华阳国际(002949) 公司发布2023年报，2023年公司营收15.07亿元，同减17.46%；归母净利1.61亿元，同增43.82%；EPS0.83元，同增43.81%。2023年公司业务结构及布局持续优化，盈利能力增强；公司具备装配式建筑和BIM技术先发优势，未来成长可期。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 营收下滑，归母净利逆势增长。2023年公司营收15.07亿元，同减17.46%；归母净利1.61亿元，同增43.82%，实现逆势增长。2023Q4公司营收4.53亿元，同减14.35%；归母净利0.22亿元，同增170.05%。2023年公司经营现金净流量2.87亿元，同增8.17%，连续四年经营现金净流入超过2亿元。2023Q4公司经营现金净流量为3.17亿元，同减10.26%。 公司盈利能力增强，费用控制能力提升。2023年公司毛利率32.22%，同增3.01pct；归母净利率10.71%，同增4.57pct；期间费用率为15.52%，同减0.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.25/-0.91/0.14/-0.01pct。费用控制能力总体有所提升。 业务结构及布局持续改善，人均创利大幅增长。2023年公司建筑设计业务新签合同额15.54亿元，同增2.46%。建筑设计中新签装配式建筑订单金额8.78亿元，同比大幅增长42.85%。2023年公司新签造价咨询业务订单金额1.64亿元，同减22.63%；新签全过程工程咨询合同金额0.37亿元，同减22.01%。2023年毛利率水平较低的工程总承包业务收入占比进一步下降至10.64%，同减6.79pct；且公司业务集中于经济发展较好的华南地区，与深圳市建筑工务署、深圳市住建局等政府单位、华润、保利等品牌开发商和大疆、OPPO等知名企业建立了良好的合作关系。公司人员规模进一步精简，2023年末公司员工共计3,281名，同减18.24%，但员工人均创收和人均创利同比均有所增长。2023年员工人均创收45.92万元，同增0.95%；人均创利4.92万元，同比大幅增长75.71%。 持续加强装配式建筑与BIM技术研究，巩固技术优势。公司是最早开展装配式建筑设计和BIM技术研究的企业之一，具备先发优势；未来公司将持续加强装配式建筑、BIM、AI技术等领域的研究和开发，巩固技术优势。 估值 公司盈利能力提升，考虑地产行业复苏情况仍有待观察，我们对应调整业绩预期。预计2024-2026年公司收入为16.4、17.7、18.8亿元；归母净利为2.0、2.2、2.6亿元；EPS为0.99、1.14、1.31元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 装配式建筑增速下滑，下游需求恢复不及预期，业务扩张效果不及预期。

     华阳国际(002949) 事件：公司发布2023年年报报告，2023年实现营业收入15.07亿元，同比减少17.46%；归母净利润1.61亿元，同比增长43.82%；扣非后归母净利润1.29亿元，同比增长48.07%；基本每股收益0.82元，同比增长43.81%；向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），分红率达97.21%。 业务结构明显改善，积极拓展公共建筑业务。公司2023年营业收入为15.07亿元，yoy-17.46%，主要由于公司EPC和全过程咨询业务大幅收缩，此项业务营收yoy-48.24%，造价业务营收同比-14.53%，主营设计业务营收同比-9.07%。2023年公司EPC业务营收占比同比-6.79个pct至10.64%，设计业务营收占比提升至74.15%，同比+6.84个pct。公司业务结构改善明显，主动收缩低毛利EPC业务，高毛利设计业务稳步发展。下游地产行业承压背景下，公司积极拓展公共建筑领域，期内居住建筑设计和商业综合体设计业务分别同比-13.19%、-24.62%，公共建筑设计业务营收同比+7.08%，营收占比提升至27.88%（同比+6.39个pct）。期内公司新签建筑设计业务合同额15.54亿元，yoy+2.46%，设计业务表现韧性十足。 盈利能力同比提升，现金流改善分红率高达97.21%。2023年公司综合毛利率为32.22%，同比提升3.01个pct，主要得益于业务结构改善。各业务板块毛利率变化差异较大，设计业务毛利率有所提升，为35.06%（同比+0.46个pct）；EPC业务毛利率同比大幅下滑至0.96%，上年同期为3.16%；造价和全过程咨询业务毛利 483365999 率均有提升，分别为42.19%（同比+3.83个pct）、29.47%（同比+9.54个pct）。期内公司期间费用率为15.52%，同比下降0.54个pct。公司净利率为12.56%，同比大幅提升4.64个pct，主要得益于毛利率改善，同时信用减值损失同比减少，期内公司信用减值损失为0.31亿元（上年同期为0.62亿元）。2023年公司经营性现金流为净流入2.87亿元，yoy+8.17%。截至2023年末，货币资金+交易性金融资产合计为11.36亿元，占资产比重为34.81%。2023年公司分红率高达97.21%，股息率为5.73%，较2022年大幅提升（47.57%、2.28%），彰显公司对股东回报的重视程度，长期投资价值突出。 深耕建筑科技和城市更新改造，有望充分受益保障房和城中村改造推进。公司持续推进“设计+科技”战略，加强装配式建筑、BIM、AI设计和自动成图技术研发，。与中望软件联手打造完全拥有自主知识产权的BIM软件，从底层几何建模引擎到应用层的各专业功能开发，以彻底解决国产软件自主可控及软件性能瓶颈，目前已完成建筑专业产品的开发上线。在城市更新改造领域，公司自2007年参与深圳大冲村改造（深圳华润城）项目以来，在城市更新领域已深耕16年，目前参与的城中村改造项目遍布深圳、广州、东莞、合肥、长沙等全国多个超大特大城市核心地段。此外，公司作为全国最早完成城市级保障房/人才房产品研发的设计企业之一，自2012年起，开展人才房、保障房长租公寓的全过程研究及产品研发，期间自主研发出“十全十美人才（保障）房产品，在人才房、保障房领域拥有核心竞争优势。“三大工程”为我国2024年重点推进建设领域之一，公司有望充分受益保障房和城中村改造建设推进。 盈利预测和投资建议：根据公司新签合同额以及执行周期，我们预计公司2024-2026年各年分别实现营收16.59亿元、18.46亿元、19.95亿元，分别同比增长10.1%、11.2%、8.1%，分别实现归母净利润1.97亿元、2.17亿元和2.33亿元，分别同比增长22.3%、10.0%、7.3%，动态PE分别为11.7、10.6和9.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价14.7元，对应2024年PE为14.6倍。 风险提示：宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；固定投资下滑；省内勘察设计行业营收增速不及预期；广东省内营收占比不及预期；省外扩张不及预期；建筑科技业务进度不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。

     华阳国际(002949) 23年现金分红比例97.2%，对应股息率达7.1% 公司23年实现营业总收入15.07亿元，同比-17.46%，实现归母净利润1.6亿元，同比+43.8%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+48.1%。其中Q4单季度实现营收4.5亿元，同比-14.4%，实现归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈，收入下滑而业绩明显提升，我们判断一方面由于23年公司计提的资产及信用减值损失有所减少，另一方面也与公司持续提质增效、项目盈利能力有所提升有关。展望24年，我们认为中长期BIM数字化转型及AI+设计的融合仍有望促使公司人效不断提升，随着城中村改造的加速落地，公司业绩仍具备较好的增长空间。23年公司现金分红金额1.57亿元，占归母净利润比例97.2%，对应3月28日收盘股息率达7.1%。 收入结构持续优化，盈利能力稳步提升 分业务来看，23年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包/全过程咨询业务分别实现营收11.2/1.9/1.6/0.3亿元，同比分别-9.1%/-14.5%/-49.6%/-39.7%，毛利率分别为35.06%/42.19%/0.96%/29.47%，同比分别+0.47/+3.83/-2.20/+9.53pct，订单角度，公司23年新签建筑设计/造价咨询/全过程咨询分别新签订单15.5/1.6/0.4亿元，同比分别+2.5%/-22.6%/-22.0%，建筑设计业务中，装配式建筑业务23年实现收入5.0亿元，同比-8.9%，新签订单8.8亿元，同比+42.9%，占建筑设计业务新签订单的比例达56.5%。总体看，23年低毛利的总承包业务持续收缩，除此之外，各项业务收入虽有不同程度的下降，但毛利率均有明显改善，我们认为收入结构持续优化有望带动公司后续回款及盈利能力提升。 费用控制能力较好，经营性现金流表现突出 23年公司毛利率为32.2%，同比+3.0pct，期间费用率为15.5%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/8.0%/4.5%/0.3%，同比分别+0.25/-0.91/+0.14/-0.01pct，资产及信用减值损失为0.57亿元，同比少损失0.4亿元，综合影响下净利率同比+4.65pct至12.56%。23年公司CFO净额为2.87亿元，同+0.22亿元，收现比同比+5.2pct至107.16%，付现比同比-6.53pct至33.5%。 关注中长期盈利能力提升，维持“买入”评级 23年公司持续优化和升级BIM正向设计平台华阳速建，同时自主研发的CAPOL iBIM建筑全产业链在线管理平台已迭代至V5.15版本。考虑到23年业绩不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润为1.9/2.3/2.7亿元（24-25年前值为2.3/2.9亿元），同比分别+20%/+20%/+16%，维持“买入”评级。 风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。

     华阳国际(002949) 民营设计龙头经营韧性强，优化业务结构盈利提升。 地产行业承压背景下，建筑设计板块营收和业绩表现整体下行，公司 2021 年受低毛利EPC 业务激增以及坏账计提影响，当年归母净利润同比大幅下滑。 2022年起，公司调整业务结构，收缩 EPC 和低效业务体量，盈利能力快速修复， 2022 年毛利率同比提升 8.32 个 pct 至 29.21%， 净利率同比+3.38个 pct 至 7.92%， 2023 年延续盈利能力提升态势， 2023H1、 2023.3Q 净利率分别为 7.92%（同比+3.38 个 pct）、 14.28%（同比+2.37 个 pct）。2022、 2023H1、 2023.3Q 实现归母净利润 1.12、 0.70、 1.39 亿元，yoy+6.48%、 +4.42%、 -3.64%，业绩增速表现位居板块前列，整体经营韧性十足。 深入挖掘非房公建业务板块，城市更新和保障房领域优势突出。 公司积极开拓非房领域业务，由房企住宅扩展至公建和商办综合体，公建类业务营收占比由 2019 年的 24.31%提升至 2023H1 的 34.41%，有效对冲地产行业压力， 2023H1 建筑设计新签合同额 9.39 亿元，同比+19.85%。公司在城市更新改造领域深耕 16 年，具备在一/二级开发阶段承接设计咨询业务的能力， 参与多个广深地区的标志性项目，项目资源和操作经验优势突出。 此外， 公司为深圳保障房领域的引领者，长期参与当地标准制定，为全国最早完成城市级保障房产品研发的设计企业之一， 承接人才保障房建筑面积超 500 万㎡，项目资源、技术实力打造竞争力。 城中村改造+保障房定调积极，创造前端设计咨询需求增量。 今年超大特大城市城中村改造整体定调积极，根据我们在 20%-50%的拆除比例情景下的测算， 21 个超大特大城市城中村改造总投资规模在 3.5-8.2万亿元，建安投资总额为 1.8-4.0 万亿元，年均建安投资规模中值为4144 亿元/年。 设计咨询公司位居城中村改造产业链前端， 一二级开发均有需求， 我们测算本轮城中村改造设计需求规模为 524-1225 亿元，其中广深地区占比约 23%。 保障房为我国“十四五”期间重点建设板块之一，今年 8 月国常会审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》（14 号文），提出推进保障性住房建设为推动建立房地产业发展新模式的重要举措，本轮城中村改造将建设一定比例保障房，未来我国将多措并举扩大保障性房供给，建设需求强劲，带动设计市场规模提升。 盈利预测于投资建议： 公司为建筑设计领域的优质民营龙头，资质优异，技术实力雄厚，在地产行业下行期间，灵活调整客户结构，非房业务占比提升，同时收缩 EPC 业务规模，设计订单维持快速增长，盈利能力提升，较同行经营韧性十足。 公司在城市更新和保障房建设领域客户资源以及技术经验优势突出，有望在本轮城中村改造和保障房建设推进中充分受益。此外，公司装配式设计和 BIM 应用水平行业领先，致力于进行建筑科技研发，对内推进 BIM 和 AI 设计开发应用， 对外和软件公司开展合作进行 BIM 软件开发，立足传统设计业务加快科技转型，有望打造新的业绩增长点，助力估值提升。我们看好公司未来的稳健发展，预计公司2023-2025 年营业收入分别为19.39 亿元、22.82 亿元和26.68元，分别同比增长 6.21%、 17.69%和 16.93%；归母净利润分别为 1.73、2.06 和 2.42 亿元，分别同比增长 53.93%、 19.16%和 17.61%。 维持“买入-A”评级，给予 2023 年 20 倍 PE，对应目标价 17.6 元。 风险提示： 地产和基建开发投资急剧下滑风险： 在手订单进展不及预期风险： 城中村改造和保障房建设推进力度不及预期风险； 项目回款不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     华阳国际(002949) 布局装配式建筑全产业链，左手拓市场、右手揽人才。公司成立于2000年，于2019年在深交所上市，为深圳首家上市建筑设计公司。业务板块：2018-2022年，公司总营收从9.16亿元增至18.25亿元，CAGR+18.81%。23H1，公司建筑设计业务营收占比77.4%，毛利率达31.34%，造价咨询、全过程工程咨询业务毛利率分别为21.60%、20.32%；市场布局：23H1，公司华南区域营收占比82.19%。公司布局重点省会城市，稳扎稳打经营华中、华东市场，方案创作中心落子香港地区，吸纳高水平海外方案设计团队；人才结构：2022年，公司发布股票期权激励计划，2021-2025年行权条件对应2020年净利润增长率分别为20%、38%、59%、78%和99%。 新型工业化叠加国产替代双轮驱动，装配式设计、BIM软件迎“蓝海”。行业变革：2020年8月28日，住建部等9部委联合下发《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》，传统建筑业商业模式存在产品非标、现场浇筑2大痛点，装配式建筑从设计、制造两个维度破解行业痛点，其中设计环节起决定作用；国产替代：装配式设计看百亿空间，国产替代逻辑下BIM软件需求迎扩容。我们测算：中性情形下，2025、2030年装配式PC结构建筑设计市场需求分别有望达到99亿元、154亿元；公司积极参与国产BIM软件研发，经历14年BIM先行探索、10年BIM正向设计推广、6年BIM应用软件研发，BIM项目实践超3000万平方米。 有望受益深圳城中村改造、保障性住房建设提速，携手中望有望实现BIM软件国产替代。城中村改造：中性情景下营收弹性预计27%。自2007年大冲旧改项目，公司深耕深圳城市更新领域16载，截至23M7，公司城中村改造实践遍布深圳、广州、东莞、长沙、合肥等全国多个超大特大城市核心地段。我们测算，中性情况下，公司由城中村改造贡献的营收弹性有望达27.3%；保障房建设：深圳有望率先探索，催化装配式建筑需求。根据经济观察网2023年10月26日披露，《关于规划建设保障性住房的指导意见》近期已传达到各市政府、各部委直属机构。该文件提出，“支持城区常住人口300万以上的大城市率先探索实践，具备条件的城市要加快推进”。23H1，公司建筑设计业务新签额9.39亿元，同比高增19.85%，其中新签装配式设计合同5.98亿元，同比大增73.26%。携手中望、打造国产BIM解决方案。截至2022年末，公司与广州中望龙腾软件股份有限公司共同出资打造的中望智城BIM软件开发稳步推进，已实现基础构件创建和编辑，支持插入自定义构件并支持二三维视图联动。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入16.15/18.07/20.58亿元，yoy分别-11.53%/+11.91%/+13.88%，实现归母净利润1.72/2.03/2.42亿元，yoy分别+53.49%/+17.99%/+19.25%，对应EPS为0.88/1.04/1.24元。现价对应PE为17.17/14.55/12.20倍。从市盈率角度看，公司当前价值较可比公司价值低估，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：PC装配式建筑渗透率提升速度不及预期；公司BIM技术协同效果不及预期；城中村改造、保障房建设推进力度不及预期；行业规模测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险。

     华阳国际(002949) 公司发布2023年三季报，20231-3Q公司营收10.53亿元，同减18.73%；归母净利1.39亿元，同减3.64%。公司盈利能力持续提升，单三季度毛利率超40%。公司深耕装配式建筑与BIM领域多年，在建筑工业化与数字化转型过程中有望打开新成长空间。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 业绩下降，现金净流出规模大幅缩减。2023Q3公司营收3.48亿元，同减20.02%；归母净利0.69亿元，同减10.67%。20231-3Q公司经营活动现金流量为-0.30亿元，净流出规模同比大幅缩减65.83%；其中三季度公司经营活动现金流量净额为-0.20亿元，同比由净流入转为净流出。截至三季度末，公司应收账款及应收票据规模为6.24亿元，同减7.16%。 公司盈利能力持续攀升，期间费用率小幅增加。20231-3Q公司综合毛利率为31.95%，同增2.01pct；归母净利率为13.19%，同增2.06pct。其中三季度公司综合毛利率为41.56%，同增4.46pct；归母净利率为19.75%，同增2.06pct。期间费用方面，20231-3Q公司期间费用率合计为16.83%，同增0.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加0.02/0.37/0.39/0.02pct。三季度公司期间费用率为18.00%，同增0.99pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.08/0.95/0.21/-0.25pct。 业务结构调整取得成效，公司持续深耕装配式建筑与BIM。公司持续调整业务结构，聚焦业务覆盖区域，毛利率较低的EPC业务占比不断下降，且公司业务覆盖地区向先发优势较强的华南地区集中，目前已取得一定成效，2023Q3毛利率超过40%。公司作为最早开展装配式建筑设计和BIM技术研究的企业之一，研究经验与成果丰富。未来公司将持续加强装配式建筑、BIM、绿建、双碳、人工智能等领域的研究和开发，有望在建筑工业化与数字化转型过程中打开新成长空间。 估值 公司业绩基本符合我们预期，我们维持原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为18.3、20.5、23.4亿元；归母净利为1.8、2.1、2.5亿元；EPS为0.92、1.06、1.28元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 装配式建筑增速下滑，下游需求恢复不及预期，业务扩张效果不及预期。

     华阳国际(002949) 收入端延续承压，看好中长期商业模式转型 公司23Q1-3实现营业收入10.53亿元，同比-18.73%，实现归母净利润1.39亿元，同比-3.64%，扣非归母净利润1.05亿元，同比-10.33%，其中Q3单季度实现营收3.48亿元，同比-20.02%，实现归母净利润0.69亿元，同比-10.67%，我们判断此前公司的减值计提或已较为充分，后续业绩有望逐步改善。此外城中村改造的加速落地有望给公司业绩带来较好的增长弹性，同时公司与中望软件合作开发的国产BIM软件的商业化推进步伐仍有望加快，中长期来看，公司设计业务人效提升的逻辑仍有望逐步兑现。 毛利率稳步提升，城中村改造有望带来增长弹性 公司23Q1-3毛利率为31.9%，同比+2.01pct，Q3单季度毛利率41.56%，同比+4.46pct，考虑到上半年公司总承包业务收缩提速，同时建筑设计/造价咨询业务毛利率有所改善，我们认为后续收入结构持续优化有望带动回款及盈利能力提升。城中村改造方面，我们认为一线城市储备项目较多，短期城中村改造拉动效果可能超预期。从产业链角度看，拆除重建类的城中村改造项目整体运作流程与新建地产项目较为类似，大致可分为建筑设计、建筑施工、建筑装饰三个主要环节，我们认为位于产业链前端的华阳国际有望最先受益。 收入下滑导致费用未能摊薄，现金流有所改善 23Q1-3公司期间费用率为16.83%，同比+0.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.02/+0.4/+0.4/+0.02pct，23年以来公司持续加强费用管控，各项费用绝对值均有所改善，但收入同比下滑，导致各项费用未能有效摊薄。23Q1-3公司合计计提了0.09亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.16亿元。综合影响下23Q1-3净利率为14.28%，同比+2.37pct。现金流方面，23Q1-3公司CFO净额为-0.3亿元，同比少流出0.58亿元，收现比同比+11.11pct至95.54%，付现比同比+2.55pct至37.37%。 中长期人效提升空间广阔，维持“买入”评级 我们认为公司在传统建筑设计领域仍有较强竞争优势，后续城中村改造及装配式建筑有望进一步打开发展空间，此外公司基于BIM技术持续推进数字化转型，加速人工智能技术研发和迭代，扩大AI设计的应用场景，加快AI技术与设计全流程融合，中长期来看，人均效能提升空间广阔。考虑到公司前三季度盈利能力显著改善，我们上调公司23-25年归母净利润预测至1.8/2.3/2.9亿元（前值为1.6/2.1/2.7亿元），维持“买入”评级。 风险提示：国产BIM软件开发不及预期，装配式建筑推广不及预期，地产需求持续收窄，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。

     华阳国际(002949) 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入10.53亿元，同比减少18.73%；归母净利润1.39亿元，同比减少3.64%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比减少10.33%；基本每股收益0.71元，同比减少3.64%。 业务结构影响整体营收增速，设计订单维持快速增长，信用减值部分冲回。公司2023年前三季度实现营业收入10.53亿元，同比减少18.73%，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现营收2.57、4.47和3.48亿元，分别同比减少31.68%、7.48%和20.02%，公司营业收入较上年同期有所下滑主要系公司优化业务结构，主动收缩EPC业务，相关收入大幅减少所致。公司前三季度实现归母净利润1.39亿元，同比减少3.64%，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现归母净利润0.04、0.66和0.69亿元，分别同比扭亏为盈、-7.03%和-10.67%，公司前三季度归母净利润降幅小于收入主要系公司控制毛利率较低的EPC业务规模，整体毛利率提升所致。公司前三季度计提信用减值损失-146.71万元，较上半年同期计提信用减值损失1400.41万元减少1547.12万元，主要系部分单项计提坏账准备的应收款收回所致。公司上半年建筑设计业务新签合同9.40亿元，同比增长19.85%，其中装配式设计新签5.98亿元，同比高增73.26%。 盈利能力持续提升，现金流持续改善。盈利能力方面，得益于业务结构改善，低毛利EPC业务占比大幅收缩，2023年前三季度公司整体毛利率/净利率分别为31.95%/14.28%，分别同比提升2.01和2.37个pct，盈利能力恢复至近五年同期最高水平。费用率方面，2023前三季度公司期间费用率为16.83%，同比上升0.79个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为8.79%/5.19%/2.53%/0.32%，分别同比上升0.37/0.39/0.02/0.02个pct。现金流方面，期内公司实现经营性现金流净流出3007.91万元，较2022年同期净流出8801.98万元大幅增多5794.07万元，主要系销售回款、代收代付款增加以及控费得当所致。负债率方面，截至2023年9月末，公司资产负债率为48.82%，同比上升0.90个pct。 深耕城市更新领域，有望受益城改提速。2023年7月国务院出台城中村改造顶层政策——《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，明确了在超大特大城市积极稳步实施城中村改造的重要意义，预计城中村改造项目将加快落地实施。公司自2007年参与深圳大冲村改造（深圳华润城）项目以来，在城市更新领域已深耕16年，组建了城市更新业务部门，目前参与的城中村改造项目遍布深圳、广州、东莞、合肥、长沙等全国多个超大特大城市核心地段。此外，住建部提出本轮城中村改造将与保障性住房建设，公司作为全国最早完成城市级保障房（人才房）产品研发的设计企业之一，自2012年起，开展人才房、保障房、长租公寓的全过程研究及产品研发，期间自主研发出“十全十美”人才（保障）房产品，在人才房、保障房领域拥有核心竞争优势。今年以来城中村改造受到了国家层面的高度重视，公司有望充分受益城中村改造提速。 投资建议：公司为我国建筑设计领域的优质民营龙头，行业地位不断提升，优质客户资源丰富，立足建筑设计，拓展业务链至全过程咨询和EPC。同时装配式设计和BIM应用水平行业领先，在保障房领域客户资源和技术经验优势显著。公司有望在本轮城中村改造提速过程中优先受益。预计公司2023-2025年营收分别为19.39、22.82和26.68亿元，分别同比增长6.21%、17.69%和16.93%，归母净利润分别为1.73、2.06和2.42亿元，分别同比增长53.93%、19.16%和17.61，EPS分别为0.88元、1.05元和1.23元，动态PE分别为16.0倍、13.4倍和11.4倍，PB分别为1.7倍、1.6倍、1.4倍，维持“买入-A”评级，给予2023年20倍PE，对应目标价17.6元。 风险提示：宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；固定投资下滑；省内勘察设计行业营收增速不及预期；广东省内营收占比不及预期；省外扩张不及预期；建筑科技业务进度不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。

     华阳国际(002949) 事件：公司公告2023H1实现营收7.05亿元同降18.08%；归属净利润0.7亿元同增4.42%；扣非归属净利润0.42亿元同降7.41%。其中，2023Q2单季营收4.47亿元同降7.48%；归属净利润0.66亿元同降7.03%；扣非后归属净利润0.53亿元同降10.11%。 上半年收入端承压，新签订单额实现较快增速。分业务来看，公司2023H1建筑设计、造价咨询、工程总承包、全过程咨询代建管理分别实现营业收入5.46/0.64/0.8/0.12亿元，分别同降14.48%/11.29%/30.55%/62.04%，其中建筑设计、造价咨询、工程总承包毛利率分别为31.34%/21.60%/4.10%，同比分别变动0.12pct/3.96pct/-2.64pct。新签订单情况来看，公司2023H1建筑设计业务新签合同9.39亿元，同增19.85%，其中装配式设计/造价咨询/工程总承包及全过程工程咨询业务分别新签合同5.98/1.05/0.15亿元，同比变化73.26%/-22.60%/-54.32%，预计下半年或可逐步释放。 毛利水平略有改善，减值损失率大幅下降。2023H1公司实现毛利率27.19%同增0.88pct；期间费用率16.26%同增0.71pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.30%/13.56%/0.40%，同比变动-0.01pct/0.57pct/0.15pct；资产及信用减值损失率1.51%同降2.49pct；归属净利率9.94%同增2.14pct。公司期内经营性活动现金流净流出0.1亿元，较上年少流出1.65亿元，现金流出减少的原因系公司销售回款、代收代付款增加以及控制各类成本支出所致；收现比99.55%，同增28.9pct；付现比40.05%，同增11.02pct；截至6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为5.9/3.4/1.7/5.5亿元，较年初同比变动-3.47%/39.81%/-20.42%/5.47%。 融合AI技术助力BIM平台转型，提质增效打造第二成长曲线。公司持续优化BIM正向设计平台“华阳速建”，实现全专业的BIM设计能力，提高到参数级管控；公司与万翼科技有限公司达成战略合作，实现CAPOL iBIM平台与AI审图平台的数据互通和无缝对接，旨在提高审图效率和准确度。AI在建筑设计领域的应用短期内还是以提高人效为主，未来，双方将深化AI审图技术研究，探索其在BIM模型审查中的应用，推动BIM项目服务向智能化方向转型，进一步提高人效与设计质量，助力公司提质增效打造第二成长曲线。 投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润为1.79/2.20/2.69亿元，同比增速59.68%/22.58%/22.46%，EPS分别为0.91/1.12/1.37元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别为15.81/12.90/10.53倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，技术推进不及预期，市场竞争格局恶化。

     华阳国际(002949) 公司发布 2023 年中报， 2023H1 公司营收 7.05 亿元，同减 18.1%；归母净利 0.70 亿元，同增 4.4%。 公司盈利能力小幅提升，减值损失规模下降。 公司深耕装配式建筑与 BIM 领域多年， 在建筑工业化与数字化转型过程中有望打开新成长空间。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 营收下降，归母净利小幅增长： 2023Q2 公司营收 4.48 亿元，同减 7.5%；归母净利 0.66 亿元，同减 7.0%。 2023H1 公司经营现金流净额-0.10 亿元，净流出规模同比大幅缩减 94.2%。 2023Q2 经营现金流净额-0.93 亿元，净流出规模同比扩大277.43%。上半年公司现金流表现较好，主要系公司销售回款、代收代付款增加以及控制各类成本支出所致。 盈利能力小幅提升， 减值损失规模下降： 2023H1 公司毛利率为 27.19%，同增0.87pct；归母净利率 9.94%，同增 2.14pct。 2023Q2 公司毛利率为 34.44%，同增0.22pct；归母净利率 14.74%，同增 0.07pct。 2023H1 公司期间费用率为 16.26%，同 增 0.71pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 变 动-0.01/0.09/0.48/0.15pct。 2023H1 公司计提信用减值损失和资产减值损失合计 0.11亿元，同比大幅缩减 69.0%。 装配式订单占比进一步提升，业务结构持续调整： 2023H1 公司建筑设计业务新签合同 9.39 亿元，同增 19.85%，其中装配式设计新签合同 5.98 亿元，同增 73.26%，占建筑设计业务合同 63.69%；造价咨询业务新签合同 1.05 亿元，同减 22.60%；工程总承包及全过程工程咨询等业务新签合同 0.15 亿元，同减 54.32%。 2023H1公司建筑设计和造价咨询业务收入占比同比分别提升 3.26pct、 0.69pct。同期工程总承包及全过程咨询等业务占比同比分别下滑 2.04pct、 2.02pct。 毛利率较低的工程总承包及全过程咨询业务占比下降有利于公司整体毛利率水平的进一步提升。 深耕行业多年，装配式建筑与 BIM 打开成长空间： 公司作为最早开展装配式建筑设计和 BIM 技术研究的企业之一，研究经验与成果丰富。未来公司将持续加强装配式建筑、 BIM、绿建、双碳、人工智能等领域的研究和开发， 有望在建筑工业化与数字化转型过程中打开新成长空间。 估值 公司上半年业绩基本符合我们预期， 我们小幅调整原有盈利预测。预计 2023-2025年公司收入为 18.3、 20.5、 23.4 亿元；归母净利为 1.8、 2.1、 2.5 亿元； EPS 为 0.92、1.06、 1.28 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 装配式建筑增速下滑，下游需求恢复不及预期，业务扩张效果不及预期

     华阳国际(002949) 城中村改造驱动行业景气回暖，中长期人效有望加速提升 公司发布23年中报，23H1实现营收7.0亿元，同比-18.1%，实现归母净利润0.7亿元，同比+4.4%，扣非归母净利润0.4亿元，同比-7.4%，上半年利润增长表现好于收入端。单季度来看，23Q2公司营收/归母净利润分别为4.5/0.7亿元，同比分别-7.5%/-7.0%，二季度或有小幅度承压。政策层面，我们认为城中村改造的加速落地有望给公司业绩带来较好的增长弹性，同时公司与中望软件合作开发的国产BIM软件的商业化推进步伐仍有望加快，中长期来看，公司设计业务人效提升的逻辑仍有望逐步兑现。 工程承包业务持续收缩，收入结构有望不断优化 分业务来看，23H1公司建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程咨询业务分别实现营收5.5/0.6/0.9亿元，同比分别-14.5%/-11.3%/-37.5%，毛利率分别为31.34%/21.6%/4.1%，同比分别+0.12/+3.96/-2.64pct，实现新签订单9.4/1.0/0.2亿元，同比分别+19.9%/-22.6%/-54.3%，上半年各项业务均有下降，但总承包业务收缩更快，同时建筑设计/造价咨询业务毛利率有所改善，收入结构持续优化有望带动回款及盈利能力提升。建筑设计业务中，装配式建筑业务23H1实现收入2.5亿元，同比-0.6%，新签订单6.0亿元，同比+73.3%，占建筑设计业务新签订单的比例达63.7%。 盈利能力稳步提升，现金流持续改善 23H1公司毛利率为27.2%，同比+0.9pct，我们判断主要系毛利较低的EPC业务占比下降，高毛利业务占比提升所致。23H1公司期间费用率为16.3%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/8.2%/5.4%/0.4%，同比分别-0.01/+0.09/+0.48/+0.15pct，资产及信用减值损失为0.11亿元，同比少损失0.24亿元，综合影响下净利率同比增长2.15pct至10.08%。23H1公司CFO净额为-0.1亿元，同比少流出1.65亿元，收现比同比+28.9pct至99.6%，付现比同比+11.0pct至40.1%。 中长期人效提升空间广阔，维持“买入”评级 我们认为公司在传统建筑设计领域仍有较强竞争优势，后续装配式建筑有望进一步打开发展空间，此外公司基于BIM技术持续推进数字化转型，加速人工智能技术研发和迭代，扩大AI设计的应用场景，加快AI技术与设计全流程融合，中长期人均效能提升空间广阔。我们维持此前预测，预计公司23-25年归母净利润为1.6/2.1/2.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国产BIM软件开发不及预期，装配式建筑推广不及预期，地产需求持续收窄，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。