视源股份(002841) 事件：视源股份公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入201.7亿元，YoY-3.9%；实现归母净利润13.7亿元，YoY-33.9%。经折算，2023Q4公司实现收入47.9亿元，YoY-3.1%；实现归母净利润3.1亿元，YoY-35.7%。2024Q1公司实现收入44.9亿元，YoY+19.6%；实现归母净利润1.8亿元，YoY-37.2%。随着国内经济环境改善，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。 Q1收入实现快速增长：2024Q1公司收入恢复快速增长，我们判断主要受海外业务和生活电器业务拉动。根据公司年报，公司海外ODM业务在确保各头部客户份额稳定的同时，抓住印度、欧洲部分国家教育信息化的机遇；持续推进海外自主品牌MAXHUB建设，不断丰富产品矩阵，积极与微软、英特尔等公司开展合作。公司生活电器业务一方面与国内客户保持紧密合作，另一方面积极拓展海外客户。2023年生活电器业务同比增长60%。受国内教育平板市场价格竞争激烈影响，我们判断Q1公司国内教育业务有所承压。 Q1盈利能力同比下降：Q1公司归母净利率为4.0%，同比-3.6pct。Q1公司净利率下降主要受毛利率大幅下降拖累。Q1公司毛利率同比-7.2pct，主要是因为：1）国内教育交互平板市场竞争激烈，公司教育交互平板价格承压，毛利率下降。2）交互平板的主要原材料液晶面板价格上涨。根据Wind数据，2024Q155寸、65寸面板均价分别YoY+39%/+38%。 Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司单季度经营性现金流净额同比-2.5亿元，主要因为公司为应对面板价格上涨，加大了原材料储备。Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+9.9亿元。 投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商。近年公司正积极开拓教育C端业务、海外业务、生活电器部件等新业务方向。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.77/2.03/2.32元，维持买入-A的投资评级，给予2024年22倍的市盈率，相当于6个月目标价为38.89元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。

     视源股份(002841) 核心观点 受原材料价格上涨及公司部分产品价格下降影响，公司毛利率同比下滑。公司发布2023年业绩预告，2023年公司营收201.63亿元（YoY-3.94%）；归母净利润13.65亿元（YoY-34.13%）。2023年公司综合毛利率下降1.84%，主要原因系原材料价格上涨，部分产品价格下降所致。为推动产品创新，加速市场开拓和品牌推广，公司研发费用及销售费用同比增加。 生活电器、计算设备及电子电力业务营收同比增长。部件业务：受全球电视出货量下滑等影响，液晶显示主控板卡业务收入同比下降12.37%。生活电器业务：得益于国内外市场的积极开拓，收入同比增长62.48%。教育业务：受行业价格竞争等因素影响，收入同比下降8.77%，教育PC、录播、希沃魔方数字基座等软硬件产品业务收入取得较快增长。企业服务业务：得益于数字标牌、音视频等产品收入增长的拉动，收入同比增长2.13%。海外业务：得益于海外市场的恢复，公司积极拓展品牌客户，主要客户出货量提升，海外自有品牌业务的持续推进，海外业务收入在下半年起实现增长。2023年海外业务全年收入同比下降1.69%。新兴业务：LED业务收入同比下降4.52%，计算设备业务收入同比增长34.86%，电力电子业务收入同比增长28.99%。 公司教育和会议平板品牌市占率第一，AI大模型为产品提供新的附加值。根据洛图科技，2023年公司品牌希沃在全球交互平板教育应用行业市占率第一，公司品牌MAXHUB在全球交互平板会议及其他商用市占率第一。公司旗下教育品牌希沃于2023年10月推出第七代交互智能平板，该平板融合AI大模型，更好的辅助教学。截至2023年上半年，公司旗下品牌希沃产品已覆盖260万间教室，700万教师，高质量的行业数据是公司在AI大模型训练方面的核心竞争力。2023年10月公司旗下品牌MAXHUB正式官宣开放领效智会大模型内测，该模型将率先搭载在会议平板、智能办公本等多个产品中，提供语音操控、发言实时转录、会议纪要智能提炼等功能，提升用户协作效率。公司将AI大模型与教育及会议两个场景相结合，未来将为公司的产品提供新的附加值。 投资建议：根据公司业绩预告，受全球电视出货量下滑、行业价格竞争影响，下调公司2023/2024/2025年归母净利润至13.65/18.83/21.71亿元（前值：24.08/28.54/33.36亿元），同比增速分别为-34.1%/38.0%/15.3%，对应PE为20.5/14.9/12.9倍，我们看好AI大模型赋能教育及会议场景带来的产品附加值，看好公司创新业务陆续开花结果、海外市场开拓以及自有品牌持续推进带来的营收增长，维持“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。