美格智能(002881) 事件： 公司发布2023年度报告和2024年一季报。2023年实现营业收入21.47亿元，同比下滑6.88%；实现归母净利润6451万元，同比下降49.54%。2024Q1实现营业收入5.74亿元，同比增长29.65%；实现归母净利润647万元，同比下滑64.33%。 板块需求有望反转，Q1海外复苏营收重回快速增长 23年公司营收有所承压，主要是国内营收下滑，分地区来看，公司23年海外收入6.56亿元（yoy+20.27%），国内收入14.91亿元（yoy-15.28%）。24Q1，公司整体营收重回快速增长，营收趋势不断向好，海外营收增速加快，国内营收重回增长轨道。其中海外营收2.26亿元，较去年同期1.47亿元增长53.74%，营收占比提升至39.37%。国内营收3.48亿元，较去年同期2.96亿元增长17.57%。我们认为，物联网模组需求有望反转，重新保持快速增长，公司布局智能网联车、海外中高端IoT市场、高算力模组及生成式AI应用领域，有望赋能公司不断快速增长。 24Q1盈利能力短期承压，期待回升 24Q1公司实现毛利率为15.69%，23年Q4毛利率为18.90%，环比下滑3.21个百分点。主要原因是：1、出货结构影响：部分毛利水平较低产品在24Q1内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平；2、智能网联车相关产品出货量提升，毛利率较去年同期降低。 边缘算力打开广阔长期成长空间 从未来发展来看，边缘算力确实有望成为AI算力发展的重要形式（更快地处理和存储数据，实现对公司至关重要的更高效的实时应用），虚拟和增强现实（VR/AR）、无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等应用都需要这种级别的快速处理和响应。 美格智能高算力AI模组产品专为终端侧、边缘侧AI应用设计，涵盖入门级、中端、旗舰级多层次产品，目前已有SNM920、SNM930、SNM950、SNM960、SNM970系列上市，对应AI算力覆盖0.2T~48T，带来高品质连接和低功耗、高性能边缘算力的全面体验。其中SNM970产品，综合AI算力高达48Tops，同时公司产品团队已经在SNM970模组上成功运行文生图大模型Stable Diffusion，这也是行业内首个在高算力AI模组上运行推理大模型的实例。美格智能以5G+AIoT技术为核心，深耕合作伙伴应用场景，助力物联网终端创新升级，成为企业数智化转型的筑基者。 盈利预测与投资建议：受Q1整体盈利能力下降影响，我们调整公司24-25年归母净利润至1.0/1.4亿元（前值为1.6/2.1亿元），预计公司26年归母净利润为2.0亿元，对应当前24-26年PE估值为58/40/29倍，维持“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期的风险，需求复苏不及预期的风险，竞争激烈导致盈利能力下行的风险

     美格智能(002881) 投资要点 事件：2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入21.47亿元，同比下降6.88%，实现归母净利润6450.9万元，同比下降49.54%。2024年一季度公司实现营业收入5.74亿元，同比增长29.65%，实现归母净利润646.69万元，同比下降64.33%。 营收趋势向好，国内营收重回轨道。公司主营业务为无线通信模组和物联网解决方案，无线通信模组产品从功能差异性角度分为数传模组、智能模组、高算力模组等。2023年公司实现营业收入21.47亿元，同比下降6.88%，实现归母净利润6450.9万元，同比下降49.54%，实现扣非净利润3696.90万元，同比下降62.52%，毛利率19.16%。2024年第一季度公司实现营业收入5.74亿元，同比增长29.65%，实现归母净利润646.69万元，同比下降64.33%。实现扣非净利润509.90万元，同比下降60.72%，毛利率15.69%。公司持续加大海外市场的业务布局和产品拓展，国内营收重回增长轨道，2024年第一季度海外营收2.26亿元，同比增长53.74%，国内营收3.48亿元，同比增长17.57%。 深耕智能模组，保持高算力模组技术领先。公司紧抓模组市场智能化和定制化发展趋势，深耕智能模组和算力模组方向，保持智能模组和高算力模组产品的技术领先，建立在4G/5G无线通信、安卓系统、高性能低功耗计算、边缘侧AI和终端侧AI方面独具优势的全面技术能力。公司在高算力AI模组上运行StableDiffusion大模型，支持了LLaMA-2、通义千问Qwen、百川大模型、RedPajama、ChatGLM2、Vicuna等一系列语言类，相关算力产品在各类核心场景得到大规模应用。云计算服务器领域，运用定制化解决方案完美应用于领先的arm架构阵列服务器集群，在完成同等计算任务下，性耗提升2倍以上。智能机器人领域，高算力AI模组匹配智能机器人及下一代具身智能机器人在算力方面的高要求，帮助机器人实现AI觉醒。工业视觉、AI零售等领域，公司推出的标准化AI套件，对多路摄像头进行视频结构化分析，快捷实现人、事、物等智能感知、数据分析、安全管理等性能，快速实现对众多传统产业的AI嵌入。公司高算力AI模组产品实现1.2T到近48T产品全覆盖，充分满足不同行业算力需求。 模组+解决方案双轮驱动，车载规模扩大。公司始终坚持无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动的产品策略，以模组产品为基础，持续强化在不同垂直行业的解决方案能力，充分满足不同背景物联网客户的差异化需求，形成从产品策略方面独特的核心竞争力。公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位，发挥在5G\安卓\AI方面的研发积累，挖掘5G通信、安卓系统定制、高性能低功耗计算、AI应用等核心研发和产品能力的应用潜力，配合客户完成多品牌/多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视、精准音区定位、连续语音识别等各项智能化功能，在新能源车核心垂直领域提升智能模组产品价值。公司持续加大研发和市场投入，23年公司研发投入2.66亿元，同比增长4.73%，销售费用为6,379.97万元，同比增长37.62%。研发方面加大对5G智能座舱、5G车规级模组、5G智能T-Box的投入，市场方面对终端车厂、海外客户的重点开拓，公司面向车载核心客户的5G智能座舱模组持续大量出货，带动智能网联车领域营收快速增长，占比持续提升。 投资建议：公司深耕车载领域物联网模组，同时布局高算力模组。考虑到公司5G智能模组的出货量逐渐提升，同时出货提升后竞争压力的增大，调整公司盈利预测，预测公司2024-2026年收入28.45/34.37/39.44亿元，同比增长32.5%/20.8%/14.8%，公司归母净利润分别为1.52/1.92/2.27亿元，同比增长136.0%/26.2%/18.2%，对应EPS0.58/0.73/0.87元，PE37.2/29.5/24.9，维持“增持”评级。 风险提示：新产品导入不及预期；市场竞争持续加剧；海外市场拓展不利。

     美格智能(002881) 公司发布2023年年报与2024年一季报，公司业绩小幅承压 2023年，公司实现总营收21.47亿元，同比下降6.88%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降49.54%。2024年一季度，公司实现总营收5.74亿元，同比增长29.65%；实现归母净利润0.06亿元，同比下降64.33%。2023年公司下游客户需求略有下降，同时研发和销售费用增加导致业绩小幅承压，基于此，我们小幅下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润1.49/1.89/2.37亿元（2024-2025年原值为2.12/2.93亿元），对应EPS分别为0.57/0.72/0.91元/股，对应当前股价的PE分别为36.7/29.0/23.1倍，公司海外市场与新兴应用领域进展顺利，成长空间广阔，仍维持“买入”评级。 产品结构优化带来毛利率提升，看好公司海外市场发展 盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率分别为19.16%/2.92%，同比+1.30pct/-2.57pct，公司高毛利产品出货量提升带来的产品结构优化带来毛利率增加，而费用与计提的信用、资产减值损失增加阶段性影响净利率。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.97%/2.84%/9.96%/0.50%，同比变动+0.96/+0.48/+1.90/-0.36pct，研发和销售投入持续加大，总体费用率同比+2.98pct。分区域看，公司国内/国外营收分别为14.91/6.56亿元，同比-15.29%/+20.27%，毛利率分别为17.90%/22.02%，同比+0.10/+3.98pct，海外客户营收规模上升，同时海外市场毛利率提升明显，为公司长期稳定发展提供充足动能。 无线通信模组+解决方案产品双轮驱动，新兴行业应用领域不断拓展 公司以无线通信模组产品为基础，积极拓展不同垂直行业应用领域。智能网联车业务方面，公司5G智能座舱模组已完成多品牌/多车型适配，已实现小批量出货，并陆续取得项目定点，同时高算力模组产品将向高阶辅助驾驶方向拓展，布局座舱域与驾驶域的联动；IoT业务方面，与北美、日本、欧洲的IoT客户合作不断突破。此外公司积极向高阶辅助驾驶、云服务器、AR/VR、机器人、无人机、云计算新兴行业拓展，打开未来成长空间。 风险提示：下游需求不及预期、产品研发进展不及预期、竞争激烈。

     美格智能(002881) 事件：2024年4月25日，美格智能发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入21.47亿元，同比-6.88%，实现归母净利润0.65亿元，同比-49.54%；2024年一季度公司实现营业收入5.75亿元，同比+29.65%，实现归母净利润646.69万元，同比-64.33%。 2023Q4以来公司收入恢复显著，盈利水平短期承压。据公司2023年年报，2023Q4公司实现营收5.88亿元，同比+16.08%，2024Q1公司实现营收5.75亿元，同比+29.65%。公司营收趋势不断向好我们认为主要系海外营收增速加快，国内营收重回增长轨道所致。从行业来看智能网联车、FWA、IoT等三大领域均呈现需求回暖趋势，其中FWA和IoT来自于海外客户的需求更为强劲。2024Q1公司毛利率15.69%，23年Q4毛利率为18.90%，环比下滑3.21个百分点，主要系部分毛利水平较低产品在报告期内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平，同时智能网联车相关产品出货量提升，毛利率较去年同期降低。 物联网需求强劲，5G+AI加速数字化转型。据工信部2024年1月发布的《2023年通信业统计公报》中国蜂窝物联网用户规模加速扩大；据《2023年通信业统计公报解读》“物联网终端连接数占比近六成。截至2023年底我国移动网络终端连接总数达40.59亿户，其中蜂窝物联网终端用户数达23.32亿户，占移动终端连接数比重达到57.5%，同比增长26.4%，本年净增4.88亿户，仍处快速发展阶段。同时以5G为代表的新型网络技术开启万物互联新时代，革命性地提升了设备接入和信息传输的能力，推动了边缘流量特别是行业流量的快速增长。对海量数据的存储、处理、计算和分析需求，提升了企业对数据中心、云计算、人工智能等新型基础设施的投资需求。据Grand View Research数据预测，全球5G物联网市场2023-2030年的复合年增长率为50.2%。 车载产品领域持续突破，服务器不断延伸。车载领域公司推出多款5G智能模组产品，不断支持多客户多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视、精准音区定位、连续语音识别等各项智能化功能；在云服务器领域公司高算力模组从软硬件设计上匹配服务器运行场景要求，基于强算力、低功耗及公司特有的定制化解决方案，在云游戏、数字人等场景有良好应用，底层ARM架构也带来在安卓软件生态应用的独特优势。 投资建议：我们坚定看好物联网行业的后续发展，同时也认为美格智能作为物联网模组领域全球领先企业有望依托自身智能化产品优势在人工智能发展浪潮下率先受益。我们预计公司2024-2026年营收有望分别达28.00亿元、34.83亿元和43.18亿元，归母净利润有望分别达1.78亿元、2.11亿元、2.63亿元，对应PE倍数31x/26x/21x。维持“推荐”评级。 风险提示：物联网行业景气度不及预期；行业竞争加剧。

     美格智能(002881) 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现收入15.60亿元，同比下滑13.34%，实现归母净利润6866万元，同比下滑43.91%。 物联网需求疲软，经营承压 受整体行业需求疲软影响，公司前三季度经营承压，单Q3公司实现营业收入5.37亿元，同比下滑20.60%，实现归母净利润2001万元，同比下滑44.73%。从盈利能力看，Q3单季度毛利率环比下滑1.69pct至17.05%，净利率同样下滑至3.69%。我们期待整体物联网板块的回暖、汽车&FWA板块需求的快速增长带动公司经营回暖。 车载市场携手大客户，赋能5G智能网联： 公司产品在智能座舱、T-BOX、ADAS\DMS、辅助驾驶、车载监控等领域应用。绑定大客户比亚迪，持续赋能快速成长。公司5G智能模组产品在比亚迪DiLink4.0、DiLink5.05G智能网联系统中有大规模应用，为比亚迪王朝网、海洋网、腾势等新能源车型提供稳定高速的5G网络连接和基于安卓系统的智能座舱体验。 打造5G-A FWA解决方案，赋能万物互联 美格智能基于最新的骁龙？X75平台，于今年3月中旬正式发布5G CPE解决方案。此后预计于Q4上市发布支持5G毫米波的5G-A模组SRM827W，同期发布基于该模组设计的5G-A MiFi解决方案SRT873及5G-A ODU解决方案SRT853MX。公司持续丰富5G毫米波终端和应用，让5G真正惠及千行百业。 边缘算力打开广阔长期成长空间 从未来发展来看，边缘算力确实有望成为AI算力发展的重要形式（更快地处理和存储数据，实现对公司至关重要的更高效的实时应用），虚拟和增强现实（VR/AR）、无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等应用都需要这种级别的快速处理和响应。 美格智能高算力AI模组产品专为终端侧、边缘侧AI应用设计，涵盖入门级、中端、旗舰级多层次产品，目前已有SNM920、SNM930、SNM950、SNM960、SNM970系列上市，对应AI算力覆盖0.2T~48T，带来高品质连接和低功耗、高性能边缘算力的全面体验。其中SNM970产品，综合AI算力高达48Tops，同时公司产品团队已经在SNM970模组上成功运行文生图大模型Stable Diffusion，这也是行业内首个在高算力AI模组上运行推理大模型的实例。美格智能以5G+AIoT技术为核心，深耕合作伙伴应用场景，助力物联网终端创新升级，成为企业数智化转型的筑基者。 盈利预测与投资建议：受板块需求疲软影响，我们调整公司23-24年归母净利润至1.1/1.6亿元（前值为2.9/4.1亿元），预计公司25年归母净利润为2.1亿元，对应当前23-25年PE估值为63/44/34倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料涨价风险、行业持续需求疲软风险、公司拓展新客户不利的风险等

     美格智能(002881) 投资要点： 当前正处于物连接数高增阶段，公司作为全球蜂窝模组精品提供商，通过聚焦未来下游发展重点领域，有望与下游市场规模扩大形成共振。 无线通信模组及解决方案领先提供商 公司于2007年成立，以4G/5G无线通信技术为核心，为全球客户提供各类型无线通信模组和以模组技术为核心的物联网解决方案。截至2022年底，公司全球蜂窝物联网模组出货量份额占比4.3%，全球排名第五位。 物联网行业快速发展，全球呈现“东升西落”格局 国内模组公司份额持续扩大，成为全球通信模组行业主要供应商。据Counterpoint统计，2017年全球蜂窝物联网模组市场前五大公司中，海外公司占比达42%以上，国内公司仅23%；2022年底，国内公司出货量占比达60.8%，海外公司出货量占比为13.6%，国内模组厂商市场份额有望进一步扩大。 车载领域与新能源汽车龙头合作紧密 我们预计全球前装车载终端模组市场规模将从2020的50亿元增长至2025年的111亿元，CAGR达17.19%；公司车载领域与比亚迪深度合作，旗下汉、宋、唐、海豹、驱逐舰等车型均有搭载美格智能车载模组。 FWA和泛IOT领域增长有望得到夯实 我们预计全球FWA模组市场规模由2021年40亿元增长至2025年99亿元，CAGR为25.25%；公司品牌品速与高通、海思、展锐等芯片厂商进行深度合作，并深度合作海内外运营商，包括中国移动、中国电信、中国联通、TMobile和沃达丰，FWA营收增速保持较高增长得到相应夯实。泛IOT领域，公司深度合作宏电技术、映翰通、TeltonikaNetworks、哈啰出行和联想，出货量有望保持增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营业收入分别为23.50/31.98/43.43亿元，对应增速分别为1.90%/36.08%/35.83%，归母净利润分别为1.03/1.77/2.57亿元，对应增速-19.75%/72.29%/45.58%，EPS分别为0.39/0.68/0.98元/股，3年CAGR为26.42%。可比公司2024年平均PE为37.4倍，鉴于公司车载和FWA领域订单弹性较大，我们给予公司2024年PE为45倍，目标价30.60元，维持“增持”评级。 风险提示：全球物联网连接数增速不及预期，下游客户拓展落后于竞争对手，公司海外市场拓展受阻，市场规模测算未充分评估潜在变化

     美格智能(002881) 主要观点： 事件回顾： 公司2023年半年报显示，2023年上半年实现营业收入10.23亿元，同比下滑8.97%，归母净利润0.49亿元，同比下滑43.56%，扣非后归母净利润0.24亿元，同比下滑48.75%。单季度来看，2023年Q2实现营业收入5.80亿元，同比下滑接近20%、环比增长30%左右，归母净利润0.31亿元，同比下滑50%左右，环比大幅增长。在宏观经济缓慢复苏的大背景下，公司车载行业客户以及海外市场需求继续保持强劲增长态势，但传统IoT行业客户及FWA客户的需求仍然偏弱。 多模态大模型呼吁低延时高效能边缘算力，公司算力模组加速渗透 随着StableDiffusion等扩散模型的快速发展以及SAM高质量数据集和图形工具的开源，图像、视频、VR等AIGC流量未来或出现爆发式增长。未来与工业孪生世界、AINPC的互动需要低延时高可靠，如工业互联网、智慧煤矿等应用需要流量不出园，呼吁算力本地化部署。算力模组是公司智能模组的一条产品线，公司前瞻性投入AI算力相关研发，并于2022年年初正式发布算力模组产品且大批量商用发货。公司的算力模组目前最高可以提供近48TOPS的AI算力，最开始应用于云服务器、无人机、工业视觉检测等相关场景，目前逐步扩展到AI零售、VR眼镜、AI-box、数字人、边缘侧终端等新的领域，未来带算力模组的工业网关、服务/人形机器人、无线安防等出货量将快速提升。 公司继续加大研发和市场投入，3+3格局为中长期发展积蓄动能 产品阵列方面，公司布局智能模组、算力模组、数传模组三种产品形态，各具优势、均衡发展。其中算力模组首次支持StableDiffusion大模型。业务结构方面，公司聚焦智能网联车、FWA和传统IoT三大应用领域，各有侧重，协同发展。其中智能网联车业务实现翻倍以上增长；FWA业务受海外运营商市场需求变化、客户结构等影响，整体需求有所转弱，但公司在欧洲、北美和日本大客户方面仍不断突破；传统IoT行业在全球经济弱复苏的大背景下，整体需求仍然偏弱。公司着眼未来，在市场低迷期继续加大研发投入力度，研发费用较去年同期增加15.19%，同时积极开拓海外市场，销售费用较去年同期增加48.47%，海外市场收入占比提升至31.06%。车载、高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升带动公司毛利率较去年同期增加2.51个百分点。 投资建议 公司聚焦智能/算力模组和解决方案，深耕车载、FWA和泛IoT领域，多年华为合作技术底蕴深厚、客户资源禀赋优秀。物联网海外需求韧性好、国内消费复苏共振下，公司车载业务增长确定性强，FWA和IoT业务盈利能力稳步提升。考虑到宏观经济复苏强度不及预期，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测值分别为1.42、2.25、3.55亿元，对应EPS分别为0.54、0.86、1.36元，当前股价对应2023-2025年PE分别为51.66X/32.70X/20.68X。维持“买入”评级。 风险提示 1）海外需求疲软、国内经济复苏不及预期；2）车载业务增长不及预期。

     美格智能(002881) 事件： 2023年8月30日，公司发布2023年半年度业绩报告。2023年上半年度公司实现营业收入10.23亿元，同比下降8.97%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降43.56%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比下降48.75%；实现基本每股收益0.19元，同比下降47.22%。 业绩短期承压，车载与海外市场需求保持强劲增长态势： 2023年上半年，在全球经济环境缓慢复苏的大背景下，公司传统IoT行业客户需求仍然偏弱，FWA业务受海外运营商市场需求变化、客户结构等影响，整体需求有所转弱，车载行业客户以及海外市场需求则继续保持强劲增长态势，公司实现营业收入10.23亿元，同比下降8.97%。其中海外市场占比提升至31.06%。Q2单季度实现收入5.80亿元，同比下降19.82%，环比增长30.86%。公司继续保持研发投入和市场投入强度，在市场方面加大对于终端车厂、头部TIER1、无人机、服务器及海外客户的重点开拓，销售费用同比增长48.47%，研发费用同比增长34.59%。受研发和销售费用同比增加，车载等行业大客户销售规模扩大、信用及资产减值损失同比增加、非经常性损益金额同比减少的影响，公司归母净利润下降幅度高于营收下降幅度，2023年上半年实现归母净利润0.49亿元，同比下降43.56%。其中Q2单季度实现归母净利润0.31亿元，同比下降50.46%，环比增长72.22%。 产品结构优化导致毛利率提升，持续加大研发投入： 2023年上半年，由于出货产品结构变化，车载、高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升，毛利率相对较低的NB\CAT1等产品出货减少，公司实现毛利率20.41%，同比增长2.51个百分点。分区域来看，国内整体业务毛利率为19.86%，海外整体业务毛利率为21.62%。公司海外毛利率持续高于国内业务。公司实现净利率4.72%，同比下降2.91个百分点。其中Q2单季度实现净利率5.23%，同比下降3.26个百分点，环比增长1.18个百分点。公司持续加大研发投入，2023年上半年研发投入达到1.31亿元，同比增长15.19%。根据公司公告，由于市场和客户需求增多，公司智能模组、高算力模组、海外头部客户定制化项目方向的研发人员比重增加。在技术和产品方面，重点在高算力模组行业应用、4G/5G智能座舱模组、车规级5G数传模组等领域投入，并且在诸如算力模组运行大模型、RISC-V架构模组产品、特定行业鸿蒙软件系统适配等新方向上开展前瞻性研发投入。 3+3格局为中长期发展积蓄动能，算力模组首次支持StableDiffusion大模型： 根据公司公告，在产品阵列方面，公司拥有智能模组、算力模组、数传模组三种产品形态，针对5G智能座舱领域定制开发的第三代车载产品在终端车厂高端SUV车型上实现小批量出货，并在行业内率先推出综合AI算力达到48T的高算力模组，不断推动高算力AI模组品类发展；在业务结构方面，智能网联车、FWA、传统IoT三大应用领域协同发展，公司智能网联车业务继续保持高速增长态势，相关收入实现翻倍以上增长，营收占比持续提升。公司与终端大客户密切合作、完成多品牌、多车型产品适配、份额持续提升；合资品牌、造车新势力、TIER1厂商也不断突破，市场基础更加牢固。根据公司公告，公司高算力AI模组首次支持运行StableDiffusion大模型，体现了公司研发团队软硬件一体式研发、攻克新技术和落地新场景的研发实力，也拓展了高算力模组的能力边界，为生成式AI应用在模组端应用打下良好的技术基础。 投资建议： 公司充分把握车载模组宝贵窗口期，不断开拓下游新客户，同时推动高算力AI模组品类发展。我们预计公司2023-2025年实现营业收入26.48、36.86、49.56亿元，实现净利润1.46、2.26、3.09亿元，对应EPS0.56、0.86、1.18元。我们给予公司2023年58倍PE，对应目标价32.48元，维持“买入-A”评级。 风险提示：车载模组客户拓展进程不及预期，Alot需求不及预期，芯片价格上涨超出预期的风险。

     美格智能(002881) 受传统IoT业务及FWA业务需求疲软影响，公司业绩小幅承压 公司发布2023年半年报，2023H1，公司实现总营收10.23亿元，同比下降8.97%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降43.56%。2023Q2，公司实现总营收5.80亿元，同比下降19.82%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降50.46%。报告期内全球经济环境复苏缓慢，公司传统IoT及FWA客户需求偏弱，营收小幅下降。基于公司2023年半年报业绩，我们小幅调整公司2023-2025年业绩预期，预计公司2023-2025年归母净利润1.55（-0.59）/2.12（-0.95）/2.93（-1.29）亿元，对应EPS分别为0.59/0.81/1.12元/股，对应当前股价的PE分别为47.9/35.1/25.3倍，公司是智能模组龙头，有望受益于端侧算力需求增长，维持“买入”评级。 客户结构不断优化，加大海外市场布局打开公司成长空间 利润端，2023H1公司总体毛利率为20.41%，同比提升2.51pct，主要是由于车载、高算力与海外客户的高毛利产品出货量提升，公司产品结构优化；公司净利率为4.72%，同比下降2.91pct，主要是由于公司费用以及车载行业客户的减值损失增加。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.85%/2.62%/10.11%/0.25%，同比变动+1.10/+0.43/+3.27/-0.47pct，公司研发与管理投入持续加大，保持产品竞争力与市场领先地位。报告期内，公司重点开拓海外市场客户，直接海外客户营收占比提升至31.06%，客户结构优化助力公司实现良性增长。 智能网联车领域不断突破，高算力模组发展前景广阔 公司智能网联车业务保持高速增长，相关收入实现翻倍以上增长。面向智能座舱的5G智能模组已经大规模量产上车，出货量处于行业领先地位，具有大规模应用的先发优势；基于高通骁龙平台开发的车载智能模组产品获头部新势力主流SUV车型正式定点。公司紧随大模型以及AIGC技术应用潮流，率先推出综合AI算力达到48T的高算力模组SNM970，并成功在算力模组上运行StableDiffusion大模型，随着各类大模型的推出与应用，端侧算力需求将急剧增长，公司高算力AI模组为生成式AI在端侧应用提供可能，发展前景广阔。 风险提示：下游需求不及预期、产品研发进展不及预期、竞争激烈。

     美格智能(002881) 业绩简评 2023年 8月 30日，公司披露 2023年中报，报告期内实现营收 10.23亿元，同比下降 8.97%；归母净利润 0.49 亿元，同比下降 43.56%。业绩低于市场预期。 经营分析 车载业务维持高增，费用端支出扩大。 智能网联车业务维持翻倍以上增长，营收占比持续提升，但泛 IoT 整体需求仍在底部 ， FWA业务受海外运营商和客户结构影响，整体需求转弱。随着车载、高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升， 以及低端 NB\CAT1等产品出货减少， 公司整体业务毛利率同比提升 2.5PP，达到20.41%。 费用端，公司加大研发投入和拓宽销售渠道，上半年研发费用和销售费用合计较去年同期增加 3610 万元，导致公司整体净利润率下降 2.9PP 至 4.7%。 海外业务加速推进，产品阵列不断丰富。 公司海外的客户数量及业务规模增长明显高于国内， 海外市场营收占比从 2022 年全年的23.66%提升至 23 年上半年的 31.06%。公司针对 5G 智能座舱领域定制开发的第三代车载产品，在终端车厂高端 SUV 车型上实现小批量出货，同时在行业内率先推出综合 AI 算力达到 48T 的高算力模组。传统数传模组在扩展 WIFI 模组、 GNSS 模组等细分品类基础上， 也联合高通等厂商陆续发布了 5G RedCap 模组及支持 5G NTN技术的卫星通信模组。 智能模组龙头， 3+3 格局奠定长期发展动能。 公司数传+智能+算力模组产品矩阵丰富，卡位车载、 FWA 和泛 IoT 三大场景， 有望成长为提供“一站式”服务的平台型物联网厂商。 随着终端算力需求激增和边缘计算场景丰富， 公司提供算力+算法+通信的高算力模组， 并成功运行 Stable Diffusion 大模型，为大模型在边缘落地打开市场空间。 盈利预测与估值 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 1.8 亿元、2.8 亿元、4.2亿元，对应 PE 分别为 42x、 27x、 18x，维持“买入”评级。 风险提示 车载模组业务推进不及预期，行业竞争加剧，毛利率持续下行风险。

     美格智能(002881) 事件： 2023年8月30日晚，公司发布2023年半年度报告，公司实现营业收入102,294.10万元，较上年同期下降8.97%，其中海外市场占比提升至31.06%。第一季度实现营业收入44,309.44万元，第二季度实现营业收入57,984.66万元，季度环比增长30.86%。报告期内，公司继续保持研发投入和市场投入强度，研发费用和销售费用较去年同期增幅较为明显，公司实现归属于母公司净利润4,865.06万元，较上年同期下降43.56%，实现扣非净利润2,419.24万元，较上年同期下降48.75%。 智能网联车业务继续保持高增，布局高算力模组 公司智能网联汽车业务关收入实现翻倍以上增长，营收占比持续提升。公司与终端大客户密切合作、完成多品牌、多车型产品适配、份额持续提升；合资品牌、造车新势力、TIER1厂商也不断突破，市场基础更加牢固。公司将智能化和高算力进行到底，算力模组首次支持StableDiffusion大模型，从智能模组迭代产生的高算力AI模组产品，已在快速被行业及客户认可。 FWA和泛IOT需求偏弱 公司FWA业务受海外运营商市场需求变化、客户结构等影响，整体需求有所转弱，但公司在欧洲、北美和日本大T方面仍不断突破，联合高通、展锐等厂商推出的4G\5G新品持续有项目中标，并落地研发。传统IoT行业在全球经济弱复苏的大背景下，整体需求仍然偏弱，但基于公司在海外IoT行业知名度提升及持续的研发和市场投入，海外IoT客户的需求持续增长，在北美、日本、欧洲等地与行业头部客户的合作不断突破，海外客户在IoT行业占比持续提升。 盈利预测、估值与评级 由于公司中报同比下降，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为23.52/31.75/42.87亿元（原值为34.01/50.59/70.43亿元），对应增速分别为2.00%/35.00%/35.00%，归母净利润分别为1.03/1.76/2.54亿元（原值为1.84/2.63/3.97亿元），对应增速-19.50%/70.63%/44.79%，EPS分别为0.39/0.67/0.97元/股，3年CAGR为25.56%。鉴于公司是国内领先的模组公司，我们对公司保持持续关注。 风险提示：全球物联网连接数增速不及预期，公司海外市场拓展受阻，智能模组落地不及预期。

     美格智能(002881) 投资要点 事件：2023年4月25日，美格智能披露2023Q1公司实现营业收入4.43亿元，同比增长10.62%，实现归母净利润0.18亿元，同比下降26.31%。 业绩稳步增长，产品结构优化。2023年Q1，公司整体经营情况符合大环境预期，实现营收4.4亿元，同比10.26%，利润受研发费用支出增加的影响有所下滑，同比下降26.31%。23年Q1研发费用的支出增加同比近2,000万。一季度海外营收占比继续提升，前期在海外市场布局逐步开始产出。公司仍然在车载产品、算力产品以及FWA方面进行高强度投入，第三代智能座舱解决方案产品已在客户最新高端车型上量产，并且投入了第四代产品的预研工作；此外针对支持5GV2X功能、下一代带算力的TCU平台解决方案开始研发。智能网联车与FWA相关收入保持高速增长，传统IoT业务营收占比下降，公司产品结构不断改善。 海外业务快速推进，产品单价持续提升。公司智能模组产品和物联网行业定制解决方案产品持续保持较强的溢价能力，叠加5G智能座舱产品和5GFWA等高单价产品大幅出货，公司产品均价大幅提升。公司不断开拓海外运营商及高端品牌客户市场，海外客户群体规模不断扩大，2022年海外地区实现营收5.46亿元，占总营收比例为23.66%，同比增速为33.86%，高于国内市场增速，海外布局初见成效。德国全资子公司聚集业内顶级的FWA行业销售和市场团队，直接切入欧洲、中东等大T市场。同时，在北美市场的客户群体不断扩大，日本合资公司也逐步取得运营商及行业大客户的项目和订单。研发投入方面，也加大了针对海外市场的针对性技术开发，在FWA产品、安卓智能化产品、车载产品等方向加大专门针对海外的产品研发和认证力度，品牌知名度显著提升，为后续发展打下良好基础。 产品阵列丰富，3+3格局为中长期发展积蓄动能。智能模组产品方面，美格智能成为首批5GRedcap联盟成员，最新发布SRM817系列模组，将强有力赋能FWA、移动宽带、汽车、工业物联网和5G企业专网等垂直行业及相关产品，补充边缘算力不足问题。算力模组方面，公司发布高算力AI模组SNM970能实现AI边缘计算，为人工智能边缘推理提供算力。汽车模组方面，公司车载5G智能模组配套比亚迪DiLink4.0和5.0平台车型，2023年3月发布新一代5GC-V2X模组MA522/MA525，不断支持多客户多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视、精准音区定位、连续语音识别等各项智能化功能。公司数传+智能+算力模组产品矩阵丰富，卡位车载、FWA和泛IoT三大场景，有望成长为提供“一站式”服务的平台型物联网厂商。 加快研发创新，算力模组行业领先。23年Q1研发费用的支出增加同比近2,000万，主要投入方向在智能模组、智能汽车、算力模组等业务，公司在行业内最早布局算力模组产品，产品序列覆盖1.2T到近50T产品，22年已可以提供近48TOPS的AI算力，近日，美格智能新推出的SNM970高算力智能模组，采用了高通QCS8550处理器，搭载高性能GPU，可以实现双屏/三屏显示、多屏联动、多屏触控，可以支持8K高分辨率显示及3D渲染。目前算力应用逐步扩展到AI、零售、VR眼镜、AI-box、数字人、边缘侧终端等新领域。 投资建议：我们认为，随着智能座舱的迭代升级和海外FWA的放量，将进一步利好公司的发展。预测公司2023-2025年收入32.86/46.27/62.34亿元，同比增长42.5%/40.8%/34.8%，公司归母净利润分别为1.90/2.91/4.36亿元，同比增长48.7%/53.0%/50.0%，对应EPS0.73/1.11/1.67元，PE42.3/27.7/18.4；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：新产品导入不及预期；市场竞争持续加剧；海外市场拓展不利。

     美格智能(002881) 主要观点： 事件回顾： 公司 2022 年年报和 2023 年一季报显示， 2022 年实现营业收入 23.06亿元，同比增长 17.11%，归母净利润 1.28 亿元，同比增长 8.21%，扣非后归母净利润 0.99 亿元，同比增长 47.34%。 公司海外营收占比逐步提升，智能网联车和 FWA 业务保持高速增长态势，泛 IoT 业务受客户需求转弱影响有所下滑，但公司主营业务盈利能力不断增强。 2023 年 Q1 实现营业收入 4.43 亿元，同比增长 10.62%，归母净利润0.18 亿元，同比下滑 26.31%。 Q1 各行业下游需求整体属于弱复苏，公司海外营收占比继续提升，车载业务依旧处于高增长态势，毛利率环比提升态势。 两部门出台意见支持新能源汽车下乡，公司智能网联车业务有望受益5 月 17 日，发改委、国家能源局对外发布《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》，对适度超前建设充电基础设施、优化新能源汽车购买使用环境等作出具体安排。 首先，新能源汽车下乡将带动大量的充电桩先行先建， 目前充电桩几乎标配物联网模组，有望带动公司充电桩相关的模组快速起量；其次， 目前一线城市的新能源车渗透率已经超过 50%，而部分三四线城市渗透率不足 10%，新能源汽车下乡或将激发新一轮汽车贝塔行情。 公司车载业务随着比亚迪汽车销量快速突破有望带动公司智能模组出货量持续增长。 多模态大模型呼吁低延时高效能边缘算力，公司算力模组加速渗透随着 Stable Diffusion 等扩散模型的快速发展以及 SAM 高质量数据集和图形工具的开源，图像、视频、 VR 等 AIGC 流量未来或出现爆发式增长。未来与工业孪生世界、 AI NPC 的互动需要低延时高可靠， 如工业互联网、智慧煤矿等应用需要流量不出园， 呼吁算力本地化部署。 算力模组是公司智能模组的一条产品线，公司前瞻性投入 AI 算力相关研发，并于 2022 年年初正式发布算力模组产品且大批量商用发货。公司的算力模组目前最高可以提供近 48TOPS 的 AI 算力，最开始应用于云服务器、无人机、工业视觉检测等相关场景，目前逐步扩展到 AI 零售、 VR 眼镜、 AI-box、数字人、边缘侧终端等新的领域， 未来带算力模组的工业网关、 服务/人形机器人、无线安防等出货量将快速提升。 投资建议 公司聚焦智能/算力模组和解决方案，深耕车载、 FWA 和泛 IoT 领域，多年华为合作技术底蕴深厚、客户资源禀赋优秀。物联网海外需求韧性好、国内消费复苏共振下，公司车载和 FWA 业务增长确定性强，盈利能力稳步提升。 调整公司 2023-2024 年归母净利润预测值分别为2.01、 3.05 亿元（前值 2.77、 3.99 亿元）， 新增 2025 年预测值为 4.36亿元， 对应 EPS 分别为 0.77、 1.17、 1.67 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 37.67X/24.88X/17.42X。 维持“买入”评级。 风险提示 1）政策落实不及预期； 2）海外需求疲软、国内消费复苏不及预期； 3）车载、 FWA 业务增长不及预期。

     美格智能(002881) 投资要点 公告摘要：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收23.06亿元，同比增长17.11%，归母净利润1.28亿元，同比增长8.21%，扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长47.34%。23Q1营收4.43亿元，同比增长10.62%，归母净利润0.18亿元，同比下降26.31%，扣非后归母净利润0.13亿元，同比下降36.66% 需求及研发费用拖票短期业绩，毛利率环比持续改善。公司22Q4营收及归母净利润5.06亿元、542.69万元，同比下降21.93%、85.95%，增速下滑主要由于I0T泛连接需求受宏观经济和疫情影响减弱，23Q1收入环比降幅收窄至12.47%，各行业下游需求缓慢复苏。智能网联车和FWA业务保持高速发展营收占比持续提升，全年智能网联车相关收入延续翻倍以上增长，海外地区营收5.46亿元，同比增长33.86%，高于国内市场增速，占总营收比例23.66%，同比提高2.96pct。22年综合毛利率17.86%，同比减少1.01pct，主要由于汇率波动导致原材料成本上涨，出货产品结构变化及部分数传产品单价下行等，Q4单季度毛利率18.7%，环比提高1.54pct，23Q1毛利率22.59%，同比及环比提高3.45pct、3.89pct，创20Q3以来新高，回升态势明显。受研发和市场投入持续增加影响，公司22年期间费用率13.29%，同比基本持平，23Q1同比提高4.32pct至17.42%。23Q1净利率4.05%，同比下降2.03pct，环比提升3.09pct，随着需求改善及产品、市场结构优化，收入利润增长有望提速， 智能模组行业领先，受益AI算力需求高增。AIGC助力物联网智能化发展，同时带来网络连接、算力消耗等挑战，一方面对智能模组时延等性能提出新要求，另一方面AI技术端侧应用落地需要智能模组提供高效算法及高度算力支持，算力模组成为智能模组跟随产业需求进行功能选代的重要分支，在ARM架构服务器、AI零售、云游戏、数字人、直播、AR/VR、工业互联网、边缘侧AI设备等领域应用空间广阔。公司深耕智能模组和算力模组方向，4G/5G无线通信、安卓系统、高性能低功耗计算、边缘侧AI和终端侧AI等方面技术能力全面，智能模组出货量全球领先，确立竞争优势，22年初正式发布算力模组产品并实现大批量商用发货，产品序列全面，形成从0.2Tops到近48Tops矩阵式产品组合，研发团队正在针对开源大模型在算力模组上的运行和执行推理工作进行研究性技术实验，2023年算力模组出货量和市场份额有望进一步提升。 定增落地加快研发创新，海外市场打开成长空间。公司加大车载、算力及FWA等相关业务研发投入，第三代智能座舱解决方案产品已在客户最新高端车型实现量产并开展第四代产品预研，FWA方面签订多个新一代5G芯片平台，海外积累较好客户基础。23年3月公司定增落地，有望优化公司业务和战略布局，丰富产品结构，提高研发创新能力，慕集资金主要用于5G+AIOT模组及解决方案产业化项目（4.03亿元）、研发中心心建设项目（0.51亿元）及补充流动资金（1.5亿元），其中5G+AIOT项目将进一步强化5G智能算力模组在智能网联车、工业互联网、新一代边缘运算设备、新零售领域应用，预计达产年营业收入5.72亿元，利润总额0.71亿元。公司海外布局初见成效，北美、法国德国运营商市场陆续突破，日本金融支付、工业自动化、运营商行业形成规模发货，汽车整车厂及Tier1客户合作持续推进，助力公司全球份额提升及盈利能力改善。 投资建议：美格智能是快速起的物联网智能模组龙头，形成完整的智能模组产品序列，数传模组产品不断拓展，具有一定差异化优势，智能模组在未来有较大的应用空间，看好公司在智能网联车和FWA领域的业务布局。考虑泛10T需求短期受宏观经济波动影响及行业竞争加剧，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为2.13亿/3.15亿/4.17亿元（原23-24年预测值为3.11亿元/4.33亿元），EPS分别为0.81元/1.21元/1.60元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；物联网发展不及预期风险；上游芯片短缺风险。