裕同科技(002831) 核心观点 经营稳健，一季度营收利润稳增长。2024年实现收入171.6亿/+12.7%，归母净利润14.1亿/-2.1%，扣非归母净利润15.1亿/+1.3%；其中2024Q4收入49.0亿/+10.9%，归母净利润2.9亿/-34.9%，扣非归母净利润3.8亿/-16.0%；2025Q1收入37.0亿/+6.4%，归母净利润2.4亿/+10.3%，扣非归母净利润2.5亿/+1.4%。2024年公司收入增长稳健，归母利润下滑主要系公司策略型处置武汉艾特、广东鸿铭股权以及确认员工持股计划股份支付费用所致；2025Q1营收与业绩回归稳定增长。 各业务板块增速平稳，环保包装维持高增。分品类看，2024年纸质精品包装、包装配套、环保纸塑与其他产品收入分别为124.2/25.0/12.7/6.2亿，同比+12.5%/-4.4%/+19.5%/+239.27%，公司在全球消费电子、国内烟草及白酒等领域有较高的客户覆盖率，在化妆品、奢侈品、食品、医疗保健等领域持续提升市场份额，环保包装在大客户引入方面取得积极进展，海外扩产步伐加快，市场份额稳步提升，2024年公司创新研发的植物纤维非包装产品可降解猫砂首批订单已发运至欧美市场。 海外基地强化国际客户开拓，智能工厂覆盖率提升。2024年公司进一步完善海外布局，墨西哥与菲律宾新工厂如期投产，有效支撑重型包装市场与皮盒包装新品类业务开拓，海外基地也推进了环保包装、玩具包装及重型包装等业务取得新进展；2024年公司继续推进智能化建设，海外首家智能工厂成功落地越南，目前已有15个基地完成智能物流系统导入，烟包业务实现MES系统全流程覆盖，质量目标达成率提升至99%。 盈利能力稳健，高分红回馈股东。2025Q1公司毛利率为22.1%/+0.04pct，净利率6.5%/+0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/7.1%/4.9%/-0.2%，同比分别为+0.1pct/+0.2pct/+0.3pct/+0.1pct，盈利能力稳定、费用率控制优异。当前公司大额资本开支阶段结束，高比例分红回馈股东，2024年累计分红及回购9.5亿，占当期归母利润的67.5%。 风险提示：汇率及原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司是全球3C包装龙头，业务多元拓展打开长期成长空间，智能制造与全球生产布局筑造护城河。考虑到关税政策存在不确定性，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.8/19.1/21.1（前值18.7/21.0/-亿）同比+19%/14%/10%，摊薄EPS=1.80/2.05/2.27元，当前股价对应PE=11.5/10.1/9.1x，维持“优于大市”评级。

     裕同科技(002831) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收171.6亿元，同比+12.7%；实现归母净利润14.1亿元，同比-2.1%；实现扣非净利润15.1亿元，同比+1.3%。单季度看，2024Q4公司实现营收49亿元，同比+10.9％；实现归母净利润2.9亿元，同比-34.9%；实现扣非净利润3.8亿元，同比-16%。2025Q1公司实现营收37亿元，同比+6.4%；实现归母净利润2.4亿元，同比+10.3%；实现扣非净利润2.5亿元，同比+1.4%。 毛利率暂时承压，费用率同比改善。2024年公司整体毛利率为24.8%，同比-1.4pp。由于公司材料成本、人工成本及制造费用的上涨，公司毛利率略有下降。其中核心主业纸制精品包装毛利率为25.8%，同比-0.9pp。24年总费用率为13.4%，同比-0.4pp，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.9%/6.3%/-0.2%/4.3%，同比+0.2pp/+0/-0.4pp/-0.2pp。24年净利率为8.2%，同比-1.2pp。2025Q1毛利率为22.1%，同比+0；费用率为14.6%，同比+0.7pp；25Q1净利率为6.5%，同比+0.2pp。 核心主业纸包装稳健增长，产品矩阵持续丰富。分产品看，2024年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品分别实现营收124.2/25.0/12.7/6.2亿元，同比+12.5%/-4.4%/+19.5%/+239.3%。24年公司在生物基功能材料和环保新工艺研发方面取得突破，同时在日用化学品包装、玩具包装、食品卡盒、医药包装、电动工具等业务领域取得新进展。 海外收入较快增长，加速布局海外产能。分地区看，2024年公司内销/外销的收入分别为120.6/51亿元，同比+4.9%/+36.8%。24年墨西哥、菲律宾新工厂如期实现投产，截至24年末公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。此外，公司智能工厂建设取得新进展，截止24年末已在全球15个基地完成智能物流系统导入，33个基地已导入SAP系统，加强公司对各业务流程的控制和优化。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.68元、1.88元、2.08元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍。考虑到公司产品矩阵持续丰富，加速布局全球化产能，给予2025年15倍估值，对应目标价25.2元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游客户增长不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。

     裕同科技(002831) 事件：公司发布24&25Q1业绩。公司2024年实现收入171.57亿元（同比+12.7%），归母净利润14.09亿元（同比-2.1%），扣非归母净利润15.14亿元（同比+1.3%）；单24Q4收入48.98亿元（同比+10.9%），归母净利润2.95亿元（同比-34.9%），扣非归母净利润3.84亿元（同比-16.0%），利润波动主要系24Q4武汉艾特处置、员工持股计划计提、威海景美减值影响，加回后实际经营利润稳健；25Q1收入36.99亿元（同比+6.4%），归母净利润2.41亿元（同比+10.3%），收入、利润延续稳健表现。 主业增长稳健，新业务多点开花。公司24H2纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他主营业务分别实现收入72.36/11.09/7.24/5.14亿元（同 0.6%/+10.0%/+2.5%/-6.8%/+6.3%，裕同主要供应头部品牌高端机型，有望持续受益于国补推动+新机上市。此外，酒包有望保持稳健增长、份额延续提升，烟包业务剥离艾特后，有望进一步聚焦、趋于高质量发展；伴随客户需求升级，环保纸塑、注塑产品有望延续靓丽增速。 全球基地布局完善，智能工厂陆续推进。关税影响可控，我们预计公司25Q2订单稳中向上、客户规划稳定，公司十余年前即开始搭建全球交付能力，且公司主要供应头部优质客户、自身抗风险能力较强，公司供应份额有望逆势提升。公司前瞻布局海外产能，截至25年4月，公司已于全球10个国家拥有100+个分子公司、40+个生产基地，分别位于墨西哥、泰国、越南、菲律宾、印度、马来西亚、印尼等，覆盖多种差异化纸包产品。此外，智能工厂持续推进，许昌、合肥、苏州、湖南、九江、龙岗、越南一期智能工厂已全面投运，越南二期、贵州、江苏、东莞、昆山、深圳工厂陆续升级中，泸州、重庆、烟台、海口等工厂亦处于前期筹备阶段，龙头竞争力逐步增强，有望带动各项业务毛利率稳步提升。 盈利能力稳健，经营质量健康。公司25Q1毛利率/归母净利率分别为22.1%/6.5%（同比基本持平/+0.2pct），销售/管理/研发费用率分别为2.8%/7.1%/4.9%（同比+0.1/+0.2/+0.3pct）。截至25Q1末，存货/应收/应付账款周转天数分别为54/143/83天（+2/+7/-1天），25Q1经营性现金流净额为10.6亿元（同比+2.6亿元），营运能力平稳、现金流改善。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.0/20.8/23.6亿元，对应PE分别为11X、9X、8X。 风险因素：全球贸易摩擦加剧风险，下游需求不及预期风险

     裕同科技(002831) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司收入36.99亿元，同比+6.42%，归母净利润2.41亿元，同比+10.26%，扣非归母净利润2.46亿元，同比+1.37%； 24Q4公司收入48.98亿元，同比+10.92%，归母净利润2.95亿元，同比-34.93%，扣非归母净利润3.84亿元，同比-16.01%； 24年公司收入171.57亿元，同比+12.71%，归母净利润14.09亿元，同比-2.05%，扣非归母净利润15.14亿元，同比+1.34%。 24年公司毛利率24.80%，同比-1.43pct；归母净利率8.21%，同比-1.24pct。2024年面对国际地缘政治和经济碎片化风险抬升、贸易保护主义上升等多重因素叠加影响，公司充分发挥一体化产品线、全球化布局和智能制造等多方面优势，强化客户开拓，稳步提升国际化发展水平，深化区域战略与专案战略，为公司持续发展注入了新动能。24年公司收入再创新高，龙头地位持续巩固；归母净利润同比下滑主要系公司策略性处置武汉艾特、广东鸿铭股权以及确认员工持股计划股份支付费用所致。 24年公司现金分红8.5亿元，分红比例60%；分红及回购合计9.5亿元，占比归母净利润67.4%，高比例现金分红+回购彰显经营信心。 环保纸塑延续高增，多维突破构建全球竞争力 分产品，①纸质精品包装收入124.18亿元，同比+12.52%，毛利率25.82%，同比-0.91pct；②包装配套产品收入25.00亿元，同比-4.38%，毛利率23.57%，同比-1.13pct；③环保纸塑产品收入12.71亿元，同比+19.45%，毛利率20.98%，同比-1.17pct；④其他产品收入6.18亿元，同比+239.27%，毛利率11.29%，同比-14.37pct。 公司是全球最大的精品纸包装生产商之一，产品在全球消费电子与智能硬件行业处于领先地位，凭借先进的印刷包装技术和全球敏捷交付能力，不断巩固行业领先地位，构筑起多维度竞争优势，各项业务增长稳健。 2024年公司立足区域与专案，紧贴客户深入挖掘客户痛点及需求，坚持落实“一客一策”，日用化学品包装、玩具包装、食品卡盒、医药包装、电动工具等业务取得新进展，重型包装、环保猫砂、数码卡牌等业务迎来突破，如创新研发的植物纤维非包装产品——可降解猫砂，首批订单已发运至欧美市场，并荣获2024“金钥匙·贡献SDG的杰出解决方案”，进一步丰富了公司产品矩阵。 积极推进海外布局，全面智能化发展 分地区，24年公司国内收入120.59亿元，同比+4.90%，毛利率21.58%，同比-2.57pct；国外收入50.97亿元，同比+36.81%，毛利率32.41%，同比-0.23pct。 2024年，公司进一步完善海外布局，聚焦价值客户，纵向深耕存量，横向拓展增量，积极拓展海外市场。24年墨西哥新工厂如期实现投产，有效支撑重型包装市场开拓；菲律宾新工厂如期实现投产，有力地支撑起皮盒包装新品类业务；海外工厂软硬件设施的智能化升级改造，提升了公司的核心制造能力，助力服务客户水平提升。公司紧贴客户需求和痛点，聚焦高价值市场及客户，不断提升组织能力，大客户业务基本盘稳固，环保包装、玩具包装及重型包装等业务取得新进展，并突破一批优质大客户。目前公司海外合计布局10国、分子公司100+、生产基地40+。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司持续推进海外基地及业务布局，全球纸包龙头优势持续显现；根据25Q1业绩情况，考虑当前经营环境，我们调整盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为16.9/19.5/22.1亿元（25-26年前值分别18.8/21.6亿元），对应PE分别为11X/10X/9X。 风险提示：消费电子需求不及预期风险，多元化业务拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等

     裕同科技(002831) 主要观点： 公司发布2024年年报和2025年一季报 公司发布2024年年报，2024年实现营业收入171.57亿元，同比增长12.71%；实现归母净利润14.09亿元，同比下降2.05%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入48.98亿元，同比增长10.92%；实现归母净利润2.95亿元，同比下降34.93%。2025年第一季度实现营业收入36.99亿元，同比增长6.42%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长10.26%。 24年环保纸塑产品收入高增长，分产品毛利率承压 分产品来看，2024年，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品收入分别为124.18/25.00/12.71/6.18亿元，分别同比变化+12.52%/-4.38%/+19.45%/+239.27%；毛利率分别为25.82%/23.57%/20.98%/11.29%，分别同比-0.91/-1.13/-1.17/-14.37pct。公司是全球最大的精品纸包装生产商之一，产品在全球消费电子与智能硬件行业处于领先地位，在中国高端白酒行业及烟草行业中也具备较强的市场地位。同时，公司在以植物纤维为原料的国内环保包装领域占据领先地位。2024年，公司环保包装业务在大客户引入方面取得积极进展，海外工厂新建及扩产步伐加快，市场份额稳步提升。公司创新研发的植物纤维非包装产品——可降解猫砂，首批订单已发运至欧美市场，进一步丰富了公司产品矩阵，增强了公司竞争力。 24年毛利率和净利率下滑，25Q1盈利能力有所提升 2024年公司毛利率为24.80%，同比-1.43pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.94%/6.35%/4.34%/-0.19%，同比+0.20/-0.02/-0.24/-0.37pct；归母净利率为8.21%，同比-1.24pct。2024年第四季度公司毛利率为23.82%，同比-4.33pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.99%/6.55%/4.2%/-0.38%，同比+0.01/-0.18/-0.11/-2.03pct；归母净利率为6.01%，同比-4.24pct。2025年第一季度公司毛利率为22.13%，同比+0.04pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.8%/7.12%/4.91%/-0.22%，同比+0.10/+0.24/+0.30/+0.08pct；归母净利率为6.52%，同比+0.23pct。 注重股东回报，全球化产能布局 公司2024年度分红(含中期分红)及回购共9.5亿元，占当期归母净利润的比例为67.5%。2018年至今已实施回购约7.2亿元，2025年，拟实施新一轮股份回购，回购金额约1-2亿元。公司拥有100余家分子公司，目前已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，能够贴近全球客户，提供专业、高效的服务。2024年，公司进一步完善海外布局，聚焦价值客户，纵向深耕存量，横向拓展增量，积极拓展海外市场。公司墨西哥新工厂如期实现投产，有效支撑重型包装市场开拓；菲律宾新工厂如期实现投产，有力地支撑起皮盒包装新品类业务；海外工厂软硬件设施的智能化升级改造，提升了公司的核心制造能力，助力服务客户水平提升。 投资建议 公司作为国内领先的包装一体化公司，立足于消费电子领域，进而多元化业务齐步发展，随着公司优质下游客户的拓展，新订单有望带来新增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为188.05/204.90/220.94亿元(25-26年前值为191.16/209.98亿元，分别同比增长9.6%/9.0%/7.8%；归母净利润分别为16.86/18.86/20.63亿元（25-26年前值为18.24/20.36亿元），分别同比增长19.7%/11.9%/9.4%。截至2025年4月29日，对应EPS分别为1.81/2.03/2.22元，对应PE分别为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观环境的风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，核心人才流失风险，汇率波动风险。

     裕同科技(002831) 核心观点 事件：公司发布2024年年报，24年公司实现营业收入171.6亿元，同比+12.7%；扣非归母净利润15.1亿元，同比+1.3%。其中24Q4实现营业收入49.0亿元，同比+10.9%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+1.4%,扣费前利润主要受武汉艾特处置费用/股份支付费用等因素影响；25Q1实现营业收入37.0亿元，同比+6.4%；归母净利润2.4亿元，同比+10.3% 多元化业务稳步推进。24年公司纸质包装产品/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收124.2/25.0/12.7亿元，同比分别+12.5%/-4.4%/+19.5%。3C包装方面，2024年消费电子下游需求复苏，公司在巩固已有龙头地位的基础上持续提高全球范围内客户覆盖度，3C包装业务稳健增长；烟酒包装业务亦稳步开拓。环保包装业务依靠材料创新与绿色理念推广扩大市场份额；包装配套产品以智能化、集成化创新满足客户多元需求。公司聚焦高价值市场及客户，在环保包装、玩具包装及重型包装等业务取得新进展，大客户业务基本盘稳固，国内外市场份持续步扩大。 持续打造智造护城河，海外布局成效显著。24年公司国内/海外营收分别为120.6/51.0亿元，同比+4.9%/+36.8%，公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，墨西哥新工厂与菲律宾新工厂于年内顺利投产，分别支撑重型包装与皮盒包装新品类业务拓展，俄罗斯市场实现批量交付；公司加快布局智能化生产基地，全年7个基地新导入智能物流系统，国内智能工厂覆盖度提升，海外首家智能工厂落地越南，全球15个基地完成智能物流系统导入，提高物料流转效率和准确性33个基地导入SAP系统，与海康机器人合作打造智能物流系统，实现全流程无人化作业。 毛利率平稳，盈利能力保持稳健。24年公司毛利率24.8%，同比-1.4pct，主要因人力成本短期增长/工厂计提一次性费用/部分工厂处于产能爬坡期；管理费用率为6.4%，同比持平，销售费用率为2.9%，同比+0.2pct。24年公司净利率8.5%，同比-1.3pct；25Q1净利率6.2%，同比-0.3pct。 投资建议：公司3C业务稳健成长，多元化布局持续构建收入增量，智能工厂持续赋能下盈利能力有望进一步提高。预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.84/2.08/2.19元，4月28日收盘价21.21元对应PE为12X/10X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，下游市场需求不及预期的风险。