兴瑞科技(002937) 投资要点： 公司发布2023年年报，同时发布2024年财务预算报告。2023公司实现营收20.06亿元，同比增长13.51%；归母净利润2.67亿元，同比增长21.99%；扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长15.10%。公司公告2024年财务预算预测销售收入及净利润增长范围15%-40%。 事件点评： 公司专注于各类精密零组件的研发、制造和销售，产品主要应用于智能终端、汽车电子和消费电子三大领域。经20余年发展积累，公司产品已经 覆盖下游头部客户包括康普、博世、日本松下、SONY、韩国三星等海外优质企业。传统业务紧握智能网联、网通客户产业链，不断拓宽产品矩阵，从智能机顶盒、智能网关扩展至智能音箱、智能穿戴、智能路由器等领域。汽车电子业务从零组件向集成化发展，嵌塑件开启公司新增长极。公司凭借核心一体化集成解决方案设计与生产能力，实现了从零件到模组的不断升级，海外优质客户资源丰富，并同步扩展国内新能源车企。 公司营收及净利润增速保持稳定，经营发展稳健，23年受下游行业需求减弱影响，营收及净利润增速较22年有所放缓。分业务来看，2023年汽车电子业务客户逐渐导入，汽车电子业务营收10.05亿元，同比增长60.2%，毛利率31.43%，同比提升3.41pct；智能终端营收5.74亿元，同比下降26.7%，毛利率30.21%，同比提升0.12pct，2023年出货量受到下游客户去库存影响略有下降。总体收入受智能终端需求不及预期影响，增速有所放缓，但汽车电子业务维持高增，后续有望持续超预期。 展望未来，汽车电子扩产驱动收入高增长，智能终端受益于AI需求打开第二成长曲线。公司汽车电子业务导入优质海外新能源客户，新增订单较为确定，汽车电子结构件产能有序扩张，预计未来汽车电子业务增速将继续保持。智能终端在23年行业去库存后，24年有望重回增长，AI对智能终端赋能也将扩大行业市场空间。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润3.66/4.72/5.69亿元，同比增长37.0%/29.0%/20.7%，对应EPS为1.23/1.58/1.91元，PE为16.4/12.7/10.5倍，考虑公司汽车电子高速成长，智能终端业务逐渐恢复，营收利润稳定增长，因此首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子终端及汽车，受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。

     兴瑞科技(002937) 事件：公司发布2023年报 整体业绩符合市场预期，汽车电子业务实现高增：2023年公司实现营业收入20.1亿元，yoy+14%；实现归母净利润2.67亿元，yoy+22%；实现扣非归母净利润2.63亿元，yoy+15%，整体业绩符合市场预期。2023年公司重点布局业务实现超预期高增：汽车电子业务实现收入10.1亿元，yoy+60%，其中新能源汽车业务占汽车电子比例达70%以上，实现翻倍增长，公司顺利实现阶段性战略转型目标，汽车电子成为公司核心主业。2023年，公司持续加强成本管控与期间费用控制，降本增效提升公司整体盈利能力，2023年公司毛利率同比提升0.56pct至26.91%，公司研发/销售/管理费用三费合计收入占比同比减少1.8pct至11.5%。 新能源汽车电装业务进入密集交付期，加速贡献业绩：公司为新能源汽车电池、电机、电控等三电系统相关部件提供嵌塑件产品，公司深度绑定宝马、尼桑、凯迪拉克等知名国外客户，成功切入国外头部企业供应链，获得国内外头部客户从单一产品到平台型产品的定点。1）产品方面，在嵌塑集成技术产品方面取得了突破，实现新能源汽车BMU/BDU等模块镶嵌技术能力的积累，及从0到1量产交付能力的突破。新能源汽车零部件生产业务所覆盖的国内外终端车型逐步增加。2）产能方面，慈溪新能源汽车零部件产业基地2024Q2开始投产，公司同步积极寻求北美等区域产能机会，为长期成长准备产能空间。3）客户方面，实现从松下单一客户快速拓展到日立安斯泰莫（Astemo）、尼得科（Nidec）、中车时代等更多头部品牌客户的定点。当前处于公司前期定点车型密集量产阶段，业绩加速兑现。同时，公司持续发力汽车电子业务自动化升级、产品结构升级等推动降本提效，2023年公司汽车电子业务毛利率同比提升3.4pct至31.43%，实现汽车电子业务盈利能力持续提升。 智能终端业务持续丰富产品线，蓄力长期成长：在智能终端领域，公司产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等品类，下游客户涵盖Vantiva、北美电信、萨基姆，兰吉尔（Landis+Gyr）等全球智能机顶盒领域头部厂商。公司深度规划产品品类拓展、客户拓展与产能扩张，蓄力长期稳健增长。1）产品品类拓展方面，公司新增智能电表系列产品已顺利实现量产。2）客户拓展方面：公司深化与原有大客户的合作关系，获得更多新品定点。同时拓展了北美电信等国外头部优质客户。3）产能扩张方面，越南、印尼海外工厂在成本、效率、产能交付、在地化管理等方面逐步成熟。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测，分别为3.7/5.0亿元，预计公司2026年归母净利润为6.8亿元，对应EPS分别为1.25/1.69/2.28元，对应24-26年PE分别为16/12/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险

     兴瑞科技(002937) 事件： 公司发布2023年年度报告，全年实现营收20.06亿元，同比增长13.51%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长21.99%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比增长15.10%。其中2023Q4单季度，公司实现营收5.19亿元，同比增长3.43%，实现归母净利润7711万元，同比增长2.43%。2023年公司实现销售毛利率26.91%，同比小幅提升0.56个pct。 新能源汽车电子业务助推成长，盈利能力提升明显： 2023年，公司汽车电子及新能源汽车业务实现10.05亿元收入，同比增长60.19%，推动公司整体业绩成长。该板块中新能源汽车业务占汽车电子收入比例达70%以上，实现了翻倍增长。受益产品结构改善、规模效应逐步显现，公司汽车电子业务毛利率达31.43%，同比2022年提升了3.41个pct。 公司陆续获得尼得科（Nidec）、中车时代及国内电装头部企业的项目定点，并通过其向国内、外更多新车型提供产品，新能源汽车零部件生产业务所覆盖的终端车型逐步增加。 智能终端业务不断扩品类，长期增长动能充足 受行业去库存、公司产能搬迁、终端产品从Wifi6迁移到Wifi7等因素影响，2023年公司智能终端业务实现收入5.74亿元，同比下滑26.70%。随着智能化和新基建的加速推进，5G、WIFI6/WIFI7、物联网和人工智能AI等技术向智能家居领域延伸，智能家居市场呈现蓬勃发展态势。公司在深耕于智能机顶盒和网通网关等品类基础上，积极向智能安防、智能电表等方向拓展，有望深度受益家庭智能终端市场的成长。 慈溪新基地投产在即，有望缓解公司产能瓶颈： 公司慈溪新能源汽车零部件产业基地于2024年3月通过综合验收，计划于2024年二季度提前投产。该项目一期投资总额为6.63亿元，投产有助于公司扩大产能，进一步满足客户需求、提升产品市占率。投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为30.18%、27.58%、22.44%，净利润的增速分别为22.16%、34.45%、26.48%。公司在精密嵌塑领域积累深厚，帮助客户实现零部件的模块化和集成化应用，受益新能源汽车整车降本增效趋势，不断实现客户拓展。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为27.50元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 风险提示：新能源汽车行业价格竞争持续，汇率波动，公司产能扩张不及预期。

     兴瑞科技(002937) 聚焦新能源汽车电装及智能终端领域，公司业绩保持快速增长 公司为我国精密零组件研发及制造企业，始终坚持以创新研发与先进制造技术为核心，致力成为全球精密制造领域领先的系统化方案提供商。目前，公司已形成全球化快速响应并涵盖同步研发、模具设计制造、金属冲压、塑料注塑、表面处理、自动组装及量产交付的全制程服务核心能力，与各大产品应用领域的全球头部企业已建立起长期稳定深入的合作关系。近年来，公司业务重点聚焦于新能源汽车电装及智能终端领域，2020年-2022年期间，公司整体营收CAGR达30.33%，归母净利润CAGR达31.17%，业绩保持快速增长。 智能终端产品线不断拓展，海外生产基地前瞻布局助力公司国际化发展 2022年以来，公司智能安防、智能电表系列产品均已实现规模化生产，新品目前上量顺利，整体在手订单充足。随着公司产品线持续迭代与丰富，将有利于公司智能终端业务板块的长期健康发展。同时，公司也在积极顺应智能终端供应链向海外转移的趋势，印尼、越南等海外生产基地布局较早，并已实现规模产能。随着我国国内人口红利优势的减退，公司海外生产基地供应链布局有利于就近服务客户，发挥当地生产的人工、物流等成本优势的同时，也有利于下游国际知名龙头企业未来新项目的获取，其具有重要的战略价值。 具备业内领先模组同步研发能力，先发优势下有望进一步抢占市场份额 在汽车电动化、智能化与网联化发展下，汽车电子电气架构正在向集中式持续演进，上游零部件产品集成化、模块化发展趋势明显。公司在业内具有较强的客户同步研发与一站式服务能力，可为客户提供高度定制化的产品与服务，助力客户缩短整体项目应用开发周期。早在2018年，公司便已与头部知名Tier1供应商松下合作，开展同步研发新能源汽车BMU/BDU等模块。通过持续加大新能源汽车领域研发投入力度，公司已实现从原有零组件到目前模组同步研发的能力提升，先发优势下公司有望进一步增强产品竞争力，抢占市场份额。 产能持续扩张，新能源汽车电子业务产销两旺发展势头有望延续 2023年4月，公司慈溪新能源汽车零部件产业基地已完成了主体结构封顶，预计将于2024年上半年投产，且有望在原产能规划的基础上进一步增加40-50%的产能提升空间。相关产能消化方面，截至2023年3月，公司慈溪新生产基地未来投产后五年内已取得松下等客户定点函的对应预计年均销售金额已超过12亿元，公司未来新能源汽车电子业务产销两旺的良好发展势头有望延续。 公司盈利预测与估值。我们预计，2023年-2025年，公司各年营业收入分别为22.34/27.93/34.04亿元(YOY：26.43%/25.02%/21.86%)，EPS分别为0.89/1.16/1.48元(YOY：21.10%/30.41%/27.54%)。根据合理估值测算，结合考虑股价催化剂等因素，给予公司2023年33倍P/E估值，对应未来六个月内目标价为29.38元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 风险提示。下游需求不及预期、产能扩张不及预期、大宗商品价格波动风险。

     兴瑞科技(002937) 公司深耕精密制造三十余年，具备一站式、全制程、定制化的能力和特点： 公司成立于2001年，前身为1990年创立的慈溪市高王中兴电子器材厂。公司深耕于精密制造业长达三十余年，为下游客户提供电子连接器、结构件、镶嵌注塑件等，产品广泛覆盖汽车电子和智能终端等领域。公司具备同步研发、模具制造、金属冲压、注塑成形、表面处理、自动化组装及量产交付的一站式全制程能力，为客户提供高度定制化的产品和服务。 新能源整车行业竞争日趋激烈，价格战在行业内时有发生。零部件模块化、集成化有助于整车降本增效，已成为行业发展的主要方向。公司在定制集成嵌塑件方面具有强大的开发能力和配套海外大客户的服务经验。公司有望通过与客户深度协同研发，帮助客户通过零部件的模块化和集成化应用实现降本，并提升自身与客户的合作黏性。 海外汽车客户练兵打造强大能力，获取国内一线汽车Tier1客户，有望进一步打开成长天花板： 得益于与松下等大客户同步研发积累的经验与良好声誉，公司深度绑定宝马、通用凯迪拉克等海外头部车企，并在为头部客户提供高附加值的嵌塑集成产品方面取得突破。2022年公司汽车电子业务营收占比为35.51%，2023H1占比大幅增至46.83%，该业务板块现已成为公司业绩增长的核心支撑点。 公司立足海外大客户，加快拓展国内汽车客户。公司已成功打入国内新能源汽车电子供应链，现已陆续获得中车时代及国内电装头部企业的项目定点，终端客户包括小米汽车、比亚迪等国内厂商，为公司业绩打开新的成长天花板。 智能终端业务不断拓品类，Wifi7/AI等新技术赋能智能家居，公司有望深度受益： 随着智能化和新基建的加速推进，5G、WIFI6/WIFI7、物联网和人工智能AI等技术向智能家居领域延伸，智能家居市场呈现蓬勃发展态势。根据IDC预测，2023-2027年全球智能家居主要设备出货量有望实现快速增长，总体出货量预计从2023年8.57亿台增长至2027年10.92亿台。公司在深耕于智能机顶盒和网通网关等品类基础上，积极向智能安防、智能电表等方向拓展，有望深度受益家庭智能终端市场的成长。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为15.5%、27.8%、28.7%，净利润的增速分别为20.9%、28.6%、30.0%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为28.50元，相当于2024年25X的动态市盈率。 风险提示：新能源汽车市场增速不及预期、公司客户拓展不及预期、公司新产能爬坡进度不及预期。

     兴瑞科技(002937) 公司公告 2023年10月27日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入14.87亿元，同比增长17.51%；归母净利润1.9亿元，同比增长32.24%；扣非后归母净利润1.88亿元，同比增长25.62%。 收入与利润持续增长，盈利能力持续增强 Q3单季度实现营收5.19亿元（同比+1.81%，环比+6.4%），归母净利润7424万元（同比+11.89%，环比+16%），扣非后归母净利润7320万元（同比+5.64%，环比+16%），考虑到去年Q3基数中有汇兑因素扰动，剔除影响后，今年三季度的增速水平更高。单季度毛利率为28.22%，环比提升2.87个百分点；净利率达14.27%，环比提升1.2个百分点。公司收入与利润持续增长，盈利能力持续增强，主要由于1）公司新能源车领域客户持续取得突破，电装产品由单一化向平台化拓展；2）根据兴瑞转债跟踪评级报告信息,智能终端市场回暖，模组化拓展提升产品价值量，销售均价上涨；3）根据公司可转债说明书信息，在内部精细化、数字化管理流程下，公司生产效率与产品质量持续提升，费用管控能力提升。 新能源车电装业务持续放量，由产品单一化走向平台化 公司汽车电子业务在过去与松下等大客户合作共研的基础上，通过持续投入研发费用与获取客户反馈，在电装业务上实现了从零组件到模组的研发，实现了新能源车BDU镶嵌件从0-1量产交付能力的突破，产品从单一化走向平台化与多品类化。根据公开投资者关系纪要，公司合作客户也从海外的松下，到博世、海拉、尼得科等；国内客户方面，公司也在近两年加快定点布局，获得了中车时代及国内电装头部企业项目定点。23年上半年，公司在汽车电子业务上实现销售收入4.53亿元，收入占比46.83%，同比增长80.04%，其中新能源汽车业务同比增速达150%以上，Q3汽车电子业务营收占比持续提升，汽车电子业务已成为公司核心业务增长点。展望未来，在电车高压化趋势与电驱系统集成化趋势下，集成模块化的零部件可以减少整体产线工艺环节，降低生产与材料成本。当前主机厂降本增效需求强烈，集成化渗透率进一步提高，我们认为公司持续扩张的电池镶嵌件、电控镶嵌件、电机镶嵌件品类有望从中受益。 智能终端市场逐步回暖，产品模组化提高价值量 在智能终端领域，公司产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等品类。23年上半年，公司智能终端业务实现收入2.97亿元，收入占比30.67%，同比减少6.74%。上半年智能终端业务收入略降，但近期智能终端市场已逐渐回暖，在手订单饱满，单季度业务环比有所增长。长期来看，公司在智能终端领域，横向产品领域不断拓宽，已覆盖智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等产品，后续或拓展智能汽车领域终端产品；纵向挖掘产品深度，布局高价值的模组产品，我们认为未来有望实现稳健增长。 国内外产能扩张，满足丰富在手订单需求 为满足海外客户新增车型与国内新增客户需求，公司加快扩张国内外产能。截至目前，公司东莞新工厂已顺利生产；慈溪新能源汽车零部件产业基地已于23年4月9号完成封顶，同步启动智能工厂的设计，有望在原产能规划的基础上再增加40%-50%的产能空间，该项目预计于2024年上半年投产。根据公开投资者关系纪要与转债评级报告信息，公司海外工厂包括越南、印尼两地，未来战略聚焦智能终端和新能源汽车电装领域，在智能终端领域，公司将顺应产业链转移与整合趋势及境外的产能规划；在新能源车领域，产能基地也将加快投产。 投资建议 公司作为国内优质精密制造供应商，汽车电子核心技术工艺优势突出。我们预计2023-2025年公司营收为21.58/27.14/33.23亿元，归母净利润为2.69/3.54/4.39亿元，EPS为0.91/1.19/1.47元，2023年10月31日收盘价21.05元，对应PE为23/18/14倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 海外工厂管理风险、市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险