牧原股份(002714) 投资要点 业绩总结：牧原股份发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%。实现归属于上市公司股东的净利润154.87亿元，同比下降13.39%，主要原因为生猪市场价格下降。 点评：生猪养殖成本优势持续强化，助力公司穿越周期。公司2025年营收由于出栏规模增长而增长，但由于2025年总体养殖景气较低，盈利同比下降。公司生猪养殖完全成本呈现逐季下降态势，全年平均成本降至12元/公斤左右，同比降幅达2元/公斤。在低景气年份保持了较好盈利。 核心主业成本优势持续强化，盈利能力凸显。公司2025年全年销售商品猪7798.1万头，同比增长19.10%。通过深化生猪健康管理与生产管理，公司生猪养殖完全成本呈现逐季下降态势，全年平均成本降至12元/公斤左右，同比降幅达2元/公斤。这主要得益于公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化等方面的持续投入和管理优化。2026年1-2月，公司生猪全程成活率在83%-84%，断奶到上市成活率在89%以上，PSY在28左右，肥猪日增重在860g左右，全程料肉比在2.7左右。公司预计2026年全年平均成本目标为11.5元/公斤以下。 屠宰肉食业务首次实现年度盈利，协同效应显现。2025年公司屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率达98.8%。2025年公司屠宰肉食板块成功实现了自成立以来的首次年度盈利，标志着业务跨越初创期，步入发展新阶段。公司积极拓展销售渠道，持续构建全国猪肉销售网络，截至2025年末，已在全国20个省级行政区设立超过70个销售分支。2026年公司屠宰量预计将保持增长态势，盈利能力有望进一步增强。 海外布局加速。2025年，公司在深耕国内业务的同时，积极关注并开拓海外市场。公司已与越南BAF公司达成战略合作，将在越南合资建设楼房猪场，标志着海外布局进入项目落地阶段。公司在香港上市募集资金的60%将用于海外业务的拓展，后续会根据业务发展情况充分利用，让资本赋能产业发展。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.08元、4.66元、4.94元，对应动态PE分别为40/9/9倍；给予2027年12倍估值，对应目标价55.92元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

     牧原股份(002714) 报告摘要 业绩稳健兑现，屠宰业务快速增长 2025年，公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；实现母净利润154.87亿元，同比下降13.39%；扣非归母净利润为159.88亿元，同比下降14.71%。业绩同比波动主要受生猪市场价格下降影响。在生猪出栏量上，2025年全年公司销售商品猪7798.1万头，同比增长19.10%。在养殖成本上，公司持续推进精细化管理与技术赋能，全年生猪养殖完全成本约12元/kg，较上年同期显著降低约2元/kg。屠宰肉食板块表现亮眼，全年屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率达到98.8%，实现营业收入452.28亿元，同比增长86.32%，并于2025年首次实现年度盈利。现金流方面，公司经营性现金流表现稳健充裕，全年净额达300.56亿元。 全球拓潜价值显 公司是生猪规模养殖行业龙头标杆，凭借一体化产业链构建了深厚的成本护城河。公司国内业务稳健发展，预计2026年销售商品猪7500万头-8100万头。成本与管理上，公司深化智能化和信息化建设，并在疫病防控、营养配方、独立自主的二元轮回育种等技术应用上不断突破，支撑整体养殖成本持续优化。积极向海外拓潜，全球战略推进。公司设立越南牧原有限公司，并与越南BAF公司达成战略合作，以领先的养殖技术赋能海外发展。2026年2月，公司在香港联交所正式挂牌上市，成为国内首家“A+H”两地上市的生猪养殖企业，为迈向全球化发展提供了有力的资本支撑。公司高度重视股东回报，2025年内实施两次权益分派及股份回购，分红总额达80.85亿元，回购总额约20亿元。年末公司拟再向全体股东每10股派发现金红利4.27元，年度合计分红比例高达48.0%，长期价值显著。 周期乘风正当时 猪价仍将面临一定压力，产能去化趋势不改。据Mysteel，生猪养殖样本企业数据，国内能繁母猪存栏量自24年以来趋势增加，25年8月才起止涨转降。考虑前期产能水平和养殖效率提升，26年前期行业生猪供给水平仍较高，进入淡季后，猪价面临压力。据农业农村部数据，2025年4季度末能繁母猪存栏3961万头，相当于正常保有量的101.6%。从历史生猪周期产能去化幅度看，当前行业产能去化幅度较低、速度偏缓。随着未来猪价行情压力，行业产能去化趋势望延续。行业产能去化过程，也是生猪板块远期预期抬升过程，以牧原股份为代表的优质养殖集团有望充分受益。 投资建议 牧原股份是生猪养殖龙头企业，优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力。产业产能有望合理有序调减，公司积极海外拓潜，向全球养殖巨头成长演化。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为39.8亿元235.5亿元178.7亿元，EPS分别为0.69元、4.08元、3.09元，维持“买入”评级。 风险提示 生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。

     牧原股份(002714) 事件：公司公布2025年年报，2025年，公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；实现归母净利润154.87亿元，同比下降13.39%。 出栏稳健增长，成本优势持续筑牢护城河。出栏量方面，公司25年合计销售商品猪7798.1万头，同比增长19.1%；预计26年出栏量维持稳中有升，全年预计出栏7500-8100万头。成本方面，公司全年养殖完全成本降至约12元/kg，同比大幅下降约2元/kg。成本下降主要得益于全程精细化管理和各项生产成绩提升。2026年公司在考虑饲料小幅上涨的情况下，提出11.5元/kg以下的成本目标，显示出持续降本的信心。产能方面，公司积极响应国家号召，12月末已将能繁母猪调减至323.2万头。近期猪价大幅下行，行业陷入深亏，落后产能在政策调控和亏损驱动下有望加速去化，公司成本优势将进一步凸显。 屠宰业务放量，年度首次盈利。25年全年屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率98.8%，实现营收452.28亿元，同比增长86.32%。业务板块自2019年布局以来首次实现年度盈利。公司在产品端挖掘消费细分需求，指导育种和生产，对猪肉产品做精细化分割；在销售端拓展渠道，布局全国销售分支网络。屠宰肉食业务在2025年已成为公司平滑周期波动、贡献利润的新增长点。公司2026年屠宰量预计将保持增长，公司计划将更多资本开支向屠宰业务倾斜，以提升屠宰率和盈利能力，充分挖掘全产业链价值空间。 审慎经营财务韧性足，海外业务探索推进。25年末资产负债率降至54.15%，总负债较年初大幅减少171亿元，超额完成降负债目标。此外公司具备充足的银行授信储备，近期公开市场债务工具发行顺畅，在手现金流做好了充分的准备。2026年2月，公司在香港联交所挂牌上市，成为国内首家“A+H”两地上市的生猪养殖企业，为国际化发展奠定资本基础。公司已与越南BAF公司、泰国正大集团达成战略合作，通过输出技术、装备和管理经验，赋能当地生猪养殖行业。公司在港股上市募资的60%将用于海外业务拓展，海外布局稳步推进。公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，预计公司26-28年归母净利分别为45.36、336.04和242.11亿元，EPS为0.83、6.15和4.43元，PE为54、7和10倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司生猪成本下行不及预期，行业产能去化不及预期等。

     牧原股份(002714) 成本优势显著效率提升，屠宰业务首次实现年度盈利，维持“买入”评级公司发布2025年年报，2025营收1441.45亿元(+4.49%)，归母净利润154.87亿元(-13.39%)。其中单Q4营收323.55亿元(-21.41%)，归母净利润7.08亿元(-90.43%)。2025年度公司现金分红总额为74.38亿元，占归母净利润的48%。公司成本控制行业领先，生猪养殖及屠宰双轮驱动成效显现，有望穿越周期实现盈利。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为62.37/291.62/375.24（2026-2027年原预测分别为287.50/379.51）亿元，对应EPS分别为1.08/5.05/6.50元，当前股价对应PE为41.8/8.9/7.0倍。公司成本优势显著出栏稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。 生产指标优化+育种投入支撑效率提升，完全成本持续下探 2025年公司生猪养殖实现营收1441.45亿元(+4.49%)，销售商品猪7798万头（+19.09%）。截至2025年末，公司能繁母猪存栏已降至323.2万头（-7.97%），公司预计2026年出栏商品猪7500-8100万头，公司进一步推进高质量发展。养殖成本方面，2025全年公司商品猪完全成本约12元/公斤（-2元/公斤），2025年12月降至11.6元/公斤，2026年1-2月完全成本约12元/公斤，2026年全年完全成本目标为下降至11.5元/公斤以下。公司养殖成本控制表现优异，有望跨越周期实现盈利。育种方面，公司在郑州投资60亿元建设超健康育种平台，未来商品猪性能与肉质有望同步提升。 公司屠宰业务首次实现年度盈利，资金充裕经营稳健 2025年公司屠宰肉食业务实现营收452.28亿元（+86.32%），屠宰生猪2866万头，全年屠宰业务毛利率2.67%（+1.65%）。屠宰、肉食业务于2025年的第三、四季度均实现盈利，并首次实现年度盈利。全年产能利用率达到98.8%，2026年产能利用率仍有提升空间。截至2025年12月末，公司资产负债率54.15%(-4.53pct)，账面货币资金138.62亿元，资金充裕经营安全稳健。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

     牧原股份(002714) 事件：公司近日发布2025年度业绩预告，实现营收1441.44亿元，同比+4.49%；实现归母净利润为154.86亿元，同比-13.39%；扣非后归母净利润为159.88亿元，同比-14.71%;经营活动产生的现金流量净额为300.56亿元，基本每股收益为2.88元，加权平均ROE为20.57%，较上年下降4.53个百分点。利润分配预案为每10股派发现金红利4.27元（含税）。点评如下： 养猪业务量增本降，保持优秀。2025年，公司养猪业务销售商品猪7798.1万头，同比+19.1%；实现营收1402.07亿元，同比+2.92%。营收增速不及销量增速的主要原因为生猪销售均价下跌。根据农业农村部监测数据，全国2025年活猪销售均价为14.44元/公斤，同比-9.2%。公司继续深化智能化和信息化建设，让集团化管理能够“一眼看透”每个业务末端，消除管理“黑洞”，通过技术成果向实际生产力的高效转化，生猪养殖生产的稳定性显著提升，生猪的成活率及各项指标稳步提高，成本显著下降。2025年，公司全年生猪养殖完全成本约12元/kg，较上年同期降低约2元/kg。未来随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养等方面的持续投入，生产管理各环节的不断优化，公司生产效率将逐步提高，公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。2025年，公司养猪业务毛利率为17.29%，较上年下降了3.64个百分点。 屠宰业务首次实现年度盈利，是利润新增长点。2025年，公司屠宰生猪2866万头，同比+129%；销售鲜、冻品等猪肉产品323万吨，同比+128.04%。屠宰肉食业务实现营收452.27亿元，同比+86.32%；公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续构建全国猪肉销售网络，截至2025年末，屠宰、肉食业务已在全国20个省级行政区设立超过70个销售分支。公司持续优化客户结构与产品结构，通过加大在数字化、智能化方面的研发投入来提升生产效率与运营能力，屠宰、肉食业务全年产能利用率达到98.8%。2025年，公司屠宰业务毛利率为2.67%，较上年提升了1.65个百分点，并于2025年首次实现年度盈利。 偿债能力增强，高分红高股息特征明显。2025年，国内生猪市场价格承压、呈现下跌趋势，给行业整体经营带来严峻挑战，公司持续优化财务结构，到年底资产负债率为54.15%，较年初下降了4.53个百分点，偿债能力进一步增强。公司于2025年实施了两次权益分派，分红总额80.85亿元，股息率超过3%。公司设立越南牧原有限公司，与越南BAF公司签署合作协议，在深耕国内业务的同时，积极探索海外市场，养殖和屠宰业务发展获得更大空间。公司于2026年2月完成香港联交所上市，引入更多国际、长期投资者，进一步优化股东结构，提升公司治理水平，为公司长远发展奠定更加坚实的基础。 盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润42.9/157.8亿元，EPS为0.74/2.73元，对应27年盈利的PE为16.5倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内猪价长期低迷，猪病爆发导致产需双降

     牧原股份(002714) 2026年3月27日公司披露2025年年报，全年实现营业收入1,441.45亿元，同比增长4.49%；利润总额达到158.10亿元，同比减少16.33%；实现归母净利润154.87亿元，同比减少13.39%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.27元，分红总额24.35亿元（含税）。 经营分析 出栏计划稳中求进，养殖成本持续优化：公司2025年销售商品猪7,798.1万头，2026年计划出栏量维持在7,500万-8,100万头的区间，公司积极响应国家号召，整体供应规模保持稳定。公司2025年养殖完全成本为12元/公斤，同比下降2.0元/kg，稳步完成去年成本目标。目前原材料成本出现波动，公司积极提升各项生产指标，2026年计划全年实现11.5元/公斤的完全成本，实现生产效率的进一步优化，构筑核心护城河。 屠宰业务量利齐升，海外业务积极探索：公司2025年屠宰生猪2,866万头，同比大幅增长129%，产能利用率高达98.8%，毛利率同比提升1.65%至2.67%，首次实现年度盈利。屠宰业务的快速放量与实现盈利，进一步体现了公司的全产业链优势，预计2026年公司屠宰量与利润均有望实现稳健增长。此外，公司积极探索海外市场，以越南为第一站迈出出海第一步，未来有望成为新的增长点。 经营质量持续夯实，稳健度过底部周期：公司2025年经营活动产生的现金流量净额达300.56亿元，截至25年底公司资产负债率为54.15%，较年初下降4.53pct，财务结构显著优化。同时公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利4.27元（含税），分红总额24.35亿元（含税）；若股东会审议通过，全年现金分红总额将达74.38亿元（含税），占归母净利润比例为48.0%，公司重视股东回报。 盈利预测、估值与评级 公司养殖成本行业领先，经营质量持续优化，在周期底部可以实现稳健发展，目前产业产能持续去化，公司有望受益新一轮周期上行，充分受益猪价上涨弹性。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润57/341/278亿元，对应EPS1.00/5.91/4.80元，对应PE估值为49.9/8.4/10.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。

     牧原股份(002714) 投资要点 以种、饲料、管理三大基石构筑深厚成本护城河 企业的长期价值根植于其构建的可持续核心竞争力，牧原股份的护城河体现在其系统性的低成本能力上。 在种源上，公司通过独特的“轮回二元育种”体系，实现种猪100%自供。 在饲料上，凭借低蛋白日粮等技术，将豆粕用量降至行业平均水平的一半以下，并依托粮产区布局优化采购成本，使饲料成本占比稳定在55%-60%。 在管理上，通过智能化精细运营，打造高标准生物安全体系，推动养殖完全成本降至约11.3元/公斤的行业领先水平。 “人、钱、事”高效协同，驱动战略落地与边界拓展 我们以“人、钱、事”的框架验证公司的执行体系。 在“人”的层面，牧原通过多期员工持股与股权激励深度绑定利益；同时，公司承诺2024-2026年分红比例不低于40%，保障了股东的利益。 在“钱”的层面，公司融资与战略节奏高度匹配：2019年定增资金超70%用于产能扩张，2021年可转债则重点布局下游屠宰，2022年定增用于行业低谷期补充流动性，资金均高效转化为实际资产。 在“事”的层面，公司充分利用人力与资本资源聚焦生猪产能扩张，约70%的资金直接用于养殖项目，养殖覆盖24个省市，建成约3000万头屠宰产能。 海外拓展与产业链延伸共同打开成长空间，增强公司盈利的稳定性和持续性。 公司在海外市场以越南为切口，通过轻资产合作模式输出管理和技术能力，开辟了新的增长路径。 屠宰业务已跨越盈亏平衡点，产能利用率从低谷期的约25%大幅提升至2025年三季度的88.1%，并实现单季度盈利，正成为平滑周期、贡献利润的增长点。 盈利预测 我们对公司2026-2027年的盈利预测进行了情景分析，假设围绕生猪及仔猪价格展开，预计公司2026年净利润在125.68~234.88亿元，2027年净利润在273~393亿元。预测公司2025-2027年收入分别为1344.18、1329.89、1617.67亿元，EPS分别为2.84、3.43、5.98元，当前股价对应PE分别为16.5、13.6、7.8倍，给予“买入”评级。 风险提示 生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。

     牧原股份(002714) 事件 牧原股份发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入1117.9亿元，同比+15.52%，归母净利润147.8亿元，同比+41.01%；单三季度实现营业收入353.3亿元，同比-11.48%，归母净利润42.5亿元，同比-55.98%。 2025年10月份，公司销售商品猪707.6万头，同比+13.17%；商品猪销售均价11.55元/公斤，同比-32.73%；商品猪销售收入103.31亿元，同比-22.28%。 投资要点 养殖成本持续突破，能繁结构优化调整 三季度净利润下降主要受非经常性因素影响，营业优势持续突出。2025年前三季度，公司商品猪出栏量达5732万头，同比增长27%；仔猪出栏1157万头，同比+151%。2025年10月份，公司销售商品猪707.6万头，同比变动13.17%，商品猪销售收入103.31亿元，同比-22.28%，主要受猪价下行影响。在规模持续扩张的同时，公司养殖成本控制成效显著，9月份商品猪完全成本已降至11.6元/公斤，较年初进一步优化，在行业内保持领先地位。能繁母猪存栏方面，公司主动进行结构性调整，截至9月末存栏量调整至330.5万头，基本达成预期330万头目标。 屠宰业务实现规模突破，海外战略布局稳步推进 公司屠宰业务持续高速发展，前三季度屠宰量达到1916万头，同比增长140%，产能利用率达到88%。屠宰业务在第三季度实现单季度盈利，为公司创造了新的利润增长点，有助于平抑猪周期波动带来的经营风险，构建更加稳健的盈利模式，产业链协同效应显著加强。在海外战略方面，公司与越南BAF合作的养殖项目已全面启动建设，规划年出栏规模达160万头，展现了公司将国内成熟的养殖管理模式向海外复制的能力。该布局有助于公司开拓东南亚新兴市场，分散单一市场经营风险，提供了新的增长空间。 行业下行持续，成本优势减轻亏损风险 生猪（外三元价格）在十月下旬小幅回升后再次回落，我们预计下行趋势将会持续。下行周期中政策端的引导下，行业将持续进行产能去化。公司借助其稳健的成本优势以及屠宰、海外业务持续扩张的额外增量，在猪价下行阶段实现相对更小的亏损程度，保持更强的盈利能力与抗风险能力，在产能去化阶段不断巩固竞争优势。 盈利预测 公司具有较强成本优势，在行业处于领先地位。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为137.52/-27.77/265.80亿元，EPS分别为2.52/-0.51/4.87元，PE分别为19.7/-97.8/10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 发生疫病、生猪价格波动、原材料价格波动、短期需求不足等风险。

     牧原股份(002714) 事件：公司公布2025年三季报，公司2025前三季度实现营业收入1117.90亿元，同比增长15.52%，实现归母净利润147.79亿元，同比增长41.01%。其中单三季度实现营业收入353.27亿元，同比下降11.48%，实现归母净利润42.49亿元，同比下降55.98%。 生猪增量降本，成本优势进一步强化。公司25年前三季度合计销售生猪5732.3万头，同比增长27.0%。公司养殖完全成本持续下行，25年9月完全成本已下降至11.6元/kg，相比1月下降1.5元/kg，公司持续降本主要得益于生产成绩的改善和期间费用的下降。未来公司通过疫病防控、育种、营养和智能化等多维度发力，养殖完全成本有望进一步优化。产能方面，公司积极响应国家产能调控的号召，3季度末已将能繁母猪调减至330.5万头。我们预计，生猪供给充足价格磨底阶段还将持续一段时间，落后产能在政策调控和价格低迷驱动下有望加速去化，公司成本优势将进一步凸显。 屠宰量大幅提升，单季度实现扭亏。25年1-9月，公司屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率为88%。随着公司产能利用率持续提升、产品结构优化、销售渠道开拓和服务能力提高，公司屠宰业务在第三季度已实现盈利。预计公司未来会稳步推进已规划的屠宰产能落地，屠宰量将维持增长，渠道和产品持续优化下，盈利能力有望进一步增强。 审慎经营降负债，海外业务探索推进。25年三季度末公司资产负债率55.5%，若考虑10月份已完成50亿元权益分配，公司年初制定的降负债目标已经超额完成。未来公司仍会坚持审慎经营原则，争取将资产负债率降至50%以下。公司港股上市处于证监会备案环节，正在按照流程推进，本次港股发行募集的资金主要用于拓展公司全球业务。公司积极探索海外业务发展机会，近期公司与BAF越南公司签署合作协议，将在越南建设运营楼房养殖项目，将自身技术与体系复制到海外，为公司创造新的增长点。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，预计公司25-27年归母净利分别为170.58、240.91和341.71亿元，EPS为3.12、4.41和6.26元，PE为16、12和8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。

     牧原股份(002714) 核心观点 2025Q3养殖成本稳步下降，单头盈利保持行业领先。公司2025Q1-Q3营收同比+15.52%至1117.9亿元，归母净利同比+41.01%至147.79亿元；2025Q3营收同比-11.48%至353.27亿元，归母净利同比-55.98%至42.49亿元，主要系2025Q3猪价同比明显下降。公司2025Q3合计销售商品猪1892.9万头，仔猪328.0万头，经测算，公司2025Q3商品猪销售均价约13.6元/kg，对应单头商品猪盈利接近230-240元（剔除非经常损益影响后），处于行业领先水平。据公司公告，2025年以来各项生产指标持续改善，生猪养殖完全成本逐月下降，2025年7月已降至约11.8元/kg，同时全程成活率达87%，断奶到上市的成活率达92%，肥猪日增重约860克，育肥阶段料肉比约2.7。 资产负债表稳步修复，现金流创造能力表现稳健。伴随盈利能力提升与资 本开支下降，2025Q3末公司资产负债率较年初下降3.17pct至55.51%。 2025Q1-Q3经营性现金流净额同比-2%至285.8亿元，占营业收入比例达25.57%，在猪价回落趋势下，公司现金流创造能力表现稳健。同时，公司今年分红比例实现明显提升，2025年中期分红派发总额达50.02亿元，另外通过股份回购实现额外现金分红11.10亿元，合计分红61.12亿元，占归母净利润达58.04%。牧原股份作为国内生猪自繁自养龙头，较行业超额收益明显，未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑。软件硬件优势兼具，国际化战略稳步推进。牧原的管理能力处于行业领先，软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。同时，公司积极推进国际化战略，2025年3月设立越南牧原有限公司，2025年9月与BAF越南农业股份公司正式签署合作协议，双方将合作在越南建设并运营高科技楼房养殖项目，其中，预计养殖场达产后将年存栏母猪6.4万头，年出栏约160万头，另外饲料厂年产能约60万吨，预计到2027年底，项目首批2万头商品猪将上市销售。公司有望将多年积累的技术优势、成本管控和环保治理经验等，复制到海外市场，或将打开业绩增长新空间。 风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为195.09/164.36/162.11亿元，EPS分别为3.57/3.01/2.97元，对应PE分别为11/13/13。

     牧原股份(002714) 主要观点： 2025年1-9月归母净利147.8亿元，9月末资产负债率降至55.5%公司公布2025年三季报：1-9月实现收入1117.9亿元，同比+15.5%；实现归母净利润147.8亿元，同比+41.0%；扣非后归母净利润154.7亿元，同比+37.9%；经营活动产生的现金流量净额285.8亿元，同比-2.1%。分季度看，2025Q1-Q3公司归母净利润分别为44.9亿元、60.4亿元、42.5亿元，2024Q1-Q3公司归母净利润分别为-23.8亿元、32.1亿元、96.5亿元。2025年9月末，公司资产负债率55.5%，较6月末-0.6个百分点，负债总额较年初已下降约98亿元，若考虑10月完成的50亿元权益分派，今年提出的降负债100亿元目标已超额完成。 2025年出栏目标有望顺利完成，9月末能繁母猪存栏已降至330.5万2025年公司计划出栏商品猪7,200万头-7,800万头，计划出栏仔猪 1,200万头-1,450万头；2025年1-9月，公司育肥猪出栏5,732.3万头，同比+27%，已完成全年商品猪出栏目标73.5%-79.6%，仔猪出栏量1157.1万头，已完成全年仔猪出栏目标79.8%-96.4%，2025年出栏目标有望顺利完成。分季度看，Q1-Q3公司育肥猪出栏量分别为1,840万头、2,000万头、1,893万头，仔猪出栏量分别为415万头、414万头、328万头。公司积极响应国家生猪政策，9月末能繁母猪存栏量已降至330.5万头，较6月末下降12.6万头，已基本完成年底能繁母猪存栏量降至330万头的目标。 公司生猪养殖完全成本呈逐月下降态势，9月已降至11.6元/公斤由于生产成绩持续改善和管理水平不断提升，年初至今公司生猪养殖完全成本呈现逐月下降趋势，9月已降至11.6元/kg，较1月-1.5元/kg；当前场线之间的成本离散度进一步缩小，成本低于12元/kg的场线出栏量占比超80%，成本低于11元/kg的场线出栏占比约25%，最优秀的场线成本为10.5元/kg。9月公司断奶到上市成活率达到93%，全程成活率约87%，PSY约29头，肥猪日增重约880g，育肥阶段料肉比约2.64。公司生产指标提升主要因为：1）猪群健康水平改善，通过提高后备猪进群标准，改善能繁母猪健康状况，并在蓝耳病、PED等核心 疾病防控方面取得显著进展，从源头提升猪群健康水平；2）人员管理和技术路径优化，调整现场干部和员工的工作方式，遵循“防大于治”，减少人猪直接接触和非必要治疗操作，有效降低了疫病扩散风险，同时降低了劳动强度和药费投入。 1-9月公司生猪屠宰量同比+140%，Q3屠宰肉食业务实现单季度盈利2025年1-9月，公司共计屠宰生猪1,916万头，同比+140%，产能利用率88%。2025Q3，公司屠宰肉食业务实现单季度盈利，主要得益于产能利用率持续提升、销售渠道不断开拓，公司整体经营策略已初见成效，开始步入发展新阶段。公司计划把握春节前的消费旺季，进一步拓展客户群体及销售渠道，提升产品品质与服务质量，争取实现全年扭亏为盈。 投资建议 2025年7月开始，生猪养殖行业步入去产能阶段，Q3统计局能繁母猪存栏量累计下降9万头；我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续落实，生猪行业去产能有望明显提速。我们预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为9,300万头、9,373万头、9,683万头，同比分别+29.9%、+0.8%、+3.3%；商品猪出栏量分别为7,800万头、7,800万头、8,034万头，同比分别+19.1%、0%、+3.0%；仔猪出栏量分别为1,450万头、1,524万头、1,599万头，同比分别+156.2%、+5%、+5%；主营业务收入分别为1401.25亿元、1418.07亿元、1535.25亿元，归母净利分别为168.3亿元、233.67亿元、328.19亿元，同比分别-5.9%、+38.8%、+40.5%。公司归母净利润前值2025年214.28亿元、2026年283.61亿元、2027年314.94亿元，本次调整的原因是，修正了2025-2027年生猪出栏量、猪价预期和生猪养殖成本。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，随着生猪屠宰业务的产能利用率大幅提升，屠宰肉食业务盈利能力逐步改善，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情失控；猪价下跌幅度超预期；生猪政策变化。

     牧原股份(002714) 投资要点 业绩总结：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入1117.90亿元，同比增长15.52%；实现归母净利润147.79亿元，同比增长41.01%。其中25Q3公司实现营收353.27亿元，同比下降11.48%；归母净利润42.49亿元，同比下降55.98%。 点评：生猪养殖成本优势持续扩大，屠宰业务历史性扭亏为盈。公司前三季度业绩稳健增长，核心驱动力在于生猪养殖业务的生产效率提升和成本持续下降，以及屠宰肉食业务经营的显著改善。 高质量发展，成本持续优化。2025年前三季度，公司销售商品猪5732.3万头，同比增长27%。尽管饲料原料价格较年初略有上涨，但公司凭借生产成绩的改善，生猪养殖完全成本仍呈现逐月下降趋势，2025年9月已降至11.6元/公斤，较年初下降1.5元/公斤。成本下降均来源于生产成绩改善与期间费用摊销下降。其中9月份断奶到上市成活率达到93%，肥猪日增重达到880克左右。在生产成绩持续改善的驱动下，公司维持年底成本降至11元/公斤的目标不变。同时，公司积极响应国家产能调控号召，于三季度末将能繁母猪存栏降至330.5万头，展现了龙头企业的责任担当。 屠宰业务盈利能力持续改善，三季度扭亏为盈。2025年第三季度，屠宰业务实现单季度盈利，这是公司下游业务发展的重要里程碑。前三季度，公司累计屠宰生猪1916万头，同比增长14%，产能利用率达88%。公司的整体的经营策略已初见成效，开始步入发展的新阶段。下一步公司将把握好春节前的消费旺季，争取实现全年扭亏为盈。屠宰业务的战略性推进为公司带来了第二成长曲线，通过延伸产业链获取进一步发展。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为3.55元、4.47元、5.82元，对应动态PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

     牧原股份(002714) 养殖成本优异精益求精，屠宰盈利突破经营向好，维持“买入”评级 公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3公司营收1117.90亿元(同比+15.52%)，归母净利润147.79亿元(同比+41.01%)。单Q3营收353.27亿元(同比-11.48%)，归母净利润42.49亿元(同比-55.98%)。受猪价下行及行业宏观产能调控影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为163.89/194.00/253.19亿元（2025-2027年原盈利预测分别为224.07/268.73/353.73亿元），对应EPS分别为3.00/3.55/4.63元，当前股价对应PE为16.8/14.2/10.9倍。公司养殖成本优异精益求精，屠宰盈利突破经营向好，维持“买入”评级。 公司养殖成本优异持续下降，调减能繁侧重高质量发展 生猪出栏方面，2025Q1-Q3公司实现商品猪出栏5732.30万头(同比+27.01%)，2025Q3实现商品猪出栏1892.90万头(同比+17.21%)。截至2025年9月末，公司能繁存栏约330.5万头（季度环比-12.6万头）。成本方面，2025年9月公司完全成本降至11.6元/公斤，较2025年1月下降1.5元/公斤。公司成本控制行业领先且持续推动成本下降及生产成绩提高，2025年9月公司PSY达29，育肥成活率93%，料肉比2.62，公司生猪养殖主动调减能繁，侧重降本增效高质量发展。 公司生猪屠宰季度扭亏为盈，屠宰量稳步向上经营稳健 2025Q1-Q3公司生猪屠宰量1916万头（同比+140%），产能利用率为88%，公司屠宰业务2025Q3实现季度扭亏为盈。2025Q4及2026年公司预计将继续扩大生猪屠宰量，稳步推进未建产能落地，重点提升分割品销售占比、优化渠道结构、拓展客户群体，屠宰板块扩大经营盈利向上。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

     牧原股份(002714) 业绩简评 公司发布2025年第三季度报告，前三季度营业收入1117.9亿元，同比+15.52%，归母净利润147.8亿元，同比+41.01%；单Q3实现营业收入353.3亿元，同比-11.48%，归母净利润42.5亿元，同比-55.98%（主要受非经常性损益中固定资产处置损失扩大影响）。 经营分析 养殖成本持续改善，屠宰业务实现盈利。公司前三季度出栏商品猪5732万头，同比+27%；出栏仔猪1157.1万头，同比+151%。单Q3来看公司出栏商品猪1893万头，其中完全成本9月份已经下降至11.6元/公斤，公司养殖效率持续改善，成本端中长期仍有下降空间。公司积极响应控制产能号召，截至9月底能繁母猪存栏下降至330.5万头，预计到年底总量保持平稳。 屠宰业务稳扎稳打，成功扭亏为盈利。公司凭借产业链优势，屠宰产能快速爬坡，前三季度实现屠宰量1916万头，同比增长140%，产能利用率为88%，屠宰肉食业务在今年第三季度实现了单季度盈利，屠宰业务未来有望实现稳定盈利。 经营质量持续提升，出海稳步推进。截至Q3末公司资产负债率55.5%，较年初下降3.18pct，货币资金190.35亿元，较年初增加20.84亿元，公司财务结构持续优化。此外，公司与越南BAF合作在越南建设楼房养殖场，预计达产后年出栏量160万头，公司出海端稳扎稳打，中长期可期。 盈利预测、估值与评级 公司作为行业龙头企业，养殖成本行业领先，管理指标持续优化，业绩兑现能力优秀，在产能调控的大背景下公司业绩有望稳健提升。此外，随着公司经营质量的提升和资本开支的减少，公司未来分红率有望持续提升，持续重点推荐。我们预计公司25-27年有望实现归母净利润178/215/388亿元，同比+4%/+21%/+80%;对应EPS3.3/3.9/7.4元。公司股票现价对应PE估值为15X/13X/7X，维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。

     牧原股份(002714) 事件 牧原股份发布9月销售简报：2025年9月份共销售商品猪557.3万头，环比-20.4%，9月末能繁母猪存栏330.5万头，公司主动削减产能以响应国家调控政策，优化产能结构； 与BAF越南农业股份签署协议，在越南西宁省建设高科技楼房养殖项目及配套饲料厂，总投资约32亿元，项目建成达产后预计年存栏母猪6.4万头、出栏商品猪160万头。 投资要点 顺应周期产能优化，竞争力逆势凸显 由于前期生猪减重政策等因素影响，部分生猪提前出栏，导致公司9月出栏量有所减少。公司主动削减能繁母猪存栏至2025年9月的330.5万头，较2024年末的351.2万头减少5.9%，已基本达成330万头的年底能繁母猪量目标。当前生猪价格持续下行，截至2025年10月13日，生猪（外三元）价格已跌至10.92元/kg，预计未来将继续下跌，行业进入去产能阶段。通过优化产能，公司可集中资源提升现存产能生产效率，同时在行业产能出清过程中借助自身固有的资金、成本等优势进一步巩固市场竞争力。这一举措也与行业平均利润转负的现状形成鲜明对比，凸显公司在周期中的主动布局能力。 越南项目落地，打开市场新空间 在国内生猪产能增长趋缓背景下，牧原与BAF合作的越南高科技楼房养殖项目，或将成为公司增长的新动力。该项目采用公司成熟的楼房养殖模式，在土地利用率、生物安全、智能化生产上优势显著，不仅有望打开越南市场，更可借鉴该模式向其他海外区域拓展。当前行业周期下行，国内竞争加剧，海外市场的突破有望为公司提供长期增量空间，也体现公司在养殖技术输出与全球化布局上的战略前瞻性。 延续长期优势，支撑抗周期能力 公司完全成本持续优化，目标年底达11元/kg，全年平均成本12元/kg。在猪价下行阶段，这一成本优势将转化为显著的抗周期能力。生猪养殖完全成本的优势加之屠宰、肉食业务对产业链的延伸带来的额外收入空间，以及对海外市场的持续布局和仔猪销售的稳定收入，将使得公司在行业产能出清过程中具备更强的抗周期能力，此消彼长下公司市场份额与行业地位将进一步巩固，为未来周期回暖期业绩兑现奠定基础。 盈利预测 公司养殖规模领先，养殖成本优势持续增强。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为202.4亿元/231.0亿元/303.1亿元，EPS分别为3.70元/4.23元/5.55元，PE分别为14.3/12.6/9.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 发生疫病、生猪价格波动、原材料价格波动、短期需求不足等风险。