国光股份(002749) 投资要点： 2023年扣非后净利润同比增长197.42%，公司2023年拟派发现金红利总额约2.41亿元。公司2023年实现营业收入18.60亿元，同比增长12.82%，归母净利润3.02亿元，同比增长165.89%，扣非后净利润2.90亿元，同比增长197.42%。公司坚持植物生长调节剂的核心作用，2023年植物生长调节的营业收入和营业收入占比持续提升。2023Q4，公司营业收入5.11亿元，环比增长29.51%，同比增长25.45%，归母净利润7920.59万元，环比增长46.31%，同比扭亏，扣非后净利润7495.48万元，环比增长42.89%，同比扭亏。2023年公司拟每10股派息2.5元（含税），现金分红总额约1.11亿元；根据公司2023年第三季度权益分派方案，公司以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税）；2023年公司合计派发每股股利0.55元（含税），分红总额约2.41亿元，占2023年归母净利润比重约79.87%。 销售毛利率显著提升，主要产品销量大幅增长。2023年，公司销售毛利率同比提升3.68pct至41.55%，公司毛利率提升主要由于2022年四季度以来上游原材料价格下降；2023年，公司销售费用率下降0.97pct至12.70%，管理费用率下降0.49pct至6.44%，销售净利率同比提升10.26pct至17.25%。2023年，公司调节剂产量3.10万吨，销量2.15万吨，同比增长28.84%；杀菌剂产量4409.20吨，销量4804.16吨，同比增长8.99%；水溶肥产量1.75万吨，销量1.69万吨，同比增长16.26%。 植物生长调节剂行业规模增加，未来发展空间巨大。根据公司2023年年报，我国植物生长调节剂行业市场规模从2011年的33.58亿元提升至2017年的63.91亿元，年复合增长率11.32%，高于农药行业增长率；据海外研究机构预计，2017至2023年全球植物生长调节剂销售规模有望实现年均7%的增幅。根据公司年报援引国家统计局数据，我国现有农作物种植面积（不包括果园和茶园面积）25亿亩，果园、茶园以及城市园林绿地面积达2.5亿亩。按大田单亩投入植物生长调节剂成本10元/年，非农作物及园林等高附加值领域单亩投入成本150元/年粗略测算，如果实现100%的渗透率，植物生长调节剂在前述两大领域的市场容量分别达250亿和380亿元人民币，总市场容量可达630亿元，未来发展空间巨大。 盈利预测。我们预计2024-2026年公司净利润分别为3.64、4.35和5.27亿元，对应EPS分别为0.82、0.98、1.19元。参考同行业可比公司估值，给予24年25倍PE，对应目标价20.50元，维持优于大市的评级。 风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期。

     国光股份(002749) 事件。2024年4月25日，国光股份发布2023年年报，2023年全年实现营业收入18.60亿元，同比+12.82%；实现归母净利润3.02亿元，同比+165.89%；实现扣非归母净利润2.90亿元，同比+197.42%。 毛利率修复+全程方案助推销量上升，全年业绩实现大幅增长。2023年公司归母净利润同比大幅提升165.89%，一方面受益于原材料下跌带来的毛利率修复，整体毛利率为41.55%同比提高3.79个百分点，其中农药和肥料毛利率分别为43.91%和35.62%，同比提升4.38和3.25个百分点。根据百川盈孚数据，2023年90%多效唑原药均价为66203元/吨，同比-26.89%；磷酸二氢钾均价为9199元/吨，同比-25.71%，伴随主要原材料价格继续回落，公司利润率水平有望继续增强。另一方面，公司大力推行作物全程种植方案营销，农药和化肥销量大幅提升，其中农药销量为29963吨，同比+24.86%，肥料销量为80372吨，同比+31.36%。 大田领域市场潜力大，有望成为公司新成长引擎。近年在国家高度重视粮食安全叠加土地流转带动种植大户数量增多的情况下，在大田领域推广植物生长调节剂的市场条件日渐成熟，据我们前期发布《国光股份（002749.SZ）深度报告成本改善盈利底部反转，进军大田市场星辰大海》中测算，2025年大田市场空间有望达到255亿元，市场空间潜力大。公司2023年开始在大田作物上推广作物全程解决方案，该模式下产品单亩销量更高、粮食增产效果好，在粮食主产区已实现了较快增速，对整体营收增长贡献显著。根据公司公众号“国光农化”信息披露，自24年初至4月16日，公司在全国多个省市举办了多场经销商交流会，会议中客户意向订购国光方案的亩数已累计达到60万亩以上（不完全统计）全程解决方案的市场推广保持快速推进。 登记证件和经销商规模不断扩大，竞争力继续增强。截至2023年底，公司共计有307个农药产品登记证，其中植物生长调节剂登记证129个(较22年增加了11个，含原药登记证33个)、肥料登记证110个。截至2023年底，有效登记的植物生长调节剂1522个（其中原药产品共213个），国内植物生长调节剂原药和制剂登记产品总数位列前十位的企业共计约有310个登记证，公司占比超过40%，是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业。目前公司的经销商超过5800个，较2022年增长28.9%，多渠道市场的拓展工作和多品牌战略得到快速落实。 投资建议：国光股份是国内植物生长调节剂龙头企业，公司积极布局大田作物蓝海市场，公司大田领域收入有望快速增长，带动整体业绩继续高增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润3.76、4.67、5.80亿元，现价（2024年4月24日）对应PE分别为18x、15x、12x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、市场需求不及预期、产能投放节奏不及预期的风险。

     国光股份(002749) 植物生长调节剂龙头企业 四川国光农化股份有限公司成立于2000年，是我国经主管部门核准的农药定点生产企业，国家级高新技术企业，中国农药发展与应用协会植物生长调节剂专业委员会的依托单位。公司主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售业务，是目前国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业，制剂销售规模最大的企业。公司在行业中已经发展了三十多年，公司的主要产品五分之四用于农业，如高效玉米专用调节剂玉米矮丰可以防止玉米倒伏、千粒重增加等；另外五分之一用于园林、园艺上，如控制杨树、柳树飘絮等。 23年前三季度业绩回升 公司主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售业务。2022年公司实现营业总收入16.48亿元，同比上涨21.34%，实现扣非净利润0.98亿元，同比下降51.04%，主要系疫情封控、原材料涨价和高温限电等多重影响。23年前三季度由于原材料价格下降以及疫情解除，公司实现营业收入13.48亿元，同比增加8.67%；实现扣非净利润2.15亿元，同比增加41.39%。

     国光股份(002749) 公司是国内植物生长调节剂龙头。国光股份成立于1984年，公司是国内少数能够同时从事植物生长调节剂原药及制剂研发、生产和销售，拥有完整植物生长调节剂产业链的企业之一。截至2022年底，公司共计有291个农药产品登记证（其中属生物农药登记共50个），其中植物生长调节剂登记证118个（含原药登记证31个，属生物农药登记的46个），是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物生长调节剂制剂销售额最大的公司。 我国植物生长调节剂为蓝海市场，行业销售规模持续成长。据华经产业研究院测算，2020年我国植物生长调节剂行业市场规模达到85.05亿元，2016-2020年行业CAGR为10%左右。随着国内对农药行业的监管趋严，使用精细、收效快、效益高的植物生长调节剂成为农业生产的更优选择，加上土地流转加速以及乡村振兴等政策推动下，土地种植规模化、专业化经营成为趋势，植物生长调节剂市场得以持续增长。我们根据目前植物生长调节剂市场特点对大田作物市场和非农作物及园林市场进行拆分并调整测算，预计2026年国内市场理论空间约为715亿元，行业销售规模有望达到113亿元。 一体化作物解决方案解决用户痛点，大力开拓大田领域有望再次腾飞。国光股份植物生长调节剂登记证储备量、产品矩阵丰富度全国居首，公司以此为依托将多年的行业技术沉淀转化为多种作物的一体化解决方案，即有针对性的提供植物生长调节剂、水溶性肥料、杀菌剂、杀虫剂等产品，为农户实施全过程的技术服务和产品销售。随着土地流转+种植大户增加，种植收益率越来越受到重视，大田推广时机日渐成熟，公司作物全程解决方案此前在其他领域的经验有望快速复制，2023年公司开始在大田作物上推广作物全程解决方案，有望在增加用户黏性的同时，也大幅放大公司产品单亩销量，带动收入快速增长。 投资建议：国光股份是国内植物生长调节剂龙头企业，2023年开始受益成本端改善，公司盈利水平逐季回升。公司大力布局大田作物蓝海市场，由于种植大户增加+全程解决方案销售模式放大价值量，公司大田领域收入有望快速增长，带动整体业绩继续高增长。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润3.0、3.6、4.5亿元，现价（2024年2月8日）对应PE分别为20x、17x、14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、市场需求不及预期、产能投放节奏不及预期的风险。

    》研报附件原文摘录）
国光股份(002749) 公司预计2023年扣非后净利润同比增长197.2%-217.69%。公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润3-3.2亿元，同比增长164.1%-181.7%；实现扣非后净利润2.9-3.1亿元，同比增长197.2%-217.69%，基本每股收益0.69-0.74元/股。公司2023年围绕年度经营计划，积极开拓市场、加强资源整合、提高经营质量，业绩增长明显，主要得益于：1）公司坚持“技术+产品+服务”的终端推广模式，深化多品牌战略，加快拓展多渠道市场，扩大产品销售；2）2023年上游原材料价格下降，公司的毛利率和净利润率较2022年度均有不同程度的回升；3）公司采取提升管理效能、实施控本增效等措施，期间费用率同比有较大幅度下降。 拟派发现金股利回报股东，股权激励调动核心员工积极性。根据公司2023年第三季度权益分配实施公告，公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，以公司未分配利润向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税），即以总股本434,890,438股为基数，派发现金股利130,467,131.40元（含税）；不送红股；不以公积金转增股本。根据公司2024年限制性股票激励计划（草案），公司拟向激励对象授予限制性股票数量为853.58万股，约占公司激励计划草案公告时公司股本总额的1.85%，首次授予激励对象共计364人，为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干，授予价格为6.04元/股。在业绩考核上，公司首次授予的限制性股票考核年度为2024-2026年三个会计年度，考核指标为公司营业收入增长率，以2023年营业收入为基数计算，2024-2026年营业收入增长率设定目标值分别为20%、44%、72%。 植物生长调节剂行业规模增加。根据公司23半年报援引中国农药工业协会的统计，截至2022年12月底，我国有植物生长调节剂生产企业451家，有效登记的植物生长调节剂产品1434个，同比增长3.91%，占农药产品登记数量的3.19%，登记对象涉及141种作物，主要用于调节生长、增产、脱叶等。植物生长调节剂具有低成本、效益高、环境友好的优点，近年来随着我国农业的不断发展，植物生长调节剂市场需求逐年增加。我国植物生长调节剂行业市场规模从2016年的58.1亿元提升至2021年的96.1亿元，年复合增长率约10.6%，高于农药行业增长率。 盈利预测与投资评级。由于公司预计2023年净利润同比大幅增长，我们上调对公司的盈利预测。我们预计2023-2025年公司净利润分别为3.03亿元（+17.90%）、3.64亿元（+17.42%）和4.34亿元（+19.23%），对应EPS分别为0.70、0.84、1.00元/股。参考可比公司，给予24年21倍PE，对应目标价17.64元（+19.59%），维持“优于大市”的评级。 风险提示：原药价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期。

     国光股份(002749) 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入9.54亿元，同比增长8.94%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长20.11%。符合预期，维持“买入”评级。 盈利能力持续改善，但农时延后以及园林领域需求低迷对公司收入增幅略有影响。2023年上半年实现营业收入9.54亿元，同比增长8.94%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长20.11%。其中，二季度公司实现营业收入6.19亿元，同比下降了2.82%，归母净利润1.14亿元，同比增长了14.65%。我们判断二季度收入下降的主要原因可能来自今年闰月导致农时略有延后，相关种植需求同步推迟。另外，房地产相关领域景气度低迷，导致公司在园林领域的销售小幅下滑。从盈利能力看，2023年上半年公司的毛利率和净利率分别为41.38%和19.02%，较2022年同期分别提升1.38个百分点和2.17个百分点。原材料价格从高点回落是推动公司盈利能力改善的主要因素。 苦练内功，登记证件和经销商规模不断扩大。2023年上半年，公司完成研发费用2837万元，同比增长17.84%。得益于持续的研发投入，公司已经持有植物生长调节剂登记证124个，其中，原药登记证31个，制剂登记证93个，较2022年年底新增制剂登记证6个，公司作为国内植物生长调节剂登记品种最多的公司的领先地位得到进一步巩固。截至2023年年中，公司的渠道客户已经超过了5500个，较2022年年底的4500个大幅增加约1000个，多渠道市场的拓展工作和多品牌战略得到快速落实。登记证件的不断丰富和渠道建设将为公司的持续、健康增长打下坚实的基础。 投资建议：预计公司2023/2024/2025年EPS分别为0.7元、0.8元、1.1元，维持“买入”评级。 风险提示：成本大幅波动；植物生长调节剂市场需求不及预期；公司产能投放延迟；农业、园林政策变化引起异常情况。

     国光股份(002749) 报告摘要 国光股份成立于 1984 年，自 1990 年进入植物生长调节剂领域， 30余年深耕发展， 现拥有调节剂制剂登记证 87 个，行业占比约 8.6%， 是我国植物生长调节剂登记品种最多的企业。此外，公司通过并购形成了国光、双丰、浩之大、国光园林以及鹤壁全丰五大品牌，覆盖经销商超 4500 家，细分行业龙头地位稳固。 农业发展驱动植物生长调节剂需求提升，百亿蓝海市场待开发。 植物生长调节剂效益高、收效快，是农药发展到新阶段的产物。 下游粮食作物农资需求较为刚性，高附加值果蔬及园林作物需求稳中向好。随着渗透率不断提升，预计 2025 中国植物生长调节剂市场规模可达到 100 亿元。 原药价格回落叠加自给率提升，公司盈利能力迎来拐点。 2021 年以来，原药价格大幅上涨， 严重挤压产品利润。 进入 2022 年下半年，相关原材料价格从高位逐步回落。其中， 多效唑原药和食品级磷酸二氢钾的平均采购价格相比 2022 年上半年分别回落了 7.5%和 8.1%，并在 2023 年得以延续。 伴随主要原材料价格逐步回落， 公司盈利能力迎来拐点。 投资建议 国光股份深耕植物生长调节剂领域 30 余年， 现拥有调节剂制剂登记证 87 个， 是我国植物生长调节剂登记品种最多的企业。 公司持续进行外延并购对行业进行整合，龙头地位稳固。 2021 年以来，原药价格大幅上涨，重点下游园林客户经营不善导致销量和回款减少，叠加疫情影响公司正常的市场开发，限制了公司近两年的稳健发展。 2023 年以来，相关利空因素均已消除，我们认为公司将恢复到正常运营水平，且前期外延并购的子公司也将逐步产生协同效应，预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.7 元、 0.8 元、 1.1 元，首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示 成本大幅波动；植物生长调节剂市场需求不及预期；公司产能投放延迟；农业、园林政策变化引起异常情况。

     国光股份(002749) 23年一季度扣非净利润同比增长66.66%。2023年一季度公司营业收入3.35亿元，同比增长40.27%；归母净利润0.55亿元，同比增长33.41%；扣非净利润0.54亿元，同比增长66.66%；销售毛利率39.33%，同比上升2.5个百分点；销售净利率17.61%，同比上升0.7个百分点。一季度收入和利润增加主要系合并范围的变化（鹤壁全丰并表）和销售增长导致。 通过收购整合植物生长调节剂行业。公司近年来通过并购实现对植物生长调节剂行业的进一步整合，已形成国光农资、国光园林、依尔双丰、浩之大、依尔全丰五大营销业务板块，四川简阳、重庆永川、山西绛县、河南鹤壁、河南安阳五个产品生产基地。公司以县级经销商为主、营销工作下沉至广大乡镇乃至种植户，目前经销商超过4,500个（较上年增加超50%），每个农化经销商下游还有约20个零售商（乡、镇一级），渠道建设不断完善。 产品登记证大幅增加，技术优势凸显。2022年公司登记证数量大幅增加，来自两个方面：一是控股鹤壁全丰生物科技有限公司，增加农药登记证80个，增加肥料登记证8个；二是为了拓宽产品线，公司产品研发部门和应用推广部门密切配合，加强应用研发、应用试验、产品登记工作。截至2022年年末，公司拥有植物生长调节剂原药登记证31个（比上年增加72%）、制剂登记证87个（比上年增加38%），是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业。 改制国光园林，细分市场打造增量空间。国光园林由公司于2020年投资设立。2022年国光园林营收2.76亿元，同比下降11.25%；归母净利润0.21亿元，同比上涨10.53%。为进一步实施公司发展战略，公司于2022年9月对国光园林进行股份制改造，并在当年11月初完成了股份制改造，向深耕非农业用药细分市场、做大做强公司非农业用药业务迈出坚实一步。 在建项目稳步推进，计划于2025年投产。公司现有农药原药产能1.45万吨/年，农药制剂产能8.885万吨/年，水溶肥1.38万吨/年，生物有机肥/菌肥6万吨/年。可转债募投项目“年产2.2万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目”和“年产5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目”目前已完成目建设用地场地平整工程，将于2025年10月完成建设；“年产1.5万吨原药及中间体合成生产项目”正在办理征地手续。 盈利预测。我们预计2023-2025年公司净利润分别为2.56、3.11和3.65亿元，对应EPS分别为0.59、0.71、0.84元。由于公司为行业龙头，给予一定估值溢价，参考同行业可比公司估值，给予公司23年22倍PE，对应目标价为12.98元（上期目标价15.40元，对应21年22倍PE，-15.71%），维持“优于大市”评级。 风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期。