永和智控(002795) 事件描述 8月31日，永和智控发布2023年半年报，上半年实现营收5.0亿元，同比-6.2%；实现归母净利润-0.2亿元，同比-171.4%。2023年Q2归母净利润为0.06亿元，下滑幅度较Q1有所收窄，业绩在预告范围之内。公司限制性股票摊销的管理成本较大、各业务板盈利能力变化及电池产业投入较大是净利润较去年同期下降的主要原因。 事件点评 切入光伏领域，打造第二增长曲线。公司控股子公司普乐泰兴是公司光伏电池业务的发展平台，主要从事N型高效太阳能电池的研发、生产和销售。已研发并申请专利57项，主要覆盖TOPCon和IBC电池技术，具备多种高效电池量产工艺。 首片TOPCon电池下线，量产后最高转换效率达25.66%。2023年4月，普乐科技完成了厂房及配套设施的基建工程，并于5月实现了首片TOPCon电池片下线。公司TOPCon电池工艺采用了先进的LPCVD双插工艺，再叠加激光SE等工艺，预期量产后的最高转换效率达到25.66%。 预计2024年TOPCon电池出货4-5GW，GW级长单落地保障需求。根据前期公告规划，至2023-2025年底，普乐泰兴电池片产能分别有望达到2GW、5GW及10GW，预计到2024年有4-5GW的稳定产量。此外，从销售来看，5月18日，公司分别与天大新能源及航天光伏（土耳其）达成GW级TOPCon电池片长期购销合作。 投资建议 公司进军光伏领域打造第二增长极，我们预计2023-2025年，公司归母净利润分别为0.7/1.8/2.5亿元，2023年扭亏为盈，2024年和2025年分别同比增长138.4%及42.3%，对应EPS为0.16\0.39\0.56，PE为48.7\20.4\14.4倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示 光伏需求不及预期：下游光伏装机需求不及预期会影响公司电池片业务的销量和售价，从而影响公司利润； 光伏电池项目投产不及预期：若电池项目不能如期投产出货，会对公司利润增长产生不利影响； 政策变动风险：若国家对光伏行业的支持力度减弱，相关政策调整可能影响光伏业务利润； 光伏产业链原材料价格波动风险：可能会产生存货减值等情况，从而影响公司利润。

     永和智控(002795) 【事项】 事项一：5月11日，公司控股子公司普乐科技泰兴基地超高效N型电池项目一期首片下线。 事项二：5月17日，公司控股子公司普乐科技与江苏泰兴高新技术产业开发管理委员会签署《超高效N型光伏电池制造合作意向书（普乐泰兴二期项目）》。 【评论】 公司成立于2003年，主营业务为阀门管件生产制造和肿瘤放疗医院运营。受多因素影响，公司传统主业增长放缓，2022年11月公司通过增资扩股方式获得普乐科技51%股权，战略拓展光伏电池制造。同时，公司推出针对普乐科技管理层的激励政策，2023-2025年普乐科技利润目标分别为0.8/3.0/6.0亿元。 普乐科技：光伏电池新秀，TOPCon实现量产。TOPcon电池性能优异，极限转换效率可达28.7%，目前量产效率超25%，同时可通过激光掺杂、膜层优化提升转换效率，并可与BC技术结合形成TBC或向SCPC、TSiX电池升级打开转换效率天花板。目前，下游客户对N型产品接受度快速提升，TOPCon产品供不应求溢价明显。普乐科技于2023年5月投产泰兴一期2GWTOPCon电池项目，采用LPCVD双插+激光SE工艺，量产效率超25%，明年目标效率为26.5%。同时公司已与泰兴高新区完成二期10GW项目签约，我们预计2024年上半年泰兴二期一阶段4GW有望投产，届时公司TOPCon电池产能将达到6GW。 未来看点：独创LD-BC路线，TBC电池值得期待。BC电池正面无栅线遮挡可最大限度利用入射光，较其他技术路线理论极限转换效率更高，并且可作为平台型技术与TOPCon、HJT等技术结合提升转换效率，是实现晶硅极限转换效率的必经之路。同时，BC电池正面栅线可实现全黑外观，获取高额颜值溢价。普乐N型IBC电池工艺，是在钝化接触工艺技术的基础上，采用了自主创新的激光掺杂专利技术，一次性完成电池背面P区和N区的硼磷掺杂，工艺制程大幅缩短，生产成本大幅降低，是低成本N型IBC电池量产工艺。我们预计公司年内有望实现BC路线中试线搭建。 【投资建议】 公司收购普乐科技布局光伏电池制造，考虑到目前TOPCon电池片供不应求，盈利能力可观，同时普乐科技独创LD-BC工艺，有望大幅缩减BC电池工艺流程，降低生产成本。我们预计公司2023-2025年实现营业收入16.93/41.49/64.34亿元，同比增速71.08%/145.01%/55.10%；实现归母净利润0.74/2.04/3.14亿元，同比增速378.46%/174.81%/53.65%；EPS分别为0.17/0.46/0.70元，对应PE分别为50/18/12倍，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能建设不及预期； 产业链价格大幅波动影响盈利。

     永和智控(002795) 核心观点 事件：公司于5月18日发布《关于公司控股子公司与江苏省泰兴高新技术产业开发区管理委员会签署〈超高效N型光伏电池片制造项目合作意向书（普乐泰兴二期项目）〉的公告》。 传统主业迎来修复，肿瘤医疗较高的准入门槛以及阀门产业集群优势凸显：公司主业为肿瘤精准放射治疗及阀门管件业务，22年受国际经济形势和外贸环境变化，阀门业务订单有所下滑，同时因前期公共卫生防治情况，公司运营医院提供医疗服务能力受到一定限制，使得业务发展较为缓慢，导致22年公司业绩有所承压。2023年，随着疫情防控政策优化和外贸环境改善，公司传统主业有望迎来复苏。 外延收购普乐科技，以新产业突破为发展重点带来公司第二增长曲线：公司22年底公告收购普乐新能源，切入光伏电池制造。普乐新能源致力于高效太阳能电池生产制造，拥有数十项高效N型电池专利，并掌握TOPCon和IBC高效电池量产工艺，技术处于行业先进水平。1）技术：独创LD-BC工艺业内领先，计划本年内在江苏泰兴基地完成LD-BC电池片首片的研制，预期量产效率在25.5%以上；2）产能：泰兴一期一阶段1GW产能5月中旬TOPCon电池已出片，力争在2023年扩产至2GW产能，泰兴二期一阶段4GW预计明年一季度前完成厂房验收，后续二期二阶段6GW将视市场情况逐步推进；3）订单：5月18日，普乐与天大新能源、航天光伏（土耳其）完成长单签约，预计订单量均在GW级别以上，公司第二增长曲线逐渐明朗。 投资建议：公司在持续稳健发展肿瘤精准放射治疗业务及阀门水暖管件业务基础之上，切入光伏高景气赛道打开未来成长空间。我们预计公司2023-2025年实现营业收入17.86/40.72/56.03亿元，归母净利润0.72/1.79/2.41亿元。对应PE分别为56.41/22.8/16.91倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：光伏行业产能阶段性过剩；外贸环境变化；实施医保支付改革