美格智能(002881) 核心观点 事件：美格智能发布2025年半年度报告，公司2025年上半年实现营业收入18.86亿元，同比增长44.50%；实现归母净利润8416.68万元，同比增长151.38%。2Q25实现营业收入8.89亿元，同比增长21.65%；实现归母净利润3786.26万元，同比增长40.15%。 端侧模型能力提升，嵌入式AI蜂窝模组出货量快速增长：许多主流模型都推出了小模型版本，不仅能实现更快的推理速度、更少的内存占用和更低的功耗，同时可以保持较高的性能水平，从而使此类模型适合在智能手机、PC和汽车等终端上部署。蜂窝模组已经从简单的通信基带零部件发展为集成CPU、GPU和NPU的AISoC，用户对端侧分析、实时决策的关注，提高了对端侧AI的需求。无人机、汽车、POS和零售、医疗保健和工业等将推动AI模组的增长。根据Counterpoint统计，嵌入式AI蜂窝模组在2023年占蜂物联网模组总出货量的6%，其占比将在2030年提升至25%。根据工信部统计，截至2024年底，我国移动物联网终端用户数达26.56亿户/+13.9%，占移动终端连接数比重达到59.7%。移动物联网终端应用于公共服务、车联网、智慧零售、智慧家居等领域的规模分别达9.97亿、4.77亿、3.72亿和3.2亿户，其中公共服务、智慧家居领域同比增长超20%，2024年移动物联网终端接入流量较上年也实现翻番增长。公司领先的定制化开发技术在智能网联车、FWA、IoT等核心行业建立先发优势，并向具身智能机器人、智能无人机、消费类物联网、机器视觉、AI医疗等新兴行业拓展。在智能网联车领域，公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位。 投资建议：公司无线通信模组+解决方案产品双轮驱动，满足物联网、智能汽车等多行业客户差异化需求，持续保持在智能模组\高算力模组领域的技术领先性。我们预计公司2025-2027年整体营业收入分别为39.73/49.66/59.59亿元，同比增速35.07%/25.00%/20.00%。归母净利润分别为2.02/2.78/3.55亿元，同比增速49.02%/37.54%/27.85%，EPS分别为0.77/1.06/1.36元，对应市盈率分别为73.05/53.11/41.54倍，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：无线通信模组领域市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险等。

     美格智能(002881) 2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告，1H25公司实现营业收入18.86亿元，同比增长44.50%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长151.38%。对应2Q25营业收入8.89亿元，同比增长21.65%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长40.15%。 经营分析 国内外营收双增，毛利率短期承压：1H25公司国内地区实现营收13.54亿元，同比增长56.50%，主要受益于智能网联车和端侧AI硬件放量。海外地区实现营收5.32亿元，同比增长20.93%，主要受5G FWA产品、IoT智能化产品需求拉动。1H25公司无线通信模组及解决方案业务毛利率为13.46%，同比-3.37pct，环比-4.21%，系低毛利产品大量出货、存储芯片涨价等因素叠加。但公司归母净利润同比高增，主要受益于营收增长带来的规模效应。1H25公司经营活动产生的现金流净额为-0.84亿元，同比-66.89%，主要由于主芯片、存储芯片等存货规模扩大（环比+23.20%），以及部分营收确认为应收账款。 前瞻布局智能模组，端侧AI商业化打开增长空间：公司坚持模组和解决方案两条腿走路的产品策略，以模组产品为基础，持续强化在不同垂直行业的解决方案能力。公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位，推出多款5G智能模组产品；在FWA、IoT等核心行业具备先发优势，推出5G-A、5GRedcap等创新产品；公司研发团队首次在公司高算力模组上运行StableDiffusion大模型，并陆续支持了其他一系列语言模型，为生成式AI在模组端的大规模应用打下坚实技术基础。根据Counterpoint的产业研究，截至2030年，嵌入式AI蜂窝模组将占所有物联网模组出货量的25%。我们看好公司智能模组在端侧AI时代深度受益。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为39.58/49.39/59.26亿元；归母净利润分别为2.06/2.87/3.59亿元，对应PE为72/51/41倍，维持“买入”评级。 风险提示 物联网发展不及预期；国际关系扰动；行业竞争加剧；汇率波动。

     美格智能(002881) 美格智能坚持模组和解决方案两条腿走路的产品策略。美格智能自2007年成立以来，历经“传统精密组件业务—拓展4G技术行业应用—无线通信模组+物联网解决方案”三大阶段。第一阶段（2007-2012年），公司聚焦于精密组件加工，并布局物联网定制模组业务；第二阶段（2013-2017年），公司进军LTE网络无线数据终端市场，主营业务拓展4G通信技术开发服务以及4G通信模块及智能终端的研发、销售；第三阶段（2018-至今），公司坚持无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动。在定制化方面，公司已经在智能网联车、FWA、IoT等核心行业建立先发优势，并向具身智能机器人、智能无人机、消费类物联网、机器视觉、AI医疗等新兴行业拓展。 智能网联车成为智能模组核心应用场景。随著智能座舱等功能在中高端车型中快速渗透，整车厂对车载模组提出高速率、低延迟与本地AI推理并重的要求。在车载多模态感知和实时推理等端侧AI任务中，高算力模组正逐步取代传统通信模组，成为智能化架构的关键节点。尤其在支持车规接口等方面，对模组的综合性能提出更高要求。通信模组在智能网联车的应用市场将加速发展。根据第三方弗若斯特沙利文，2020年，智能网联车场景无线通信模组市场规模23亿元，2024年达到50亿元，2020-2024年复合增速21%，预计2029年达到159亿元，2024-2029年复合增长率26%。 美格智能5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位。2013年，公司成功获得国内某头部造车新势力的座舱域控制器项目定点，为其打造下一代智能座舱解决方案；2025年，在高通汽车技术与合作峰会上，美格智能在业界首次提出“智慧舱联”概念。在舱联范式下，美格智能提出“双域融合”创新方案，将传统的T-BOX网联域与IVI信息娱乐域整合到一颗同时具备5G高速通信和AI能力的高算力智能模组之中。根据公司招股书披露，2024年公司5G车载模组出货量88.1万颗，市场份额达到35.1%，排名全球第一。 公司盈利预测及投资评级：当前全球正处于人工智能浪潮之中，智能网联车成为端侧AI重要应用场景。我们认为，公司在智能网联车通信模组领域具有领先地位，成为公司重要收入增长点。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为37.86、45.59、54.05亿元，归母净利润分别为2.29、3.04、3.93亿元，对应PE分别为52X、39X、30X。 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；地缘政治环境风险。

     美格智能(002881) 公司发布2024年报与2025一季报，实现高速增长 2024年全年，公司实现营业收入29.41亿元，同比增长36.98%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长110.16%，业绩表现亮眼；2025年一季度，公司实现营收9.97亿元，同比增长73.57%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长616.02%，高速增长超预期。公司已经成为国内智能模组龙头之一，持续看好公司在AIOT、5G和智能汽车浪潮下的发展前景，我们小幅上调公司2025-2026年业绩预测，并新增2027年业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润1.90（+0.01）/2.58（+0.21）/3.50亿元，对应EPS分别为0.73/0.99/1.34元/股，对应当前股价的PE分别为66.4/48.8/36.0倍，维持“买入”评级。 三大业务驱动增长，盈利能力持续提升 公司智能网联车、IoT和FWA领域均呈现增长态势、海外市场进展顺利。分区域看，国内/海外市场分别实现营收21.38/8.03亿元，同比增长43.39%/22.40%，其中海外营收占比为27.30%。盈利能力方面，2024年公司整体毛利率/净利率分别为17.03%/4.57%，同比-2.12/+1.65pct。费用端，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.01%/2.14%/7.08%/1.11%，同比-0.96/-0.70/-2.88/+0.60pct，受益于规模效应以及费用管控能力提升，公司盈利能力逐步增强。 高算力AI模组加速落地，智能汽车与全球化战略构筑核心优势 公司持续加码AI领域研发投入，高算力AI模组产品竞争力凸显。公司高算力模组可提供0.2T至48T的异构算力，支持大模型端侧部署，48Tops高算力模组已在人形机器人“大脑”控制器领域成功应用，并成功运行Stable Diffusion等大模型。公司新品持续推出维持高竞争力，基于骁龙8至尊版的SNM980将进一步巩固公司在机器人、AIPC、视频会议等领域的优势；智能网联车领域，公司5G智能座舱模组出货量保持行业领先，持续获得头部车厂项目定点，并发布行业首款48TOPS5G智能座舱模组SRM965，为AI座舱、舱驾一体奠定基础。公司即将于5月20日出席台北国际电脑展，海外市场持续推进。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

     美格智能(002881) 事件： 公司发布2024年报及2025年一季报。同比持续延续高增趋势，在物联网复苏及端侧AI持续布局下，我们预计公司业务有望持续亮眼高增！ 24Q4扭亏为盈，全年高增业绩强劲！ 公司发布2024年报，全年实现营业收入29.4亿元（YoY+36.98%），实现归母净利润1.36亿元（YoY+110.16%），实现扣非净利润1.27亿元（YoY+243.61%）。其中，单24Q4实现营业收入7.59亿元（YoY+29.22%），实现归母净利润和扣非净利润分别4422万元/3652万元，均扭亏为盈。受益于物联网板块整体复苏以及公司拓展新业务方向（如端侧布局），公司业绩取得亮眼高增。 25Q1延续强劲高增长 25Q1实现营业收入9.97亿元，同比增长73.57%，25Q1实现归母净利润4,630万元，同比高增616.02%；实现扣非净利润4481万元，同比高增778.78%。公司面向智能汽车、5G FWA、海外IoT智能化领域的产品出货量继续高速增长，高算力模组在端侧AI领域的应用持续深入，带动公司营收规模和净利润大幅增长。 费用管控成效，盈利能力有望持续回升 公司FY24和25Q1毛利率17.03%/14.54%，受产品结构影响毛利率有所承压。但费用管控取得较好成效，24年和25Q1实现净利率4.57%/4.64%，同比提升1.65pct/3.63pct。我们预计随着智能/算力模组应用增加，毛利率有望回升带动盈利能力继续提升。 多应用场景实现拓展，展现端侧能力 2014年，美格智能研发设计第一款智能模组，成功实现从2G-5G传输能力和0.2TOpS~48Tops的阶梯算力覆盖，预计下一代模组AI算力将突破100TOpS。在多下游应用场景实现了业务拓展： ①无人机：行业领先的无人机客户已基于美格智能高算力AI模组研发上线多款智能无人机产品。该模组基于高通SM8475平台开发设计，集成高通神经网络处理单元QualcommHexagonTensor Processor，AI算力超过27Tops。 ②AR眼镜：美格智能为VITURE下一代主流AR眼镜VITURE PRO定制开发的VITUREPRO Neckband高算力AI增程解决方案已正式上线。NPU芯片支持近14Tops的AI算力。 ③机器人：在CES2025上，美格智能合作伙伴阿加犀联合高通在展会上面向全球重磅发布人形机器人原型机——通天晓（Ultra Magnus）。该人形机器人内置美格智能基于高通QCS8550计算平台开发的高算力AI模组SNM970；此外，CES2025上美格智能携手意迈智能（Yesmark）发布2款全新微小型AI机器人产品，以领先实力助力客户打造有温度的科技产品。该款AI机器人内置基于高通QCM6490平台研发设计的美格智能SRM9305G高算力模组。 ④AI智能体：CES2025展会现场，美格智能创新发布AI智能体产品—AIMO，一款面向C端消费者的个人化AI智能伙伴。AIMO系列计算产品搭载高通骁龙系列高性能计算芯片，最高可提供100Tops AI终端侧AI能力。结合最新发布的AIMO智能体产品，公司正加速开发DeepSeek-R1模型在端侧落地应用及端云结合整体方案。 比亚迪智驾下沉有望推动5G智能模组渗透 目前，在小鹏、小米等加速布局下，智驾方案已经下探到15万元以内的车型，而比亚迪董事长王传福表示，智能化的下半场正在换挡提速，智电融合的整车智能才是未来的发展方向；比亚迪汽车新技术研究院院长杨冬生曾表示，比亚迪在2023年上半年就确定将智能驾驶升级成比亚迪的核心战略之一。比亚迪智驾的持续推动以及下沉，有望推动5G智能模组渗透率提升，美格智能有望受益。 盈利预测与投资建议： 我们基本维持公司25-26年归母净利润为2.5/3.5亿元，预计27年公司归母净利润为4.7亿元，对应25-27年PE估值为52/36/27倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI应用落地不及预期，智能驾驶下沉渗透不及预期，竞争激烈导致盈利能力下降的风险，公司端侧产品研发进度不及预期的风险

     美格智能(002881) 核心观点 事件：美格智能发布2024年度报告，公司2024全年实现营业收入29.41亿元，同比增长36.98%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长110.16%。公司发布2025年一季度业绩报告，25Q1实现营业收入9.97亿元，同比增长73.57%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长616.02%。 智能模组\高算力模组产品加速迭代，端侧AI应用方兴未艾：蜂窝通信模组从基础通信部件向集成CPU/GPU/NPU的AISoC的转型升级，功能与性能实现质的飞跃。随着终端侧数据分析、实时决策及隐私安全需求激增，AI模组市场迎来爆发式增长，无人机、智能汽车、移动支付终端、智慧医疗及工业物联网已成为驱动AI模组需求的核心场景，预计未来将持续引领市场扩容。公司依托"5G通信+智能计算"融合技术构建核心竞争优势，在智能座舱领域通过持续产品迭代和规模化量产能力赢得头部车企及TIER1厂商青睐，同时深化与全球主芯片厂商的战略合作，重点布局5G-A、RedCap和AI+5G融合技术，推动定制化通信模组在海外运营商市场的快速渗透。基于"通信模组+智能化解决方案"的双轮驱动模式，公司已形成完整的产品矩阵：智能模组全面支持大语言模型及多模态AI应用；48TOPS高算力模组成功应用于人形机器人、机器视觉等前沿领域；结合智能座舱、工业互联等场景的定制化解决方案，持续巩固差异化竞争壁垒。随着全球化战略的深入推进，公司正加速完善海外市场布局和供应链体系，向具有国际竞争力的科技企业稳步迈进。 投资建议：公司无线通信模组+解决方案产品双轮驱动，满足物联网、智能汽车等多行业客户差异化需求。同时深耕智能模组技术方向，持续保持在智能模组\高算力模组领域的技术领先性。我们预计公司2025-2027年整体营业收入分别为40.88/51.30/61.31亿元，同比增速38.98%/25.50%/19.50%。归母净利润分别为2.08/2.72/3.32亿元，同比增速53.16%/30.92%/22.11%，EPS分别为0.79/1.04/1.27元，对应市盈率分别为59.89/45.75/37.46倍，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：无线通信模组领域市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险等。

     美格智能(002881) 事件简评 2025年4月27日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入29.41亿元，同比增长36.98%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长110.64%。2025年一季度公司实现营业收入9.97亿元，同比增长73.57%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长616.02%。 经营分析 业绩大幅增长，净利率提升：2024年，公司坚持模组+解决方案双轮驱动策略，同时在高算力AI模组、生成式AI技术、端侧AI应用等方向加大投入，智能汽车、AI+IoT行业应用、4G/5G FWA等各下游领域均衡发展，共同推动公司营业业绩取得突破，实现大幅增长。2024年公司实现净利率4.57%，同比增长1.65pct。 智能网联车产品大批量出货，IoT行业受AI产业推动：公司智能网联车、IoT和FWA领域均呈现增长态势。得益于公司的持续研发投入和稳定的供应链交付保障能力，公司面向车载核心客户的5G智能座舱模组和车规级通信模组，均实现持续稳定大批量出货，智能网联车领域营收保持高速增长态势，智能网联车业务营收占比持续提升。IoT行业受海外客户智能化需求、国内端侧AI新应用推动，继续呈现增长态势，营收占比保持相对平稳。FWA行业整体营收规模小幅扩大，营收占比呈下降趋势。 深耕智能模组技术方向，推动端侧AI商业化应用：公司深耕智能模组和算力模组方向，建立了在4G/5G无线通信、安卓系统、高性能低功耗计算、边缘侧AI和终端侧AI方面独具优势的全面技术能力。由高算力场景需求驱动，从智能模组迭代产生的高算力模组产品，已在快速被行业及客户认可，并不断扩展应用边界。公司研发团队首次在公司高算力模组上运行Stable Diffusion大模型，并陆续支持了其他一系列语言模型，体现了公司研发团队软硬件一体式研发、攻克新技术和落地新场景的研发实力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为39.58/49.39/59.26亿元；归母净利润分别为2.06/2.87/3.59亿元，对应PE为58/41/33倍，维持“买入”评级。 风险提示 物联网发展不及预期；国际关系扰动；行业竞争加剧；汇率波动。

     美格智能(002881) 事件： 美格智能发布2024年度业绩预告，预计2024年实现归母净利润1.12亿元~1.42亿元，同比增长73.62%-120.12%；预计实现扣非净利润1.09~1.39亿元，同比增长194.30%-275.45%。 利润持续释放，预计25年增长动能足： 公司24年预计实现利润中值为1.27亿元（YOY+96.87%），Q4单季度预计实现利润中值0.36亿元，同比扭亏为盈。在整体物联网行业板块复苏增长，高算力模组不断拓展应用场景下，有望带来物联网模组新的高增长应用场景。我们预计公司25Q1业绩持续有较好增长体现。 边缘/端侧算力，广阔长期成长空间 美格智能高算力AI模组产品专为终端侧、边缘侧AI应用设计，涵盖入门级、中端、旗舰级多层次产品，对应AI算力覆盖0.2T~48T，带来高品质连接和低功耗、高性能边缘算力的全面体验。其中SNM970产品，综合AI算力高达48Tops，同时公司产品团队已经在SNM970模组上成功运行文生图大模型StableDiffusion，这也是行业内首个在高算力AI模组上运行推理大模型的实例。 多应用场景实现拓展，展现端侧能力 2014年，美格智能研发设计第一款智能模组，成功实现从2G-5G传输能力和0.2TOpS~48Tops的阶梯算力覆盖，预计下一代模组AI算力将突破100TOpS。在多下游应用场景实现了业务拓展： ①无人机：行业领先的无人机客户已基于美格智能高算力AI模组研发上线多款智能无人机产品。该模组基于高通SM8475平台开发设计，集成高通神经网络处理单元QualcommHexagonTensorProcessor，AI算力超过27Tops。 ②AR眼镜：美格智能为VITURE下一代主流AR眼镜VITUREPRO定制开发的VITUREPRONeckband高算力AI增程解决方案已正式上线。NPU芯片支持近14Tops的AI算力。 ③机器人：在CES2025上，美格智能合作伙伴阿加犀联合高通在展会上面向全球重磅发布人形机器人原型机——通天晓（UltraMagnus）。该人形机器人内置美格智能基于高通QCS8550计算平台开发的高算力AI模组SNM970；此外，CES2025上美格智能携手意迈智能（Yesmark）发布2款全新微小型AI机器人产品，以领先实力助力客户打造有温度的科技产品。该款AI机器人内置基于高通QCM6490平台研发设计的美格智能SRM9305G高算力模组。 ④AI智能体：CES2025展会现场，美格智能创新发布AI智能体产品—AIMO，一款面向C端消费者的个人化AI智能伙伴。AIMO系列计算产品搭载高通骁龙系列高性能计算芯片，最高可提供100TopsAI终端侧AI能力。结合最新发布的AIMO智能体产品，公司正加速开发DeepSeek-R1模型在端侧落地应用及端云结合整体方案。 比亚迪智驾下沉有望推动5G智能模组渗透 目前，在小鹏、小米等加速布局下，智驾方案已经下探到15万元以内的车型，而比亚迪董事长王传福表示，智能化的下半场正在换挡提速，智电融合的整车智能才是未来的发展方向；比亚迪汽车新技术研究院院长杨冬生曾表示，比亚迪在2023年上半年就确定将智能驾驶升级成比亚迪的核心战略之一。比亚迪智驾的持续推动以及下沉，有望推动5G智能模组渗透率提升，美格智能有望受益。 盈利预测与投资建议：考虑到行业复苏+端侧AI新机遇，同时公司费用率管控成效及应收账款计提比例调整，我们调整公司24-26年归母净利润为1.3/2.5/3.5亿元（原值为1.2/1.6/2.1亿元），对应估值分别为83/42/30倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI应用落地不及预期，智能驾驶下沉渗透不及预期，竞争激烈导致盈利能力下降的风险，业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据请以正式发布的24年年报为准等

     美格智能(002881) 主要观点： 事件回顾： 公司三季报显示，2024年前三季度实现营业总收入21.82亿元，同比增长39.90%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长33.05%。单季度来看，Q3实现营业收入8.76亿元，同比增长63.29%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长189.22%。公司2024第一季度确认经营拐点，第二、三季度业绩延续良好增长态势。 其中，公司实现海外营收6.95亿元，同比增长50.43%；实现国内营收14.87亿元，同比增长35.43%。分行业来看，车载领域的营收继续保持高速增长态势；IoT行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲；FWA领域，公司在美国、日本、欧洲等区域的5G产品持续大规模量产发货，有望重回增长轨道。 成本方面，公司前三季度综合毛利率16.25%，其中Q3毛利率15.75%，环比Q2下降1.55pct，主要受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在第三季度出货量提升，阶段性拉低毛利率水平。 5G加速上车，C-V2X+高精度定位加速“车路云一体化” 智能网联汽车在日常使用和行驶过程中，除车辆状态监控以外，智能驾驶、远程控制、行车数据采集、OTA升级等功能对车载通讯模组提出了大流量传输与低时延通信等新的要求，同时为响应国家“车路云一体化”建设，要求增加V2X部署，通过蜂窝网络完成OBU（车载单元）与RSU（路边单元）、行人及其他车辆等道路参与者的数据交互，及时获取周围道路参与者的位置、速度、运行轨迹及状态，从而为高级辅助驾驶系统（ADAS）补充提供雷达、传感器、摄像头等监测范围外更远距离的道路数据，进而实现从单一车辆的自动驾驶到社会整体的智能交通升级。公司模组在智能化程度、响应速度、功耗和成本方面有优势。 随着端侧AI生态加速建立，高算力AI模组需求强劲 随着Stable Diffusion等扩散模型的快速发展以及SAM高质量数据集和图形工具的开源，图像、视频、VR等AIGC流量未来或出现爆发式增长。端侧AI始于云服务器、无人机、工业视觉检测等场景，目前逐步扩展到AI零售、VR眼镜、AI-box、数字人、工业网关、无线安防等新的领域，未来还将拓展到人形机器人等领域。随着端侧AI生态加速建立，公司高算力AI模组应用场景及出货量均快速增长，叠加海外运营商对5G+WIFI6/WIFI7等创新FWA产品采购规模扩大，公司智能模组和算力模组需求强劲。 投资建议 公司聚焦智能/算力模组和解决方案，深耕车载、FWA和泛IoT领域，多年华为合作技术底蕴深厚、客户资源禀赋优秀。物联网海外需求韧性好、国内消费复苏共振下，公司车载业务增长确定性强，FWA和IoT业务稳中向好。考虑到宏观因素影响，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值分别为1.00、1.57亿元（前值分别为2.25、3.55亿元），新增2026年归母净利润预测值为2.06亿元，对应EPS分别为0.38、0.60、0.79元，当前股价对应2024-2026年PE分别为 67.70X/43.11X/32.92X，维持“买入”评级。 风险提示 1）海外需求疲软、国内经济复苏不及预期；2）车载业务增长不及预期。

     美格智能(002881) 事件： 公司发布2024三季报，前三季度实现营业收入21.82亿元，同比增长39.90%，实现归母净利润9136万元，同比增长33.05%，实现扣非净利润9051万元，同比增长109.72%。 物联网复苏趋势再验证，海外5G+智能网联车拉动增长 公司单Q3季度实现营收8.76亿元，同比增长63.29%，环比增长19.84%。进一步加速增长，物联网行业复苏进一步得到验证。增长的主要驱动力来源为：①智能网联车领域的营收继续保持高速增长态势；②海外市场5GFWA以及定制化IoT产品增长迅猛，前三季度实现海外营收6.95亿元，同比增长50.43%；③高算力AI模组应用场景及出货量均快速增长。 单季度利润高增，期待盈利能力不断提升 公司单Q3季度实现归母净利润5787万元，同比增长189.22%，实现扣非净利润5858万元，同比增长208.91%。从毛利率来看，公司单Q3毛利率15.75%，同比下降1.3pct，环比下降1.55pct，预计主要为产品结构影响，低毛利产品三季度出货有所提升；从净利率来看，公司Q3单季度净利率6.58%，同比提升2.89pct，主要与公司整体费用率管控同时审慎、合理调整应收账款计提比例有关。我们期待随着毛利率阶段影响后回升，同时费用管控下公司盈利能力不断提升。 边缘算力打开广阔长期成长空间： 美格智能高算力AI模组产品专为终端侧、边缘侧AI应用设计，涵盖入门级、中端、旗舰级多层次产品，目前已有SNM920、SNM930、SNM950、SNM960、SNM970系列上市，对应AI算力覆盖0.2T~48T，带来高品质连接和低功耗、高性能边缘算力的全面体验。其中SNM970产品，综合AI算力高达48Tops，同时公司产品团队已经在SNM970模组上成功运行文生图大模型Stable Diffusion，这也是行业内首个在高算力AI模组上运行推理大模型的实例。美格智能以5G+AIoT技术为核心，深耕合作伙伴应用场景，助力物联网终端创新升级，成为企业数智化转型的筑基者。 盈利预测与投资建议：考虑到公司整体费用率管控成效及应收账款计提比例调整，我们调整公司24-26年归母净利润为1.2/1.6/2.1亿元（原值为1.0/1.4/2.0亿元），对应估值分别为56/43/33倍，维持“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期的风险，需求复苏不及预期的风险，竞争激烈导致盈利能力下行的风险

     美格智能(002881) 摘要： 事件：公司发布2024年第三季度业绩报告，前三季度共实现营收21.82亿元/+39.90%,归母净利润9135.64万元/+33.05%。24Q3单季度实现营收8.76亿元,同比+63.29%，环比+19.84%。实现归母净利润5787.40万元,同比+189.22%，环比+114.27%。 蜂窝物联网市场处于规模爆发期，公司盈利能力持续提升：公司营收持续高速增长，费用支出保持平稳，盈利规模持续提升。其中海外营收6.95亿元/+50.43%，国内营收14.87亿元/+35.43%。各行业对于智能模组产品\深度定制产品需求强劲，且随着端侧AI生态加速建立，高算力AI模组应用场景及出货量均快速增长，叠加海外运营商对5G+WIFI6/WIFI7等创新FWA产品采购规模扩大，公司营收同比增速从27.63%（2024H1）提升至39.90%。 保持智能模组技术领先性，充分满足物联网市场客户差异化需求：据IDC预测数据，2025年全球物联网设备数将超过400亿台，产生数据量接近80ZB，且超过一半的数据需要依赖终端或者边缘的计算能力进行处理。公司始终坚持无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动的产品策略，在不断巩固通用型数据传输模组产品综合能力的基础上，以智能模组、高算力模组和智能座舱、FWA、IoT等为代表的垂直行业定制化解决方案打造差异化的核心竞争优势。从行业应用角度来看，智能网联车领域的营收继续保持高速增长态势，收入占比持续提升。IoT领域来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲，国内客户需求则重回增长轨道。FWA领域，在5G-A和5GRedcap制式产品上占据领先地位，公司在美国、日本、欧洲等区域的5G产品持续大规模量产发货。 投资建议：公司在智能模组领域具备丰富经验，在高算力模组及生成式AI应用领域持续投入，在行业中具备较强的市场开拓能力。我们给予公司2024-2026年归母净利润预测值为1.09、1.50、1.79亿元，对应EPS为0.42、0.57、0.68元，对应PE为61.80、45.14、37.78倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争激烈导致毛利下降的风险。

     美格智能(002881) 事件：2024年10月29日，美格智能发布2024年三季报。报告期内公司实现营业总收入21.82亿元，同比去年增长39.90%，归母净利润为0.91亿元，同比去年增长33.05%。 公司Q3单季度营收创历史新高，同环比提升明显。公司单三季度营业收入创历史新高，实现营收8.76亿元，同比+63.29%，环比+19.89%，2024Q3公司单季度实现归母净利润0.58亿元，同比+189.22%，环比+114.23%。2024Q3公司整体业务毛利率为15.75%，较上年同期（17.05%）下降1.30个百分点，较2024Q2（17.30%）环比下降1.55个百分点，主要受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在报告期内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平。 5G物联网市场蓬勃发展，公司智能化产品多维度布局。据Grand ViewResearch预测，全球5G物联网市场2023-2030年的复合年增长率为50.2%，到2023年将达到894.2亿美元。公司多年来深耕智能模组和算力模组方向，建立了在4G/5G无线通信、安卓系统、高性能低功耗计算、边缘侧AI和终端侧AI方面独具优势的全面技术能力；安卓系统谷歌GMS长周期认证维护等领域积累了大量的智能模组研发Know-How，并在5G智能座舱、ADAS\DMS辅助驾驶、新零售、4G/5G PDA等领域建立了智能模组大规模应用的先发优势。 公司持续加码海外布局，智能化产品收效显著。公司持续加大海外市场的业务布局和产品拓展，2024H1海外实现营收4.40亿元，同比+38.58%，海外营收占比去年同期为31.06%，2024上半年已提升至33.73%。同时国内营收也在2024Q1重回增长的基础上继续保持良好的增长趋势，2024H1国内实现营收8.66亿元，同比+22.69%。公IoT行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲，国内客户需求则重回增长轨道，IoT行业也保持较高增速。FWA领域，公司与芯片厂商密切协作，在北美、欧洲、日本等区域不断落地重点5G项目，发展态势良好。 投资建议：我们认为公司作为物联网智能模组领先企业，有望依托自身智能化产品优势，在人工智能发展浪潮下率先受益。我们预计公司2024-2026年营收有望分别达28.00亿元、34.83亿元和43.18亿元，归母净利润有望分别达1.58亿元、1.93亿元、2.47亿元，对应PE倍数42x、34X、27x。维持“推荐”评级。 风险提示：物联网行业景气度不及预期；行业竞争加剧。

     美格智能(002881) 新兴行业应用领域不断拓展，带动公司三季度业绩快速增长 2024年前三季度，公司实现营业收入21.82亿元，同比+39.90%，实现归母净利润0.91亿元，同比+33.05%。随着端侧AI生态加速建立，公司高算力AI模组应用场景及出货量均快速增长，叠加海外运营商对创新FWA产品采购规模扩大，带动公司三季度业绩快速增长。公司持续拓展智能模组和算力模组应用场景，业绩有望持续增长。基于此，我们维持公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润1.49/1.89/2.37亿元，对应EPS分别为0.57/0.72/0.91元/股，对应当前股价的PE分别为43.8/34.5/27.5倍，维持“买入”评级。 费用支出控制能力增强，盈利能力逐季改善 2024Q3单季度，公司实现营业收入8.76亿元，同比+63.29%，实现归母净利润0.58亿元，同比+189.22%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+208.91%，实现大幅增长。盈利能力方面，2024年前三季度，公司毛利率/净利率分别为16.25%/4.15%，同比-3.00pct/-0.22pct，毛利率主要系毛利水平较低产品集中出货所致，同时2024Q1-Q3净利率分别为1.01%/3.69%/6.58%，净利率逐季改善。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别1.97%/2.04%/6.80%/0.92%，同比变动-0.75/-0.51/-3.20/+0.32pct，总体费用率同比-4.13pct，降本增效成果显著。 海外业务快速增长，智能网联车业务收入占比持续提升 公司海外业务快速增长，国内/国外营收分别为14.87/6.95亿元，同比+35.43%/+50.43%。公司深耕智能模组和算力模组方向，技术能力全面。智能网联车方面，公司营收继续保持高速增长，收入占比持续提升，应用于智能座舱的5G智能模组持续大批量出货，此外采用高通车规级5G芯片设计的MA922系列模组也正在与国内Tier1厂商联合开发中。FWA方面，公司发布全球首款5G+Wi-Fi7双重高速网络布局的智能手持终端解决方案，同时在美国、日本、欧洲等区域的5G产品持续大规模量产发货。IoT方面，公司海外市场的定制化、智能化产品需求持续增长，国内客户需求重回增长轨道，有望进一步提振公司业绩。 风险提示：下游需求不及预期、产品研发进展不及预期、竞争激烈。