鹏鼎控股(002938) 2024Q1业绩同比显著改善，伴随消费电子行业复苏，维持“买入”评级2024Q1单季度实现营收66.87亿元，同比+0.29%，环比-42.41%；归母净利润4.97亿元，同比+18.81%，环比-65.53%；扣非净利润5.04亿元，同比+24.78%，环比-63.96%；毛利率20.37%，同比-0.54pcts，环比-2.82pcts。我们维持2024-2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为35.52/41.60/47.91亿元，对应EPS为1.53/1.79/2.06元，当前股价对应PE为15.5/13.2/11.5倍，公司系消费电子用PCB龙头行业，深度受益消费电子行业景气复苏，维持“买入”评级。 消费电子行业正在复苏，公司业绩有望触底反弹 消费电子行业正在复苏，细分来看，手机：据Canalys数据，2024Q1全球智能手机出货量同比+11%，随着经济企稳、AI手机新品上市，手机需求后续有望继续反弹。PC：据Canalys数据，2024Q1全球PC总出货量达到5720万台，同比+3.2%，PC需求正在复苏，随着Windows11更新和AI PC新品发布，2024年出货量有望出现较明显的复苏反弹。此外，随着AI PC、手机等新品出现，软板、硬板的精密度、层数有望升级，单机价值量有望持续提升。公司系全球头部的消费电子用PCB企业，未来随着消费电子行业景气复苏和高端PCB板需求量增加，公司业绩有望持续提升。 积极布局汽车和AI等新兴领域，打造新的成长引擎 业务端：在汽车领域，2023H1，公司完成雷达运算板的顺利量产，2023Q4激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADAS Domain Controller与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加，公司车载产品获得较大幅度成长。在服务器领域，面对新兴的AI服务器需求成长，公司持续提升厚板HDI能力，应对未来AI服务器的需求，目前主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平。在AR/VR领域，公司已成为国内外主流产品的供应商。产能端：加快泰国厂的建设，一期工程以汽车服务器产品为主，预计2025H2投产。 风险提示：下游需求不及预期；新品导入不及预期；技术研发不及预期。

     鹏鼎控股(002938) 事件： 4 月 25 日公司披露 2023 年报及 2024 年一季报， 2023 年全年公司实现营业收入 320.66 亿元， 同比增长-11.45%， 实现归母净利润 32.87亿元，同比增长-34.41%。 2024 年第一季度营业收入 66.87 亿元， 同比增长 0.29%， 归母净利润 4.97 亿元， 同比增长 18.81%. 行业短期承压，加大新领域布局： 公司多年来深耕以智能手机为代表的通讯电子及以平板、笔记本电脑为代表的消费电子及计算机市场，在相关下游产品市场上，已经建立了稳固的竞争优势，并成为公司发展壮大的重要支撑。 年报披露，2023 年，通讯用板业务实现营收 235.13 亿元，消费电子及计算机用板业务实现营收 79.75 亿元。在车用产品的开发领域， 2023 年，公司汽车及服务器产品实现产品收入 5.39 亿元，同比增长 71.45%。 2023 年上半年，公司完成雷达运算板的顺利量产， 2023 年第四季，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段。 公司积极布局海外产能，加快推动泰国厂的建设，一期工程将主要以汽车服务器产品为主，预计将于 2025 年下半年投产。 2024 年 1 月公司荣获 AMD“PartnerExcellence Award”，并成为唯一获得此项殊荣的 PCB 厂商，并同时获得“AMD EPYC 杰出贡献奖”。 推进数字化转型， AI 打开行业新蓝海： AI 技术带来巨大算力需求，打开了 AI 服务器的市场空间，也带来相关 PCB 产品需求的快速增长， 多层板及高速板的需求将不断增长，HDI 类产品在 AI 产品类的应用也将不断上升。 公司高度关注 AI 的发展趋势， 在 FPC 及高阶 HDI 类等产品上积累了雄厚的技术实力，在 AI 服务器及汽车电子等领域都进行了产品及技术的研发布局，同时公司与全球领先的电子品牌客户均保持了多年良好的合作，并积极投资兴建新产能，便于公司在行业发展开启新一轮周期下迅速捕捉发展机遇，依托本身的优势获取新的发展动能。 投资建议： 我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 359.78 亿元、 402.95 亿元、 451.31 亿元，归母净利润分别为 37.49 亿元、 42.53 亿元、 47.33亿元， 给予 24 年 17 倍 PE，对应六个月目标价 27.47 元， 维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期； 新产品研发导入不及预期； 市场竞争加剧

     鹏鼎控股(002938) 公司发布2024年一季报，面对行业周期波动公司稳健经营，利润已现同比修复，伴随行业复苏及新应用驱动，公司24年有望重回增长轨道，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司24Q1业绩同比改善，利润同比修复较收入端更为显著。公司24Q1实现营收66.87亿元，同比+0.29%/环比-42.41%，实现归母净利润4.97亿元，同比+18.81%/环比-65.53%，实现扣非净利润5.04亿元，同比+24.78%/环比-63.96%。逐月来看，公司1-3月分别实现营业收入26.74/17.61/22.51亿元，分别同比+1.47%/-16.66%/+17.35%。盈利能力方面，公司2024Q1实现毛利率20.37%，同比-0.53pct，归母净利率7.44%，同比+1.16pcts，扣非净利率7.54%，同比+1.48pcts上述变化主要系：1）PCB行业整体有所修复，公司一季度收入端实现微幅增长2）公司财务费用为-1.70亿元，主要系利息收入及汇兑收益增加所致。 消费电子行业周期性发展，致公司23年短期业绩波动，复苏+创新驱动未来成长尽管23年消费电子行业短期整体较为低迷，但公司创新脚步并未暂停，在智能手机端，折叠屏手机逆势增长，AI手机出世也为智能手机行业带来新的创新元素驱动智能手机行业自23Q4起温和复苏。公司多年来深耕应用于手机及消费电子端的PCB产品，伴随行业景气恢复及AI PC等终端应用不断推陈出新，消费电子仍将为公司未来发展的重要引擎。伴随24年多款AI端侧产品落地，公司相关产品有望稳健增长。 搭乘科技发展新浪潮，积极布局AI、汽车等前瞻应用。2023年，公司汽车及服务器产品实现产品收入5.39亿元，同比增长71.45%。1）汽车方面：23H1，公司完成雷达运算板的顺利量产，23Q4，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADAS Domain Controller与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加公司车载产品获得较大幅度成长。2）服务器领域：公司持续提升厚板HDI能力，主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平。海外方面，公司获得AMD产品相关资质奖项，此外公司亦积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。 估值 考虑24年PCB行业景气度有望回暖，公司24Q1利润端已有改善，公司逐步开拓AI、汽车等高增速市场，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入376.31/428.12/488.45亿元，实现归母净利润分别为43.70/48.99/54.37亿元，对应2024-2026年PE分别为12.1/10.8/9.7倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求复苏不及预期、技术创新不及预期、PCB行业竞争加剧。

     鹏鼎控股(002938) 核心观点 消费电子需求疲软，公司业绩短期承压。公司发布2023年年报，2023年实现营收320.66亿元(YoY-11.45%)，归母净利润32.87亿元(YoY-34.41%)。对应4Q23单季度实现营收116.10亿元(YoY+1.67%，QoQ+30.15%)，归母净利润14.43亿元(YoY-17.43%，QoQ+39.73%)。此外，公司发生汇兑收益0.84亿元，比去年减少2.42亿元，另外公司研发费用同比增加17.04%，导致公司费用支出变化较大。随着下游终端需求回暖，下游去库存完成，公司单季度营收同比增速回正。 大客户手机销量同比微增，公司通讯类收入基本持平。23年，公司通讯用板业务实现营收235.13亿元(YoY+3.70%)，毛利率21.1%(YoY-1pct)。根据IDC预测，2023年全球智能手机出货量约11.64亿台(YoY-3.5%)，创10年来出货量最低，但其中苹果销量同比增长3.7%。此外，公司23年消费电子及计算机用板业务实现营收79.75亿元(YoY-39.59%)，毛利率22.7%(YoY-4.8pct)，也主要是受到下游需求疲软影响，根据IDC数据，2023年全球笔电出货量1.81亿台(YoY-13.0%)，平板全年出货量1.28亿台(YoY-21.0%)。4Q23消费电子需求已逐步回暖，并随着AI赋能移动终端，有望推动新一轮的换机需求。 公司积极布局AI服务器领域，已具备光模块产品技术能力。为了应对AI服务器的开发需求，公司目前主力量产产品层数已升级至16~20L以上。除开拓海外客户，公司还积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。此外，在产品储备上，公司已经具备光模块类产品的技术能力。公司技术储备充分，行业领先，随着客户验证和导入，公司算力板块有望迎来快速增长。 汽车及服务器产品实现产品收入5.39亿元(YoY+71.45%)，营收占比1.68%。1H23公司完成雷达运算板的顺利量产，4Q23激光雷达及雷达高频天线板进入量产阶段，得益于ADAS域控制器与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加，公司车载产品获得较大增长。同时，公司加快推动泰国厂的建设，一期工程将主要以汽车、服务器产品为主，预计将于2H25投产。据台湾工研院研究报告，预计2028年，车用PCB用量将比2022年增加50%，其中HDI及FPC类产品在ADAS，智能座舱及电池软板等产品带动下，增长幅度最大。 投资建议：由于公司下游需求低于此前预期，我们重新假设了下游大客户产品销量预期，我们预计公司24-26年归母净利润为36.30/40.17/45.77亿元（24-25年前值为56.27/60.85亿元），三年分别同比增长10.4%/10.6%/13.9%，对应当前股价PE为14/13/11x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

     鹏鼎控股(002938) 公司发布2023年年报，面对行业周期波动公司业绩亦短期承压，但伴随行业复苏及新应用驱动，公司有望重回增长轨道，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司2023年整体业绩承压，但23Q4已现回暖迹象。公司2023年全年实现收入320.66亿元，同比下降11.45%，实现归母净利润32.87亿元，同比下降34.41%，实现扣非净利润31.70亿元，同比下降35.09%。单季度来看，公司23Q4实现营收116.10亿元，同比+1.67%/环比+30.15%，实现归母净利润14.43亿元，同比-17.43%/环比+39.73%，实现扣非净利润13.99亿元，同比-17.66%/环比+35.60%。盈利能力方面，公司2023年毛利率21.34%，同比减少2.66pcts，归母净利率10.25%，同比减少3.59pcts。单季度来看，公司2023Q4实现毛利率23.19%，同比-3.83pcts/环比+0.35pcts，归母净利率12.43%，同比-2.88pcts。上述变化主要系：1）公司盈利基础受行业周期下行影响；2）公司加大研发投入，持续推进试产品及模具研发。 消费电子行业周期性发展，致公司短期业绩波动，复苏+创新驱动未来成长。尽管23年消费电子行业短期整体较为低迷，但创新脚步并未暂停，在智能手机端折叠屏手机逆势增长，AI手机出世也为智能手机行业带来新的创新元素，驱动智能手机行业自23Q4起温和复苏。公司多年来深耕应用于手机及消费电子端的PCB产品，伴随行业景气恢复及AI PC等终端应用不断推陈出新，消费电子仍将为公司未来发展的重要引擎。 搭乘科技发展新浪潮，积极布局AI、汽车等前瞻应用。2023年，公司汽车及服务器产品实现产品收入5.39亿元，同比增长71.45%。1）汽车方面：23H1，公司完成雷达运算板的顺利量产，23Q4，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADAS Domain Controller与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加公司车载产品获得较大幅度成长。2）服务器领域：公司持续提升厚板HDI能力主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平。海外方面，公司获得AMD产品相关资质奖项，此外公司亦积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。 估值 尽管公司23年业绩承压，但考虑24年PCB行业景气度有望回暖，公司不断推进研发创新，逐步开拓AI、汽车等高增速市场，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入376.31/428.12/488.45亿元，实现归母净利润分别为43.70/48.99/54.37亿元，对应2024-2026年PE分别为12.3/11.0/9.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求复苏不及预期、技术创新不及预期、PCB行业竞争加剧。

     鹏鼎控股(002938) 投资要点 事件概述 公司发布2023年年报，公司23年实现营收320.66亿元，同比下降11.45%；归母净利润32.87亿元，同比下降34.41%；扣非归母净利润31.70亿元，同比下降35.09%；毛利率21.34%，同比下降2.66pct，净利率10.25%，同比下降3.59pct。 经测算，公司2023Q4实现营收116.10亿元，同比增加1.67%，环比增加30.16%；归母净利润14.43亿元，同比下降17.43%，环比增加39.83%;扣非归母净利润13.99亿元，同比下降17.66%，环比增加35.69%;毛利率23.19%，同比下降3.83pct，环比增加0.35pct，净利率12.42%，同比下降2.88pct，环比增加0.85pct。 消费电子行业承压，汽车及服务器产品增长强劲 1)通讯及消费电子领域：2023年公司通讯用板实现营收235.13亿元，同比增长3.70%，毛利率21.08%，同比下降0.96pct，消费电子及计算机用板实现79.75亿元，同比下降39.59%，毛利率22.65%，同比下降4.84pct，23年消费电子行业持续疲软，去库存压力较大，通讯用板业务及消费电子及计算机用板占公司整体营收超过95%，下游终端产品的景气下行给公司短期业绩增长带来压力。目前智能手机行业自2023年第四季度起温和复苏，AI应用赋能PC及平板产品给市场带来产品新一轮的创新周期。随着行业景气恢复及新产品的不断推陈出新，消费电子仍將为公司未来发展的重要引擎。2）汽车及服务器领域：汽车服务器用板实现营收5.39亿元，同比增长71.45%。在AI服务器及新能源车领域，公司进行了产品及技术的研发布局，目前公司与全球领先的电子品牌客户均保持了多年良好的合作，并积极投资兴建新产能，便于公司在行业发展开启新一轮周期下迅速捕捉发展机遇，依托本身的优势获取新的发展动能。 加大布局服务器/汽车领域，积极布局海外产能 1）在车用产品的开发领域，2023年上半年，公司完成雷达运算板的顺利量产，2023年第四季，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADAS Domain Controller与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加，公司车载产品获得较大幅度成长。2）在服务器领域，面对新兴的AI服务器需求成长，公司在技术上持续提升厚板HDI能力，因应未来AI服务器的开发需求，目前主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平，公司积极开拓国内外服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。3）公司积极布局海外产能，加快推动泰国厂的建设，一期工程将主要以汽车服务器产品为主，预计将于2025年下半年投产。 投资建议 考虑未来经济的不确定性，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为38.7/43.51/45.53亿元，（此前预计2024/2025年净利润为54.29/60.54亿元），按照2024/3/31收盘价PE为13.9/12.4/11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、研报使用信息更新不及时、外围环境波动风险。

     鹏鼎控股(002938) 投资要点： 公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入320.66亿元，同比下降11.45%，归母净利润32.87亿元，同比下降34.41%。2023年四季度实现营业收入116.1亿元，同比增长1.67%，归母净利润14.43亿元，同比下降17.43%。 收入端下滑主要受消费电子行业周期影响，新扩展汽车及服务器产品线布局稳健。2023年通讯用板收入235.13亿元，同比增长3.70%，消费电子及计算机用板收入79.75亿元，同比下降39.59%，在下游消费电子行业整体下行的环境下，通过提高产品品质，提高在下游客户的市占率，维持了通讯用板的收入稳健增长。而在汽车和服务器等新兴增长领域，2023年实现营业收入5.39亿元，同比增长71.45%，在车用领域，23年上半年完成雷达运算板的顺利量产，2023年四季度激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段，目前公司已在车规ADAS、激光雷达、BMS等领域实现出货；在服务器领域，公司持续提升厚板HDI板能力，目前层数已达16-20L以上，与国内外核心服务器厂商已建立合作。后续公司在产能端积极布局，目前主要扩产园区包括淮安第三园区、高雄园区以及泰国园区，后续产能将生产高端HDI、类载板、汽车及服务器板等。 盈利能力受下游需求不景气影响，毛利率及净利率有所下滑，研发费率有所增长。毛利率受行业周期下行，价格压力较大，通讯用板/消费电子及计算机用板/汽车服务器用板毛利率分别为21.08%/22.65%/15.99%，同比下降0.96pct/4.84pct/0.35pct。研发端公司加大研发投入，2023年研发费用19.57亿元，占收入比率6.10%，同比提升1.48pct，试产品及模具费用等开支增长明显，同时收入端基数下滑，也同样影响整体研发费率的提升。 战略布局AI、新能源车等新兴产业，引入AI提升公司数字化转型速度。公司对下游需求的变化保持高度敏感，在AI手机、AI服务器等领域均有产品布局，手机等传统消费电子产品与客户紧密接触，不断巩固在传统消费电子领域的龙头地位；服务器端开拓海外核心客户，2024年1月成为唯一获得AMD“Partner ExcellenceAward”的PCB厂商。其他新兴产业，例如6G通讯、虚拟现实、折叠终端领域，公司均有产业化布局。另外公司建立数据为基础的智慧工厂体系，目前已建成7座智慧工厂，上线自开发的AvaryGPT模型平台，方便工程师提升效率。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母公司净利润37.04/44.15/50.96亿元，同比增长12.7%/19.2%/15.4%，对应EPS为1.60/1.90/2.20元，PE为14.5/12.2/10.6倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：全球宏观经济波动风险、汇率变动风险、国际贸易摩擦进一步加剧风险、原材料和能源紧缺及价格上涨风险、行业竞争加剧风险。

     鹏鼎控股(002938) 2023Q4业绩增速提振，行业有望步入复苏周期，维持“买入”评级 公司2023年全年实现营收320.66亿元，同比-11.45%；归母净利润32.87亿元，同比-34.41%；扣非净利润31.70亿元，同比-35.09%；毛利率21.34%，同比-2.66pcts。2023Q4单季度实现营收116.10亿元，同比+1.67%，环比+30.15%；归母净利润14.43亿元，同比-17.43%，环比+39.73%；扣非净利润13.99亿元，同比-17.66%，环比+35.60%；毛利率23.19%，同比-3.83pcts，环比+0.35pcts。考虑短期需求疲软等因素，我们下调2024、2025年、新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为35.52/41.60/47.91/亿元（前值为43.97/52.08亿元），对应EPS为1.53/1.79/2.06元（前值为1.89/2.24元），当前股价对应PE为15.2/12.9/11.2倍，公司新兴产品布局有助业绩稳健增长，维持“买入”评级。 消费电子行业需求疲软，公司业绩短期承压 据IDC预测，2023年全球智能手机市场整体出货量约11.64亿台，同比-3.5%，创下10年来出货量最低；2023年全球笔电需求乏力，全年出货量仅1.81亿台，同比-13.0%；2023年平板市场同样处于下滑趋势，全年出货量1.28亿台，同比-21.0%。在此严峻环境下，2023年公司通讯用板实现营收235亿元，同比+3.70%，毛利率为21.08%，同比-0.96pcts；消费电子及计算机用板实现营收79.8亿元，同比-39.59%，毛利率为22.65%，同比-4.84pcts。 积极布局汽车和AI等新兴领域，打造新的成长引擎 业务端：在汽车领域，2023H1，公司完成雷达运算板的顺利量产，2023Q4激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADAS Domain Controller与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加，公司车载产品获得较大幅度成长。在服务器领域，面对新兴的AI服务器需求成长，公司持续提升厚板HDI能力，应对未来AI服务器的需求，目前主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平。产能端：加快泰国厂的建设，一期工程以汽车服务器产品为主，预计2025H2投产。风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期。

     鹏鼎控股(002938) 2023Q3业绩短期承压，静待行业周期反转，维持“买入”评级 公司2023前三季度实现营收204.56亿元，同比-17.49%；归母净利润18.44亿元，同比-43.50%；扣非净利润17.71亿元，同比-44.39%；毛利率20.28%，同比-2.32pcts。2023Q3单季度实现营收89.20亿元，同比-15.85%，环比+83.24%；归母净利润10.32亿元，同比-43.82%，环比+162.50%；扣非净利润10.31亿元，同比-43.30%，环比+206.93%。考虑短期需求疲软等因素，我们下调2023-2025年业绩预期，预计2023-2025年归母净利润为36.65/43.97/52.08亿元（前值为47.48/56.71/64.67亿元），对应EPS为1.58/1.89/2.24元（前值为2.05/2.44/2.79元），当前股价对应PE为13.9/11.6/9.8倍，公司新兴产品布局有助业绩稳健增长，维持“买入”评级。 下游需求疲软，盈利水平同比下滑，静待周期反转 盈利能力：公司2023Q3单季度毛利率为22.83%，同比-3.89pcts，环比+8.09pcts。毛利率同比下滑主要受平板、电脑等产品需求下行影响，产品价格压力增大所致。 期间费用：2023Q3单季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.67%/3.78%/5.92%/-0.66%，环比-0.3/-1.3/-4.3/+8.1pcts。其中财务费用率大幅增加主要系汇兑收益减少所致。 多项新兴业务布局，推动公司业绩稳健增长 分业务来看，在AR/VR领域，公司通过与全球领先的品牌厂商合作，已成为国内外主流产品的供应商；在汽车领域，公司应用于电池模块的FPC类产品、雷达运算板、域控制器产品已经量产供货，激光雷达板已有技术储备并开始样品认证。在服务器领域，公司在技术上持续提升厚板HDI能力，目前已切入全球知名服务器客户供应链。此外，为了应对未来业务扩张，公司积极扩充产能，泰国、高雄第一期计划2025年投产，淮安第三园区整体投资计划2027年完成。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。

     鹏鼎控股(002938) 事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入115.35亿元，yoy-18.71%，实现归母净利润8.12亿元，yoy-43.08%，实现扣非归母净利润7.40亿，yoy-45.85%。 公司23H1业绩承压。从上半年整体情况来看，23H1实现营业收入115.35亿元，yoy-18.71%，实现归母净利润8.12亿元，yoy-43.08%，实现扣非归母净利润7.40亿，yoy-45.85%。从第二季度单季情况来看，23Q2实现营业收入48.68亿元，yoy-31.57%，qoq-26.98%，实现归母净利润3.93亿元，yoy-52.80%，qoq-6.02%，实现扣非归母净利润3.36亿元，yoy-56.74%，qoq-16.81%，业绩表现不佳主要受到消费电子行业整体疲软+去库存压力高企的影响。从具体业务情况来看，公司主要营业收入来源为通讯用板产品，23H1营业收入达到84.20亿元，占比73%，yoy+3.09%，毛利率18.13%。消费电子及计算机用板业务占比从去年同期的41.52%下降至24.95%，23H1营业收入为28.78亿元，yoy-51.15%。汽车/服务器用板业务实现扩张，23H1营业收入为2.21亿元，yoy+70.33%。 主要业务有望探底回升，新兴产品或贡献新动力。通讯用板及消费电子及计算机用板为公司95%营业收入的来源，下游景气度下行使公司短期业绩承压。从行业整体情况来看，2022年开始PCB整体需求走弱。根据Prismark数据，23Q1整体PCB市场环比22Q4下降13.1%，同比22Q1下降20.3%，随着行业周期筑底+去库存结束+下半年行业旺季到来，业绩压力有望缓和。随着AR/VR、元宇宙等新兴产品出现，相关产品功能迭代+应用场景拓宽，有望带动消费电子迎来新一轮增长周期。公司技术储备为新产品奠定基础，公司在5G通讯模组技术的基础上预研6G技术，利用既有高频高速产品技术推动高阶HDI发展。 AI服务器+汽车电子产业化拓展，新业务空间广阔。根据Prismark数据，2022-2027年服务器及储存设备领域、汽车领域PCB产品CAGR分别为7.6%、6.2%，预计将成为PCB细分产品应用增长最快的领域。公司新业务发展已实现突破：1）车用产品开发领域：公司在23H1完成雷达运算板量产，激光雷达已进入样品认证阶段；域控制器产品在2020年开始进行样品认证，目前已实现稳定量产出货，后续将配合客户进行L3等级新产品开发及打样。2）服务器领域：公司主力量产机种板层由10-12L升级至16-20L水平，进入全球知名服务器客户供应链。 投资建议：考虑消费电子需求恢复缓慢，将公司23-24年归母净利润52、59亿元下调至45、52亿元，预计25年归母净利润为60亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新产品研发不及预期、原材料价格上涨

     鹏鼎控股(002938) 投资要点 事件：公司发布]2023年半年报，公司实现营业收入115.4亿元，同比下降18.7%；实现归母净利润8.1亿元，同比下降43.1%。 受下游需求低迷影响，公司业绩短期承压。1）从营收端来看，公司Q2单季度营业收入为48.7亿元，同比下降31.6%、环比下降27.0%；收入下滑主要因为消费电子行业需求低迷，行业整体仍存在去库存压力。分业务来看，23H1公司消费电子及计算机用板业务收入约28.8亿元，同比下降51%；通讯用板业务表现收入约84.2亿元，同比微增3.1%。2）从利润端来看，Q2单季度归母净利润为3.9亿元，同比下降52.8%、环比下降6.0%。23H1公司毛利率为18.3%，同比下滑1.2pp，主要受消费电子及计算机用板业务毛利率同比下滑4.9pp影响；净利率为7.0%，同比下降3pp。3）从费用端来看，23H1公司期间费用率较上年同期有所上行，其中销售费用率约为0.7%，同比增加0.18pp；管理费用率为4.6%，同比增加0.8pp；研发费用率为7.8%，同比增加2.6pp。 加快XR、服务器、汽车领域业务布局。在XR领域，公司已成为该领域头部品牌的重要供货商。在服务器领域，公司在技术上持续提升厚板HDI的能力以应对AI服务器的开发需求，目前主力量产机种板层由10-12L升级至16-20L，并已切入全球知名服务器客户供应链。在汽车领域，23H1公司的雷达运算板顺利量产，域控制器产品也进入稳定量产出货状态，后续公司将继续配合客户进行L3等级的新产品开发和打样，提升车用PCB的市占率。 积极推进高阶产品的产能建设，产能放量有望打开新的成长空间。为了顺应市场的需求，2023年3月，公司计划实施年产526.75万平方英尺高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目、年产338万平方英尺汽车板及服务器板项目，以提升公司HDI、SLP高阶产品的产能、加速发展服务器、汽车领域PCB业务。未来随着新建产能的释放，公司服务器、汽车用板业务有望进入加速放量期。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润分别为46.0、53.7、63.4亿元。考虑到公司在PCB领域位居全球龙头的地位、23H1和2024年下游需求或有逐步回暖预期，汽车和服务器等新业务逐渐放量，叠加公司新产能建设未来不断落地、释放，我们保守给予公司2024年13倍PE估值，对应目标价30.0元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产能建设进度或不及预期；下游需求回暖或不达预期。

     鹏鼎控股(002938) 事件：2023年8月，公司发布2023年半年度业绩快报，2023年上半年公司实现营收115.35亿元，同比减少18.71%；实现归属于上市公司股东的净利润约8.12亿元，同比减少43.08%。消费电子疲软，业绩短期承压：2022年以来，随着新冠疫情时期宅经济的退潮，叠加全球通胀及经济恢复不及预期等多重影响， 消费电子行业持续疲软，去库存压力较大。根据IDC预测，2023年全球智能手机市场整体出货量预计较2022年下降3.2%；PC及平板整体出货量预计较2022年下降15.3%，这导致上游电子组件行业压力增大。Prismark数据显示，2023年一季度整体PCB市场环比2022年四季度下降13.1%，同比2022年一季度下降20.3%，预计2023年产值741.4亿美元，同比下滑9.3%，行业整体处于相对低迷的状态。通讯用板业务和消费电子及计算机用板为公司目前主要业务，占公司整体营收超过95%，下游终端产品的景气度下行给公司短期业绩增长带来压力，业绩短期承压。 坐拥优质客户，未来复苏可期：根据Prismark2018-2023年以营收计算的全球PCB企业排名，鹏鼎控股2017年-2022年连续六年位列全球最大PCB生产企业，公司服务的客户包括诺基亚、摩托罗拉、索尼爱立信等国际领先品牌客户，与国际国内领先品牌客户建立了深入合作关系，通过不断与全球一流客户的合作，公司把握产品趋势与潮流，2022年三季度以来，公司稼动率逐渐饱满，预计随着行业去库存的结束，行业周期探底回升以及下半年行业旺季的到来，短期业绩压力有望得到缓和。 AI浪潮与汽车产业注入发展新动力：2023年以来，AI技术的突破性发展引发了新一轮的科技浪潮，打开了AI服务器的市场空间，预计将带来相关PCB产品需求的快速增长，同时伴随着算力的要求越来越高，对于PCB相关产品的要求将不断升级。根据Prismark数据，2022年全球服务器及存储器用PCB的产值为98.9亿美元，预计2027年产值达到142.8亿美元，5年CAGR为7.6%，增速快于其他PCB品类。同时，新能源汽车产业及汽车电动化、智能化、网联化加速发展，带动车用PCB快速增长，根据中国台湾工研院研究报告，预计2028年，车用PCB用量将比2022年增加50%，其中HDI及FPC类产品在ADAS，智能座舱及电池软板等产品带动下，成长力道最为强劲。公司作为PCB行业集研发、设计、制造与销售业务为一体的龙头厂商，在FPC及高阶HDI类等产品上积累了雄厚的技术实力，在AI服务器及汽车电子等领域都进行了产品及技术的研发布局，有望打开成长新曲线。 投资建议：我们预计公司2023年~2025年收入分别为396.51亿元、446.07亿元、512.98亿元，归母净利润分别为46.3亿元、57.35亿元、68.09亿元，给予6个月目标价27.93元，对应2023年14x市盈率，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

     鹏鼎控股(002938) 2023年上半年业绩短期承压，下半年有望缓和，上调为“买入”评级 2023年8月10日，公司发布2023年半年报，2023H1实现营收115.35亿元，同比-18.71%；归母净利润8.12亿元，同比-43.08%；扣非净利润7.40亿元，同比-45.85%；毛利率18.31%，同比-1.21pcts。2023Q2单季度实现营收48.68亿元，同比-31.57%，环比-26.98%；归母净利润3.93亿元，同比-52.80%，环比-6.02%；扣非归母净利润3.36亿元，同比-56.74%，环比-16.81%。考虑短期消费市场疲软等因素，但我们看好未来需求提升和公司业务领域拓展，因此我们下调2023年业绩预测，上调2024年并新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为47.48（-4.09）/56.71（+1.39）/64.67亿元，对应EPS为2.05（-0.17）/2.44（+0.06）/2.79元，当前股价对应PE为11.5/9.6/8.4倍，我们看好公司产品线持续扩张，同时估值处于低位，上调为“买入”评级。 传统主营业务承压，新产品线进展顺利，汽车及服务器提供成长新动能 2023上半年公司传统主营业务受行业景气低迷影响而承压，其中消费电子及计算机用板营收28.78亿元，同比-51.15%，毛利率为19.06%，同比-4.9pcts。不过在如此严峻的环境下，通讯用板业务依然取得营收84.20亿元，同比+3.09%，毛利率为18.13%，同比+1.77pcts。随着经济与消费需求稳步复苏、行业周期探底回升，下半年行业旺季到来，公司短期业绩压力将得到缓和。2023H1公司汽车及服务器用板取得了不俗的成绩，营收为2.21亿元，同比+70.33%，营收占比1.92%，同比+1.01pcts。公司正在加快推进相关业务线的进展。在汽车板领域，公司完成雷达运算板顺利量产，正在储备激光雷达技术及样品认证；域控制器已有产品量产并在开发L3等级新产品、新客户，进一步提升车用PCB市占率。在服务器领域，面对新兴的AI服务器需求成长，公司在技术上持续提升厚板HDI能力，因应未来AI服务器的开发需求，目前主力量产机种板层由10~12L升级至16~20L水平，并已切入全球知名服务器客户供应链。 风险提示：下游需求恢复不及预期；新产品推广不及预期；原材料价格上涨。

     鹏鼎控股(002938) 【事件】： 公司发布 2023 中报，公司实现营业收入 115.35 亿元，同比-18.71%；实现净利润 8.12 亿元，同比-43.08%。 短期业绩增长存压，有望周期探底回升： 由于终端产品需求持续下滑、行业去库存，公司短期业绩存在压力。2023Q2 实现营收 48.68 亿元，同比-31.57%，环比-26.98%。由于传统淡季稼动率较低，同时面临老产品降价， 2023Q2 毛利率为 14.75%（ 2023Q1 为 20.91%），汇兑收益增厚抵消部分影响， 2023Q2 实现归母净利润 3.93 亿元，同比-52.79%，环比-6.02%。 2023 上半年，公司通讯用板业务即使面临终端智能手机市场下滑，仍实现营业收入 84.20 亿元，同比+3.09%，占营收比 73.00%，毛利率为 18.13%；消费电子及计算机用板业务压力较大，实现营业收入 28.78 亿元，同比-51.15%，占营收比降至 24.95%，毛利率为 19.06%；汽车/服务器用板业务实现营业收入 2.21 亿元，同比+70.33%，占营收比 1.92%，毛利率为 18.07%。预计随着行业去库存的结束，行业周期探底回升以及下半年行业旺季的到来，短期业绩压力将得到缓和。 深度布局 AI 方向， 开辟成长新周期。 CHATGPT 的出现引发了新一轮的科技浪潮，由此也带来了巨大的算力需求，打开了 AI 服务器的市场空间，预计将带来相关 PCB 产品需求的快速增长，同时，伴随着算力的要求越来越高，对于 PCB 相关产品的要求将不断升级，特别是 HDI 类产品需求将不断上升。在服务器领域， 面对新兴的 AI 服务器需求成长，公司在技术上持续提升厚板HDI 能力，因应未来 AI 服务器的开发需求，目前主力量产机种板层由 10~12L升级至 16~20L 水平，并已切入全球知名服务器客户供应链。 持续提升车类产品竞争力。 新能源汽车产业及汽车电动化、智能化、网联化加速发展，带动车用 PCB 快速增长，根据台湾工研院研究报告，预计 2028年，车用 PCB 用量将比 2022 年增加 50%，其中 HDI 及 FPC 类产品在 ADAS，智能座舱及电池软板等产品带动下，成长力道最为强劲。 在新能源车领域，2023 年上半年，公司完成雷达运算板的顺利量产，同时进行激光雷达的技术储备及样品认证。针对域控制器产品，公司 2020 年开始进行样品认证，目前已进入稳定量产出货的状态，后续工作重点是配合客户进行 L3 等级的新产品开发及打样，同时持续扩大客户的广度，进一步提升车用 PCB 的市占率。 投资建议： 公司作为全球 PCB 行业龙头，在消费电子领域站稳脚跟，并积极开发新材料、新产品、新设备和新技术，持续走在行业技术前沿，强化公司的市场竞争力，长期看好公司成长潜力。我们预计公司 2023-25 年营收为361.34/385.20/416.56 亿元，归母净利润为 46.47/53.60/61.67 亿元， 对应 PE 分别为 11.72/10.16/8.83 倍，维持“增持”评级。风险提示： 行业需求低于预期；同行竞争加剧；扩产进度低于预期。

     鹏鼎控股(002938) 投资要点 事件概述 公司发布 2023 年中报，公司上半年实现营收 115.35 亿元，同比下降 18.71%；归母净利润8.12 亿元，同比下降 43.08%；扣非归母净利润 7.4 亿元，同比下降 45.85%；毛利率 18.31%，同比下降 1.21pct，净利率 7.04%，同比下降 3.01pct。经测算，公司 2023Q2 实现营收 48.68 亿元，同比下降 31.57%,环比下降 26.98%；归母净利润 3.93 亿元，同比下降 52.8%，环比下降 6.21%;扣非归母净利润 3.36 亿元，同比下降 56.74%，环比下降 16.83%;毛利率 14.75%，同比下降 4.47pct，环比下降 6.16pct，净利率 8.08%，同比下降 3.63pct，环比下降 1.8pct。 消费电子景气度低迷，上半年公司业绩承压， 分行业来看，2023H1 公司通讯用板实现营收 84.2 亿元，同比增长 3.09%，消费电子及计算机用板实现 28.78 亿元，同比下降 51.15%，汽车服务器用板实现营收 2.21 亿元，同比增长70.33%。23H1 消费电子行业持续疲软，去库存压力较大，通讯用板业务及消费电子及计算机用板占公司整体营收超过 95%，下游终端产品的景气下行给公司短期业绩增长带来压力，预计随着行业去库存的结束，行业周期探底回升以及下半年行业旺季的到来，短期业绩压力将得到缓和；在 AI 服务器及新能源车领域，公司进行了产品及技术的研发布局，目前公司与全球领先的电子品牌客户均保持了多年良好的合作，便于公司在行业发展开启新一轮周期下迅速捕捉发展机遇，依托本身的优势获取新的发展动能。 加大布局服务器/汽车领域，后续增长动力足 1）服务器领域：公司在技术上持续提升厚板 HDI 能力，因应未来 AI 服务器的开发需求，目前主力量产机种板层由 10~12L 升级至 16~20L 水平，并已切入全球知名服务器客户供应链 2）新能源车领域： 23H1 公司完成雷达运算板的顺利量产，同时进行激光雷达的技术储备及样品认证。针对域控制器产品，公司 2020 年开始进行样品认证，目前已进入稳定量产出货的状态，后续工作重点是配合客户进行 L3 等级的新产品开发及打样，同时持续扩大客户的广度，进一步提升车用 PCB 的市占率；3）为配合客户要求，完善公司全球化布局战略，公司拟投资 2.5 亿美元在泰国兴建生产基地，将进一步完善公司全球化布局，提升公司产品在全球市场的竞争力。 投资建议 考虑未来经济的不确定性及消费电子景气度低迷，公司或面临一定压力，我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润为 45.98/54.29/60.54 亿元，（此前预计 2023/2024/2025 年净利润为 52.87/62.39/69.62 亿元），按照 2023/8/9 收盘价 24.72 元， PE 为 12.5/10.6/9.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

     鹏鼎控股(002938) 公司发布2023年半年度报告，消费电子疲软致公司短期业绩承压，但公司深度布局AI及汽车电子，在新周期有望捕捉发展机遇，维持买入评级。 支撑评级的要点 消费电子疲软致公司短期业绩增长受阻。公司23H1营业收入115.35亿元，同比-18.71%，归母净利润8.12亿元，同比-43.08%，扣非归母净利润7.40亿元，同比-45.85%；其中，Q2单季来看，公司营业收入48.68亿元，同比-31.57%/环比-26.98%，归母净利润3.93亿元，同比-52.80%/环比-6.02%，扣非归母净利润3.36亿元，同比-56.74%/环比-16.81%；盈利能力方面，公司23H1毛利率为18.31%，同比-1.21pcts，净利率7.04%，同比-3.01pcts，扣非净利率6.42%，同比-3.21pcts。公司短期业绩承压主要系下游通讯及消费电子市场景气不佳。但从公司7月数据来看，营收21.78亿元，同比-20.83%，环比+27.67%，已有边际向好态势。 PCB短期趋弱不改结构性机遇，AI+汽车开辟成长新周期。2022年以来，PCB行业面临挑战，但新一轮算力革命叠加汽车电动化、智能化大势不改，全行业仍有增长空间。根据Prismark数据，2022-2027年，服务器及存储设备、汽车将分别以7.6%、6.2%的CAGR成为增长最快的细分领域。 深度布局“增长双极”，抢占PCB新周期成长机遇。23H1，公司加快推进高增速业务线拓展。汽车电子：23H1公司完成雷达运算板的顺利量产，同时进行激光雷达储备及认证。针对域控制器产品目前已稳定量产；服务器：公司持续提升厚板HDI能力，目前主力量产机种板层已升级至16~20L水平，已切入全球知名服务器客户供应链。同时公司拟投资2.5亿美金在泰国兴建生产基地，拓展海外产能建设，夯实供应链安全。 估值 考虑公司短期业绩承压，长期增长潜力仍充沛，我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入386.28/440.41/503.32亿元，实现归母净利润分别为45.60/56.76/65.15亿元，对应2023-2025年PE分别为12.6/10.1/8.8倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动的风险、汇率波动的风险、国际贸易摩擦加剧的风险、主要原材料价格波动的风险。