德赛西威(002920) 德赛西威：长期聚焦于汽车智能化的核心产业 1、汽车智能化的核心产业连续多年保持行业领先 德赛西威是国际领先的移动出行科技公司之一，长期聚焦于汽车智能化的核心产业——智能座舱、智能驾驶、网联服务三大领域，连续多年保持行业领先。追溯其发展，公司已深耕汽车电子业务近四十年。2017年12月，公司完成首次公开发行并在深圳证券交易所上市；2025年又通过向特定对象发行股票（定向增发）完成新一轮资本补充。 公司上市以来的技术与资本演进，可概括为"技术积淀—上市扩张—标准引领—资本升级"四个阶段。 2、公司形成市场化、机构化特征明显的股东结构 截至2025年末，德赛西威普通股股东总数为89,037户，股权结构呈现"无控股股东、无实际控制人"的分散化特征。第一大股东广东德赛集团有限公司持股26.32%，第二大股东惠州市创新投资有限公司（国有法人）持股20.16%，二者均具备国资或地方国资背景；威立德、威立杰、恒惠威、威立昌、威立盛等分别为员工持股平台。股权分散叠加主要股东承诺不谋求董事会控制权，使公司形成市场化、机构化特征明显的股东结构。

     德赛西威(002920) 公司近日发布2026年半年报。2026H1公司实现营收149.01亿元，同增1.75%；归母净利12.45亿元，同增1.81%；扣非归母净利12.25亿元，同增6.32%。公司产品结构与客户定点持续升级，中长期成长曲线清晰，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 费用管控见效，2026Q2业绩环比提升。分季度来看，2026Q2公司营收84.06亿元，同增7.05%，环比增长29.42%；归母净利7.83亿元，同增22.31%，环比增长69.70%。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为19.08%，同减1.25pct；其中2026Q2毛利率为19.45%，同减0.71pct。2026H1公司归母净利率为8.35%，同比基本持平；2026Q2归母净利率为9.32%，同增1.17pct。二季度净利率抬升幅度较明显，主要系期间费用管控见效。2026H1公司销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.33/+0.24/-1.15pct，上半年公司股权激励费用同比增加导致管理费用率同比略增。现金流方面，2026H1公司经营净现金流为10.63亿元，同减35.10%，主要系上半年原材料备货支出增加。截至2026年6月末，公司存货69.94亿元，较年初增加46.04%；合同负债19.20亿元，较年初增加90.97%，显示公司备库与在手项目推进并行。 产品结构与客户定点持续升级。分业务来看，2026H1公司智能座舱业务实现营收97.56亿元，同增3.14%，收入占比65.48%，毛利率为18.45%，同减1.30pct。公司第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产，第四代智能座舱域控持续为理想、奇瑞、吉利、广汽集团等客户提供配套支持，并持续获得新项目订单。公司显示业务获得国内外主流车企定点，HUD业务取得阶段性重要突破，在上汽大众、一汽-大众、东风日产等实现规模化量产交付，并持续获得新业务定点。公司智能功放新业务获得上汽大众、上汽通用、CAT、北汽的项目定点，车身区控业务预计今年下半年实现规模化交付。2026H1公司智能驾驶业务实现营收39.18亿元，同减5.53%，收入占比26.29%，毛利率为14.49%，同减5.25pct。公司为理想、长城、小鹏、吉利、小米等多家车企配套的智能驾驶域控产品均已实现大规模量产交付。公司新一代智驾解决方案采用硬件级协同架构，已获多家客户定点；跨域融合one-box方案以及单芯片舱驾一体方案已完成技术验证与国内车企项目的规模量产，海外车企项目即将于今年内量产，同时获得外资品牌客户面向全球市场的新项目定点。 出海提速+机器人/无人车落地，中长期成长曲线清晰。2026H1公司海外销售实现收入16.17亿元，同增55.71%，收入占比10.85%，毛利率为31.34%，显著高于境内17.58%的毛利率水平。公司已获取VW、STELLANTIS、MAZDA、MERCEDES-BENZ、TOYOTA、HONDA、SUZUKI、RENAULT等客户的智能座舱和智能驾驶项目订单，西班牙智能工厂三条产线已完成搭建，并于今年7月正式启动试产及样件交付并完成IATF16949初审，实质性推进本地化量产；今年6月，成都工业园正式开园，并完成显示屏、域控等线体的量产导入，实现多品类车载产品同步规模化供货。公司也在积极推进境外发行股份（H股），打造国际化资本运作平台。公司向具身智能新兴赛道快速拓展，机器人域控产品已实现量产，川行致远低速无人车已落地农贸、快递、工业原材料运输等九大应用场景，目前已在广东多地投放车辆开启运营，与多家客户达成合作意向并陆续推进交付。 估值 2026H1公司业绩总体稳步增长，智能座舱、智能驾驶业务稳健推进，我们维持原有盈利预测。预计2026-2028年公司实现营收388.8/454.1/510.9亿元，归母净利29.6/35.7/40.2亿元，EPS4.96/5.97/6.73元，PE17.8/14.8/13.1倍。高阶智驾渗透率提升和单车智驾系统价值量增加背景下，公司智能座舱和智能驾驶业务发展前景向好，且公司发力无人车、机器人和海外业务，有望创造新的业绩增长点，因此维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期，信创政策落地不及预期，下游客户IT支出不及预期。

     德赛西威(002920) 核心观点 2026Q2德赛西威归母净利润7.83亿元，同比增长22%。公司2026H1实现营收149.01亿元，同比+1.75%，归母净利润12.45亿元，同比+1.81%。分季度看，公司2026Q2实现营收84.06亿元，同比增加7.05%，环比增加29.42%，归母净利润7.83亿元，同比增加22.31%，环比增加69.70%。2026H1，公司新项目订单年化销售额超220亿元，同比增长超过20%。 2026Q2毛利率环比上升0.8pct，四费率同比下降2.0pct。2026Q2公司毛利率19.5%，同比-0.7pct，环比+0.8pct，净利率9.0%，同比+0.7pct，环比+1.8pct。2026Q2公司四费率为9.26%，同比-2pct，环比-3.27pct。 存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2026Q2重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、小鹏汽车、小米汽车、奇瑞汽车在2026Q2的销量同比分别-11.5%、+1.1%、+0.1%、+27.0%、+17.9%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2026Q2重要的业绩增长，增量车型或来自于小鹏、奇瑞、长城、广汽等。 打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座，创新业务拓宽发展空间。智能座舱方面，2026年上半年营业收入97.56亿元，同比增长3%，公司第四代智能座舱域控持续为理想汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、广汽集团、广汽丰田等客户提供配套，并持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽埃安等新项目订单，第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产。智能驾驶方面，2026年上半年营收39.18亿元，公司为理想汽车、长城汽车、小鹏汽车、吉利、广汽丰田、小米汽车、东风日产、长安汽车、广汽集团、奇瑞汽车等配套驾驶域控产品。公司正在开发新一代智驾解决方案，目前已获得多家客户定点。2026H1，公司跨域融合one-box方案以及单芯片舱驾一体方案已完成国内车企规模量产，海外车企项目即将于今年内量产，同时获得外资品牌客户面向全球市场的新项目定点。创新业务方面，公司机器人域控产品已实现量产，未来将持续携手多家具身智能企业开展深度战略合作。川行致远低速无人车产品目前已在广东多地投放车辆开启运营，并与多家客户达成合作意向，陆续推进交付。 风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动、叠加原材料价格波动对盈利能力的影响，我们下调盈利预测，预期2026/2027/2028年营收376.8/440.9/513.4亿（原预计2026年451.1亿元），利润28.5/33.5/39.1亿（原预计2026年34.6亿元），维持优于大市评级。