埃斯顿(002747) 投资要点： 埃斯顿(002747)公布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入33.7亿元，同比增长4.4%；完成归母净利润-6670万元，同比下降147.6%；扣非归母净利润-1.1亿元，同比下降222.8%。 三季度单季度营收增长21.7%，亏损小幅收窄 公司2024年1-9月归母净利润为-6,669.98万元，同比下降147.55%；第三季度归母净利润671.62万元，同比下降84.33%。2024年1-9月公司息税折旧摊销前利润（EBITDA）为15,254.32万元，同比下降41.38%；第三季度EBITDA为8,628.19万元，同比增长10.45%。 公司发生亏损主要是因为2024年光伏、锂电等新能源行业机器人需求大幅下滑，投资放缓及市场竞争加剧，收入增长不及预期、毛利率下滑、人员费用增长、折旧摊销等固定成本费用增加，公司为构建长期发展核心竞争力，继续保持了高研发投入，在全球研发体系、销售网络、生产能力及人才储备等方面投入较大，拖累业绩。公司第三季度单季度营业收入12亿元，同比增长21.7%，2024年前三季度营业收入实现转正增长，公司经营情况出现明显的边际改善，但仍需要持续降本增效，促进业绩增长。 光伏行业需求下滑叠加市场竞争加剧，公司毛利率承压明显 2024年前三季度公司毛利率29.67%，同比下降3.45pct；净利率-1.83%，同比下降7.33pct。其中，第三季度毛利率为30.27%，同比下降2.91pct，环比上升3.77pct。毛利率下降的主要原因光伏行业需求的严重下滑及市场竞争进一步加剧，造成毛利率有所下滑。2024年中报披露公司工业机器人及智能制造业务毛利率为28.13%，同比下降5.31个百分点；自动化核心部件业务毛利率为33.17%，同比上升1.27个百分点。 工业机器人国产龙头，全面布局产业链及人形机器人，静待花开 公司是一家拥有30年积淀的中国智能制造领军品牌，聚焦自动化核心部件及运动控制、机器人及智能制造系统，为新能源、五金、3C电子、汽车工业、包装物流、建材家具、金属加工、工程机械、焊接等细分行业提供智能化完整解决方案，推动各行业转型发展。 公司业务覆盖从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人、机器人工作站到智能制造系统的全产业链，构建了从技术、质量、成本、服务和品牌的全方位竞争优势，公司机器人在钣金折弯、冲压、光伏排版、弧焊等均处于行业领先地位。 按照MIR睿工业数据，2024年1-9月公司工业机器人市场出货量同比增长17.73%，高于行业市场增速，位列中国工业机器人市场出货量排名第二，国产品牌出货量第一。 公司积极布局全球产业链，TRIO、Cloos、M.A.i等全球细分领域的优秀企业的加入，分布全球多地的研发团队为公司长远发展和核心竞争力地持续提升提供了保证。公司目前在全球拥有75个服务网点，覆盖欧洲、美洲、亚洲等主要制造业及经济发达区域，重点打造“国际化技术研发+本地化优质制造+全球化市场营销”三位一体能力。 公司参股的南京埃斯顿酷卓科技有限公司，主要从事人形机器人的部件及算法的研发。酷卓第一代人形机器人Codroid01也于2024年9月在上海工博会正式发布，各项指标均位于行业领先水平，并已进行下一轮设计与小批量工业场景验证，配合工业机器人在智能生产线和智能工厂中应用。 设备更新叠加国产替代，工业机器人行业有望迎来上行周期 2024年上半年受制造业企业扩张预期下降、市场需求持续低迷、工业机器人处于去库存阶段、行业周期性影响，自动化行业市场整体仍处于调整阶段。随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》规划落地，国家宏观调控力度加大，支持设备改造和消费升级，制造业投资需求回暖，自动化行业有望迎来新一轮景气上行周期。2024年6月-10月工业机器人产量同比分别增长12.4%、19.7%、20.0%、22.8%、33.4%，增速环比不断上升。2024年1-10月工业机器人累计产量为46.57万台，同比增长13.3%，扭转了连续几年持续下行的趋势。 近年来，我国机器人厂商保持着较强劲的增长势头，尤其在电子、汽车零部件、新能源和一般工业等领域，与外资品牌展开了激烈的角逐。随着国产头部厂商持续放量，加速新应用场景的拓展，国产替代进程进一步加速。按照MIR睿工业数据，2024年前三季度，国产工业机器人厂商同比增速达21.1%，高于整体市场增速。2024年前三季度国产厂商市场份额提升至51.6%，较2023年同期增长4.5个百分点，国产厂商在市场中的地位和影响进一步增强。公司作为国产机器人龙头企业充分受益国产替代趋势。 盈利预测与估值 我们预测公司2024年-2026年营业收入预测分别为50.35亿、58.24亿、70.15亿，归母净利润预测分别为0.08亿、1.7亿、3.12亿，对应的PE分别为2096X、101.47X、55.07X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1：制造业固定资产投资需求不及预期；2：工业机器人需求不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：海外业务拓展风险。

     埃斯顿(002747) 结论与建议： 公司是国内工业机器人龙头，前三季度累计归母净亏损0.67亿元，主要是因为光伏等下游需求不振。但随着设备更新等政策逐步落地，国内工业机器人产量同比增速逐月提高，公司营收也同比转增。此外，11月12日公司子公司埃斯顿酷卓引入先进制造业基金二期、南京产业专项母基金注资，有望在政府背景加持下迎来加速成长，对此我们给予公司“买进”的投资建议。 3Q工业机器人产量同比增速逐月提高，公司营收同比转增：2024年工业机器人市场表现不佳，但是上半年政府开始高度重视新质生产力，着重推动包含工业机器人在内的高科技产业发展。同时国内出台大规模设备更新政策，并采用中央财政贴息1.5个百分点、地方财政再次贴息的方式，进一步降低企业贷款成本，为制造业复苏注入强心剂。从效果看，2023Q3工业机器人产量同比增速逐月提高，6/7/8/9月同比分别增长12.4%/19.7%/20.0%/22.8%。而公司年初以来紧抓船舶、纺织、包装等传统行业的更新机会，以及电子、汽车的增量需求，我们估计3Q公司出货量好于行业，带动业绩好转。公司3Q实现收入12.0亿元，同比增长21.7%（2Q下降7.1%），环比增长2.7%；归母净利润为0.1亿元，2Q亏损0.8亿元。 参股子公司引入国资注资，公司将受益于新质生产力发展：公司参股子公司埃斯顿酷卓引入先进制造业基金二期、南京产业专项母基金，合计注资1.3亿元，增资后公司股权比例由20%降至13.95%，公司大股东派雷斯特持股由56%降至39.07%，埃斯顿酷卓仍受派雷斯特控制。埃斯顿酷卓成立于2022年7月，主攻智能机器人领域，目前产品开发进展迅速，协作机器人已经实现销售，人形机器人CODROID01也亮相于2024年工博会。我们认为政府投资引导基金将在培育新质生产力中的助推和引导作用，埃斯顿酷卓有望加速成长。考虑到此前公司控股子公司埃斯顿智能科技也引入了通用技术集团及国家制造业大基金，我们认为公司受政府支持的力度加大，有望把握新质生产力的发展机遇。 盈利预测及投资建议：预计2024年公司亏损0.6亿元，2025、2026年分别实现净利润1.7、3.5亿元，2025年扭亏为盈，2026年yoy+111%，2025、2026年EPS分为0.19元、0.40元，2025、2026对应当前A股价PE分别为92倍、44倍，我们看好公司机器人业务继续成长，给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格战激烈、器件供货紧张、制造业恢复不佳

     埃斯顿(002747) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现归母净利润-0.73亿元，同比-175.37%，接近此前业绩预告中值；实现扣非归母净利润-0.97亿元，同比-240.11%，接近此前业绩预告下限。 营收小幅波动，增长不及预期，利润端承压 2024H1公司营收21.69亿元，同比-3.21%；归母净利润-0.73亿元，同比-175.37%；扣非归母净利润-0.97亿元，同比-240.11%。分业务看：①工业机器人及智能制造业务营收16.53亿元，同比-4.55%；②自动化核心部件业务营收5.16亿元，同比+1.33%。业绩短期承压主要系机器人行业需求下滑，投资放缓及市场竞争加剧，收入增长不及预期，人员费用增长、折旧摊销等固定成本费用增加，对公司净利润产生较大影响。此外公司为构建长期发展核心竞争力，继续保持了高研发投入，在全球研发体系、销售网络、生产能力及人才储备等方面投入较大。2024Q2公司实现营收11.66亿元，同比-7.10%；归母净利润-0.80亿元，同比-247.07%，扣非归母净利润-0.84亿元，同比-326.39%。 市场竞争加剧，盈利能力下滑 2024H1综合毛利率29.33%，同比-3.76pct，分业务来看：①工业机器人及智能制造业务：毛利率28.13%，同比-5.31pct；②自动化核心部件：毛利率33.17%，同比+1.27pct。 2024H1销售净利率-3.22%，同比-7.80pct。期间费用率为32.96%，同比+3.25pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为10.36%/20.08%/2.52%，分别同比+2.19/+1.36/-0.29pct。销售费用率上升主要为人员增加所致。同时公司保持高研发投入，研发费用率有所上升。 短期波动不改长期向好趋势，关注焊接机器人放量增厚业绩 1）当前我国工业机器人行业处于激烈竞争卡位阶段，头部企业将凭借完善的供应链及优异的管理能力获得更高的市场份额，行业逐渐向头部集中，盈利能力将逐渐修复。我们认为短期的波动不改国内工业机器人长期发展趋势，中长期来看，机器替人大势所趋，2023年1月《“机器人+”应用行动实施方案》提出到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番，在国内人口基数不变的情况下工业机器人销量仍有翻倍空间，公司作为国产工业机器人龙头深度受益机器替人及国产化趋势，长期发展可期。 2）智能焊接机器人产业化已基本落地，公司旗下Cloos为全球焊接机器人隐形龙头，兼具软硬件实力，与中集飞秒的合作进展顺利，有望充分受益于智能焊接机器人1-10放量。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为2.04/3.06/4.26亿元，当前市值对应PE分别为52/35/25倍，考虑到公司在工业机器人领域的龙头地位，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏放缓，工业机器人需求不及预期，行业竞争加剧

     埃斯顿(002747) 结论与建议： 公司是国内工业机器人龙头，2023年国内市占率从第六跃升至第二，仅次于Fanuc。当前传统产业对工业机器人的需求有所回暖，而公司将加大拓展电子、钢铁行业客户，我们预计公司工业机器人业务将继续成长，给予“买进”的投资建议。 传统产业助力工业机器人市场回暖。2022年开始工业机器人行业进入去库阶段，但2023年底市场清库存已经接近尾声，全年工业机器人产量同比下降2.2pcts，降幅较2022年减少2.6pcts。进入2024年后，机器人产业复苏趋势更为明显，1-4月工业机器人累计产量17.1万台，同比增长9.9%，其中4月单月产量5.0万台，同比增长25.9%。和我们此前的预期一致，传统市场贡献了工业机器人市场的主要增量，其中，以旧换新、AI创新分别推动家电、电子产业投资回暖，从MIR数据来看，24Q1工业机器人家电、电子行业出货量均增长9%以上；而船舶、钢结构等金属制品市场正处于智能化、绿色化转型阶段，机器人渗透率也持续提升。 公司积极拓展3C、钢铁等场景，将受益于传统行业转型。受折旧及全球渠道网点增加影响，24Q1公司毛利率、期间费用率同比分别变动-0.9、+2.3pcts，最终使得公司扣非净亏损0.13亿元。展望未来，公司计划在降本增效以改善盈利的同时，加大对于电子、船舶、钢铁等传统行业自动化业务的开发投入，进一步提升市占率。目前公司在已成功拓展“果链”重要供应商等客户，并积极从钢结构头部客户向其他行业客户拓展，以尽快实现钢结构行业渗透率的提升。此外，公司控股子公司埃斯顿智能科技引入通用技术集团及国家制造业大基金，在设备更新背景下，该注资或将助力公司渗透传统制造业、加速产业资源合作。 盈利预测及投资建议：公司是国内工业机器人龙头，正积极向传统行业布局，市占率有望持续提升。考虑到24Q1公司盈利低于预期，我们下调2024、2025年盈利预测，预计2024、2025、2026年公司分别实现净利润1.8、3.3、4.1亿元，yoy分别为+36%、+77%、+25%，EPS为0.21元、0.37元、0.47元，当前A股价对应PE分别为71倍、40倍、32倍，我们看好公司机器人业务继续成长，给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格战激烈、器件供货紧张、制造业恢复不佳

     埃斯顿(002747) 4Q23净利润下滑，拖累全年业绩：公司2023年实现收入46.5亿元，同比提升19.9%%，净利润1.35亿元，同比下滑18.8%，扣非归母净利润8500万，同比下滑12.0%。其中，4Q23收入为14.3亿元，同比提升6.6%，净亏损523万元，相较4Q22同比减少5128万元，扣非净亏损264万元，相较4Q22同比减少3280万，拖累全年业绩。公司4Q23毛利率为29.3%，同比下滑5.5pct，是单季度净利润同比下滑的主要原因。 2023年，公司销售/管理/研发费用同比分别增长33.2/16.1/26.3%，销售/管理/研发费用率分别为8.7/9.6/8.4%，同比分别+0.9/-0.3/+0.4pct；公司总研发投入5.03亿元，同比增长25.2%，占收入比例10.8%，保持较高的研发投入强度。 机器人及智能制造业务带动收入增长、毛利率同比下降：分业务看，1）2023年，机器人及智能制造业务收入36.1亿元，同比提升26.5%，其中工业机器人销售增长率达40%，远高于行业增速，2023年公司位列中国工业机器人市场出货量排名第二，国产品牌出货量第一，市场份额进一步提升。机器人及智能制造业务毛利率为31.3%，同比下降2.1pct，主要原因为市场竞争加剧，公司通过承接产线业务提升工业机器人及核心部件在细分领域的渗透率，造成毛利率下滑，但公司正在通过优化供应链、提升国产替代、精益管理等降本增效措施抵消市场拓展对毛利率的影响。2）2023年，自动化核心部件及运控业务收入10.4亿元，同比增加1.4%，毛利率为34.2%，同比下降1.0pct。1Q24净利润承压：公司1Q24实现收入10.0亿元，同比提升1.7%，归母净利润653万，同比下滑84.8%，扣非后净亏损1294万，相较1Q23的3210万扣非净利润下滑较多，主要原因是收入增速慢于费用、毛利率微减：1Q24公司毛利率为32.6%，同比减少1.0pct，环比提升3.4pct；1Q24公司销售、管理、研发费用合计同比增加9.2%，但仍高于收入增速。 2024年继续深化管理变革：根据公司2023年年报，2023年公司国内市场份额进一步提升，品牌和主力产品得到了市场的检验；公司加快国际化战略布局，完成全球化业务网络布局及符合国际标准的产品安全认证。随着公司的持续投入和员工的共同努力，国产第一品牌，国际第一阵营的目标将牵引公司继续成长。2024年，公司将继续深化管理变革，重点围绕产品竞争力、交付与服务、质量、财经等方面进行变革，继续深化销售与服务等变革目标，协同人力、财务等职能部门支撑与服务公司新的运作模式，真正打通端到端的能力体系建设，促进组织能力与组织效率提升，为公司的长期高质量发展奠定坚实的基础。 盈利预测与估值：我们下调24年盈利预测，引入25、26年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年收入为59.1（原63亿元）/74.5/92.2亿元，同比增长27.1/26.0/23.7%；归母净利润为2.2（原4.2亿元）/3.4/5.0亿元，同比增长60.3/57.2%/47.6%。给与公司2025年48倍PE估值，对应目标价18.8元（此前目标价26.7元，对应2024年55倍PE估值），下调至“中性”评级。 风险提示：下游行业资本开支超出或低于预期，公司市占率提升不及预期，行业竞争加剧，公司盈利能力提升不及预期等

     埃斯顿(002747) 事件1：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入46.5亿元，同比+19.9%，归母净利润1.4亿元，同比-18.8%。Q4单季度营业收入14.3亿元，同比+6.5%，环比+44.9%；归母净利润-523万元，同比-111%，环比-112%。 事件2：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入10.0亿元，同比+1.7%，归母净利润653万元，同比-84.8%，扣非归母净利润-1294万元，同比-140%。 投资要点 收入符合预期，受益于工业机器人国产化提速 2023年我国工业机器人销量同比+0.4%，受外资品牌去库存，下游新能源、光伏、锂电行业产能过剩等因素影响，行业增速放缓。公司2023年工业机器人销量同比增长40%，远高于行业增速。公司工业机器人销量维持高增主要受益于国产替代加速，2023年工业机器人国产化率为45.1%，同比提升9.6pct。2023年营收分产品来看：①工业机器人：营收36.1亿元，同比+26.5%，销量口径市占率提升至8.5%，同比+2.5pct，仅次于发那科；②自动化核心部件及运控系统：营收10.4亿元，同比+1.4%。展望2024年，3月制造业PMI已回升至枯荣线以上，制造业景气度提升有利于公司2024年收入增速继续维持高增，2024Q1末公司合同负债为3.14亿元，同比+27.9%，在手订单充足。 行业竞争加剧导致毛利率下降，费用率提升拖累净利率 2023年公司销售毛利率为31.9%，同比-1.9pct，销售净利率为2.9%，同比-1.9pct。毛利率下降主要系行业竞争加剧，公司通过承接智能产线业务进一步提升工业机器人及核心部件产品在细分领域的渗透率。分产品来看，机器人业务毛利率31.3%，同比-2.1pct，自动化部件业务毛利率34.2%，同比-1.0pct。费用端，2023年公司期间费用率29.4%，同比+1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/-0.3/+0.4/+0.7pct，其中销售费用增加主要系公司加大了销售渠道建设以及全球化服务网点的铺设，研发费用率增加主要系为构建全球研发体系储备人才。 2024Q1公司销售毛利率32.6%，同比-1.0pct，销售净利率0.9%，同比-3.6pct，期间费用率33.5%，同比+2.3pct。 短期波动不改长期向好趋势，关注焊接机器人放量增厚业绩 ①当前我国工业机器人行业处于激烈竞争卡位阶段，头部企业将凭借完善的供应链及优异的管理能力获得更高的市场份额，行业逐渐向头部集中，盈利能力将逐渐修复。我们认为短期的波动不改国内工业机器人长期发展趋势：中长期来看，机器替人大势所趋，2023年1月《“机器人+”应用行动实施方案》提出到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番，在国内人口基数不变的情况下工业机器人销量仍有翻倍空间，公司作为国产工业机器人龙头深度受益机器替人及国产化趋势，长期发展可期。 ②智能焊接机器人产业化已基本落地，公司旗下Cloos为全球焊接机器人隐形龙头，兼具软硬件实力，与中集飞秒的合作进展顺利，有望充分受益于智能焊接机器人1-10放量。2023年公司焊接机器人工作站实现营收1.8亿元，净利润1066万元，期待市场放量后增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争格局恶化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为2.04/3.06亿元（前值为4.27/6.61亿元），新增2026年归母净利润预测4.26亿元。考虑到公司作为工业机器人行业龙头，长期向好趋势不变，维持“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期

     埃斯顿(002747) 投资要点 事件：1）公司发布2023年年报，2023年实现营业收入46.52亿元，同比增长19.87%；实现归母净利润1.35亿元，同比下降18.80%。2023Q4实现营业收入14.26亿元，同比增长6.56%；实现归母净利润-0.05亿元，同比下降111.35%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1营业收入10.03亿元，同比增长1.73%；归母净利润0.07亿元，同比下降84.83%。 工业机器人销售增长率达40%，自动化部件稳健增长。根据MIR睿统计，2023年工业机器人市场销量约为28.3万台，同比增长0.4%。2023年公司工业机器人及智能制造业务收入36.12亿元，同比增长26.50%，其中工业机器人销售增长率达40%，远高于行业增长，2023年公司位列中国工业机器人市场出货量排名第二，国产品牌出货量第一，市场份额进一步提升。2023年自动化核心部件业务收入10.4亿元，同比增长1.42%。 2023Q4毛利率有所下滑，2024Q1恢复至32%以上。1）2023年公司整体毛利率31.93%，同比下降1.92pp，其中工业机器人及智能制造业务毛利率为31.28%，同比下降2.09pp，主要是因为行业市场竞争加剧；自动化核心部件业务毛利率34.19%，同比下降0.99pp。2023Q4毛利率29.25%，同比下降5.52pp，环比下降3.94pp，2024Q1毛利率32.62%，同比下降0.95pp，环比提升3.37%，恢复到正常水平。2）2023年期间费用率29.44%，同比提升1.70pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.66%/9.57%/8.35%/2.86%，分别同比+0.86pp/-0.31pp/+0.42pp/+0.72pp。3）2023年公司净利率2.85%，同比下降1.86pp。2023Q4净利润率为-0.87%，同比下降4.95pp，2024Q1净利率0.86%，同比下降3.61pp，主要是费用率提升2.31pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.93、2.77、3.48亿元，对应PE分别为81、56、45X，未来三年归母净利润保持37%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；管理变革不及预期的风险。