序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 开源证券 | 孟鹏飞,熊亚威 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:业绩不及预期,高端立磨产品前景广阔 | 2024-03-31 |
宇环数控(002903)
业绩低于预期,持续受益高端机床国产替代
公司2023年实现收入4.20亿元,同比+17.5%;归母净利0.40亿元,同比-27.7%;公司业绩低于预期,主要系下游复苏不及预期、少数股东损益所致;其中销售端主机销量同比有所下降,系由于消费电子行业主要客户业务需求由购买新设备向设备改造、维保等形式转变,但相关收入仍保持同比增长。我们略下调2024-2025年的盈利预测,新增2026年的盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润0.59/0.76/0.96亿元(2024-2025年前值0.84/1.09亿元),当前股价对应PE为51.0/39.8/31.4倍。但公司作为国内高端数控磨床和数控研磨抛光设备领域的领军企业,核心零部件自制,技术壁垒高企,有望长期受益国产替代趋势。因此维持“买入”评级。
利润率相对稳定,持续加大研发投入
公司2023年实现毛利率49.4%,同比-0.51pct;净利率15.2%,同比+0.64pct。其中Q4毛利率49.4%,同比-12.63pct;净利率10.8%,同比+8.88pct。公司不断加大研发投入,2023年共投入研发费用4051万元,同比增长6.2%,占公司营收9.64%;主要应用于液体静压导轨、高性能电主轴等关键功能部件及高端立磨等方面,有望巩固核心零部件自主可控能力,持续发力高端数控机床国产替代。
持续发力高端磨床,加大海外投入,股权激励展现业绩信心
公司推出导轨磨床、高端立磨等高端磨床,均已实现销售;其中高精度数控复合立式磨床覆盖装备机械加工、军工等多个领域,导轨磨床对应机床或其他装备上的中、大型结构件等,加工精度可达到IT3级。此外,公司在新加坡设立全资子公司,加大海外扩张力度。2023年9月,公司发布限制性股权激励计划草案,拟向高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员等142人颁发股权激励,以2022年为基期,业绩考核目标为2023-2025年营收或净利润增长率不低于15%/30%/60%,各期解除限售比例分别为40%/30%/30%,展现公司业绩信心。
风险提示:高端磨床销售推广不及预期,下游景气度下行风险,国际局势及地缘政治风险。 |
2 | 华金证券 | 刘荆 | 首次 | 增持 | 数控抛磨设备龙头,受益3C复苏和碳化硅高景气度 | 2024-01-09 |
宇环数控(002903)
深耕行业近二十年,主营数控磨床和数控研磨抛光机。公司成立于2004年,2006年开始全面布局专业发展数控机床领域主机制造业务。产品主要分为数控磨床、数控研磨抛光机和智能装备系列产品,2022年数控磨床和数控研磨抛光机合计营收占比78%。广泛应用于消费电子、汽车工业等行业领域,2022年营收来看,消费电子占比达77%,汽车行业占比13%。消费电子领域,公司设备可用于智能手机面板玻璃凹槽、VR眼镜镜片凹面+凸面的打磨抛光等领域。自 2010 年为富士康提供精密磨削设备以来,与苹果产业链公司建立了长期的合作关系。此外也有华为、荣耀、小米、三星等相关客户。
钛合金手机中框整体良率约为30%-40%,远低于铝合金中框的80%,且加工时间长,约为铝合金的3-4倍,消费电子钛合金化将大幅拉动加工设备需求量。根据公司投资者关系活动记录表,2023 年公司与捷普科技(成都)有限公司签署了累计 2.53 亿元的加工设备合同。手机加工中,主要是手机中框和玻璃盖板需要研磨和抛光,根据我们测算,假设2024年手机销售总量与22年持平,钛合金中框在手机中渗透率达10%,对应中框和玻璃盖板加工2024年所需年研磨和抛光设备市场空间合计为1188亿元。
第三代半导体渗透率快速提升,公司已布局碳化硅研磨设备。Yole数据显示,随着第三代半导体渗透率逐年上升,2023年碳化硅的渗透率有望达到3.75%,24年有望接近10%。根据公司投资者回复,公司碳化硅设备可参与到碳化硅材料加工的晶锭端面磨削,晶锭外圆磨削、磨参考边等工序,已有部分样机推出。目前,公司与客户正在积极推进碳化硅设备的打样和销售进程。根据我们测算,2024年全球碳化硅抛磨设备市场空间达11.9亿元,按国内36%市场份额,国内市场空间4.3亿元。
Vision Pro将于24年量产销售,公司设备可用于VR眼镜镜片凹面+凸面打磨、抛光。根据环球网,苹果头显Vision Pro将于24年销售,其前端包含一整块以3D方式成型与压层的玻璃,表面需进行光学抛光。根据分析公司Canalys发布的报告,预计2024年Vision Pro出货量为35万部,而到产品发布后的第五年,该品类年出货量将突破一千万。公司研磨抛光设备可用于VR眼镜镜片凹面+凸面打磨、抛光。仅以苹果的Vision Pro来计算,我们预计24年带动抛磨设备需求0.73亿元,28年将达26.26亿元。
投资建议:公司作为精密抛磨设备龙头,3C行业占比高,客户群体“果链”占比较高,深度受益消费电子复苏及钛合金率提高,此外公司设备同样可用于加工VR眼镜镜片凹面+凸面打磨、抛光,Vision Pro量产有望带动公司设备需求。第三代半导体渗透率逐年上升,以碳化硅为材料的功率期间需求旺盛,公司成立子公司宇环精研,布局碳化硅研磨设备。23年12月实施新一期股权激励,为公司注入内生增长动力。预测2023-2025年公司归母净利润分别为0.6/0.83/1.05亿元,对应1月8日股价,对应PE估值分别为59、42.5、33.6倍。首次覆盖给予“增持-B”评级。
风险提示:半导体行业发展不及预期的风险、消费电子复苏不及预期的风险、市场开拓不及预期的风险 |
3 | 开源证券 | 孟鹏飞,熊亚威 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:下游景气磨底,股权激励振奋业绩信心 | 2023-11-19 |
宇环数控(002903)
下游景气磨底,受益苹果钛合金设备周期
公司2023年前三季度实现收入3.00亿元,同比-1.9%;归母净利0.38亿元,同比-28.1%。其中Q3单季度营收1.06亿元,同比+61.14%,环比增长4.6%;归母净利0.14亿元,同比+122.2%,环比+194.2%。公司业绩不及预期,主要系下游消费电子、汽车等行业景气度磨底所致。因此,我们下调盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润0.63/0.84/1.09亿元(前值0.69/0.93/1.23亿元);当前股价对应PE为51.5/39.0/30.1倍。但公司果链属性明显,已取得苹果手机钛合金设备订单,有望迎来新一轮业绩增长。此外,作为国内精密数控磨床和数控研磨抛光设备领域的领军企业,核心零部件自制,技术壁垒高企,有望长期受益国产替代趋势。因此维持“买入”评级。
盈利能力修复,管理费率向好
公司盈利能力修复,2023年前三季度毛利率为49.4%,同比提升1.56pct;净利率17.0%,同比提升0.25pct。其中Q3毛利率46.3%,同比下降15.32pct;净利率12.8%,同比增加3.27pct。前三季度销售费率/管理费率/财务费率分别为12.26%/10.01%/0.41%,同比+1.10/-2.30/+0.88pct。
果链钛合金设备新增订单充裕,股权激励振奋业绩信心
2023年Q2以来,公司与捷普成都累计签订重大合同2.53亿元,其中设备改装合同0.69亿元,钛合金设备采购合同1.84亿元,新增订单充裕。2023年9月,公司发布限制性股权激励计划草案,拟向高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员等142人颁发股权激励,业绩考核目标为2023-2025年营收或净利润增长率不低于15%/30%/60%,各期解除限售比例分别为40%/30%/30%。充分振奋公司业绩信心。
风险提示:钛合金设备业绩释放不及预期,碳化硅设备验证进度不及预期,国际局势及地缘政治风险。 |
4 | 开源证券 | 孟鹏飞,熊亚威 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:下游景气磨底,受益苹果钛合金设备周期及国产替代 | 2023-08-25 |
宇环数控(002903)
下游景气磨底,受益苹果钛合金设备周期及国产替代
公司2023年H1实现收入1.94亿元,同比下降19.2%;归母净利0.24亿元,同比下降48.0%。其中Q2单季度营收1.01亿元,同比下降12.19%,环比增长9.7%;归母净利0.05亿元,同比下降77.3%。公司业绩不及预期,主要系下游消费电子、汽车等行业景气度磨底、国内外订单减少影响所致。因此,我们下调盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润0.69/0.93/1.23亿元(前值1.12/1.76/3.0亿元);当前股价对应PE为40.7/30.3/22.8倍。但公司果链属性明显,已取得苹果手机钛合金设备订单,有望迎来新一轮业绩增长。此外,作为国内精密数控磨床和数控研磨抛光设备领域的领军企业,核心零部件自制,技术壁垒高企,有望长期受益国产替代趋势。因此维持“买入”评级。
盈利能力修复,持续研发技术领先
公司盈利能力修复,2023年H1毛利率为51.08%,同比提升7.04pct;净利率19.28%,同比提升0.56pct。其中Q2毛利率50.9%,同比增加7.11pct;净利率19.0%,同比增加2.29pct。持续加大研发投入,2023年H1研发费率达9.2%,研发费用同比增长17.7%;研发成果显著,“高精度数控复合立式磨削技术与装备”、“五轴数控自动磨抛技术及装备”等产品通过技术检定,技术达到国际先进水平。
果链客户钛合金设备新增订单充裕,碳化硅设备验证持续进行
2023年Q2以来,公司与捷普成都累计签订重大合同2.53亿元,其中设备改装合同0.69亿元,钛合金设备采购合同1.84亿元,新增订单充裕。碳化硅抛磨设备已进入到验证阶段。未来有望乘高端设备国产替代东风,抓住3C行业设备换机周期及半导体设备风口,扩展产品应用领域,实现业绩增长。
风险提示:钛合金设备业绩释放不及预期,碳化硅设备验证进度不及预期,国际局势及地缘政治风险。 |