华阳国际(002949) 发力数字文化产业，业务转型步伐逐步加快 公司24Q1-3实现营业收入8.12亿元，同比-22.9%，实现归母净利润1.12亿元，同比-19.46%，扣非归母净利润1.02亿元，同比-2.1%，其中Q3单季度实现营收2.93亿元，同比-16.03%，归母净利润0.53亿元，同比-23.5%，扣非归母净利润0.47亿元，同比-23.92%。我们判断此前公司的减值计提或已较为充分，后续业绩有望逐步改善。此前公司公告与其他合伙人共同投资设立数字文化产业发展投资基金，基金规模为2亿元，其中公司以自有资金认缴出资1亿元。此外，公司以自有资金1000万元投资设立华阳数字文化（江西）有限公司，积极布局数字文化产业，经营范围包括电视剧发行制作等，反映公司业务转型步伐逐步加快。 业务结构优化或带动盈利能力转好 公司24Q1-3毛利率为34.0%，同比+2.09pct，其中Q3单季度毛利率45.2%，同比+3.64pct。24年以来公司毛利率显著改善，我们判断一方面与公司业务结构优化有关，低毛利的总承包业务规模快速缩减，带动了整体盈利能力的改善；另一方面在建筑设计行业景气度下滑背景下，我们判断公司加强了动态评估和开源节流，聚焦高质量客户，缩减了部分存在坏账风险的项目。 费用绝对值均有显著下降，现金流仍有改善空间 24Q1-3公司期间费用率为17.27%，同比+0.44pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.24、+1.34、-0.52、-0.13pct。公司利息收入增加、租赁利息费用减少，同时控制营销人员规模以及市场费用、调整研发体系并控制研发人员规模等，各项费用绝对值均有下降，但收入下滑导致管理费用未能有效摊薄。24Q1-3公司冲回了0.1亿元的信用减值损失，同比多冲回0.08亿元。综合影响下24Q1-3净利率为14.61%，同比+0.33pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-0.27亿元，同比少流出0.03亿元，收现比同比-1.18pct至94.36%，付现比同比-9.33pct至28.04%。 看好公司发展前景，维持“买入”评级 公司持续升级和优化BIM正向设计平台—华阳速建，已逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式、室内等全专业的BIM正向设计能力。考虑到前三季度业绩增长不及我们此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润预测至1.5、1.8、2.1亿元（前值为1.9、2.3、2.7亿元），对应PE分别为20、17、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快，新设公司投资收益存在不确定性的风险，本次拟参与投资设立产业基金具体实施情况和进度尚存在不确定性，产业基金投资可能面临较长的投资回报期，产业基金可能面临投资收益不达预期、投资标的选择不当、决策失误、投资失败及亏损等风险。

     华阳国际(002949) 扣非净利润保持增长，关注中长期人效提升 公司发布24年半年报，24H1实现营业收入5.2亿元，同比-26.29%，实现归母净利润0.6亿元，同比-15.5%，扣非归母净利润0.55亿元，同比+29.85%。单季度看，24Q2公司收入、归母净利润分别为2.91、0.56亿元，同比分别-35.03%、-14.9%，设计业务及EPC业务均有所承压导致收入下滑，而扣非净利润大幅增加，主要由于24H1收到的政府补助以及应收款项减值准备转回显著减少。我们认为公司联手中望软件打造完全拥有自主知识产权的BIM软件，中长期BIM数字化转型及AI+设计的融合仍有望促使公司人效不断提升。 需求下滑导致主业承压，装配式建筑业务占比持续提升 分业务来看，24H1公司核心业务建筑设计、造价咨询分别实现营收4.4、0.5亿元，同比分别-19.99%、-18.00%，毛利率分别为30.69%、18.71%，同比分别-0.65、-2.89pct，行业有效需求不足背景下，公司主营业务收入及盈利能力均有所承压，但其中装配式建筑设计取得一定增长，24H1实现收入2.5亿元，同比+1.68%，占总营收比例达到48.1%，同比提升13.2pct。需求层面，我们认为装配式建筑仍具有广阔的应用前景，公司在保障房、人才房领域拥有近20年的项目实践及产品研发经验，具备较强的竞争优势。 减值损失减少，现金流仍有改善空间 24H1公司毛利率为27.7%，同比+0.55pct，期间费用率为18.44%，同比+2.18pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.6%、11.1%、5.2%、-0.4%，同比分别+0.29、+2.85、-0.15、-0.81pct，各项费用绝对值均有不同程度下降，但收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1资产及信用减值损失合计冲回0.18亿元，对净利润的影响同比增加0.29亿元，综合影响下净利率同比+1.13pct至11.21%。24H1公司CFO净额为-1.25亿元，同比多流出1.15亿元，收现比同比-6.55pct至93.0%，付现比同比-13.17pct至26.88%。 看好公司发展前景，维持“买入”评级 公司持续升级和优化BIM正向设计平台—华阳速建，已逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式、室内等全专业的BIM正向设计能力，自主研发的建筑全产业链在线管理平台—CAPOL iBIM已更新发布至V6.04版。我们看好公司的发展前景，预计公司24-26年归母净利润为1.9、2.3、2.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。

     华阳国际(002949) 公司发布2023年报，2023年公司营收15.07亿元，同减17.46%；归母净利1.61亿元，同增43.82%；EPS0.83元，同增43.81%。2023年公司业务结构及布局持续优化，盈利能力增强；公司具备装配式建筑和BIM技术先发优势，未来成长可期。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 营收下滑，归母净利逆势增长。2023年公司营收15.07亿元，同减17.46%；归母净利1.61亿元，同增43.82%，实现逆势增长。2023Q4公司营收4.53亿元，同减14.35%；归母净利0.22亿元，同增170.05%。2023年公司经营现金净流量2.87亿元，同增8.17%，连续四年经营现金净流入超过2亿元。2023Q4公司经营现金净流量为3.17亿元，同减10.26%。 公司盈利能力增强，费用控制能力提升。2023年公司毛利率32.22%，同增3.01pct；归母净利率10.71%，同增4.57pct；期间费用率为15.52%，同减0.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.25/-0.91/0.14/-0.01pct。费用控制能力总体有所提升。 业务结构及布局持续改善，人均创利大幅增长。2023年公司建筑设计业务新签合同额15.54亿元，同增2.46%。建筑设计中新签装配式建筑订单金额8.78亿元，同比大幅增长42.85%。2023年公司新签造价咨询业务订单金额1.64亿元，同减22.63%；新签全过程工程咨询合同金额0.37亿元，同减22.01%。2023年毛利率水平较低的工程总承包业务收入占比进一步下降至10.64%，同减6.79pct；且公司业务集中于经济发展较好的华南地区，与深圳市建筑工务署、深圳市住建局等政府单位、华润、保利等品牌开发商和大疆、OPPO等知名企业建立了良好的合作关系。公司人员规模进一步精简，2023年末公司员工共计3,281名，同减18.24%，但员工人均创收和人均创利同比均有所增长。2023年员工人均创收45.92万元，同增0.95%；人均创利4.92万元，同比大幅增长75.71%。 持续加强装配式建筑与BIM技术研究，巩固技术优势。公司是最早开展装配式建筑设计和BIM技术研究的企业之一，具备先发优势；未来公司将持续加强装配式建筑、BIM、AI技术等领域的研究和开发，巩固技术优势。 估值 公司盈利能力提升，考虑地产行业复苏情况仍有待观察，我们对应调整业绩预期。预计2024-2026年公司收入为16.4、17.7、18.8亿元；归母净利为2.0、2.2、2.6亿元；EPS为0.99、1.14、1.31元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 装配式建筑增速下滑，下游需求恢复不及预期，业务扩张效果不及预期。

     华阳国际(002949) 事件：公司发布2023年年报报告，2023年实现营业收入15.07亿元，同比减少17.46%；归母净利润1.61亿元，同比增长43.82%；扣非后归母净利润1.29亿元，同比增长48.07%；基本每股收益0.82元，同比增长43.81%；向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），分红率达97.21%。 业务结构明显改善，积极拓展公共建筑业务。公司2023年营业收入为15.07亿元，yoy-17.46%，主要由于公司EPC和全过程咨询业务大幅收缩，此项业务营收yoy-48.24%，造价业务营收同比-14.53%，主营设计业务营收同比-9.07%。2023年公司EPC业务营收占比同比-6.79个pct至10.64%，设计业务营收占比提升至74.15%，同比+6.84个pct。公司业务结构改善明显，主动收缩低毛利EPC业务，高毛利设计业务稳步发展。下游地产行业承压背景下，公司积极拓展公共建筑领域，期内居住建筑设计和商业综合体设计业务分别同比-13.19%、-24.62%，公共建筑设计业务营收同比+7.08%，营收占比提升至27.88%（同比+6.39个pct）。期内公司新签建筑设计业务合同额15.54亿元，yoy+2.46%，设计业务表现韧性十足。 盈利能力同比提升，现金流改善分红率高达97.21%。2023年公司综合毛利率为32.22%，同比提升3.01个pct，主要得益于业务结构改善。各业务板块毛利率变化差异较大，设计业务毛利率有所提升，为35.06%（同比+0.46个pct）；EPC业务毛利率同比大幅下滑至0.96%，上年同期为3.16%；造价和全过程咨询业务毛利 483365999 率均有提升，分别为42.19%（同比+3.83个pct）、29.47%（同比+9.54个pct）。期内公司期间费用率为15.52%，同比下降0.54个pct。公司净利率为12.56%，同比大幅提升4.64个pct，主要得益于毛利率改善，同时信用减值损失同比减少，期内公司信用减值损失为0.31亿元（上年同期为0.62亿元）。2023年公司经营性现金流为净流入2.87亿元，yoy+8.17%。截至2023年末，货币资金+交易性金融资产合计为11.36亿元，占资产比重为34.81%。2023年公司分红率高达97.21%，股息率为5.73%，较2022年大幅提升（47.57%、2.28%），彰显公司对股东回报的重视程度，长期投资价值突出。 深耕建筑科技和城市更新改造，有望充分受益保障房和城中村改造推进。公司持续推进“设计+科技”战略，加强装配式建筑、BIM、AI设计和自动成图技术研发，。与中望软件联手打造完全拥有自主知识产权的BIM软件，从底层几何建模引擎到应用层的各专业功能开发，以彻底解决国产软件自主可控及软件性能瓶颈，目前已完成建筑专业产品的开发上线。在城市更新改造领域，公司自2007年参与深圳大冲村改造（深圳华润城）项目以来，在城市更新领域已深耕16年，目前参与的城中村改造项目遍布深圳、广州、东莞、合肥、长沙等全国多个超大特大城市核心地段。此外，公司作为全国最早完成城市级保障房/人才房产品研发的设计企业之一，自2012年起，开展人才房、保障房长租公寓的全过程研究及产品研发，期间自主研发出“十全十美人才（保障）房产品，在人才房、保障房领域拥有核心竞争优势。“三大工程”为我国2024年重点推进建设领域之一，公司有望充分受益保障房和城中村改造建设推进。 盈利预测和投资建议：根据公司新签合同额以及执行周期，我们预计公司2024-2026年各年分别实现营收16.59亿元、18.46亿元、19.95亿元，分别同比增长10.1%、11.2%、8.1%，分别实现归母净利润1.97亿元、2.17亿元和2.33亿元，分别同比增长22.3%、10.0%、7.3%，动态PE分别为11.7、10.6和9.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价14.7元，对应2024年PE为14.6倍。 风险提示：宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；固定投资下滑；省内勘察设计行业营收增速不及预期；广东省内营收占比不及预期；省外扩张不及预期；建筑科技业务进度不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。

     华阳国际(002949) 23年现金分红比例97.2%，对应股息率达7.1% 公司23年实现营业总收入15.07亿元，同比-17.46%，实现归母净利润1.6亿元，同比+43.8%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+48.1%。其中Q4单季度实现营收4.5亿元，同比-14.4%，实现归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈，收入下滑而业绩明显提升，我们判断一方面由于23年公司计提的资产及信用减值损失有所减少，另一方面也与公司持续提质增效、项目盈利能力有所提升有关。展望24年，我们认为中长期BIM数字化转型及AI+设计的融合仍有望促使公司人效不断提升，随着城中村改造的加速落地，公司业绩仍具备较好的增长空间。23年公司现金分红金额1.57亿元，占归母净利润比例97.2%，对应3月28日收盘股息率达7.1%。 收入结构持续优化，盈利能力稳步提升 分业务来看，23年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包/全过程咨询业务分别实现营收11.2/1.9/1.6/0.3亿元，同比分别-9.1%/-14.5%/-49.6%/-39.7%，毛利率分别为35.06%/42.19%/0.96%/29.47%，同比分别+0.47/+3.83/-2.20/+9.53pct，订单角度，公司23年新签建筑设计/造价咨询/全过程咨询分别新签订单15.5/1.6/0.4亿元，同比分别+2.5%/-22.6%/-22.0%，建筑设计业务中，装配式建筑业务23年实现收入5.0亿元，同比-8.9%，新签订单8.8亿元，同比+42.9%，占建筑设计业务新签订单的比例达56.5%。总体看，23年低毛利的总承包业务持续收缩，除此之外，各项业务收入虽有不同程度的下降，但毛利率均有明显改善，我们认为收入结构持续优化有望带动公司后续回款及盈利能力提升。 费用控制能力较好，经营性现金流表现突出 23年公司毛利率为32.2%，同比+3.0pct，期间费用率为15.5%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/8.0%/4.5%/0.3%，同比分别+0.25/-0.91/+0.14/-0.01pct，资产及信用减值损失为0.57亿元，同比少损失0.4亿元，综合影响下净利率同比+4.65pct至12.56%。23年公司CFO净额为2.87亿元，同+0.22亿元，收现比同比+5.2pct至107.16%，付现比同比-6.53pct至33.5%。 关注中长期盈利能力提升，维持“买入”评级 23年公司持续优化和升级BIM正向设计平台华阳速建，同时自主研发的CAPOL iBIM建筑全产业链在线管理平台已迭代至V5.15版本。考虑到23年业绩不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润为1.9/2.3/2.7亿元（24-25年前值为2.3/2.9亿元），同比分别+20%/+20%/+16%，维持“买入”评级。 风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。