凌霄泵业(002884) 事件：公司发布2024年一季报，公司实现营业总收入3.25亿元，同比增长20.37%；归母净利润0.95亿元，同比上升22.42%；扣非净利润0.94亿元，同比上升26.68%。 点评： 24Q1毛利率有所降低，但净利率得到提升。24Q1毛利率/净利率分别为36.46%/29.11%，同比-1.47pct/+0.48pct，环比-0.98pct/+1.11pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.48%/1.41%/3.17%/-4.03%，同比分别变化0/-0.36/-0.32/-2.32pct。营收提升而期间费用得到控制，带来销售/管理/研发费用率稳定或降低，而定期存款利息收入增加增厚了利润率。 2023年全年公司实现营收13.16亿元，同比-11.32%；实现归母净利润3.84亿元，同比-9.06%。全年毛利率37.91%，同比+2.1pct；净利率29.17%，同比+0.73pct。全年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%/1.68%/3.49%/-3%，同比分别变动+0.52/-0.16/+0.11/-0.22pct，仍保持在较低水平。 2023年分产品营收：1）塑料卫浴泵收入5.56亿元，同比-29.47%，毛利率38.07%，同比+4.32pct；2）不锈钢泵收入5.07亿元，同比+10.47%，毛利率38,.24%，同比+1.85pct。3）通用泵收入2.20亿元，同比+24.83%，毛利率30.33%，同比增1.50pct。2023年分地区营收：1）内销收入6.5亿元，占比49.6%，收入同比+8.29%，毛利率35.36%，同比+0.05pct。2）外销收入6.6亿元，占比50.4%，收入同比-24.7%，毛利率40.42%，同比+4.27pct。外销及塑料卫浴泵毛利率提升带动整体盈利能力提升。 海外库存消化，公司订单回暖。2023年，海外客户的库存逐渐消耗，带来订单回暖，同比下降幅度逐渐收窄。此外，随着国内经济的回升向好，国内销售订单逐渐回暖，2023年不锈钢泵和通用泵都有不同幅度的增长。我们预计2024随着海外库存的持续消化，公司订单有望稳步修复。 维持高分红策略，彰显公司投资价值。公司2018年以来分红率都在70%以上。根据公司年报，2023年公司拟每10股派发现金红利10元，合计派发现金红利3.58亿元，占2023年净利润的93.22%。公司目前现金流充裕，后续分红政策有望保持，彰显公司投资价值。 考虑到海外市场需求恢复不及预期，我们适当下调了公司的盈利预测。预计公司24-26年归母净利润分别为4.55/5.15/5.72亿元（24-25年前值为5.26/5.56亿元），对应PE分别为18/15/14X，维持公司“买入”评级！ 风险提示：海外需求不及预期；市场竞争加剧；新产品推广不及预期；估值及盈利预测不及预期。

     凌霄泵业(002884) 事件： 公司发布2023年年报，全年实现收入13.16亿元，同比下降11.32%；实现归母净利润3.84亿元，同比下降9.06%，业绩符合预期。2023年单四季度公司归母净利润为1.04亿元，同比增长19.23%，环比三季度略有增长。 延续高分红政策，2023年分红比例93%： 上市以来，公司持续高分红，致力于为股东创造价值。2019-2022年公司分红比例分别为92.68%、92.10%、74.01%、84.8%。根据年报中的分红预案，2023年公司计划向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)，现金分红总额3.58亿元，分红比例高达93.2%，按2024年4月10日收盘价计算，股息率为5.05%。 海外库存消化，塑料卫浴泵板块逐渐修复： 塑料卫浴泵为公司核心产品，下游基本为国内配套转出口，2023年该品类收入同比下滑29.47%。据年报披露，目前海外客户库存逐渐消耗，订单回暖，同比下降幅度逐渐收窄。我们预计随着海外库存的消化以及美国地产的复苏，公司塑料卫浴泵订单有望稳步修复。同时，公司不断加强产品研发，2023年产品获美国能源部和美国环保署共同推行的能源之星合规标准3.1版的节能产品认证，为ULSolutions亚洲首张水泵产品能源之星证书，在欧美产品市场节能领域获得了准入许可，有利于继续开拓欧美市场。 不锈钢泵和通用泵稳健增长，设备更新政策有望持续催化： 公司通过建展厅和展销中心、举办新品发布会等活动，积极开拓国内不锈钢泵与通用泵市场，拓宽客户覆盖面。根据公司年报，2023年公司通用泵和不锈钢泵板块收入分别同比增长24.83%、10.47%。近期，设备更新政策频出，例如，4月9日工信部、发改委等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出“以能效水平提升为重点，推动工业等各领域泵等重点用能设备更新换代”；住建部《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案的通知》中强调推动自来水厂、污水处理、供热、消防等领域的水泵产品更新替换。随着设备更新政策的推进，预计国内不锈钢泵行业将加速放量。 盈利能力持续提升，产能储备充足： 公司一直以来都通过精细化管理与严格的成本控制使毛利率维持在较高水平。2023年，公司通过加强车间现场管理、调整生产节奏等措施，使毛利率同比提升2.1pct至37.9%。分品类看，2023年不锈钢泵、通用泵、塑料卫浴泵的毛利率分别为38.24%、30.33%、38.07%，分别同比提升1.85pct、1.5pct、4.31pct。此外，公司800万台水泵产能场地已经建成，为后续的市场开拓提前做好准备。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为15.43亿元、17.65亿元、20.04亿元，增速分别为17.3%、14.4%、13.6%；净利润分别为4.41亿元、4.95亿元、5.65亿元，增速分别为14.9%、12.3%、14.1%；维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍PE，对应6个月目标价22.14元。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、海外销售不及预期等。

     凌霄泵业(002884) 凌霄泵业：塑料卫浴泵龙头，出海业务高增，盈利能力持续提升 公司专注于民用离心泵领域40年，主要产品有塑料卫浴泵、不锈钢泵和通用泵等。2017年上市至2021年，公司营收规模从9.8亿元增至20.6亿元，归母净利润从1.9亿元增至4.8亿元。海外业务营收近十年、近五年复合增速在15%以上，占比从2013年的39%提升至2022年的59%。受到疫情提前备货、超前消费的影响，2022年公司营收及归母净利润分别下滑28.09%、12.70%，目前库存已基本消化。 泵业：充分竞争、高度分散但被低估的千亿市场 泵是一种高度成熟、高SKU、技术难度较低的产品，全球泵产品品类多达5000余种，其价格并不昂贵，需求具有相对刚性。 1）千亿大市场，中国占全球一半。2024年全球/中国水泵市场规模预计将达到4522/2500亿元，2014-2024年市场规模CAGR分别为5.8%/5.5%。2024年中国离心泵市场规模预计将达到1470亿元人民币。泵下游应用广泛、整体市场规模较大，与整体经济发展关联度较高。 2）泵业高度分散但集中化加快。全球及国内均有大量泵生产商，国际市场中CR10达50%，而中国市场CR10仅为21.2%。中国泵业具有集聚效应、规模效应明显的特点，头部集中趋势正在加快。 公司亮点：细分赛道“隐形冠军”，高股息优质标的 浴缸泵行业规模小但具长期稳健发展基础，产品具有高价值低价格、集成度高的特点，下游用户价格不敏感，有品牌效应的空间。根据ModorIntelligence和我们的测算，2024-29年全球浴缸泵市场规模为24.1-28.4亿元人民币，相较泵业的千亿规模是典型的细分赛道。公司专注经营主业，国际业务占比近半，海外客户数量持续增长；公司自研水泵电机，拥有40余年电机制造经验，形成低成本和深度调校双重优势。公司多年高股息回报股东，近三年股息率为5.4%/3.6%/6.0%。 盈利预测及投资建议：凌霄泵业长期专注于细分塑料卫浴泵赛道，占据领先地位，形成较强品牌，上市以来持续实施现金分红回报股东。根据业务拆分与盈利预测，公司2023-2025年营业收入预计为14.5/16.8/19.0亿元，归母净利润预计为4.29/5.26/5.56亿元，每股股利为1.03/1.13/1.34元。所选取的可比公司2023年PE在11-22倍之间，平均为17倍，给予凌霄泵业18倍PE，目标价21.61元/股，相较于2024年1月25日收盘价有22.2%的上涨空间，给予“买入”评级。 风险提示：下游订单不及预期；原材料价格波动风险；存货减值风险；文中假设及测算具有主观性，仅供参考。