新宝股份(002705) 事件：公司2023年全年实现营业收入146.47亿元，同比+6.94%，归母净利润9.77亿元，同比+1.64%；其中2023Q4实现营业收入38.92亿元，同比+30.66%，归母净利润2.41亿元，同比+105.07%。公司2024年Q1全年实现营业收入34.74亿元，同比+22.79%，归母净利润1.73亿元，同比+24.74%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），分红率33.5%。 分内外销看，23A内外销收入同比-3.2%/+11.1%，外销增速表现较好，收入占比（73.8%）同比+2.75pct。24Q1公司外销在低基数下仍延续较高增长的趋势，内外销同比+7%/+30%，海外小家电需求较为旺盛，国内市场稳步发展。 2023年公司毛利率为22.74%，同比+1.62pct，净利率为7.15%，同比-0.37pct；其中2023Q4毛利率为23.39%，同比-0.48pct，净利率为6.98%，同比+2.09pct。公司2024年Q1毛利率为21.92%，同比+0.03pct，净利率为5.54%，同比+0.07pct。分品类看，23A内外销毛利率同比+0.4/+2.37pct。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.96%、5.87%、3.79%、-0.58%，同比+0.46、+0.15、+0.29、+1.26pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.86%、7.11%、3.65%、0.6%，同比-0.49、-0.43、-1.03、-0.73pct。公司2024年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.97%、5.49%、3.8%、-0.93%，同比-0.29、-0.78、-0.3、-2pct。受人民币兑美元汇率波动影响，2023年财务费用中的汇兑收益同比-1.59亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计同比+484.78万元。24Q1财务费用中汇兑收益同比+0.79亿元，同时远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动收益合计0.51亿元。 投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，根据公司的年报和一季报，我们暂不改预测，预计公司24-26年归母净利润分别为11.3/12.4/13.6亿元，对应PE分别为12.0x/11.0x/10.0x，维持“买入”评级。 风险提示：内销新品销售不及预期，外销订单增长不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险。

     新宝股份(002705) 事件： 新宝股份发布23年报及24年一季报：23年，实现营收146.47亿，同比+6.94%，归母净利润9.77亿，同比+1.64%，扣非净利润9.96亿，同比-0.51%；23年四季度，实现营收38.92亿，同比+30.66%，归母净利润2.41亿，同比+105.07%，扣非净利润1.95亿，同比+180.72%。23年公司拟分红3.27亿，分红率33.5%。24年一季度，实现营收34.74亿，同比+22.79%，归母净利润1.73亿，同比+24.74%，扣非净利润2.13亿，同比+131.83%。 外销延续高增，内销自Q4逐季改善 由于海外客户在22Q3-23Q2进入去库周期，该区间公司外销规模基数偏低；随着订单逐步恢复叠加偏低的基数，23Q3/23Q4/24Q1外销收入分别同比+38%/+52%/+30%，23年外销同比+11%；展望后续，Q2外销有望延续快速增长，预计下半年恢复常态。内销端，考虑到23年以来小家电景气承压且竞争激烈，23A/23Q4/24Q1内销分别同比-3%/+1%/+7%，预计摩飞品牌随着主营煎烤机需求改善，收入逐步企稳；Q1东菱品牌及国内ODM表现预计较优。 毛销差持续提升，经营性盈利改善 23年毛销差提升1.2pct，毛利率同比+1.6pct，其中外销随着规模恢复叠加汇率助益，毛利率同比+2.4pct至21.0%，达到历史较高水平。23年公司拟锁定汇率影响，积极套保对冲波动，全年汇率对业绩绝对值的影响基本正负相抵（①财务费用中汇兑收益8554万；②套保对冲，亏损7947万），但因为22年汇率对业绩正面贡献较大（汇兑收益2.45亿，套保损失7462万），所以23年汇率波动对整体净利率同比有所拖累。24Q1毛销差同比+0.3pct且管理/研发费用率合计同比-1.1pct，经营性盈利表现较优；汇率对业绩的影响基本相抵（汇兑收益同比+7886万；套保损失同比+8041万）。 外销长期平稳增长，内销复苏可期 经历了前期海外订单转移、核心品类扩张后，公司外销规模中枢已经从19年的70亿左右提升至当前的110亿左右；在此背景下，品类覆盖面、供应链自动化水平等综合竞争实力均有进一步提升，外销长期平稳增长可期。短期来看，考虑外销客户的库存周期及公司外销基数，预计Q2外销仍将延续较优增长；内销也于Q4逐季环比改善，主营品类需求改善的驱动明显。 正值经营改善周期，给予公司“买入”评级 我们预计公司2024-2025年营业收入分别为164.6、180.2亿元，同比增速分别为12.4%、9.5%，归母净利润分别为11.6、12.8亿元，同比增速分别为19.0%、10.2%，EPS分别为1.41、1.56元，2023-2026年CAGR为13.2%。鉴于公司中国小家电代工的龙头地位，内销自主品牌持续培育的潜力，我们给予公司2024年15倍PE，目标价21.2元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）贸易政策变化；2）汇率大幅波动；3）原材料价格大幅波动。

     新宝股份(002705) 2024Q1外销延续亮眼表现，关注内销改善带动盈利提升，维持“买入”评级2023年公司实现营收146.47亿元（同比+6.94%，下同），归母净利润9.77亿元（+1.64%），扣非归母净利润9.96亿元（-0.51%）。2023Q4营收38.92亿元（+30.66%），归母净利润2.41亿元（+105.07%），扣非归母净利润1.95亿元（+180.72%）。2024Q1营收34.74亿元（+22.79%），归母净利润1.73亿元（+24.74%），扣非归母净利润2.13亿元（+131.83%），2024Q1非经常性损益主要来自于-0.51亿元远期外汇合约、期权合约投资损益及公允价值变动损益。外销延续增长态势，内销增速有所改善，我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.97/13.64/15.42亿元，对应EPS为1.46/1.66/1.88元，当前股价对应PE分别为12.5/10.9/9.7倍，内销推新节奏或加快，看好后续高盈利品牌业务改善拉动盈利提升，维持“买入”评级。 2024Q1内销增速改善，关注推新节奏加快带动内销持续改善及盈利提升2023年国内/国外营收分别为38.36/108.11亿元，同比分别-6.11%/+10.42%。2023Q4国内/国外营收同比分别+1%/+52%。2024Q1国内/国外营收同比分别+7%/+30%，2024Q1国内营收恢复中高单位数增长，国外营收延续高增长态势。AWE展摩飞品牌释放推新信号，全年内销品牌上新节奏有望加快。AWE展摩飞展出全自动咖啡机、净饮机、洗地机、制冰机、辅食机、内衣裤洗衣机等多款新品，叠加2024Q1以及2023Q4期末推出的新品，上新节奏加快有望带动内销品牌增速改善。高盈利内销业务增速改善有望拉动公司整体盈利和估值提升。 2024Q1毛利率企稳，摊薄效应下费用率改善明显 2023年公司毛利率22.74%（+1.62pct），2023Q4/2024Q1毛利率23.39%（-0.48pct）/21.92%（+0.03pct）。费用端，2023年公司期间费用率13.04%（+2.15pct），2023Q4/2024Q1期间费用率分别为16.22%（-2.68pct）/12.33%（-3.37pct）。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.46/+0.15/+0.29/+1.26pct，2023Q4同比分别-0.49/-0.43/-1.03/-0.73pct，2024Q1同比分别-0.29/-0.78/-0.3/-2.0pct，摊薄效应下2023Q4-2024Q1销售/管理/研发费用率改善，财务费用率下降主系汇兑收益增加。2023年公司归母净利率6.67%（-0.35pct），扣非归母净利率6.8%（-0.51pct）。2023Q4归母/扣非归母净利率分别为6.2%（+2.25pct）/5.0%（+2.67pct），2024Q1归母/扣非归母净利率分别为4.97%（+0.08pct）/6.12%（+2.88pct）。 风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求持续疲软；内销新品拓展不及预期等。

     新宝股份(002705) 事件：新宝股份公布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入146.5亿元，YoY+6.9%，实现归母净利润9.8亿元，YoY+1.6%；经折算，2023Q4单季度实现收入38.9亿元，YoY+30.7%，实现归母净利润2.4亿元，YoY+105.1%。公司2024Q1单季度实现收入34.7亿元，YoY+22.8%；实现归母净利润1.7亿元，YoY+24.7%。我们认为，海外小家电需求景气较高，新宝外销延续快速增长，内销业务持续改善。 外销延续快增，内销逐步改善：分区域来看：1）2023Q4、2024Q1新宝外销收入分别同比增长约51.6%、30.0%。受益于上年同期低基数和海外小家电需求景气回升，且新宝积极拓展家居电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器等领域，公司外销收入延续快速增长态势。2）2023Q4、2024Q1新宝内销收入分别同比增长约0.5%、7.0%。新宝大力发展国内自主品牌业务，内销收入增速逐季回升。考虑到国内小家电消费景气和各品牌基数情况，我们推断Q1摩飞收入表现平稳，东菱、百胜图收入同比有所增长。据久谦数据，Q1摩飞、东菱、百胜图线上销售额YoY-25.8%、+14.9%、+8.5%。展望后续，新宝国内自主品牌持续拓展新品、新渠道，内销收入增速有望回升；海外需求持续改善，新宝外销收入有望持续增长。 Q1单季盈利能力同比小幅提升：新宝Q1毛利率同比基本持平，归母净利率同比+0.1pct。公司盈利能力有所提升，主要因为：1）收入规模扩大增强规模效应，且公司加强费用管控，经营效率有所提升，Q1管理、销售、研发费用率同比-0.8pct、-0.3pct、-0.3pct。2）人民币兑美元汇率波动产生的汇兑收益增加，Q1财务费用率同比-2.0pct。整体来看，Q1期间费用率同比-3.4pct，净利率提升幅度小于期间费用率降低幅度，主要因为外汇套保产生投资收益及公允价值变动损益，Q1公允价值变动收益、投资收益占收入的比例同比-2.0pct、-0.4pct。后续，随着公司内销经营改善，外销规模提升，盈利能力有望持续改善。 Q1经营现金流净流出：Q1新宝经营性现金流净额-2.2亿元（去年同期为-1.9亿元），我们推测主要因为季节性因素及发货节奏的原因。Q1销售商品、提供劳务收到的现金/购买商品、接受劳务支付的现金分别YoY+27.3%/+34.1%，后者增速高于前者，导致单季经营性现金流净流出幅度有所扩大。可资参考的是，本期末存货规模YoY+13.9%。随着后续公司逐步发货回笼资金，我们预计公司现金流状况有望改善，收入规模有望提升。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电出口龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，未来成长空间可期。随着海外小家电消费需求逐步复苏，公司外销收入有望持续提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.35/1.56/1.83元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值18x，相当于6个月目标价24.26元。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。

     新宝股份(002705) 推新节奏加快或带动内销改善，外销短期仍有支撑，维持“买入”评级 AWE 展摩飞释放推新信号，内销品牌上新节奏或加快，看好 2024H2 高盈利品牌业务改善拉动公司整体盈利和估值提升。外销方面，出口/零售/上市公司财报等多维度数据佐证欧美小家电需求未明显走弱，叠加 2024H1 同期仍低基数，预计短期代工业务仍将保持增长。 我们上调 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025年净利润为 9.77/11.97/13.64 亿元（原值为 9.77/11.05/12.57 亿元），对应 EPS 为1.18/1.45/1.65 元，当前股价对应 PE 分别为 15.4/12.6/11.0 倍，维持“买入”评级。 内销品牌推新节奏或加快，有望带动 2024H2 内销增速改善及盈利提升 2022 年以来内销摩飞品牌增速放缓一方面系行业需求回落，另一方面或系公司推新节奏放缓使得新品贡献减少（因此单靠老品销售较难支撑较高增长）。 久谦数据显示 2021~2023 年新品销售占比分别为 40%/29%/19%，新品营收同比分别+5%/-23%/-46%， 新品贡献度降低或为公司内销增速较此前放缓的主要原因。 近期 AWE 展摩飞品牌释放推新信号，全年内销品牌上新节奏有望加快。 AWE 展摩飞展出全自动咖啡机、两款净饮机（制热+净水+制氢+反渗透）、洗地机（多合一）、制冰机、辅食机、内衣裤洗衣机等，多款新品预计 2024H1 推出，叠加2024Q1 以及 2023Q4 期末推出的多款新品，上新节奏加快有望带动内销品牌增速提升。 内销品牌作为高盈利业务，增速改善有望拉动公司整体盈利和估值提升。 欧美小家电需求未明显走弱， 叠加 2024H1 同期低基数， 短期外销仍有支撑 多维度佐证欧美小家电需求并未明显走弱： （1） 2024M1-M2 出口欧美小家电维持高增长， 部分品类增速环比 2023Q4 提升。细分市场上看美国和欧洲仍是小家电出口增长主要拉动市场。（2）德龙、 SEB、 SharkNinja 为代表的小家电企业西欧营收持续恢复，东北欧等其他地区实现高增长，北美市场延续正增长态势，整体反馈 2023 年欧美小家电需求并不弱， 2024 年预期仍能实现增长。（3）零售数据进一步验证欧洲小家电需求不弱， 卖家精灵数据显示 2024M1-M2 英国/德国/法国三大市场亚马逊渠道维持双位数增长趋势。 展望后续， 较强的就业市场及工资增速预计对美国短期需求仍有支撑。 SharkNinja/VESYNC/SEB Group 等小家电龙头企业持续深耕欧洲市场。 因此从宏观环境上看预计短期欧美小家电需求仍有支撑，叠加 2024H1 同期低基数，我们预计代工业务短期仍将保持增长趋势。 风险提示： 海外需求快速回落；行业竞争加剧； 新品拓展不及预期等。

     新宝股份(002705) 2023Q4外销持续修复，规模效应带动利润增长，维持“买入”评级 2023年公司实现营收146.47亿元（同比+6.94%），归母净利润9.77亿元（+1.62%），扣非归母净利润9.96亿元（+0.53%）。单季度来看2023Q4实现营收38.9亿元（+30.68%），归母净利润2.41亿元（+105%），扣非归母净利润1.94亿元（+181%）。根据业绩快报，我们调整2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润为9.77/11.05/12.57亿元（2023-2025年原值为9.53/11.55/13.14亿元），对应EPS为1.18/1.34/1.52元，当前股价对应PE分别为12.2/10.8/9.5倍，考虑到外销有望延续改善趋势，以及内销自主品牌具备发展潜力，维持“买入”评级。 2023Q4外销持续恢复，内销基数效应减弱增速转正 国外市场，2023年实现营收108.12亿元（+11.08%），2023Q4实现营收26.65亿元（+51.6%），外销低基数下持续恢复。海关总署显示2023Q4食品研磨机/水果蔬菜榨汁机/未列名电热/咖啡机和电茶壶/多士炉出口数量同比分别+39.1%/+35.8%/+20.9%/+20.7%/+21.3%，公司核心品类行业出口延续改善趋势。国内市场，2023年实现营收38.36亿元（-3.22%），2023Q4营收12.28亿元（+0.6%），内销平稳增长，增速环比2023Q3改善明显。展望2024年，美国工资韧性短期或仍支撑小家电整体需求，叠加基数效应，2024H1外销或仍保持较好增长。 2023Q4外销高增带来规模效应，关注2024年内销改善提升盈利 2023Q4收入改善摊薄费用带动利润同比高增，剔除汇率影响后预计净利润仍保持高双位数增长。2023年汇兑收益较2022年同期减少约1.54亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计较2022年同期增加约0.05亿元。单季度上看2023Q4汇兑收益较2022Q4增加0.39亿元，衍生品投资损失及公允价值变动损失较同期减少0.04亿元，综合来看汇率变动对2023Q4报表产生0.43亿元正向贡献。展望2024年，短期外销有望支撑公司整体营收增长，同时摊薄费用支撑利润表现。长期关注国内政策催化以及渠道优化带来内销改善。 风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求持续疲软；新品类开拓不及预期等。

     新宝股份(002705) 事件： 新宝股份发布2023年业绩快报：2023年，公司实现营收146.47亿元，同比+6.94%，实现归母净利润9.77亿元，同比+1.62%，实现扣非净利润9.96亿元，同比+0.53%。其中四季度，公司实现营收38.92亿元，同比+30.68%，归母净利润2.41亿元，同比+104.95%，扣非净利润1.94亿元，同比+180.5%。 外销规模持续恢复，内销平稳收官 公司23Q4收入+31%，主要是外销高增驱动，同比+52%；全年外销+11%，季度间增速波动颇大，上半年累计-14%，而23Q3开启高增；其背后主要是海外客户在22Q3-23Q1经历了一轮去库存周期，使该阶段外销基数偏低；拉长周期来看，相比21年，23年外销收入-7%。内销23Q4同比+1%，环比改善，预计自主品牌收入降幅收窄；全年内销同比-3%，面临偏弱的大环境，中高端定位的主品牌摩飞承压也在情理之中，百胜图品牌则维持优秀表现。 全年盈利能力基本维稳，汇率有所拖累 23Q4公司营业利润率、归属净利率分别同比+1.9、+2.2pct；主因在于外销规模恢复，驱动盈利能力改善；同时汇率影响（汇兑损益及相关投资，下同）也正向推动净利率改善；人民币对美元在23Q4小幅升值，而22Q4大幅升值，在此背景下，汇兑损失对比同期减少约4000万。23年公司营业利润率、归属净利率均-0.4pct，其中负面拖累主要是汇率影响，23年汇兑收益对比同期减少1.5亿；正向因素主要是收入规模恢复、降本增效等措施。 外销端高增持续可期，静待内销端复苏 经历了前期海外订单转移、核心品类扩张后，公司外销规模中枢已经从19年的70亿左右提升至当前的110亿左右；在此背景下，品类覆盖面、供应链自动化水平等综合竞争实力均有进一步提升，外销长期平稳增长可期。短期来看，考虑外销客户的库存周期及公司外销基数，预计一季度外销仍将延续较优增长；公司内销23年有所承压，24年平稳表现仍值得期待。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2025年营业收入分别为156.0、166.2亿元，同比增速分别为6.5%、6.5%，归母净利润分别为11.3、12.7亿元，同比增速分别为15.6%、12.7%，EPS分别为1.37、1.55元，2022-2025年CAGR为10%。鉴于公司中国小家电代工的龙头地位，内销自主品牌持续培育的潜力，我们给予公司2024年13倍PE，目标价17.9元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）国际贸易政策大幅变化；2）汇率大幅波动；3）原材料价格大幅波动。

     新宝股份(002705) 事件：公司发布23年业绩快报，23年实现营收146.47亿元，同比+6.94%；实现归母净利润9.77亿元，同比+1.62%。其中23Q4实现营收38.9亿元，同比+30.7%；实现归母净利润2.4亿元，同比+104.9%。 收入端，公司积极开拓市场，总体收入实现了稳定的增长，其中海外小家电总体需求逐步修复，外销订单增加带动收入增长。分内外销看，23年公司外销收入108.1亿元，同比+11.08%；内销收入38.4亿元，同比-3.22%。其中Q4外销收入26.6亿元，同比+53%；内销收入12.3亿元，同比+0.3%。 利润端，公司相继通过技术创新、生产效率提升等降本增效措施，产品盈利能力逐步得以修复，公司综合竞争能力不断提升。受人民币兑美元汇率波动影响，2023年财务费用中的汇兑收益比上年同期减少约15,400万元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期增加约500万元。 投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，根据公司的业绩快报，我们适当上调了外销收入增速，预计公司23-25年归母净利润分别为9.8/11.3/12.4亿元（前值9.8/11.17/12.22亿元），对应PE分别为11.4x/9.9x/9.0x，维持“买入”评级。 风险提示：内销新品销售不及预期，外销订单增长不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险。快报数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。

     新宝股份(002705) 事件：新宝股份公布2023年业绩快报。公司2023年实现收入146.5亿元，YoY+6.9%；实现归母净利润9.8亿元，YoY+1.6%。经折算，公司Q4单季度实现收入38.9亿元，YoY+30.7%；实现归母净利润2.4亿元，YoY+104.9%。我们认为，海外小家电需求逐步恢复，Q4新宝外销收入高增，盈利能力明显改善。 Q4外销收入显著增长，内销收入同比持平：Q4新宝单季收入增速环比Q3有所提速。分区域来看：1）Q4新宝外销收入YoY+51.6%，低基数背景下，海外小家电需求逐步复苏，公司外销收入同比大幅提升。2）国内厨房小家电消费景气较为平淡，Q4公司内销收入YoY+0.5%，较Q3有所改善（Q3内销收入YoY-13.9%）。据久谦数据，Q4摩飞、东菱线上销售额YoY-20.4%、-13.9%，我们推断摩飞、东菱单季收入仍有所承压，但降幅环比缩窄。展望后续，新宝国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，内销收入有望恢复增长；海外需求持续改善，预计后续外销收入有望持续增长。Q4单季盈利能力同比明显改善：新宝Q4归母净利率为6.2%，同比+2.2pct。公司盈利能力有所提升，我们判断主要因为：1）公司收入规模扩大，规模效应有所增强；2）公司外汇套保产生一定的投资收益及公允价值变动收益。后续，随着公司内销经营改善，外销规模回升，盈利能力有望持续改善。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，未来成长空间可期。随着海外小家电消费需求逐步复苏，公司外销收入有望持续提升。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.19/1.32/1.50元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值15x，相当于6个月目标价19.75元。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。

     新宝股份(002705) 主要观点： 全链条小家电领军企业，营收增长环比改善 公司已从过去外销主导的小家电代工龙头走向内外销并举、代工+自有品牌双轮驱动增长的全链条小家电领军企业。公司23Q1-3实现收入107.55亿元，同比+0.35%，归母净利润7.36亿元，同比-12.78%。其中23Q3单季收入44.00亿元，同比22.52%，实现归母净利润3.41亿元，同比-4.57%，季度营收增长环比改善，业绩降幅明显收窄。 外销持续回暖，期待内销景气复苏 外销有望持续回暖。受益于低基数、海外经销商补库，23Q1-3公司外销收入同比+2.15%，其中23Q3单季外销收入同比+37.9%，环比修复趋势明朗。根据海关总署，23Q4电饭锅、多士炉、咖啡机、食品研磨机等公司主力品类出口延续Q3修复趋势，预计外销仍有望持续好转。长期来看，公司由厨房小电逐步扩品类至家居生活电器，支撑外销增长中枢。 内销静待景气度复苏。根据奥维云网数据，23Q1-3月厨房小家电零售额388.6亿元，同比-9.6%，零售量1.89亿台，同比-0.5%，线上销额同比-9.9%，线下销额同比-8.9%。23Q1-3公司内销同比-4.9%，主要系行业需求波动及去年高基数影响。我们认为，公司持续重视新兴渠道布局，后续景气修复与渠道优化共振带来的业绩弹性值得重视。 投资建议 预计23-25年收入分别为145.88、160.98、174.67亿元，对应增速分别为6.5%、10.3%、8.5%；归母净利润分别为10.63、12.25、13.67亿元，对应增速分别为10.5%、15.3%、11.6%；对应PE分别为9.44、8.19、7.34x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 小家电增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率风险。

     新宝股份(002705) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入107.55亿元，同比+0.35%；实现归母净利润7.36亿元，同比-12.78%；实现扣非后归母净利润8.02亿元，同比-13.99%。 点评： Q3收入增速环比提速，业绩降幅收窄。单季来看，2023Q2/Q3实现营收35.25/44.00亿元，同比分别+1.18%/+22.52%；实现归母净利润2.56/3.41亿元，同比分别-16.82%/-4.57%，受益于海外小家电需求复苏，Q3公司收入增速环比提速，业绩降幅收窄。分区域看，1）前三季度外销收入同比+2.15%至81.47亿元，据测算单Q3外销收入同比+37.83%至34.85亿元，海外小家电需求回暖，叠加去年同期低基数，Q3公司外销实现高增。展望后续，考虑到四季度系海外大促销售旺季叠加低基数周期利好，我们认为公司外销仍将延续稳定增长态势；2）前三季度内销收入同比-4.90%至26.08亿元，据测算单Q3内销收入同比-13.86%至9.16亿元，我国消费需求复苏节奏放缓，三季度公司内销有所承压。 受人民币汇率波动影响，Q3净利率小幅下滑。单Q3毛利率同比-0.65pct至23.10%，我们认为主要系毛利率较低的海外业务占比提升。单Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.09pct/-0.33pct/+0.25pct/+4.50pct至3.19%/5.02%/3.60%/-0.04%，财务费用率波动较大主要系三季度人民币汇率波动较小，期内汇兑收益低于去年同期。综合影响下，单Q3净利率同比-2.36pct至8.05%，公司盈利能力短期有所承压。 现金流有所改善，营运能力稳中有升。2023Q3公司实现经营现金流净额同比+50.05%至6.09亿元，经营性现金流改善主要得益于期内公司支付采购款减少。三季度公司应收账款周转天数同比+2.62天至40.73天，应付账款周转天数同比+1.01天至40.54天，存货周转天数同比-12.6天至51.89天，整体来看，公司营运能力稳中有升。 投资建议：在自主品牌运营+多品牌运作下，公司内销市场潜力仍存；此外，海外小家电去补库需求开启，低基数影响下公司外销收入有望逐季改善，我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.06/11.84/13.15亿元（原预测值分别为10.33/11.71/12.78亿元），对应当前市值PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。

     新宝股份(002705) 新宝股份2023年三季报点评 投资事件 新宝股份发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现收入107.5亿元（同比+0.3%）；归母净利润7.4亿元（同比-12.8%）；扣非后归母净利润8.0亿元（同比-14.0%）。单Q3公司实现收入44.0亿元（同比+22.5%）；归母净利润3.4亿元（同比-4.6%）；扣非后归母净利润3.5亿元（同比-19.4%）。 投资要点 收入超预期，外销超21年同期水平 单Q3新宝收入同比+22.5%，其中外销34.8亿元，同比+37.9%，我们预计主要受益去年低基数（去年同期-25%）及海外客户为四季度大促备货拉动。内销单Q39.1亿元，同比-13.9%，主要由于去年三季度内销基数较高。 业绩受汇兑影响承压 公司23Q3毛利率同比-0.65pct至23.10%，预计主要由于内销毛利率下滑影响，外销毛利率受益美元汇率提升仍有增长。公司费用率维稳，销售/管理/研发费用率分别同比-0.09pct/-0.32pct/+0.25pct。23Q3汇兑收益减少1.5亿元，套保相关的投资损失及公允价值变动损失减少5314万元。综合影响下，公司单Q3归母净利率同比-2.2pct至7.8%，归母净利润同比-4.6%至3.4亿元。 盈利预测与估值 公司海外业务持续修复，国内自主品牌有望放量，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.68亿元/10.67亿元/11.96亿元，分别同比+0.73%、+10.13%、+12.10%，对应当前股价PE分别为14X/13X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：海外经济衰退；人民币汇率大幅提升等。

     新宝股份(002705) 2023Q3外销显著修复，看好外销低基数下持续复苏，维持“买入”评级 2023Q1~Q3营收107.55亿元（+0.3%），归母净利润7.36亿元（-12.8%），扣非归母净利润8.02亿元（-13.99%）。单季度来看2023Q3营收44亿元（+22.52%），归母净利润3.41亿元（-4.57%），扣非归母净利润3.54亿元（-19.35%），非经常性损益差异主要来自于衍生品损失差异，同期扣非净利润相对较高。考虑到短期汇率扰动，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润为9.53/11.55/13.14亿元（2023-2025年原值为9.92/11.48/13.07亿元），对应EPS为1.15/1.40/1.59元，当前股价对应PE分别为14.6/12.1/10.6倍，考虑到外销有望延续改善趋势，以及内销自主品牌具备发展潜力，维持“买入”评级。 2023Q3外销超预期恢复，内销在同期高基数下有所下滑 收入拆分：2023Q1-Q3外销营收81.47亿元（+2.15%），其中2023Q3外销营收34.85亿元（+37.9%），外销低基数下超预期恢复，海关总署显示2023Q3食品研磨机/水果蔬菜榨汁机/未列名电热/滴液式咖啡机/多士炉出口金额同比分别+8.17%/+10.14%/-6.27%/-2.03%/+12.34%，公司核心品类行业出口数据呈边际改善趋势。2023Q1-Q3内销营收26.08亿元（-4.9%），其中2023Q3内销营收9.15亿元（-13.9%），内销有所下滑主要系同期汽车塑料和自主品牌营收基数较高。 结构变动致单季度毛利率下滑，汇率波动影响利润率表现 2023Q1-Q3公司毛利率22.5%（+2.14pct），单季度来看2023Q3毛利率23.1%（-0.6pct），毛利率同比有所下滑主要系低毛利外销占比提升所致。费用端，2023Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/5.4%/3.8%/-1%，同比分别+0.65/+0.2/+0.66/+1.72pct。单季度来看2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.09/-0.32/+0.25/+4.5pct。综合影响下2023Q3公司归母净利率7.75%（-2.2pct），扣非净利率8.06%（-4.18pct），汇率波动带来利润率波动，2023Q3汇率变动对报表产生负向影响，剔除汇率影响预计净利率同比提升。 风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求持续疲软；新品类开拓不及预期等。

     新宝股份(002705) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收107.5亿元，同比增长0.3%；归母净利润7.4亿元，同比减少12.8%。单季度来看，Q3公司实现营收44亿元，同比增长22.5％；归母净利润3.4亿元，同比减少4.6%。 Q3外销显著恢复，内销短期承压。分地区来看，2023年前三季度公司国外收入为81.5亿元，同比增长2.2%。据此我们测算出，公司Q3单季度外销收入同比增长超37%。海外小家电需求逐步修复，叠加品牌商为即将来临的大促备货，公司外销代工收入显著恢复。内销方面，2023年前三季度公司国内收入为26.1亿元，同比减少4.9%。据此我们测算出公司Q3单季度内销同比下滑13.9%。国内小家电行业需求较弱，整体销售表现平淡。公司主品牌摩飞定位中高端，短期销售有所承压。Q3公司旗下自主品牌摩飞、东菱等都有新品推出，期待在即将来临的大促下，新品销量有所释放。 汇率扰动短期业绩表现。公司Q3单季度毛利率为23.1%，同比减少0.6PP。我们认为公司Q3毛利率下滑主要是毛利率表现稍低的外销业务占比提升所致。费用端来看，公司销售费用率为3.2%，同比减少0.1pp；管理费用率为5%，同比减少0.3pp；研发费用率为3.6%，同比提升0.2pp；财务费用率为0%，同比提升4.5pp，受到汇率波动影响，公司Q3汇兑收益低于去年同期水平，财务费用率有所提升；净利率为8.1%，同比减少2.4pp。 品牌矩阵成型，产品持续丰富。公司目前运营有东菱、摩飞、鸣盏、百胜图、歌岚等品牌，品牌矩阵逐步成型。2022年公司以1.98亿美元收购摩飞国内外商标和专利，在国内将有效打通品牌业务全链条运作。此外，公司阶段性推出新品，通过挖掘需求痛点，实现优势产品的更新换代。2023年摩飞品牌推出柔声破壁机、便携式烧水壶、果蔬烘干机等等；东菱品牌也推出了升级版的布艺清洁机、衣物烘干机等等。未来随着公司产品矩阵的进一步丰富，预期公司自主品牌有望实现稳健发展。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.21/1.33/1.50元，对应动态PE分别为14/12/11倍。公司作为西式小家电代工龙头，外销代工业务边际修复，国内自主品牌业务稳步发展，未来经营有望持续向好，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。

     新宝股份(002705) 投资要点 谢丽媛 资格编号： 2023年S012052301000110月27号公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营业总收邮箱：入xiely107.55＠tebon.com.cn亿元，同比+0.35%，归母净利润7.36亿元，同比-12.78%，扣非归母净利润8.02亿元，同比-13.99%。单季度来看，23Q3实现营业总收入44.00亿元，同比+22.52%，归母净利润3.41亿元，同比-4.57%，扣非归母净利润3.54亿元，同比-19.35%。 收入端：旺季外销业务提振明显，内销需求疲软短暂调整。国外市场：23Q1-Q3 公司实现国外营业收入81.47亿元，同比+2.15%，主要系23年前三季度海外小家电总体需求逐步恢复，随着海外需求企稳叠加去年同期公司外销基数走低，公司外销业务迎来逐季改善，预计23Q3公司国外营收同比约+38%（23Q2预计约 2%）。国内市场：23Q1-Q3公司实现26.08亿元，同比-4.90%，或系国内消费信心指数较弱、小家电消费需求较为疲软。奥维云网数据显示23Q1-Q3全渠道厨房小家电零售额同比下滑9.6%（23H1：-8.5%），其中线上零售额-9.9%，线下零售额-8.9%。受内销需求疲软影响公司国内市场业务短暂调整，23Q3预计公司国内营收同比约-14%。 利润端：单季度业绩稳健，表现基本符合预期。23Q3公司实现毛利率23.10%，同比-0.65pct，费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为3.19%、5.02%、3.60%、-0.04%，同比分别-0.09pct、-0.32pct、+0.25pct、+4.49pct，财务费率增加主要系人民币兑美元汇率波动影响；23Q3公司实现归母净利率7.75%，同比-2.20pct，扣非归母净利率8.06%，同比-4.18pct。受汇率波动影响，23Q3财务费用中的汇兑收益比上年同期减少1.50亿元，远期外汇合约、期权合约投资损失及公允价值变动损失较去年同期减少0.53亿元。 投资建议：公司小家电代工出口龙头地位巩固，近年来内外销业务并重发展，其中外销业务随着海外需求企稳及自身基数走低如期迎来明显恢复，内销受市场环境影响品牌短期有所调整，静待复苏。受内销品牌调整影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业总收入分别为142.53、159.55、176.72亿元，同比分别+4.1%、+11.9%、+10.8%，2023-2025年公司归母净利润分别为9.13、10.68、11.98亿元，同比分别-5.0%、+17.0%、+12.1%。当前股价对应2023-2025年PE分别为15x、13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。

     新宝股份(002705) 事件概述138356 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入107.55亿元（YOY+0.35%），归母净利润7.36亿元（YOY-12.78%），扣非后归母净利润8.02亿元（YOY-13.99%）。 23Q3：营业总收入44.00亿元（YOY+22.52%），归母净利润3.41亿元（YOY-4.57%），扣非后归母净利润3.54亿元（YOY-19.35%）。 分析判断 收入端：根据公告测算，Q3内销/外销增速分别为-14%/+38%，海外小家电总体需求逐步修复。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率22.50%（YOY+2.14pct），归母净利率6.84%（YOY-1.03pct）；对应Q3销售毛利率23.10%（YOY-0.65pct），归母净利率7.75%（YOY-2.20pct）。 归母净利率Q3下滑主因去年同期有较多汇兑收益，根据公告披露，Q3财务费用中的汇兑收益比上年同期减少1.50亿元，远期外汇合约、期权合约投资损失及公允价值变动损失比去年同期减少0.53亿元。其他费用率则较为稳定。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为3.63%/5.43%/3.84%，同比分别+0.65pct/+0.20pct/+0.66pct；对应Q3分别为3.19%/5.02%/3.60%，同比分别-0.09pct/-0.32pct/+0.25pct。 投资建议 结合三季报，我们调整23-25年公司收入预测为 143.78/157.11/173.87亿元（前值为140.89/154.98/172.77亿元），同比分别+4.97%/+9.28%/+10.66%。毛利率方面，预计23-25年分别为22.00%/22.40%/22.80%。对应23-25年归母净利润分别为10.33/11.90/13.28亿元（前值为 9.88/11.25/12.68亿元），同比分别 7.44%/+15.23%/+11.60%，相应EPS分别为1.25/1.44/1.61元（前值为1.19/1.36/1.53元），以23年10月27日收盘价16.46元计算，对应PE分别为13.17/11.43/10.25倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。

     新宝股份(002705) 事件：公司2023年前三季度实现营业收入107.55亿元，同比+0.35%，归母净利润7.36亿元，同比-12.78%，扣非归母净利润8.02亿元，同比-13.99%；其中2023Q3实现营业收入44亿元，同比+22.52%，归母净利润3.41亿元，同比-4.57%，扣非归母净利润3.54亿元，同比-19.35%。 收入端：公司外销23Q1-Q3实现收入81.47亿元，yoy+2.15%，内销23Q1-Q3实现收入26.08亿元，yoy-4.9%。根据我们的拆分预计Q3外销增速较好，内销承压。 利润端：2023年前三季度公司毛利率为22.5%，同比+2.14pct，净利率为7.2%，同比-1.04pct；其中2023Q3毛利率为23.1%，同比-0.65pct，净利率为8.05%，同比-2.36pct。 费用端：公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.63%、5.43%、3.84%、-1.01%，同比+0.65、+0.2、+0.66、+1.72pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.19%、5.02%、3.6%、-0.04%，同比-0.09、-0.32、+0.25、+4.49pct。公司Q3财务费用率提升较为明显，主要系汇兑收益减少所致。 关于汇兑： 23Q1-Q3财务费用中的汇兑收益同比减少1.93亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计同比增加0.09亿元（汇兑合计负向影响约2亿元）； 23Q3汇兑收益同比减少1.5亿元，远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动收益合计同比增加0.53亿元（汇兑合计负面影响约1亿元） 投资建议：随着外销改善，公司收入迎来拐点，Q3盈利能力受汇率波动影响有所降低，但后续有望企稳，根据Q3情况我们适当下调全年盈利能力水平，预计公司23-25年归母净利润分别为9.8/11.17/12.22亿元（23-25年前值分别为10.1/11.3/12.3），对应PE分别为13.9x/12.2x/11.1x，维持“买入”评级。 风险提示：内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险

     新宝股份(002705) 事件：公司发布2023年半年报，Q3公司实现营业收入44.00亿元，同比+22.52%；实现归母净利润3.41亿元，同比-4.57%；实现扣非后归母净利润3.54亿元，同比-19.35%。Q1-3公司实现营业收入107.55亿元，同比+0.35%；实现归母净利润7.36亿元，同比-12.78%。 Q3外销显著修复。Q3公司收入增长较快，我们认为主要得益于外销出口显著修复。2023年前三季度，公司国外营业收入约81.5亿元，同比+2.15%；内销方面，前三季度,公司国内营业收入约为26.1亿元，同比-4.90%。折算至Q3单季度，外销收入约为34.9亿元，同比+38%，海外需求显著回暖；内销收入约9.1亿元，同比-14%，内销需求仍然较为低迷。在海外低库存低基数、人民币汇率较高、海运费同比大幅降低的背景下，我们认为公司后续外销出口有望持续向好。 前三季度毛利率维持增长，汇兑收益同比大幅减少。2023Q1-3公司毛利率为22.50%，同比+2.14pct，净利率为7.20%，同比-1.04pct。Q3单季度公司毛利率为23.10%，同比-0.65pct，净利率为8.05%，同比-2.36pct，我们认为毛利率有所下滑主要因为内外销结构变化。受人民币兑美元汇率波动影响，公司前三季度财务费用中的汇兑收益比上年同期减少1.93亿元，主要差异集中在Q3单季度。同时，前三季度远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期增加856万元。还原后以上项目合计对公司前三季度净利润产生影响约为同比减少1.6亿元，对净利率拖累影响约为同比减少3.6pct。 费用率方面，单Q3销售、管理、研发费用率分别为3.19%、5.02%、3.60%，分别同比-0.09、-0.33、+0.25pct；23年Q1-3公司销售、管理、研发费用率分别为3.63%、5.43%、3.84%，分别同比+0.65、+0.20、+0.67pct。 经营性现金流显著改善。1）截至23年Q3公司现金+其他流动资产合计36.38亿元，同比-14.16%；应收票据和应收账款合计21.79亿元，同比+32.30%；公司存货为15.38亿元，同比+7.93%；应付票据和账款合计41.05亿元，同比+30.90%。2）23年Q1-3公司经营性现金流净额为10.03亿元，同比+42.47%，23年Q3经营性现金流净额为6.09亿元，同比+50.00%。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为145.90/156.41/165.39亿元，分别同比+6.5%/+7.2%/+5.7%；归母净利润10.17/11.22/12.37亿元，分别同比+5.8%/+10.2%/+10.3%,对应PE为13.38/12.13/11.00倍。 风险因素：汇率波动、原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

     新宝股份(002705) 事件：新宝股份公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入107.5亿元，YoY+0.3%；实现归母净利润7.4亿元，YoY-12.8%。经折算，公司Q3单季度实现收入44.0亿元，YoY+22.5%；实现归母净利润3.4亿元，YoY-4.6%。我们认为，Q3新宝内销表现短期承压，但外销订单明显恢复，单季收入同比快速增长。 Q3内销收入同比下降，外销收入显著增长：Q3新宝单季收入增速环比Q2有所提速。分区域来看：1）国内厨房小家电消费景气较为平淡，Q3公司内销收入YoY-13.9%。其中，摩飞、东菱Q3收入有所承压，百胜图收入延续增长态势。2）Q3新宝外销收入YoY+37.8%，公司外销同比大幅提升，显示海外小家电客户补库存需求较旺盛。展望后续，新宝国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，内销收入有望恢复增长；海外需求逐步改善，预计后续外销收入有望持续增长。 999563303 Q3单季盈利能力同比有所下降：新宝Q3归母净利率为7.8%，同比-2.2pct。公司盈利能力有所下降，主要因为：1）受人民币兑美元汇率波动影响，Q3汇兑收益低于去年同期水平，导致财务费用率同比+4.5pct；2）Q3毛利率相对较低的外销代工收入占比同比+8.8pct，导致公司整体毛利率同比-0.6pct。后续，随着公司内销经营改善，外销规模回升，盈利能力有望修复。 Q3经营现金流同比改善：Q3新宝经营性现金流净额+6.1亿元，YoY+50.0%。公司经营性现金流状况同比明显改善，主要因为外销规模显著回升，带动销售商品、提供劳务收到的现金YoY+4.4%，且随着原材料价格下行，材料采购支出减少，Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY-2.8%。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，未来成长空间可期。随着海外小家电消费需求逐步复苏，公司外销收入有望展现弹性。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.08/1.33/1.58元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年的PE估值18x，相当于6个月目标价19.51元。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。

     新宝股份(002705) 事件：新宝股份公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入107.5亿元，YoY+0.3%；实现归母净利润7.4亿元，YoY-12.8%。经折算，公司Q3单季度实现收入44.0亿元，YoY+22.5%；实现归母净利润3.4亿元，YoY-4.6%。我们认为，Q3新宝内销表现短期承压，但外销订单明显恢复，单季收入同比快速增长。 Q3内销收入同比下降，外销收入显著增长：Q3新宝单季收入增速环比Q2有所提速。分区域来看：1）国内厨房小家电消费景气较为平淡，Q3公司内销收入YoY-13.9%。其中，摩飞、东菱Q3收入有所承压，百胜图收入延续增长态势。2）Q3新宝外销收入YoY+37.8%，公司外销同比大幅提升，显示海外小家电客户补库存需求较旺盛。展望后续，新宝国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，内销收入有望恢复增长；海外需求逐步改善，预计后续外销收入有望持续增长。 Q3单季盈利能力同比有所下降：新宝Q3归母净利率为7.8%，同比-2.2pct。公司盈利能力有所下降，主要因为：1）受人民币兑美元汇率波动影响，Q3汇兑收益低于去年同期水平，导致财务费用率同比+4.5pct；2）Q3毛利率相对较低的外销代工收入占比同比+8.8pct，导致公司整体毛利率同比-0.6pct。后续，随着公司内销经营改善，外销规模回升，盈利能力有望修复。 Q3经营现金流同比改善：Q3新宝经营性现金流净额+6.1亿元，YoY+50.0%。公司经营性现金流状况同比明显改善，主要因为外销规模显著回升，带动销售商品、提供劳务收到的现金YoY+4.4%，且随着原材料价格下行，材料采购支出减少，Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY-2.8%。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，未来成长空间可期。随着海外小家电消费需求逐步复苏，公司外销收入有望展现弹性。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.08/1.33/1.58元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年的PE估值18x，相当于6个月目标价19.51元。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。