众信旅游(002707) 出境游龙头深耕全产业链布局，铸造品牌核心竞争力。公司以“B2B+B2C”双轮驱动为核心，构建了涵盖旅游批发、零售分销、签证服务、保险、会奖、定制等多业态的全产业链服务体系。旗下拥有“优耐德旅游”“全景旅游”“众信优游”“奇迹旅行”等多个品牌，产品覆盖全球200多个国家和地区，具备较强的产品整合与渠道运营能力。近年来，公司积极推进零售网络全国化布局，门店数量突破2000家，并以“杭州阿信”数字平台为依托，加速构建智能化、平台化的新型旅游分销生态。 受政策利好、供给优化和出游意愿上涨等叠加因素影响，公司业绩大幅上升。 业绩方面，2024年公司实现营业收入64.55亿元，同比+95.70%；归母净利润1.06亿元，同比+228.18%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比+1053.47%，主要系本期公司旅游批发和旅游零售业务营收同比大幅上升所致。分季度看，Q1~Q4公司分别实现营收10.25/15.92/21.06/17.32亿元，同比+643.38%/+143.25%/+67.06%/+39.08%；归母净利润分别为0.28/0.44/0.52/-0.18亿元，同比+174.79%/+1369.27%/+6.31%/-196.91%，我们判断Q4出现单季亏损或系行业淡季影响及年末营销、人工成本集中所致。分业务看，旅游批发全年实现营收47.93亿元/同比+136.43%；整合营销/旅游零售分别实现营收8.70/7.46亿元，同比+11.61%/+59.83%，收入结构中长线出境游回暖趋势明显。区域上，北京、华东及中原大区合计贡献超70%收入；2024年广州零售门店启动，有望带动华南区增长。 盈利能力方面，①毛利率方面，24年公司整体毛利率为13.00%/同比+1.43pct，主要由于旅游批发（11.95%/同比+0.44pct）、整合营销（7.33%/同比+0.42pct）、旅游零售（21.84%/同比+6.29pct）毛利率上升所致。②费率方面，24年公司三费率为10.57%/同比-1.29pct，其中销售费用率为8.48%/同比+0.31pct，管理费用率为1.96%/同比-1.26pct，财务费用率为0.13%/同比-0.34pct。③净利率方面，24年公司净利率为1.94%/同比+0.91pct。 旅游零售网络提质扩面，品牌渗透能力持续增强。公司持续推进旅游零售网络全国化布局，截至2024年末，“众信优游”门店数量已突破2,000家，覆盖20多个省市自治区，在北京、上海、广州、武汉、济南、沈阳等重点城市建立渠道枢纽。2024年9月，广州区域首店正式开业，标志华南市场正式落地，进一步提升区域覆盖深度。公司计划至2026年底零售门店达到5,000家以上，渠道网络快速扩张为客户获取与复购奠定基础。为提升零售运营效率与品牌认知，公司围绕“众信优游”统一品牌形象，打造“U护航”一站式服务方案，涵盖产品咨询、签证办理、旅游意外协助等服务闭环，赋能终端销售。 产品体系多元融合，出境游强势复苏+特色产品加速落地。公司抓住2024年出境游全面恢复的结构性窗口期，积极扩展产品覆盖广度与深度，全年旅游批发业务收入47.93亿元，同比大幅增长136.43%。目的地覆盖全球200多个国家和地区，其中欧洲、亚洲、非洲等区域产品优势突出。公司通过“优耐德旅游”“全景旅游”等主品牌精准细分客群，推出多条定制化线路，如德国欧洲杯、法国奥运会赛事主题团、英国英伦深度人文团、阿联酋亲子跨年团等，增强品牌粘性。高端品牌“奇迹旅行”运营MSC地中海邮轮环球航线、长线非洲深度团、定制高净值家庭文化探访团，年内订单与人次均创历史新高。公司还积极拓展“旅游+教育”“旅游+文化”融合产品，如与全球艺术院校合作游学、组织青少年赴英美深度研学等，在内容端形成差异化竞争壁垒。 数字化转型持续推进，产业协同平台化价值显现。数字化平台“杭州阿信”作为公司联合阿里投资的分销平台，2024年持续迭代升级，通过技术中台整合上游签证、机票、酒店、保险等核心资源，覆盖旅行社、门店、旅顾等多个渠道。未来，公司将进一步引入AI能力构建智能分销网络，基于客户画像与消费行为预测，推动营销投放与产品匹配精细化。除核心系统外，公司还启动“文数藏·元宇宙”试点探索，以AR/VR、AI生成内容等技术打造沉浸式旅行体验场景，前瞻性布局数字化沉浸文旅新业态。 投资建议：2024年业绩修复弹性明显，旅游批发与零售业务双轮驱动成长，渠道端深耕与产品端创新效果显著。公司持续推进数字化与品牌化建设，具备长期成长潜力，估值有望随盈利修复而逐步改善。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.61/2.24/2.87亿元，EPS分别为0.16/0.23/0.29元，对应目前PE分别为47/34/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业务拓展不顺风险、政策变动风险、竞争压力加大、国内外宏观环境变化风险。

     众信旅游(002707) 投资要点 事件：2024年10月30日，众信旅游发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收47.23亿元，同比+130%，归母净利润为1.23亿元，同比+774%，扣非归母净利润为1.18亿元，同比+1056%。 Q3营收恢复2019年55%：单Q3营收21.06亿元，同比+67%，恢复至2019年同期的55%；归母净利润为0.52亿元，同比+6%，处在预告区间中位，2019年同期为0.05亿元，Q3归母净利润环比Q2的0.44亿元增长18%。系居民出境游进一步修复，公司作为出境游旅行社龙头，营收、利润持续修复。Q3毛利率为13.0%，同比+1.2pct；归母净利率2.5%，同比-1.4pct，业务量快速增长下销售费用率同比增长2.8个百分点拖累利润率。 暑期旺季民航国际客流继续爬坡，出境游进一步景气：2024年9月，北京首都机场/上海浦东+虹桥机场/广州白云机场的国际+地区客流较2019年恢复程度分别为58%/94%/83%，较Q2的50%/87%/75%水平有进一步修复。随着国际航班、目的地签证等旅游供应链逐步恢复，出境游市场有望加速复苏。 国庆长假和错峰游产品有望支撑Q4业绩：公司拓宽上下游资源，优化产品结构，提高运营效率，盈利能力持续提升。国庆长假出境游市场表现亮眼，携程数据显示，国庆期间其平台上出境游日均订单量超2019年同期，创历史新高；公司推出“惠玩季”产品系列，主打今年10月中下旬至2025年1月出发的旅游线路，截至10月14日，整体销售接近80%，我们预期将支撑Q4业绩。 盈利预测与投资评级：众信旅游作为国内出境游运营商龙头，批发零售一体加速全国布局，出境游产品矩阵丰富，疫情期间行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。基于出境游业务恢复程度，调整众信旅游盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为1.7/2.3/2.9亿元（前值为1.8/2.3/2.9亿元），对应PE为46/34/27倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观需求不及预期风险，汇率上涨风险，市场竞争加剧风险等。

     众信旅游(002707) 公司发布2024年半年度报告： （1）2024年上半年，公司实现营业收入74854389926.17亿元/+230.25%，主要系公司业务量增长较快；实现归母净利润0.72亿元/+307.90%，扣非归母净利润0.67亿元/+282.08%；经营活动产生的现金流量净额为4.21亿元/+9780.34%，主要系客户回款及预收款情况较好。 （2）2024Q2，公司实现营业收入15.92亿元/+143.25%，实现归母净利润0.44亿元/+1369.27%，实现扣非归母净利润0.39亿元/+1725.11%。 毛利率有所提升，降本增效扭亏为盈： （1）2024上半年公司毛利率13.07%/+2.06pcts，销售/管理及研发费用率分别为7.42%/1.90%，同比-3.52pcts/-3.72pcts，净利率实现2.74%/+7.10pcts，降本增效成果显著，净利率同比转正。 （2）2024Q2公司毛利率11.90%/+1.40pcts，销售/管理及研发费用率分别为6.83%/1.53%，同比-1.51pcts/-2.28pcts，净利率2.75%/+2.29pcts。 旅游市场持续回暖，下半年旅游旺季可期： 2024上半年，我国旅游市场持续回暖，出入境政策优化激发市场活力，旅游经济焕发新气象。公司紧跟市场脉搏，优化产品结构，深耕存量并开拓增量市场，订单总额快速增长。同时，强化运营效率与成本控制，盈利能力稳步提升。公司坚定全产业链布局，巩固上下游资源控制力，与多国旅游局合作举办推介活动，如与阿根廷、马耳他等，推动国际旅游交流。渠道端，公司推出“众信制造2.0”系列，主打差异化定制游，首批超500条产品中九成以上为独家，满足游客高品质出行需求。下半年看，旅游市场迎来旺季，叠加国际航班进一步恢复，产能运力释放，公司有望在市场火热下出境游业务进一步增长。 杭州阿信平台助力产业链协同，用户活跃度与交易额显著提升：2024上半年，公司的参股公司杭州阿信平台持续赋能产业链，促进跨渠道跨地域资源共享，降低成本，提升效率。上半年用户活跃度与成交额双增，注册旅游顾问及门店较2023年底增长35%，商品线路达3000条，单月成交峰值4000万，支付GMV同比激增779%。下半年，杭州阿信将聚焦资源供给，深化出境游产品整合，接入多类目线上供给，并拓展国内游市场。同时，通过精细化运营与供给匹配，增强用户粘性，提升交易效率，进一步巩固市场地位。 投资建议： 买入-A投资评级。我们预计公司2024年-2026年实现营业收入70.89/108.24/123.76亿元，同比114.9%/+52.7%/+14.3%；实现归母净利润1.50/2.45/3.34亿元，同比+363.3%/+64.1%/+36.3%。给予买入-A投资评级，6个月目标价7.61元，对应2024年50xPE。 风险提示：宏观经济波动，旅游市场复苏不及预期，业务拓展不及预期等。

     众信旅游(002707) 投资要点 事件：2024年8月30日，众信旅游发布2024年半年报，2024H1公司实现营收26.17亿元，同比+230%，归母净利润为0.72亿元，同比扭亏，扣非归母净利润为0.67亿元，同比扭亏。 Q2利润端基本恢复2019年水平，利润率为历史Q2最好水平：单Q2营收为15.92亿元，yoy+143%，恢复至2019年同期的48%；归母净利润为0.44亿元，恢复至2019年同期的98%，处于预告区间中值，符合预期。Q2归母净利润环比Q1的0.28亿元增长59%，系由于居民出境游的进一步修复，公司作为出境游旅行社龙头，营收、利润持续修复。Q2毛利率为11.9%，同比+1.4pct，归母净利率为2.8%，同比+2.3pct，为历史上最好单Q2净利率水平。 民航国际客流继续爬坡彰显出境游进一步景气：截至2024年7月，全国/北京首都机场/上海机场/白云机场国际及地区客流较2019年恢复程度分别为91%/55%/94%/80%，比去年同期全国53%的水平提升较大，较Q2的全国84%水平有进一步修复。随着国际航班、目的地签证等旅游供应链逐步恢复，出境游市场有望加速复苏 暑期旺季有望带动Q3业绩环比继续走强：公司拓宽上下游资源，优化产品结构，提高运营效率，盈利能力持续提升。暑期为出境游传统旺季，公司预计2024年暑期出境游人次较去年将提升100%，我们预期Q3业绩有望环比Q2进一步走强。 盈利预测与投资评级：众信旅游作为国内出境游运营商龙头，批发零售一体加速全国布局，出境游产品矩阵丰富，疫情期间行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。维持众信旅游盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.3/2.9亿，对应PE为35/27/22倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观需求不及预期风险，汇率上涨风险，市场竞争加剧风险等。

     众信旅游(002707) 事件： 2024年7月10日，众信旅游发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司预计归母净利润为0.65~0.80亿元，同比+285.71%~328.57%，同比扭亏；扣非归母净利润为0.60~0.75亿元，同比扭亏；基本每股收益0.066元/股~0.081元/股。 观点： 供给改善，需求恢复，出境游市场加速复苏趋势显著。中国旅游研究院发布《中国出境旅游发展年度报告（2023-2024）》显示，2024年是旅游经济周期内转段和跨周期跃升的关键期，全年旅游经济维持“供需两旺、积极乐观”预期，预计2024年出境旅游人数达到1.30亿人次。CHAT资讯数据显示，2024年上半年的出境游市场综合景气指数升至42，较2023年存在大幅上涨；中国出境游市场整体业绩指数也应声达到35，较2023年同期提升9个指数；出境游人次景气指数达45，较2023年同期提升20个指数。据同程在线调研数据显示，随着国际航班的快速恢复和主要目的地签证政策的便利化，居民出境游意愿显著增强，63.9%的受访者明确表示有出境游计划，其中超四成的受访者2024年计划完成2次以上出境游。国际客运航班方面，《OAG航空》指出，中国航空公司承运的往返中国与海外目的地的国际运力份额正在增加，2024年1月为63%，随着国际旅行限制加速开放，未来运力份额有望逐步提升。民航局数据显示，国际客运航班加快恢复，2024年上半年旅客运输量上，国际航线完成2967.3万人次，同比增长254.4%，客运规模恢复至2019年同期的81.7%。国际航空客运市场延续快速恢复态势，2月以来，连续5个月恢复水平超过80%。中国出境游市场从恢复性增长迈向持续性繁荣利好下，公司积极拓宽目的地资源，与泰国、沙特阿拉伯、马来西亚、匈牙利等一众国家旅游局达成战略合作，出境游产品竞争力不断提升，出境游业务有望进一步释放经营业绩，带来更多营收增量。 运营效率持续提升、降本增效举措推进，驱动业绩显著改善。2024Q2公司实现归母净利润为0.37~0.52亿元，较2023Q2的0.03亿元显著提升；按照2024Q2单季度归母净利润预告区间中值0.45亿元计算，环比Q1增长58.93%，业绩修复显著。随着旅游行业的持续快速复苏，旅游市场情绪高涨，国民出行需求得到充分释放，公司积极主动把握市场新动态，始终聚焦主业，并通过优化旅游产品结构，研发契合当下市场新需求的高品质、小众化、年轻化的旅游产品，在深耕存量市场的基础上开拓增量市场，进一步促使旅游产品订单总额保持较快的增长态势。同时，公司持续提升运营质量和效率，推进降本增效举措，使得公司整体盈利能力持续提升，同比实现扭亏为盈。 全领域整合资源，全方位拓宽渠道，进一步夯实行业竞争壁垒。作为国内领先的大型旅游集团，目的地覆盖国内热门旅游城市及全球主要国家和地区，并在欧洲、大洋洲、非洲、美洲、南极洲等长线出国游及亚洲短线周边游上具有较强的竞争优势。公司坚持批发零售一体化发展，线上线下全渠道共融互通，积极挖掘整合产业生态纵深资源，持续由传统旅游业务向“旅游+”“+旅游”业务进行探索、延展、聚合、裂变。在原有旅游批发、旅游零售、整合营销服务三大业务的基础上，向入境旅游、国内旅游、高端旅游、游学留学、移民置业、健康医疗等一系列细分市场及旅游综合服务领域发展。目前，公司旗下拥有两家大型出境游批发商“优耐德旅游”及“全景旅游”，公司旅游服务收入稳步增长，服务人次及市场份额同步大幅增加，公司规模效应凸显，品牌影响力扩大，市场认可度提高，进一步为资源整合及成本控制、数字化运营、产业链的横纵延伸等综合服务提供坚实的基础，进而有助于提升产品内容迭代和服务创新能力，提高自身盈利水平，构筑企业利润增长新空间，持续增强企业竞争壁垒。 投资建议：在跨境游市场加速复苏的大环境下，公司作为全国大型的旅游服务综合运营商及国内知名旅游零售品牌，以旅游核心业务领域为纲领，逐步在目的地资源整合、产品设计与服务、营销渠道升级等三方面进行产业链一体化扩张，核心竞争优势获得强化，盈利能力有望得到有效提升，进一步增厚业绩贡献可期。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为1.13/2.12/3.02亿元，对应PE为60/32/22倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观需求不及预期风险、出入境政策变化风险、国际航班恢复不及预期风险、市场竞争加剧风险，零售门店拓展不及预期风险、引用数据来源发布错误数据风险、其他不可控风险。

     众信旅游(002707) 投资要点 事件：2024年7月10日，众信旅游发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司预计归母净利润为0.65~0.80亿元，同比扭亏，扣非归母净利润为0.60~0.75亿元，同比扭亏。 Q2业绩超预期：2024年单Q2归母净利润为0.37~0.52亿元，2023Q2为0.03亿元；扣非归母净利润为0.32~0.47亿元，2023Q2为0.02亿元，业绩超预期。Q2单季度归母净利润预告区间中值为0.44亿元，较Q1的0.28亿元环比增长58%。系居民出境游进一步修复，公司作为出境游旅行社龙头，营收、利润的持续修复。 民航国际客流继续爬坡彰显出境游进一步景气：截至2024年5月，全国/北京首都机场/上海机场/白云机场国际及地区客流较2019年恢复程度分别为83%/49%/85%/76%，较Q1的全国77%水平有进一步修复。随着国际航班、目的地签证等旅游供应链逐步恢复，出境游市场有望加速复苏。 暑期旺季有望带动Q3业绩环比继续走强：公司拓宽上下游资源，优化产品结构，提高运营效率，盈利能力持续提升。暑期为出境游传统旺季，公司预计2024年暑期出境游人次较去年将提升100%，预期Q3业绩有望环比Q2进一步走强。 盈利预测与投资评级：众信旅游作为国内出境游运营商龙头，批发零售一体加速全国布局，出境游产品矩阵丰富，疫情期间行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。考虑Q2业绩超预期，我们上调众信旅游盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.3/2.9亿元（前值为1.2/2.1/2.7亿元），对应PE为34/27/21倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观需求不及预期风险，汇率上涨风险，市场竞争加剧风险等。