万达电影(002739) 投资要点 主业端，2026年内容储备充沛科技赋能影院助力视听体验经济 内容端，2026年从元旦档到春节档再到暑假档，影片陆续定档中，万达在手内容储备充沛如电影作品《欢迎来龙餐馆》《惊蛰无声》《转念花开》《流浪地球3》《我们生活在南京》《蛮荒禁地》等，剧集作品如《折叠城市》《龙骨焚箱》《遇人不熟》等；线下媒介放映终端，万达持续深化与IMAX、CINITY等战略合作提升视听体验；同时，通过“影游联动”“跨界联名”等技术+场景模式吸引用户，将影院从单一观影场所升级为文化社交平台。 投资拍立方借力资本深化娱乐空间战略 2025年12月，万达电影完成对方图科技旗下智能自拍互动娱乐品牌“拍立方”战投，2026年春节前首批设备入驻万达影城，融合万达电影的电影基因优势、明星艺人、潮玩IP等资源，并将逐步覆盖万达电影旗下700多家直营影城，自助影像商业模式在韩国等市场已相对成熟，以影院场域为核心，通过影像社交深化万达娱乐空间战略；双方后续将共同推进影像社交模式在一、二线城市核心商圈、特色文化街区及海外市场的布局；2025年万达电影参投IP玩具品牌52Toys，拓宽非票收入的同时也有望带来线下入口价值的重估。 积极拥抱AI+IP 万达电影已推出数字确权平台Rtime Link，通过IP潮玩与数字资产的创新绑定，推动版权运营迈向数智化新阶段，并主导研发AI互动芯片植入玩偶，开启实体潮玩新纪元。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为140.3、153.1、166.9亿元，归母净利润分别为9.78、12.67、15.20亿元，EPS分别为0.46、0.60、0.72元，当前股价对应PE分别为24.5、18.9、15.7倍，作为文化强国重要组成的电影板块，大众对优质内容的需求韧性仍好，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力，新供给与新需求均有望助力主业持续夯实，作为头部电影院线公司，借力AI、IP、资本，持续深化娱乐空间战略，维持“买入”投资评级。 风险提示 新技术如AI应用不及预期的风险；电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；投资进展不及预期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

     万达电影(002739) 主要观点： 业绩情况： 公司发布2025年三季度业绩，前三季度实现营收97.87亿元（yoy-0.61%）；实现归母净利润7.08亿元（yoy+319.92%）；实现扣非净利润6.11亿元（yoy+641.09%）。 其中，2025Q3公司实现营收30.98亿元（yoy-14.63%），归母净1.73亿元（yoy+212.04%），扣非净利润1.31亿元。 暑期档表现回暖，优质内容拉动份额提升 2025年三季度全国电影总票房127.2亿元（yoy+17.2%）；观影人次3.4亿（yoy+29.8%）。2025Q3公司国内直营影院实现票房18.8亿元；观影人次4505万，三季度累计市场份额14.8%，稳步提升。三季度公司投资出品《南京照相馆》、《长安的荔枝》、《聊斋：兰若寺》、《有朵云像你》等电影上映。其中《南京照相馆》实现票房30.2亿元，获暑期档票房冠军；《长安的荔枝》实现票房6.9亿元，获第38届中国电影金鸡奖“最佳故事片”等6项提名。 “超级娱乐空间”逐步推进，积极探索多元业务 三季度公司持续推进“超级娱乐空间”战略布局，通过通过“1+2+5”战略版图探索多元业务的增长空间。公司在暑期档开展“超级娱乐动漫市集”等主题营销活动，利用IP、场景和人群的整合增加会员客户粘性，同时通过《光与夜之恋》、《兰若寺》、《浪浪山小妖怪》、“呆萌町”等IP产品，拉动年轻用户的消费意愿，提升用户体验，形成以“观影＋兴趣社交＋IP消费”为主的票房和非票收入的相互扶持体系。 投资建议 公司后续内容储备丰富，上线节奏稳定，预计公司25E-27E实现营业收入140.38/152.06/162.92亿，实现归母净利润9.76/12.27/14.54亿，维持“买入”评级。 风险提示 票房恢复不及预期；IP开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。

     万达电影(002739) 2025H1公司实现营业收入66.89亿元，同比增加7.57%，归母净利润5.36亿元，同比增加372.55%，扣非后归母净利润4.80亿元，同比增加455.35%。2025Q2营业收入19.80亿元，同比减少17.38%，环比减少57.94%；归母净利润-2.94亿元，扣非后归母净利润-3.36亿元，同比均出现亏损扩大。 投资要点： Q2受行业影响业绩下滑，Q3预计回升。2025H1国内电影市场票房292.3亿元，同比增长22.9%，观影人次6.4亿，同比增长16.9%，但增长动力主要来自于Q1，Q2市场表现低迷，全国票房仅48.2亿元，同比下降34.7%。公司目前观影业务收入占比达60%以上，受行业影响较大，Q2业绩出现明显下滑。2025年7月与8月票房100.57亿元，考虑到2024Q3全国票房约108.66亿元，预计2025Q3全国票房将恢复同比增长，公司业绩也有望修复。 上半年整体费用管控能力增强。2025H1公司整体毛利率28.28%，同比提升2.20pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.86%/8.31%/4.62%。其中销售费用同比减少29.67%，费用率下滑2.04pct，主要是游戏相关广告促销费减少以及影院市场营销费用下降；管理费用同比减少1.23%，费用率下滑0.74pct；财务费用同比减少13.93%，费用率下滑1.15pct. 拆分来看，2025H1公司观影业务收入41.77亿元，同比增加14.78%，毛利率4.91%，同比提升2.45pct；商品、餐饮销售收入8.63亿元，同比增加6.07%，毛利率73.42%，同比提升12.46pct；广告收入5.03亿元，同比减少14.41%；影视剧制作发行相关业务营业收入3.22亿元，同比增加44.84%；游戏业务营业收入1.85亿元，同比减少44.05%。 行业头部优势明显，海外院线扭亏为盈。2025H1公司直营影院实现票房42.1亿元，同比增长19.2%，观影人次8239万，同比增长9.6%，累计市场份额14.4%。全国票房TOP100影院中公司占51家，同比增加4家，TOP500影院中占246家，同比增加30家。同时公司新增会员数量同比增长约40%，累计会员数量约8000万，自渠票房占比提高至37.6%。海外方面，澳洲院线Hoyts在澳洲地区Q2市场份额排名第一，实现票房收入1.44亿澳元，同比增长9.9%，观影人次810万，同比增长10.2%，经营业绩同比扭亏为盈。 重要档期均有内容布局。2025H1公司投资出品的《唐探1900》《熊出没·重启未来》《聊斋：兰若寺》《长安的荔枝》《南京照相馆》《奇遇》等影片先后上映，其中《唐探1900》总票房36.1亿元，是上半年票房榜亚军，《南京照相馆》票房28.90亿元，是暑期档票房冠军。《有朵云像你》与《浪浪人生》分别定档在8月29日及12月31日，《寒战1994》《欢迎来龙餐馆》《惊蛰无声》等影片也将陆续与观众见面。在剧集方面，《检察官与少年》《黑夜告白》等已进入排播阶段，《万古宗最强》后期制作中，《耀眼》《龙骨焚箱》正在拍着，《折叠城市》《黄卡》等项目在积极筹备中。 拓展卖品与潮玩业务，降低票房依赖。2025H1公司对商品销售结构和销售策略进行全新调整，带动毛利率提升10个百分点。食品饮料方面推出两大自研品牌——零食“三口小时光”和水饮“H2OTALKS与水说”；衍生品方面持续丰富品类矩阵，推出“四喜财神”、“黄油小熊”、“呆萌町”、《哪吒之魔童闹海》《光与夜之恋》等知名IP授权的一系列衍生品，推动衍生品销售收入和对非票业务贡献不断提升。同时子公司影时光成功孵化三条潮玩品牌线“毛绒色界”、“萌心物语”、“栖境”以及两大原创IP“MOMO&FRIENDS”、“VEXEL”，未来还将推出专属潮玩数字确权平台Rtime Link。 子公司互爱互动以“跨界塑造超级IP，进军全球市场”为经营策略推进各项工作。一方面，公司做好《圣斗士》系列、《秦时明月：藏海》《暗影格斗3》等存量项目的长线运营，运用AI技术降本增效，保障公司利润；另一方面，公司抓紧孵化项目进度，目前孵化中的项目包括《变形金刚：新纪元》《乔乔的奇妙冒险》《全职法师》《我为歌狂旋律重启》《彩京》等，其中《变形金刚：新纪元》已取得版号，预计2025Q4上线。 围绕生态协同投资。战略投资业务方面，2025年初公司战略投资健康椰水品牌“好运椰”，全年预计开业300家，目前已开业49家，5月战略投资IP玩具品牌“52TOYS”，截至目前已开设175家合作专营店，拥有超过100个自由及授权IP，目前52TOYS已向香港证券交易所递交上市申请。 盈利预测与投资评级：预计2025年-2027年公司归母净利润分别为8.53亿元、10.61亿元、12.21亿元，按照9月1日收盘价，对应PE为28.82倍、23.16倍、20.14倍，维持“增持”评级。 风险提示：票房大盘不及预期；内容质量不及预期；广告恢复进展不及预期；商誉及资产减值；市场竞争加剧

     万达电影(002739) 核心观点 事件公司发布2025年中期报告：2025年上半年年公司实现营业收入66.89亿元，同比增长7.57%；归母净利润5.36亿元，同比上升372.55%；扣非归母净利润4.80亿元，同比上升455.35%。其中Q2单季度公司实现营业收入19.80亿元，同比下降17.38%；归母净利润为-2.94亿元，亏损同比扩大。 澳洲院线扭亏为盈，Q2国内大盘拖累整体节奏公司2025年上半年业绩修复明显，但Q1、Q2分化明显，主要是全国电影市场的波动所致：全国2025上半年总票房达292.3亿元，同比增长22.9%，尽管Q1多部爆款影片为大盘贡献了显著增量，但电影大盘Q2回落明显，单月票房均不足20亿元，导致公司单季度业绩承压。海外市场方面，澳洲院线HOYTS实现经营扭亏为盈，且Q2在澳洲地区市场份额排名第一，海外院线经营持续保持稳健。 头部爆款助推当期业绩，丰富储备支撑长期增长公司投资出品的《唐探1900》《熊出没·重启未来》《长安的荔枝》《南京照相馆》等电影年内先后上映，其中《唐探1900》获上半年票房亚军，《南京照相馆》后来居上，以28.91亿票房获暑期档票房冠军。目前《浪浪人生》定档12月31日，且公司后续储备项目丰富：包括《寒战1994》《流浪地球3》等多部影片，长期业绩具有弹性。 积极布局新消费，多元运营构建增长公司2025上半年商品销售收入8.63亿元，同比增长6.1%，业务毛利率同增12.5pct至73.4%。公司通过影院场景与内容联动运营，加速品牌在核心消费群体中的渗透与认知，目前已孵化全新自研情绪零食品牌“Timi Snack”和水饮品牌“H2O TALKS”。此外，公司围绕影院场景引入大头贴机、扭蛋机等互动设施，打造沉浸式、高粘性的线下娱乐体验空间。 投资建议：公司内容端储备持续释放，且多元运营有望一定程度分散电影票房的不确定性风险。据此，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.67/12.50/14.33亿元，对应PE为29x/20x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：作品内容审查或审核的风险，新片上映票房不及预期的风险。