盐津铺子(002847) 7月10日公司发布半年度业绩预告，24H1预计实现营收24.00-25.00亿元，同比+26.72-32.00%；实现归母净利润3.10-3.30亿元，同比+26.18-34.32%；实现扣非归母净利润2.60-2.80亿元，同比+12.46~21.11%。 其中单Q2预计实现营收11.77-12.77亿元，同比+17.55-27.54%；实现归母净利润1.50-1.70亿元，同比+12.11-27.02%；实现扣非归母净利润1.22-1.42亿元，同比-8.00-7.06%，业绩符合预期。 经营分析 同期公司发布《关于收到董事长2024年中期分红提议的公告》，计划向全体股东每10股派现金红利6元（含税），彰显对于股东回报的重视。另公司公告大股东提前终止减持计划、公司拟用自有资金回购计划，均彰显公司长期发展信心。 Q2收入增长中枢落在20%+，淡季经营仍具备韧性。但利润增长略慢于收入，我们认为主要系1）23Q2毛利率/净利率分别36.0%/13.4%，基数处于全年较高水平。2）“蛋皇“子品牌上市及渠道推广相关费用增加，Q2成功进驻山姆及定量装渠道。3）单Q2扣非和归母净利润之间的差异，我们推测系政府补助影响，其中23Q1/23Q2/24Q1分别为1388/788/3180万元。4）股权激励费用增加，24Q2/23Q2分别为2505/775万元，加回后扣非符合预期。看好公司在“渠道为王、产品领先、体系护航”的战略下实现高质量发展。收入端，我们仍看好零食量贩、电商、定量流通渠道快速扩张，迎合当前渠道变革潮流，多渠道贡献增量。利润端，整体生产成本有所下降叠加公司持续优化供应链，有望带动盈利能力进一步上行。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年公司归母净利润分别为6.76/8.54/10.50亿元，分别同增34%/26%/23%，对应PE分别为17x/14x/11x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、新品推广不及预期风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险。

     盐津铺子(002847) 事件：公司发布2024年半年度业绩预告，上半年预计实现营业收入24-25亿元，同比增长27%-32%；归母净利润预计3.1-3.3亿元，同比增长26%-34%；扣非净利润预计2.6-2.8亿元，同比增长12%-21%。经测算，24Q2预计实现营业收入12-13亿元，同比增长18%-28%；归母净利润预计1.5-1.7亿元，同比增长15%-27%；扣非净利润预计1.2-1.4亿元，同比-8%至+7%。 产品渠道共振下营收持续增长，产品结构变动及股份支付影响单季度业绩表现。单Q2来看，收入端增速预计18%-28%，产品渠道共振带动收入持续增长，具体来看，1）产品端持续聚焦七大核心品类、产品全规格发展；2）渠道端全渠覆盖，24年“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚受消费者及经销商认可，品质大单品叠加全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。利润端归母净利润增速预计15%-27%，扣非净利润增速预计-8%至+7%；根据业绩预告中枢测算，24Q2归母净利率约13%，同比-0.3pcts；扣非净利率11%，同比-2pcts，利润率有所下滑我们预计主要系：1）毛利偏低鹌鹑蛋单品快速起量，收入占比提升；2）24Q2股份支付费用同比提升，粗略还原股份支付费用后的24Q2扣非净利润同比增速约12%-25%（忽略股份支付费用对税收的影响）。 发布股东减持计划提前终止、中期分红、回购股份公告，彰显公司长期发展信心。1）减持终止：持股5%以上股东张学文结合市场情况、公司股价等因素综合考虑，自愿提前终止本次减持计划。张学文以大宗交易方式减持200万股，占总股本比例0.73%（原计划减持不超过412万股，占总股本比例1.5%），剩余未完成的减持计划将不再执行。本次减持后，张学文合计持股约4197万股，占总股本比例为15.3%。2）中期分红：公司实际人、董事长张学武提议开展2024年中期分红安排，以公司未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除回购专户持有股份数为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。3）回购股份：公司拟以自有资金以集中竞价方式回购，用于减少注册资本。回购价格不超过68元/股，回购金额5000-7000万元。按回购金额下限/上限测算，预计回购股份数量约为73.53/102.94万股，约占当前总股本的0.27%/0.38%。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为52.0/65.2/79.1亿元，同比+26.3%/25.4%/21.4%；归母净利润分别为6.3/8.0/10.6亿元，同比+25.0%/27.1%/31.6%；预计每股收益分别为2.3/2.9/3.9元；当前股价对应P/E分别为19/15/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。

     盐津铺子(002847) 事件：公司发布2024年半年度业绩预告，24H1预计实现营收24~25亿元，同比+26.7%~32.0%，实现归母净利润3.1~3.3亿元，同比+26.2%~34.3%，实现扣非归母净利润2.6~2.8亿元，同比+12.5%~21.1%；其中单24Q2实现收入11.8~12.8亿元，同比+17.5%~27.5%；归母净利润1.5~1.7亿元，同比+12.1%~26.7%；扣非归母净利润1.2~1.4亿元，同比-8.0%~+7.1%。 点评： 管理领先，激励到位，推动Q2收入延续高增长。公司渠道敏锐度高，打造了总成本领先的竞争优势，推动七大核心单品全渠道放量，Q2收入增长中枢超20%表现亮眼。公司内部对于人才激励到位，组织能力和管理能力具备核心竞争力。利润增长略慢于收入，我们预计主要系渠道推广费用及股权激励费用同比增长影响，加回股权激励费用后整体利润增速表现仍较好。 股东减持计划提前终止、回购股份及中期分红公告强化股东回报。1）股东减持计划提前终止：张学文先生结合市场情况、公司股价等因素综合考虑，自愿提前终止本次减持计划。张学文先生以大宗交易方式减持2,000,000股，对应减持比例为0.73%，剩余未完成的减持计划将不再执行，减持后持有股份比例为15.29%。2）回购股份：公司拟以自有资金通过集中竞价方式回购公司股本，拟回购金额为5000-7000万元，拟回购价格不超过人民币68元/股，本次回购股份将用于减少公司注册资本，表明公司对未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可。3）董事长提议中期分红：基于对公司长远发展信心、财务状况展望、股东利益等因素的综合考虑，董事长提议开展2024年中期分红安排，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。上市以来，公司持续保持了高质量的经营及较好水平的分红，积极回馈股东。 盈利预测与投资评级：往后展望，公司供应链效率持续升级，聚焦多品类全渠道发展战略成效显著，不论是在渠道还是新品端，市场机会把握精准，我们认为往后看经营可控性强。短期来看，休闲魔芋、鹌鹑蛋等核心品类持续放量，鹌鹑蛋品牌蛋黄Q2进入山姆渠道，表明公司在供应链上及产品力上的持续提升，有望驱动公司收入保持高速高质量增长。长期来看，公司步入渠道、产品、组织能力的良性发展阶段，多品类全渠道布局下，收入增长支撑强，利润率水平有望在供应链效率提升推动下保持较好的水平。我们预计24-26年EPS分别为2.38、2.97、3.52元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动；电商红利边际降低；魔芋、鹌鹑蛋等品类

     盐津铺子(002847) 投资逻辑 回顾我国休闲零食发展历程，每一轮渠道变革均孕育着大量成长机会，伴随着此轮新渠道红利逐步兑现，市场更关心往后看公司内生竞争力如何？本文我们针对市场关心的三大问题进行解答。Q1:伴随着零食量贩品牌突破万店，抖音大盘几乎以2年翻倍的速度增长，渠道高增长势能是否能够延续？ A1：新渠道增长红利可持续2年以上，叠加公司补线下传统渠道短板，未来3年渠道增长势能可延续。1）我们根据湖南省推算全国零食量贩门店天花板中性7~8万家，考虑到公司合作最早最深，伴随SKU增长该渠道有翻倍以上空间。2）抖音大盘GMV有望翻倍增至4万亿+，公司具备高激励绑定专业电商团队，强化热门爆品布局，有望提升市占率，仅抖音渠道我们测算可达到15亿元。3）全国终端售点达百万个以上，公司以差异化规格品类切入，分拆区域对标辣条龙头卫龙来看，省外扩张仍有翻倍空间。 Q2：近期有新闻报道公司在零食很忙针对鹌鹑蛋主动调价，新兴渠道未来是否会压价致利润率受损？ A2：一方面，零食量贩、电商渠道亦具备规模效应。另一方面，公司具备强大的供应链支持，以此可应对调价压力。从结果来看，21年渠道改革后公司净利率逐年提升。1）零食量贩本身不需要额外仓储、物流配送、终端陈列等投入，我们推测其净利率与经销渠道相近。2）电商渠道往往定价较低，但流量投入、运费成本占比高。公司具备自主制造的毛利率优势、善用免费和低价流量、聚焦爆品形成规模效应，电商能够实现稳定盈利，且净利率有望提升。3）再综合采购向上游多走一步、生产智能制造化、配方参数不断优化、仓储和物流数字化等举措，帮助公司实现总成本领先。 Q3：复盘过去广告红利时代多涌现大单品型公司，多品类公司在协调资源、聚焦品牌建设方面相对弱势，长期发展怎么看？A3:公司品类有创新和侧重点，目前聚焦七大品类，且致力于将新品类魔芋、鹌鹑蛋打造成行业第一。同时公司利用新媒体电商进行品牌输出及消费者互动，另采用多品牌策略区隔品类差异、定位中高端产品、针对性营销事件推广，有助于形成品牌即品类优势。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司24-26年净利润分别为6.8/8.5/10.5亿元，同比+34%/+26%/23%，对应EPS分别为2.46/3.11/3.83元/股，给予公司24年22x PE，目标价54.20元，给予“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、新品推广不及预期风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险。