英维克(002837) 事件 公司发布2024年度报告及2025年一季报。2024年实现营业收入45.89亿元，同比增长30.04%；实现归母净利润4.53亿元，同比增长31.59%。2025年一季报实现营业收入9.33亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润0.48亿元，同比下滑22.53%。 近两个季度受结算影响致业绩承压，关注存货高增 公司24Q4单季度实现营收17.17亿元，同比增长17.85%；实现归母净利润9991万元，同比下滑25.31%。营收增速有所放缓主要与结算导致收入确认节奏有关，关注公司存货高增，24年存货8.84亿元，较期初（6.73亿元）显著增长，同时25Q1存货11.35亿元，较期初（8.84亿元）提升明显，同时较去年同期（6.35亿元）增长5亿元，同比增长近80%。其中重要原因为已发货未验收的发出商品增加以及销售增长带动原材料储备增加。 会计政策变更致使毛利率波动，看好整体企稳回升 公司24年毛利率28.75%，较23年下滑3.6pct，主要是会计政策变更，将售后服务费用转入产品成本导致毛利率下降约2.36pct。机房温控业务毛利率26.97%，同比下降2.38pct，主要是大宗商品价格上涨以及销售结构影响；机柜温控业务毛利率31.48%，同比提升0.21pct。25Q1方面，公司毛利率26.45%，考虑会计政策影响，还原24Q1毛利率后，同比下降约0.46pct。 AI时代下公司发展空间广阔，竞争优势强 AI浪潮下，AIDC持续发展，随着算力密度的提高，算力设备、数据中心机柜的热密度都已显著提高，加快了液冷技术的导入。行业内互联网厂商资本开支增长有望拉动IDC订单需求提升，也将带动公司业务有强劲发展，从目前存货以及合同负债方面也能看到，我们预计后续季度公司增速有望持续体现强劲增长。同时我们认为随着行业持续发展推进，液冷应用将逐渐渗透提升，公司液冷领域布局早竞争力强，截止25年3月液冷链条的累计交付已达1.2GW，并拥有全链条方案，深受客户的信赖。 国内客户优质，海外逐步突破可期 国内业务方面，公司与运营商和华为等大客户合作紧密，同时在数据中心领域已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、三大运营商等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。 海外业务方面，公司突破英特尔，未来算力大客户突破可期。2023年7月29日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录，海外逐步突破。2024年6月，公司联合英特尔、宝德发布首款兼容多平台的液冷铝冷板系统，电子散热业务值得期待；同时公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴，后续有望持续突破。 盈利预测与投资建议： 公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势。由于公司24年经营情况以及会计政策的变更，我们调整公司25-26年归母净利润至6.4/8.5（原值为7.1/9.5亿元），预计27年归母净利润为10.8亿元，对应25-27年PE估值为41/30/24倍。维持“增持”评级。 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期等

     英维克(002837) 核心观点 英维克2024年总营业收入45.89亿元，同比上升45.89%；归母净利润4.53亿元，同比上升31.59%；扣非归母净利润4.30亿元，同比上升35.87%。公司2024年ROE（摊薄）创历史新高，达15.5%。公司2025年一季度单季营收9.33亿元，同比上升25.07%；归母净利润0.48亿元，同比下降22.53%。 机房温控业务快速增长，机柜温控业务稳健发展。2024年公司机房温控和机柜温控业务同比分别增长48.8%/17.0%，收入分别达到24.4亿元/17.2亿元。在AI算力功耗大幅提升背景下，机房温控的液冷技术加速导入。公司作为全链条液冷开创者，率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案，持续受益数据中心发展，截止2025年3月公司液冷链条累计交付已达1.2GW。公司是最早涉足电化学储能系统温控的厂商，在储能温控行业处于领导地位，是众多储能系统提供商重要的温控产品供应商，机柜温控业务稳步发展。分区域看，公司国内和国外业务在2024年同比分别增长35.7%/4.0%。公司积极拓展海外数据中心业务，不断扩大客户基础。 上游原材料价格上涨影响毛利率，公司持续加大投入。2024年公司毛利率28.75%，同比下降3.6pct。2024年大宗商品价格上涨导致公司成本有所上升；此外，公司根据变更会计政策进行了产品成本修订也有一定影响。2024年销售/管理/研发费用率分别为4.51%/4.31%/7.62%，同比分别变化-0.43pct/-0.05pct/+0.17pct。公司2024年在华南和中原总部基地陆续投产，成本费用逐步提高，2025年一季度销售/管理/研发费用率同比分别提升33.8%/38.6%/43.2%。 公司未来持续深耕设备散热与环境控制领域全链条产品，并拥有头部客户资源。公司拥有英伟达、字节、腾讯、阿里、运营商、华为、比亚迪等大客户资源。特别是液冷AI算力领域，公司的UQD产品已进入英伟达MGX生态系统合作伙伴，公司将继续巩固其在数据中心的既有技术创新和品牌优势，扩大销售规模，发挥液冷“全链条”平台优势。同时，公司积极拓展海外市场，在液冷领域加大海外合作与推广力度。 风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。 投资建议：公司新基地建成投产并持续加大投入，短期成本费用有所上升，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.1/7.8/9.9亿元（前次预测2025-2026年归母净利润分别为7.0/8.9亿元），当前股价对应PE分别为32/25/20X，维持“优于大市”评级。