计同比增速较二季度下降0.6个百分点至0.6%；公司业务管理费增速环比小幅上升，PPOP累计同比增速环比下降1.2个百分点至-1.9%；公司资产质量保持稳定，净利润增速环比下降1个百分点至11.1%。 净利息收入：Q3息差下降15bp，资负两端均有拖累，净利息收入同比下降6.51%，降幅较二季度扩大3.4个百分点。三季度单季年化净息差环比下降15bp至1.32%，其中资产端收益率较二季度下降6bp至3.71%，降幅较二季度收窄。负债端付息率上升6bp至2.20%，预计和结构上三季度存款占计息负债较二季度下降有关。 资产负债增速及结构：三季度投放比较平稳，以对公贷款为主。1）贷款：在投放总量上，苏州银行三季度单季投放规模为51.7亿，与去年同期相近，贷款占生息资产比重环比二季度下降0.7个百分点至51.1%。在投放结构上，三季度以对公贷款投放为主，对公（含票据）和个人贷款分别投放79.6和-27.9亿元，占比分别环比变动+0.2和-0.9个百分点至36.9%和14.2%。2）存款：苏州银行三季度新增25.7亿，在去年同期相对较低的基数下同比多增59.2亿元，占计息负债比重环比下降1.4个百分点至68.3%。 资产质量：整体保持稳定。1、不良维度——不良率保持稳定。3Q24苏州银行不良率0.84%，环比继续保持稳定。累计年化不良净生成率环比上升12bp至0.59%，整体仍保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.83%，环比小幅下降5bp，未来压力不大。2、拨备维度——小幅下降。拨备覆盖率环比下降了13.22个百分点至473.66%，拨贷比环比下降11bp至3.99%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.65X/0.59X/0.47X；PE5.54X/5.13X/4.75X，公司深耕苏州，对公端项目有区位优势；零售端依托市民卡主办 行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化。资产质量优，安全边际高。维持“买入”评级，建议保持跟踪。 注：根据公司年报及相关宏观数据，我们调整了苏州银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2024E/2025E/2026E营收调整为118.3/119.5/120.8亿元（原值为123.6/130.8/138.5亿元），净利润调整为50.7/54.7/59.2亿元（原值为51.7/58.3/66.1亿元）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

     苏州银行(002966) 事项： 苏州银行发布2024年3季报，前3季度实现营业收入92.9亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润41.8亿元，同比增长11.1%，年化加权平均ROE为12.9%。截至2024年3季度末，公司总资产规模达到6772亿元，其中不含应计利息的贷款规模达到3303亿元，存款规模达到4178亿元。 平安观点： 盈利增长保持稳健，营收水平保持韧性。苏州银行前3季度归母净利润同比增长11.1%（+12.1%，24H1），营收下滑拖累盈利增速小幅滑落。从营收端来看，公司前3季度营收同比增长1.1%（+1.9%，24H1），利差业务承压拖累整体增速小幅下滑，前3季度净利息收入负增缺口略有扩大，同比增速较半年度下滑3.5个百分点至负增6.5%，息差承压预计仍是主要是拖累项。非息收入维持高增，前3季度非息收入同比增长18.5%（+12.5%，24Q3），其中投资相关的其他非息收入同比增长41.3%（+36.2%，24H1），皆维持较高增速水平。中收业务略有改善，公司前3季度手续费及佣金净收入同比负增16.3%（-19.9%，24H1），居民财富管理需求仍然较弱。 息差下滑幅度边际扩大，规模扩张保持稳健。苏州银行前3季度年化净息差为1.41%（1.48%，24H1），同比下降30BP，降幅较上半年略有扩大，资负两端均有拖累。首先从资产端来看，我们按照期初期末余额测算公司24Q3生息资产收益率环比24Q2下降11BP至3.29%，市场竞争、LPR降低等因素都会冲击资产端收益水平，考虑到4季度调降存量按揭贷款利率政策落地，定价水平预计仍将持续承压。负债端成本压力略有回升，我们按照期初期末余额测算公司24Q3计息负债成本率环比24Q2上升5BP至2.16%，我们判断与存款定期化的趋势相关。规模方面，公司3季度末资产规模同比增长16.1%（+13.7%，24H1），其中不含应计利息的贷款同比增长14.1%（+14.5%，24H1），公司3季度末不含应计利息的存款规模同比增长15.2%（+13.4%，24H1），皆保持较快增长水平。 YOY(%)8.61.02.29.412.0 归母净利润(百万元)3,9184,6015,0805,6346,264 P/B(倍)0.800.720.690.640.58 不良生成压力有所抬升，拨备水平仍处高位。苏州银行3季度末不良率环比持平半年末于0.84%，我们测算公司前3季度年化不良贷款生成率为0.56%（0.44%，24H1），新生成不良压力有所抬升，预计来自于零售资产质量风险的扰动。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比环比24H1下降13.1pct/11BP至474%/3.99%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：区域禀赋突出，改革提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平，苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，公司人员与网点的加速扩张也有助于揽储和财富管理竞争力的增强，伴随大零售转型和机构改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为50.8亿元/56.3亿元/62.6亿元，对应盈利增速分别为10.4%/10.9%/11.2%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.69x/0.64x/0.58x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     苏州银行(002966) 前三季度归母净利润两位数增长，盈利能力稳健 苏州银行2024年前三季度分别实现营收、归母净利润92.89亿元（YoY+1.10%）、41.79亿元（YoY+11.09%），盈利能力保持稳健。2024Q3单季营收同比-0.59%，增速环比略有下降。其中2024Q3利息净收入降幅略有扩大，主要由于净息差持续收窄。2024年前三季度净息差为1.41%，较上半年收窄7BP。2024Q3投资净收益同比增长56.21%，为营收提供较好支撑。2024年前三季度归母净利润保持两位数增长（YoY+11.09%）。由于苏州银行扩表较快、资产质量稳健，我们维持盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为50.99/57.54/64.97亿元，YoY+10.83%/12.85%/12.91%，当前股价对应2024-2026年PB为0.6/0.5/0.5倍，维持“买入”评级。 对公优势仍然显著，存款持续高增 2024Q3末苏州银行总资产为6772亿元（YoY+16.05%），保持较高增长，其中贷款同比增速为14.14%。对公贷款仍然保持较高增速（YoY+24.60%），零售贷款需求恢复相对较弱。存款仍然实现高增，2024Q3末对公存款、零售存款同比分别增长24.87%、20.72%，与其较为深厚的客户基础密不可分。2024Q3实现非息收入10.75亿元，同比增长33.49%，主要为投资收益贡献，而在“报行合一”实施等因素影响下，单季手续费及佣金净收入同比小幅下降。 不良率环比持平，资本补充箭在弦上 苏州银行资产质量持续优异，2024Q3末不良率为0.84%，连续5个季度持平。拨备覆盖率边际略降至473.66%，仍处于较高水平，资产质量护城河稳固。核心/一级/资本充足率较2024Q2末均有下降，根据2024年10月14日公告，苏州银行已获批170亿元二永债发行，有望支撑业务持续扩张。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

     苏州银行(002966) 事件：10月30日，苏州银行发布24Q3业绩。24Q1-3实现营收92.9亿元，YoY+1.1%；归母净利润41.8亿元，YoY+11.1%；不良率0.84%、拨备覆盖率474%。 业绩增速相对稳健，其他非息收入表现持续亮眼。苏州银行24Q1-3营收、归母净利润增速较24H1分别-0.8pct、-1.0pct。拆解营收来看：1）息差收窄压力下，24Q1-3净利息收入同比-6.5%，降幅较24H1扩大3.5pct。2）中收表现边际向好，24Q1-3中收同比-16.3%，降幅较24H1收窄3.7pct。3）在债市行情的支撑下，24Q1-3其他非息收入同比+41.3%，为营收的主要支撑项。同时，减值损失少提对利润带来正向贡献，24Q3单季资产减值损失同比-62.6%。 规模稳健扩张。24Q3末苏州银行总资产、贷款总额、存款总额同比增速为16.1%、14.1%、15.2%，增速较24H1末分别+2.4pct、-0.4pct、+1.8pct。从信贷结构上来看，对公为信贷扩张主要支撑，零售贷款仍处于缩量状态，24Q3单季新增信贷投放52亿元，其中对公新增80亿元、零售减少28亿元。息差延续下行，24Q1-3净息差1.41%，较24H1下降7BP，苏州银行展业区域内银行机构间竞争相对充分，因而给其贷款定价带来一定下降压力。 不良率稳定、关注率向下，资产质量稳中向好。苏州银行24Q3末不良率0.84%，与24H1末持平；前瞻性指标方面，关注率回落，较24H1末下降5BP至0.83%。测算24Q1-3不良生成率（年化）为0.59%，较24H1提升12BP。24Q3末拨备覆盖率474%、拨贷比3.99%，较24H1末分别-13pct、-11BP，拨备水平在高位上有所下行，风险抵补能力仍较为扎实，后续利润释放空间也仍相对可观。 投资建议：资产质量优异，利润增速稳健 苏州银行24Q1-3归母净利润同比+11.1%，仍延续两位数增速，表现较为坚挺。业绩主要亮点在于对公信贷投放呈现相对高景气，以及不良生成率较低、资产质量稳中向好。公司立足苏州，经营区位优势显著，区域信贷需求旺盛且优质，贷款投放量增质稳，当前较低的不良率和不良生成率以及较高拨备水平，都为利润的持续释放奠定了较好基础。预计24-26年EPS分别为1.36、1.48、1.63元，2024年10月30日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；经营合规风险；行业净息差下行超预期。

     苏州银行(002966) 事件： 苏州银行发布2024年半年度报告，公司上半年实现营业收入63.88亿元，同比增长1.88%；净利润30.44亿元，同比增长11.20%。其中归属于母公司股东的净利润29.53亿元，同比增长12.10%。 观点： 资产规模稳步增长。2024H1，苏州银行资产总额6595.14亿元，较上年末增加576.73亿元，增幅9.58%；各项存款余额4152.30亿元，较上年末增加514.10亿元，增幅14.13%；各项贷款余额3251.16亿元，较上年末增加317.15亿元，增幅10.81%。公司净利润维持双位数增长，主要受益于资产质量稳定和优秀的成本管控能力。 资产质量维持稳定。2024H1，苏州银行不良贷款余额27.37亿元，较年初上升2.76亿元；不良贷款率0.84%，与年初基本一致，公司不良率稳定在较低位；拨备覆盖率486.8%，拨贷比4.1%，公司拨备覆盖有所下降，但仍处于较高水平。 净息差下行趋缓。2024H1，苏州银行上净息差为1.48%，相较2024Q1有所收窄但降幅趋缓，净利差为1.53%，较上年同期下降0.29个百分点。生息资产平均利率3.73%，较上年同期下降0.34个百分点，主要由于公司持续加强实体经济服务力度，降低实体融资成本，叠加宏观经济形势变化以及LPR利率下行等因素影响。 盈利预测及投资评级：2024年是苏州银行新三年发展战略规划的开局之年。苏州银行2024H1归母净利润同比+12.1%，公司息差降幅收窄，不良率维持行业低位，公司区域优势显著，贷款投放质量稳定，较低的不良率和较高的拨备覆盖为公司利润持续性提供助益。预计2024-2026年归母净利润分别为51.16、55.11、60.69亿元，2024年9月2日收盘价对应2024年0.59倍PB，首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设： 规模增速：苏州银行立足民营经济发达的江苏地区，信贷及资产扩张与稳定性优异。预测2024-2026年贷款同比增速为16.30%、13.75%、13.31%。资产质量：不良率和拨备覆盖率处于同业较优水平，后续公司资产质量指标有望持续稳定。预测2024-2026年不良贷款率为0.84%、0.84%、0.84%，拨备覆盖率469.85%、408.72%、358.50%。 风险提示：宏观经济不确定性风险、政策变动风险、业绩增速不达预期风险、资产质量恶化风险、测算误差风险。

     苏州银行(002966) 事项： 苏州银行发布2024年半年报，实现营业收入63.9亿元，同比增速1.88%，实现归母净利润29.5亿元，增幅12.1%，年化加权平均ROE13.2%。本集团资产总额6,595亿元，较上年末增长9.58%，各项存款余额4152亿元，较年初增长14.1%，各项贷款余额3251亿元，较年初增长10.8%。 平安观点： 盈利增长保持稳健，营收水平保持韧性。苏州银行半年度归母净利润同比增长12.1%（12.3%，24Q1），拨备的反哺和营收的韧性支撑盈利增速保持平稳。公司上半年营业收入同比增长1.88%（+2.1%，24Q1），利差业务的持续承压拖累营收水平小幅下滑，半年度净利息收入同比负增3.0%（-0.8%，24Q1），负增缺口略有扩大，息差收窄大背景下，跟行业趋势整体保持一致。非息收入贡献度提升，半年度非息收入同比增长12.5%（+8.3%，24Q1），其中其他非息收入同比增长36.2%（+57.1%，24Q1），债市波动导致投资类收入增速略有下滑。中收收入略有回暖，半年度负增缺口较1季度回升9.6个百分点至负增19.9%，其中Q2单季度手续费及佣金净收入同比+0.8%，预计是对公投融资业务收入增长趋势较好，24H1公司投融资类业务收入同比增长5.06%。 息差收敛趋势放缓，规模扩张速度边际下滑。苏州银行24年半年末净息差为1.48%（1.52%，24Q1），收窄速度边际趋缓，成本端红利起到一定支撑作用。公司24H1计息成本负债率为2.20%（2.28%，23A），其中存款成本率为2.11%（2.21%，23A），预计与公司存款结构的调整以及挂牌利率的调降密切相关。从结构上来看，公司24H1定期存款占比较23A下降1.9个百分点至68.5%，定期化趋势略有改善。从利率角度看，占比最高的个人定期存款（24H1占比为43.0%）利率较年初下降24BP至2.87%，对公定期存款利率也较年初下降27BP至2.39%。资产端定价延续下行趋势，24H1生息资产收益率为3.73%（4.01%，23A），其中24H1贷款收益率为3.98%（4.29%，23A），LPR调降、存量按揭贷款利率的调整以及信贷需求波动都对资产端定价水平持续施压，跟行业趋势一致。 规模扩张速度边际放缓，但绝对水平仍处高位，公司24H1资产同比增速13.7%（+16.8%，24Q1），其中24H1贷款同比增长14.5%（+19.8%，24Q1），拆分贷款结构来看，2季度个贷余额环比负增，半年末个人贷款余额环比下降3.82%，零售需求不足制约公司个贷增速。此外，公司异地战略的持续深化也是支撑较高贷款增速的重要原因，公司上半年新增贷款中苏州以外地区占比66%，苏州市外贷款余额在全行贷款占比较年初提升2.8个百分点至40.5%。负债端方面，公司24H1存款规模同比增长13.4%（+16.4%，24Q1），绝对水平仍处较高位置。 资产质量稳健，拨备水平仍处高位。苏州银行24H1不良率为0.84%，环比持平，我们测算公司年化不良贷款生成率为0.46%（0.29%，23A），前瞻性指标同样有所波动，24H1关注率较24Q1上升11BP至0.88%，24H1逾期率较年初上升21BP至0.93%，我们预计皆零售资产质量风险的扰动，公司24H1个人贷款不良率较年初上升31BP至1.33%，其中个人经营贷不良率较年初上升76BP至2.27%，零售需求不足的情况下仍需关注业务的资产质量风险波动。拨备方面，公司24H1拨备覆盖率和拨贷比环比24Q1下降4.9pct/3BP至487%/4.10%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：区域禀赋突出，改革提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平，苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，公司人员与网点的加速扩张也有助于揽储和财富管理竞争力的增强，伴随大零售转型和机构改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.39/1.54/1.71元，对应盈利增速分别为10.4%/10.9%/11.2%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.62x/0.57x/0.52x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     苏州银行(002966) 投资要点 半年报综述：苏州银行二季度营收和利润增速基本保持稳定。苏州银行二季度信贷投放冲高回落，息差进一步下行，净利息收入环比负增，不过公司中收负增有所收窄，其他非息在债牛作用下继续高增，有效对冲了利息收入的下降，营收整体累计同比增速为1.2%，变化不大；公司资产质量整体保持稳定，公司净利润累计同比增速略微下降0.2%至12.1%，依然保持稳健增长的态势。 净利息收入：Q2净利息收入环比下降4.25%，一方面息差下降幅度较大，另一方面信贷投放冲高回落。从价格上来说，二季度息差环比下行11bp至1.47%，降幅较一季度进一步扩大。其中资产端收益率环比下行17bp至3.77%，负债端付息率环比下行11bp至2.14%，对息差下降有一定缓释，不过资产端下行的影响更大。从规模上来说，二季度新增信贷投放在一季度高增的情况下放缓，也对净利息收入造成了拖累。 资产负债增速及结构：新增存贷在一季度高增的基础上冲高回落，上半年投放以对公基建、制造和房地产业为主，居民和企业存款均保持较快增长。1）信贷：总量上，苏州银行二季度单季投放规模为32.4亿元，较去年同期下降119.9亿元，降幅较为明显，不过综合一二季度来看，今年上半年整体累计新增信贷投放317.2亿，较去年同期下降4.6%，下降幅度不大。这主要是由上半年在一二季度之间投放节奏的差异造成的。苏州银行今年投放相比去年更加前置，一季度在去年同期已经较高的基数上进一步多投，对二季度形成了一定透支。结构上，二季度仍然以对公贷款为主，个贷规模有所下降，二季度对公（含票据）/个人贷款分别投放70.1/-37.7亿元。从整个上半年来说，上半年新增基建类、制造业类和房地产业类贷款占比分别为32.8%/28.6%/24.1%，构成了对公新增的主力。2）存款：苏州银行上半年新增存款514.1亿，较2023年同期增长3.3%，其中二季度增长41.5亿，占计息负债比重下降0.7个百分点至69.7%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民和企业存款增长均较快。居民和企业存款二季度分别同比增长20.8%和21.0%，占比基本保持稳定。 资产质量：整体保持稳定，逾期有一定上升。1、不良维度——不良率保持稳定。1H24苏州银行不良率0.84%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比下降1bp至0.47%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.88%，环比上升11bp。2、逾期维度——逾期率有一定上升。1H24逾期率较年初上升21bp至0.93%，逾期占比不良也上升24.07%至110.3%。3、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降4.77个百分点至486.88%；拨贷比环比下行4bp至4.10%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.60X/0.54X/0.43X；PE4.98X/4.41X/3.89X，公司深耕苏州，对公端项目有区位优势；零售端依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化。资产质量优，安全边际高。维持“买入”评级，建议保持跟踪。 注：根据公司年报及相关宏观数据，我们调整了苏州银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2024E/2025E/2026E营收调整为123.6/130.8/138.5亿元（原值为120.5/126.5/132.8亿元），净利润调整为51.7/58.3/66.1亿元（原值为51.5/56.7/62.4亿元）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

     苏州银行(002966) 2024Q2单季营收维持正增，盈利能力稳健 苏州银行2024年上半年分别实现营收、归母净利润63.88亿元（YoY+0.88%）、29.53亿元（YoY+12.10%），盈利能力保持稳健。2024Q2单季营收同比+1.65%，增速较2024Q1略有下降。其中2024Q2利息净收入同比-5.23%，主要由于生息资产收益率持续下降，2024H1净息差为1.48%，较2024Q1下降4BP。由于资产质量持续稳健，2024Q2信用减值损失计提力度同比下降，单季归母净利润保持双位数增长（YoY+11.92%）。考虑到银行业整体扩表放缓、资产收益率持续下降等因素，我们下调盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为50.99/57.54/64.97亿元（原值53.49/63.51/73.11亿元），YoY+10.83%/12.85%/12.91%（原值+16.28%/18.71%/15.12%），当前股价对应2024-2026年PB为0.5/0.5/0.4倍，考虑其区位优势和资产质量持续稳健，维持“买入”评级。 2024Q2贷款增速略承压，存款成本率显著下降 2024Q2末苏州银行总资产为6595亿元（YoY+13.66%），其中贷款增速边际放缓至14.53%，主要由于2024Q2新增贷款同比降幅较大。受降息及实体需求恢复较弱的影响，2024H1贷款收益率继续降至3.98%。但在存款严监管的导向下，2024H1存款成本率显著降至2.11%，部分对冲了资产端收益下降带来的影响。2024H1实现非息收入22.38亿元，同比增长12.45%，其中2024Q2单季手续费及佣金净收入逆势实现正增长（YoY+0.80%），营收支撑较为多元。 资产质量持续优异，不良率环比持平，拨备安全垫充足 苏州银行资产质量持续优异，2024Q2末不良率为0.84%，连续四个季度持平，2024Q2末关注率边际上升至0.88%，存量风险整体可控。其中，对公贷款不良率显著下降至2023年末的0.64%，同比下降19BP；零售贷款不良率上升至1.33%，同比上升41BP。由于二季度加大了核销力度，2024Q2末拨备覆盖率下降至486.80%，仍处于较高水平，资产质量护城河稳固。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

     苏州银行(002966) 事件：8月30日晚，苏州银行披露2024年中报：实现营业收入63.88亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润29.53亿元，同比增长12.10%。年化加权平均净资产收益率为13.32%。 点评： 对公贷款增速亮眼，支持实体经济力度加大。上半年末，苏州银行资产规模6595亿元，同比增长13.7%，增速较Q1略降。上半年末，苏州银行对公贷款同比增速为25.8%，主要贡献贷款规模增长。苏州银行坚持做“小而美”的银行，对公层面，聚焦政务、科创、绿色、跨境、普惠金融等重点领域，持续提高服务实体经济质效。上半年末，苏州银行制造业、批发零售业贷款同比增长15%、12%；绿色方面，加快构建全行绿色信贷产品系列，开展绿色消费信贷，向清洁能源领域的重点项目提供优惠利率支持。上半年末，苏州银行绿色贷款余额396.95亿元，同比增长32%。苏州银行存款规模增速较快，上半年末，公司存款、个人存款同比增速皆超20%。大力发展财富管理，不断提升投研能力，推动理财、信托、资管等多品类产品发展，上半年末，苏州银行个人客户金融总资产（AUM）超3490亿元，增幅超12%。 非息收入增速亮眼，净利润保持较快增长。上半年末，苏州银行净息差为1.48%，较Q1末下行4BP，主要是宏观经济形势变化以及LPR利率下行背景下，苏州银行降低实体融资成本，贷款收益率较上年同期下降0.39pct，长期应收款收益率较上年同期下降0.24pct，金融投资收益率较上年同期下降0.46pct。存款端，苏州银行合理调整负债结构和定价，优化同业负债期限结构，有效控制负债成本，付息负债平均利率2.20%，较上年同期下降0.05pct。非利息业务表现亮眼，贡献净利润快速增长。上半年末，苏州银行非利息收入22.4亿元，同比增长12.5%，其中，投资净收益同比增长19%。 不良率较Q1持平，资本进一步夯实。苏州银行不良率处于持续下行阶段，风险抵补能力优良。上半年末，苏州银行不良率为0.84%，较上年末及Q1持平。其中，公司贷款不良率0.64%，较上年末下降0.11pct，其中房地产行业不良率1.64%，较上年末下降0.96pct；零售贷款不良率1.33%，较上年末上升0.31pct，主要是个人经营贷不良率升高。拨备覆盖率相比Q1末略降至486.8%，但仍然维持较高水平。截至上半年末，苏州银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.43%、10.81%、13.95%，分别同比+0.07pct、-0.06pct、+0.73pct。 盈利预测：苏州银行坚持“向实而行”、支持实体经济力度持续加大，扩表速度较快，利润增速亮眼。不良率表现较优，资产质量整体稳健，风险抵补能力较为充足，我们预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为11.76%、11.48%、10.65%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期等。

     苏州银行(002966) 事件：8月30日，苏州银行发布24H1业绩。24H1实现营收63.9亿元，YoY+1.9%归母净利润29.5亿元，YoY+12.1%；不良率0.84%、拨备覆盖率487%。 业绩增速相对稳健，其他非息收入为营收主要支撑项。苏州银行24H1营收、归母净利润增速均较24Q1微降0.2pct。拆解营收来看，1）在息差收窄、信贷扩张速度边际放缓影响下，24H1净利息收入同比-3.0%，增速较24Q1下降2.2pct。2）中收表现边际回暖，24H1中收同比-19.9%，降幅较24Q1收窄9.6pct，其中Q2单季中收同比+0.8%。3）在债市行情的支撑下，24H1其他非息收入同比+36.2%，为营收的主要支撑项。同时，减值损失少提对利润带来正向贡献，24H1信用减值损失同比-45.7%。 息差降幅收窄，负债成本管控有效。规模扩张速度边际向下，24H1末总资产、贷款总额同比增速为13.7%、14.5%，分别较24Q1末-3.1pct、-5.3pct。信贷增速下滑压力主要源自零售端，对公信贷投放仍呈现高景气度，24H1末对公、零售贷款较23年末分别+343亿元、-26亿元，较去年同期分别多增69亿元、多减84亿元。 定价方面，24H1净息差为1.48%，与23年、24Q1相比，分别-20BP、-4BP从净息差变化幅度上来看，在一季度集中重定价压力释放之后，息差降幅有所收窄。资负两方面拆分来看，24H1生息资产收益率3.73%、计息负债成本率2.20%分别较23年-28BP、-8BP。负债端成本管控较好，但资产端，苏州地区银行机构间竞争较为充分以及LPR的调降，都给贷款定价带来一定压力。 不良率稳定、不良生成率较低，资产质量较为优异。苏州银行24H1不良率0.84%，和24Q1末持平；前瞻性指标关注率略有波动，较24Q1末提升11BP至0.88%。测算24H1不良生成率（年化）为0.47%，较24Q1下降1BP。24H1末拨备覆盖率487%、拨贷比4.10%，较24Q1末分别-5pct、-3BP，拨备水平在高位上微降，风险抵补能力仍较为扎实。 投资建议：息差降幅收窄，资产质量优异 苏州银行24H1归母净利润同比+12.1%，其中主要亮点在于对公信贷投放呈现较高景气、负债成本管控有效助力息差降幅收窄、不良生成率较低。公司立足苏州，经营区位优势显著，信贷需求旺盛且优质，贷款投放量增质稳，当前较低的不良率和不良生成率以及较高拨备水平，都为利润的持续释放奠定了较好基础。预计24-26年EPS分别为1.39、1.52、1.67元，2024年8月30日收盘价对应0.6倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；经营合规风险。

     苏州银行(002966) 核心观点 净利润保持较快增长。公司2024上半年实现营业收入63.9亿元，同比增长1.9%，增速较一季度基本持平；上半年实现归母净利润29.5亿元，同比增长12.1%，保持两位数的较快增长。上半年加权平均净资产收益率13.3%，同比下降0.4个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差下降拖累营收增速，非息收入以及信用减值损失贡献净利润增长。 资产规模增长较快。2024年二季度末总资产同比增长13.7%至6595亿元，资产增速快于城商行整体水平。其中贷款总额同比增长14.5%，存款同比增长14.9%，存贷款增长较为均衡。公司二季度末核心一级资本充足率9.43%，较年初基本持平。 净息差持续下降。公司披露的上半年日均净息差1.48%，同比降低26bps。 受LPR下调等因素影响，贷款收益率同比下降39bps，生息资产收益率同比 下降34bps；公司合理调整负债结构和定价，优化同业负债期限结构，存款付息率同比降低7bps，整体负债成本降低5bps，不过降幅仍远低于生息资产收益率。公司二季度单季净息差1.44%，环比一季度降低8bps，净息差持续回落。 非息收入增长较多。受代客理财以及代理类业务收入下降影响，公司上半年手续费净收入同比下降19.9%。不过得益于投资收益、公允价值变动损益等贡献，公司其他非息收入同比增长36%，为收入增长做出较大贡献。 不良生成率有所上升，拨备覆盖率处于高位。公司二季度末不良率0.84%，较年初持平；关注率0.88%，较年初上升7bps；上半年不良生成率0.47%，同比上升23bps，边际生成压力增加，不过仍低于行业整体水平，资产质量较为优异。拨备方面，公司上半年信用减值损失减少对净利润增长贡献较大，但主要是债权投资的减值损失减少，贷款减值损失同比变化不大，上半年“贷款损失准备计提/不良生成”为112%，拨备计提充足。公司二季度末拨备覆盖率487%，较年初下降36个百分点，但仍然处在较高水平。 投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润50.7/55.6/60.9亿元，同比增速10.2/9.7/9.5%；摊薄EPS为1.38/1.52/1.66元；当前股价对应的PE为5.1/4.6/4.2x，PB为0.60/0.55/0.50x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。