青鸟消防(002960) 投资逻辑 公司是国内消防报警行业龙头，业务覆盖消防报警、气体灭火、气体检测、应急照明与疏散、工业消防等领域，目前产品体系涵盖预警？报警？疏散？灭火全链条。 推荐逻辑一/提份额：国标替换、政策及客群转向有望提升消防行业集中度。1）国标替换：2025年5月之后，火灾报警与疏散照明产品新老国标替换，我们判断在行业连续多年受到地产竣工拖累的背景下，本次国标替换有望加速中小厂商出清。2）客群切换：传统民商用消防侧重渠道商务关系，工业/行业消防To大B属性更重，看重厂商技术、品牌及过往标杆案例，直销比重提升，竞争壁垒高；3）政策切换：2019年后，消防机构向住建部移交消防工程设计审查验收职责，行业竞争要素渐渐由渠道商务关系转向技术与品牌优势。 推荐逻辑二/底盘稳：“增量建设”转向“存量更新”，基本盘业务降均价不降毛利率。国内民商用消防业务与地产关联度较强，24年1-9月新增竣工面积下滑24.4%，公司相关业务前三季度收入同比下降10.2%，经营韧性较强。需求侧看，以北京市为例，公司今年以来存量改造合同占比超50%，存量住宅更新有望托底需求筑底修复；供给侧看，公司自研“朱鹮”芯片在行业弱景气背景下保障降均价不降毛利率，火灾报警业务22/23/1H24毛利率分别为41.3%/42.8%/43.0%。 推荐逻辑三/增量足：出海业务具备扩品类空间，工业/行业消防向多行业拓展。1）出海：公司目前已初步在欧洲+北美形成消防报警品牌矩阵，24上半年出海业务占比16.5%，同比增长24.7%，未来有望向不同区域加快新品类导入进程，提升产出。2）工业/行业消防：对产品敏感性、稳定性及方案复杂度要求更高，过往主要由海外厂商主导，近年来国产替代与新兴需求共振，公司已在化工、轨交、电力等行业布局。 盈利预测、估值和评级 预计公司2024~2026年营业收入分别为49.9/53.7/59.7亿元，归母净利润分别为5.25/6.89/8.29亿元，EPS分别为0.71/0.93/1.11元。采用市盈率法，给予公司25年16倍PE估值，目标价14.80元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 国内民商用消防行业出清不及预期；住宅更新节奏不及预期；工业消防大客户突破不及预期；大股东股权质押的风险。

     青鸟消防(002960) 主要观点： 公司发布2024年三季报 2024年前三季度公司实现营收35.21亿元（-3.40%），归母净利润3.35亿元（-33.66%），扣非后归母净利润为3.01亿元（-36.65%），经营活动产生的现金流净额为-2.39亿元，加权平均净资产收益率为5.46%。单季度来看，2024年三季度公司实现营收12.56亿元（-9.76%），归母净利润1.46亿元（-32.85%），扣非后归母净利润为1.40亿元（-33.92%） 持续深耕市场，国内工业与行业消防及海外消防业务为两大增长引擎2024年Q1-Q3，公司持续深耕国内市场，不断通过主动性和针对性的竞争策略巩固在国内民商用消防业务的领先地位。与此同时，公司将国内工业与行业消防业务和海外消防业务视为核心的两大增长引擎，以实现场景与地域上的多元化布局和长期增长。具体来看：1）工业与行业：2024年1-9月份，工业/行业领域的消防报警业务与智能疏散业务稳步增长。“青鸟”品牌工业项目发货额3.8亿元，同比增长67%。考虑到自主可控的时代背景，公司产品有望在多核心场景领域的重大项目得到应用。2）海外：2024年1-9月份，海外市场整体收入5.26亿，较去年同期增长14.03%。海外市场方面，公司不仅加大了产品品类的扩展力度，还积极开拓新的销售渠道。旨在增强品牌的国际知名度，从而进一步提升了在海外市场的占有率，为持续增长奠定了坚实基础。 持续研发核心器件，不断推出新产品方案 根据公司三季报，核心器件方面，IC1017高性能工业级32位芯片9月完成投片，进展符合预期，高带宽应用及嵌入式AI推理应用技术指标领先。该芯片不仅强化了探测电子产品的人工智能处理能力，也提升了物联网设备的智能化水平。在产品方案方面，公司报告期内联合战略合作伙伴龙晰视觉推出智能融合视觉系统（FVS）头盔式红外线热成像增强设备，并推出全新自主研发的JBF-AR10P2/JBF-AR10P4型吸气式感烟火灾探测器。同时还面向轨道交通、机场、能源、石油石化、古建筑、数据中心等特殊或高端场景，持续创新性推出系列产品与方案。 投资建议 我们看好公司长期发展，维持公司盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为51.36/57.19/64.44亿元；预测归母净利润为4.79/5.48/6.37亿元；对应的EPS为0.64/0.74/0.86元；公司当前股价对应的PE为16/14/12倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     青鸟消防(002960) 2024H1营收稳定展现经营韧性，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，实现营收22.64亿元，同比+0.54%；归母净利润1.89亿元，同比-34.28%。单Q2营收13.48亿元，同比-5.16%，归母净利润1.1亿元，同比-47.52%。在下游房地产市场整体疲软、行业竞争加剧的大环境下，公司通过市场与价格挤压、渠道调整等方式，维持了销售收入和毛利率的稳定。然而，汇兑损益、股权激励、渠道调整等因素引起的费用增长导致公司利润短期承压。考虑到下游需求承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.77（-1.46）/7.37（-1.48）/8.21（-2.36）亿元，对应EPS分别为0.76（-0.19）/0.97（-0.2）/1.08（-0.31）元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为19.0/14.9/13.4倍，看好新兴业务和海外市场发展，维持“买入”评级。 新业务新场景快速发展，海外业务板块拓展迅速 公司坚持有针对性的扩充应用场景，并实现“北美+欧洲”市场的海外双核驱动。从业务角度看，工业消防业务实现了地铁、核电等应用领域的突破，青鸟牌工业类项目发货2.4亿元，同比+69%；灭火业务布局国标及多认证水系统产品，实现营收2.38亿元，同比+24.61%；海外业务端，公司完成FB集团收购，构建海外消防报警矩阵，实现营收3.74亿元，同比+24.7%。从场景布局角度看，公司推出地铁FAS系统解决方案，已取得检验报告；储能柜消防系统的供货量大幅提升，较同期增长一倍；智慧消防类项目同比+87%，“青鸟消防云”上线点位总数已超343万个；数据中心领域成功拿到快手、阿里云等优质客户项目，发货增长30%。从技术角度看，公司第三代“朱鹮”芯片已量产，并应用于超3亿只产品中，AI大数据处理芯片已投片；另外，HRP无线专网新产品已面向市场销售。 深化新业务架构建设，2027年实现“百亿+”规模目标可期 展望未来，在新一轮设备更新战略背景下，公司有望在稳固原有业务基本盘基础上，积极覆盖建筑与市政基础设施、新应用场景（老旧小区改造、电动车存放等）、新工业领域（轨道交通、化工、电力等）更新需求，持续向“百亿+”规模发力。 风险提示：政策落地不及预期，新业务拓展低于预期，市场竞争加剧风险。

     青鸟消防(002960) 主要观点： 公司发布2024年中报 公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营收22.64亿元（+0.54%），归母净利润1.89亿元（-34.28%），扣非后归母净利润为1.61亿元（-38.86%），经营活动产生的现金流净额为-1.95亿元（-9.34%），加权平均净资产收益率为3.11%（-1.78pct）。 核心业务稳步推进，受汇率、股权激励及扩张等因素费用有所提升报告期内，国内外经济形势复杂多变，行业竞争加剧，但公司通过市场价格挤压、渠道调整、稳固传统业务、针对性扩张新业务等举措，保证整体营收平稳。公司营收占比较高的报警与疏散业务方面，民商用市场虽然受房地产市场影响上半年营收同比下降8.62%，但公司通过优化渠道，调整业务结构，降价等方式实现了市占率的稳步提升；而工业市场公司持续发力突破，实现了快速增长。盈利能力方面，上半年整体毛利率36.83%，较去年同期下降0.19pct，但净利润下滑明显，主要系费用端增加——1）汇兑损益导致财务费用增加0.37亿元；2）股权激励使得费用（管理、销售及研发费用）较同期增加0.40亿元；3）渠道调整以及直销人员扩张导致销售费用增加0.30亿元。我们认为，尽管短期来看利润端有所承压，但公司目前的战略调整均是为了长期高质量发展，同时，公司也在积极采取优化成本等措施，因此未来盈利能力有望回升。 海外市场加速发展，新兴业务持续高增 海外方面，公司积极开拓，2024年上半年完成收购FB集团，并通过英国和加拿大的品牌拓展英国、欧盟、北美、大洋洲、中东等地区，共实现营收约3.74亿元，同比增长24.70%。新兴业务方面，公司持续保持高增态势。其中，智慧消防上半年度累计发货约1963万元，同比增长87%；储能消防板块2024年上半年完成了超10GWh储能柜消防系统的供货，较去年同期5.2GWh增长近一倍；数据消防安全领域2024年上半年发货超过4000万元，同比增长30%，参与了多个大型数据中心项目。 投资建议 根据中报信息，我们调整公司盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为51.36/57.19/64.44亿元（前值为55.76/64.22/72.71亿元）；预测归母净利润为4.79/5.48/6.37亿元（前值为7.28/8.37/9.57亿元）；对应的EPS为0.64/0.74/0.86元（前值为0.96/1.10/1.26元）；公司当前股价对应的PE为14/13/11倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     青鸟消防(002960) 投资要点 事件：2024年上半年公司实现收入22.64亿元（+0.54%），归母净利润1.89亿元（-34.28%），扣非归母净利润1.61亿元（-38.86%）；其中Q2实现收入13.48亿元（-5.16%），归母净利润1.1亿元（-47.52%），扣非归母净利润0.94亿元（-53.24%）。 点评： Q2业绩承压，汇兑、股权激励等费用影响当期业绩：24年Q1-Q2公司收入增速分别为10.27%、-5.16%；上半年全国房屋竣工面积同比下降21.8%，行业需求整体承压，民商用领域市场竞争进一步加剧，公司通过市场与价格挤压，渠道调整等努力稳固市场份额；Q1-Q2归母净利润增速分别为1.68%、-47.52%，主要是受费用增加影响所致，上半年公司汇兑损益导致财务费用增加3678.52万元，股权激励费用摊销同比增加4034.02万元，渠道调整以及直销团队人员扩张导致销售费用同比增加3025.54万元。分业务来看，上半年国内报警实现收入10.3亿元，同比下降6.54%，国内疏散实现收入4.81亿元，同比下降12.29%，国内需求一定程度承压；海外业务保持稳健增长，上半年海外市场实现收入约3.74亿元，同比增长24.7%，形成多品牌矩阵，积极开拓海外市场；大工业消防业务积极有序推进，24H1“青鸟”品牌工业类项目发货金额2.4亿元，同比增长69%左右，在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力及储能等场景持续发力，同时重点推进在地铁、核电、火电、半导体电子厂房行业领域的突破。气体探测业务实现收入8818.83亿元，同比增长24.09%，灭火业务板块上半年营收2.38亿元，同比增长24.61%，保持增长态势，一体化的产品矩阵支撑各项业务稳步增长。同时24H1公司完成了超10GWh储能柜消防系统的供货，较去年同期5.2GWh增长近一倍，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；智慧消防领域积极推进落地项目，截止到24H1末，“青鸟消防云”上线的单位家数超3.1万，上线点位约343万个，24H1智慧消防类项目累计发货约1963万元，同比增长87%。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，新品类放量保持高增长。 Q2毛利率小幅下降，销售/管理费用率同比提升：公司24Q2销售毛利率约33.81%，同比下降2.15个pct，环比下降7.47个pct，主要是在行业竞争进一步加剧的背景下，公司通过市场与价格挤压稳固市场份额，盈利能力有所下降；从期间费用来看，2024年公司整体费用率为22.42%，同比增加5.8个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.04%、6.28%、4.93%、-0.83%，同比提升2.04、2.16、0.23、1.37个pct，销售、管理费用率提升主要是公司实施2023年股票期权与限制性股票激励计划后，需摊销的股份支付费用增加以及渠道调整增加直销团队人员所致，公司亦将持续推进降本增效工作的管理升维，努力实现“人效”提升与规模扩张的平衡。 现金流充沛，资产负债率维持低位：24H1公司经营性净现金流为-1.95亿元，其中Q2经营性净现金流为0.36亿元，同比多流入0.24亿元；公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控，24H1应收账款及应收票据规模同比增长4.75%，略高于营收增速，上半年信用减值约5400万，同比基本保持稳定；Q2公司收现比约为0.78x，同比提升约1.8个pct。截止24年二季度末，公司货币现金为20.51亿元，资产负债率降至23.37%，仍维持较低水平，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 收购海外标的切入消防C端市场：2月24日公司公告由全资子公司美安集团拟以自筹资金不超1300.018万英镑购买Fireblitz Extinguisher、Fireblitz Europe和CO Experts各自75%股权，以及Sensotec Fireblitz BV75.10%股权，以此进入海外独立式探测器市场，包括感烟、感温、燃气、有毒气体等各场景的大众消费的C端市场，家用市场空间广阔。标的公司已建立成熟的“Firehawk”品牌，长期经营拥有众多产品认证及客户关系，与公司在自研芯片、AI等研发资源协同，有望实现双向赋能，紧紧把握进入C端独立式探测器市场的机遇，进一步打开海外市场。 投资建议：在火灾频发的背景下，消防安全重要性不言而喻，公司作为消安一体化龙头，竞争力突出，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别为6.52、7.92、9.43（原7.84、9.15、10.79亿元），对应EPS分别为0.88、1.06和1.27元，对应PE估值分别为11.43、9.4和7.9倍；维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期

     青鸟消防(002960) 2024Q1营收平稳增长，盈利能力稳步提升 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收49.7亿元，同比+8.0%；归母净利润6.6亿元，同比+15.7%。2024Q1实现营收9.2亿元，同比+10.3%；归母净利润0.8亿元，同比+1.7%。2023年，公司坚定执行“规模、结构、质量”并重发展战略，实现营收和利润双增长。2024年一季度，公司通过系统升级内部管理实现了市场份额的持续提升，带动营业收入平稳增长；通过精细化管理和使用自研“朱鹮”芯片，带动毛利率同比+2.44pct至41.28%；最终促进公司扣除股权激励费用后的归母净利润同比+20.74%至0.98亿元。受宏观需求波动影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为7.23（-1.64）/8.85（-1.85）/10.57亿元，对应EPS分别为0.95（-0.25）/1.17（-0.28）/1.39元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为15.2/12.4/10.4倍，看好公司增量业务和海外市场发展，维持“买入”评级。 核心业务稳健增长，增量业务及新兴场景加速拓展 2024年一季度，公司在核心业务、增量业务、新兴场景方面均取得较好进展。核心业务端，传统消防报警业务总体实现平稳增长，其中久远品牌同比实现平稳较快增长，法国Finsecur品牌Q1订单同比增长超过20%，加拿大Maple Armor品牌销售规模同比增长超过20%。增量业务端，“五小系统”板块整体实现平稳较快增长，毛利率同比稳中有升；工业消防业务Q1营收同比增长超过20%；灭火业务板块Q1营收同比增长超过30%。新兴场景端，2024年Q1储能消防类项目发货同比增长超100%，智慧消防类项目累计发货同比增长75%。 增量业务+新兴场景+海外市场齐发力，2027年实现“百亿+”规模目标可期 展望未来，公司疏散业务有望抓住新国标机遇提升市占率；工业消防业务将瞄准地铁轨交、核电等领域的国产化突破；新兴场景将关注平急两用、城中村等市场；海外市场将通过拟收购的英国“Firehawk”品牌、加拿大CO Experts品牌积极开拓海外家用消防市场；最终有望帮助公司在2027年实现“百亿+”的规模目标。 风险提示：政策落地不及预期，新业务拓展低于预期，市场竞争加剧风险。

     青鸟消防(002960) 投资要点 事件：2024年一季度公司实现收入9.17亿元（+10.27%），实现归母净利润0.79亿元（+1.68%），扣非归母净利润0.67亿元（+7.79%）。 点评： Q1收入增速稳健，股权激励费用摊销影响业绩：一季度受春节假期的影响，行业处于需求小淡季，公司销售收入同比增长10.27%，保持平稳增长；利润端受到23年股票期权与限制性股票激励计划股权费用摊销的影响，业绩同比增长为1.68%；若扣除股权激励费用，Q1归母净利润为9792.48万元，同比增长20.74%。分业务来看，一季度公司传统消防报警业务总体实现平稳增长，其中“久远”品牌收入同比实现平稳较快增长；海外业务保持快速增长，法国Finsecur一季度订单同比增长超过20%，加拿大Maple Armor品牌收入规模同比增长超过20%；公司应急照明及智能疏散业务采取价格策略拟进一步挤压出清市场，Q1核心业务板块毛利率较去年同期保持提升；大工业消防业务积极有序推进，24Q1公司工业消防报警产品营收同比增长超过20%，在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力及储能等场景持续发力，同时重点推进在地铁、核电、火电、半导体电子厂房行业领域的突破。灭火业务板块Q1营收同比增长超过30%，保持快速增长态势，一体化的产品矩阵支撑各项业务稳步增长。同时一季度公司储能消防类项目累计发货同比增长100%以上，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；智慧消防领域积极推进落地项目，截止到一季度末，“青鸟消防云”上线的单位家数超3万，上线点位约319万个，24Q1智慧消防类项目累计发货约870万元，同比增长75%。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，新品类放量保持高增长。 Q1毛利率稳中有升，销售/管理费用率同比提升：公司24Q1销售毛利率约41.28%，同比提升2.44个pct，环比提升3.49个pct，主要是公司延续实施采研联动、产能协同、降本增效、精细化管理等多项举措，加之使用自研且不断迭代升级的“朱鹮”芯片，产品采购供应端整体稳健；从期间费用来看，2024年公司整体费用率为30.53%，同比增加1.65个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.49%、9.16%、6.32%、-0.44%，同比提升1.04、2.18、-0.41、-1.16个pct，销售、管理费用率提升主要是公司实施2023年股票期权与限制性股票激励计划后Q1需摊销的股份支付费用增加、工资社保及咨询费用增加所致，公司亦将持续推进降本增效工作的管理升维，努力实现“人效”提升与规模扩张的平衡。 经营质量稳步提升，资产负债率维持低位：2024年Q1公司经营性净现金流为-2.31亿元，同比多流出0.41亿元，主要是支付给职工以及为职工支付的现金增加所致；公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控，24Q1应收账款及应收票据规模同比增长4.93%，低于营收增速；Q1公司收现比约为83.2%，同比下降约3.2个pct。截止24年一季度末，公司货币现金为25.13亿元，资产负债率降至20.7%，较去年末下降2.85个pct，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 拟收购海外标的切入消防C端市场：2月24日公司公告由全资子公司美安集团拟以自筹资金不超1300.018万英镑购买Fireblitz Extinguisher、Fireblitz Europe和CO Experts各自75%股权，以及Fireblitz Sensotec75.10%股权，以此进入海外独立式探测器市场，包括感烟、感温、燃气、有毒气体等各场景的大众消费的C端市场，家用市场空间广阔。标的公司已建立成熟的“Firehawk”品牌，长期经营拥有众多产品认证及客户关系，与公司在自研芯片、AI等研发资源协同，有望实现双向赋能，紧紧把握进入C端独立式探测器市场的机遇，进一步打开海外市场。 投资建议：在火灾频发的背景下，消防安全重要性不言而喻，公司作为消安一体化龙头，竞争力突出，我们维持2024-2026年公司归母净利润分别为7.84、9.15、10.79亿元，对应EPS分别为1.03、1.21和1.42元，对应PE估值分别为14.8、12.7和10.8倍；维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期

     青鸟消防(002960) 主要观点： 公司发布2024年一季报 公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收9.17亿元（+10.27%），归母净利润0.79亿元（+1.68%），扣非后归母净利润为0.67亿元（+7.79%）。因公司实施2023年股票期权与限制性股票激励计划，受本报告期需摊销的股份支付费用增加影响，公司Q1扣除股权激励费用后的归母净利润为0.98亿元，较上年同期增长20.74%。 持续推进产品研发，公司盈利能力稳步提升 公司高度重视产品线的完善以及核心部件的升级，持续投入研发。从费用端来看，2024年Q1公司研发费用共计0.58亿元，同比增长3.80%。从成果端来看，产品方面，公司一季度细水雾/气体灭火产品的海外UL/FM认证取得阶段性成果，工业消防专用产品出海取得里程碑的成果；火焰探测器持续取得各国认证；公司参与的轨交FAS国产化课题研发项目、储能电池热失控试验测试平台项目进展顺利；器件方面，公司的AI大数据芯片按计划推进，预计将于5月投片；与此同时无线射频芯片启动布局，预计于1年内完成技术储备。我们认为这些产品和器件的研发不仅能彰显公司强劲的技术实力，丰富公司的产品线，还有利于公司的出海战略。 盈利能力方面，得益于公司的精细化管理以及自研“朱鹮”芯片的使用，公司产品采购供应端稳健，2024年Q1实现毛利率41.28%，较上年同期稳步提升2.44pct。 核心业务稳健增长，增量与新兴业务持续拓展 2024年Q1公司传统消防报警业务总体实现平稳增长，其中海外品牌增速较高；而民商用应急疏散业务市场竞争依旧激烈，公司报告期内采取价格策略拟进一步挤压出清市场，整体业绩平稳。相比之下，公司增量业务与新兴业务板块表现亮眼。增量业务方面，“五小系统”板块整体实现平稳较快增长；工业消防业务Q1营收同比快速增长超过20%；灭火业务板块Q1营收同比增长超过31%。新兴业务方面，2024年Q1公司储能消防继续保持高速发展态势，项目发货较去年同期保持100%以上增长，而智慧消防及家用消防领域，公司也持续推动项目落地并拟通过收购等方式开拓市场，未来可期。 投资建议 我们看好公司长期发展，维持之前的盈利预测：2024-2026年预测营业收入为55.76/64.22/72.71亿元；预测归母净利润为7.28/8.37/9.57亿元；对应的EPS为0.96/1.10/1.26元；公司当前股价对应的PE为15/13/12倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     青鸟消防(002960) 主要观点： 业绩符合预期，经营现金流表现亮眼 公司发布2023年年报，2023年度公司实现营收49.72亿元（+8.02%），归母净利润6.59亿元（+15.67%），扣非后归母净利润为6.21亿元（+11.82%），经营活动现金流净额6.30亿元，较上年同期增长约30.2%。单季度来看，Q4实现营收13.27亿元（+10.79%），归母净利润1.53亿元（同比保持平稳）。总体来看，公司四个季度均实现了收入的稳定增长，业绩符合我们预期。 核心业务稳步增长，增量业务加速增长 核心业务端，1）传统消防报警：全年实现营收23.13亿元（+3.85%），毛利率42.77%。从品牌来看，国内品牌“青鸟”保持平稳，“久远”呈增长态势；海外方面，目前已形成以加拿大MapleArmor+法国Finsecur+西班牙Detnov为主的品牌矩阵，形成“北美+欧洲”双核。2）应急照明与智能疏散：四大品牌共同饱和式覆盖市场，实现营收11.12亿元（+7.27%），由于自研“朱鹮”芯片，产品具备强优势，在市场激烈竞争的状态下也实现了26.34%的毛利率。增量业务端，1）“五小系统”：为消防电子行业带来增量的结构性机会，2023年实现营收5.69亿元（+11.81%），毛利率45.08%（+2.25pct）；2）工业消防：公司在传统工业、泛工业、中高端制造以及电力储能四大核心场景深耕布局，在冶金化工、电池设备等细分领域发力覆盖，实现营收2.45亿元（+22.67%）；3）灭火业务：公司通过投资设立子公司和开拓产品方式让营收（+24.78%）和毛利率（+5.62pct）实现双增。4）储能+智能+家用消防：持续加速拓展，在发货额方面，2023年储能消防类同比+110%+，智慧消防类同比+50%+。 海外业务增长快速，持续发力开拓 2023年公司持续加强国内外产品研发、市场渠道和管理运营的协同合作以及资源整合，全年实现营收6.4亿元（+30.15%），占总营收比例约13%。欧洲市场方面，公司持续升级产品并优化市场管理；北美市场方面，公司大力开展加拿大产品的研发送检，并加速完成美国公司的筹建工作。从成果来看，MapleArmor已正式进入万豪集团大中华区火灾报警系统品牌库，前景可期。 投资建议 根据公司2023年年报，我们小幅修改盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为55.76/64.22/72.71亿元（2024-2025年前值为60.23/68.85亿元）；预测归母净利润为7.28/8.37/9.57亿元（2024-2025年前值为7.91/9.09亿元）；对应的EPS为0.96/1.10/1.26元（2024-2025年前值为1.40/1.61元）。我们看好公司长期发展，公司当前股价对应的PE为12/10/9倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     青鸟消防(002960) 投资要点 事件：2023年公司实现收入49.72亿元（+8.02%），归母净利润6.59亿元（+15.67%），扣非归母净利润6.21亿元（+11.82%）；其中Q4实现收入13.27亿元（+10.79%），归母净利润约为1.53亿元（-0.08%），扣非归母净利润约1.46亿元（+0.86%）；同时，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3.5元（含税），分红比例约39.51% 点评： Q4收入增速稳健，一体化产品矩阵优势显现：公司2023年Q1-Q4收入增速分别为11.38%、9.23%、2.57%、10.79%，收入增长相对稳健，其中Q4增速环比有所提升；归母净利润增速分别为16.15%、23.47%、21.57%、-0.08%，Q4归母净利润增速明显放缓，Q4销售净利率达到了13.16%，同比下降约0.7个pct。分业务来看，23年公司通用消防报警业务整体保持稳定增长，其中“久远”品牌收入增长约27%，“青鸟”品牌整体保持平稳；海外业务保持快速增长，加拿大MapleArmor品牌收入规模同比增长约60%，西班牙Detnov品牌同比增长约20%，海外业务收入占比约13%；公司应急照明及智能疏散业务实现收入11.12亿元，同比增长7.27%，公司四大品牌共同饱和式覆盖市场，青鸟打造了多品牌产品矩阵与成熟渠道，竞争优势依旧突出；大工业消防业务积极有序推进，23年公司工业消防报警产品实现营收2.45亿元，同比增长22.67%，在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力及储能等场景持续发力；储能消防领域通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地。2023年储能消防类项目累计发货金额超过8500万元，同比增长超过110%，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；灭火业务板块实现营收4.54亿元，同比增长24.78%，一体化的产品矩阵支撑各项业务稳步增长；智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数超2.9万，上线点位约303万个，23年累计发货3700万元，同比增长超过50%。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，新品类放量保持高增长。 Q4毛利率同比相对稳定，销售/管理费用率同比提升：公司23年销售毛利率约38.29%，同比提升1.15个pct，其中2023Q4毛利率为37.79%，同比下降约0.15个pct，环比下降约3个pct，我们判断，市场竞争加剧，Q4部分产品或有所降价所致；从期间费用来看，2023年Q4公司整体费用率为25.7%，同比减少0.26个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%、6.78%、4.22%、-1.21%，同比提升1.8、0.9、-1.4、-1.6个pct，销售、管理费用率提升主要是公司为继续扩大并巩固公司在消防电子领域全方位的领先优势，结合公司的业务赛道与战略布局，在不断丰富完善现有国内外产品线及核心部件迭代升级的同时，加大市场开拓、品牌建设、新业务团队组建的投入力度。 经营质量稳步提升，资产负债率维持低位：2023年公司经营性净现金流为6.3亿元，同比增加1.46亿元，其中Q4经营活动净现金流为7.49亿元，同比增加0.75亿元；公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控，23年应收账款及应收票据规模同比增长6.3%，低于营收增速，23年公司信用减值约4800万，较23Q3末减少约2400万；Q4公司收现比约为143.9%，同比提升约8.8个pct。截止23年末，公司货币现金为29.5亿元，资产负债率降至23.55%，同比下降2.05个pct，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 拟收购海外标的切入消防C端市场：2月24日公司公告由全资子公司美安集团拟以自筹资金不超1300.018万英镑购买Fireblitz Extinguisher、Fireblitz Europe和CO Experts各自75%股权，以及Fireblitz Sensotec75.10%股权，以此进入海外独立式探测器市场，包括感烟、感温、燃气、有毒气体等各场景的大众消费的C端市场，家用市场空间广阔。标的公司已建立成熟的“Firehawk”品牌，长期经营拥有众多产品认证及客户关系，与公司在自研芯片、AI等研发资源协同，有望实现双向赋能，进一步打开海外市场。 投资建议：在火灾频发的背景下，消防安全重要性不言而喻，公司作为消安一体化龙头，竞争力突出，我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为7.84、9.15、10.79亿元，对应EPS分别为1.03、1.21和1.42元，对应PE估值分别为14.8、12.7和10.8倍；维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期

     青鸟消防(002960) 投资要点 事件：公司发布公告，计划由全资子公司美安集团以自筹资金不超过1300.02万英镑购买Fireblitz Extinguisher Limited(以下简称“Fireblitz Extinguisher”)、FireblitzEurope Limited(以下简称“Fireblitz Europe”)和CO Experts Inc.(以下简称“COExperts”)各自75%股权，以及Sensotec Fireblitz BV(以下简称“FireblitzSensotec”)75.10%股权。 4家标的公司具有较高盈利水平。4家标的公司中有3家在收购前的控股股东皆为JBRVentures Limited，另有一家CO Experts控股股东为Kevin Stringer。4家标的公司以当年4月1日到次年3月31日为一个财年周期，根据4家公司的模拟合并财务数据，2022财年、2023财年4-9月4家公司营收总额分别为10300.7、5373.3万元人民币，净利润分别为1415.7、1024.1万元人民币，据此测算净利率分别为13.74%、19.06%，享有较高盈利水平。按照EV/EBITDA，本次收购估值6倍，测算收购估值对应22年的PB、PE分别为5、11.2倍。 4家标的公司专注欧美家用消防市场，青鸟海外版图羽翼渐丰。4家标的公司中，Fireblitz Extinguisher、Fireblitz Europe注册在英国，CO Experts、Fireblitz Sensotec分别注册在加拿大和荷兰。4家公司皆以“Firehawk”品牌在英国、欧盟、新西兰、美国等地从事家用感烟探测器、感温探测器、CO探测器、灭火器等产品的销售，其中英国市场是收入主要来源地区。4家公司产品主要涉及的认证区域包括英国、荷兰、德国、法国、澳大利亚、新西兰，具备CE认证、BSI认证、AFNOR认证、SAI认证、TUV等相关认证。标的公司核心人员深耕行业20年，积累了完善的产品体系和强大的品牌力，能够与青鸟消防在欧洲与北美区域的Finsecur、Detnov、Maple Armor、mPower等主要品牌互补协同，在产品研发、生产供应和市场渠道端充分融合。 欧美家用消防市场蓬勃发展，收购助力青鸟打开新成长空间。在法律/法规/保险的系统政策（包括金融政策）支持下，欧美家用独立式探测器市场蓬勃发展，已有近百亿美金规模，欧美家用消防市场后续仍有较强的增长驱动力支撑：1）近年来欧美各国持续颁布多项新法规，将原针对新建建筑的布设要求拓展至所有建筑物，拓宽了家用消防市场总量；2）以苏格兰为代表的地区逐步推广布设带有联网功能的探测器产品，促进了新产品迭代更新；3）早期烟感探测器寿命陆续到期，更新替换需求起量。对标的公司的收购能够帮助青鸟迅速切入欧美家用消防市场，助力出海战略开花结果。 青鸟消防：公司作为消防报警龙头企业，海外+工业+民品高端化引领新一轮高质成长。消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，全面布局工业消防、储能消防、海外报警、国内民品高端化等潜力高增赛道，公司或成行业集中度提升最大受益者。新一轮股票期权和限制性股票激励计划绑定股东利益、公司利益和团队个人利益为一体，青鸟发展再加速度。 投资建议：考虑到23Q4公司下游需求恢复乏力以及对回款重视程度边际提升影响发货，我们下调盈利预测，预计23-25年实现归母净利润分别为6.81、7.84、9.4亿元（前值分别为7.17、8.5和10.27亿元），当前股价对应PE分别为15.5、13.4和11.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险；行业政策落地不及预期；海外市场拓展不及预期；并购整合不及预期；信息更新不及时带来的风险。

     青鸟消防(002960) 事件： 公司发布公告，基于家用消防市场拓展，全球化布局的战略考虑，计划由全资子公司美安集团以自筹资金不超过 1300.018 万英镑购买 FireblitzExtinguisher 等 3 家公司 75%股权， 及 Fireblitz Sensotec 的 75.1%股权。 拓宽海外销售渠道，全球化布局优势互补 收购标的公司主要的“Firehawk”品牌与产品均较为成熟，在海外家用消防市场深耕十余年， 客户资源优质稳定，且是部分英国政府机构的主要供应商， 积累了良好的口碑与品牌影响力。标的公司销售区域主要覆盖英国、欧盟、新西兰、美国，与公司当前分别以加拿大、法国、西班牙为中心的海外品牌布局有望互补协同，进一步提高公司在更广泛海外市场的竞争力。 欧美 C 端市场空间广阔， 技术赋能加速发展 近年海外家用消防市场扩容： 1）部分法规将针对新建建筑的感烟探测器布设要求拓展至所有建筑物； 2）苏格兰等地区逐步推广带有联网功能的探测器，促进新品迭代； 3）早期烟感探测器寿命陆续到期， 带来稳定置换需求。公司计划通过自身在无线、物联网芯片、 AI 应用等方面的技术优势，帮助标的公司提高技术开发能力和产品品类覆盖，充分发挥渠道资源优势；同时借助成熟市场的应用，有望成为公司拓延物联网领域发展的重要抓手。 收购标的盈利能力较强， 收购估值较合理 标的公司 2023 财年 4-9 月半年度营收 5373 万元，净利润 1024 万元，净利率约 19.1%，盈利能力较强。 本次收购标的 EV/EBITDA 为 6 倍，参考青鸟消防上市以来平均 15.9x 及当前 11.2x 的 EV/EBITDA，我们认为此次收购估值较合理。 自 2021 年公司完成对法国 Finsecur 以来，海外开拓成果初现，23H1 海外收入约 3 亿元，同比+35.7%，占公司总收入 13.3%。我们预计公司此次收购有望进一步加速公司海外战略布局，带来新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 51.03/59.62/70.26 亿元， 同比增速分别为 10.87%/16.84%/17.85%，归母净利润分别为 6.57/7.90/9.84亿元， 同比增速分别为 15.28%/20.30%/24.51%， EPS 分别为 0.87/1.04/1.30元/股， 3 年 CAGR 为 19.97%。鉴于公司系国内消防电子龙头，国内市占率持续提升，加速拓展海外市场， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年18 倍 PE，目标价 18.72 元，维持“买入”评级。 风险提示： 整合未达预期风险； 政府备案及审批风险；标的公司经营状况未达预期形成商誉减值的风险。