一心堂(002727) 事件 2024年10月31日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入135.89亿元，同比增长6.06%，归母净利润2.93亿元，同比下降57.36%，扣非归母净利润3.43亿元，同比下降49.44%。2024年三季度单季实现收入42.84亿元，同比增长3.55%，归母净利润1060万元，同比下降94.16%，扣非归母净利润4525万元，同比下降74.00%。 点评 开店节奏稳定，云南省外区域扩张加速 2024年前三季度，公司新开门店1694家，搬迁门店205家，关店228家，净增门店1261家，截止2024年9月30日，门店总数达11516家，开店节奏稳定。从区域分布看，2024年前三季度，云南省净增门店177家，门店总数为5574家；云南省外区域净增门店1084家，其中四川省、重庆市合计净增门店531家，门店总数达2604家。 毛利率短期承压，持续发展创新业务 2024年前三季度公司毛利率31.73%，同比下降1.40个百分点，我们预计毛利率承压主要系客单价有所回落所致。2024年前三季度，公司期间费用率27.99%，同比提升1.74个百分点，其中销售费用率24.91%，同比提升1.53个百分点，管理费用率2.48%，同比下降0.02个百分点，研发费用率0.06%，同比基本持平，财务费用率0.54%，同比提升0.24个百分点。公司持续发展创新业务，现已成功拓展为包含美妆、个护、食品、奶粉等多品类共同发展的格局。未来会依据各个省市的实地情况进行不同的策略和品类调整，通过高效率数字化运营工具建设和新零售组织能力强化，实现新零售销售规模和利润持续稳健增长，为集团零售主营业务带来更多增量。 盈利预测及评级 2023年，公司因税款补缴因素业绩承压，2024年前三季度仍有部分税款补缴影响。根据公司2024年三季报业绩情况，我们将2024-2025年营业收入预测由230.56/270.97亿元下调至182.88/217.02亿元，2026年营业收入预测为253.58亿元；归母净利润预测由13.77/15.97亿元下调至3.90/7.38亿元，2026年归母净利润预测为10.33亿元，调整为“增持”评级。 风险提示：门店扩张不及预期风险，税收补缴不及预期风险，政策波动风险

     一心堂(002727) 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入135.9亿元（+6.1%），实现归母净利润2.9亿（-57.4%），实现扣非归母净利润3.4亿元（-49.4%）。2024Q3公司实现营业收入42.8亿元（+3.6%），实现归母净利润1.1亿（-94.2%），实现扣非归母净利润4.5亿元（-74%）。 门店加速省外扩张，重点发力西南地区。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。截至2024Q3末，直营门店数量11516家，较年初门店数量净增1261家（包括新开业门店1694家，搬迁门店205家，关闭门店228家）。其中云南省门店数量5574家，占比48.4%，其余省市门店数量5942家，占比51.6%，提升5pp，省外门店加速扩张。新开门店主要集中在公司正在重点拓展的西南华中地区，其中2024前三季度西南的四川、重庆、贵州分别新开业门店415、180、102家门店，占新增门店41%。 探索泛健康产业机会，打造新的营收增长点。在稳固主营药品零售业务同时，公司还将通过引入美妆、个护、母婴类产品，打造新的营收增长点，打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。 盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为189/219/254亿元，分别同增8.9%/15.7%/16.0%。 风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

     一心堂(002727) 投资要点 事件：公司2024年上半年实现收入93.05亿元（+7.26%，同比，下同），归母净利润2.82亿元（-44.13%），经营性现金流净额9.21亿元（+35.08%）。单Q2季度，公司实现收入42.06亿元（-0.81%），归母净利润0.4亿元（-84.92%）。 经营数据概览：分业务看，2024H1，公司实现零售业务收入67.18亿元（-19.85%），毛利率36.88%（-1.28pct），其中，通过技术手段赋能的新零售业务销售额为6.4亿元，同比增长69.31%。实现批发业务23.26亿元，毛利率10.01%（-1.00pct）；其他业务2.61亿元，毛利率82.29%，其中涵盖多个品类的泛健康业务实现销售1.96亿元，同比增长19.80%；“药店+彩票”的彩票业务模式收入0.65亿元。分产品看，2024H1，公司实现中西成药收入69.97亿元（+8.29%），毛利率29.31%（+1.16pct）；中药8.93亿元（+34.29%），毛利率35.03%；医疗器械5.91亿元（-13.46%），毛利率46.21%。 上半年利润受消费环境、内部自查等影响短期承压。2024H1，公司实现毛利率32.74%（-2.12pct）；净利率3.15%（-2.71pct）。从费用率看，公司24H1实现期间费用率26.85%（+0.74pct），其中销售费用率23.8%（+0.4pct）；管理费用率2.45%（-0.02pct）；财务费用率0.46%（+0.23pct），主要由于本期收回大额存单导致利息收入减少，同时本期新增门店增加导致租赁利息费用增加。 坚持核心区域门店高密度布局，拓展门店网络。截至2024H1，公司门店总数为11291家（较年初新增1036家），其中云南省门店5546家（较年初新增149家）、川渝地区门店2471家。 盈利预测与投资评级：考虑公司立足云南，重点拓展川渝，未来有望形成规模优势，我们将公司2024-2026年归母净利润由10.15/11.83/13.78亿元调整至5.70/7.75/9.49亿元，对应当前市值的PE估值分别为13/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

     一心堂(002727) 事件 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入93.05亿元，同比增长7.26%；归母净利润2.82亿元，同比下滑44.13%；扣非后归母净利润2.98亿元，同比下滑40.98%。 以中西成药为核心，打造大健康销售平台 公司坚定服务顾客健康需求，积极承接处方外流带来的长期增量需求，2024年上半年公司中西成药合计销售69.97亿元，同比增长8.29%，收入占比达75.20%；中药销售8.93亿元，同比增长34.42%；医疗器械及计生、消毒用品销售5.91亿元，同比下滑13.40%。公司积极布局新业务，搭建以健康美妆、健康个护、健康日化、健康食品、健康奶粉为主的泛健康品类，2024年上半年实现销售1.96亿元，同比增长19.80%。 新零售业务快速发展 公司着眼于核心市场的持续打造，在立稳云南市场的同时，重点发展川渝地区门店，以快速形成规模优势，提升公司各市场的持续经营能力。截至2024年6月底公司拥有直营连锁门店11,291家，较2023年底增加1,036家，其中云南省内门店达5,546家，川渝地区门店达2,471家。同时，公司积极建设全渠道销售、沟通和服务网络，结合专业药学服务能力，新零售板块进一步加速业务在线化，2024年上半年实现新零售业务销售6.4亿元，同比增长69.31%，其中O2O渠道销售占比77.5%。 盈利预测、估值与评级 考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为189.76/216.00/251.79亿元，对应增速分别为9.18%/13.83%/16.57%；归母净利润分别为5.53/6.49/7.91亿元，对应增速分别为0.56%/17.51%/21.77%，EPS分别为0.93/1.09/1.33元/股，3年CAGR为12.89%，建议保持关注。 风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑；门店扩张不及预期。

     一心堂(002727) 主要观点： 事件 公司2023年实现营业收入173.80亿元，同比-0.29%；归母净利润5.49亿元，同比-45.60%；扣非归母净利润7.33亿元，同比-25.94%。 公司2024Q1收入为51.00亿元，同比+14.96%；归母净利润为2.42亿元，同比+1.03%；扣非归母净利润为2.46亿元，同比+2.14%。 事件点评 2023净利润受税收短期影响 23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为45.67亿元，同比-15.51%；归母净利润为-1.36亿元，同比-141.03%，主要受补税及税收滞纳金2.4亿影响；扣非归母净利润为0.53亿元，同比-84.34%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为33.00%，同比-2.05个百分点；期间费用率27.24%，同比+0.75个百分点；其中销售费用率24.36%，同比+1.01个百分点；管理费用率（含研发费用）2.52%，同比-0.05个百分点；财务费用率0.36%，同比-0.20个百分点；经营性现金流净额为21.15亿元，同比-15.29%。 门店布局稳健，各业态持续扩张 2023年各季度营业收入分别为44.36亿、42.40亿、41.37亿、45.67亿，各季度经营情况平稳。收入构成中，药品零售收入占比72.66%，药品批发业务收入占比22.45%，便利品销售收入占比2%。公司目前在云南、贵州、海南、四川、重庆、广西、山西、天津8个省/市中3,000多家门店中开展了“药店+彩票”业务试点，面向广大居民提供购药外的购彩服务，2023年一心堂彩票销售流水7,698万元，彩票业务一定程度上提升了客流量。 2023年，公司新开门店1,381家，其中搬迁198家，关闭134家，截至2023年底连锁门店达到10,255家。云南省内门店数为5,397家，占比52.63%，云南省以外区域门店数为4,858家，占比47.37%，较年初增长4.12%。截至2024年一季度末，公司门店数10,746家，云南省门店5,455家，占比50.76％；云南省以外的门店数量5,291家，占比49.24％。其中，川渝区域有2,260家，占比21.03％。 24Q1财务数据恢复稳健，门店扩张步伐加快 24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为30.36%，同比-3.16个百分点；期间费用率23.91%，同比-2.30个百分点；其中销售费用率21.41%，同比-1.85个百分点；管理费用率（含研发费用）2.14%，同比-0.43个百分点；财务费用率0.36%，同比-0.02个百分点；经营性现金流净额为5.21亿元，同比+41.72%。 2024年第一季度新开门店579家，主要以自建及并购为主，新开门店需要一定的筹备周期，今年将会正常推进门店数量扩张，继续向县级、乡镇级扩张。统筹持续推进，云南2023年下半年开始推动门店统筹政策，目前承接了处方外流的门店不多。川渝区域2023年底开始试点门店统筹政策，但承接处方流转和处方外流的门店不多，绝大多数还是以个人账户支付为主。 投资建议 我们下调盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别 201.8/236.8/277.2亿元（前值24-25年为233.8/272.0亿元），分别同比增长16.1%/17.3%/17.1%，归母净利润分别为 9.8/11.8/13.9亿元（前值24-25年为13.6/16.0亿元），分别同比增长79.2%/19.8%/17.8%，对应估值为13X/11X/9X。维持“买入”投资评级。 风险提示 行业管理政策变化、市场竞争加剧、门店租赁房产不能续租等。

     一心堂(002727) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入173.8亿元（yoy-0.29%），实现归母净利润5.49亿元（yoy-45.6%），扣非归母净利润7.33亿元（yoy-25.94%）。2024年一季度实现营业收入51亿元（yoy+14.96%），归母净利润2.42亿元（yoy+1.03%），扣非归母净利润2.46亿元（yoy+2.14%）。 点评： “医保个人账户改革+门诊统筹集客红利未呈现+税收及滞纳金”短期因素致2023年业绩承压。①2023年公司创收173.8亿元，同比略有下降，我们认为2023年收入同比承压一方面系2022Q4存在高基数，另一方面系医保个人账户改革致使个人医保收入减少，叠加云南省门诊统筹政策集客红利暂未呈现。②2023年公司扣非归母净利润同比下降约26%，主要系公司毛利率下降而期间费用率上升。2023年公司毛利率同比下降2.05个百分点（2023年毛利率为33%），而期间费用率提升0.74个百分点（2023年公司期间费用率约27.24%）。③2023年归母净利润下降幅度大于扣非归母净利润，主要系税收及税收滞纳金一次性影响（2023年影响金额约2.4亿元）。由于公司接受所在地主管税务局对2020-2022年纳税情况税收辅导，房租费由总部统一签订合同按视同销售的有关规定等计算缴纳增值税及附加税，并自税款滞纳之日起，按日加收万分之五的滞纳金。后续公司通过修改业务流程，总部与独立纳税门店签房租合同，并由独立纳税门店直接取得房租费发票等方式，可避免上述税款及滞纳金的发生，因此公司将该项目认定为一次性偶然事件产生的损益。 2024Q1门店净增491家，2024年有望迎来门店快速扩张。①2024Q1公司营业收入同比增长约15%，环比2023Q4增长约12%，营业收增速表现较为亮眼。我们认为这主要系公司门店扩张速度加快，2024Q1公司门店较2023年末净增约491家（2023年公司门店净增1049家），若按照此扩张速度线性推算，则全年有望净增近2000家门店。②2024Q1公司归母净利润同比增长约1%，归母净利润增速慢于营业收入增速，主要系2024Q1公司净利率下降0.65个百分点（2024Q1净利率约4.83%）。一方面2024Q1公司毛利率下降约3.16个百分点（2024Q1毛利率约30.36%），另一方面公司持续优化费用结构，2024Q1期间费用率同比下降2.3个百分点（2024Q1期间费用率约23.91%），从而弱化毛利率下降对净利率的影响。 省外门店扩张&新业务布局均可圈可点：①公司持续推动省外门店的布局，2023年末公司门店总数达10255家，其中云南省门店占比为52.63%，而云南省外门店占比为47.37%（同比提升4.12个百分点）。2024Q1公司门店总数达10746家，其中云南省门店占比为50.76%，云南省外门店占比为49.24%（较2023年末提升1.87个百分点）。我们认为，省外门店占比的提升有助于公司铸造第二成长曲线，同时降低单区域布局存在的风险。②公司注重消费者多元化医疗健康服务的需求，因而公司立足传统品类（药品、中药、保健品、医疗器械），积极拓展多元化品类。2022年开通彩票销售业务（2023年一心堂彩票销售流水7698万元，其中一心便利852万元，为门店带来新的客流增长）。2023年公司成立大健康事业部，专项打造顾客在疾病之外的健康需求（护肤、彩妆、清洁、功能食品、休闲零食等）。2023年公司泛健康品类实现销售3.7亿元，其中美妆品类占比60%，个护占23.5%，食品、奶粉、日化占27.5%。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为204.53亿元、240.51亿元、280.5亿元，同比增速分别为18%、18%、17%，实现归母净利润分别为9.23亿元、11.01亿元、13.09亿元，同比分别增长68%、19%、19%，对应当前股价PE分别为14倍、11倍、10倍。 风险因素：零售药房市场竞争加剧、门诊统筹政策集客红利持续不及预期、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险、税收政策变动风险。

     一心堂(002727) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入173.80亿元，同比下滑0.29%；归母净利润5.49亿元，同比下滑45.60%；扣非后归母净利润7.33亿元，同比下滑25.94%。2024年一季度实现收入51.00亿元，同比增长14.96%；归母净利润2.42亿元，同比增长1.03%；扣非后归母净利润2.46亿元，同比增长2.14%。 以中西成药为核心，打造大健康销售平台 公司坚定服务顾客健康需求，积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务，2023年公司中西成药合计销售130.38亿元，同比增长0.39%，收入占比达75.02%；中药销售14.54亿元，同比增长11.16%；医疗器械及计生、消毒用品销售12.69亿元，同比下滑9.53%。公司积极布局新业务，搭建以健康美妆、健康个护、健康日化、健康食品、健康奶粉为主的一心堂泛健康品类，2023年实现销售3.7亿元。 门店数量快速增加，大力发展线上业务 公司着眼于核心市场的持续打造，在立稳云南市场的同时，重点发展川渝地区门店，以快速形成规模优势，提升公司各市场的持续经营能力。截至2023年底，公司拥有直营连锁门店10,255家，同比增长11.39%，其中云南省内门店达5,397家，川渝地区门店达2,073家。同时，公司积极建设全渠道销售、沟通和服务网络，结合专业药学服务能力，新零售板块进一步加速业务在线化，2023年实现新零售业务销售8.76亿元，其中O2O渠道销售占比约74%。 盈利预测、估值与评级 考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性，我们预计公司2024-2026年收入分别为200.32/234.65/280.98亿元，对应增速分别为15.26%/17.14%/19.74%；归母净利润分别为10.01/11.61/14.67亿元，对应增速分别为82.24%/15.95%/26.33%；EPS分别为1.68/1.95/2.46元，3年CAGR为38.72%。公司立足云南、布局全国，参考可比公司估值，给予公司2024年16倍PE，对应目标价26.88元，维持“买入”评级。 风险提示：处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。

     一心堂(002727) 投资要点 事件：公司公告，2023年实现营收173.80亿元（-0.29%，表示同比增速，下同），归母净利润5.49亿元（-45.60%），扣非归母净利润7.33亿元（-25.94%）；2024Q1实现营收51.00亿元（+14.96%），归母净利润2.42亿元（+1.03%），扣非归母净利润2.46亿元（+2.14%）。 次新店逐步爬坡，24Q1利润短期承压。截至2024Q1，公司共有直营门店10746家，相较2024年初净增加491家。公司2023年末云南省内门店数量占比52.63%，省外门店数量占比47.37%，较2023年初省外门店数量占比增长4.12个百分点。2024Q1实现毛利率30.36%（-3.16pct），扣非净利率4.82%（-0.61pct），利润率下滑原因为2023年及2024Q1新开门店处于亏损，仍在爬坡。2024Q1销售费用率21.41%（-1.84pct），管理费用率2.08%（-0.45pct），财务费用率0.36%（-0.02pct）。预计随着次新店逐步爬坡，公司业绩有望逐季向好。 2023年，公司实现毛利率33.00%（-2.05pct），扣非净利率4.21%（-1.46pct）。从费用端看，2023年公司销售费用率24.36%（+1.00pct），管理费用率2.46%（-0.07pct），财务费用率0.36%（-0.20pct）。分行业看，全年实现药品零售126.28亿元（-7.00%），毛利率37.97%（-2.54pct）；药品批发39.01亿元（+17.51%），毛利率12.32%（+3.86pct），便利品零售3.47亿元（+53.61%）；分产品看，公司2023年实现中西成药130.38亿元（+0.39%），毛利率28.27%（-3.33pct），器械/计生/消毒用品12.69亿元（-9.53%），中药14.54亿元（+11.16%）。 盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励目标稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由11.4/13.5亿元调整至10.15/11.83亿元，2026年为13.78亿元，对应PE为12/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。