万里石(002785) 主要观点： 公司发布2023年三季报 前三季度公司实现营收8.82亿元，同比下滑2.5%，实现归母净利润0.03亿元，同比下滑49.2%。单三季度来看，公司实现营收3.55亿元，同比增长12%，环比增长14.7%；归母净利润-132万元，同比下滑233%，环比下滑116.5%。 5000t/年碳酸锂投产在即，低成本优势逐渐兑现 根据公告，2023年8月公司年产5000t/年电池级碳酸锂前端吸附解吸产线投产，后端沉锂工厂同步加紧建设中，公司低品位卤水直接提锂生产线的建设取得良好的阶段性成果。标志着公司新一代TMS盐湖提锂技术正式走向商业化应用。我们预期23Q4公司该项目的首批电池级碳酸锂有望投产，届时TMS盐湖提锂技术低成本优势将逐渐兑现，一期达产后二期3000吨将快速复制投产，公司碳酸锂产能持续扩张。 设立对外投资公司，涉足铀矿资源开发 公司拟设立合资公司万里石香港风险勘探开发有限公司，推动公司在战略性矿产类资源等新业务领域的布局。公司大股东哈富矿业于哈萨克斯坦的控股子公司具备20万吨铀矿资源探矿权，布局铀矿资源开发。当前地缘冲突、碳中和背景下，核电作为高效、清洁能源将作为电力的重要补充之一，全球核电建设有望迎来重启，推动铀原料需求提升，铀价长期向上空间大。 投资建议公司主业长期稳健，碳酸锂产线投产在即，第二成长曲线开始兑现，同时设立对外投资公司，涉足铀矿资源开发，有望受益铀矿供需错配下的长期升值空间。由于前三季度主业终端需求较弱，下调盈利预期，预计23-25E归母净利润0.26/2.29/2.99亿元（前值0.8/2.7/3.0），同比+197%/769%/30.8%，对应PE221.3X/25.46X/19.47X，维持“买入”评级。 风险提示传统石材需求恢复不及预期；锂价大幅波动。

     万里石(002785) 主要观点： 事件：公司发布对外投资公告。10月19日晚，公司发布公告称，公司拟与叶西莫夫·努尔阿合买提·赛弋江乌乐、福建淏煜常盈以及LIVINGWATER共同出资设立合资公司万里石香港风险勘探开发有限公司。其中公司持股比例为65%，叶西莫夫·努尔阿合买提·赛弋江乌乐持股20%，淏煜常盈以及LIVINGWATER分别持股13%及2%，此次对外投资旨在发挥各方资源和优势，推动公司在战略性矿产类资源等新业务领域的布局，赋能公司业务高质量发展。 此次合作或旨在开发大股东境外优质铀矿资源。公司于2023年9月发布定增公告，定增完成后，公司实控人变更为胡精沛先生，同时哈富矿业参与本次定增后成为公司股东。胡精沛先生与哈富矿业为一致行动人，定增后合计持有公司23.66%股权。SHMineralsLLP为哈富矿业旗下一家境外控股子公司，位于哈萨克斯坦阿拉木图市，哈富矿业持股80%。根据公开调研信息，该公司在哈萨克斯坦拥有近20万吨铀矿探矿权。公司此次对外投资或旨在合作开发大股东优质铀矿资源。 天然铀供需错位，铀价长期向上空间大。年初至今天然铀矿价格持续上行，全球天然铀供需存在错位：铀资源地域分布极为不均，澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大三国资源量位居前三，占全球总资源量47%；另一方面，全球主要核电装机集中于欧美及亚洲，福岛核事件后核电装机放缓，当前在地缘冲突、碳中和背景下，核电作为高效、清洁能源将作为电力的重要补充之一，全球核电建设有望迎来重启，推动铀原料需求提升，铀价长期向上空间大。 投资建议 由于此次合作协议尚未最终确立，故短期内对公司业绩影响较小。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.8/2.7/3.0亿元，对应PE分别为75.5/21.8/19.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期；核电装机量及需求不及预期；锂价大幅波动等。

     万里石(002785) 事件：万里石发布2023年半年报。公司23H1收入5.27亿元，同比-10.27%，归母净利润444万元，同比-14.12%。其中单Q2收入3.09亿元，同比-2.4%，环比+41.9%，归母净利润805万元，同比扭亏为盈。 石材主业经营承压，碳酸锂前端吸附工厂达产。23H1公司石材加工制造收入3.75亿元，同比-19.85%，全球需求下滑及国内装修装饰简配交付的背景下石材主业经营承压，下半年地产刺激政策+基建补短板趋势延续主业有望复苏。公司加速新能源项目建设，23H1位于格尔木黄河西前端吸附解吸工厂已完成设备安装调试并进入试生产阶段，后端沉锂工厂亦同步加紧建设，据泰利信公众号，后端精加工5000吨电池级碳酸锂产线预计23Q4投产。 掌握卤水提锂核心技术，加速碳酸锂产线建设。根据泰利信公众号，公司采用泰利信新一代TMS吸附法提锂技术，利用察尔汗尾矿卤水（锂含量50mg/L）采用N+1模式，在尾矿资源端以N个提取点生产富锂液，并运送至集中处理工厂进行后期精加工，从而生产出电池级碳酸锂。TMS吸附法具备低成本、提取率高、适用性广等优势，新产能落地助力其商业化应用，公司已掌握核心技术和资源，加速布局提锂业务，贡献新的利润增长点。 投资建议 公司深耕石材主业，下游地产复苏+基建补短板有望刺激石材需求，今年年底5000吨碳酸锂产线投产后持续贡献盈利弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.8/2.7/3.0亿元，对应PE分别为59.6/17.2/15.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期；传统石材需求恢复不及预期；锂价大幅波动。

     万里石(002785) 公司事件 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入13.05亿元，同比+13.00%；归母净利润-0.27亿元，同比-17.66%；扣非后归母净利润-0.32亿元，同比+28.38%。2023年一季度实现营业收入2.18亿元，同比-19.50%；归母净利润-0.04亿元；扣非后归母净利润-0.06亿元。报告期内，公司净利润不及预期主因石材行业需求疲软，公司传统石材主业经营承压，信用减值损失及资产减值损失增加等。 泰利信TMS提锂技术加持，携手进军提锂产业 报告期内，公司通过参股泰利信并与其建立合资公司，掌握核心提锂技术，进军盐湖提锂产业。公司通过合伙企业厦门万锂新能源投资参股新疆泰利信矿业有限公司，掌握核心提锂技术，并与泰利信公司共同出资设立万锂新能源资源公司，以充分发掘双方各自拥有的资源及优势并且共同探索双方合作契机。泰利信公司持有的锰钛系吸附技术已经解决造粒和溶损率低等工艺问题，并建设1500吨吸附剂产线，可满足供应10万吨盐湖提锂生产线使用。其吸附剂提锂拥有①对锂的选择性好、②吸附容量大（锰系吸附剂工作吸附容量为5-20mg/g，钛系吸附剂工作吸附容量为5-30mg/g）、效率高（吸附解析时间1小时内）、投资成本（1万吨碳酸锂生产线2.5-3亿元）和生产成本（1.5-3万元/吨）低等优点。 加快推进新能源产业，培育新的利润增长点 公司积极推进新能源产业的布局，向上游延伸参与盐湖提锂矿权资源的整合与开发，同时推进实施盐湖提锂产能建设生产线，通过上下游的协同推动，构建扎实的行业竞争优势，随着提锂项目陆续落地投产，有望为公司业绩增长拓展新的利润增长点。公司现布局青海、新疆等多个项目：①青海格尔木项目，规划建设年产5000吨电池级碳酸锂产线，预计将于2023年二季度投产一期2000吨；②新疆项目获得立项，目前有序推进产线建设，预计在矿权获取和办理前期手续完成后8-16个月完成一期项目投产；③杭州锦江羊易电站地热水项目一期500吨项目。公司拥有核心提锂技术以及地方政策支持，随着后续储备项目手续办理落地以及在建项目产能释放，公司盈利能力有望提升。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入18.56/25.06/28.87亿元，同比分别+42.1%/35.1%/15.2%；预计2023-2025年分别实现归母净利润1.02/2.37/2.74亿元，同比分别+476.7%/131.4%/15.5%，当前股价对应PE分别为44X/19X/16X，维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期、锂价大幅波动、传统石材需求不及预期、市场竞争风险、汇率波动经营风险等。