铭普光磁(002902) 布局光、磁及电源类产品，下游应用场景丰富 公司是一家主要从事磁性元器件、光通信产品及各类电源产品等的研发、生产、销售与服务的高新技术企业，为通信设备厂商、电信运营商、汽车电子厂商及新能源企业等客户提供系列化的产品和解决方案。公司产品的下游应用场景较为丰富，当前已涵盖5G、物联网、工业互联网等在内的通信网络基础设施领域，大数据、云计算等在内的算力基础设施领域，以及光伏储能、充电桩、车载电子等在内的新能源基础设施领域。 率先布局磁性元器件应用领域，贴合未来发展趋势 在磁性元器件领域，公司在业内率先成功研制了片式网络变压器，并通过通信设备龙头的产品认证，实现片式网络变压器全自动化量产。新型片式网络变压器贴合5G网络设备小型化、大功率、高速率的发展方向，产品结构设计更加简化，体积更小、重量更轻，采用分离式设计，可以根据实际主板的空间灵活调整布板的形状和位置。新一代的片式网络变压器是目前行业前沿产品，符合电子磁性元器件的未来发展趋势。在汽车电子领域，公司不断地加强车载相关高端磁性元件产品的研发及投入，得到了国内外部分知名汽车电子及新能源汽车企业的认可，成为国内外主流车企及汽车电子厂商的正式供应商，并实现批量供货。在新能源领域，公司已成功研发了新能源设备用灌封电感、共模/差模电感、贴装变压器等磁性器件，具有一定的技术优势和竞争力。 受益于流量、算力增长及网络建设，光通信器件未来可期 市场研究机构Yole Group表示，人工智能（AI）势头正劲，其日益普及也推动了数据中心的需求。随着生成式人工智能更深入地应用到日常生活中，数据中心对计算能力的需求也随之升级，预计2028年将达到223亿美元，2022年-2028年的复合年增长率为12%。公司紧跟“算网融合”、“东数西算”、“双千兆接入”、“新基建”等产业化需求，持续投入相关领域光模块光器件产品的开发和优化，已成功研发了FTTR相关产品，并送样客户进行认证，接入网ONU、OLT、Combo国产化替代方案稳步推进，保持接入网产品具有领先的技术优势和价格竞争力。 盈利预测与投资建议： 公司深耕磁性元器件行业，持续布局光通信行业，下游应用场景丰富，同时不断坚持技术创新，获得优质客户认可，未来有望持续成长。预计公司23-25年归母净利润为-2.46/0.72/1.38亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：国内外市场环境风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、管理风险、行业竞争加剧、测算具有主观性、股价波动风险、业绩预告为公司初步测算实际数据以年报为准等

     铭普光磁(002902) 深耕光电磁基本盘，向数字化和新能源领域延展： 光、磁、电业务为公司三大核心业务，公司正在积极拓展数字化和新能源业务，实现“To B + To C”的双轮驱动。在光伏储能方面，公司已经形成光伏用 PFC 电感、共模电感、电源变压器、 PLC 变压器和塑封逆变电感等系列产品矩阵，可用于 50VA-500KVA 的光伏并网和储能逆变器中，在行业内同类产品中，具有高效率低损耗、高功率密度、高可靠性等性能优势，在市场上具有较强竞争力，已与 Enphase、华为、阳光电源等知名逆变器厂商建立友好合作关系。 募投项目达产后将新增光伏储能磁性元器件产能 5,952 万个/年、安全智能光储系统产能 6,800 件/年。 在新能源汽车领域，公司当前自研的多款 BMS 类变压器已通过客户的严格审核、认证及测试，得到了国内外部分知名汽车电子及新能源汽车企业的高度认可，并与多个高端客户建立供应关系。 募投项目达产后将新增车载 BMS 变压器及相关产品产能8,800 万个/年。 客户资源优质，涵盖通信、光伏储能、汽车电子等领域： 公司的客户包括通信设备制造商、电信运营商、光伏逆变器厂商、汽车电子制造商、网络和终端产品的制造商及终端消费者。在通信领域，公司与华为、中兴、烽火通信、诺基亚、三星电子、伟创力等众多知名通讯设备企业及中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔等通信运营商建立了长期的合作关系。在光伏储能领域，公司主要客户包括华为、 Enphase、阳光电源等知名逆变器厂商。在汽车电子领域，当前自研的多款汽车电子磁性元器件产品已通过客户的严格审核、认证及测试，公司产品得到了国内外部分知名汽车电子及新能源汽车企业的高度认可，如比亚迪、大众、华为及沃尔沃等。 光通信产品经验丰富： 公司光电事业部在光电器件和模块的研发、生产制造等方面取得了长足的进步并积累了丰富的经验。具有从 TO，到光器件，至光模块的垂直整合以及大规模生产能力。同时也具备了 COB 和 BOX 的高端器件封装设计和制造能力。 在光通信领域，公司紧跟“算网融合”、“东数西算”、“双千兆接入”、“新基建”等产业化需求，持续投入相关领域光模块光器件产品的开发和优化，已成功研发了 FTTR 相关产品，并送样客户进行认证，接入网 ONU、 OLT、 Combo 国产化替代方案稳步推进，保持接入网产品具有领先的技术优势和价格竞争力。 根据公司官网，公司光模块产品覆盖 10G 以下到 400G 规格，产品传输距离覆盖 100m 到 120km。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 21.42 亿元(-7.8%)、 27.97 亿元(+30.6%)、 36.22 亿元(+29.5%)；预计归母净利润分别为-0.94 亿元(-236.0%)、 0.96 亿元(+202.1%)、 1.49 亿元(+54.8%)；对应 EPS 分别为-0.44、 0.45、 0.70 元。 综合考虑可比公司估值与公司业绩增速， 我们给予公司 2024 年 55 倍 PE，对应目标价 24.75 元。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示： 重要客户流失、 原材料价格波动、 技术研发、 行业竞争加剧、 新增产能无法消化的风险。

     铭普光磁(002902) 以光磁通信元件为基本，与通信设备龙头建立多年合作关系。公司是国内领先的通信光电部件、通信供电系统设备与通信磁性元器件的制造商，自成立以来与华为、中兴、烽火通信、三星、诺基亚、爱立信、阿尔卡特、H3C、富士康等国内外知名通信设备企业建立长期合作关系，树立了在光/磁通信元器件行业的相对领先地位。2023年定增募投项目建成后，面向客户将在光伏储能领域扩展。 “数字化”+“新能源”趋势下，下游光通信和新能源业务具备广阔市场空间。在光通信业务板块，固网接入和云计算领域需求平稳增长，而AI高算力要求下，光模块性能规格迭代，根据Lightcounting预计，2022~2027年全球光模块市场规模的年复合增速为11%，数通市场对光模块需求更为显著，带动公司光通信需求增长。同时新型能源结构下，磁性元器件在光储逆变器、新能源汽车电子以及充电桩板块具备较广阔应用前景。参考IHSMarkit的预测，2021-2025年全球光伏逆变器的累计出货量预计接近1TW，累计市场规模约540亿美元，磁性元器件占光伏逆变器整体成本15%以上，在全球光伏装机量不断超预期的背景下，公司磁性元器件产品在光伏逆变器领域需求量也有望持续提升。在新能源汽车车用电子板块，我们预计2023/2024/2025年新能源汽车领域磁性元器件的市场规模可以达到204/276/375亿元；磁性元器件成本占据整个充电桩成本的15%-20%左右，2025年充电桩数量将达654.3万台，2021-2025年的年复合增长率为25.7%，随着充电桩建设不断完善，公司相关需求有持续支撑。 技术与合作关系提升竞争壁垒，管理层前瞻布局业务转型。境内外的通信设备龙头厂商在选择光/磁通信元器件供应商时通常进行严格筛选、评审和认证程序，评审与认证过程通常耗费1-3年或更长周期，同时在技术标准上，公司与通信网络设备制造商往往进行同步开发，因此新进入供应商打入高端客户市场面临较高壁垒。公司管理层多次前瞻布局下游弹性领域，面对储能/算力景气需求，铭普光磁电子事业部将业务重点放在定制开发各种能够广泛应用于数据中心高频大功率UPS电源、光伏储能逆变器、新能源汽车用磁性元器件及充电桩等新能源磁性元器件上。 投资建议：我们预测公司2023/2024/2025年实现归母净利润-1.15/0.95/1.68亿元，预计同期EPS分别为-0.54/0.45/0.79元，对应24/25年PE为60/34倍，考虑公司业绩有望2024年转正，2024年海内外大厂对光模块需求较大，同时在光通信/新能源领域业务增长弹性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新建产能扩建进程不及预期；”toC”端业务拓展未及预期；海内外可再生能源在整体能源结构中占比不及预期。