裕同科技(002831) 公司发布24年半年报 24Q2收入39亿同增12%，归母净利润2.8亿同增11%；扣非归母净利润2.8亿同比-19%； 24H1收入74亿同增16%，归母净利润5亿同增15%，扣非归母净利润5.2亿同增4%。 公司拟每10股派现金人民币3.30元（含税），总计派息3.02亿元，分红比例61%； 24H1收入分产品，纸制精品包装收入52亿占70%，同增15%；包装配套产品收入13.9亿占19%，同增11%；环保纸塑产品收入5.5亿占7%同增29%；其他产品收入1亿占1.4%同增24%。 分地区，国内收入51亿占70%，同增10%；国外收入22亿占30%，同增32%。 24H1公司毛利率23.6%基本持平，归母净利率6.8%基本持平。 全球化布局优势显现 公司始终将全球市场视为重要机遇，积极推进全球化业务布局，在2010年率先在越南布局了海外工厂。截至24年6月底，公司已在全球10个国家、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心。全球化制造优势以及全球化的交付布局，能显著缩短产品的生产和运输时间，帮助公司快速响应全球市场需求，确保对客户的稳定服务。 2024年公司积极拥抱RPA（流程自动化机器人）、生成式AI等新技术趋势，在深化业财融合和推广智能工厂建设的基础上，推动RPA、AI大模型等的探索和应用。截至24年6月，公司在国内多个区域推进标杆智能工厂建设，在海外的首家智能工厂——越南智能工厂投入运营，并新启动了6个智能工厂建设；公司全面引入RPA，实现了销售、工程、计划等领域53条流程的自动化运行，提升公司流程运转效率。 调整盈利预测，维持“买入”评级 强大的品牌影响力能吸引更多的客户和合作伙伴，进而扩大销售规模，支撑公司业绩。市场开拓能力是公司业绩增长的重要途径，公司不断提升集团化、国际化和多元化的运营能力，增强包装的全面解决方案的能力，适应市场变化及客户需要。生产力水平关系到公司的竞争力，目前公司智能工厂建设已处于行业领先水平。 根据24年业绩情况，考虑下半年消费环境仍疲软，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为17.0/19.8/22.8亿元（前值为17.60/20.24/24.02亿元），对应PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期风险，多元化业务拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险

     裕同科技(002831) 2024H1收入业绩平稳增长，高比例分红回馈股东，维持“买入”评级 公司2024H1实现营业收入73.5亿元（同比+15.5%，下同），归母净利润5.0亿元（+15.1%），扣非归母净利润5.2亿元（+4.0%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入38.8亿元（+12.3%），归母净利润2.8亿元（+11.2%），扣非归母净利润2.8亿元（-19.0%）。考虑到2024H1公司汇兑收益同比大幅减少，未来智能工厂加速推进费用投放加速，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.3/19.1/22.0亿元（原值为18.0/20.1/23.3亿元），对应EPS为1.76/2.05/2.36元，当前股价对应PE为12.8/10.9/9.5倍，看好公司智能工厂建设加速推进，智能化护城河深铸，维持“买入”评级。 盈利能力：毛利率维持稳定、期间费用率上涨扣非净利率承压 公司2024H1毛利率为23.6%（持平），期间费用率为14.5%（+1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+3.1%/+6.9%/+4.8%/-0.2%，分别同比+0.2/+0.2/持平/+0.9pct，其中财务费用率上涨主系2023年同期美元升值幅度较大。综合影响下，公司2024H1销售净利率为6.9%（持平），扣非归母净利率为7.1%（-0.8pct）。单季度看，2024Q2公司毛利率24.9%（+1.4pct）；期间费用率为15.0%（+5.2pct）。综合影响下，公司销售净利率为7.2%（-0.3pct），扣非归母净利率7.2%（-2.8pct）。 收入拆分：海外需求上行增速靓眼 分产品来看，2024H1公司纸制精品包装实现收入51.8亿元（+15.2%），毛利率为24.2%（+0.85pct），包装配套产品实现收入13.9亿元（+11.1%），毛利率为21.8%（-2.1pct）；环保纸塑产品实现收入5.5亿元（+28.8%），毛利率为21.6%（+1.2pct）。我们预计2024H2消费电子即将迎来需求旺季，公司3C包装订单预期延续稳健，伴随烟包酒包客户陆续导入带动公司收入平稳增长。分地区来看，2024H1公司国内实现收入51.3亿元（+9.5%），毛利率为21.1%（+0.4pct），国外实现收入22.2亿元（+32.2%），毛利率为29.4%（-2.2pct）。 公司亮点：智能化工厂加速推进，高分红比例回馈股东 积极全球化布局，智能化工厂加速推进，公司目前已在全球10个国家、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心，截至2024年6月30日，公司海外首家智能工厂（越南智能工厂）投入运营，并新启动了6个智能工厂建设，展望2024H2，我们认为随着全局化交付布局日趋完善以及智能化生产水平进一步提高，公司盈利能力有望进一步改善。高分红比例回馈股东，2024H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.33元，拟派发现金红利3.0亿元（含税），占2024H1归母净利润比例为60.7%，高分红比例也体现了公司对股东的积极回馈。 风险提示：烟包酒包客户开拓不及预期、上游原材料价格波动、汇率波动。

     裕同科技(002831) 主要观点： 事件：公司发布2024年半年度报告，收入利润稳步增长 公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入75.53亿元，同比增长15.52%；实现归母净利润4.97亿元，同比增长15.15%；实现扣非归母净利润5.22亿元，同比增长3.96%。2024Q2实现营业收入38.78亿元，同比增长12.28%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长11.23%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比下降19.01%。 纸质精品包装产品稳步修复，环保塑料产品增长亮眼 营业收入方面，2024H1纸质精品包装/包装配套产品/环保塑料产品/其他产品/其他业务收入分别实现营业收入51.81/13.90/5.47/1.04/1.31亿元，分别同比+15.22%/+11.10%/+28.84%/+24.20%/+20.49%，国内/国外分别实现营业收入51.34/22.19亿元，分别同比+9.55%/+32.20%。环保塑料产品、其他产品以及纸质精品包装都实现了不错的增长，主要是由于全球及国内经济增长带来消费需求扩大，公司自身品牌影响力带动客户增加，运营能力提升促进市场拓宽，智能化工厂建设与全球生产布局使得生产力水平全面提高，尤其是在环保包装方面的绿色制造能力不断提升。毛利率方面，2024H1纸质精品包装/包装配套产品/环保塑料产品/其他产品/其他业务收入毛利率分别为24.20%/21.83%/21.58%/13.61%/34.79%，分别同比+0.85/-2.06/+1.17/-18.46/-2.41个百分点，国内/国外毛利率分别为21.11%/29.37%，分别同比+0.36/-2.22个百分点。展望未来，公司将持续优化生产运营体系，进一步创新经营模式，更好地满足客户需求，赢得市场竞争。 汇兑高基数下财务费用率提升，归母净利率略有下降 2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.07%/6.88%/4.75%/-0.22%，分别同比+0.23/+0.24/+0.03/+0.91个百分点。财务费用率提升主要系2023年同期美元升值幅度较大导致汇兑收益增加及利息收入增加所致。2024H1归母净利率为6.76%，同比降低0.02个百分点，主要系费用率略有提升所致。 高资本开支阶段性结束，提高分红比例回馈股东 公司2024年半年度拟实施中期分红，每10股分红3.3元，合计分红3.0亿元，2016年至今公司已实施+拟实施分红约28.5亿元。2018年至今公司已完成4次回购，累计回购金额约6.1亿元，2024年实施新一轮回购，计划回购1-2亿元，已回购约1500万元。 投资建议 公司作为国内领先的包装一体化公司，立足于消费电子领域，进而多元化业务齐步发展，随着公司优质下游客户的拓展，新订单有望带来新增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为176.29/200.74/224.36亿元（前值为169.40/186.89/203.90亿元），分别同比增长15.8%/13.9%/11.8%；归母净利润分别为16.71/19.16/21.76亿元（前值为16.04/17.83/19.77亿元），分别同比增长16.2%/14.7%/13.6%。截至2024年8月26日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.80/2.06/2.34元，对应PE分别为12.29/10.72/9.44倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观环境的风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；核心人才流失风险；汇率波动风险。

     裕同科技(002831) 投资要点 事件概述：公司发布24年中报，2024H1公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为73.53/4.97/5.22/12.92亿元，同比增长15.52%/15.15%/3.96%/-44.22%；单季度看，2024Q2公司收入/归母净利/扣非净利分别为38.78/2.78/2.79亿元，同比增长12.28%/11.23%/-19.01%。上半年公司营收、净利稳步提升，公司经营性现金流同比下滑主要系本期销售增长致采购支出及人工支出增加所致。此外，公司拟实施中期分红，每10股分红3.3元，合计分红3.02亿元。 受益于下游消费电子需求带动纸包装稳增，海外营收增速亮眼。分产品看，24H1公司纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他产品、其他业务收入分别实现营收51.81、13.90、5.47、1.04、1.31亿元，同比增长15.22%、11.10%、28.84%、24.20%、20.49%，占营收比分别为70.46%、18.91%、7.44%、1.41%、1.78%，各业务均实现增长，其中环保纸塑产品增速最快，而纸质包装及包装配套产品均实现双位数增长预计系下游消费电子需求带动。分地区看，24H1公司国内、国外分别实现营收51.34、22.19亿元，同比增长9.55%、32.20%，占营收比分别为69.82%、30.18%，境外增速更快，贡献营收比进一步提升。公司积极推进全球化业务布局，截至24H1公司海外首家智能工厂——越南智能工厂投入运营，并新启动了6个智能工厂建设，目前公司已在全球10个国家、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心，全球化的制造优势及交付布局显著缩短产品的生产和运输时间，快速响应全球市场需求，为自身的可持续发展奠定坚实基础。 Q2毛利率受同环比提升，净利率受期间费用提升同比小幅下降但环比有所提升。 24H1公司毛利率23.6%，同比下降0.01pct，分产品看，纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品毛利率分别提升0.85/-2.06/1.17/-18.46pct；净利率6.86%，同比下降0.03pct。从费用端来看，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.07%/6.88%/4.75%/-0.22%，同比提升0.23/0.24/0.03/0.91pct。销售费用增加主要系职工薪酬、业务招待费增长所致，管理费用增加系折旧摊销费增长所致，财务费用提升较多系去年同期美元升值幅度较大导致当期汇兑收益较多所致。单季度来看，24Q2公司毛利率24.95%，同比提升1.43pct，环比提升2.86pct；净利率7.22%，同比下降0.29pct，环比提升0.76pct。费用端来看，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.40%/6.88%/4.88%/-0.15%，同比提升0.32/0.55/0.50/3.84pct。 盈利预测与投资建议。作为多元业务齐头并进的包装龙头，公司继续加大新市场及新业务的开发力度，深化环保业务和酒包、烟包业务布局，业绩成长可期，受益于下游消费电子需求带动及环保纸塑趋势，我们调整公司盈利预测，我们预计公司24-26年营收分别为177.0/203.9/234.2亿元，24-26年EPS分别为1.85/2.13/2.50元／股，参照2024年8月26日收盘价22.07元／股，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、大客户集中风险、下游需求不及预期风险。

     裕同科技(002831) 事件。裕同科技发布2024年中报，2024H1实现营收/归母净利润/扣非净利润73.53/4.97/5.22亿元，同增15.52%/15.15%/3.96%；24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润38.78/2.78/2.79亿元，同比+12.28%/11.23%/-19.01%主因公司通过套保对冲汇率损失计在非经常性损益当中，23Q2/24Q2通过套保产生的非经常性损失分别为1.16/0.40亿元。 下游需求逐季转好，海外收入实现高增。24H1纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品收入分别为51.81/13.9/5.47亿元，分别同增15.22%/11.1%/28.84%，占比分别为70.46%/18.91%/7.44%。其中下游消费电子、烟酒消费均呈逐渐转好态势，（24H1苹果/安卓手机出货9.53/47.95亿台，同比-4.6%/+9.83%），叠加公司持续拓展新客户，实现收入稳定增长。海外方面：24H1海外收入为22.19亿元，同增32.2%，占比30.18%，公司先发优势较为明显，大客户对公司依赖程度较高，伴随客户外迁产能，公司海外工厂或将持续受益。 整体盈利保持稳定，海外工厂布局接近尾声。24H1毛利率/净利率同减0.01/0.02pct至23.6%/6.86%，其中纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率分别同变+0.85/-2.06/1.17pct至24.2%/21.83%/21.58%，公司整体盈利能力较为平稳。海外方面：24H1海外毛利率为29.37%，较公司整体水平高5.77pct，我们判断海外竞争压力较小以及各类费用较低。24Q2毛利率/净利率+1.43%/-0.28pct至24.95%/7.22%。费用率层面，24Q2销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.32/+0.55/+0.5/+3.84pcts至3.4%/6.88%/4.88%/-0.15%，财务费用率提升主因美元升值幅度较大所致（年中较Q1低点升值0.6%），其他费用率提升主要为海外工厂一次性投入所致。24Q2经营活动现金流净额同比-61.35%至4.94亿元，主因去年同期高基数，且今年公司处在增长期，对下半年消费较为乐观，且白卡纸价格处于低位（2024Q2价格为4329元/吨，4年分位数为5.5%），采购支出较多所致（24Q2购买商品、接受劳务支付现金为27.73亿元，同增17.5%）。24Q2公司资本支出为2.28亿元，同/环比分别增加46.59%/7.78%，主因公司目前布局海外工厂，但目前海外布局亦接近尾声，预计未来CAPEX将持续下降。 投资建议：公司凭借强生产管理和一体化服务能力，正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。伴随下游消费逐渐转好，我们预计3C包装将重回景气上行区间，叠加公司市场份额持续扩张，公司收入或将提速。利润端公司积极进行产品升级和效率升级。短期看好成本下行带动盈利修复，从中期看，持续关注公司ROE回升：1）资本开支下降；2）3C主业盈利中枢企稳向上；3）烟酒市场化招标之后，裕同凭借强生产服务效率获取高利润率订单。未来公司将继续积极推进全球化业务布局，随着北美、东南亚等地工厂逐步落地投产，海外收入将保持高增。我们预计2024-2026年归属母公司净利润为16.1/18.5/20.7亿元，对应PE为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游终端需求不及预期；原材料价格上涨；行业内部竞争加剧；汇率波动风险。

     裕同科技(002831) 主要观点： 概况：立足消费电子，业务多元化推进 公司主要从事纸质印刷包装产品的研发、生产与销售，并为客户提供创意设计、工程开发、材料研发、第三方采购、仓储管理、物流配送等一体化深度服务。产品层面，公司的核心产品为纸质包装、环保纸托、精密塑料、标签、功能材料模切和文化创意印刷产品等。客户层面，公司服务的客户涵盖消费电子、智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等行业，客户涵盖华为、联想、三星、小米、索尼、红塔集团、泸州老窖、玫琳凯、雀巢等国内外知名品牌企业和仁宝、富士康、捷普、纬创资通、和硕、广达等知名代工厂商。产能层面，公司已在全球建有50余个生产基地和服务中心，在国内建立了约40个生产基地，并在越南、印度、印尼、泰国、马来西亚建立7个生产基地。 行业：纸包装行业集中度低，市场竞争激烈 纸包装在包装市场中占据着重要的地位，截至2023年，我国纸包行业的营业收入为2682.57亿元，约占整个包装行业的23.25%。纸质印刷包装行业准入门槛较低，中小企业较多，属于充分竞争行业，整体而言集中度较低，CR5仅18%，相较于海外，市场集中度有较大提升空间。纸包装行业排名前5的公司依次是深圳裕同包装科技、厦门合兴包装印刷、昇兴集团、上海紫江企业集团、厦门保沣集团，市占率分别为6.10%/5.73%/2.56%/1.95%/1.65%，裕同科技处于行业第一的位置。在中高端包装领域，头部企业具有成本、服务等各方面的优势，能够凭借规模经济和供应链优势提供高质量、具有竞争力的产品。在他们的一体化服务、全产业链的布局下，我国纸包装行业有望逐步提升市场集中度。 公司：构建多元产品矩阵，开拓新市场新客户 从消费电子向大消费包装领域拓展，积极开拓新客户。公司从3C领域的客户富士康、捷普、纬创资通、和硕、华为、联想和三星逐渐开拓至其他领域的客户，如日化、医药等，公司服务的品牌有小米、索尼、红塔集团、泸州老窖、玫琳凯、雀巢、古井贡酒等。公司前五大客户2018年-2023年的销售占比从40.56%降低至37.46%，多元化有效降低了公司依赖单一客户的销售风险。 构建多元产品矩阵，各业务增长空间广阔。ICT包装领域，公司收购华宝利和仁禾智能，延伸业务边界，随着人工智能进程推进，增长潜力较大。烟包领域，公司打造湖南岳阳、武汉江夏、武汉东西湖和河南许昌四大烟包制造基地，数字化生产能力强，随着中烟反腐力度加强和市场招标逐步落地，公司有望获得发展机遇。环保包装领域，公司聚焦环保纸塑产品，提升国际影响力，宜宾裕同智能包装及竹浆环保纸塑募投项目，有望支撑公司业绩新增长。 积极全球化布局，全面推进智能工厂建设。公司近年来致力于推进智能工厂建设，整体智能化程度在行业中处于领先地位，智能工厂的建设降低了公司纸制品包装人工成本占总成本的比例，实现了显著的生产效率优化和成本结构改善。公司陆续完成海外项目的投产以及在海外建立工厂，加大股东分红。2023年度分红预案为每10股派现金6.2元，总计派息约5.7亿元，叠加已实施的中期分红3亿，全年分红金额共计8.7亿元，占公司归母净利润的60.3%。 投资建议 公司作为国内领先的包装一体化公司，立足于消费电子领域，进而多元化业务齐步发展，随着公司优质下游客户的拓展，新订单有望带来新增长。我们预计公司2024-2026年实现营收分别为169.40/186.89/203.90亿元，分别同比增长11.3%/10.3%/9.1%；实现归母净利润16.04/17.83/19.77亿元，分别同比增长11.5%/11.2%/10.9%。截至2024年8月22日，股本对应EPS分别为1.72/1.92/2.12，对应PE分别为12.95/11.65/10.50倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观环境的风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；核心人才流失风险；汇率波动风险。