鹏鼎控股(002938) 投资要点 卡位AI终端消费品创新周期，为业绩稳定增长提供动能。AI功能从云端向端侧加速渗透，驱动消费电子产业升级迭代，为未来消费电子市场带来了巨大的市场空间。据统计2024年全球AI手机出货量占智能手机总出货量的16%，2028年激增至54%；2025年AIPC的全球出货量将达到1.14亿台，较2024年增长165.5%，占PC总出货量的43%。此外，以AI眼镜为代表的新的AI端侧产品，受益于AI技术、AR/VR技术的成熟以及硬件成本的下降，预计将迎来爆发式增长。公司已构建覆盖AI手机、AIPC、AI眼镜等AI端侧消费品的全场景产品矩阵，通过与全球头部客户协同研发实现技术快速落地及规模化生产，精准卡位AI终端消费品创新周期，为业绩稳定增长提供动能。 利用ONEAVARY产品平台，加快在AI服务器、光模块、交换机等领域布局。公司积极布局AI服务器等云端核心设备，一方面推动淮安园区与国内外一线服务器及ODM厂商的合作，实现公司服务器业务的快速增长；同时加快泰国园区的建设进程，泰国园区今年5月投产并开始产品认证和打样工作，预计年底实现部分产品的量产。此外，公司基于ONEAVARY平台的技术优势，推动光模块和交换机布局，特别是瞄准800G/1.6T光模块升级窗口，推动公司SLP产品切入相关产品，打通AI管侧产品布局。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为399.0/450.0/502.3亿元，归母净利润分别为41.7/49.7/57.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 全球贸易格局变化的风险；市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

     鹏鼎控股(002938) 2025Q1营收快速增长，利润增速略低于预期，维持“买入”评级 4月30日，公司发布2025年一季度报告。2025年Q1，公司实现营收80.87亿元，同比+20.94%，环比-30.61%；归母净利润4.88亿元，同比-1.83%，环比-70.34%；扣非归母净利润4.78亿元，同比-5.19%，环比-70.18%；毛利率17.83%，同比-2.54pcts，环比-3.53pcts；净利率6.01%，同比-1.42pcts，环比-8.10pcts。公司2025Q1营收保持快速增长，利润增速低于收入，主要与汇兑收益减少导致财务费用同比增加5471万元等因素有关。公司2025Q1业绩略低于市场预期，但是我们认为随着下半年大客户新机型上市和AI功能的持续完善，公司业绩有望于下半年迎来积极拐点，我们略下调公司2025盈利预测（原值为44.17亿元），上调公司2026年盈利预测（原值为48.62亿元），新增2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年公司归母净利润为42.14/50.08/58.03亿元，当前股价对应PE为15.7/13.2/11.4倍，维持“买入”评级。 精准卡位端侧AI浪潮，消费电子终端创新迭代推动PCB价值量提升 随着生成式AI从云端向终端渗透，以手机为代表的消费电子设备迎来新一轮升级迭代，根据Canalyst预测数据，2024年全球AI手机出货量占智能手机比重达到16%，预计到2028年将提升至54%。端侧AI的持续渗透，给消费电子PCB带来更多升级迭代需求，单机价值量将持续增长。同时，AI PC、AI眼镜、XR等各类AI终端创新不断，国内持续推进以旧换新补贴，有望推动消费电子出货量持续增长。公司作为全球消费电子PCB领域龙头，精准卡位AI终端消费品创新周期，持续投入技术研发，配合大客户机型迭代升级，未来有望持续受益AI终端浪潮。 持续拓展汽车/服务器/光模块等领域，国内外产能释放打开长期增长空间在AI端侧领域构筑领先优势的同时，公司积极布局前沿技术，推动PCB向高精密度、高频高速、高可靠度等方向创新升级，持续拓展汽车、服务器、光模块等新领域业务。在AI服务器领域，公司2024年收入取得快速增长，积极携手Tier1客户，推动下一代产品设计开发。在汽车领域，公司雷达运算板、域控制板产品以及汽车雷达高频领域产品在2024年均实现量产出货，与多家国内Tier1厂商合作顺利，且通过了国际Tier1客户认证。在光模块领域，公司紧抓800G和1.6T升级窗口，SLP产品成功切入，并提前布局3.2T产品。2024年，公司淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期工程开始投产，高雄园区高端软板产能小批量产，泰国园区将于2025下半年小批量产。随着海内外产能持续释放，公司新业务有望保持快速增长，打开长期增长空间。 风险提示：中美关税政策变化风险；苹果AI进展不及预期风险；公司新业务进展不及预期风险。

     鹏鼎控股(002938) 核心观点 大客户份额稳步增长，AI创新推动消费电子需求回暖。公司发布2024年年报，实现营收351.4亿(YoY+9.6%)，归母净利润36.2亿(YoY+10.1%)，扣非归母净利润35.3亿(YoY+11.4%)，毛利率20.8%(YoY-0.6pct)，净利率10.3%(YoY+0.05pct)。对应单季度4Q24收入116.5亿（YoY+0.4%，QoQ+12.5%)，归母净利16.5亿(YoY+14.1%，QoQ+38.3%)，扣非归母净利润16.0亿(YoY+14.6%，QoQ+36.6%)，毛利率21.4%(YoY-1.8pct，QoQ-2.3pct)，净利率14.1%(YoY+1.7pct，QoQ+2.6pct)，公司业绩增长主要受益于下游消费电子行业需求回暖，以及AI创新带动的PCB需求提升。 手机业务保持稳健，“云、管、端”AI全链条布局。分产品应用领域来看，通讯用板营收242.4亿(YoY+3.1%)，毛利率18.2%(YoY-2.9pct)；消费电子及计算机用板营收97.5亿(YoY+22.3%)，其中AI端侧类产品收入占比已超过45%，毛利率27.0%(YoY+4.4pct)；汽车/服务器用板及其他PCB产品业务收入10.3亿(YoY+90.3%)，毛利率23.2%(YoY+7.2pct)，公司积极向AI云侧和管侧延伸，紧抓800G/1.6T光模块升级窗口，推动SLP产品成功切入光模块相关领域，并提前布局3.2T产品。智能汽车领域，公司雷达板、域控制板及雷达高频领域产品24年均实现量产出货，顺利通过国际多家Tier1客户的认证，逐步完善在自动驾驶领域的各条产品线版图。 iPhone16e拉货推动1Q25业绩提速，CAPEX指引乐观彰显公司长期信心。根据公司月度经营快报，公司1Q25收入80.9亿(YoY+20.9%)，主要系16e、iPad、Mac等新机备货拉动，进入二季度，中美关税政策异动，导致大客户加急备货。下半年，iPhone17将有明显外观变化，这通常会带来用户较强的换机冲动，叠加公司稳健的份额提升和单机价值量在AI加持下增长，公司业绩可期。此外，公司2025年资本开支计划大幅提升至50亿（2024年为7亿元），主要投资项目包括泰国园区、软板扩充、淮安三园区高阶HDI及SLP项目等，彰显了公司对于AI驱动下高端产品需求增长的长期信心。 投资建议：微调盈利预测，维持“优于大市”评级。 我们继续看好公司高端产品竞争力在AI云、管、端多环节的强竞争力，我们微调公司25-27年盈利预测，预计2025-27年实现归母净利润40/48/57亿元（25-26年前值为48/54亿元），同比增速11/20/18%，当前股价对应PE为16/13/11x，维持“优于大市”评级。 风险提示：AI终端发展不及预期；贸易战摩擦加剧风险；汇率风险。

     鹏鼎控股(002938) 主要观点： 事件 2025年4月9日，鹏鼎控股公告2024年年度报告，公司2024年实现营业收入351.4亿元，同比增长9.6%，归母净利润36.2亿元，同比增长10.1%，扣非归母净利润35.3亿元，同比增长11.4%。对应4Q24单季度收入116.5亿元，同比增长0.4%，环比增长12.5%，单季度归母净利润16.5亿元，同比增长14.1%，环比增长38.3%，单季度扣非归母净利润16.0亿元，同比增长14.6%，环比增长36.6%。 技术-客户-产能三位一体，卡位端侧AI浪潮 2024年全球经济体的持续复苏叠加国内以旧换新和手机补贴等政策催化，推动了智能手机和消费电子市场需求回暖，为公司短期业绩增长提供了支撑，使得公司2024年收入利润实现正向增长。具体到4Q24单季度，公司毛利率21.4%，同比下降约1.8pct，环比下降约2.2pct，有小幅度下降，期间费用总额为5.6亿元，同环比均有较大幅度下降，主要原因为财务费用表现为4.9亿元的正向收益，使得利润增速高于收入增速。 中长期来看，AI功能从云端向端侧加速渗透，驱动消费电子产业升级迭代，为未来消费电子市场带来增量空间。根据咨询机构Canalys预测，2024年全球AI手机出货量占智能手机总出货量的16%，到2028年这一比例将增至54%，年复合增长率为63%。而AI PC2025年出货量预计将超过1亿台，占PC总出货量的40%，到2028年将达2.05亿台，2024年至2028年期间的年复合增长率将达到44%。此外，以AI眼镜为代表的新的AI端侧产品，受益于AI技术、AR/VR技术的成熟以及硬件成本的下降，预计将迎来快速增长。 公司凭借多年来在高端PCB领域的技术积淀以及在智能手机及消费电子市场的深耕，已构建覆盖AI手机、AI PC、AI眼镜等AI端侧消费品的全场景产品矩阵。通过与全球头部客户协同研发实现技术快速落地及规模化生产，依托"技术-客户-产能"三位一体的竞争优势，精准卡位AI终端消费品创新周期，为业绩稳定增长提供动能。同时，公司瞄准800G/1.6T光模块升级窗口，推动公司SLP产品切入相关产品，打通AI管侧产品布局。 投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为41.9、46.2、50.0亿元，对应的EPS分别为1.81、1.99、2.16元，对应2025年4月10日收盘价PE分别为15.5、14.0、13.0x。外部环境变动虽大，但鹏鼎作为全球头部PCB公司的内生竞争能力没有发生变化，维持“增持”评级。 风险提示 市场复苏不及预期；市场竞争加剧；大客户进展不及预期；关税影响程度超预期。

     鹏鼎控股(002938) 公司发布2024年年报，2024年公司成功实现“云、管、端”AI全链条布局，并持续推进新能源汽车业务，紧跟全球技术变革的浪潮，为公司未来发展注入新动能，维持买入评级。 支撑评级的要点 消费电子行业回暖及以AI为代表新浪潮的来临，公司及时把握行业发展机遇，2024年营收利润稳步成长。公司2024年全年实现收入351.40亿元，同比+9.59%实现归母净利润36.20亿元，同比+10.14%，实现扣非归母净利润35.31亿元，同比+11.40%。单季度来看，公司24Q4实现营收116.54亿元，同比+0.37%/环比+12.48%，实现归母净利润16.46亿元，同比+14.10%/环比+38.33%，实现扣非归母净利润16.02亿元，同比+14.57%/环比+36.63%。盈利能力方面，公司2024年毛利率20.76%，同比-0.57pct，归母净利率10.30%，同比+0.05pct，扣非归母净利率10.05%，同比+0.16pct。单季度来看，公司2024Q4实现毛利率21.37%，同比-1.83pcts/环比-2.26pcts，归母净利率14.12%，同比+1.70pcts，扣非归母净利率13.75%，同比+1.70pcts。 AI“端”“云”，齐头并进。2024年，1）AI端侧：公司在以智能手机为代表的通讯用板领域实现营业收入242.36亿元，同比+3.08%；消费电子及计算机用板业务实现营业收入97.54亿元，同比+22.30%，其中AI端侧类产品收入占比已超过45%。2）AI云侧：在AI服务器领域销售收入实现快速增长的同时，公司积极携手Tier1客户，共同推进新一代产品的创新设计与深度开发。公司紧抓800G/1.6T光模块升级窗口，推动SLP产品成功切入光模块相关领域，并提前布局3.2T产品，以高阶产品抢攻光模块市场，进一步拓展AI PCB产品布局。 智驾驱动车用PCB产品加速推进。2024年，公司雷达运算板、域控制板产品以及汽车雷达高频领域产品均实现量产出货。公司与多家国内Tier1厂商持续展开全面合作，并顺利通过国际Tier1客户的认证，逐步完善在自动驾驶领域的各条产品线版图。2024年，公司汽车/服务器用板及其他PCB产品业务实现销售收入10.25亿元，同比+90.34%。 估值 2025年，公司预计资本支出额为50亿元，主要投向淮安第三园区高端HDI和先进SLP类载板智能制造项目等。未来产能布局侧面反映公司经营持续向好，同时考虑贸易纠纷整体可控，我们调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入404.72/450.77/499.88亿元，实现归母净利润分别为44.77/51.09/53.94亿元对应2025-2027年PE分别为13.5/11.8/11.2倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游景气不及预期、AI需求不及预期、PCB行业竞争加剧、贸易纠纷程度加剧

     鹏鼎控股(002938) 事件描述 公司公告2024年报。2024年营业收入351.40亿同比+9.59%，归母净利润36.20亿，同比+10.14%，扣非归母净利35.31亿同比+11.40%；单四季度收入116.54亿元，同比+0.37%，环比+12.48%，归母净利润16.46亿元，同比+14.10%，环比+38.33%。 事件点评 公司2024年收入稳定增长，消费电子回暖促进收入稳健增长。2024年消费电子市场逐步回暖，大客户订单稳定，同时公司积极扩展新料号及提升份额，Q4行业旺季收入保持稳健。2024年毛利率20.76%，同比下降0.58pct，毛利率变化主要受PCB上游原材料涨价及产品结构改变的影响，而费用端受汇兑影响，财务费用较去年有所减少。 AI趋势打开长期发展空间，公司积极布局云端与边缘端创新产品。边缘端下游客户陆续推出AI手机、AIPC、AI眼镜等产品，公司成为主力供应商，2024年公司AI端侧收入占比已超过45%。云端产品，公司增强在AI服务器领域的技术积累，收入快速增长，推出SLP产品切入光模块等核心领域，以高阶产品抢占高端光模块市场，构建AI全产业链的PCB产品。 投资建议 预计公司2025-2027年归母公司净利润42.67/51.45/64.59亿元，同比增长17.9%/20.6%/25.5%，PE为15.2/12.6/10.0倍，维持给予“增持-A”评级。 风险提示 全球宏观经济波动风险、汇率变动风险、国际贸易摩擦进一步加剧风险、原材料和能源紧缺及价格上涨风险、行业竞争加剧风险。

     鹏鼎控股(002938) 投资要点 事件：24年营收351.4亿，归母净利润36.20亿，同比分别为+9.59%/+10.14%。Q4营收116.5亿，归母净利润16.46亿，同比分别为+0.37%/+14.13%，符合预期。 消费电子高速增长，汽车/服务器同比增长90%。 2024年，公司在以智能手机为代表的通讯用板领域实现营业收入242.36亿元，同比增长3.08%；消费电子及计算机用板业务实现营业收入97.54亿元，同比增长22.30%，其中AI端侧类产品收入占比已超过45%。公司汽车\服务器用板及其他PCB产品业务实现销售收入10.25亿元，同比增长90.34%。公司紧跟技术前沿，多功能动态完整模组/新型天线模组/太空通讯板/高速运算AI板等产品已具备量产化能力。 2024新产能陆续释放，2025年预计50亿资本开支彰显信心。 为应对AI和智能汽车带来的高阶HDI及SLP产品需求，2024年公司持续推进产能升级与全球化布局：1）淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期工程已于2024年顺利投产，二期工程正在加速建设中；2）泰国园区建设项目也预计于2025年5月建成，年内陆续投产。2025年公司资本支出预计50亿元，继续扩大产能，彰显公司对未来市场的信心。 AI时代+折叠屏，看好SLP和FPC双赛道龙头。 公司作为SLP和FPC的领军企业，有望受益于端侧AI和折叠屏两大趋势。1）端侧AI带来内部空间大幅压缩，FPC体积小/轻薄/导电密度高等特点尤其是适配，同时作为搭载芯片的SLP产品预计随着芯片性能的提升在面积和材料上进一步提升价值链。2）FPC的可折叠优势在内部连接上不可或缺，相比直板机FPC将发挥更大的作用，相比其它零部件更受益于可折叠趋势。公司作为FPC核心供应商，将充分受益此轮消费电子创新浪潮。 盈利预测与投资评级：我们看好公司受益AI和折叠屏趋势，预计公司2025-2027年归母净利润为44.6/50.5/59.0亿元（此前预测25-26年41.1/47.3亿），同比增长23.3%/12.1%/16.9%，对应P/E为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：创新不及预期；竞争加剧；地缘政治风险等

     鹏鼎控股(002938) 事件：公司发布1月营收月报，2025年1月，公司实现合并营业收入27.03亿元，同比增长1.08%。 点评：1月营收增长稳建，看好16E机型对于淡季稼动率和业绩拉动。2025年1月，公司实现营收27亿元，同比增长1.08%。2024年1月实际工作日为22天，2025年受春节假期影响，1月份实际工作日为19天，考虑到2024、2025年春节假期安排存在错配情形，2025年1月营收增长稳健，预计春季16E新机型发布有望对一季度业绩增长形成支撑。 Apple Intelligence软硬件持续创新有望带动iPhone换机周期和苹果硬件产品创新，公司为苹果PCB供应商有望充分受益：①苹果AI仅支持15Pro及以后机型，AI有望开启新一轮iPhone换机周期，iPhone目前在推出Apple Intelligence地区销量同比表现超越未推出Appleintelligence的国家及地区；②苹果与国产大模型厂商合作有望加速Apple Intelligence入华，同时16E新机型发布+国补政策等有望拉动苹果中国区销量。2月13日，蔡崇信确认苹果与阿里巴巴的合作，阿里巴巴将作为主要合作伙伴负责开发一个内置系统，以分析和修改iPhone、iPad和Mac中国用户的AI模型，百度作为次要合作伙伴，负责视觉智慧等功能的开发；iOS18.4或将于4月正式发布，中文版的Apple Intelligence也将于该版本中正式亮相，伴随16E新机型与Apple Intelligence的推进，iPhone在中国的销售情况有望得到改善，并拉动公司业绩增长；③iPhone17系列有望成为首款硬件层面AI能力跃升的iPhone，助力开启新一轮iPhone换机周期；④M系列芯片融合NPU算力，iPad&Mac升级也有助于拉动苹果PC换机周期，同时打通各硬件AI应用，形成个人AI体验闭环，强化苹果产品AI生态优势； AI服务器与智能汽车快速发展催生PCB产品增量需求，公司积极拓展下游应用领域。AI技术的广泛应用推动AI服务器市场的繁荣，作为AI技术的核心载体，AI服务器对PCB产品的需求激增，根据Prismark预估，全球服务器及储存用PCB市场规模在2028年将达到138亿美元，其中高阶HDI板，由于更高的电路密度、更小的导孔尺寸和优异的传输性能，将成为AI服务器的关键部件，预期未来对高阶HDI板的需求将稳健增长；目前，汽车行业在电气化、智能化和网联化的驱动下，ADAS、智能座舱、动力控制、安全控制等领域催生中高端PCB板的需求持续增长，根据Verified Market Rearch预测，2028年全球汽车PCB板市场规模将达到124.8亿美元。公司积极把握AI服务器与智能汽车发展带来的PCB需求，在汽车产品开发领域，产品已与多家国内厂商开展合作，并取得国际客户的认证通过，在服务器领域，公司积极推动淮安园区与国内外服务器大厂合作，已有多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，此外，公司以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设进程，公司将有望在未来行业竞争格局中占据优势地位。 投资建议：考虑到部分新产品销量不及预期、2024H1毛利率承压等因素，将公司24/25年营收由421/469下修到351.4/404亿，归母净利润由52/60亿元下修到37/45亿元，新增26年营收441亿元，归母净利润50亿预测，维持”买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、AI硬件创新不及预期、新下游应用领域拓展不及预期