润建股份(002929) 投资要点 业绩稳健增长，加大AI算力研发投入 2023年前三季度，公司结合整体环境积极调整经营战略和策略，实现营收67.51亿元，同比+10.87%；归母净利润4亿元，同比+10.1%；扣非归母净利润3.92亿元，同比+9.65%。毛利率为18.67%，同比-0.6pct，费用率持续优化，同时加大在“曲尺”平台、算力平台等开发和应用的研发投入。分季度看，Q3单季度营收21.58亿元，同比-2.66%，归母净利润1.15亿元，同比-8.77%，扣非归母净利润1.12亿元，同比-10.23%。公司经营规模持续扩大，通信网络业务稳定增长，能源网络业务高速增长，在手订单同比和环比均实现较大幅度增长。 AI算力租赁业务落地，打造一体化算力运维平台 公司持续加大AI算力投入，可提供算力租赁、算力运维以及平台和数据服务等业务。随着人工智能技术发展，算力市场需求旺盛，公司算力一体化管维平台取得客户认可，处于行业领先位置，算力服务业务保持50%以上的增速。 平台和数据业务方面，公司“曲尺”生成式人工智能行业模型开发平台2.0版本实现多模态应用，内部知识库场景模型已经上线，基于1300亿参数的自研行业大模型底座正在进行内部公测，23Q3公司更新了“基于虚拟化算力的容器调度平台”、“样本数据管理功能增强”、“成品算法批量上架”等，目前曲尺平台已完成25个通用大模型的调用测试和工具开发，曲尺平台3.0已经投入研发。在数据服务上，公司持续推进数据沉淀、清洗、应用，为行业模型开发奠定基础。 算力服务业务方面，公司智能算力中心NVIDIA NVLINK H800和A800算力服务器近期已正式完成批量上架并交付用户使用，并实现了公司渠道及客户实现多样化，未来将主要提供AI大模型训练、推理算力、图形渲染算力服务，服务于人工智能大模型、行业模型等。 算力运维业务方面，业务包括算力搭建和算力运维，致力于提高算力中心运行效率，为算力中心提供智能运维平台，整合原有动环监控系统、网络管理系统、AI计算平台，打造一体化运维管理平台，具有良好的复制效应。目前公司已和华为等合作伙伴落地中国-东盟人工智能超算中心项目、福建多站Al超算大数据中心、粤港澳大湾区智能算力中心等超算中心项目。 以人工智能赋能通信网络、信息网络、能源网络三大业务板块高质量发展。 公司致力于成为行业领先的人工智能行业模型及算力服务商，以算力服务、数据服务为基础，借助合作伙伴大模型等生态纽带，赋能场景应用落地。公司已经推出AI+管维，助力传统业务跨入智时代，优化盈利能力。 通信运维领域：通信网络业务保持稳定增长态势，年初至今公司先后中标了《中国移动2023年至2026年网络综合代维服务采购项目》、《中国移动2023年至2026年无线网络优化服务集中采购项目》、《2023-2024年广东联通综合代维采购项目》等多个项目，市场份额领先并持续扩大。 数字化业务：公司主动调整经营策略，聚焦客户、区域和重点产品。基于“曲尺”平台生成的行业模型，公司取得了“电网机器视觉识别计算研究项目”、“体育跑步人工智能算法识别系统”、“公路养护信息管理平台路面决策分析项目”等多个典型项目；城管警务指挥平台等产品在16个城市和40个区县实现销售；智慧校园解决方案落地超过100所学校；数字乡村解决方案落地超过80项。 能源网络业务：新能源业务，随着新能源电站并网数量提高，新能源管维业务高速增长；虚拟电厂业务持续拓展，公司RunDoBidder虚拟电厂数字调度平台获得第六届“绽放杯”5G应用征集大赛广东区域赛一等奖、全国总决赛优秀奖等奖项；通信综合能源领域，面向运营商的绿能、节能、储能业务渗透率不断提升，为多地运营商提供风光储一体化应用，以及机楼、机房的综合节能改造方案，协助运营商大幅度降低网络运行能耗。 盈利预测与估值 公司是国内民营通信运维龙头，通信和信息网络业务稳定增长，能源网络业务实现高增速，打造算力租赁新成长点。考虑到短期数字化业务阶段性影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为5.22亿元/7.9亿元/10.13亿元，对应PE分别为20/13/10倍，维持买入评级 风险提示 运营商资本开支不及预期;毛利率不及预期的风险；自有数据中心销售不及预期的风险；算力租赁业务开拓不及预期等

     润建股份(002929) 【投资要点】 2023年前三季度，公司实现营业收入67.51亿元，同比增长10.87%，其中第三季度实现营业收入21.58亿元，同比下滑2.66%。2023年前三季度，公司实现归母净利润4亿元，比上年同期增长10.1%，其中第三季度实现归母净利润1.15亿元，同比下滑8.77%。2023年前三季度公司综合毛利率18.66%，同比微降0.6%，2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.28%、2.83%、3.64%。2023年前三季度公司经营产生的净现金流为-21.52亿元，去年同期为-18.35亿元，公司回款相对集中在四季度。2023年前三季度公司合同负债3.46亿元，去年同期为3亿元。前三季公司经营规模持续扩大，通信网络业务保持稳定增长，能源网络业务实现高速增长。 公司积极为客户提供一站式的数据中心运维解决方案，为国家“东数西算”工程推进以及打造一流的智能超算中心助力。目前，公司已和华为等合作伙伴落地中国-东盟人工智能超算中心项目、福建多站Al超算大数据中心、粤港澳大湾区智能算力中心等超算中心项目。今年下半年，润建股份智能算力中心NVIDIA NVLINK H800/NVIDIA NVLINKA800算力服务器近期已正式完成批量上架并交付用户使用。后续公司将进一步深化和华为等主要合作伙伴的合作关系，采购多种品牌和类型算力服务器，推动润建股份智能算力中心进一步建设。除算力租赁业务外，同时公司也为算力中心提供一体化管维服务，包括算力搭建和算力运维，致力于提高算力中心运行效率，为算力中心提供智能运维平台，整合原有动环监控系统、网络管理系统、AI计算平台，打造一体化运维管理平台。 润建股份围绕“VR+行业应用”积极推出一系列自主研发的MR/VR智能设备及数字系统，包括MR模拟驾驶训练、MR全息对战、VR实训站、3D LED交互大屏、AR+智慧城市治理、元宇宙+智慧文旅等。公司将传统自动化技术与5G、AI、AR、VR、MR、物联网、大数据、云计算等现代新技术融合，助力千行百业数字化转型。 能源网络业务上，新能源业务随着新能源电站并网数量提高，新能源管维业务持续上量；虚拟电厂业务持续拓展，公司RunDoBidder虚拟电厂数字调度平台获得第六届“绽放杯”5G应用征集大赛广东区域赛一等奖、全国总决赛优秀奖等奖项；通信综合能源领域，面向运营商的绿能、节能、储能业务渗透率不断提升，为多地运营商提供风光储一体化应用，以及机楼、机房的综合节能改造方案，协助运营商大幅度降低网络运行能耗。 【投资建议】 作为领先的数字化智能运维(AIops)服务商、中国软件百强企业，润建股份定位为通信信息网络与能源网络的管维者，为客户提供卓越的软硬件技术服务和数字化解决方案，业务涵盖通信网络、数字化、IDC、新能源等领域。我们调整了2023-2025年的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收93.88/113.21/133.91亿元，实现归母净利润为4.96/6.94/8.98亿元，对应PE为22.45/16.04/12.39倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 出现剧烈的行业内企业竞争的风险； 人工智能的项目发展低于期望的风险。

     润建股份(002929) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年Q1-Q3实现营业收入67.5亿元，同比增长10.9%。实现归属上市股东净利润4亿元，同比增长10.1%。其中，Q3单季度实现营收21.6亿元，同比-2.7%，环比-6.2%；归母净利润1.2亿元，同比-8.8%，环比-20.7%。 通信网络业务趋稳，能源网络业务高速增长。分业务看：通信网络业务，2023H1销售收入达20.6亿元，同比增长7.1%，公司通信网络业务获得了多项大型项目中标，市场份额保持领先且持续扩大；信息网络业务，2023H1销售收入达15.7亿元，同比增长5.3%，公司市场渗透率不断提高，算力服务保持50%增速，数字化业务加快恢复；能源网络业务，2023H1销售收入达9.7亿元，同比增长109.7%，三季度保持100%增长趋势，新能源管维业务和虚拟电厂业务增长迅速。海外市场方面，公司把握“东盟自贸区”、“一带一路”等政策契机，快速推进海外业务发展。 毛利率系能源业务占比提升略有下降，费用管控能力良好。2023年H1，通信网络业务毛利率为20.6%（yoy+0.3pp）；信息网络业务毛利率为18.2%（yoy-0.5pp）；能源网络业务毛利率为15.1%（yoy-2.7pp）。2023H1公司主营业务毛利率为18.6%，同比下降0.7pp，主要系公司能源业务高速增长，公司业务结构变化。近年来，公司销售费用率和管理费用率持续下降，2023H1分别为3.3%、2.7%；公司财务费用率常年维持在低水平，2023H1为0.4%；公司持续提升研发投入，2023Q1-Q3公司研发费用达2.5亿元，研发费用率为3.6%。 AI催化，智算中心和人工智能应用成为企业成长新动力。公司智能算力中心已经正式投入使用并持续加大投入，“曲尺”生成式人工智能行业模型开发平台2.0版本实现多模态应用，公司内部知识库场景模型已经上线，基于1300亿参数的自研行业大模型底座正在进行内部公测，三季度公司更新了“基于虚拟化算力的容器调度平台”、“样本数据管理功能增强”、“成品算法批量上架”等，目前“曲尺”平台已完成25个通用大模型的调用测试和工具开发，“曲尺”平台3.0已经投入研发。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.92元、2.54元、3.18元，分别对应22、16、13倍PE，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：下游客户需求波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期等风险。

     润建股份(002929) 核心观点： 事件：公司发布2023Q3财务报告，2023Q1-Q3实现营业收入67.51亿/+10.9%，归母净利润4亿/+10.1%。 2023Q3单季业绩短期承压，盈利能力稳健。2023Q1-Q3公司积极调整战略方针，努力消除环境影响，实现营收67.51亿/+10.9%，归母净利4亿/+10.1%，在手订单充裕，2023Q3单季实现营收21.58亿/-2.7%，环比-6.2%，归母净利1.15亿/-8.8%，环比-20.7%，政府项目节奏放缓令数字化业务短期承压，应收账款增至70.17亿/+75.2%，我们认为各行业数字化转型趋势不改，该板块具备复苏基础。2023Q1-Q3公司销售毛利率18.67%/-0.6pct，净利率5.62%/-0.1pct，加权ROE8.7%/-0.4pct，盈利能力保持较高水平。2023Q1-Q3公司销售费用率3.28%/-0.3pct，管理费用率2.83%/-0.2pct，期间费用管控得当，研发费用率3.64%/+0.1pct，研发投入主要用于“曲尺”与算力平台等应用。 传统管维稳步发展，能源网络装机总容量超7GW。公司传统管维业务中通信网络：信息网络：能源网络大约9:7:4。通信网络管维2023M7连续中标中国移动2023-2026年无线网络优化服务与网络综合代维服务采购项目，中标金额分别为8.95/37.16亿（含后续的四川与浙江），其中网络综合代维服务中标的21个省份中有15个份额位列第一，新突破上海、江西、湖北、辽宁、浙江等多个区域。信息网络管维逐步聚焦客户和重点产品，AI行业模型为各项业务持续赋能，“曲尺”平台2.0版本实现多模态应用，成功完成25个通用大模型的调用测试和工具开发，拥有“电网机器视觉识别计算研究”、“体育跑步人工智能算法识别系统”、“公路养护信息管理平台路面决策分析”等多个典型项目，2023Q3又进一步更新“基于虚拟化算力的容器调度平台”、“样本数据管理功能增强”、“成品算法批量上架”等功能，城管警务指挥平台等产品已在超过16个城市和40个区县实现销售，智慧校园与数字乡村解决方案使用频繁。能源网络管维服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超7GW，为南网综合能源等重要客户在全国超15个省份提供高标准智能化运维服务，RunDoBidder虚拟电厂参与深圳超50次需求响应交易。 新型算力落地可期，首期规模约2,500P，智算中心建设步入快车道。公司依托五象云谷这一广西最高等级、最大规模的云计算IDC，前瞻性地变更2亿募集资金用途转而布局算力服务，据项目可研报告，约对应1,000台算力服务器，首期提供最高达2533Pops（Int8）定点算力或43Pflops（FP32）单精度浮点算力，预计达产后年均可实现营收3.42亿。五象云谷一期/二期+三期规划6,000/14,000个机柜，总投资12/24亿，扩张空间广阔。10月18日，公司发布微信公众号称NVIDIA NVLINK H800/A800算力服务器已批量上架并交付，标志着智算中心建设步入快车道。 投资建议：我们认为公司数字化业务有望复苏，新型算力落地将对盈利能力抬升提供强力支撑，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.8/7.5/9.9亿，EPS为2.1/2.7/3.6元，当前股价对应PE为19x/15x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：传统管维竞争加剧的风险；新型算力落地节奏不及预期的风险。

     润建股份(002929) 事件： 润建股份发布2023年三季报，前三季度实现营业收入67.51亿元，同比增长10.87%，实现归母净利润4.00亿元，同比增长10.10%。 1、Q3单季度有所承压 公司三季度经营有所承压，单Q3实现营业收入21.58亿元，同比下滑2.66%，实现归母净利润1.15亿元，同比下降8.77%。公司前三季度通信网络业务保持稳定增长，能源网络业务实现高速增长，预计主要是数字化业务影响，导致单季度经营承压。我们认为，行业数字化转型趋势有望持续，期待公司业务复苏。 2、毛利率维持相对稳定，研发加码投入 公司单Q3毛利率保持相对稳定，单季度实现毛利率18.75%，环比同比基本维持平稳。Q3单季度研发费用有较大增长，单季度研发费用9585万，主要系公司进一步加大研发投入，研发人员薪酬及相关费用增加所致。 3、持续向算力布局 ①公司以五象云谷为基础，向算力服务转向布局，公司开展算力方面业务，第一阶段投入资金2亿元采购行业内顶级算力服务器打造润建股份智能算力中心，提供2533Pops（Int8）定点算力或43Pflops(FP32)单精度浮点算力；此外，布局算力中心管维，为算力中心、IDC提供全生命周期一站式服务。 ②数据服务方面，公司可为客户提供一体化的AI模型及数据服务，包括数据治理、训练、调优、算法工具箱等。 ③ AI应用方面，公司发布“曲尺”平台，可生成视觉、语音和文本领域的人工智能算法，赋能客户构建出垂直领域的人工智能模型应用。 4、近期获得较多进展 公司智能算力中心主要面向需要进行大规模计算和处理的人工智能应用，提供高性能的计算资源和算法支持。10月，公司发布公众号称润建股份智能算力中心NVIDIA NVLINK H800/NVIDIA NVLINK A800算力服务器近期已正式完成批量上架并交付用户使用。高性能算力服务器投入使用标志着润建股份智能算力中心正式启用，目前公司渠道及客户实现多样化，高性能算力服务器将加快上架并交付使用。 润建智能算力中心第一期将为客户提供约2500P算力租赁服务，后续会根据客户需求持续投入，润建股份智能算力中心在五象云谷云计算中心基础上打造，可承载算力容量较大，五象云谷是目前为止广西最高等级、最大规模云计算数据中心，一期规划6000个机柜，后续公司持续扩张有基础。 同时，公司积极拥抱国产算力。公司和国产算力头部企业保持了良好的合作关系，双方合作内容涵盖算力、IDC、通信、数字化、新能源等领域，其中在算力领域合作了中国-东盟人工智能超算中心等项目，五象云谷也部分采购了其设备，公司后续会在原有业务基础上持续深化合作关系。 盈利预测与投资建议：由于前三季度整体经营承压，数字化业务行业需求期待逐渐改善，调整公司23-25年归母净利润预测为5.5/7.9/10.3亿元（原值为6.2/8.4/11.4亿元），对应当前PE估值为20/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，AI相关业务推进不及预期的风险，订单转化为收入节奏不及预期的风险等