微光股份(002801) 国内微电机细分领域龙头，产品矩阵不断丰富 公司深耕微电机领域三十余年，主要从事微电机、风机的生产和销售，在冷柜电机、外转子轴流风机领域处于国内领先地位，知名客户包括PANASONIC、FRIGOGLASS、UGUR、WHIRLPOOL、海信容声等。公司持续拓展新品类如ECM电机、伺服电机等，其中ECM电机产业化已取得成功；伺服电机近两年快速放量，2023年上半年，伺服电机收入同比增长41%至0.4亿元，占营收比重同比提升1.83pcts至6.22%。据公司公告，2023年预计实现收入12.69亿元，据此计算2020-2023年公司营收CAGR约16.7%，整体增速较为稳健。 传统冷链电机稳健增长，能效升级趋势下ECM电机快速放量 公司主要产品冷柜电机、外转子风机、ECM电机是冷链设备的主要零部件之一，配套冷链设备销售占比近70%，全球冷链物流的发展有望带动公司主业稳健增长。其中，ECM电机是普通冷柜电机的升级产品，具有高效节能、智能控制的特点，全球能效政策加速推进背景下高效电机迎来发展机遇。政策方面，国外如美国、加拿大、欧洲等已强制推行节能高效电机；国内政策要求2025年新增高效节能电机占比达到70%以上。公司ECM电机处于国内领先地位、与公司传统业务有协同作用，目前公司新增年产670万台ECM电机、风机及自动化装备项目和泰国子公司年产800万台微电机项目进展顺利，节能政策推动下公司ECM电机有望持续放量。 伺服电机打造第二成长曲线，空心杯电机将受益人形机器人产业趋势 伺服电机是伺服驱动及控制系统中的执行部件，在工业机器人、电子设备制造等下游带动下保持增长态势，据观研天下数据，2022年我国伺服电机市场规模约181亿元，而外资品牌占据大部分份额，国产替代空间广阔。公司2017年成立伺服电机事业部，2022年伺服电机销量已超过13万台，2023年板块收入继续实现高增长，规模效应显现，毛利率有所上升。此外，公司将通过伺服电机逐步向伺服系统、运动控制、机器人与自动化拓展，加大机器人核心部件驱动器、控制器、空心杯电机等研发投入，将受益于人形机器人产业趋势，未来发展空间值得期待。 信托减值影响基本反应充分，看好公司基本面持续改善 据公司公告，2023年收入预计同比小幅增长，整体毛利率与2022年基本持平。2023年公司加大营销与研发力度，销售、研发费用增加，另外受汇率波动影响汇兑收益减少，扣非净利润2.73-2.85亿元，同比略降1.15-5.31%。报告期内，公司中融信托产品未按期到付、投资收益同比下降，基于谨慎性原则按照50%计提公允价值变动损失约2.04亿元，后续扰动因素消除，看好公司基本面持续改善。 投资建议 预计公司2023-25年实现营收12.69亿元、15.21亿元、18.82亿元，归母净利润1.20亿元、3.31亿元、4.22亿元，当前股价对应市盈率为42X、15X、12X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 海外需求不及预期、新品开发不及预期、客户拓展不及预期、汇率波动风险等

     微光股份(002801) 投资事件 2023年上半年，公司营业收入6.51亿元，同比下降0.39%；归母净利润1.61亿元，同比下降0.50%；扣非归母净利润1.51亿元，同比增长2.14%。 公司发布回购公告，拟以4000万元-8000万元回购股份，回购股份的价格为不超过人民币39.5元/股。 投资要点 产品收入结构持续优化，毛利率同比小幅改善 分产品收入来看，2023年上半年公司冷柜电机收入1.64亿元，同比下降18.86%；外转子风机收入2.94亿元，同比增长14.11%；ECM电机收入1.30亿元，同比下降10.15%；伺服电机收入4047万元，同比增长41.06%。在盈利能力方面，2023年上半年公司整体毛利率33.10%，同比增长0.66个百分点，其中的冷柜电机、外转子风机和ECM电机毛利率均同比小幅上升，其中海外毛利率高达37.81%（同比增长2.22个百分点）。 研发投入继续加大，加快新产品开发和产业化进程 公司积极实施创新驱动发展战略，加快新产品开发和产业化进程，2023年上半年研发投入2449.17万元，同比增长14.64%。得益于持续的研发投入，2023年上半年公司完成新产品立项15项，高过载、高超速机器人用伺服电机、大功率永磁同步电机、低压直流伺服电机、EC180系列产品实现量产，截至2023年6月末，公司获得授权专利7项，其中发明专利3项，实用新型专利4项，新增软件著作权3项。 产能建设加速推进，积极布局一级市场股权投资 2022年，公司在产能建设和全球布局上继续深入，积极推进国内新增年产670万台（套）ECM电机、风机及自动化装备项目，计划2024年底竣工；公司着眼海外市场销售，2022年在泰国设立子公司，实施年产800万台微电机项目，计划2023年底竣工。2023年7月，公司参与设立投资基金，专项投资于新一代信息技术等相关产业中的成长型企业，有望为公司塑造远期发展潜力。 盈利预测与估值 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内高效节能微电机行业的领先企业，受益冷链市场和节能电机快速发展。考虑到行业竞争加剧和市场需求增速下降，我们下调2023-2025年公司归母净利润分别至3.59、4.44和5.09亿元（下调前分别为3.77、4.68和5.71亿元），对应EPS分别为1.56、1.93、2.22元/股，对应的PE分别为15、12、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 冷链等下游需求不振；市场竞争加剧；新产品、新领域开拓不及预期。

     微光股份(002801) 投资要点 事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营收 6.5 亿，同比-0.4%；实现归母净利润 1.6亿，同比-0.5%，实现扣非归母净利润 1.5亿，同比增长 2.1%。单季度来看，Q2实现营收 3.5亿，同比+8.1%，环比+15.7%；实现归母净利润0.9亿，同比+0.8%，环比+12.8%；实现扣非归母净利润 0.8亿，同比+3.1%，环比+15.0%。Q2 业绩转为正增长，公司盈利能力持续提升。 毛利较高的外转子风机占比提升、ECM 电机毛利率提升，带动公司毛利率增长。2023H1公司综合毛利率为33.1%，同比+0.65pp，2023H1公司净利率为24.2%，同比-0.64pp；期间费用率为 4.9%，同比+0.02pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.27、-0.18、+0.49、-0.57pp；毛利率提升主要系公司毛利较高的外转子风机占比提升、ECM 电机等产品毛利率提升， 2023H1 外转子风机实现营收 2.9亿，同比+14.1%，占比由 2022H1的 39.4%提升至 2023H1 的45.2%，毛利率为 36.7%；ECM 电机实现营收 1.3亿，同比-10.2%，毛利率为40.9%，同比+2.9pp。单季度来看，Q2公司综合毛利率为 32.1%，同比-1.04pp，环比-2.19pp；期间费用率为 3.9%，同比-0.01pp，环比-2.07pp；净利率为 23.5%，同比-2.81pp，环比-1.54pp。 加快伺服电机新品开发和市场推广，贡献业绩弹性。公司自 2017年开展伺服电机业务，开发出涵盖纺织机械等通用市场和工业机器人、数控机床等高端市场的系列产品，2018-2022年该业务逐渐放量，2023H1伺服电机实现营收 0.4亿，同比增长 41.1%。目前公司加快伺服电机的新产品开发和产业化进程，产品系列及品种日益丰富，2023H1实现了高过载、高超速机器人用伺服电机、大功率永磁同步电机、低压直流伺服电机、EC180 系列产品量产，受益于工业自动化升级与国产替代，该业务有望复制公司 ECM 电机成功路径实现快速增长。 行业高效节能趋势明确，公司加大下游拓展力度，中长期增长可期。需求端：公司积极拓展外转子风机、ECM 电机、伺服电机等产品在热泵、储能、工业自动化、机器人等领域的应用；ECM 电机能耗低、使用寿命长、盈利能力强，外转子风机毛利率高、应用领域广，公司产品国内外市占率有望持续提升。产能端：公司积极实施产能扩张和新品研发计划，目前国内年产 670万台（套）ECM电机、风机及自动化装备项目和泰国子公司年产 800 万台微电机等项目进展顺利，有望持续优化公司产品结构、提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.6、4.6、6.0亿元，对应 EPS 为 1.58、1.99、2.63元，当前股价对应 PE 为 16、12、9倍，未来三年归母净利润复合增长率为 25%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；扩产项目建设不及预期风险。

     微光股份(002801) 与市场 不同的观点：市场担忧公司以微电机为主要产品，附加值不高，缺乏成长性，竞争格局可能恶化。我们认为： 1）公司传统产品与 ECM 电机均处于国内领先位置， ECM 替代落后电机趋势明确，公司作为龙头有望充分享受这一行业红利； 2）工业自动化智能化方向确定，公司有望在伺服电机复制传统微电机与 ECM 电机成功路径，受益于工业自动化升级与国产替代两大因素， 再现公司在传统产品和 ECM 电机产品上的优质成本管控能力，在伺服电机市场实现快速增长。 国内领先微电机厂商， 业绩持续增长。 公司深耕微电机行业多年， 为细分行业龙头， 营业收入由 2018 年的 6.47 亿元增至 2022 年的 12.05 亿元，CAGR16.8%；归母净利润由 2018 年的 0.97 亿元增至 2022 年的 3.08 亿元， CAGR33.5%。公司把握冷链市场发展机遇，实现收入快速增长，同时推进产品升级与合理控费，使得利润增速高于收入增速。 传统业务受益冷链发展， ECM 享替代红利。传统业务： 公司为冷链微电机行业龙头， 国内冷链市场规模增长较快， 2018-2022 年 CAGR14.2%；公司以产业链一体化构建核心竞争力，望充分享受冷链行业发展红利。ECM 业务： ECM 在政策推动下迎来快速替代阶段， 2023 年在役高效节能电机占比达到 20%以上， 我们预计 2025 年新增高效节能电机占比达到70%以上； 公司在国内 ECM 市场处于领先地位， 且新增 670 万台产能项目正在建设中， 预计随着碳中和政策的持续推进， 公司 ECM 产品有望保持高速增长， 有望充分享受 ECM 替代红利。 伺服电机开拓第二增长曲线。 伺服电机为智能制造中必备零部件，用以实现机械装置精准移动， 该行业竞争分层， 当前中高端以海外厂商为主，随着国产伺服电机的产业升级技术进步，该领域有望迎来国产替代。公司自2017 年开展伺服电机业务后，整体上呈现量价齐升态势，逐步进入兑现期，对应高速伺服电机与编码器有望扩大产品品种，同时提高伺服电机竞争力， 有望持续实现快速增长。 盈利预测与投资评级： 微光股份是国内领先的微电机、风机公司，未来有望充分受益于： 1）冷链行业加速发展； 2） ECM 电机加速替代传统电机；3）工业智能化推动伺服电机高速增长，业绩有望保持高速增长。我们预计 公 司 2023-2025 年营 收 为 16.02/21.23/27.21 亿 元 ， 同比 增 长33%/33%/28% ； 归 母 净 利 润 为 3.78/5.06/6.57 亿 元 ， 同 比 增 长23%/34%/30%。当前股价对应 23 年 PE15.4x。首次覆盖，我们给予“ 买入”评级。 风险因素： 原材料价格大幅上升风险； ECM 电机及伺服电机推广不及预期风险；汇率波动风险。