大博医疗(002901) 投资要点 业绩符合预期，集采影响逐步出清 2023 年前三季度，公司实现营收 11.25 亿元，同比下降8.86%；归母净利润 0.98 亿元，同比下降 54.03%。第三季度，公司实现营收 3.76 亿元，环比提升 4.89%， 创伤、脊柱业务集采影响逐步消化， 产品销量稳步增长。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为36.35%/7.66%/-1.61%，保持稳定水平。 同时，公司积极加大研发投入， 赋能业绩长期成长， 2023 年前三季度， 研发费用率达 17.04%，同比增长 1.98pct。 创伤集采续标规则温和，业绩有望迎来拐点 2023 年 9 月 26 日，京津冀医药联合采购平台发布《联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购拟中选结果公示》，此次集采覆盖 28 省， 所集采的普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统（含万向）、髓内钉系统拟中选价格区间分别为 680-1076元/套、 780-1362 元/套、 1493-1696 元/套，而 2021 年河南12 省联盟首次集采时平均价格分别约为 606 元、 987 元、1271 元， 降价幅度趋于温和。后续公司已集采品种有望受益于集采，实现医疗机构覆盖率的加速提升。 多元产品矩阵释放利润弹性，国际化布局打开成长天花板 公司深耕创伤与脊柱业务，同时积极拓展关节、神经外科、微创外科及齿科等医用高值耗材领域。 2023 年上半年，公司关节板块实现营收 0.58 亿元，同比增长 104.46%；微创外科板块实现营收 1.22 亿元，同比增长 28.20%；神经外科板块实现营收 0.30 亿元，同比增长 55.14%， 业务拓展持续推进， 业绩有望实现加速增长。 此外，公司加速开拓海外市场，产品远销至澳大利亚、俄罗斯、乌克兰、智利等 60 多个国家和地区， 2023 年上半年，公司海外营收达 0.74 亿元，同比增速达 101.39%，海外市场潜力逐步兑现。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 15.18、 20.02、 26.21 亿元， EPS 分别为 0.46、 1.08、 1.53 元，当前股价对应 PE 分别为 81.1、 34.4、 24.2 倍， 公司为骨科领域龙头企业， 品类储备丰富，随着集采政策日益成熟、骨科耗材国产替代加速，公司业绩长期成长可期。首次评级，给予“买入”投资评级。 风险提示 新品推广不达预期、集采影响超预期、产品价格进一步下降风险、市场竞争加剧、原材料成本上升、行业政策及监管风险

     大博医疗(002901) 投资要点 创伤集采续标规则温和，产品中标价或将提升：9月18日，京津冀医药联合采购平台发布《省际联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购公告》，续标规则较为温和，且设置最高有效报价较过去中标价格有所提升，或将为部分骨科耗材企业创伤业务带来弹性空间。大博医疗创伤业务贡献主要营收，2023H1公司实现收入7.50亿元（-9%，同比增速，下同）、归母净利润0.94亿元（-48%）、扣非归母净利润0.65亿元（-55%）；2023Q2单季度实现收入3.58亿元（-10%）、归母净利润0.35亿元（-49%）、扣非归母净利润0.18亿元（-63%）。受集采降价影响，公司主营产品毛利下滑，对公司短期营收和利润产生一定的影响。 借力集采加大产品覆盖，外延布局增加新的利润增长点。随着骨科创伤类、脊柱类耗材集采落地实施后，公司产品终端价格大幅下降，2023H1骨科创伤类毛利率下降到61.86%，营收同比下降35%；骨科脊柱类毛利率下降到83.87%，营收同比下降11%，公司业绩部分承压，有望借助集采机遇增加医疗机构覆盖率，通过获得更多的手术量带动产品销量的增长。公司关节类产品营收占比略低，有望凭借集采加速进口替代，提升市占率，2023H1关节类产品实现营收5827万元（+104%）。 集采常态化下，公司加大创新研发，拓展神经外科、微创外科及齿科等细分领域，丰富产品布局，增加新的营收增长点。2023H1公司微创外科产品实现营收1.22亿（+28%）；神经外科领域产品实现营收0.30亿元（+55%），保持较好增长势头。 加强国际化布局，提供增长动力。公司产品已远销至澳大利亚、俄罗斯、乌克兰、智利等60多个国家和地区，境外业务营收占比逐年提升，2023H1公司境外业务实现营业收入7435万元（+101%）。公司将持续布局海外市场，加速国际业务进程，提高全球化经营能力，为公司提供外延性的增长动力。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.90/3.57/5.40亿元，增速分别为107%/88%/51%，对应PE分别为70/38/25倍。考虑到公司创伤产品续标价格有望提升，脊柱和关节产品有望凭借集采加大终端覆盖，外延神经外科等细分领域，并加大海外业务布局，有望带动公司业务恢复增长。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，海外市场开拓不及预期风险，集中带量采购风险。

     大博医疗(002901) 事件: 2023年4月29日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入14.34亿元，同比降低28.09%，归母净利润0.92亿元，同比降低86.30%，扣非归母净利润0.91亿元，同比降低85.24%。2023年Q1实现营业收入3.91亿元，同比降低9.21%，归母净利润0.58亿元，同比降低47.81%，扣非归母净利润0.47亿元，同比降低51.11%。 点评: 创伤类产品暂遇挑战，微创外科、关节类增长迅速 2022年公司整体业务收入略有下降，其中创伤类产品共实现销售收入5.42亿元，同比降低51.89%；脊柱类产品实现销售收入4.72亿元，同比降低16.50%，主要系医用耗材集采降价所致。微创和关节类产品强劲增长，其中微创外科类产品2022年实现销售收入1.92亿元，同比增加28.05%；关节类产品实现销售收入0.59亿元，同比增加173.25%。未来公司将积极应对集采带来的行业变化，持续巩固在骨科耗材领域的优势，抓住集采带来的机遇，有望通过中标带量采购提升公司产品的市场占有率。 Q1费用率波动，持续增加研发投入 2023年Q1费用率略有波动。其中财务费用率为-1.91%，同比下降0.74pct，主要系存款利息增加所致；研发费用率为16.11%，同比上升5.15pct，主要系研发人员增加薪酬及研发投入增加所致。公司致力于医用高值耗材的研发，截至2022年底，公司共有300个批次的注册证在申请中，新增取得二类及三类注册证共97个，取得证书的专利536项，部分产品通过了美国FDA、欧盟CE认证许可，进一步增强了公司的综合竞争力。 优化产业布局，积极拓宽融资渠道 公司致力于医用高值耗材的创新。在巩固骨科植入耗材领域领先优势的基础上，公司积极拓展完善新产品线，持续推动口腔种植体生产线建设，培育新的利润增长点。除此之外，公司充分利用上市公司平台，积极拓宽融资渠道。2022年公司非公开发行项目发行完毕，募集资金总额为4.96亿元，将用于骨科植入性耗材产线扩建项目、口腔种植体生产线建设项目及补充流动资金，有利于扩大公司骨科植入性高值耗材的生产产能。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为18.63/24.15/30.30亿元（2023/2024前值分别为32.37/42.04亿元），下调原因为创伤集采对业绩造成一定影响，归母净利润分别为3.60/5.02/6.58亿元（2023/2024前值分别为12.86/16.53亿元），下调为“增持”评级。 风险提示：研发进度不及预期、销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险。