葵花药业(002737) 事件: 葵花药业2024年4月26日发布公告：2023年，公司实现营业收入57.00亿元，同比增长11.89%；归母净利润11.19亿元，同比增长29.05%；扣非归母净利润10.03亿元，同比增长24.77%。2024年一季度，公司实现营业收入15.18亿元，同比下滑14.01%；归母净利润2.55亿元，同比下滑37.17%；扣非归母净利润2.37亿元，同比下滑39.18%。 投资要点: 公司保持稳健增长趋势，一季度收入利润短暂承压2023年，公司实现营业收入57.00亿元，同比增长11.89%；归母净利润11.19亿元，同比增长29.05%；扣非归母净利润10.03亿元，同比增长24.77%。2024年一季度，公司实现营业收入15.18亿元，同比下滑14.01%；归母净利润2.55亿元，同比下滑37.17%；扣非归母净利润2.37亿元，同比下滑39.18%。 品种资源储备丰富，打造规模化黄金单品群矩阵公司拥有药品批准文号1126个，其中进入国家医保目录文号555个，进入国家基本药物目录文号283个，独家品种27个（独家医保品种4个），品种储备丰富，并在“买、改、联、研、代”研发领域总体方针下，持续加强产品管线，以满足公司整体未来发展需求。围绕“葵花” 和“小葵花”两大核心品牌，坚定打造黄金大单品，持续扩容黄金单品集群，2023年护肝片年度发货金额历史首次破10亿元大关，跻身行业黄金大单品第一梯队。 积极分红回报股东，扎实经营布局“六五规划”2023年，公司分红金额8.76亿元（含税），分红率78.27%，对应股息率5.77%。2024年是公司“六五规划”的开局元年，公司将跟踪实施四大引擎提速、四大创新助力、四大保障落实，力争六五期末，公司销售规模突破百亿大关。 盈利预测和投资评级我们预计2024-2026年实现营业收入分别为63.70亿元、72.29亿元和82.22亿元，实现归母净利润分别为11.86亿元、13.18亿元和14.82亿元，对应PE估值分别为12.77X、11.48X和10.21X。鉴于拥有丰富的产品管线，持续推动公司产品销售放量，积极推进“六五规划”，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业政策变动风险；核心产品放量不及预期；品牌影响力下降风险；原材料供应紧张导致价格波动风险；产品研发进展不及预期；市场竞争加剧导致部分市场流失。

     葵花药业(002737) 事件： 2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入57.00亿元，同比增长11.89%，实现归母净利润11.19亿元，同比增长29.05%，实现扣非归母净利润10.03亿元，同比增长24.77%。2024年Q1公司实现营业收入15.18亿元，同比下降14.01%，实现归母净利润2.55亿元，同比下降37.17%，实现扣非归母净利润2.37亿元，同比下降39.18%。 2023年业绩高增长，2024年Q1阶段性承压。 2023年公司主营业务表现稳健，业绩实现高速增长，分业务来看：2023年公司中成药实现销售收入41.45亿元，同比增长15.33%；化学药实现销售收入13.60亿元，同比增长2.80%；营养保健品实现销售收入1.81亿元，同比增长8.54%。从核心产品来看，护肝片发货金额历史首次突破10亿元，胃康灵胶囊/颗粒再次焕新，小儿肺热咳喘口服液/颗粒市场份额持续领先，小儿柴桂退热颗粒、小葵花露、小儿氨酚烷胺颗粒、芪斛楂颗粒等品种在高区位持续增长。从销售模式来看，2023年公司OTC模式实现销售收入47.33亿元，占比为83.04%，其他模式（含处方药）实现销售收入9,67亿元，占比为16.96%。由于2023年Q1新冠疫情刚放开后感冒药需求激增，面临同期超高基数，2024年Q1公司业绩表现阶段性承压。 品牌OTC龙头，“六五规划”提出百亿销售目标。 公司是国内领先的品牌OTC龙头企业，旗下拥有“小葵花”儿童药和“葵花”成人药两大知名品牌。2023年是公司“五五规划”的收官之年，2024年是公司“六五规划”的开局之年，公司提出力争六五期末（2028年）销售规模突破百亿大关的宏伟目标。我们认为，内生+外延双轮驱动，是实现“六五规划”目标的关键：（1）从内生增长来看，公司将坚定执行“品种为王、黄金大单品为王中王”的理念，坚定打造黄金大单品、黄金单品集群，我们预计以护肝片、胃康灵胶囊/颗粒、小儿肺热咳喘口服液/颗粒、小儿柴桂退热颗粒、小葵花露等为代表的核心品种群有望实现新的突破；（2）从外延增长来看，公司坚持“买、改、联、研、代”总体方针，不断丰富重点领域产品管线，聚乙二醇3350散、布洛芬混悬液、布洛芬混悬滴剂及磷酸奥司他韦干混悬剂4个品种已经提交CDE并获得受理通知书，引进市场畅销单品蒲地蓝消炎片，同时公司强调将灵活运用资本手段拓展市场，有效提升传统并购后整合能力，我们预计“六五规划”期间将有更多新产品投向市场，依托公司品牌优势和渠道优势，有望快速实现销售放量。 现金分红比例提升，高股息优质资产。 公司高度重视股东回报，年报显示，2023年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），预计合计派发现金红利8.76亿元（含税），占2023年归母净利润的78.27%，同比2022年度的67.34%提高10.93pct，以2024年4月25日的收盘价为参照，年度股息率达到5.45%。根据统计，公司2014年上市后累计现金分红金额超28亿元，超公司上市募集资金总额的2倍，2020年以来公司不断提高分红比例，从2020年的34.55%提升至2023年的78.27%。从净现金储备来看，截止2024年3月底，公司现金储备（货币资金+交易性金融资产）达到37.97亿元，而有息负债（短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款）只有0.17亿元。从现金流来看，2023年公司经营性现金流净额达到8.90亿元，过去5年（2019-2023年）累计经营性现金流净额达到58.77亿元。 投资建议： 结合业务现状和发展规划，我们假设2024年-2026年公司中成药收入增速分别为10%、15%、15%，化学药收入增速分别为8%、12%、12%，营养保健品收入增速分别为30%、30%、30%。根据以上假设，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别62.78亿元、72.10亿元、82.87亿元，归母净利润分别为11.58亿元、13.09亿元、14.85亿元。参考华润三九、江中药业、羚锐制药等可比公司估值水平，给予公司2024年18倍PE估值，对应6个月目标价35.64元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：中药材价格波动风险，“六五规划”发展不及预期，现金分红比例变化风险。

     葵花药业(002737) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入57亿元（yoy+12%），实现归母净利润11.19亿元（yoy+29%），扣非归母净利润10.03亿元（yoy+25%）。2024年一季度实现营业收入15.18亿元（yoy-14%），归母净利润2.55亿元（yoy-37%），扣非归母净利润2.37亿元（yoy-39%）。 点评： 以优秀业绩完成“五五”规划，2023年拟分红比例约78%。2023年公司营业收入和归母净利润创公司历史新高，2023年营收收入达57亿元（yoy+12%），实现归母净利润11.19亿元（yoy+29%）。2023年公司在把握市场机遇的同时聚焦打造黄金产品集群，2023年公司起家品种护肝片年度发货金额历史首次破10亿元大关，跻身行业黄金大单品第一梯队。同时，2023年度公司深度谋划老年慢性病用药领域黄金单品“胃康灵胶囊/颗粒”再次焕新，小儿肺热咳喘口服液/颗粒市场份额持续领先，小儿柴桂退热颗粒、小葵花露、小儿氨酚烷胺颗粒、芪斛楂颗粒等品种在高区位持续增长，小葵花儿童药领域持续保持领跑地位。此外，公司同样注重股东回报，2023年公司拟向全体股东每10股派现金红利15元（含税），共计派发现金红利8.76亿元（含税），分红比例约78.27%（2021-2022年分红比例分别为57.71%、67.34%）。 “买、改、联、研、代”策略打造公司第二成长驱动力。2023年公司在新品研发方面取得突破，聚乙二醇3350散、布洛芬混悬液、布洛芬混悬滴剂及磷酸奥司他韦干混悬剂4个品种提交CDE并获得受理通知书。同时，2023年公司护肝片和小儿肺热咳喘口服液完成中国香港注册申报，阿莫西林颗粒获得通过一致性评价。2023年公司引进市场畅销单品蒲地蓝消炎片，未来有望依托公司渠道优势持续上量。此外，化药9个产品和中药3个产品完成中试批生产，1个化药产品和1个中药产品验证批生产，1个化药产品完成BE试验。目前，公司自主开展化学仿制药一致性评价2项；在研化药项目32个，主要聚焦在儿科、成人消化及妇科治疗领域；在研中药项目7个，主要集中于经典名方研发；在研保健品项目97个，主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康领域；储备功能性食品项目36项。我们认为，品牌&渠道为公司的核心壁垒，而“买、改、联、研、代”策略有望持续扩张公司产品矩阵，公司第二成长驱动力逐步蓄力。 2023Q1高基数致使2024Q1业绩承压，“六五”规划启动新征程。2023Q1呼吸感冒类用药订单需求旺盛，公司把握市场机遇，2023Q1营业收入达17.66亿元（yoy+47%），净利率达24.66%（2023Q1毛利率为59.56%，期间费用率为30.09%）。2024Q1市场需求正常，而面对2023Q1高基数压力，公司2024Q1营业收入下降14%。此外，由于2024Q1毛利率下降以及费用支出提升，致使2024Q1净利率同比下降6.86个百分点（2024Q1毛利率为56.77%，期间费用率为34.64%）。公司“五五”规划已收官，而“六五”规划剑指销售规模突破百亿大关，力争成为国内家庭常用药领域最具影响力的企业。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.4亿元、71.31亿元、80.26亿元，同比增速分别为11%、13%、13%，实现归母净利润分别为12.07亿元、13.34亿元、14.75亿元，同比分别增长8%、11%、11%，对应当前股价PE分别为13倍、11倍、10倍，我们维持公司“增持”投资评级。 风险因素：出生人口持续下行风险，市场竞争加剧，销售不达预期，新品推出不及预期风险，产品研发不及预期。

     葵花药业(002737) 报告内容摘要: 核心逻辑：公司为低估值、高分红的优质品牌OTC标的，2024/3/11的PE-TTM估值约13倍，且2021-2022年公司分红比例均超50%。公司依靠两大品牌（“葵花”和“小葵花”）以及控销模式构造较强护城河，同时公司通过“买改联研代”的策略持续推动产品矩阵良性拓充，我们预计2022-2025年归母净利润复合增速约达18%。 新管理层带领公司再创佳绩，员工激励焕发新动力：①2019年公司完成新老管理层更迭，在新管理层带领下公司平稳过渡，并克服内外部挑战，2022年公司营收规模再创新高（2022年公司营收达50.95亿元），新管理层用靓丽的业绩数据展示自身优秀经营管理能力。②2021年4月公司推出第一期员工持股计划，授予股数不超过418万股（占公司股本总额的0.72%），2021-2022年公司均已超额完成员工持股激励目标。2022年8月公司推出第二期员工持股计划，持续激发员工的工作热情。 “两大品牌+控销模式”强势构筑公司护城河：①公司已成功打造出“葵花”、“小葵花”两大核心品牌，其中“葵花”品牌价值为100.90亿元，“小葵花”品牌价值为80.30亿元。目前小葵花品牌的知名度、市场渗透率、用户忠诚度、复购首选率均处于行业领先地位。②葵花药业自2003年起开始进行区域试点，推行基于品牌打造前提下的控销模式。公司已完成自建营销网络、自控营销终端、自主营销推广（消费者和销售者“两手抓”）的控销模式布局，塑造自身营销渠道护城河。 黄金单品带动产品群呈梯队分布，“买改联研代”驱动产品矩阵持续拓充：①2022年末公司拥有药品批准文号1126个，其中独家品种27个（独家医保品种4个），公司围绕“一小、一老、一妇”打造特色产品领域。从产品梯队上看，2022年公司销售额过千万级品种94个，过5000万级品种24个，过亿级品种14个，过6亿级品种2个（护肝片、小儿肺热咳喘口服液/颗粒）。②“买、改、联、研、代”为公司研发领域总体方针。2022年公司自主开展化学仿制药一致性评价2项；在研化药项目26个，主要聚焦在儿科、成人消化及妇科治疗领域；在研中药项目8个，主要集中于经典名方研发；在研保健品项目86个，主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康领域；储备功能性食品项目228项。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为58.95亿元、65.02亿元、73.37亿元，同比增速分别为16%、10%、13%，实现归母净利润分别为11.14亿元、12.35亿元、14.42亿元，同比分别增长31%、8%、17%，对应当前股价PE分别为14倍、13倍、11倍。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险因素：出生人口持续下行风险，销售不达预期，新品推出不及预期风险。

     葵花药业(002737) 事件：公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入42.35亿元（yoy+31%），归母净利润8.51亿元（yoy+67%），扣非归母净利润7.95亿元（yoy+73%）。其中，2023Q3单季度实现营业收入12.01亿元（yoy+23%），归母净利润为2.13亿元（yoy+98%），扣非归母净利润2.1亿元（yoy+108%）。 点评： 品牌OTC彰显增长韧性，利润增速表现靓丽：①在营收层面，公司展示品牌OTC的增长韧性，2023Q3单季度仍实现23%增速，在2023Q3医疗反腐整顿的背景下，该增速表现较为亮眼。我们认为，这一方面与公司渠道布局&品牌力相关，公司主要销售渠道为院外市场，医疗反腐影响较小，且公司已成功打造“小葵花”和“葵花”两个知名品牌，消费者的认知度较高。另一方面，由于流感等因素导致终端需求有所提升。 ②在利润层面，2023Q3单季度公司归母净利润增速及扣非归母净利润增速均大幅超过营收增速，主要系销售费用率降幅明显所致。2023Q3单季度销售费用率同比下降5.93个百分点（达24.06%），而公司净利率提升至5.99个百分点（达17.33%）。 坚守品牌OTC优势，开创业务新增量：①公司以儿童用药作为第一核心战略，深耕“一小、一老、一妇”特色用药领域。截至2023H1葵花成人精品药黄金大单品护肝片有望首次突破10亿，胃康灵、美沙拉嗪、康妇消炎栓等明星品种均实现较高幅度增长。同时，公司黄金大单品小儿肺热咳喘口服液/颗粒、流量型祛火类黄金大单品小葵花金银花露上半年高位持续增长。②以两大知名品牌为矛，“自研+外展”持续扩充产品矩阵。目前公司已成功打造“小葵花”和“葵花”两个知名品牌，叠加公司卓越的渠道&营销能力，我们认为公司细分市场的影响力有望持续提升。同时，公司通过“自研+外展”积极扩充产品矩阵和业务矩阵。在自研方面，2023H1阿莫西林颗粒获得通过一致性评价，聚乙二醇3350散及布洛芬混悬液提交CDE并获得受理通知书。在外部品种引进方面，公司引入了潜力品种蒲地蓝消炎片和赖氨肌醇维B12口服溶液。在大健康产品布局方面，2023H1开展普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康产品项目80个，而储备功能性食品项目51项。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为61.37亿元、65.04亿元、74.33亿元，同比增速分别为21%、6%、14%，归母净利润为12.02亿元、12.45亿元、14.7亿元，同比分别增长39%、4%、18%，对应2023/10/25股价的PE分别为11倍、11倍、9倍。 风险因素：销售不达预期；院外终端市场竞争加剧；药品安全风险；新品推出不及预期风险。