苏州银行(002966) 投资要点 一季报综述：营收实现正增，净利润保持稳健增长。债市行情较好带动其他非息收入提高，2024年1季度营收累计同比增速较去年四季度提升0.2个百分点至1.2%；公司资产质量保持优秀水平，在稳健性的考量下拨备计提力度有所增加，净利润实现12.3%的同比增长，增速保持在较高水平。 净利息收入：Q1净利息收入环比+1.3%，以量补价。单季年化息差1.58%，环比下行7bp。不过在一季度开门红较高的信贷增速下实现以量补价，净利息收入环比提高。资产端收益率环比下行15bp至3.94%，预计主要是受重定价以及LPR下降的影响。负债端付息率环比下行7bp至2.26%，对息差下降有一定的缓释，一方面存款利率的调降逐步开始起到作用，另一方面存款占比也有所提高。 资产负债增速及结构：存贷高增，开门红成色较好。1）贷款：从投放规模来看，苏州银行2023全年新增信贷投放427.7亿，2022年全年新增373.5亿；2024年一季度单季投放规模为284.8亿，较去年同期高增58.2%。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，对公/个人贷款分别投放273.3/11.5亿元，占比分别变化+1.9/-1.1个百分点至36.1%/15.9%，总信贷占比提升1个百分点至52.1%。从具体行业来看，对公信贷新增占比较2022年提升21.5个百分点至83.9%，主要是由于公司加大了房地产领域的信贷投放。2023年新增房地产和建筑业贷款占比较2022年提升了15.8%至24.0%。2）存款：从总量来看，苏州银行2023全年新增存款474.7亿，比2022年略高，2024年一季度存款实现高增，单季新增472.6亿，较去年同期多增28.7%，占计息负债比重提升2.9个百分点至70.3%。从结构来看，存款定期化趋势延续。4Q23定期存款同比增25.2%，占比总存款比例提升至70.4%。 资产质量：不良率低位稳定，资产质量保持优秀水平。1、不良维度——不良率保持低位稳定。1Q24苏州银行不良率0.84%，环比持平，单季年化不良净生成率下降24bp至0.10%，资产质量保持优秀水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.77%，环比下降4bp，未来压力不大。2、逾期维度——逾期率继续下降。4Q23逾期率较年中下行1bp至0.72%。3、拨备维度——拨备有所下降，但总体还保持在较高水平。一季度拨备覆盖率环比下降31.06个百分点至491.65%，仍保持500%左右的较高水平；拨贷比环比下行26bp至4.13%。 投资建议：公司2024E、2025E PB0.61X/0.55X；PE5.07X/4.61X，公司深耕苏州，事业部构架独具特色。对公端项目有区位优势；零售端依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化。资产质量优，安全边际高。维持“买入”评级，建议保持跟踪。 注：根据公司年报及相关宏观数据，我们调整了苏州银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2024E/2025E营收调整为120.5/126.5亿元（原值为131.6/143.1亿元），净利润调整为51.5/56.7亿元（原值为56.6/66.9亿元）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

     苏州银行(002966) 事项： 苏州银行发布2023年年报及2024年一季报，公司23年、24Q1分别实现营业收入119亿元、32亿元，对应同比增速分别为0.9%/2.1%，23年、24Q1分别实现归母净利润46亿元、15亿元，对应同比增速分别为17.4%/12.3%。公司23年加权平均ROE为12.00%，同比上升0.48个百分点。24Q1年化ROE为13.28%。公司23年末总资产为6018亿元，同比增长14.7%，24Q1总资产为6482亿元，较年初增长7.70%。公司2023年利润分配预案为：每10股分红3.90元（含税），分红率为31.9%。 平安观点： 非息收入拉动营收小幅回暖，盈利增长保持稳健。公司1季度归母净利润同比增长12.3%（+17.4%，23A），绝对水平虽有下滑，但仍保持较快增速。1季度非息收入贡献提升使得1季度营收增速较23年全年回暖1.23个百分点至2.1%，特别是债市走势较好，使得1季度其他非息收入同比增长57.1%（+1.9%，23A）。净利息收入受到息差拖累导致1季度同比增速较23年全年下降2.5个百分点至-0.8%，增速持续放缓，跟行业趋势一致。中收业务则由于银保费率下行带来的后置影响以及23年同期较高基数导致1季度手续费及佣金净收入同比负增29.5%（-6.0%，23A）。综上来看，其他非息收入仍是拉动营收回暖的重要因素，区域禀赋优势、以量补价策略以及改革红利的释放有望在未来持续支撑营收的平稳增长。 息差持续下行，信贷扩张保持积极。公司1季度末净息差较23年末下降16BP至1.52%，资产端定价下行仍是主要拖累因素。从资产端来看，23年末贷款收益率较23年半年末下降8BP至4.29%，我们按照期初期末余额测算24Q1单季度生息资产收益率环比下降13BP至3.62%，重定价和竞争加剧对银行资产定价水平持续施压。但负债成本略有缓释，我们按照期初期末余额测算24Q1单季度计息负债成本率环比下降8BP至2.22%，高息负债管控效果逐渐显现。展望未来，利率下行背景下息差下行趋势或难以避免，仍需持续观察信贷需求恢复情况及存款挂牌利率调整带来的红利。规模方面，公司1季度末总资产规模同比增长16.8%（+14.7%，23A），其中贷款规模同比增长19.8%（+17.1%，23A），维持较快增速水平。1季度信贷投放仍以对公贷款为主，1季度末对公贷款占比较23年末上升2.58个百分点至69.4%。负债方面，公司1季度末存款规模同比增长16.4%（+15.0%，23A），区位红利支撑公司保持较快揽储速度。 资产质量保持平稳，拨备水平小幅下降。公司24Q1不良率环比持平23年末于0.84%，我们测算公司23年末不良生成率为0.29%（0.22%，23H1），23年末逾期率较23年半年末下降1BP至0.72%，绝对水平仍处低位，资产质量保持稳健。从前瞻指标来看，公司24Q1关注率较23年末下降4BP至0.77%，核心指标趋势向好，潜在资产质量压力可控。拨备方面，公司24Q1拨备覆盖率和拨贷比分别较23年末下降31.1pct/26BP至492%/4.13%，虽有所下降，但绝对水平较高，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：区域禀赋突出，改革提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平，苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，公司人员与网点的加速扩张也有助于揽储和财富管理竞争力的增强，伴随大零售转型和事业部改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。考虑到利率持续下行背景下对于银行经营端的影响，我们下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.39/1/54/1/71元（原24-25年预测分别为1.49/1.72元），对应盈利增速分别为10.4%/10.9%/11.2%（原24-25年预测分别为15.7%/15.7%），目前公司股价对应24-26年PB分别为0.63x/0.58x/0.53x，综合目前公司的低估值水平和基本面的改善，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     苏州银行(002966) 核心观点 营收增长稳定，净利润增速回落。公司2023年、2024年一季度实现营业收入118.7亿元、32.3亿元，同比分别增长0.9%、2.1%，营收增速稳定；分别实现归母净利润46.0亿元、14.6亿元，同比增长17.4%、12.3%，增速有所回落。公司2023年加权ROE12.0%，同比上升0.5个百分点。 资产增速稳定。公司2023年、2024年一季度总资产同比增长14.7%、16.8%，2024年一季末总资产6482亿元，增速保持在比较稳定的水平。其中存款同比分别增长15.1%、16.4%，贷款总额同比分别增长17.1%、14.9%。公司一季末核心一级资本充足率9.39%，2023年分红率预计维持在31%。 净息差持续回落。公司披露的2023年日均净息差1.68%，同比降低19bps，主要受生息资产收益率下降影响。资产端来看，受LPR下行等因素影响，贷款收益率同比降低41bps，生息资产收益率同比下降22bps；负债端来看，存款成本同比基本持平，计息负债付息率同比小幅降低2bps。2024年一季度日均净息差1.52%，环比上年四季度进一步回落7bps。 资产质量在较好的水平上波动。我们测算的2023年不良生成率同比上升0.27个百分点至0.32%，但仍然处于较低的水平。公司2024年一季末不良率为0.88%，较2023年末上升0.04个百分点，较2022年末持平；公司2024年一季末关注率为0.80%，较2023年末降低0.01个百分点，较2022年末上升0.05个百分点。整体来看，资产质量在较好的水平上波动。公司2024年一季末拨备覆盖率为492%，较2023年末降低31个百分点，较2022年末降低39个百分点，但仍然处于较高水平。 投资建议：我们将盈利预测前推一年并小幅调低盈利预测以反映今年以来LPR下降的影响，预计2024-2026年归母净利润50.7/55.6/60.9亿元（上次预测2024-2025年归母净利润53.4/60.0亿元），同比增速10.2/9.7/9.5%；摊薄EPS为1.38/1.52/1.66元；当前股价对应PE为5.2/4.7/4.3x，PB为0.61/0.55/0.51x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     苏州银行(002966) 2024Q1单季营收增速止跌回升，归母净利润保持较高增长 苏州银行2023年实现营收119亿元（YoY+0.88%），增速略有放缓。单季来看，2023Q4、2024Q1单季营收同比分别-2.20%、+2.11%，增速止跌回升。由于2023Q4加大了拨备计提力度，单季归母净利润增速降至2.46%，随着拨备计提压力减轻，2024Q1归母净利润增速升至12.29%。基于其息差承压、拨备计提力度加大等因素，我们下调其2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为53.49/63.51/73.11亿元，YoY+16.28%/18.71%/15.12%，当前股价对应2024-2026年PB为0.5/0.5/0.4倍，维持“买入”评级。 “开门红”景气度较高，2024Q1净息差略承压 2023年末、2024Q1末总资产分别为6018亿元、6482亿元（YoY+14.74%/16.80%），主要由于贷款余额增速仍保持较高水平（YoY+17.06%/19.82%），2024Q1延续“开门红”的亮眼势头，单季新增285亿元贷款，同比增长58.15%。依托苏州“工业立市”的地区优势，苏州银行常年在制造业、租赁商服等行业具有较为强劲的信贷投放能力。2023年末零售贷款余额为974亿元，同比增长7.62%，增速继续放缓。整体来看，苏州银行的对公色彩浓厚，2023年全年、2024Q1净息差分别为1.68%、1.52%，环比分别下降3BP、16BP，息差略承压。 资产质量持续优异，不良率环比持平，拨备安全边际充足 苏州银行资产质量持续优异，2023年末及2024Q1末不良率均为0.84%，连续三个季度持平，2024Q1末关注率下降至0.77%。其中，对公贷款不良率显著下降至2023年末的0.75%，同比下降24BP；零售贷款不良率边际上升至2023年末的1.02%，同比上升34BP。为及时压降存量包袱，2023年的核销力度同比显著加大，全年核销不良贷款5.36亿元。我们测算，2023年还原核销的不良生成率为0.32%，同比虽有上升，仍处于较低水平。受加大处置力度的影响，拨备覆盖率下降至2024Q1末的491.66%，仍处于较高水平，资产质量的护城河稳固。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

     苏州银行(002966) 事件：4月26日，苏州银行发布2023年及24Q1财报。2023年及24Q1营收分别为118.7、32.3亿元，YoY+0.9%、+2.1%；归母净利润分别为46.0、14.6亿元，YoY+17.4%、+12.3%；24Q1末，不良率为0.84%、拨备覆盖率为492%。 营收增速边际提升，主要支撑来自其他非息收入。苏州银行24Q1营收同比增速较23年+1.2pct至2.1%。1）主要支撑因素是24Q1其他非息同比+57.1%，主要拖累项是24Q1中收同比-29.5%。2）一季度息差降幅较大，量增难补价降，净利息收入同比-0.8%。3）拨备反哺力度略有下降，但仍为归母净利润带来重要贡献，24Q1归母净利润同比+12.3%，增速较23年-5.1pct。 存贷两旺，扩表提速。1）资负两端增速均提升，24Q1末总资产、贷款总额、总负债同比增速分别为16.8%、19.8%、16.7%，分别较23年末+2.1pct、 2.8pct、+2.3pct。2）一季度信贷高投放，主要由对公贡献。24Q1新增信贷投放285亿元，较23Q1多投105亿元，结构上对公、零售分别新增273亿元、12亿元，信贷“早投放、早收益”，为全年的营收打下良好基础。 Q1重定价压力下，息差明显收窄。苏州银行24Q1净息差1.52%，较23年末下降16BP。一方面，重定价给一季度息差带来较大压力；另一方面，苏州地区银行机构间竞争较为充分，即银行在定价上的溢价空间较小，也给贷款定价带来一定冲击。 资产质量整体优异。24Q1末，苏州银行不良率0.84%，和23年末持平；前瞻性指标关注率较23年末下行4BP至0.77%。测算24Q1不良生成率（年化）0.48%，绝对值不高，但较23年提升17BP。不良压力或主要来自零售端，23年末对公、零售贷款不良率分别为0.75%、1.02%，较23H1分别-8BP、+10BP。24Q1末，拨备覆盖率492%，较23年末下行31BP；拨贷比4.13%较23年末-26BP。拨备水平从高位上略有下行，在保证风险抵补能力的同时，适当释放了利润增长空间。 投资建议：区位优势显著，规模持续高增 苏州银行规模扩张速度较快、资产质量优异，立足苏州经营区位优势显著，有望延续高质量发展。另外，苏州银行当前有50亿元可转债进入转股期，4月26日收盘价距离转股强赎触发价空间为24%，资产规模较快扩张背景下，对资本存在客观补充需求，有望对业绩表现形成一定催化作用。预计24-26年EPS分别为1.38、1.51、1.66元，2024年4月26日收盘价对应0.6倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。