苏州银行(002966) 投资要点 从农商行到城商行，历经近三十年发展，苏州银行已成为城商行中的佼佼者。1）2010年9月，经原银监会批准，江苏东吴农村商业银行正式更名为苏州银行股份有限公司。2011年3月，经原银监会批准，苏州银行监管隶属关系由农村中小金融机构监管序列调整为中小商业银行监管序列，这意味着苏州银行正式从农商行转变为城商行。2）公司股权结构较为分散，苏州国发集团为公司第一大股东，目前持股14%。国发集团计划自2025年1月14日起6个月内拟继续增持苏州银行股份不少于3亿元人民币。3）公司拥有一支经验丰富的管理团队，高级管理人员具有从业时间长、管理经验丰富、业务能力强等特点。4）经营布局扎根苏州，辐射江苏。目前苏州银行在江苏省其余各市均有分支机构，根据2024年中报数据，苏州市网点占比73.1%，员工占比73.7%。 上市后各项经营指标明显提升。1）营业收入增长稳定，利息净收入跟随同业同向波动。2019-2020年公司营收处于高增长期，同比分别+21.8%、+10.0%，2021-2024H虽每年仍保持稳定增长，但增速下滑，2024H营收同比+1.9%。苏州银行利息净收入波动较大，2019-2024H同比增速分别为-2.5%、+17.1%、+0.1%、+10.7%、+1.7%、-3.0%。2）净利润保持较高增速。苏州银行2019年净利润24.7亿元，到2023年时已经46.0亿元，与2019年时比接近翻倍，期间复合增速16.8%。苏州银行归母净利润增速在同业城商行中处于领先梯队，2024H时增速仅落后于杭州银行。3）ROE显著提升。苏州银行刚上市时，ROE显著承压。但2024H时已提升至上市城商行平均水平。4）苏州银行分红率稳定在30%以上，且逐年小幅提升。 资产质量显著优于同业。1）苏州银行在不良率的认定标准上非常严格，且认定标准不断趋严。2018-2023年，苏州银行逾期贷款与不良贷款之比基本处于下行通道中，这意味着苏州银行不良贷款的认定标准在日趋严格。2020年后该比例已降至100%以下，代表着逾期不良剪刀差已经为负。2）在不良认定严格的情况下，不良率逐年走低，已处于同业城商行中优秀水平。2019-2023年，苏州银行不良率分别为1.53%、1.38%、1.11%、0.88%、0.84%。2023年苏州银行不良率已低于绝大多数上市城商行，显示出了比同业更优秀的贷款质量。3）公司贷款占比提升及其不良率持续下行是集团整体不良率下行主要原因。公司贷款业务占比近年来提升明显。2023、2024H分别为66.80%、70.85%。在占比提升的同时对公业务不良率却在走低，2019-2024H公司贷款不良率分别为2.02%、1.76%、1.47%、0.99%、0.75%、0.64%。 首次覆盖给予“买入”评级。我们认为，苏州银行存贷规模增速稳定，资产质量显著高于行业平均水平，分红率位列同业领先水平且目前股息率超6%，同时苏州市稳定的经济发展环境能给予苏州银行强有力的业绩支撑。但目前A股股价对应2025E PB仅0.63x，属于上市城商行平均值，估值较低。我们给予公司0.75-0.85倍2025年PB，合理价值区间8.89-10.07元，给予“买入”评级。 风险提示：1）经济承压，贷款规模增长受阻；2）息差下行超出预期；3）尾部不良风险暴露。

     苏州银行(002966) 事项： 2月10日，苏州银行发布2024年业绩快报，2024年营业收入同比正增3.01%，归母净利润同比正增10.2%。规模方面，截至2024年末，总资产同比增长15.3%，其中贷款规模同比增长13.6%，存款规模同比增长14.6%。。 平安观点： 营收稳健上扬，盈利持续高增。苏州银行2024年全年营业收入较24Q1-3提升1.91个百分点至3.01%，我们预计与4季度债市利率的迅速下行所带来的非息收入相关。营收韧性和拨备的反哺支撑盈利增速保持良好态势，公司2024年全年归母净利润同比增长10.2%（11.1%，24Q1-3）。 存贷高增，转债强赎增厚资本。规模方面，截至2024年末，苏州银行资产规模同比增长15.3%（+16.1%，24Q3），其中贷款同比增长13.62%（+14.1%，24Q3），增速整体保持平稳。负债端来看，公司24年末存款同比增长14.61%（+15.2%，24Q3），维持较快增速水平。值得关注的是公司目前可转债强赎进程稳步推进，资本实力的进一步丰厚为公司规模扩张提供新动力。 资产质量向好，拨备水平夯实。苏州银行2024年末不良率环比3季度末下降1BP至0.83%，资产质量持续向好。拨备层面，2024年末拨备覆盖率环比3季度末上升9.80个百分点至483%，拨贷比环比3季度末上升2BP至4.01%，整体拨备水平依旧处于高位，风险抵御能力稳固。 投资建议：区域禀赋突出，改革提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平，苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，公司人员与网点的加速扩张也有助于揽储和财富管理竞争力的增强，伴随大零售转型和机构改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.28/1.42/1.57元，对应盈利增速分别为10.4%/10.9%/11.2%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.70x/0.67x/0.61x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。