坚朗五金(002791) 核心观点 收入同比微增，利润小幅减亏。2024Q1公司实现营收13.7亿元，同比+0.85%，归母净利润-0.46亿元，上年同期-0.56亿元，同比+18.2%，扣非归母净利润-0.58亿元，上年同期-0.6亿元，同比+2.6%，EPS为-0.14元/股，受复工整体偏慢、地产持续承压影响，收入同比微增，利润小幅减亏，其中非经常损益同比增加主因应收账款减值准备转回939万。 毛利率同比提升，费用率略有优化。2024Q1综合毛利率30.4%，同比+0.3pp/环比-3.5pp，环比下滑预计主要受产品结构变化影响，但受益主要原材料价格同比有所下滑以及部分品类逐步培育成熟，毛利率同比提升，并部分对冲产品结构影响。期间费用率32.2%，同比-0.14pp/环比+9.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.2pp/+0.44pp/+0.16pp/+0.44pp，费用率略有优化。 回款依旧保持健康，应收规模进一步降低，资债结构优化。2024Q1实现经营性净现金流-6.1亿元，上年同期为-3.6亿元，主要受销售收款减少及经营性支出增加，以及部分集中收款导致同期回款相对高基数影响，收现比和付现比分别为1.01/1.31，上年同期为1.18/1.37。截至2024年3月末，应收账款及应收票据35.8亿元，同比-4.8亿元，较期初-1.5亿元，资产负债率41.2%，同比-8.6pp/环比-4.5pp，应收规模进一步缩小，资债结构优化。 风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；新品类和市场拓展不及预期 投资建议：经营稳健，增长有望逐步回归，维持“买入”评级 公司持续关注投入产出和人效提升，坚守质量和现金流，国内县城市场逐见成效，并继续积极拓展海外市场，未来有望贡献更多增量，叠加品类持续孵化成熟和内部管理提效，盈利亦有进一步提升空间，持续看好公司长期发展潜力。预计24-26年EPS为1.56/2.04/2.46元/股，对应PE为19.3/14.7/12.2x，维持“买入”评级。

     坚朗五金(002791) 事项： 公司公布2024年一季报，期内实现营收13.7亿元，同比增长0.9%，归母净亏损0.5亿元，同比减少18.2%。 平安观点： 收入保持平稳，亏损降幅收窄。一季度公司收入保持平稳，净亏损同比有所减少，主要因毛利率同比提升0.3pct至30.4%，期间费用率同比下滑0.1pct至32.2%。 收现比维持100%以上，应收款持续下滑。一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-6.1亿元，同比减少2.5亿元，主要因收现比同比下滑17pct至101%，但仍维持100%以上，另外付现比同比减少6pct至131%。期末应收账款、票据及其他应收款合计36.7亿元，较年初减少1.4亿元，远低于2021年末45.4亿元。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元、6.6亿元，当前股价对应PE分别为25倍、19倍、15倍。公司近年积极拓展县城市场及新场景，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒。随着下游地产逐步企稳修复，后续公司业绩增长有望回归正轨，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工规模明显萎缩，将加大公司业务拓

     坚朗五金(002791) 核心观点 收入同比小幅增长，利润明显修复，符合此前业绩预告。2023年公司实现营收78.0亿元，调整后同比+2.0%，归母净利润3.24亿元，调整后同比393.9%，扣非归母净利润2.89亿元，同比+650.8%，EPS为1.01元/股，基本符合此前业绩预告，并拟10派1元（含税）；其中Q4单季度营收22.5亿元，同比+0.6%，归母净利润1.8亿元，同比+193.8%，扣非归母净利润1.53亿元，同比+269.7%。 县城市场稳步拓展，其他建筑五金增长明显。公司持续关注人均效能提升，发挥销售渠道优势有针对性拓展新市场，根据测算，2023年销售人均创收128亿元，同比+15.1%，截至年末销售人员6089人，同比-11.4%。分产品看，2023年门窗五金/门窗配套件/门控/家居类/其他建筑五金收入同比+0.9%/-3.6%/+6.4%/+1.4%/+20.3%，受益部分新产品经过培育逐步释放，其他建筑五金增长明显，点支承/不锈钢护栏收入-8.9%/-17.0%，继续受工程类项目回款因素影响；分地区看，国内/境外收入分别同比+2.2%/+0.1%，国内持续拓展长尾市场需求机会，县城市场逐见成效，并继续积极拓展海外业务，报告期内针对越南，印度等市场的线上电商平台也已经布署上线。 毛利率逐季改善，费用小幅摊薄，现金流总体维持健康。2023年综合毛利率32.3%,tongbi1+21.pp，其中Q4单季度毛利率34%，同比+2.8pp/环比+1.8pp，分产品看除家居类产品，其他主要品类均有不同程度提升，主要受原材料价格同比回落贡献，同时收入增长带来费用率小幅摊薄，2023年期间费用率25.2%，同比-1.0pp，其中销售/财务费用率同比-0.6pp/-0.4pp，管理/研发费用率基本持平。2023年实现经营性现金流净额5.0亿元，同比-46.7%，收现比/付现比为1.08/0.98，上年同期为1.00/0.74，回款良好保持健康，付款端主因偿还了大量前期应付账款及票据。 风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；新品类和市场拓展不及预期 投资建议：建筑配套件集成供应商，持续看好长期发展潜力，维持“买入”面对行业景气下行，公司持续关注投入产出和人效提升，并坚守现金流，随着渠道有针对性的继续开拓深挖，县城和海外市场有望贡献更多增量，叠加品类持续孵化成熟和内部管理提效，盈利亦有进一步提升空间，继续看好公司长期发展潜力。考虑到目前市场需求恢复仍缓慢，下调24-25年盈利预测，预计24-26年EPS为1.56/2.04/2.46元/股（24-25年前值1.79/2.73元/股），对应PE为23.1/17.7/14.7x，综合考虑长期发展潜力，维持“买入”评级。

     坚朗五金(002791) 业绩迎来向上拐点，新场景销售持续发力 公司发布23年报，23年实现营业收入78.02亿元，同比+2.0%，实现归母净利润3.24亿元，同比+393.89%，符合此前业绩预告披露的预期。单季度来看，23Q4单季度收入、归母净利润分别为22.53、1.8亿元，同比分别+0.6%、+193.6%，业绩已呈现逐季改善的态势。展望24年，我们认为公司持续推动品类扩充和渠道下沉，开拓学校、医院等市场来获取增量，经营质量有望改善。若后续地产景气度回升，公司业绩有望持续超预期。 门窗五金毛利率明显改善，其他建筑五金产品持续放量 分业务看，23年公司核心单品门窗五金实现营收35.9亿元，同比+0.9%，毛利率同比+3.95pct至40.4%，盈利能力明显改善。此外传统的门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件分别实现营收6.2/4.0/4.1/2.0亿元，同比分别-3.6%/-8.9%/+6.4%/-17.1%，毛利率分别为18.3%/28.1%/38.6%/22.3%，同比分别+3.7/+1.8/+1.7/+2.0pct。家居类产品/其他建筑五金营收13.9/11.3亿元，同比+1.4%/+20.3%，毛利率同比分别-1.8/+1.8pct至29.8%/19.0%。带动全年综合毛利率提升2.06pct至32.3%。 原材料价格持续下降，或驱动盈利能力持续改善 从原材料角度，以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例，23Q4同比分别-13.3%/-2.0%/-18.4%，环比分别+1.2%/+0.8%/-6.7%，我们判断原材料价格下降或驱动四季度盈利能力同比转好。24Q1上述原材料价格同比分别-9.7%/+0.7%/-17.5%，我们判断在原材料成本持续下降情况下，毛利率仍有较大的改善空间。23年期间费用率同比-0.98pct至25.15%，销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.6/+0.004/+0.02/-0.4pct，综合影响下净利率同比+3.35pct至4.49%。 打造数字化线上平台，渠道持续发力 渠道方面，截至23年公司国内外销售网络点1000余个，销售团队6000余人，同时在线上及数字化方向持续发力，针对B端客户开发了“坚朗云采”平台，并针对C端用户打造了全新的泛家居线上平台“家优美物”等。子公司方面，坚宜佳/海贝斯/精密制造23年营收分别为2.8/3.6/4.5亿元，同比分别-9.8%/-7.0%/+27.5%，净利润分别为0.05/0.6/0.6亿元，同比分别扭亏为盈/-36%/+37%。 期待边际改善，维持“买入”评级 考虑到公司23年业绩不及我们此前预期，我们小幅下调公司24-25年归母净利润的预测至4.3、5.2亿元并新增26年预测6.4亿元（24-25年前值为4.5/5.2亿元），同比分别+31.9%、+22.4%、+21.5%，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，地产链景气度下行超预期。

     坚朗五金(002791) 事项： 公司公布2023年年报，全年实现营收78.0亿元，较2022年调整后增长2.0%，归母净利润3.2亿元，较2022年调整后增长393.9%，位于此前业绩预告区间（3.2-3.4亿元）。公司拟每10股派发现金红利1.0元（含税）。 平安观点： 低基数下受益利润率回升，业绩如期改善。2023年公司积极关注长尾市场，开拓新市场以对冲房地产市场变化带来的不利影响，同时拓展海外市场业务，实现营收端平稳略增；归母净利润增幅较大，主要因：1）上年业绩下滑多导致基数低；2）原材料成本下行带动毛利率同比提升2.1pct；3）期间费用率同比下滑1.0pct；4）信用减值与投资净亏损较上年减少。 门窗五金与家居类平稳，其他建筑五金产品增长较好。分产品看，门窗五金、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金、不锈钢护栏构配件的营收增速分别为0.90%、1.42%、20.29%、-3.55%、-8.91%、6.37%、-17.05%，收入占比分别为45.98%、17.79%、14.43%、7.90%、5.09%、5.26%、2.59%；毛利率分别为40.43%、29.83%、18.98%、18.32%、28.12%、38.6%、22.28%。 收现比提升，经营性现金流下滑主要因偿还前期应付款。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为5.0亿元，同比减少4.3亿元，主要因尽管收现比同比提升8.6pct至108.3%，但因公司偿还了大量的前期应付账款及应付票据，付现比同比提升24.7pct至98.4%。 投资建议：考虑地产端修复不及预期，下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元，此前预测为5.6亿元、8.3亿元，新增2026年预测为6.6亿元，当前股价对应PE分别为31倍、24 倍、19倍。尽管盈利预测下调，但考虑公司股价调整较多，同时公司近年积极拓展县城市场及新场景，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒。随着下游地产逐步企稳修复，后续公司业绩增长有望回归正轨，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工规模明显萎缩，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。

     坚朗五金(002791) 投资要点 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收78.02亿元，同比+2.00%；归母净利3.24亿元，同比+393.89%。其中，单Q4实现营收22.53亿元，同比+0.57%；归母净利1.80亿元，同比+193.62%。 三四线及县城市场稳定发展，其他建筑五金产品增速较快。分产品看，门窗五金/家居类/其他建筑五金/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏分别同比+0.90%/+1.42%/+20.29%/-3.55%/-8.91%/+6.37%/-17.05%；分区域看，2023年港澳台及海外营收占比9.88%，收入规模同比+0.12%；国内收入规模同比+2.22%，主要是三四线及县城市场增长较好。在渠道建设方面，公司会有针对性地开拓新市场，尤其是国内三四线及县城市场开发工作，更关注投入产出和人效。2023年末公司销售人员数量6089人（2022年末6870人），销售人员人均创收128万元，同比提升15.09%。 毛利率同比改善，期间费用率有所摊薄。2023年公司销售毛利率32.26%，同比变动+2.06pct。分产品看，门窗五金系统/其他建筑五金/家居类毛利率分别同比变动+3.95/+1.80/-1.83pct，主要系原材料成本下降五金类毛利率改善。期间费用率方面，2023年公司销售毛利率16.08%，同比下降0.61个百分点；管理费用率5.05%，同比基本持平；研发费用率3.76%，同比增加0.01个百分点；财务费用率0.26%，同比下降0.39个百分点。 经营性现金流减少，主要系公司付现增加。2023年公司经营活动产生的现金流量净额4.99亿元，同比下降46.61%，主要系本报告期公司购买商品增加所致。1）收现比：2023年公司收现比108.30%，同比提升8.57个百分点；2）付现比：2023年公司付现比98.42%，同比提升24.69个百分点。2023年末公司应收账款及应收票据余额37.26亿元，同比下降11.94%；应付账款及应付票据余额29.06亿元，同比下降18.54%。 盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到市场需求恢复缓慢，我们调整预计公司2024-2026年归母净利润为5.03/6.59/7.74亿元（2024-2025年前值为5.66/8.05亿元），对应PE分别为23X/18X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。

     坚朗五金(002791) 事件：公司发布2023年年度业绩预告。公司2023年归母净利润3.2-3.4亿元，同比增加388.11%-418.61%；扣非后净利润2.73-2.89亿元，同比增加611.17%-652.86%。 营收小幅增长，县城、海外等新市场布局成效渐显。公司继续按照一站式建筑配套件集成供应的战略规划，丰富产品结构、拓展新产品、新市场，2023年公司营业收入同比增长2-3%。2023Q4公司营收预计22.52-23.29亿元，同比增长区间为0.55%-3.97%。境内业务方面，公司坚持渠道下沉到三四线及县城，县城市场贡献日益凸显；境外业务方面，公司积极开发“一带一路”相关新兴国家的市场，近年来已设立13个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求。产品已销往100多个国家和地区，并在中国香港地区、印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家和地区设立子公司，海外贡献将逐步提升。 盈利能力有所修复，人均效能同比改善。单Q4公司归母净利润1.76-1.96亿元，Q4净利率预计在8%左右，同环比均有所提升。一方面，原材料价格有所下降，产品毛利率增长；另一方面，公司期间费用有所摊薄。公司在经历了前期人员扩张之后，2023年更加注重提质增效，人员效能预计回升显著，公司未来将进一步提升人效。 加大新场景、新市场开拓力度，坚守现金流、提升经营质量。公司坚持风控优先，逐步降低对地产相关业务的依赖程度，持续挖掘和拓展县城、学校、医院、厂房、机场、轨道交通、市政工程等新市场和新业务场景，优选现金流更好、回款更有保证、盈利能力较好的离散业务，使得公司维持良性经营。 盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。我们维持预计公司2023-2025年归母净利润为3.39/5.66/8.05亿元，对应PE分别为35X/21X/15X。考虑到公司业务模式的中长期成长弹性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。

     坚朗五金(002791) 事项： 公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年归母净利润3.2-3.4亿元，同比增388%至419%，扣非归母净利润2.7-2.9亿元，同比增611%至653%。 平安观点： 营收端保持平稳，利润率明显改善。公司2023年业绩大幅改善，主要因：1）上年基数低；2）公司继续按照一站式建筑配套件集成供应的战略规划，丰富产品结构，拓展新产品、新市场，2023年营业收入实现同比增长2%-3%；3）原材料价格下滑带动毛利率改善；4）受益经营提效与规模增加，期间费用也同步有所摊薄。 前三季度收现比改善，应收款增幅小于上年同期。2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.0亿元，较2022年同期-0.7亿元有所减少，主要因尽管收现比提高4pct至108%，但付现比提高13pct至109%。三季度末应收账款/票据/其他应收款合计45亿元，较2023年年初增加1.8亿元，增幅同比明显减少，印证经营回款质量逐步改善。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.2亿元、5.6亿元、8.3亿元，对应PE分别为37倍、21倍、14倍。公司近年积极拓展县城市场及新场景、长尾市场，公司产品、品牌优势更加凸显；同时针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒。随着下游地产逐步企稳修复，后续公司业绩增长有望回归正轨。维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游地产需求修复不及预期风险：当前地产基本面仍处筑底阶段，若后续销售、竣工修复不及预期，公司业务拓展将存在一定压力。（2）原材料价格上涨的风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料成本回升，叠加需求承压制约成本向下游传导，公司利润率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期

     坚朗五金(002791) 核心观点 公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收55.49亿元（+2.60%），归母净利润1.44亿元（+3,186.86%），扣非归母净利润1.35亿元（+4,580.80%）；第三季度，公司实现营收21.93亿元（+1.53%），归母净利润1.31亿元（+46.51%），扣非归母净利润1.31亿元（+64.03%）。 营收恢复增长。第三季度，公司门窗五金、家具产品、门控五金、不锈钢护栏、门窗配套件、其他建筑五金收入同比分别变化-5%、+5%、-3%、-30%、-1%和+30%。从各级市场来看，公司前三季度省会、地级、县城、海外收入占比分别约为40%、25%、20%和12%，前三季度各级市场收入同比变化分别为+2%、-3%、+11%和+6.7%。公司为弥补地产业务下滑，寻找新的业务增长点，已在学校、医院、中小酒店、厂房等新场景进行探索，并取得一些经验积累和成效，使得公司收入实现逆势增长。 人均效能提升，经营效率改善。2023年三季度公司销售人员为6,000多人，比去年同期下降10%左右。销售人员人均产出从85万元提升至100万元。从毛利率来看，公司前三季度毛利率为31.57%，同比+1.77pct，第三季度为32.16%，同比0.92pct。毛利率的改善一方面来自今年原材料较同期有大幅下滑，另一方面生产端规模的改善也降低部分成本。 投资建议：公司作为我国建筑五金龙头企业，针对五金产品的多品类特性和众多零散客户的多样化需求形成了高效的一套经营模式。预计公司2023-2025年营收分别为79.25、86.14和99.59亿元，归母净利润分别为2.52、3.78和5.21亿元，对应PE分别为62.43、41.71和30.27倍。维持“增持”评级。 风险提示：下游需求减弱，应收账款回款慢，原材料价格上涨等。

     坚朗五金(002791) 事件概述：公司发布三季度报告，前三季度公司实现营业收入55.49亿元，yoy+2.60%；实现归母净利润1.44亿元，yoy+3186.86%，实现扣非归母净利润1.35亿元，yoy+4580.80%。其中，三季度实现营收21.93亿元，yoy+1.53%，归母净利润1.31亿元，yoy+46.51%，扣非后归母净利润1.31亿元，yoy+64.03%。我们认为业绩符合市场预期，主要得益于：1）今年原材料价格稳定带来毛利率提升；2）单三季度销售费用率摊薄效应显现，人均销售额提升（销售人数下降10%，销售额增长2.6%）。 渠道持续深化，县城市场同比增长11%。据投资者关系活动记录表，按产品分：单三季度门窗五金同比-5%，家居产品类同比+5%（其中指纹锁同比+5%，机械锁同比+10%），门控五金同比-3%，不锈钢护栏同比-30%多，门窗配套件同比-1%，其他建筑五金类同比+30%多；现阶段主流地产阶段性承压，公司采取差异化布局，一方面是加强刚性需求、有差异化的中小地产维护；另外是开拓城市更新、翻新市场、公寓市场等多样化需求。按区域分：省会城市收入占比约40%，同比+2%；地级市收入占比约25%，同比-3%；县城收入占比约20%，同比+11%；海外收入占比约12%，同比+6.7%，县城及海外市场的收入贡献不断加大，逆势提升。 境内经验可复制性强，海外收入占比持续提升。据投资者关系活动记录表和半年报，公司前三季度海外收入占比约12%（23H1占比9.98%，提升2.02pct），yoy+6.7%，国际化是公司发展的重要战略组成部分，将借助国家推动“一带一路”大战略的有利契机，开发相关区域或者国家。近年来已设立13个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求，产品已销往100多个国家和地区，并在中国香港、印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家和地区设立子公司；我们判断未来海外市场将是增量市场重要的一部分。 盈利能力持续改善，降本增效取得成果。前三季度综合毛利率为31.57%，yoy+1.78pct；单三季度综合毛利率为32.16%，yoy+0.93pct，毛利率改善趋势明显。前三季度净利率2.93%，yoy+2.67pct，单三季度净利率为6.44%，yoy+2.04pct。前三季度公司期间费用率23.63%，yoy-1.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.76%/4.74%/3.63%/0.50%，yoy-1.32pct/+0.21pct/+0.11pct/-0.37pct。其中销售费用率下降我们认为是受益于销售人员的精简。前三季度经营现金流-9761万元；单季度趋势来看，一季度-3.6亿元，二季度-0.68亿元，三季度3.3亿元，从单季度看，公司整体经营现金流水平在逐渐改善。 投资建议 基于当前地产复苏持续承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年营业收入预测至80.78/97.30/114.75亿元（原84.82/101.01/120.61亿元），预计归母净利润3.13/5.60/6.73亿元（原4.32/6.44/8.06亿元），EPS为0.97/1.74/2.09元（原1.34/2.00/2.51元），对应11月3日股价48.44元49.77/27.82/23.13xPE。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，施工成本高于预期，新业务和渠道拓展不及预期，系统性风险。

     坚朗五金(002791) 投资要点 事件：公司公布2023年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为55.49、1.44、1.35亿，分别同比+2.60%、+3186.86%、+4580.80%，2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.93、1.31和1.31亿，分别同比+1.53%、+46.51%和+64.03%，分别环比+9.54%、+89.86%和+104.69%。 其他建筑五金产品和县城渠道共驱收入稳健增长。分产品看，23Q3门窗五金/家居类产品/门控五金/不锈钢护栏/门窗配套件/其他建筑五金收入分别同比-5%/+5%/-3%/-30%/-1%/+30%，公司积极开拓新场景业务，为下游客户打造一揽子产品和集成式服务，新品类占比较多的其他建筑五金、家居类产品收入增长支撑23Q3整体营收同比+1.53%。分线级城市看，23年前三季度省会/地级市/县城累计同比+2%/-3%/+11%，近年来公司着力下沉渠道，重点开拓县城市场，前三季度增长情况看取得较好成效，县城/省会城市/地级市前三季度占收入比例分别为20%/40%/25%，县城和省会城市收入增长驱动23前三季度整体收入同比+2.60%。 规模效应和原料降本共驱23Q3毛利率同环比改善。23Q3公司实现毛利率32.16%，同环比分别+0.92/+0.26pct，我们预计背后原因一方面是23Q3公司核心原材料不锈钢、铝合金和锌合金价格同比皆有所下降，环比来看保持基本稳定，另一方面是23Q1-3公司单季收入规模逐季提升，规模效应发挥摊薄生产成本。 人效提升，销售费用率下降，23Q3期间费用率同比-1.38pct。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.29/+0.21/+0.08/-0.38pct，销售费用率有小幅下滑，背后原因一是公司控制销售人员规模，前三季度销售人员为6000多人，同比-10%，叠加前三季收入同比+2.6%，人效同比有所提升。 现金流持续改善，经营质量持续提升。23年前三季公司经营活动现金净流量为-0.98亿，经营现金净流出规模处于上市以来第二低水平，前三季收现比达108.44%，同比+3.69pcts，22年以来公司现金流情况持续好转，经营质量持续提升。 定增募投产能建设，底部蓄力增长潜力高。23年9月7日公司定增事宜获中国证监会同意注册批复，拟募资不超过19.85亿元，将用于中山数字化智能化产业园项目、装配式金属复合装饰材料建设项目等，23年10月数字化智能化产业园项目一期已开工建设，公司底部投资产能建设、渠道深耕和新场景拓展，未来增长潜力可期。 投资建议：公司23年三季报业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计23-25年分别实现归母净利润为2.94、5.39、7.43亿，23-25年盈利预测对应当前股价的PE分别为54.3、29.7和21.5。考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；地产政策回暖不及预期；渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；信息更新不及时的风险。

     坚朗五金(002791) 事件:坚朗五金发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收55.49亿元，同比增长2.60%；归母净利润1.44亿元，同比增长3186.86%，扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长4580.80%。其中，23Q3实现营收21.93亿元，同比增长1.53%；归母净利润1.31亿元，同比增长46.51%；扣非后归母净利润1.31亿元，同比增长64.03%。 营收保持平稳，重点发力县城与海外渠道 999563361 分品类看，23Q3门窗五金单季度同比下降5%，家居产品类同比增长5%，门控五金同比下降3%，不锈钢护栏同比下降超30%，门窗配套件同比下降1%，其他建筑五金类同比增长超30%。分地区看，省会城市收入同比增长2%，地级市同比下降3%，县城同比增长11%，海外同比增长6.7%，县城及海外市场的贡献逐步增加，我们分析主要系：公司注重风险把控，逐步降低对地产相关业务的依赖程度，而县城市场、海外市场以及新场景、零散订单带来的业绩贡献不断增强。 Q3毛利率延续改善，销售费用有所下降 2023Q1-3公司综合毛利率为31.57%，同比上升1.78pct；2023Q3单季公司综合毛利率为32.16%，同比增长0.93pct，毛利率持续改善。2023Q3单季公司净利率为6.44%，同比增长2.04pct。 期间费用率方面，23Q3公司期间费用率为23.63%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.76%/4.74%/3.63%/0.50%,同比变动-1.32/+0.21/+0.11/-0.37pct，其中销售费用率下降我们判断主要系公司今年销售人员人数减少10%，薪酬支出有所降低。 投资建议：公司作为建筑五金集成龙头，多品类产品、零散小B渠道优势显著，并在地产行业承压背景下逆势扩张人员和迭代升级销售服务模式，伴随公司持续推进渠道下沉、品类扩充，人效提升空间广阔。我们预计坚朗五金2023-2025年营业收入为80.09、93.88、107.45亿元，同比增长4.71%、17.22%、14.46%；归母净利润为3.42、5.77、8.10亿元，同比增长421.56%、68.76%、40.35%，对应PE为45.8x、27.1x、19.3x，给予23年63.1xPE，目标价67.05元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；市场拓展不及预期风险；坏账风险。

     坚朗五金(002791) 渠道下沉+拓展应用场景，业绩增速有望保持韧性。维持“买入”评级 公司发布2023年三季度报告，2023年1-9月实现营收55.49亿元，同比+2.60%，归母净利润1.44亿元，同比+3186.86%，扣非归母净利润1.35亿元，同比+4580.80%。2023Q3实现营收21.93亿元，环比+9.54%，同比+1.53%，归母净利润1.31亿元，环比+90.62%，同比+46.51%，扣非净利润1.31亿元，环比+105.28%，同比+64.03%。公司作为国内建筑五金龙头企业，产品集成优势及品牌优势显著；且随着渠道下沉至县城以及新应用场景拓展，公司业绩增速有望保持韧性。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润3.56/5.67/8.15亿元，同比+443.5%/+59.2%/43.6%；EPS分别为1.11/1.76/2.53元，对应当前股价，PE为44.2/27.8/19.3，维持“买入”评级。 成本压力持续释放，盈利仍有改善空间 2023Q3公司毛利率为32.16%，环比+0.26pct，同比+0.93pct；净利率为6.44%，同比+2.05pct，环比+2.27pct。公司盈利能力持续改善，主要原因：（1）成本压力持续缓解，毛利率延续修复趋势，受印尼二级镍产能释放以及需求缓慢修复的影响，原材料价格自2022年下半年持续回落，根据Wind，2023Q3铝合金/锌合金/不锈钢板价格同比下跌0.79%/13.90%/9.87%，环比变化+0.83%/+0.57%/-0.74%，成本压力逐步缓解，毛利率持续改善；（2）期间费用率改善，2023Q3公司期间费用率20%，同比-1.47pct，环比-0.79pct，其中2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为14.76%/4.74%/0.50%，同比-1.32/+0.21/-0.37pct，环比-0.42/-0.51/+0.14pct，销售费用率同比改善幅度较大主要原因是公司销售人员同比减少。短期来看，我们认为不锈钢板价格或将持续下移，公司盈利能力或仍有改善空间。 销售回款减少致收现比下降，营运能力环比改善 现金流方面，2023Q3公司经营活动现金流量净额为3.30亿元，同比-43.12%，主要系收现比同比下降且付现比同比上升所致，2023Q3收现比105.19%，环比-0.2pct，同比-4.51pct；付现比93.70%，环比-13.86pct，同比+12.25pct。营运能力方面，公司营运能力环比持续改善，截至2023年9月末，公司营业周期为295天，环比减少27天，其中存货周转天数为96天，环比减少12天；应收账款周转天数为199天，环比减少15天。 风险提示：原材料价格上涨风险；基建项目进展不及预风险；产能扩张进度不及预期风险。

     坚朗五金(002791) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收55.49亿元，同比+2.60%；归母净利润1.44亿元，同比+3186.86%。其中，单Q3实现营收21.93亿元，同比+1.53%；归母净利润1.31亿元，同比+46.51%。 收入端保持平稳，县城及海外市场贡献增加。分品类看，23Q3门窗五金单季度同比下降5%，家居产品类同比增长5%，门控五金同比下降3%，不锈钢护栏同比下降超过30%，门窗配套件同比略有下降1%，其他建筑五金类同比增长超30%。分地区看，省会城市收入占比约40%，地级市占比约25%，县城占比约20%，海外占比12%，县城及海外市场的贡献逐步增加。公司坚持风控优先，逐步降低对地产相关业务的依赖程度，持续挖掘和拓展县城、学校、医院、厂房、机场、轨道交通、市政工程等新市场和新业务场景，优选现金流更好、回款更有保证的离散业务，使得公司维持良性经营。 毛利率继续改善，销售费用有所减少。2023Q3公司销售毛利率32.16%，同比变动+0.92pct，环比变动+0.26pct，主要系原材料成本下行及公司生产端改善；2023Q3公司销售净利率6.44%，同比变动+2.04pct。期间费用率方面，2023Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.84/+0.14/-0.29/-0.35pct，其中销售费用率下降主要系销售人员人数有所减少，2023年Q3末公司销售人员同比下降10%左右。 受付现增加影响经营活动现金净流量。2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为3.30亿元，同比-43.12%，主要系本报告期销售回款减少，经营性支出同比增加所致。1）收现比：2023Q3公司收现比105.19%，同比变动-4.51pct；2）付现比：2023Q3公司付现比93.70%，同比变动+12.25pct，主要是三季度票据到期付现较多。 盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到下游需求恢复缓慢，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别为3.39/5.66/8.05亿元（前值为4.07/6.43/9.05亿元），对应PE分别为43X/26X/18X，考虑到公司业务模式的中长期成长弹性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。

     坚朗五金(002791) 事项： 公司公布2023年三季报，前三季度实现营收55.5亿元，同比增长2.6%，归母净利润1.4亿元，较上年同期（0.04亿元）大幅好转。 平安观点： 营收端保持平稳，利润率明显改善。前三季度公司利润大幅改善，主要因：1）公司加大县城、新场景业务拓展，收入端同比略增；2）受益于不锈钢等成本回落、高毛利的门窗五金收入占比提升，毛利率同比提升1.8pct至31.6%；3）受益销售人员下滑及经营提效，期间费用同比减少4千万至14.4亿元，期间费率同比降1.4pct至26.0%。 收现比同比改善，应收款增幅小于上年同期。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.0亿元，较上年同期-0.7亿元有所减少，主要因尽管收现比提高4pct至108%，但付现比提高13pct至109%。期末应收账款/票据/其他应收款合计45亿元，较年初增加1.8亿元，增幅较上年同期3.9亿元明显减少，印证公司经营回款质量逐步改善。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.2亿元、5.6亿元、8.3亿元，对应PE分别为45倍、26倍、18倍。公司近年积极拓展县城市场及新场景，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；同时针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒。随着下游地产逐步修复，后续公司业绩增长有望回归正轨。维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游地产需求修复不及预期风险：当前地产基本面仍处缓慢复苏阶段，若后续销售、竣工修复不及预期，公司业务拓展将存在一定压力。（2）原材料价格上涨的风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料成本回升，叠加需求承压制约成本向下游传导，公司利润率存在进一步下行风险。（3）新品类、新市场拓展

     坚朗五金(002791) 事件概述。公司发布半年报，23H1实现营收33.56亿元，同比+3.31%，实现归母净利润0.13亿元，同比+115.10%；其中，23Q2实现营收20.02亿元，同比+2.31%，归母净利润0.69亿元，同比+1562.95%，业绩符合市场预期。23H1公司经营现金流净额-4.28亿元，同比+33.78%，现金流改善显著。 渠道拓展进入收获期，公建类需求阶段性承压。拆分看，23H1收入同比增速显著的业务有门窗五金系统/其他建筑五金产品/门控五金系统/，分别实现收入16.51/4.44/1.79亿元，同比+9.97%/+12.91%/+10.25%，我们认为公司在地产行业下行的背景下做到五金类产品的逆势增长，实属难能可贵，体现公司在渠道下沉和新品类新场景拓展的显著成果。23H1收入同比下降的业务有家居类产品/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/不锈钢护栏构配件，收入分别为5.19/2.94/1.52/0.81亿元，分别同比-2.38%/-5.22%/-20.73%/-31.29%，我们认为，公司在点支承玻璃幕墙构配件和不锈钢栏杆业务的下滑主要源自于公建业务压力。 多因共振公司盈利能力改善。23H1公司整体毛利率为31.19%，同比+2.350ct，门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品/门窗配套件/点支承玻璃慕墙构配件/门控五金系统/不锈钢护栏构配件的毛利率分别为39.96%/30.37%/15.42%/16.68%/27.45%/37.26%/13.40%，同比+1.81pct/+6.04pct/+3.55pct/+4.32pct/-3.58pct/-0.09pct/-10.12pct。我们认为毛利率增长一方面是得益于原材料成本下降，即23Q2主要原材料不锈钢、锌合金、铝合金均价分别约为15600/21900/19500元/吨，同比下降约20%，降幅显著；此外，公司产品结构优化效果显现，毛利率较高的产品如门窗五金系统和门控五金系统收入占比加大。 海外继续贡献正增长，县城渠道渐渐绽放。23H1公司海外收入3.35亿元，同比+9.72%，拉动公司整体增速；海外营收占公司整体营收比9.98%，同比+0.58pct。从公司战略上看，国际化是重要战略组成部分，将借助国家推动“一带一路”大战略的有利契机，开发相关区域或者国家。已累计设立13个海外备货仓，并将中国仓储式销售复制到海外。截止到23H1，公司产品已销往100多个国家和地区，并在多个国家和地区设立子公司。此外，根据公司22年12月投关活动记录表，公司依靠强大的集成能力，经过多年深耕，部分成熟县级市场的人均效能已较为可观，带动公司业绩回暖，形成上升拐点。截止到23H1公司国内外销售网络点1000余个，销售团队6200+人（较22年年初减少600人）。 投资建议 基于当前地产行业短期内承压，且政策落地到转换为业绩有所滞后，整体仍然处于盈利新动能培育期，我们下调盈利预测，预计2023-2025年营业收入预测至84.82/101.01/120.61亿元（原90.32/115.04/136.94亿元），预计归母净利润4.32/6.44/8.06亿元（原5.45/8.89/10.71亿元），EPS为1.34/2.00/2.51元（原1.69/2.76/3.33元），对应8月30日股价58.82元43.8/29.37/23.47xPE。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，成本高于预期，产能投产慢于预期，系统性风险。

     坚朗五金(002791) 23H1业绩扭亏为盈，盈利能力持续改善 公司发布23年中报，23H1实现营业收入33.56亿元，同比+3.31%，实现归母净利润0.13亿元，扣非归母净利润0.04亿元，同比扭亏为盈，符合此前的业绩预告。单季度来看，23Q2公司营收/归母净利润分别为20.02/0.69亿元，同比分别+2.31%/+1563%，二季度以来收入利润均有一定改善。我们认为短期内公司盈利能力或仍处于历史相对低位，中长期来看，公司持续进行品类扩充+渠道下沉，开拓学校、医院等新的销售场景，市占率有望不断提升，业绩仍具备较好的增长基础。 原材料价格下降推动毛利率提升 23H1公司门窗五金/家居类产品/其他建筑五金/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件分别实现营收16.5/5.2/4.4/2.9/1.5/1.8/0.8亿元，同比分别+10.0%/-2.4%/+12.9%/-5.2%/-20.7%/+10.3%/-31.3%，毛利率分别为39.4%/30.4%/15.4%/16.7%/27.4%/37.3%/13.4%，同比分别+1.8/+6.0/+3.6/+4.3/-3.6/-0.1/-10.1pct，我们判断Q2原材料下降，带动盈利能力提升，以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例，23Q2同比分别-22.0%/-13.2%/-26.6%，环比分别-10.0%/-1.1%/-9.2%。23Q3以来上述原材料价格同比/环比均有进一步下降，若后续降价趋势延续，则我们判断毛利率或具备改善空间。渠道方面，截至23H1公司国内外销售网络点1000余个，销售团队6200余人，后续仍将进行渠道下沉，打通海内外市场。子公司方面，坚宜佳/海贝斯/精密制造23H1营收分别为1.1/1.5/1.8亿元，同比分别-18%/-3%/+23%，净利润分别为-0.1/0.3/0.2亿元，同比分别亏损扩大/-4%/+20%。 控费能力较好，现金流持续改善 23H1公司综合毛利率为31.2%，同比+2.4pct，期间费用率为27.6%，同比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.6%/5.8%/3.9%/0.3%，同比分别-0.6/+0.1/-0.6/-0.4pct，费用率基本稳定，财务费用减少主要系汇率变化带来的汇兑收益影响所致。23H1公司资产及信用减值损失合计0.6亿元，同比多损失0.07亿元，综合影响下净利率同比+3.15pct至0.64%。23H1公司CFO净额为-4.28亿元，同比少流出2.18亿元，收现比同比+9.11pct至110.57%，付现比同比+13.35pct至119.58%。 期待边际改善，维持“买入”评级 考虑到23年以来地产行业景气度持续下行，拖累了公司业绩，同时我们判断渠道下沉的效果体现仍需要一定时间，我们下调盈利预测，预计23-25年归母净利润为3.7/4.5/5.2亿元（前值为5.1/6.2/7.0亿元），维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，地产链景气度下行超预期。

     坚朗五金(002791) 事件：公司公布2023年半年报，报告期内实现营收33.56亿，同比+3.31%，实现归母净利润、扣非归母净利润分别为0.13、0.04亿，去年同期分别为-0.85、-0.83亿，同比实现扭亏。2023Q2实现营收20.02亿，同比+2.31%，实现归母净利润、扣非归母净利润分别为0.69、0.64亿，同比+1562.95%、+551.32%。公司业绩符合预期。 门窗五金收入较快增长，是23H1公司整体收入稳健增长的核心驱动。分产品看，23H1门窗五金收入同比+9.97%，占到公司总收入的49.21%，收入占比同比+2.98PCTS，门窗五金作为公司收入占比最大的品类，在周期底部展现出较强的增长韧性，结合23H1地产链整体需求不佳的大背景，我们预计门窗五金业务市占率有所提升。其他产品方面，23H1家居类产品收入同比-2.38%，其他建筑五金类产品收入同比+12.91%，我们预计是公司在行业底部加大对新场景和新产品开拓，同时着力调整优化现有产品品类和产品收入结构，不同细分品类的收入增速基于发展阶段不同，形成一定差异所致。23H1点支撑玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件收入分别同比-20.73%、-31.29%，出现较大幅度下滑，我们预计背后是年初以来部分基建和公共建筑项目资金情况较为紧张，公司控制应收账款风险，主动收缩业务所致。 成本压力趋缓，毛利率同比明显提升。23H1公司整体毛利率同比+2.35PCTS，背后主要是不锈钢、铝合金、锌合金等核心原料价格同比明显下降。分产品看，门窗五金系统、其他建筑五金系统、家居类产品毛利率分别同比+1.81PCT、+3.55PCTS、+6.04PCTS，其他建筑五金系统和家居类产品毛利率同比提升幅度大于门窗五金系统，我们认为或因：1）产品结构调整效果显现，较高毛利率的细分品类预计占比有所提升；2）新场景开拓显效，新品类依托于新场景放量后，规模优势增强摊薄成本。 现金流同比明显改善。23H1公司经营活动产生的现金流量净额为-4.28亿，同比+2.18亿。23H1公司收现比为110.57%，同比+9.11PCTS，创历史新高。23H1公司收入端同比+3.31%，应收账款及应收票据同比-8.25%。公司于行业底部重视高质发展，现金流情况得到大幅改善。 降本提效持续推进，期间费用率同比下降。23H1公司包含研发费用在内的期间费用率为27.56%，同比-1.37PCT，背后主要是：1）23H1末销售人员6200余人，同比减少300人左右，销售人员薪酬开支略有减少，销售费用率同比-0.55PCT；2）研发费用率同比-0.56PCT；3）财务费用率同比-0.35PCT。 投资建议：公司23H1业绩符合预期，但考虑到7月以来地产销售延续低迷，基本面需求恢复不及预期，我们下调公司盈利预测，预计23-25年分别实现归母净利润为2.94、5.39、7.43亿（前值分别为4.43、6.81、9.58亿），23-25年盈利预测对应当前股价的PE分别为65.3、35.6和25.8。考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；地产政策回暖不及预期；渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

     坚朗五金(002791) 核心观点 收入小幅增长、利润扭亏，符合此前业绩预告。2023H1公司实现营收33.6亿元，同比+3.3%，归母净利润0.13亿元，同比+115.1%，扣非归母净利润0.04元，同比+104.9%，EPS为0.04元/股，基本符合此前业绩预告；其中Q2单季度营收20.0亿元，同比+2.3%，归母净利润0.69亿元，上年同期为0.04亿元，扣非归母净利润0.64亿元，上年同期为0.1亿元。 城和海外市场逐见成效，盈利能力逐步修复。分产品看，受益于县城市场和新场景拓展逐见成效，2023H1门窗五金系统/家居类/其他建筑五金/门窗配套件/门控收入同比+10.0%/-2.4%/+12.9%/-5.2%/+10.3%，点支承/不锈钢护栏收入同比-20.7%/-31.3%，主因工程项目回款等因素影响；分地区看，国内/境外收入分别同比+2.6/+9.7%。2023H1综合毛利率31.2%，同比+2.4pp，其中Q2单季度毛利率31.9%，同比+3.0pp/环比+1.8pp，主因原材料价格回落所致，同时收入增长带来费用率小幅摊薄，2023H1期间费用率27.6%，同比-1.4pp，其中销售/管理/财务/研发分别同比-0.6pp/+0.1pp/-0.4pp/-0.6pp。 现金流同比改善，回款质量提升。2023H1公司实现经营活动净现金流-4.3亿元，上年同期-6.5亿元，同比+33.4%，收现比/付现比为1.11/1.2，上年同期为1.01/1.06；截至2023H1公司应收账款及应收票据合计42.8亿元，其他应收款0.94亿元，分别较上年同期减少3.9/0.2亿元，订单和回款质量有效提升。 风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；新品类和市场拓展不及预期 投资建议：建筑配套件集成供应商，看好长期发展潜力，维持“买入”评级公司作为建筑配套件集成供应商，国内持续下沉县城市场、布局新品类和新场景销售，同时积极拓展海外，目前成果已逐步显现，同时在行业景气下行期，公司坚守现金流，经营质量持续改善，随着下游需求逐步修复，增长将逐步回归正轨，业绩弹性也有望逐步释放。考虑到目前整体需求恢复缓慢，下调盈利预测，预计23-25年EPS为1.05/1.79/2.73元/股（前值1.84/2.74/3.56元/股），对应PE为56.7/33.4/21.9x，综合考虑长期发展潜力，维持“买入”评级。

     坚朗五金(002791) 事件：公司2023H1营收33.56亿元同增3.31%；归母净利润1287.73万元同增9816.83万元；扣非归母净利润404.46万元同增8716.11万元。2023Q2营收20.02亿元同增2.31%；归母净利润6892.88万元同增6478.38万元；扣非归母净利润6400.23万元同增5417.57万元。 渠道稳定推进，Q2收入实现正增：收入端，在地产波动的背景下，公司通过布局直销渠道，推动集成化产品销售，2023Q2实现收入同增2.31%。分产品来看，2023H1门窗五金系统实现收入16.51亿元，同增9.97%，持续巩固门窗五金的市场领先地位。多元化家居业务方面，充分利用销售渠道的共享，通过品牌带动，不断扩大门控五金、智能家居等市场，2023H1家居类产品/其他建筑五金/门窗配套件分别实现收入5.19/4.44/2.94亿元，分别同比-2.38%/+12.91%/-5.22%。多元化家居业务总体也受到地产影响，但公司持续贯彻多品牌战略，智能锁具市场表现韧性较强。 业务推进+费用优化，Q2业绩现复苏：利润端，2023H1整体毛利率为31.19%同比提升2.35pct；单季度看，公司Q1-Q2毛利率分别为30.13%/31.90%，同比+1.33pct/+3.04pct。Q2毛利率同增主要系1）金属原材料价格较去年同期有所下降；2）公司新场景、新业务利润逐步释放。费用端，2023H1期间费用率27.55%同降1.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.60%/5.80%/3.85%/0.31%，同比-0.56pct/+0.09pct/-0.57pct/-0.35pct；资产及信用减值损失0.62亿元，资产及信用减值损失率1.84%同增0.17pct。毛利提升、费用优化，2023H1归母净利润由负转正至1287.73万元，Q2单季归母净利率同增3.23pct至3.44%。公司2023H1经营性现金净流出4.28亿元同比改善2.18亿元；收现比110.6%同比+9.1pct；付现比119.6%同比+13.3pct。截至H1末，公司应收账款及票据、存货及合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为42.80/14.56/31.95/1.67亿元，较年初变动+1.13%/+11.10%/-10.45%/+21.98%。 定增获通过，未来发展信心长存：2023年8月5日公司披露定增募集说明书，定增事宜获深交所通过。公司发行募集资金总额不超过19.85亿元，拟用于中山数字化智能化产业园、装配式金属复合装饰材料建设、信息化系统升级建设、总部自动化升级改造等项目。公司将扩大卫浴、照明、锁具等品类产品产能，新增钢制装饰板、钢制门等产品的产能，完善业务布局；并且优化信息化系统与数字化网络营销平台，实现降本增效。发行对象为包括公司控股股东白宝鲲先生在内的不超过35名特定对象。同时8月24日起自未来6个月内白宝鲲先生承诺自愿不减持公司股份，进一步彰显对于公司未来发展信心。 投资建议：近期地产相关政策持续表明积极态度，公司直销渠道下人效有望企稳回升，同时公司多品牌的集成化产业链有望奠定成长新动力。我们预测公司2023-2025年归母净利润为4.46/6.06/7.73亿元，同比增速580.91%/35.82%/27.48%，对应EPS分别为1.39/1.89/2.40元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别42.67x/31.42x/24.64x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济影响，新品类拓宽不及预期、智能化投入不及预期等。